公司概况 - 公司名称北京樂自天成文化發展股份有限公司（52TOYS）向港交所递交招股书，计划上市[2] - 公司定位为IP玩具的研发和运营，运营模式为"自有IP运营+顶级授权IP合作"[3] - 2022年-2024年公司营收分别为4.63亿元、4.82亿元、6.3亿元，但处于亏损状态，亏损金额从171万元扩大至1.22亿元[8][9] 市场地位 - 按照GMV排名，公司为第三大IP玩具公司，市占率1.2%，远低于泡泡玛特（11.5%）和布鲁可（7.5%）[7] - 公司投后估值为42.73亿元，市销率（PS）为6.8倍，约为泡泡玛特高峰期28倍PS的四分之一[10] IP运营情况 - 公司自有IP与授权IP数量存在显著差异，收入主要依赖授权IP，2022年-2024年授权IP营收占比分别为50.2%、59.3%、64.5%[4][5] - 授权IP包括蜡笔小新、迪士尼、猫和老鼠等知名IP，但大多为非独家授权[4][6] - 2022年-2024年IP授权费用累计超1亿元，分别为3377.3万元、2321.8万元、4575.5万元[6] - 多个核心IP合约将在未来两三年内到期，包括蜡笔小新（2025-2027年）、迪士尼（2025年）、华纳兄弟（2026年）等[6][7] 渠道结构 - 公司直营店数量从2022年的19家减少至目前的5家[10] - 2024年公司66.8%的收入来源于经销商销售，直营渠道收入仅占30.9%[10] - 泡泡玛特2024年门店数量净增38家至401家，毛利率高达66.8%，渠道优势明显[9] 发展战略 - 公司采用"721法则"，70%精力分配于迎合市场的产品，20%用于前瞻性设计，10%进行创意设计[6] - 创始人明确表示不希望成为泡泡玛特第二，但市场估值仍会参考泡泡玛特[3]

文章核心观点 公司在2025年3月31日财年实现每股3.8便士回报，净资产值和股息表现良好，虽面临宏观经济挑战，但投资活动活跃，对未来为股东创造长期价值保持积极态度 [1][3] 财务亮点 - 2025年3月31日净资产为1.281亿英镑，每股净资产值58.3便士，高于2024年的1.195亿英镑和57.3便士 [1] - 每股收益3.8便士，其中收入0.5便士、资本3.3便士，高于2024年的1.4便士 [1] - 宣布的每股股息总计3.0便士，与2024年持平，年化免税股息收益率5.2% [1] - 自推出以来每股累计回报200.3便士，高于2024年的196.4便士 [1] - 期末中期市场股价53.5便士，较每股净资产值折价8.2% [1] 主席声明 整体情况 - 2025财年公司每股回报3.8便士，相当于期初每股净资产值的6.6% [3] - 投资活动活跃，投资1460万英镑于17家早期企业，其中6家为新投资，同时出售6家公司股份，获1100万英镑 [3] 宏观环境 - 英国政府换届，秋季预算宣布重大变化，虽经济有韧性但GDP增长仍具挑战 [4][5] - 财年结束后金融市场波动增加，美国贸易政策影响全球增长预测 [6] 股份发行 - 1500万英镑的股份发行超额认购，公司资金充足，可支持中小企业和现有投资组合公司 [7] 业绩与股息 - 2025年3月31日每股净资产值58.3便士，因净资产值增加且满足绩效费支付条件，需支付32.1万英镑绩效费 [8] - 董事会认为5%的股息目标仍合适，已宣布每股1.7便士中期股息，现提议每股1.3便士最终股息，总计3.0便士，相当于期初每股净资产值的5.2% [9][10] - 目标股息收益率将定期审查，未来股息分配受多种因素影响 [11] 投资组合 投资领域 - 公司为多领域投资者，主要分配在软件与人工智能、消费和健康与生命科学领域 [12] - 向6家新风险投资公司提供930万英镑资本，向11家现有投资组合公司追加530万英镑后续资本 [12] 退出情况 - 年内有6次退出，最显著的是Gentronix，净收益520万英镑，是初始成本的4.5倍 [13] 估值变化 - 投资组合估值总计增加530万英镑，部分公司估值上升，也有两家公司估值下调 [14] 现金余额 - 公司流动资金存于货币市场基金和有息银行账户，2025年3月31日3100万英镑投资于Blackrock ICS Sterling Liquidity Fund，产生210万英镑利息收入 [15][16] 股份发行与流动性 股份发行 - 2024年4月发行2000万英镑股份，2025年4月发行1500万英镑股份 [17] 股息再投资 - 股息投资计划持续运作，年内13.6%的股息被股东再投资 [18] 股份回购 - 维持必要时回购股份政策，年内回购777.475万股，约占期初股本的3.7% [19] 负责任投资 公司关注环境、社会和治理责任，在年报中概述了相关做法 [20] 董事会变动 - Cecilia McAnulty将在公司年度股东大会后退休，董事会感谢其贡献 [21] - 现任主席将卸任，Thomas Chambers将接任，董事会计划招聘有经验的董事支持投资战略 [22] VCT立法与资格状态 - 公司持续满足VCT资格条件，经理密切监控并向董事会报告，Philip Hare & Associates LLP担任独立顾问 [23] - 2024年9月日落条款延长至2035年，未来可能有立法变化，公司将保持合规 [24][25] 投资者沟通 - 董事会负责与股东透明定期沟通，投资者信息在公司网站公布，欢迎股东参加年度股东大会和10月7日的投资者研讨会 [26] 审计招标流程 - 审计与风险委员会建议任命Johnston Carmichael LLP为2026财年审计师，需股东在2025年年度股东大会批准，Forvis Mazars将任职至该会议 [28] 年度股东大会 - 2025年年度股东大会将于8月6日在伦敦举行，提供现场和远程参会方式，远程参会股东需提前登记投票 [29] 展望 尽管宏观经济环境具有挑战性，公司仍致力于为英国创新早期企业提供耐心资本，对投资组合创造长期股东价值持积极态度 [30] 财务报表 损益表 - 2025年税后回报836.6万英镑，每股3.8便士，高于2024年的284.8万英镑和1.4便士 [32] 资产负债表 - 2025年3月31日固定资产投资8788.9万英镑，净资产1.28078亿英镑，高于2024年 [33] 权益变动表 - 展示了2025财年各储备金和股本的变动情况 [34] 现金流量表 - 2025年经营活动净现金流入29.8万英镑，投资活动净现金流出542.1万英镑，融资活动净现金流入18.6万英镑 [37] 投资组合详情 - 列出截至2025年3月31日公司前57项风险投资的成本、估值、占净资产百分比和估值变化 [38][39][40] 风险管理 - 识别了包括合格投资可用性、信用、经济和地缘政治等多种风险，并阐述了相应的缓解措施 [42][43][44] 其他事项 - 2025财年业绩摘要非法定财务报表，法定报表将适时提交，审计报告无保留意见 [45] - 每股回报计算基于税后利润和加权平均股数，若获批，最终股息将于9月5日支付 [46] - 2025财年完整年报预计6月27日左右向股东提供，可在公司注册办公室和网站获取 [47]

文章核心观点 - 北方2风险投资信托公司拟在2025/26纳税年度联合发售新股募资 [1] 分组1 - 募资计划 - 北方2风险投资信托公司拟联合北方风险投资信托公司和北方3风险投资信托公司，在2025/26纳税年度联合发售新股募资 [1] - 此次发售预计为公司筹集至多700万英镑，有超额配售权，若行使可额外筹集至多300万英镑，北方风险投资信托公司整体募资总额至多5000万英镑 [1] 分组2 - 信息披露 - 发售详情将包含在预计2025年9月下半年发布的招股说明书中 [2] 分组3 - 咨询信息 - 咨询可联系Mercia Fund Management Limited的Sarah Williams或James Sly，电话0330 223 1430 [2] - 网站为www.mercia.co.uk/vcts [2]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 17 日 税期走款首日，资金未起波澜，反而延续"超预期"宽松趋势。今日银行间流动性面临两重到期压力 1986 亿 元逆回购与 1820 亿元 MLF；央行逆回购仅续作 1973 亿元，基本对冲了前者到期缺口，后者或因 6 月买断式回购 已提前并超额续作，暂无需提供额外呵护。反映在资金价格上，非银隔夜、7 天资金利率稳定在 1.52-1.55%区 间，由于银行隔夜价格更低，全天加权，R001、R007 分别为 1.42%、1.55%，与昨日基本持平。 现券市场方面，早盘起债市便开始期待，在次日的陆家嘴会议上，央行或将宣布重启买债操作，叠加市场上 部分投资者对"允许短久期国债缴纳法定存款准备金"的预期，债市，尤其是短久期品种，抢跑行情愈演愈烈，5 年内国债收益率普遍下行 2-3bp，1 年期活跃券收益率终于突破 1.40%阻力位，来到 1.37%；3 年期活跃券收益率 相应下行至 1.38%；长端 10 年、30 年定价本偏谨慎，但在短端的提振下，10 点后拐头进入下行通道。 [Table_Title] 资产配置日报：满心期待 | [T ...

近日，致同举办"破局·立势·共生——民营经济新质跃迁的多维赋能"媒体分享会，聚焦民企转型、融资 及出海热点。民营企业是我国经济的重要组成部分，然而，融资难始终是制约其发展的关键瓶颈，不仅 严重阻碍了企业转型升级，也在一定程度上制约了我国经济高质量发展的内生动力。 致同审计合伙人王娟就此与记者深入探讨，系统提出了破解民营企业融资难题的路径选择，并对构建多 方协同的信用体系建设给出了专业建议。 民企融资呈结构性分化 王娟在采访中指出，不同类型的民营小微企业在融资方面存在显著差异。一些企业处于长周期行业，其 生产周期较长，导致贷款期限与实际需求不匹配，迫切需要更灵活的展期或续贷政策。另一些企业则属 于科技产业，由于研发周期长且风险较大，其融资需求难以适应传统信贷模式，亟需更具针对性的政策 支持。 她还强调，民营企业在融资过程中普遍面临较高的贷款利率和附加条件，尤其是中小微企业。由于缺乏 有效的抵押物和信用增级措施，这些企业往往需要承担更高的融资成本。相比之下，民营企业从传统金 融机构获取信贷支持的难度明显大于国有企业。王娟还表示，IPO融资目前仍存在较高准入门槛，通过 资本市场进行直接融资的渠道尚不够畅通，导致民企 ...

"产业+创新+应用"，推动广州两大产业发展迅速 人工智能方面，广州将着力构建"四维赋能"体系，年内广州将发布100个"AI+"重点应用场景清单，涵盖智能制造、智慧医疗等领域。低空经济方面，广州 重点构建"全周期服务"生态，构建低空产业基金矩阵，联动社会资本重点投向研发制造、运营服务等环节，为企业提供"股权融资+债权融资+上市培育"全 链条金融支持。 近年来，广州市紧扣"产业第一、制造业立市"，将人工智能、低空经济作为构建现代化产业体系的关键抓手。今年初，高规格成立市委书记、市长双牵头 的人工智能高质量发展领导小组，由市发展改革委牵头组建市人工智能产业办公室和低空经济与航空航天产业办公室，集中资源攻坚，全力推动两大产业 高质量发展。 广州市已经成立人工智能产业办、低空经济与航空航天产业办，全力推动两个产业高质量发展，接下来在促进产业发展方面有什么具体举措？6月17日， 在广州市第十一届广州国际投资年会新闻发布会上，广州市发展改革委副主任杨晓艳表示，下一步，广州将聚焦"降成本、拓市场、强保障"，推出"一揽 子"政策包，促创新、兴产业。 人工智能方面，广州将着力构建"四维赋能"体系。 据介绍，一是"要素降本"。出台 ...

智能网联与新能源汽车产业、生物医药与健康产业、超高清显示与集成电路产业作为广州全市重点抓的三大产业，在项目招引培育上有何重点举措和部 署？ "年初，按照广州全市统一部署，我们迅速设立了汽车办、生物医药办、显芯办三个关键产业办公室，选配专业队伍，集中资源要素，全力推动产业高质 量发展"，据王玉印介绍，广州突出"项目为王"工作导向，坚持"招商引资、成果转化、增资扩产、稳商施策"一体推进，努力"多种庄稼"，争取"多打粮 食"，持续积蓄产业发展后劲。广州市工业投资规模连续三年实现双位数增长；今年1-4月，广州全市工业投资同比增长15%，增速位列全省前列。 比如着力推动在穗医疗机构制剂研发转化，牵头组建全省医疗机构产业制造中心，建设荔湾院内制剂特色产业园。广州着力加快临床在研项目在穗产业 化，出台《大力推动临床在研项目在穗产业化试行方案》，建立临床在研药械项目数据归集机制、项目评估筛选机制"两机制"，以及外地企业在穗临床项 目重点招商线索清单、本地企业临床项目重点服务清单"两清单"，推动优质项目在穗转化。"昨天，全球首个模拟医学教育产业中心'珠江模拟医学产业 园'在荔湾正式启幕，首批9家企业签约入驻。"王玉印介绍道。 ...

以行业增长为目标，海珠"十年磨一剑"推动产业立区 "产业立区，项目为王，落地为要是我们一直秉持的招商理念。"杨晓介绍道，自2015年起，在移动互联网的大背景下，海珠区开启了以电商、社交等消费 互联网为核心的产业招商，腾讯、阿里、唯品会等重大项目落地并快速发展。新一代信息技术服务业从"零"起步，3年时间突破300亿元。2019年起，随着 产业互联网的兴起，海珠区又将招商的重心从消费互联网转向产业互联网，先后招引培育了工业互联网平台项目树根互联、致景科技；网络安全领军企业 奇安信等，产业板块进一步完善，仅用2年时间，产业规模就突破500亿元。 目前海珠区已经吸引了众多平台企业。仅今年上半年，蚂蚁集团"双中心"和抖音华南创新基地都落户在琶洲，此外，今年海珠区还首次落地了快手电商、 哈啰智驾、上海抖音电商新项目。在平台经济招商方面，海珠区有哪些谋篇布局？ "2021年起，随着新一代人工智能产业的发展，我们率先建设了全国首个人工智能大模型应用示范区，有17个通过大模型备案，涵盖教育、交通、语言等 领域，全省名列第一。"记者获悉，海珠区大力构建热带雨林产业生态，推行产业生态繁荣计划，培育出65个亿元以上新一代信息技术行业 ...

姚朴广州产业投资控股集团副总经理 作为市投发委成员单位和全市唯一国有资本运营公司，广州产投集团今年以来服务广州"12218"现代化产业体系建设上都有哪些积极探索？ 6月17日，在广州市第十一届广州国际投资年会新闻发布会上，据广州产业投资控股集团副总经理姚朴介绍，今年以来，广州产投集团围绕"12218"现代化 产业体系，扎实推动产业培育、产业投资等各项工作，并取得良好开局。 据介绍，为拼产业招商，广州产投集团发挥专业化招商团队优势，国际、国内招商取得新突破，产业集聚带动效应初显。2023年以来，共招引近70个高质 量产业项目落地广州。其中，2025年上半年落地产业项目20个，注册资本约20亿元，包括全球第三家、亚洲首家拥有自主知识产权的人源长效降糖药物企 业、全球高端医疗设备企业落户广州；持续赋能商业航天领军企业高质量发展，带动上下游产业链集群协同发展。 此外，为了拼产业投资，广州产投集团全力推动广州优化产业布局，以更大力度，投资、培育、服务一大批优质的民营科创企业。在人工智能与先进制造 领域，投资布局国内领先的机器人制造企业、人形机器人整机企业、低空无人机遥感网运营企业；在生物医药与健康领域，投资新一代细胞治 ...

招商成效 - 1～5月新签约优质项目170个 协议投资额933亿元 同比增长13% [1] - 引进百亿级项目藏粤直流及6个十亿级项目包括广汽飞行汽车 [1] - 实际利用外资8.69亿美元 占全市47% 居全市第一 [1] - 新登记经营主体超3.57万户 同比增长73.9% 实有经营主体首次突破30万户 [1] 招商策略 - 制定2025年"大招商"方案 目标全年签约项目400个 引进高质量产业项目150个 [3] - 构建"部门+镇街+园区+国企+招商公司"大招商网络体系 涵盖54个招商单位 [3] - 创新举办招商引资早餐会 开展专题培训10多场 推动投促部门与镇街"结对子" [3] - 实施链式招商和靶向招商 聚焦战新产业和未来产业 [3] 产业布局 - 低空经济领域重点打造航空航天小镇 亿航智能成为全球首个"四证齐全"无人驾驶航空器企业 [3] - 人工智能领域加速黄埔1号智算集群建设 落地希姆计算 壁仞科技等重点项目 [3] - 机器人领域集聚高新兴 赛特智能等企业 打造智慧医疗 城市环卫特种机器人品牌 [3] 营商环境 - 实施"新质生产力30条"政策 给予单个项目最高1亿元扶持 [4] - 打造超3000万平方米特色载体 实施"带地招商""带楼招商"和"订制招商" [4] - 设立50亿元科创母基金 完善"国企投资+产业基金引导+社会资本"投融资体系 [4] - 依托每年2000多亿固投建设体量 打造人工智能 无人驾驶等产业应用场景 [4]