文章核心观点 4月9日沪指上涨，申万行业多数上涨，国防军工和商贸零售涨幅居前，银行和石油石化跌幅居前；两市主力资金净流入，计算机和国防军工净流入规模居前，农林牧渔和医药生物净流出规模居前；石油石化行业下跌且主力资金净流出，个股表现分化 [2][3]。 市场整体表现 - 4月9日沪指上涨1.31%，申万29个行业上涨，国防军工、商贸零售涨幅居前，分别为6.27%、5.18%，银行、石油石化跌幅居前，分别为0.94%、0.07% [2] - 两市主力资金全天净流入74.27亿元，16个行业主力资金净流入，计算机净流入36.45亿元居首，国防军工净流入33.72亿元；15个行业主力资金净流出，农林牧渔净流出32.84亿元居首，医药生物净流出13.56亿元 [2] 石油石化行业表现 - 石油石化行业下跌0.07%，全天主力资金净流出2.97亿元，48只个股中35只上涨、2只涨停，11只下跌、1只跌停 [3] - 行业资金净流入个股19只，6只净流入超千万元，贝肯能源净流入3043.77万元居首，海油工程、海油发展分别净流入2445.15万元、2028.20万元 [3] - 行业资金净流出个股中，9只净流出超千万元，中国石油、中国海油、桐昆股份净流出居前，分别为1.18亿元、9602.79万元、6130.13万元 [3] 石油石化行业部分个股资金流向排名 |代码|简称|今日涨跌幅（%）|今日换手率（%）|主力资金流量（万元）| | --- | --- | --- | --- | --- | |601857|中国石油|-2.08|0.21|-11812.69| |600938|中国海油|-0.29|2.12|-9602.79| |601233|桐昆股份|-1.09|2.10|-6130.13| |...|...|...|...|...| |002828|贝肯能源|10.01|8.62|3043.77| [3][4][5]

美股市场整体表现 - 2025年一季度美股三大指数均下跌：道琼斯工业指数下跌1.28%，纳斯达克指数下跌10.42%，标普500指数下跌4.59% [1] - 股权融资总金额444亿美元，同比下降11.80%，其中IPO融资114亿美元（+18.21%），再融资330亿美元（-18.93%）[1][4] - 非银金融行业以162亿美元融资规模居首，石油石化（49亿美元）和医药生物（41亿美元）分列二三位 [10] IPO市场分析 - 一季度美股IPO数量88家（同比+36家），募资114亿美元（+18.21%），纳斯达克以73家IPO占比65.48% [16][19] - 软件服务行业IPO募资29亿美元最高，非银金融和石油石化行业均募资26亿美元并列第二 [22] - 融资金额TOP3：Venture Global（17.50亿美元）、CoreWeave（15.00亿美元）、SailPoint Parent（13.80亿美元）[31] - SPAC IPO数量19家（同比+11家），募资26亿美元（+57.45%）[34] - 中概股IPO数量22家（同比+9家），但募资额仅3亿美元（-83.05%），仅亚盛医药融资过亿（1.26亿美元）[37] 再融资市场分析 - 再融资规模330亿美元（-18.93%），事件数209起（-14.34%），纳斯达克市场占比最高（171起）[39][41] - 非银金融行业再融资136亿美元居首，汽车与零配件（32亿美元）和医药生物（31亿美元）紧随其后 [45] - 嘉信理财以131.11亿美元再融资规模居首，法拉利（31.60亿美元）和Keurig Dr Pepper（23.94亿美元）位列前三 [50] 机构承销排名 - IPO承销金额TOP3：高盛（14.31亿美元/8家）、摩根大通（11.97亿美元/6家）、摩根士丹利（9.07亿美元/4家）[53][54] - 再融资承销金额TOP3：道明证券（82.89亿美元/10起）、高盛（51.33亿美元/11起）、摩根大通（36.31亿美元/14起）[56][57] - 会计师参与度最高为麦楷（9家IPO），律师排名首位为奥杰（19家IPO）[59][61]

文章核心观点 - 国际原油价格显著反弹推动石油石化板块集体走强，通源石油表现突出，未来石油石化板块有望继续活跃 [1][5] 油价反弹驱动因素 - 全球经济复苏，后疫情时期各国推动经济重启与增长，国际旅行和贸易逐步恢复，需求端复苏显著 [2] - 地缘政治风险加剧市场不确定性，中东地区紧张局势特别是曼德海峡局势升级致原油溢价上升 [2] - OPEC+成员国达成补偿性减产协议，缓解供应过剩压力，美国与伊朗关系升级及对委内瑞拉和俄罗斯制裁影响全球原油供应格局 [2] 通源石油突出表现 - 截至上午收盘，通源石油主力资金净流入9367万元，位居行业第一，净流入额占比3.33% [3] - 通源石油是油气田开发解决方案和技术服务提供商，具备一体化服务能力及清洁能源和CCUS业务 [3] - 公司在北美地区借助美国子公司布局页岩油气开发黄金区域，与全球能源巨头建立稳固合作关系 [3] 公司业绩与市场展望 - 北美业务客户规模超百个，国内业务客户主要为三桶油和延长石油，2024年加大煤矿领域煤层气及体制外各省市能源投资油气区块开拓力度，客户结构进一步优化 [4] - 2024年公司业绩稳健增长，预计净利超5500万元，同比增超9%；扣非净利超4950万元，同比增长超22%；预计营收超12亿元，同比增长超16% [4] 行业与市场长期展望 - 光大证券认为中长期原油供需格局仍具备景气基础，长期看好“三桶油”及油服板块 [5] - 信达证券表示美国石油开采面临双重压力，OPEC+维持高油价意愿和能力未弱化，油价底部支撑仍存在 [5]

自由现金流ETF市场动态 - 以自由现金流为核心的"现金奶牛"策略ETF成为公募新宠，多家基金公司陆续申报相关产品[1] - 2家基金公司计划跟踪沪深300自由现金流指数，4家计划跟踪国证自由现金流指数[2] - 未来市场可能形成跟踪国证自由现金流指数、富时中国A股自由现金流聚焦指数和沪深300自由现金流指数三种指数的自由现金流ETF[2] 指数编制规则对比 - 国证自由现金流指数样本空间为全部A股，沪深300自由现金流指数仅考虑沪深300成分股，富时中国A股自由现金流聚焦指数为全市场选股[4][5] - 三种指数均剔除金融和房地产行业，因这些行业现金流特性与其他行业显著不同[6][7] - 国证自由现金流指数样本数量为100只，沪深300和富时中国A股自由现金流聚焦指数均为50只[8] - 三种指数均采用自由现金流加权，个股权重上限10%，按季度调仓[7] 成分股市值分布 - 国证自由现金流指数成分股市值分布广泛：51.63%为1000亿以上市值，13.94%为0-100亿市值[10][11] - 沪深300自由现金流指数更聚焦大市值，89.13%为1000亿以上市值[10] - 富时中国A股自由现金流聚焦指数69.39%为1000亿以上市值，0.30%为0-100亿市值[10] - 国证自由现金流指数成分股平均市值为395.09亿元[11] 行业分布特点 - 国证自由现金流指数行业分布更均衡，前三大权重行业为汽车(15.02%)、石油石化(14.4%)和家用电器(13.64%)[13][14] - 沪深300自由现金流指数前三大行业为石油石化(20.25%)、通信(12.23%)和煤炭(10.38%)[13] - 富时中国A股自由现金流聚焦指数前三大行业为石油石化(24%)、煤炭(16%)和家用电器(11%)[13] - 国证自由现金流指数前十大成分股行业分布于9个不同行业，权重合计56.91%[16][17] 长期业绩表现 - 自2013/12/31以来，国证自由现金流全收益指数累计涨幅633.08%，年化收益率20.45%[18][19] - 同期沪深300自由现金流指数累计涨幅365.46%，年化15.44%；富时中国A股自由现金流聚焦指数累计涨幅602.17%，年化20.14%[19] - 国证自由现金流指数年化波动率23.66%，夏普比率优于其他两只指数[19] 行业择时效果 - 自由现金流对周期股具有择时效果，变化上较周期股表现有小幅提前量[20] - 在2021年能源行业超额积累提速时，权重占比同步快速增长；2024年能源行业表现颓势时，权重占比快速下降[20] - 现金流筛选在可选消费、工业等行业中也表现出权重占比与行业超额起落的明显相关性[20]

引言：资产配置如何应对"东升西落"叙事 - 开年以来"Deepseek"触发中美科技此消彼长叙事，恒生科技为代表的中国科技资产领涨全球，而美股&美元表现不佳 [3] - 战略层面仍维持"全球杠铃策略"，即投资大部分确定性低风险资产与少部分高收益高波动资产 [8] - 战术层面需调整"全球杠铃策略"以应对"东升西落"新叙事，包括下调美股权重、上调中国科技资产权重等 [8] 美股：低波动→高波动，下调权重 - 过去两年标普500维持偏低波动率，源于内部成分股间偏低相关性，当前相关性仍处历史低点 [11] - 2025年美股波动率将加大，因均值回归牵引力、美国经济衰退压力、AI产业格局变化等因素 [11] - 建议在"全球杠铃策略"组合中下调美股权重，因科技股与非科技股估值均偏高 [11] 中资股：中长期行情驱动力有望更健康 - 短期视角：恒指周线6连阳后行情有所透支，建议关注落后板块如银行、公用事业、石油石化等 [20] - 长期视角：本轮行情相较24年9月政策驱动行情更健康，建议上调中国科技资产权重 [20] - 中美科技股估值差仍处历史较高水平，中国科技股估值折价有缩窄空间 [20] 中国利率债：未转熊，更注重择时，下调权重 - 中国私人部门正由"被动加杠杆"迈向"主动去杠杆"阶段，债券收益率下行空间将收窄 [38] - 利率债配置需更注重交易择时，波动率或加大，建议下调组合权重 [38] - 当前1.8%的10Y国债利率定价了20BP降息空间，建议把握1.6%-1.9%核心交易区间 [38] 全天候配置策略 - 提供不同风险偏好下的资产配置比例，包括中国国债、黄金、可转债、印度股市、A股红利等 [9] - 低风险偏好配置中中国国债占比34.18%，黄金8.51%；高风险偏好中中国可转债占比24.83% [9] 历史数据与图表分析 - 标普500成分股相关性处于历史低点，2025年大概率回升 [18] - 恒指远期PE仍位于2010年以来均值水平，ERP位于均值-1标准差以下 [28] - 中美科技股估值差当前仍为历史较高水平 [34]

引言：资产配置如何应对"东升西落"叙事 - 开年以来"Deepseek"触发中美科技此消彼长叙事，恒生科技为代表的中国科技资产领涨全球，而美股&美元表现不佳 [3] - 战略层面仍维持"全球杠铃策略"，即投资大部分确定性低风险资产与少部分高收益高波动资产 [8] - 战术层面需调整策略应对新叙事，包括下调美股权重、上调中国科技资产权重、下调中国利率债权重 [8] 美股：低波动转向高波动 - 过去两年标普500维持偏低波动率，源于内部成分股间偏低相关性，主要由于AI产业叙事下科技龙头与非科技龙头分化 [11] - 当前标普500成分股相关性仍处历史低点，预计2025年将回升，导致美股波动率加大 [11] - 建议在"全球杠铃策略"组合中下调美股权重，因科技股和非科技股估值均偏高 [11] 中资股：中长期行情驱动力更健康 - 短期视角：恒指周线6连阳后行情有所透支，建议关注本轮落后的低波、股息、价值、质量因子，如银行、公用事业等 [20] - 长期视角：本轮行情相较24年9月政策驱动信贷脉冲行情更健康，建议上调中国科技资产权重 [20] - 中美科技股估值差仍处历史较高水平，中国科技股估值折价有缩窄空间 [20] 中国利率债：未转熊但需注重择时 - 中国私人部门正由"被动加杠杆"迈向"主动去杠杆"阶段，债券收益率下行空间将收窄 [38] - 债务收缩期股债相关性为负，呈现明显跷跷板效应 [38] - 当前1.8%的10Y国债利率定价了20BP降息空间，建议把握1.6%-1.9%核心交易区间 [38] 全天候配置策略 - 根据不同风险偏好提供配置方案，低风险偏好下中国国债指数配置比例34.18%，高等风险偏好下纳斯达克指数配置比例7.76% [9] - 黄金作为超国家主权信用价值资产，在各风险偏好下配置比例在8.51%-11.75%之间 [9] - 中国可转债在各风险偏好下配置比例在17.99%-24.83%之间 [9]

市场情绪模型分析 - 市场情绪结构指标采用20日均线计算 围绕0轴在[-6 6]范围波动 2024年10月突破2后持续抬升但近期两周下降0 6至1 6 发出偏空信号[1] - 分项指标显示行业交易波动率提升 价量一致性得分降至低位 主力资金情绪波动 期权波动率指数发出负向信号 市场缩量导致情绪调整[3] - 科创50成交占比下降显示科技成长板块降温 资金从高估值成长板块流向低估值防御板块趋势明显[5] 行业交易特征 - 申万一级行业涨跌互现 社会服务/基础化工/机械设备等行业成交额靠前但价量一致性低 资金分歧导致确定性下降[9] - 均线排列模型显示公用事业/煤炭/交通运输等防御型行业短期信号偏多 石油石化/交通运输分数涨幅领先 传媒/汽车等板块提示偏空[12] 市场风格判断 - RSI模型显示国证成长/价值比值为0 68 300成长/价值比值为0 61 创业板指/沪深300比值为1 92 均指向价值风格占优[15] - 短期RSI与长期RSI对比显示大盘价值风格切换确定性较强 20日RSI相对60日RSI跌幅达20 45%-28 60%[14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线择时模型** - 模型构建思路：通过比较Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场整体环境（上行、震荡或下行）[2][4][11] - 模型具体构建过程： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两线距离百分比： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线值} - \text{120日均线值}}{\text{120日均线值}} \times 100\%$$ 3. 根据距离阈值划分市场状态： - 距离>3%：上行趋势 - 距离≤3%：震荡或下行趋势[2][11] - 模型评价：简单直观，但对均线周期选择和阈值敏感 2. **模型名称：仓位管理模型** - 模型构建思路：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势信号动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][12] - 模型具体构建过程： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE 60分位、PB 20分位） 2. 若均线模型显示震荡趋势且估值中等偏低（PB≤20分位），建议仓位50%[12] 3. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - 模型构建思路：通过双贝塔因子筛选科技板块中的高弹性行业[4][12] - 模型具体构建过程：未披露具体公式，但输出推荐通信设备/军工行业[12] 4. **模型名称：困境反转行业模型** - 模型构建思路：识别基本面触底但估值较低的行业（如新能源）[4][12] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：均线距离因子** - 因子构建思路：量化短期与长期均线的偏离程度[2][11] - 因子具体构建过程：同均线择时模型中的距离计算公式 2. **因子名称：成交缩量因子** - 因子构建思路：监测市场成交额萎缩至阈值（1.1万亿）作为反弹信号[4][11] 3. **因子名称：PE/PB分位数因子** - 因子构建思路：计算当前估值在历史序列中的相对位置[3][12] --- 模型的回测效果 1. **均线择时模型** - 当前均线距离：3.28%（上行趋势破坏）[11] - 趋势线均线位置：5250点，5日均线位置：5195点（低于趋势线）[11] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（Wind全A PB分位数20%）[12] --- 因子的回测效果 1. **成交缩量因子** - 触发阈值：成交额<1.1万亿[11] 2. **PE/PB分位数因子** - 当前PE分位数：60%（中等水平） - 当前PB分位数：20%（较低水平）[12] --- 注：行业模型（TWO BETA、困境反转）未披露具体测试指标[4][12]

市场情绪模型分析 - 情绪结构指标采用20日均线合成方法，围绕0轴在[-6,6]范围内波动，2024年10月突破2后保持高位震荡[1] - 2025年1月13日情绪指标触底(-0.85)，春节后受AI行情催化快速修复，3月突破2后维持在2.2-2.4区间，3月21日数值2.2较前周下降0.1，模型发出偏空信号[2] - 分项指标显示资金仍偏多但防御属性增强，行业间交易波动率提升，成长板块交易活跃度维持高位，主力资金和融资余额保持乐观[3] 行业资金流向特征 - 全A市场成交额回落至3月5日水平，科技成长板块(科创50/全A成交占比下降)缩量明显，资金向低估值防御板块迁移[4] - 均线排列模型显示石油石化(短期得分+122.22%)、交通运输(+50%)、煤炭(+50%)等防御型行业短期信号最强，TMT板块遭遇回撤[5] - 公用事业连续两周看多信号强化，家用电器(69.49分)、食品饮料(74.58分)、非银金融(59.32分)等消费板块短期得分涨幅超25%[6] 市场风格切换 - RSI模型显示价值风格全面占优：国证成长/价值比值0.69(5D RSI仅6.47)，300成长/价值比值0.61(20D RSI-60D RSI差值-33.26%)[7] - 创业板指/沪深300比值1.94但20D RSI(29.65)显著低于60D RSI(47.99)，短期风格向价值切换确定性达38.22%[7] - 申万小盘/大盘比值0.95但20D RSI(51.34)低于60D RSI(56.16)，大盘风格优势持续强化[7]

市场风格切换 - 3月21日A股、港股市场剧烈回调，万得全A下跌2%，恒生科技指数下跌超3%，前期热门板块如英伟达链、AI链、机器人链集体大幅回调，而石油石化、港口、公路、电力等公共事业板块上涨，呈现低估值分位红利股偏好 [2] - 从2月底高点至今，万得人工智能指数累计回调近10%，机器人指数回调约5%，恒生科技指数3月从高点回调近9%，主要原因是板块缺乏增量消息及市场情绪退潮 [4] - 万得人工智能、机器人指数换手率从2月的35%-40%下降至20%-25%，回落至2024年11月初水平，显示市场情绪明显降温 [4] AI与机器人板块分析 - AI和机器人板块受资金轮动和市场情绪影响较大，目前处于从0到1的商业化阶段，基本面兑现周期较长 [6] - 国内权益市场存在"买预期、卖现实"的投资逻辑，资金在财报前或重要会议前埋伏，事件落地后离场，如小米、腾讯财报符合预期但资金仍离场，英伟达GTC大会后板块震荡 [5] - 2024年1-9月中证红利指数表现强于AI和机器人，但"924"行情后AI和机器人走强，2月后相对中证红利跑出优势，近期资金有切换回红利板块的动能 [5] 基本面支撑板块 - 2025年1-2月社零数据中，通讯器材类同比增26%，体育娱乐用品类增25%，文化办公用品类增21.8%，家具类增11.7%，家电音响器材类增10.9%，主要受消费品以旧换新政策驱动 [10] - 固定资产投资同比增长4.1%，设备工器具购置增18%，水利管理业增39.1%，电力热力燃气及水生产供应业增25.4%，电气机械和器材制造业增37.3% [12] - 规模以上工业增加值同比增5.9%，电气机械和器材制造业增12%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增20.8%，呈现供需两旺 [12] 四月市场展望 - 4月政策面增量政策有限，财政政策落地和货币政策降准是关注点，但国内降息概率因美国未降息而下降 [9] - 4月为年报披露窗口，2024年经济偏弱，业绩超预期标的较少，此前涨幅较大的科技类标的可能进入整理阶段，市场转向基本面支撑方向 [9] - 一季报期临近，缺乏短期基本面支撑的主题方向可能休整，如AI和机器人板块 [9]