2025年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度营收103亿美元，同比增长34%，净利润（Non-GAAP）25.2亿美元，同比增长42%，均创历史纪录 [2] - 2025年全年营收346亿美元，同比增长34%，净利润（Non-GAAP）68.3亿美元，同比增长26%，营收创历史纪录 [2] - 第四季度数据中心业务收入54亿美元，同比增长39%，超出市场预期 [2] - 第四季度客户端及游戏业务收入39亿美元，同比增长37% [2] - 第四季度嵌入式业务收入9.5亿美元，同比增长3% [2] - 2025年全年数据中心业务收入166亿美元，同比增长32% [2] - 2025年全年客户端及游戏业务收入146亿美元，同比增长51% [2] - 2025年全年嵌入式业务收入35亿美元，同比下降3% [2] 管理层业绩展望与增长目标 - 公司预计未来3到5年内，数据中心部门收入每年将增长60%以上 [3] - 公司预计2026年营收和利润将显著增长 [3] - 公司预计到2027年，人工智能业务年收入将扩大至数百亿美元 [3] - 公司目标未来3到5年营收增速达35%以上，并实现超20美元的年每股收益 [3] - 公司预计2026年服务器CPU市场规模将保持百分比两位数的增长 [3] - 公司预计2026年面向企业客户的PC业务将在高端溢价基础上继续增长 [3] - 公司预计2026年个人电脑市场将因内存等部件涨价压力而略微下滑 [4] 近期业绩指引与市场反应 - 公司预计2026年第一季度营收在95亿美元至101亿美元之间 [4] - 按营收区间中点计算，第一季度营收同比增长32%，但环比下降约5% [4] - 第一季度业绩指引超过此前市场平均预期，但低于部分乐观预测的超过100亿美元 [4] - 第一季度收入环比下降引发了投资者对公司能否挑战英伟达的质疑 [4] - 财报发布后，公司股价在盘后交易中一度下跌超过8% [5] 产品研发与客户合作进展 - 第四季度向云和企业客户销售的服务器CPU创新高，年末在数据中心CPU市场份额创历史纪录 [3] - 除了与OpenAI合作，公司还在与其他客户探讨大规模的多年产品部署计划 [3] - MI450系列芯片开发进展顺利，计划于2026年下半年发布并生产 [3] - 公司计划于2027年推出采用2纳米制程的MI500芯片 [3] 中国市场相关情况 - 2025年业绩计入了因美国限制MI308出口导致约4.4亿美元的库存等相关费用 [4] - 第四季度MI308来自中国客户的收入约为3.9亿美元 [4] - 公司预测2026年第一季度将从中国客户获得与MI308有关的约1亿美元收入 [4] - 在第一季度MI308相关收入之外，公司未预测其他来自这类客户的收入 [4] - 公司预计第一季度营收中，有1亿美元来自向中国客户销售MI308 [4]

公司股价表现 - 寒武纪股价跌幅扩大至5% [1] - 公司股价前一交易日收盘下跌超过9% [1]

公司战略与业务动态 - 英特尔任命新的首席架构师负责开展图形处理器业务 以加强在GPU领域的布局[1] - 新任高管加入英特尔的过程“花了一番功夫” 但公司未透露其姓名[1] - 英特尔过去几年在半导体竞争中落后于台积电等主要企业 这些企业受益于AI数据中心建设浪潮[1] - 过去一年英特尔股价有所反弹 得益于来自美国政府、软银及英伟达的一系列重大投资 以及市场对其代工业务的乐观情绪升温[1] - 英特尔目前仍主要为自身制造芯片[1] - 公司近期生产瓶颈和供应问题掩盖了好于预期的季度业绩[1] - 投资者希望公司能在其代工业务的“锚定客户”方面给出更清晰的指引[1] 行业供需与市场趋势 - 英特尔CEO表示 当前席卷科技行业的存储芯片短缺状况至少还将持续两年[1] - 存储芯片短缺“完全没有缓解的迹象” 与两家关键参与者的交流显示“2028年之前都不会有缓解”[2] - AI数据中心持续扩张推动全球存储产业呈现结构性分化 行业层面出现“有意义的供给缓解”最早也要到2028年前后[2] - 始于2025年下半年的“存储行业超级周期”将至少延续至2027年 真正有意义的新增供给最早要到2028年初期才会出现[2] - AI基础设施大规模扩张推高了对存储芯片的需求 压缩了传统电脑和智能手机可获得的供应[2] - 供应短缺和价格上涨可能削弱消费者对相关产品的购买意愿[2] - 英伟达最新推出的Rubin平台以及下一代产品将进一步推高对存储芯片的需求[3] - AI将会“吞噬”大量存储资源[3] 产品与竞争格局 - GPU是大型语言模型的算力核心 由英伟达、AMD等企业研发[1] - 随着各大企业争相布局人工智能基础设施和数据中心 图形处理器的市场需求激增[1] - 英特尔是个人电脑处理器的最大制造商 而个人电脑依赖存储芯片来存储和管理数据[2] - 全球主要的存储芯片制造商包括三星电子、SK海力士以及美光科技[2] - 英特尔CEO指出 英伟达是AI处理器领域的领先供应商[3]

公司上市与市场环境 - 爱芯元智启动港股IPO，全球发售1.05亿股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，每股定价28.20港元，每手100股，预计2月10日挂牌上市 [1] - 基石投资者阵容豪华，包括豪威集团、新马服装、JSC International Investment Fund SPC、NGS Super、豪恩及CICC Financial Trading、GRANITE ASIA、明山资本等，累计认购1.85亿美元 [3] - 近期港股市场回暖，芯片板块新股认购火爆，为公司上市提供了较好的市场时机和关注度 [3] 行业前景与驱动力 - 公司深耕边端侧AI芯片，行业前景受政策红利、市场扩容、需求爆发及国产化替代机遇共同驱动 [7] - 政策端，国家《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求2027年新一代智能终端普及率超70%，端侧AI芯片被列为关键技术攻关方向 [8] - 市场端，用户对实时性、隐私安全、全时及个性化服务的需求，以及企业降成本、减少云端负载的需求，推动AI布局向端侧转移 [8] - 预计到2030年，全球AI推理芯片市场规模总额达30696亿元，其中边缘推理及端侧AI推理芯片市场规模分别为7262亿元和8861亿元，2024年至2030年CAGR分别为42.2%和20.4% [9] - 下游应用场景持续拓展，包括汽车智能化（L2/L2+辅助驾驶）、具身智能（人形/工业/服务机器人）、工业互联网与智慧城市（工业检测、智慧安防）等领域 [9] 公司技术与产品壁垒 - 公司2019年成立，第一代AI视觉芯片AX630A于2020年5月流片，次年5月量产，截至2025年9月30日，已独立开发并商业化五代超十款SoC芯片，累计交付SoC突破1.65亿颗 [10] - 形成视觉终端计算、智能汽车、边缘AI推理三大业务矩阵 [10] - 核心IP“爱芯通元”混合精度NPU与“爱芯智眸”AI-ISP组成标准视觉模组，构成“感知+计算”一体化平台架构，配合自研Pulsar2工具链与SDK，实现IP核高效复用和跨场景快速迁移适配能力 [10] 研发与人才资源 - 截至2025年9月30日，公司拥有499名研发人员，占员工总数约80%，其中一半以上拥有硕士或以上学位 [11] - 研发团队由具备丰富行业经验的技术专家和高级工程师组成，稀缺的人才资源为技术迭代与场景拓展持续创造动能 [11] - 公司将研发人才纳入产品线部门，实现研发与产品线协同，快速响应客户需求并调整研发策略 [11] 商业生态与销售渠道 - 从2022年至2025年前九个月，分销商渠道贡献收入占比逐步提高到60.3%，直销渠道占比39.7%，分销体系完善帮助公司渗透市场 [13] - 公司与生态伙伴协同发展，实现从芯片到产品的全链路支持，逐步构建产业生态，新进入者难以快速复制 [13] 财务表现与增长潜力 - 2022年至2024年，公司营收从5023万元暴增至4.73亿元，年复合增长率高达206.8% [14] - 2025年前三季度，智能汽车、边缘AI推理产品收入取得超过250%的同比增速，后续增长潜力大 [14] - 2022年-2024年，研发开支分别为4.456亿元、5.152亿元、5.890亿元，2025年前三季度研发开支为4.139亿元，已累计近600项发明专利 [14] 估值水平与投资逻辑 - 公司上市前市销率（PS）估值处在20倍区间，对比通用GPU或智能驾驶领域的同业公司（如摩尔线程、沐曦股份、地平线机器人、黑芝麻智能），估值具有性价比 [15][16] - 随着AI计算向“云-边-端”演进，资本市场关注点有望向边端侧倾斜，公司作为硬核科技细分赛道核心玩家，有望享受更高估值水平 [17] - 公司是具备平台属性和生态壁垒的AI基础设施提供者，在边缘智能终端的AI化浪潮中具备长期想象空间 [18]

文章核心观点 - OpenAI对英伟达部分最新AI芯片在推理性能上不满意，自去年以来积极寻求替代方案，这为两家在AI热潮中关系最紧密的公司之间的合作与投资谈判带来了复杂性 [1] - 英伟达在AI训练芯片领域占据主导，但AI推理正成为竞争新战场，OpenAI等公司的替代方案寻求标志着英伟达的统治地位面临考验 [1] - 尽管双方高管公开否认关系紧张，但谈判拖延、OpenAI与竞争对手达成协议、以及英伟达收购潜在竞争对手技术等行动，揭示了底层竞争与合作的动态博弈 [2][3][6] OpenAI的战略与行动 - OpenAI对英伟达硬件在ChatGPT处理特定类型问题（如软件开发和AI与其他软件通信）时的回答速度不满意 [2] - 公司需要新的硬件来满足其未来约10%的推理计算需求 [2] - 自去年以来，OpenAI一直在寻找GPU的替代方案，重点关注将大量SRAM内存嵌入同一芯片硅片上的公司，以提升处理用户请求的速度 [4] - 在内部，Codex（用于创建计算机代码的产品）的性能问题尤为突出，部分员工将其归咎于英伟达基于GPU的硬件 [5] - 公司已与AMD以及其他旨在与英伟达竞争的GPU公司达成合作协议 [2] - 公司曾与Cerebras和Groq等初创公司探讨合作，以提供用于更快推理的芯片 [3] - 公司已与Cerebras达成商业协议，以满足编码工作对速度的重视需求 [5] 英伟达的应对与市场动态 - 英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元，以换取股份并为OpenAI提供购买先进芯片的资金 [1] - 英伟达首席执行官黄仁勋驳斥了关系紧张的报道，称其“毫无根据” [2] - 公司声明强调客户因其能大规模提供最佳性能和总体拥有成本而继续选择英伟达进行推理 [2] - 在OpenAI表达对技术的保留意见后，英伟达曾与Cerebras和Groq等公司接洽探讨潜在收购，Cerebras拒绝了收购提议 [6] - 英伟达与Groq达成了一项价值200亿美元的非独家全现金授权协议，获得了Groq的技术，并挖走了其芯片设计师 [3][6] - 公司表示Groq的知识产权与其产品路线图高度互补 [3] AI芯片行业技术趋势与竞争格局 - AI发展重点正从训练大型模型转向利用训练好的模型进行推理，这可能是AI发展的一个全新、更宏大的阶段 [4] - 推理比训练需要更多内存，因为芯片需要花费更多时间从内存中获取数据 [4] - 英伟达和AMD的GPU技术依赖于外部内存，这会增加处理时间，降低与聊天机器人交互的速度 [4] - 将大量昂贵SRAM集成到每个芯片上，可以为处理数百万用户请求提供速度优势 [4] - 竞争对手如Anthropic的Claude和Google的Gemini，更多地依赖Google内部制造的专为推理设计的张量处理单元(TPU)，相比通用GPU可提供性能优势 [5] - Groq曾吸引投资者关注，计划以约140亿美元的估值进行融资 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对化工、农产品等多个行业品种的期货价格进行了跟踪，分析了宏观要闻对市场的影响，并给出各品种的走势分析与策略建议，提示投资者关注市场变化和风险 [4][6][11] 根据相关目录分别进行总结 期货价格表现 - 化工品种中，2026年2月4日8:00与2026年2月3日15:00相比，原油涨8.40至457.80，涨幅1.866%；玻璃涨24.0至1,096.00，涨幅2.239%等；PVC跌17.0至5,054.00，跌幅0.335%；烧碱跌17.0至1,952.00，跌幅0.863% [4] - 农产品品种中，2月4日8:00与2月3日15:00相比，白砂糖涨40.0至5,207.00，涨幅0.774%；棉纱涨95.0至20,510.00，涨幅0.465%等；黄玉米跌4.0至2,263.00，跌幅0.176% [4] 宏观要闻 - 网传金融业等增值税税率上调为假消息，受此影响周二港股游戏概念股盘中跳水 [6] - SpaceX换股合并xAI，合并后公司估值达1.25万亿美元，预计今年晚些时候IPO [6] - 30个省份确定2026年GDP增长目标，多个经济大省定在5%以上，上海目标增长5%左右 [6] - 多家商业航天企业“上市进度条”更新，业内预测今明两年或密集挂牌上市 [7] - 工信部强调加强未来产业科技供给，推动6G等领域攻关突破 [7] - 香港金管局公布金融科技推广蓝图，将推出四个旗舰项目 [7] - OpenAI对英伟达芯片态度引发争议，英伟达投资计划按部就班推进 [7] - 美联储官员对降息看法不一，Waymo完成160亿美元融资，投后估值1260亿美元 [8] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖：供应压力是核心矛盾，内外盘供应宽松，预计维持弱势震荡，追空需谨慎，关注反弹后沽空机会 [11] - 玉米：面临节前季节性卖压与需求转弱考验，转为高位震荡，建议观望，关注压力和支撑位 [11] - 花生：预计短期底部震荡，关注成本支撑和上方压力，注意进口成本和油厂采购策略风险 [11] - 生猪：春节临近供需转换，期货盘面阶段企稳，预计节前震荡 [11] - 鸡蛋：现货稳定，盘面低开高走，近强远弱，寻求下方支撑 [11] - 红枣：产区价格稳定，销区走货尚可，盘面技术见顶回落，继续寻求下方支撑 [11] - 棉花：供应有减产预期，需求受春节限制且高库存压制，预计高位震荡，谨慎偏多操作，警惕回调风险 [11] 能源化工 - 烧碱：基本面维持过剩格局，关注供应端变动对价格的影响 [13] - 双焦：产区焦煤价格回落，钢焦补库尾声，预计波动反复，震荡运行 [13] - 原木：成本支撑与需求季节性转弱博弈，预计偏强震荡，关注压力和支撑位，警惕回调风险 [13] - 纸浆：基本面弱势，供大于求格局加剧，预计承压偏弱运行，建议观望或逢高轻仓试空 [14] - 双胶纸：供需弱平衡格局未改，建议观望，若跌破支撑可能打开下行空间 [16] 有色金属 - 铜铝：周二市场情绪回稳，铜铝止跌，注意宏观风险；铜受美数据和政府停摆影响，铝供应增长，需求企稳但铝水需求仍偏弱 [18] - 氧化铝：基本面维持过剩格局，等待新的市场驱动 [20] - 螺纹热卷：钢价预计小幅承压，偏弱震荡运行；螺纹钢社库回升，热卷需求后续转弱，假期季节性累库在预期内 [20] - 铁合金：双硅波幅收窄偏弱运行，成本有一定支撑，短期回调偏多思路，关注宏观氛围影响 [20] - 碳酸锂：价格急跌后反弹，预计高位震荡，建议观望，等待企稳机会，关注压力和支撑位 [22] 期权金融 - 股指期权：2月3日A股三大指数集体走强，各股指期货加权指数减仓缩量上涨，期权成交量PCR和持仓量PCR有变化，加权隐含波动率降低；趋势投资者关注强弱套利机会，波动率投资者持有卖出宽跨式做空波动率；股指节前两周震荡概率大，关注结构性机会 [22] - 股指：近日市场回调后反弹，资源品价格冲击缓解但未消除，节前市场风险偏好抬升制约多，反弹幅度不宜期待过高；操作上急跌企稳轻仓参与反弹，不追涨，拉升兑现收益 [23]

港股芯片股市场表现 - 2月4日港股芯片股盘初走低，多只股票出现下跌 [1] - 上海复旦股价下跌超过6% [1] - 华虹半导体股价下跌超过4% [1] - 兆易创新股价下跌超过3% [1] - 中芯国际股价下跌接近3% [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：AI基础设施（AI基建）、光通信（光）、铜互连（铜）、算力芯片[1] * **公司**： * **产品/方案提供商**：英伟达（NVIDIA，提及Rubin Ultra、Rubin NVL 144、NVSwitch等产品）[1][2] * **产业链相关公司**： * 正交背板：菲利华、东材科技、胜宏科技[3] * CPO（共封装光学）：致尚科技、罗博特科、炬光科技[3] 核心观点和论据 * **核心观点**：报告延续“AI基建，光板铜电”框架，对英伟达Rubin Ultra机柜的Scale up（纵向扩展）与Scale out（横向扩展）方案，特别是其CPO（共封装光学）方案进行了梳理和分析[1] * **方案呈现**：Rubin ultra NVL 576机柜方案以4个Canister堆叠实现，每个Canister中配置36个Compute tray和9个Switch tray，中部通过正交背板互联[1] * **互联带宽规模**： * Rubin ultra的4 die GPU模组单向互联带宽为28.8Tbps[2] * 整机柜144颗GPU模组的总带宽达到4147.2Tbps[2] * **Scale up扩展带宽需求**：在计算与交换带宽双向对称设计原则下，Scale up扩展时交换侧需提供4147.2Tbps带宽以实现144颗GPU全互联[2] * **Scale up带宽实现路径**： * **Canister内部**：Compute tray与Switch tray通过正交背板互联，由6个Switch tray提供36颗14.4Tbps NVSwitch芯片，4个Canister合计提供2073.6Tbps带宽（计算式：14.4Tbps * 6颗 * 6 tray * 4 Canister = 2073.6Tbps）[2] * **Canister之间**：Switch tray之间通过CPO互联，由3个Switch Tray提供18颗14.4Tbps NVSwitch芯片，以2:1收敛比互联，4个Canister合计提供2073.6Tbps带宽（计算式：14.4Tbps * 6颗 * 3 tray * 4 Canister * 2收敛比 = 2073.6Tbps）[2] * **光引擎使用比例**： * **Scale up光引擎比例**：跨Canister互联对应648颗3.2Tbps光引擎（计算依据：2073.6Tbps / 3.2Tbps = 648），整机柜144颗GPU模组的Scale up光引擎比例为1：4.5[3] * **Scale out光引擎比例**：Scale out网络中，每张CX10网卡会以CPO形式合封一个3.2Tbps光引擎，整机柜144颗GPU模组的Scale out光引擎比例为1：1[3] * **总光引擎比例**：Rubin ultra NVL 576机柜Scale up与Scale out合计的光引擎比例为1:5.5[3] 其他重要内容 * **方案演示与发布**：该方案已在2025年3月GTC、2025年5月Computex、2025年10月GTC及2026年1月CES大会中多次演示[2] * **风险提示**：供应链波动风险，下游需求不及预期，行业竞争加剧[4]

港股芯片股市场表现 - 港股芯片板块在交易盘初普遍走低，多只个股出现下跌 [1] - 上海复旦(01385.HK)股价下跌超过4% [1] - 华虹半导体(01347.HK)、兆易创新(03986.HK)、中芯国际(00981.HK)、中兴通讯(00763.HK)、壁仞科技(06082.HK)等个股跟随下跌 [1] - 英诺赛科(02577.HK)逆市走强，股价上涨超过6% [1]

市场行情概览 - 2月4日A股主要股指集体低开，沪指跌0.08%报4064.68点，深成指跌0.39%报14072.41点，创业板指跌0.8%报3298.32点，科创50指数跌1.23%报1452.98点 [1] - 贵金属板块走强，湖南黄金涨超7%，晓程科技涨超5%，多只个股跟涨 [1] - 小金属概念走强，洛阳钼业涨近4%，多只个股跟涨 [1] - 存储芯片板块低开，深康佳A跌停，多只个股低开 [1] - 前一日（2月3日）市场探底回升，两市成交额达2.54万亿元，全市场超4800只个股上涨 [1] 个股及板块异动 - 市场焦点股湖南黄金（7天6板）高开7.84% [2] - 商业航天概念股巨力索具（10天5板）竞价涨停，中超控股（2板）低开0.74% [2] - 化工股万丰股份（4板）低开1.77%，百川股份（5天4板）低开0.97% [2] - 白酒股皇台酒业（4板）高开2.70% [2] - 影视股横店影视（4板）高开9.85% [2] - AI应用端浙文互联（8天4板）高开5.71%，名雕股份（3板）高开0.18% [2] - 光通信板块杭电股份（3板）高开9.88%，天通股份（3天2板）高开1.95% [2] 公司重要公告与动态 - 寒武纪发布声明辟谣，称近期未组织小范围交流，也未出具营收指引，目前研发进展顺利，经营稳步推进 [3] - 旭光电子拟募资不超过10亿元，用于多个项目及补充流动资金 [4] - 一汽解放拟使用不超过100亿元自有资金进行委托理财，购买低风险理财产品 [4] - 耐普矿机终止认购瑞士Veritas Resources AG股权，放弃对哥伦比亚Alacran铜金银矿项目投资 [4] - 截至2026年1月31日，宁德时代累计回购A股股份1599.08万股，成交总额43.86亿元 [4] - 航天发展下属航天天目公司从事商业低轨卫星运营及数据应用服务，2025年前三季度其营收占公司总营收比例低于1% [4] - 2026年1月，贵州茅台累计回购股份32.98万股，支付金额4.51亿元；截至1月底，累计回购股份41.69万股，支付总金额5.71亿元 [4] - 韩建河山拟发行股份及支付现金购买兴福新材99.9978%股份，并募集配套资金，复牌后主营业务将新增芳香族产品业务 [5] - 嘉事堂控股股东将变更为同仁堂集团，实控人将变更为北京市国资委，公司股票于2月4日复牌 [5] - 齐翔腾达控股子公司投资建设的8000吨/年高性能催化新材料项目已建成并进入试运行阶段 [5] - 炬光科技表示，截至2025年三季度，其光通信领域收入占公司整体收入比例约为7% [5] 行业热点与政策 - 中央一号文件指出要提升农业科技创新效能，促进人工智能与农业发展相结合，拓展相关应用场景 [7] - 机构研报表示，全球AI投资热潮带动AIDC电力基建需求，据IEA预测，2025年至2030年全球IT负载将累计新增106GW [7] - 上市公司2025年报业绩预告显示，石油和化工行业景气度缓慢回暖，但板块波动较大 [7] 机构研究观点 - 华泰证券指出，节前A股交易型资金情绪回落，融资资金活跃度为2025年7月中旬以来新低，但资金面仍有韧性，配置型资金仓位逆势增强 [8] - 中信证券分析，容量电价可提升储能项目收益率，以100MW/200MWh电站为例，55元/kW的容量电价可将全投资收益率从4.1%提升至6.3% [8] - 中信证券引用数据，2025年国内新增新型储能装机183GWh，同比增长84%，预计2026年国内储能将继续保持高速增长 [8] - 中信建投认为，全球商业航天进入新阶段，中国以政策和资本驱动产业跃升，整体估值跨越万亿门槛，产业链在国央企与民营企业协同下加速发展 [8]