美联储政策与市场影响 - 摩根士丹利认为，在凯文·沃什执掌下，美联储的实质性变化将更可能通过缩减资产负债表规模来体现，而非利率政策，这一过程需要时间并涉及监管调整，一个更低调的美联储应会推动收益率曲线趋于陡峭 [1] - 凯投宏观指出，沃什若出任美联储主席，其首要重大挑战将是说服FOMC其他成员接受其“利率应更低”的观点，若失败可能面临政治压力，目前FOMC整体认为货币政策“已处于良好位置” [3] - 盛宝银行分析，在特朗普宣布提名沃什后，市场情绪趋稳，美国国债收益率回落，2年期美债收益率下跌1.3个基点至3.512%，10年期下滑2.5个基点至4.215%，部分原因在于提名事件及贵金属暴跌引发的避险资金回流 [4] 黄金价格前景 - 摩根大通私人银行认为近期金价回调属健康技术性调整，有效消化了投机仓位，金价1月仍录得13%升幅，该行对黄金基本面看法未变，将2026年底金价目标上调至每盎司6150美元，预测区间6000至6300美元，因新兴市场央行黄金储备占比仍低（低双位数，中国高个位数）且ETF持仓低于2022-2023年高位 [1] - 德意志银行维持看涨金价观点，认为近期下跌不预示趋势转变，仍料将涨至每盎司6000美元，因包括央行买盘在内的主题驱动因素依然积极 [2] - Sucden Financial表示贵金属长期结构性支撑稳固，金价暴跌始于沃什提名削弱激进宽松预期，当前价格水平表明大部分投机买盘已退潮，长期逻辑未受破坏，预期短期可能出现温和反弹 [3] 其他资产与市场观点 - 摩根大通看涨韩国股市，认为韩国综指在2026年有望触及7500点，受芯片价格上涨推动，权重股三星电子和SK海力士仍有45%至50%上涨空间，非存储类工业板块每股收益预计增长约20%，公司治理及市场改革成为额外催化剂 [5] - 荷兰国际银行分析，欧元近期强势（兑美元回落至1.20下方）不太可能改变欧央行行长拉加德对汇率的立场，但市场未计入欧央行口头干预风险，若其表达对欧元强势担忧，欧元可能下跌 [4][5] - 华创证券针对港股科技股大跌指出，导致杀跌的“中国将调整高新技术企业认定及相关税收新政”传闻属于过度推演，没有切实依据，互联网企业加税逻辑与促进消费大方针相悖 [6] 国内行业与投资主题 - 中金公司建议把握太空光伏带来的全产业链变革，因商业航天发展及低轨星座密集部署，太空光伏作为电源系统升级核心方向正迈向技术升级与产业化新阶段 [6] - 中泰证券认为TMT行业有望在政策鼓励数字经济发展与资本市场关注AI板块的双重驱动下延续复苏态势，2025年全年业绩验证后，优质科技公司有望成为春季市场核心主线 [7][12] - 中信证券指出，国家建立电网侧独立新型储能容量电价机制有助于稳定储能收入预期，激发投资积极性，随着政策转向价值创造，预计2026年国内储能装机有望高速增长，看好产业链头部厂商 [8] - 中信证券预计家电龙头业绩稳健增长，2025年四季度主动偏股型基金重仓家电比例环比回升但仍处历史较低水平，建议积极关注 [9] - 中信建投认为白酒产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振，结合春节旺季，本轮白酒调整期拐点将至，板块迎来周期底部配置机会 [10][11] - 华泰证券建议关注具备防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种，因1月市场风险偏好回落，高股息板块表现优于去年12月，且2月配置价值边际回升 [11]

产业趋势：推理侧成为算力竞争新焦点 - 全球算力产业重心正加速向推理侧倾斜，行业竞争从“参数内卷”转向“效能为王”[3] - 谷歌在2025年4月发布第七代TPU “Ironwood”时，明确将其定位为“面向推理时代”的基石[3] - 2025年12月，英伟达与Groq达成非独占许可安排并吸纳其核心工程团队，被视为强化推理与实时工作负载能力的关键布局[3] - 单位推理成本与交付效率已成为AI规模化落地的最大门槛[3] 公司战略：聚焦大算力AI推理芯片与降本目标 - 公司核心战略是集中研发资源攻克大模型落地的“成本壁垒”，通过底层架构创新推动AI普惠化[1] - 未来三年目标是通过GPNPU架构等创新，力争实现百万Tokens推理成本降低100倍以上[1][10] - 公司确立了“1+4”架构：“1”指聚焦AI大算力推理芯片，“4”指四大事业部，旨在解决芯片从研发到市场推广的核心难题[8] - 计划打造区域级“千卡集群”，树立城市AI算力赋能的新标杆[8][9] 技术路线：GPNPU架构兼顾通用生态与极致能效 - 公司提出GPNPU技术路线，核心公式为“GPNPU = GPGPU + NPU + 3D堆叠存储”，旨在兼顾通用性与高效性[4] - 在通用生态层面，GPNPU架构致力于实现一行代码完成CUDA程序兼容，以降低生产系统迁移门槛[4] - 在推理能效层面，NPU能实现更高计算效率和能效比，专用化设计易转化为真实成本优势[4] - 针对“内存墙”瓶颈，公司正深度研发3D堆叠存储及更前沿互连技术，以提升带宽与能效，降低时延[5] 产品与工程优势：系统级优化与弹性扩展 - 公司采用“算力积木”架构，通过Chiplet扩展与互连思路，将标准计算单元模块化封装与组合，实现从边缘到大规模推理的弹性产品形态[5] - 公司拒绝单纯的“芯片参数竞赛”，主张将“模型怎么跑得更省”沉淀到架构里，围绕真实业务负载进行系统级优化，逐项击穿推理链路中的成本与时延瓶颈[7] - 未来将不遗余力投入大算力芯片DeepVerse的研发，围绕推理成本、时延与吞吐持续迭代，并按产品节奏梯度覆盖市场需求[10] - 路线图将聚焦长上下文预填充、低时延解码等关键推理阶段的系统优化，在真实负载下兑现“更便宜、更稳定、更易部署”的目标[10] 核心竞争力：五大要素构筑护城河 - 公司核心竞争力总结为技术、产能、生态、市场、资本五大关键要素，为未来三年战略落地提供体系化保障[8] - 针对供应链安全，公司是目前国内屈指可数手握充足国产产能保障的企业之一，为芯片大规模量产与交付提供了高确定性[8] - 四大事业部中，政企事业部作为基石，将战略重点转向推理设备和智算中心的建设[8]

公司战略与发展规划 - 公司始终坚持创新驱动的发展理念，将研发投入作为长期发展的基础 [1] - 公司对未来发展充满信心，并将继续聚焦主业，全面拥抱量子技术和AI技术，扎实经营，努力提升上市公司质量 [1] - 公司将依托股权激励等长效机制，激发团队活力，共同推动公司实现更高质量发展 [1] 核心技术领域与产品布局 - 公司已在汽车电子、量子安全/抗量子密码、端侧/边缘侧AI等方向形成核心技术积累 [1] - 汽车电子芯片已形成系列化产品群 [1] - 公司将重点推动自主芯片规模化上量，特别是汽车电子芯片、信创和信息安全芯片销售规模实现进一步提升 [1] 研发成果转化与市场推进计划 - 公司将加强市场推广与客户导入，推动自主芯片规模化上量 [1] - 在抗量子密码技术方面进一步加大产业链合作，抗量子金融POS机芯片争取实现规模化应用 [1] - 公司将积极推动实现抗量子密码芯片联合开发项目的交付和验收 [1] - 公司将全力保障定制芯片订单交付，提升供应链响应效率和安全稳定性 [1]

公司业务进展 - 公司线控底盘芯片与包括英创汇智、辰致、同驭、恒隆、孔辉等在内的国内领先的Tier1模组厂商保持紧密合作[1] - 公司线控底盘芯片已获得国际Tier1模组厂商的定点开发[1] - 该产品属于公司重点布局、技术壁垒较高的中高端汽车芯片序列[1] 产品与财务表现 - 公司线控底盘芯片具备较好的毛利率水平[1] - 2025年，公司线控底盘芯片随客户项目推进实现持续增长[1] 未来发展规划 - 新的一年，公司将继续深化与现有客户的合作，并拓展新的项目定点[1] - 公司计划推动线控底盘芯片业务规模持续扩大，为公司汽车电子业务的整体发展提供有力支撑[1]

美国制造业整体态势走弱 - 美国政府推动制造业复兴的目标尚未实现 美国制造业整体态势反而持续走弱[1] - 自2023年以来 制造业累计流失岗位超过20万个 就业人数降至新冠疫情结束以来最低水平[4] - 美国供应管理协会制造业指数在截至去年12月的26个月中持续处于萎缩区间 今年1月短暂回升不足以扭转整体下行趋势[4] - 美联储在去年11月大幅下调了新冠疫情以来美国整体产出的预期值[4] - 经济学家指出 美国制造业从未真正恢复到疫情前水平 汽车和芯片制造商在过去一年裁减了数万名员工 整体为持续性、渐进式收缩裁员[4] 制造业建设支出与投资意愿受抑制 - 因芯片和清洁能源补贴而大幅增长的制造业建设支出 在本届美国政府上任后的前9个月中连续下降[4] - 企业界普遍认为 时断时续的关税政策不确定性正在抑制投资意愿 一些企业高管形容过去一年几乎成为被浪费的投资期[5] - 近期美国总统多次威胁对欧洲、加拿大和韩国加征新关税 而美国最高法院可能裁定部分关税无效 进一步加剧了政策变化风险[5] 关税政策对企业成本与供应链的负面影响 - 北卡罗来纳州钢丝制品企业因斯蒂尔工业公司表示 其产品几乎没有从关税政策中获益 随着进口钢铁关税被提高至50% 美国企业面临国内原材料供应不足问题 不得不转向被征税的海外钢材[6] - 一家在北卡罗来纳州夏洛特设有总部的制造商指出 关税在短期内推高了钢铁和铝材成本 压缩了企业向数据中心、电气设备等新领域投资的能力[8] - 该制造商首席执行官指出 在决定新增产能时 美国部分州的吸引力仍不及墨西哥和中国 并认为中国整合本土汽车供应链的速度明显快于美国[8] - 家具制造商Skyline首席执行官指出 高利率和消费疲软拖累制造业需求 来自越南的木材和亚洲纺织品关税推高了成本 也削弱了供应链稳定性[8]

OpenAI新一轮融资及其对AI板块的影响 - OpenAI下一轮融资规模可能高达1500亿至1700亿美元，若成功将确保其资金链维持至2030年，并有望推动整个AI板块大幅上涨 [7] - OpenAI的融资能否顺利完成，已成为决定整个AI板块交易逻辑的关键变量 [7] 融资规模的不确定性及潜在影响 - 市场传闻OpenAI下一轮融资额可能高达1500亿至1700亿美元，被视为整个AI综合体能否继续飙升的燃料 [10] - 英伟达内部存在疑虑，双方此前披露的意向书（即英伟达将在多年内向OpenAI投资高达1000亿美元）已经陷入停滞 [11] - 英伟达CEO黄仁勋确认公司会参与OpenAI最新一轮融资，但澄清投资额不会像外界猜测的1000亿美元那样巨大 [8][11] - 为填补资金缺口，OpenAI正寻求其他巨头支持：软银在去年12月投资225亿美元后，正就进一步投资高达300亿美元进行谈判；亚马逊也在就参与本轮融资进行接触 [11] - OpenAI估计背负着高达1.4万亿美元的各项承诺，其能否成功筹集海量资金将直接决定其履约能力 [11] 甲骨文面临的财务风险与挑战 - OpenAI融资的不确定性，让其核心供应商甲骨文面临巨大的风险敞口 [13] - 甲骨文报告的剩余履约义务（RPO）为5230亿美元，约为其过去四个季度收入的九倍，其中包含了与OpenAI相关的3000亿美元合同 [13] - 甲骨文股价去年9月初曾因财报显示RPO较上一季度翻了两番以上而单日一度飙升36% [13] - 根据会计准则，只有在管理层判断收款是"极可能"的情况下，才能将3000亿美元计入RPO，若OpenAI无法全额支付，账面数据的可信度将大打折扣 [14] 1. 甲骨文管理层面临紧迫问题：在即将发布的财务报告中，是否依然认定从OpenAI收回3000亿美元是"极可能"的，这一判断将直接影响市场信心 [14] 甲骨文的财务应对措施与市场反应 - 甲骨文宣布计划在今年发行高达200亿美元的普通股，这是其通过股权和债务融资筹集450亿至500亿美元更广泛计划的一部分，旨在扩展其云基础设施业务 [16] - 这一举措虽然会稀释股东权益，且发生在股价较去年9月高点下跌约一半之后，但在AI交易充满不确定性的当下，增加股本缓冲被视为审慎之举 [16] - 甲骨文目前正在举债建设数据中心，而这些投资在很大程度上依赖于与OpenAI签署的合同 [16] - 市场的担忧已在债券市场显现：甲骨文目前的信用评级为BBB级，已被标普和穆迪列入负面观察名单，面临降级风险 [16] - 甲骨文的部分债务（包括9月发行的10年期票据）近期的交易价格已接近垃圾债水平，且其债务违约保护成本飙升 [16]

核心观点 - OpenAI对英伟达部分AI推理芯片的表现不满，并自去年起积极寻求替代方案，这被视为对英伟达市场主导地位的一次考验 [1] - 尽管双方高层均公开强调稳固的合作关系，但OpenAI的产品路线图调整、对特定性能的需求以及潜在的千亿美元投资计划停滞，表明双方关系存在复杂动态 [1][2][3] 行业竞争格局 - AI推理芯片已成为行业竞争的全新主战场，而英伟达在大模型训练芯片领域仍占据绝对主导地位 [1] - OpenAI等企业正在推理芯片市场寻找替代方案，以应对AI推理环节对内存和响应速度的更高要求 [1][5] - 存算一体芯片（集成大容量SRAM）因能显著提升AI系统处理海量用户请求的速度，受到OpenAI等公司的重点关注 [5] OpenAI的战略与需求 - OpenAI对AI推理环节专用芯片的重视程度持续提升，源于其产品路线图调整，改变了公司对计算资源的需求类型 [1][2] - 公司寻求在特定场景（如软件开发、AI系统互联互通）下，获得比英伟达硬件更快的响应速度，以满足客户（如使用Codex编码模型的客户）对速度的极高要求 [3][5] - OpenAI计划通过新型硬件满足其未来约10%的推理计算需求 [3] - 公司的核心策略是：将英伟达作为训练和推理算力体系的核心，同时通过与Cerebras、AMD、博通等企业合作拓展生态，以实现更快技术迭代和更广泛部署 [3] OpenAI的替代方案探索 - OpenAI已与AMD达成合作，采购其对标英伟达的GPU产品 [2] - 公司已与Cerebras、Groq等研发高性能推理芯片的初创企业展开洽谈，并已与Cerebras达成商业合作协议 [4][6] - 与Groq的洽谈因英伟达与Groq达成一项价值200亿美元的非独家全现金技术授权协议而终止 [4][6] - 公司重点关注研发存算一体芯片的企业，这类芯片通过集成高成本SRAM来提升处理速度 [5] 英伟达的应对与市场地位 - 英伟达强调其推理芯片能在规模化部署中提供最佳的性能表现和总拥有成本优势，客户始终选择其产品 [1] - 为应对挑战，英伟达曾接触Cerebras、Groq等主打高容量SRAM芯片的企业，探讨潜在的收购可能性，但被Cerebras拒绝 [6] - 英伟达与Groq达成技术授权协议后，挖走了Groq的核心芯片设计团队，导致Groq业务重心转向云原生软件销售 [6] 双方的投资与合作关系 - 2025年9月，英伟达曾宣布计划向OpenAI分批注资至多1000亿美元，合作建设至少10吉瓦的AI数据中心，但该计划因内部质疑已陷入停滞 [2] - 英伟达CEO黄仁勋称千亿美元注资提议“从未成为一项正式承诺”，公司会“逐个评估”OpenAI的每一轮融资，出资额不会达到1000亿美元，但仍可能成为公司史上最大规模投资 [2] - 双方高层（OpenAI CEO奥尔特曼、基础设施负责人Sachin Katti）均公开表示与英伟达是深度、根基性的合作伙伴，整个计算集群均运行在英伟达GPU之上 [1][3]

公司战略与产品布局 - 公司推出独立的处理器产品线，旨在为开发者提供足够强的算力 [2] - 公司将继续提供高质量、低功耗的连接芯片，并可与处理器产品线灵活组合，以满足不同客户的系统架构需求 [2] 研发项目与市场定位 - 公司基于RISC-V自研IP的AI端侧芯片研发及产业化项目预计建设周期为2年 [2] - 新一代端侧AI芯片将针对快速发展的智能家居、智能控制等终端市场进行研制 [2] - 新一代芯片将具备高度集成、高可靠性、低延迟、低功耗等特点，并可快速完成AI推理或计算任务 [2]

英伟达与OpenAI的合作关系与投资动态 - 英伟达CEO黄仁勋否认与OpenAI合作出现摩擦的传闻，称其为“纯属无稽之谈” [2] - 英伟达与OpenAI于2025年9月签署战略合作意向书，计划使用英伟达系统构建至少10吉瓦的AI数据中心，投入数以百万计的GPU，英伟达将分阶段投入最高1000亿美元 [2] - 黄仁勋确认英伟达将参与OpenAI当前融资轮，并称之为“极佳的投资”，投资额可能是英伟达有史以来规模最大的一笔 [2] OpenAI的融资进展与估值 - 截至2026年2月3日，OpenAI已完成10轮核心融资，另有一轮千亿美元级融资正在洽谈中 [3] - 新一轮融资涉及英伟达（数十亿美元至300亿美元）、微软（不到100亿美元）、亚马逊（100亿—200亿美元）、软银（追加300亿美元）等潜在投资者 [3] - 英伟达已确认参与且为最大单笔投资方，微软和软银作为既有核心伙伴在洽谈中，亚马逊和中东主权基金处于深度谈判阶段 [3] - 上一轮融资后OpenAI估值已达5000亿美元，本轮融资初期估值定在7000亿至8000亿美元 [3] 英伟达的“五层蛋糕”AI产业理论 - 黄仁勋在CES 2026和达沃斯论坛上推广AI“五层蛋糕”概念，将AI产业分为五个层级 [4] - 第一层是能源，第二层是芯片和计算基础设施，第三层是云数据中心，第四层是AI模型，第五层是应用层 [4][5] - 根据该理论，OpenAI处于第四层的模型层，是全球公认的大模型技术标杆与商业化先锋 [5] - OpenAI在闭源大模型领域全球第一，其GPT-5/Sora等产品引领技术方向，模型能力领先竞争对手约6—12个月，2025年营收突破200亿美元 [5] 双方合作的战略逻辑与行业影响 - 双方合作形成“投资换订单、算力换技术”的深度绑定模式，属于精准互补的价值闭环 [6] - 对英伟达而言，通过资本绑定可锁定OpenAI长期算力采购需求，巩固其在AI芯片市场的核心主导地位，并联合优化软硬件路线图 [6] - 对OpenAI而言，可获得英伟达的资金与算力双重支持，破解AGI研发的算力瓶颈，自建基础设施以降低长期运营成本，并借助英伟达生态加速技术落地 [6] - 这种模式同步强化双方核心竞争力，共同规避行业竞争风险，契合科技巨头协同发展的逻辑 [6] - 从资本市场角度看，双方合作将强化AI板块估值逻辑，吸引更多资金涌入算力与大模型领域 [7]

美股市场表现 - 美国股市周一上涨，标准普尔500指数上涨0.5%至6976.44点，结束了连续三天的下跌势头 [1] - 道琼斯工业平均指数上涨515.19点（1.1%）至49407.66点，纳斯达克综合指数上涨130.29点（0.6%）至23592.11点 [1][5] - 上周几家公司的利润报告超出分析师预期，带动了计算机存储设备制造商的股价，使其成为周一市场的领头羊 [1] 贵金属市场动态 - 金价在一夜之间一度跌破每盎司4500美元，比上周刚创下的高点下跌超过1000美元，随后回升至4800美元上方，最终收于4652.60美元，比周五下跌1.9% [3] - 白银价格波动剧烈，一夜之间从下跌9%转为小幅上涨，随后又回落至下跌1.9% [3] - 周五，白银价格暴跌31.4% [3] - 近期贵金属价格飙升源于投资者因一系列担忧而寻求更安全的投资，包括美联储独立性、美股估值、关税威胁及全球政府债务负担 [3] - 一些观点认为价格暴跌是交易员杠杆押注后因亏损离场的结果，而非金属需求预期的根本性改变 [4] 美联储与宏观经济 - 特朗普总统提名凯文·沃什出任下一任美联储主席，其作为前美联储理事的声誉可能提高了人们对其保持高利率以对抗通胀的预期 [3] - 但许多华尔街人士持怀疑态度，认为特朗普的预期很可能是沃什会降低利率 [3] - 一份报告显示上个月美国制造业增长，而经济学家此前预期会收缩，导致10年期国债收益率升至4.28%，高于周五的4.26% [5] - 强劲的数据可能会说服美联储在降息问题上继续保持“暂停”状态 [5] 行业与公司表现 - 存储设备公司闪迪股价飙升15.4%，领跑标准普尔500指数，该公司在上季度报告的利润超出分析师预期后，延续了周五6.9%的涨幅 [4] - 英伟达股价下跌4.9%，其芯片正在推动全球大部分向人工智能技术的转型 [4] - 在亚洲，芯片公司SK海力士股价损失近9%，导致韩国综合股价指数下跌5.3%，创下近10个月来最糟糕的一天 [4] - 华特迪士尼公司股价下跌7.4%，尽管其上季度利润超出预期，但公司警告称一些挑战正在阻止国际游客前往其美国主题公园 [4] - 受益于油价大幅下跌，航空公司和游轮运营商的股价表现强劲 [1] - 特朗普称“伊朗正在认真地与我们交谈”后，油价下跌超过4%，这可能是两国关系改善的信号 [5] - 油价下跌帮助嘉年华集团股价飙升8.1%，美国联合航空公司股价上涨4.9% [5] 全球市场概况 - 欧洲指数在亚洲市场暴跌后上涨约1% [5] - 日本日经225指数下跌1.3% [5]