核心观点 - "反内卷"政策加码令两大价格指数回升，主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%，前者自今年3月以来首次升至临界点以上 [2][7] - 7月制造业PMI下降0.4个百分点至49.3%，降幅超过2017年以来平均水平(-0.1个百分点) [2][7] - 生产指数表现好于新订单指数，生产指数下降0.5个百分点至50.5%仍在扩张区间，新订单指数下降0.8个百分点至49.4%进入收缩区间 [2][11] - 高耗能行业PMI上升0.2个百分点至48%，其中钢铁行业PMI环比上升4.6个百分点重回扩张区间，而装备制造和消费品行业PMI分别下降1.1和0.9个百分点 [3][18] - 建筑业PMI回落2.2个百分点至50.6%，新订单指数下降2.2个百分点至42.7%，但高耗能行业生产仍强于需求 [3][21][22] 行业表现 - 制造业PMI下降0.4个百分点至49.3%，生产指数下降0.5个百分点至50.5%，新订单指数下降0.8个百分点至49.4% [4][31] - 新出口订单指数下降0.6个百分点至47.1%，进口订单指数持平于47.8% [35] - 非制造业PMI下降0.4个百分点至50.1%，其中建筑业PMI下降2.2个百分点至50.6%，服务业PMI下降0.1个百分点至50% [42] - 服务业新订单指数为46.3%，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60%以上高位 [5][42] - 建筑业投入品价格指数上升6.2个百分点至54.5%，销售价格指数上升0.9个百分点至49.2% [58] 后续展望 - 7月政治局会议再次强调"反内卷"，后续需关注中下游"反内卷"进度及内需边际变化 [3][27][69] - 高耗能行业已集中大规模改造，"反内卷"视角或更多聚焦中下游 [27][69] - 需关注内需修复对制造业景气度的支撑效果 [27]

核心观点 - “反内卷”政策令两大价格指数回升，制造业PMI较前月下行0.4pct至49.3%，降幅超2017年以来平均水平(-0.1pct) [1][7] - 7月PMI生产指数好于新订单，供给未明显收缩，新订单降至收缩区间，内需和新出口订单均回落 [2][14] - 价格上升行业生产走强，高耗能行业PMI上行0.2pct至48%，装备制造、消费品行业PMI分别下行1.1、0.9pct至50.3%、49.5% [2][18] - 7月投资需求走弱与高耗能行业生产走强背离，建筑业PMI回落2.2pct至50.6%，业务活动预期指数回落2.3pct至51.6% [3][21] 常规跟踪 - 制造业PMI下行0.4pct至49.3%，生产、新订单指数分别下行0.5、0.8pct至50.5%、49.4%，新出口订单回落0.6pct至47.1%，进口持平 [4][28] - 服务业PMI回落0.1pct至50%，新订单指数46.3%，部分与出行消费相关行业商务活动指数超60% [4] - 建筑业PMI下行2.2pct至50.6%，新订单下行2.2pct至42.7%，从业人员指数上行1.0pct至40.9%，投入品、销售品价格指数回升 [4][42] 展望后续 - 关注中下游“反内卷”效果及内需边际变化，中上游“反内卷”政策待推进，视角或聚焦中下游 [3][23] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期 [4]

根据国家统计局公布的数据，2025年7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比6月下降0.4个 百分点；7月非制造业商务活动指数为50.1%，比6月下降0.4个百分点，其中，建筑业商务活动指数为 50.6%，比6月下降2.2个百分点，服务业PMI指数为50.0%，比6月下降0.1个百分点；7月综合PMI产出指 数为50.2%，比6月下降0.5个百分点。 要点解读如下 7月制造业PMI指数比上月下降0.4个百分点，基本符合市场预期。 主要原因是当月反映市场需求的新订单指数环比回落0.8个百分点至49.4%，再度进入收缩区间。我们分 析，背后可能有两个原因： 其他方面，近期"反内卷"牵动市场预期，国内主导的煤炭、钢铁等大宗商品价格快速上冲。这是当月制 造业PMI指数中两个价格指数快速走高的主要原因。我们预计，7月PPI会环比转正，同比降幅会收窄 至-3.0%左右。不过，当前工业品价格低迷主要是受消费需求不振和房地产投资下滑拖累，"反内卷"对 工业品价格及整体物价的推升作用有待进一步观察。另外值得注意的是，7月中型企业PMI指数继续回 升，而大型、小型企业PMI指数都出现0.9个百分点的回落，其中大型企 ...

制造业PMI整体表现 - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，制造业景气水平回落[1][4] - 生产指数50 5%（下降0 5个百分点）仍高于临界点，新订单指数49 4%（下降0 8个百分点）显示需求放缓[1][4] - 大型企业PMI 50 3%（下降0 9个百分点）保持扩张，中型企业PMI 49 5%（上升0 9个百分点）改善，小型企业PMI 46 4%（下降0 9个百分点）承压[5] 行业分化特征 - 装备制造业PMI 50 3%和高技术制造业PMI 50 6%持续高于临界点，高端装备制造业保持扩张[1][6] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需两端活跃，化学原料及非金属矿物制品行业供需偏弱[5] - 消费品行业PMI 49 5%（下降0 9个百分点），高耗能行业PMI 48 0%（上升0 2个百分点）景气度改善[6] 供需与库存动态 - 新出口订单指数47 1%（下降0 6个百分点），在手订单指数44 7%（下降0 5个百分点）均弱于季节性[4] - 原材料库存指数47 7%（下降0 3个百分点），产成品库存指数47 4%（下降0 7个百分点）反映补库谨慎[7] - 供应商配送时间指数50 3%（上升0 1个百分点）显示交货加快[4] 价格与政策影响 - 主要原材料购进价格指数51 5%（上升3 1个百分点）自3月以来首次升至临界点以上，出厂价格指数48 3%（上升2 1个百分点）[6] - 石油煤炭、黑色金属冶炼等行业价格指数明显回升[6] - 反"内卷"政策带动上游原材料价格回升，企业生产经营活动预期指数52 6%（上升0 6个百分点）[6][7]

制造业PMI数据 - 2025年7月制造业PMI指数为49.3%，环比下降0.4个百分点，进入收缩区间[1] - 新订单指数环比下降0.8个百分点至49.4%，新出口订单指数环比下降0.6个百分点[2] - 生产指数为50.5%，环比下降0.5个百分点，仍处于扩张区间[2] - 高技术制造业PMI为50.3%，环比下降0.3个百分点，保持扩张[3] - 高耗能行业PMI为48.0%，环比上升0.2个百分点[4] 非制造业PMI数据 - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点[1] - 建筑业PMI为50.6%，环比下降2.2个百分点[1] - 服务业PMI为50.0%，环比下降0.1个百分点[1] 价格与政策预期 - 7月PPI预计环比转正，同比降幅收窄至-3.0%左右[3] - 大型企业PMI环比下降0.9个百分点但仍处扩张区间，小型企业PMI下降至46.4%[3] - 下半年宏观政策可能包括降息、财政刺激和房地产稳定措施[5]

制造业PMI分析 - 7月制造业PMI为49 3% 较上月下降0 4个百分点 低于临界点 显示制造业景气水平回落[1][3] - 生产指数50 5%保持扩张 但新订单指数49 4%下降0 8个百分点 市场需求放缓[4] - 生产经营活动预期指数52 6%上升0 6个百分点 显示企业对市场信心增强[4] - 装备制造业PMI50 3%和高技术制造业PMI50 6%持续扩张 消费品行业PMI49 5%下降0 9个百分点 高耗能行业PMI48 0%小幅改善[4] 非制造业商务活动指数分析 - 7月非制造业商务活动指数50 1% 较上月下降0 4个百分点 仍高于临界点[1][6] - 服务业商务活动指数50% 基本持平 铁路运输、航空运输等行业指数超60% 暑期消费带动明显[7] - 服务业业务活动预期指数56 6%上升0 6个百分点 显示行业乐观情绪[7] - 建筑业商务活动指数50 6%下降2 2个百分点 受极端天气影响施工放缓 业务活动预期指数51 6%下降2 3个百分点[8] 行业动态与政策建议 - 专家建议加大逆周期调节力度 扩大政府公共产品投资 通过基建投资带动企业订单增长[4] - 城市更新、消费补贴等政策有望推动下半年投资与消费稳步回升[8]

制造业PMI指数表现 - 7月制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 低于临界点[1][2] - 生产指数50.5%保持扩张 新订单指数49.4%下降0.8个百分点 市场需求放缓[2] - 主要原材料购进价格指数51.5%上升3.1个百分点 自3月以来首次升至临界点以上[2] 分规模企业景气度分化 - 大型企业PMI为50.3%保持扩张 生产指数52.1%和新订单指数50.7%连续三个月位于扩张区间[3] - 中型企业PMI为49.5%上升0.9个百分点 景气水平改善[3] - 小型企业PMI为46.4%下降0.9个百分点 经营压力较大[3] 行业结构性特征 - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需两端活跃 持续位于扩张区间[2] - 装备制造业PMI为50.3% 高技术制造业PMI为50.6% 均持续高于临界点[3] - 石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工业价格指数明显回升[2] - 化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业供需偏弱 指数低于临界点[2] 非服务业活动指数 - 非制造业商务活动指数50.1% 较上月下降0.4个百分点 仍高于临界点[1][4] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间[4] - 建筑业商务活动指数50.6%下降2.2个百分点 业务活动预期指数51.6%下降2.3个百分点[4] 市场预期与信心 - 制造业生产经营活动预期指数52.6%上升0.6个百分点[3] - 汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业预期指数位于55.0%以上高景气区间[3] - 服务业业务活动预期指数56.6%上升0.6个百分点 市场预期乐观[4]

制造业PMI指数 - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，制造业景气水平回落[1][2] - 生产指数50 5%保持扩张，新订单指数49 4%下降0 8个百分点，市场需求放缓[2] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备行业产需两端活跃，化学原料及非金属矿物制品行业供需偏弱[2] 价格指数 - 主要原材料购进价格指数51 5%回升3 1个百分点，出厂价格指数48 3%上升2 1个百分点，市场价格总体改善[2] - 石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工行业价格指数明显回升[2] 企业规模分化 - 大型企业PMI 50 3%连续三个月扩张，中型企业PMI 49 5%上升0 9个百分点，小型企业PMI 46 4%下降0 9个百分点[3] - 装备制造业PMI 50 3%、高技术制造业PMI 50 6%持续扩张，消费品行业PMI 49 5%下降0 9个百分点[3] 非制造业商务活动 - 非制造业商务活动指数50 1%下降0 4个百分点，仍高于临界点[1][4] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数超60 0%，旅游相关行业活跃[4] - 建筑业商务活动指数50 6%下降2 2个百分点，受高温暴雨影响施工放缓[4] 综合PMI与预期 - 综合PMI产出指数50 2%下降0 5个百分点，企业生产经营总体扩张[1][6] - 生产经营活动预期指数52 6%上升0 6个百分点，汽车、电气机械器材等行业预期指数超55 0%[3]

中国制造业PMI运行情况 - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，景气水平回落[2] - 大型企业PMI为50 3%（下降0 9个百分点），中型企业PMI为49 5%（上升0 9个百分点），小型企业PMI为46 4%（下降0 9个百分点）[5] - 生产指数50 5%（下降0 5个百分点）保持扩张，新订单指数49 4%（下降0 8个百分点）显示需求放缓[6][7] - 原材料库存指数47 7%（下降0 3个百分点），从业人员指数48 0%（上升0 1个百分点），供应商配送时间指数50 3%（上升0 1个百分点）[7] 制造业分类指数动态 - 主要原材料购进价格指数51 5%（上升3 1个百分点），出厂价格指数48 3%（上升2 1个百分点），为3月以来首次突破临界点[22] - 装备制造业PMI 50 3%，高技术制造业PMI 50 6%，消费品行业PMI 49 5%（下降0 9个百分点），高耗能行业PMI 48 0%（上升0 2个百分点）[24] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需活跃，化学原料及非金属矿物制品行业供需偏弱[22] 非制造业PMI运行特征 - 7月非制造业商务活动指数50 1%（下降0 4个百分点），建筑业指数50 6%（下降2 2个百分点），服务业指数50 0%（下降0 1个百分点）[11][14] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60 0%，房地产、居民服务等行业低于临界点[14] - 新订单指数45 7%（下降0 9个百分点），建筑业新订单指数42 7%（下降2 2个百分点），服务业新订单指数46 3%（下降0 6个百分点）[16] 非制造业价格与预期 - 投入品价格指数50 3%（上升0 4个百分点），建筑业投入品价格指数54 5%（上升6 2个百分点），服务业投入品价格指数49 6%（下降0 6个百分点）[16] - 业务活动预期指数55 8%（上升0 2个百分点），服务业预期指数56 6%（上升0 6个百分点），建筑业预期指数51 6%（下降2 3个百分点）[17] 综合PMI与经济扩张 - 7月综合PMI产出指数50 2%（下降0 5个百分点），制造业生产指数50 5%与非制造业商务活动指数50 1%共同构成[20][26] - 生产经营活动预期指数52 6%（上升0 6个百分点），汽车、铁路船舶、电气机械等行业预期指数高于55 0%[24]

制造业PMI - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，低于临界点[1][2] - 生产指数50 5%（下降0 5个百分点）保持扩张，新订单指数49 4%（下降0 8个百分点）显示需求放缓[5] - 装备制造业PMI50 3%和高技术制造业PMI50 6%持续高于临界点，消费品行业PMI49 5%（下降0 9个百分点），高耗能行业PMI48 0%（上升0 2个百分点）[5] - 生产经营活动预期指数52 6%，较上月上升0 6个百分点，企业信心增强[5] 非制造业商务活动指数 - 7月非制造业商务活动指数50 1%，较上月下降0 4个百分点，仍高于临界点[1][6] - 服务业商务活动指数50 0%（下降0 1个百分点），铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业指数超60 0%[9] - 服务业业务活动预期指数56 6%，上升0 6个百分点，显示行业乐观预期[9] - 建筑业商务活动指数50 6%（下降2 2个百分点），业务活动预期指数51 6%（下降2 3个百分点）[9] 经济展望 - 专家建议通过扩大政府公共产品投资和基建投资增速带动企业订单增长[5] - 城市更新、消费补贴等政策有望推动下半年投资与消费活动稳步回升[10]