核心观点 - 尽管Arm第三财季业绩及第四财季指引均超市场平均预期，但其股价在盘后交易中一度重挫逾8%，反映出市场对AI相关公司的增长门槛已大幅提高，且对智能手机行业前景及许可收入不及预期感到担忧 [1] 财务业绩与市场反应 - 第三财季营收为12.4亿美元，同比增长26%，略高于分析师预期的12.3亿美元 [1] - 公司给出的第四财季营收指引中值为14.7亿美元，高于市场平均预期的14.4亿美元，但低于部分最乐观买方预期的15亿美元 [1] - 版税收入为7.37亿美元，同比增长27%，显著高于FactSet一致预期的7.08亿美元 [4] - “许可及其他”收入为5.05亿美元，低于市场预期的5.20亿美元，该数据与客户未来产品规划相关，市场反应敏感 [5] - 预计第四财季调整后每股收益（EPS）为0.58美元 [7] 智能手机市场与供应链风险 - 智能手机市场是Arm的重要收入来源，目前面临存储芯片短缺和增长放缓的双重压力 [1] - 同行业公司高通给出了疲软的业绩指引，加剧了市场对移动设备需求复苏脆弱性的担忧 [1] - Arm首席财务官指出，供应链约束更可能首先出现在低端机型，因其对应的版税水平更低，冲击可控 [7] - 公司进行压力测试：假设明年出货量减少20%，对智能手机版税的最坏影响约为2%到4% [7] - 产业链信号显示，高端机型倾向于“保配置”，而低端机型更容易被供给与成本波动挤压 [7] 增长战略与数据中心机会 - Arm披露数据中心相关产品授权收入同比翻倍，显示公司在移动端之外加速寻找第二增长曲线 [5] - 公司首席执行官强调，随着AI从训练转向推理（inference），CPU在“AI代理”类应用中可能受益，因其省电、常开且延迟低 [9] - 数据中心市场对Arm设计的需求“超出预期”，公司预计数据中心客户在大约两年内有望成为其最大市场 [9] - 管理层对长期增长目标保持保守，更倾向于专注执行 [9] 股权结构与市场环境 - 大股东软银集团持有Arm约90%的股份 [12] - 公司首席执行官表示，已与软银创始人孙正义沟通，孙正义保证无意减持其持有的股份 [11] - 尽管管理层立场坚定，但Arm后市仍需面对整个半导体板块估值重构的压力，例如AMD近日遭遇近九年来最严重暴跌，以及高通因内存涨价给出疲软指引 [12]

指数及ETF表现 - 截至2026年2月4日15:00，上证科创板芯片设计主题指数下跌3.16% [1] - 成分股表现分化，杰华特领涨4.86%，睿创微纳上涨2.24%，国芯科技上涨1.41%；臻镭科技领跌9.79%，聚辰股份下跌7.51%，澜起科技下跌6.11% [1] - 跟踪该指数的科创芯片设计ETF易方达当日下跌2.98%，报价1.01元 [1] - 拉长时间看，截至2026年2月3日，该ETF近2周累计上涨3.17%，涨幅在可比基金中排名第2 [1] ETF流动性、规模与资金流 - 科创芯片设计ETF易方达盘中换手率达17.58%，成交8342.93万元，市场交投活跃 [1] - 截至2月3日，该ETF近1周日均成交额为9654.32万元 [1] - 该ETF最新规模达4.91亿元，创成立以来新高 [1] - 近2周份额增长2.13亿份，实现显著增长，新增份额在可比基金中位居第2 [1] - 最新单日资金流入流出持平，但近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入1.72亿元，日均净流入3435.17万元 [1] 指数构成与跟踪 - 科创芯片设计ETF易方达紧密跟踪上证科创板芯片设计主题指数 [1] - 该指数选取科创板内业务涉及芯片设计领域的上市公司证券作为样本，以反映该领域公司证券的整体表现 [1] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比58.7% [2] - 前十大权重股包括澜起科技、海光信息、芯原股份、寒武纪、佰维存储、东芯股份、睿创微纳、臻镭科技、龙芯中科、复旦微电 [2]

公司H股发行与市场反应 - 澜起科技于1月30日至2月4日进行H股招股，预期2月9日挂牌，最高发售价为106.89港元，集资最多70.4亿港元，每手入场费10796.8港元 [1] - 公开发售市场反应热烈，截至2月3日傍晚，孖展认购额增至1979.3亿港元，较周一的688亿港元大幅增加，以公开发售集资额7亿港元计算，超购280倍 [1] - 公司引入18名基石投资者，包括摩根大通、瑞银资管、云锋基金、阿里巴巴等，投资额4.5亿美元，以最高发售价计，基石投资者可获发售股份的49.82% [1] 公司业务与市场地位 - 澜起科技是一家全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，专注于为云计算及AI基础设施提供互连解决方案 [2] - 公司主要产品为互连类芯片（包括内存互连芯片及PCIe/CXL互连芯片）及津逮CPU产品，应用场景涵盖数据中心、服务器及计算机 [2] - 根据行业资料，2024年其内存互连芯片全球市占率达36.8%，位居行业首位，主要客户包括CEAC、美光、三星及SK海力士 [2] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别为36.72亿元、22.86亿元、36.39亿元及40.58亿元人民币 [2] - 同期，公司年/期内利润分别为12.99亿元、4.51亿元、13.41亿元及15.76亿元人民币 [2] A/H股估值比较与募资用途 - 以A股1月29日收盘价162.18元人民币（约182.22港元）计算，公司市值约1859.3亿港元，H股最高发售价较A股折让41.3% [2] - 公司计划将H股发行所得款项净额的70%用于投资互连类芯片领域的研发，15%用于战略投资及/或收购，5%用于提高商业化能力，10%用于营运资金及一般公司用途 [3]

指数与ETF表现 - 截至2026年2月4日11:30，上证科创板芯片设计主题指数下跌3.84% [1] - 成分股表现分化，杰华特领涨3.35%，国芯科技上涨1.74%，灿芯股份上涨0.89%，而臻镭科技领跌9.27%，澜起科技下跌7.93%，聚辰股份下跌7.66% [1] - 科创芯片设计ETF易方达当日下跌3.65%，最新报价1元 [1] - 拉长时间看，截至2026年2月3日，该ETF近2周累计上涨3.17%，涨幅在可比基金中排名第2位（共5只） [1] ETF流动性、规模与资金流 - 科创芯片设计ETF易方达盘中换手率达10.55%，成交5022.04万元，市场交投活跃 [1] - 截至2月3日，该ETF近1周日均成交额为9654.32万元 [1] - 该ETF最新规模达4.91亿元，创成立以来新高 [1] - 近2周该ETF份额增长2.13亿份，实现显著增长，新增份额在可比基金中位居第2位（共5只） [1] - 最新资金流入流出持平，但近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入1.72亿元，日均净流入达3435.17万元 [1] 指数构成与跟踪关系 - 科创芯片设计ETF易方达紧密跟踪上证科创板芯片设计主题指数 [1] - 上证科创板芯片设计主题指数选取科创板内业务涉及芯片设计领域的上市公司证券作为指数样本，以反映该领域公司证券的整体表现 [1] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比58.7% [2] - 前十大权重股依次为澜起科技、海光信息、芯原股份、寒武纪、佰维存储、东芯股份、睿创微纳、臻镭科技、龙芯中科、复旦微电 [2]

公司业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入13.31亿元，同比增长13.42% [3] - 2025年全年实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.36% [3] - 2025年全年实现扣非净利润1.01亿元，同比大幅增长130.29% [1][3] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.52亿元，同比上涨15.97%，扣非净利润预计实现0.39亿元，同比上涨114.24% [3] - 2025年前三季度实现营业收入9.21亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.9亿元，同比增加23.05%，扣非净利润0.62亿元，同比增长141.76% [2] - 2023年及2024年，公司分别实现营业收入10.34亿元、11.74亿元，同比增长80.38%、13.55%，分别实现归母净利润5223万元、1.18亿元，同比增长165.98%、126.04% [2] - 2025年确认股份支付费用约5358.14万元，剔除该费用后归母净利润约为1.96亿元 [3] - 截至2025年12月31日，公司总资产23.32亿元，较年初增长11.78%，归属于母公司的所有者权益19.05亿元，较年初增长11.40% [3] 业绩增长驱动因素 - 受益于存储行业景气度回升及AI产业快速发展，存储产品需求持续增加 [1][4] - 2025年PCIE3.0、PCIE4.0及企业级SATA主控芯片产品出货量明显增长，带动综合毛利率稳步提升 [4] - 高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得扣非净利润大幅增加 [1][3] - 公司依托自身产品的技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发及存储主控产品导入 [4] 公司业务与产品 - 公司是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业 [1] - 以数据管理、通用IP、SOC芯片为核心研发方向，是国际上为数不多掌握数据存储管理芯片核心技术的企业之一 [2] - 系列化数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片可广泛应用于消费电子、工业控制、数据通信、智能物联等领域 [2] - 产品线从数据存储主控芯片扩展到AIoT感知信号处理芯片及有线通信芯片业务，形成多样化产品布局和多元化业务矩阵 [6] 研发投入与技术创新 - 2025年研发费用约5.06亿元，研发费用率约为38%，主要用于下一代主控芯片迭代及研发团队建设 [1][5] - 2019年至2024年，公司研发费用分别为8127万元、9966万元、1.55亿元、2.53亿元、3.8亿元、4.25亿元，研发费用率分别为45.93%、29.62%、26.74%、44.10%、36.73%、36.22% [5] - 截至2025年6月末，公司研发人员人数为583人，同比增长11.26%，研发人员占总员工比例达到81.08% [5] - 截至2025年6月末，公司累计拥有有效授权发明专利86件、软件著作权62件、集成电路布图设计27件 [6] - 2025年9月在上海设立子公司“上海云帆芯创科技有限公司”，主要从事嵌入式产品的研发工作，作为区域研发中心 [6] - 公司始终坚持核心技术自主研发和迭代创新，不断推出具有市场竞争力的芯片及解决方案 [1]

公司上市进程与基本信息 - 瑞发科半导体已于1月29日在天津证监局办理上市辅导备案，拟在A股IPO，辅导机构为华泰联合证券 [3] - 公司成立于2009年7月，注册资本7000万元，专注于高速互联与控制芯片、音视频传输及处理芯片的研发与销售 [3] 公司产品与市场地位 - 公司主要产品为车载SerDes芯片，是车载摄像头、雷达、显示屏等设备间高速数据传输的核心枢纽 [3] - 公司宣称是全球仅有的三家能够研发并量产12.8Gbps车载SerDes芯片的厂商之一，也是国内唯一实现该技术量产的企业 [3] - 公司具备从芯片设计到量产的全流程自主能力，实现100%正向设计，不依赖第三方IP [3] - 公司已累计量产20多款符合行业标准的车载SerDes芯片，传输速率覆盖2Gbps至12.8Gbps [5] - 截至去年11月底，其芯片出货量已超1700万颗，预计全年出货将突破2000万颗 [5] 公司股东背景与生态协同 - 公司于2021年引入华为旗下深圳哈勃科技投资合伙企业的战略投资，截至目前哈勃投资持股11.62%，为公司第三大股东 [4] - 华为技术有限公司与华为终端有限公司合计持有哈勃投资99%的股份 [4] - 依托华为在智能驾驶领域的生态布局，瑞发科的产品有望加速在相关车型中落地应用 [4] - 公司股东还包括长安汽车旗下投资基金重庆长信智汽私募股权投资基金合伙企业，以及国开科创等产业资本和国有资本 [4] - 公司此前还获得君联资本、赛富投资基金等风投机构的支持 [4] 行业市场前景 - 智能汽车的普及正推动车载SerDes市场快速增长 [3] - 据第三方机构QR Research预测，全球汽车SerDes芯片市场规模将从2023年的4.47亿美元，增长至2030年的16.77亿美元，年复合增长率达20.28% [3] 行业竞争格局与国产化趋势 - 长期以来，全球车载SerDes市场由海外巨头主导 [5] - 随着智能汽车发展，国内多家企业正积极切入这一赛道，包括纳芯微、慷智集成、豪威科技、裕太微等均表示将加速SerDes的研发及应用进程，以推进国产化替代 [5] - 去年以来，多家SerDes研发企业相继获得资本加持，例如锐泰微在去年11月完成近亿元B3轮融资，仁芯科技于去年10月完成超1亿元A+轮融资，景略半导体在去年6月获得国投招商数亿元战略投资 [5]

公司业务定位与技术核心 - 公司是一家聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发与产业化应用的芯片设计公司 [1] 核心产品与研发进展 - 公司基于自身技术积累，自主研发了RAID控制芯片及RAID卡 [1] - 公司研发的国产RAID系列化产品在存储服务器、工控与边缘计算、5G通信基站、视频安防NVR等领域逐步实现应用落地，并实现量产出货 [1] - 该系列产品在国内处于先进水平 [1] 公司发展战略与竞争力 - 公司始终致力于通过持续技术迭代、设计优化与供应链协同，提升产品性能与整体性价比，以增强客户价值与市场竞争力 [1] - 未来，公司将继续坚持创新驱动，推动各业务线健康发展，持续提升公司整体价值与市场竞争力 [1]

公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业总收入13.31亿元，同比增长13.42% [1] - 2025年实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.36% [1] - 2025年实现扣非净利润1.01亿元，同比增长130.29% [1] - 业绩增长主因是存储行业景气度回升及AI产业发展带动存储产品需求增加 [1] 公司业务与产品进展 - 公司是提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业 [1] - 数据存储主控芯片在存储器中如同大脑，负责调配存储空间与速率 [2] - 2025年，公司PCIE3.0、PCIE4.0及企业级SATA主控芯片产品出货量明显增长，带动综合毛利率提升 [1] - 公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIE3.0、PCIE4.0、PCIE5.0的全面布局，已推出超过10款SSD主控芯片并实现规模量产 [2] - 公司是在SSD主控领域产品组合最完整的厂商之一 [2] - 公司正顺利推进PCIE5.0企业级SSD主控芯片的研发，采取高起点切入策略 [2] - 公司依托技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发及存储主控产品导入 [1] 公司研发投入 - 2025年研发费用约为5.06亿元，上年同期为4.25亿元 [2] - 近几年研发投入占营业收入比重基本保持在36%至38%，在行业中处于较高水平 [2] - 公司紧跟市场需求和技术前沿，通过持续研发投入深化技术护城河 [2] 行业前景与驱动因素 - 存储行业景气度回升，AI产业快速发展带动存储产品需求持续增加 [1] - 行业观点认为，2026年存储行业将延续高景气，高景气度至少持续到2027年 [1] - HBM、企业级固态硬盘等高附加值产品在2026年预计表现更优 [1] - 企业级主控芯片市场技术更新迭代较快 [2]

2025年度业绩快报核心财务表现 - 公司2025年营业总收入达133,134.22万元（约13.31亿元），同比增长13.42% [1][3][4] - 营业利润为14,219.78万元，利润总额为14,209.64万元，归属于母公司所有者的净利润为14,209.64万元，三者同比增幅均超过20% [3][4] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为10,148.57万元，同比激增130.29%，成为核心亮点，彰显主营业务盈利韧性 [3][4] 盈利能力与资产状况分析 - 盈利增速（20.36%）高于营收增速（13.42%），显示盈利能力持续优化 [4] - 基本每股收益为0.31元，同比小幅下降3.13% [3][4] - 加权平均净资产收益率为7.86%，较上年同期的17.33%减少9.47个百分点 [3][4] - 报告期末总资产为233,219.29万元（约23.32亿元），同比增长11.78%；归属于母公司的所有者权益为190,477.41万元（约19.05亿元），同比增长11.40%，资本实力持续夯实 [3][4] - 全年股本维持46,000.00万元未变动，归属于母公司所有者的每股净资产为4.14元，同比增长11.29% [3][4] 业绩增长驱动因素 - 行业景气度回升，存储及AI相关需求增长，带动公司PCIE、企业级SATA主控芯片出货量提升，叠加新客户拓展 [5] - 研发持续加码，全年研发费用约5.06亿元，研发费用率保持平稳，为技术迭代与产品升级提供支撑 [5] - 主营业务盈利扎实，若剔除5,358.14万元的股份支付费用影响，归母净利润约1.96亿元，盈利韧性凸显 [5] 公司基本情况与市场地位 - 公司成立于2014年11月，总部位于杭州，并在上海、广州、深圳、苏州、成都设有分支机构 [7] - 公司专注于数据管理相关芯片的研发与产业化，是国际上为数不多掌握数据存储管理芯片核心技术的企业之一 [7] - 公司采用Fabless模式，产品包括数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片，广泛应用于消费电子、工业控制、数据通信、智能物联等领域 [7] - 公司于2024年登陆科创板，在全球独立第三方SSD主控芯片市场份额约25%，出货量位居行业前列 [7] - 公司董事长方小玲拥有深厚的教育与行业背景，为浙江大学及美国犹他大学高材生，并曾共同创办JMicron，行业经验丰富 [7]

核心观点 - 报告认为白银价格可能正面临历史性大顶，并从技术面、资金面和类比价三个维度提供了证据[7][11] - 报告对A股大势研判持积极态度，认为市场“以我为主仍从容”，受海外扰动影响较小，且行情有增量资金驱动[3][12][13] - 报告提出2026年2月的投资组合应驾驭“三驾马车”，即成长核心资产、全球竞争优势资产和成长新兴赛道，以实现胜率与赔率的结合[5][14] 白银指标历史位置总览 - **技术面-波动率**：白银历史波动率在93%的日期里低于200%，而当前水平已达到1800%以上，且历史上波动率下降的过程多伴随价格调整[2][7][11] - **资金面-交易所提保**：历史上白银价格两次形成大顶都伴随交易所提高保证金，当前芝加哥商业交易所在近1个月内已连续提保5次，显示出较强的冷却银价意愿[2][11] - **大类比价**：当前金银比为42，正逼近历史区间下沿（2010-2011年极值为31）；当前银油比已超过1.8，大幅突破了0.2至0.5的历史波动区间[2][11] 后续重要宏观叙事与市场研判 - **重要宏观事件**：后续需关注特朗普访华、沃什接任美联储主席及美国可能出现的滞胀环境、以及特朗普与伊朗的关系发展等宏观叙事[3][11] - **市场韧性**：复盘显示，尽管市场可能担心中东冲突和“沃什交易”的扰动，但本轮A股行情受海外影响较小，在地缘风险指标与美元指数、10年期美债收益率上行期间，上证指数保持了韧性[3][12] - **择时模型信号**：从成交额择时模型视角看，最灵敏的策略已提示卖出信号，但中等灵敏的策略尚未输出卖点[4][13] - **行情驱动因素**：本轮行情的驱动一方面来自保险等长期资金，且其仍有加仓空间；另一方面需关注主动偏股公募基金净值与发行之间可能形成的正反馈效应[4][13] 2026年2月投资组合：“三驾马车” - **成长核心资产—恒生互联网**：胜率层面，受益于平台经济支持政策、企业自主权扩大、AI领域的潜在催化，叠加中美关系进一步改善及人民币升值可能带来的被动外资流入[5][14] - **全球竞争优势资产—奔马资产（奔马50）**：胜率受益于全球景气复苏、政策坚定支持及机构资金流入；赔率性价比高，具体关注：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益于全球投资周期；3）北美地产链关注中美关系缓和及出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷及外需回升[5][14] - **成长新兴赛道—马斯克链映射**：短期可重点关注算力、地下交通等相关领域[6][14] 各行业2月十大金股核心逻辑 - **TCL电子 (01070)**：公司与索尼拟成立合资公司（持股51%），依托其在大尺寸及Mini LED全产业链的垂直整合成本与技术优势，融合索尼的品牌与画质调校技术，旨在加强高端产品布局[15] - **毛戈平 (01318)**：品牌在香港开设首店并举办高端启幕秀，推动东方美学理念走向国际，深化全球渠道布局；同时美妆教育广州校区开业，加速完善区域教育体系[16] - **安井食品 (603345)**：公司战略转向“有选择的商超定制”，与山姆、沃尔玛等深度合作，把握餐饮零售化趋势；2025年第三季度商超渠道收入达2.2亿元，同比增长28.1%[17] - **诚达药业 (301201)**：公司正向生物细胞治疗领域战略转型，构建干细胞、基因治疗等技术平台；2024年与美国Chiron Pharma就两项核心细胞治疗资产达成技术共享协议，并获得400万美元里程碑付款[18][19] - **新泉股份 (603179)**：公司深耕汽车饰件，产品线丰富，与国内前五大中重卡企业及众多主流乘用车企建立了良好合作关系[19] - **江淮汽车 (600418)**：公司以电动汽车技术为基础，融合华为等企业的智能化解决方案，开发全新高端智能电动平台，打造覆盖多品种的智能系列车型[20] - **芯原股份 (688521)**：2025年第三季度，公司芯片设计业务收入达4.28亿元，环比增长290.82%；量产业务收入达6.09亿元，环比增长132.77%[22] - **腾讯控股 (00700)**：2025年第三季度收入为1929亿元，同比增长15.4%，超市场预期；Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，亦超预期[23] - **华润置地 (01109)**：公司房产生活服务平台“小润+”实现向“全生命周期服务”的战略跨越，整合五大业务、13个核心模块，打通全域业务为客户提供全周期服务[24] - **招商轮船 (601872)**：2025年第四季度VLCC平均运价达9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点；公司作为全球最大权益VLCC船东，预计当季油运经营利润同比增加200%-230%，达到17.3至19.0亿元[25][26]