投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 白酒短期承压但长期价值凸显，当前市场预期低、估值低且头部酒企具备高股息特征，中报后可关注贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等头部企业[4][12] - 新消费领域（如功能性饮料、休闲零食）因渠道与品类红利表现强劲，建议布局盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料等标的[5][13] - 8月4日-8月8日食品饮料指数涨幅0.6%，跑输沪深300指数0.6个百分点，子行业中零食（+3.9%）、软饮料（+3.0%）、肉制品（+2.7%）领涨[4][14] 市场表现 - 食品饮料指数周涨幅0.6%，一级子行业排名第23位，个股ST西发、西麦食品、金字火腿涨幅居前[14][18] - 珍酒李渡中报预告显示上半年营收同比下滑38.3%-41.9%，净利润下滑23%-24%，反映白酒行业短期承压[4][12] 上游数据 - 8月5日全脂奶粉中标价同比+23.1%至4012美元/吨，国内生鲜乳价格同比-5.6%至3.0元/公斤[19][23] - 8月9日猪肉价格同比-21.2%至20.4元/公斤，6月生猪存栏同比+2.2%[26][29] - 进口大麦价格同比-1.3%至259.7美元/吨，进口量同比-23.2%至63万吨，啤酒企业成本压力缓解[35][36] 行业动态 - 贵州茅台五星商标纪念酒上线即售罄，销售额达1.79亿元[40] - 珍酒李渡推出"牛市"超级啤酒，零售价88元/瓶[39] - 贵州省新增三项酒类生产项目，总投资5.35亿元[39] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革强化长期价值[6] - 山西汾酒：产品结构升级加速全国化[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健，新渠道拓展迅速[6] - 万辰集团：量贩零食门店扩张，新增冻品等品类[6] - 百润股份：预调酒改善趋势明确，威士忌铺货顺利[6] 数据备忘 - 需关注8月13日贵州茅台半年度报告发布[41][44] - 8月11日-17日将有7家食品饮料公司发布中报[44]

行业现状与价格压力 - 休闲零食行业正经历价格内卷，9 9元定量装和"加量不加价"策略拉低品类整体价格水平 [1] - 部分企业通过低价战略抢占市场份额，导致低质产品影响消费者对品类好感度 [1] - 食品类别价格指数持续承压，2024年7月以来马上赢价格指数(WPI)持续低于基准线100，表明价格同比下跌 [2] - 小卖部案例显示部分品牌为提升终端动销被迫降价，以避免库存积压亏损 [2] 生产企业破局策略 - 头部品牌通过产品创新、供应链效率提升和品牌营销构建"产品创新+成本领先"护城河 [6] - 劲仔食品依托科研平台推出行业首创无抗生素可生食溏心鹌鹑蛋，从育种环节建立技术门槛和成本优势 [6] - 盐津铺子强调新品瓜子仁的原材料直采和健康工艺，突出差异化优势 [6] - 品牌建设被视作破局关键，需为消费者提供情绪价值 [7] - 东南亚等海外市场成为新方向，湖南超10家零食企业已考察海外，预计未来3-5年将迎出海潮 [7] 量贩零食转型趋势 - 行业从价格战转向品牌精细化管理，头部品牌已基本停止折扣战 [8][9] - 竞争重心转向高质价比产品、精致消费体验和SKU更新带来的情绪价值 [9] - 万辰集团2024年一季度量贩零食业务营收106 88亿元，剔除股份支付后净利润4 12亿元，净利率3 85%同比提升1 36个百分点 [9] - 头部品牌重点投入门店迭代、供应链建设、数字化和品牌营销，鸣鸣很忙计划优化店型布局和周转效率 [9][10] - 品控成为量贩零食底线，强调在价格优势基础上保障产品品质 [10]

福建零食产业概况 - 福建是零食产业重镇，厦门、福州、漳州、泉州四大千亿级食品工业集群撑起行业半壁江山 [1] - 仅泉州晋江就有700余家食品企业，占据全国20%的休闲零食市场份额 [1] 老牌零食企业复兴路径 - 金冠、蜡笔小新、雅客、友臣等老品牌通过拼多多平台实现千万级至亿级年销售额，突破传统渠道局限 [4] - 金冠2023年转向拼多多直营后，通过用户数据将黑糖话梅糖从6.5克缩减至4克，单店年销达六七百万元 [6] - 雅客在拼多多建议下开发V9维生素软糖，以更轻松方式补充维生素 [7] - 友臣通过跨界融合推出肉松麻花等新品，拓展香辣、葱香等场景化口味 [10] 差异化供给策略 - 蜡笔小新投入超千万元研发"一整颗果肉果冻"，实现技术突破，年销破千万且无竞品 [14] - 金冠调整包装规格，将线下75颗/500克改为线上100颗/400克，精准匹配年轻消费者需求 [14][15] - 拼多多百亿补贴和技术服务费减免政策降低试错成本，推动品牌功能化、年轻化转型 [16] 产品创新方向 - 健康化：金冠推出零添加高膳食纤维黑糖话梅软糖，雅客V9软糖含9种维生素 [18] - 场景化：蜡笔小新开发儿童零添加果冻（80%果汁）和白领低卡果冻（卡路里低30%） [18] - 情感化：金冠推出情绪测试糖，结合人格测试题和功能性成分，3个月销量破百万颗 [19] 平台与产业链协同 - 拼多多用户数据帮助品牌定位需求，如金冠开发即食型膳食纤维软糖 [20] - 福建食品产业链支撑创新：漳州椰浆加工降低金冠椰子糖成本，云南种植基地保障蜡笔小新果肉新鲜度 [20] - 拼多多推动产品全国渗透，如雅客软糖进入西藏等传统渠道空白市场 [20] 未来发展规划 - 金冠计划推出益生菌糖果，蜡笔小新拓展奇特水果果肉果冻，雅客布局草本糖果 [20]

行业概述 - 中国零食行业进入存量时代，市场规模和增速自2020年以来放缓，西式零食（糖果/巧克力/饼干）进入瓶颈期，中式零食快速崛起[2] - 行业正经历从粗加工向深加工转型，功能性需求提升（如保健型、营养强化型产品），产品升级和差异化竞争成为新方向[1][5] - 中式零食品类丰富化，魔芋类健康产品供不应求，咸味/辣味/肉类/海鲜类口味增长显著，低GI等功能性产品涌现[11] 渠道发展 **演变历程** - 80年代大流通时代（旺旺等品牌）→2000年商超崛起（恰恰瓜子）→2010年货架型电商（三只松鼠/百草味）→2019年线上线下融合（良品铺子）→2021年硬折扣模式（赵一鸣/零食很忙）[3][4] **新兴渠道** - **会员制商超**：山姆带动友友食品/立高食品销售增长，本土品牌胖东来崛起，传统大卖场萎缩，Costco等因选品逻辑独特更具吸引力[1][7] - **零食量贩店**：2024年门店超4万家（鸣鸣很忙/万辰双寡头），供应链改革压低价格，预计2025年超5万家并向全品类商超转型[1][8] - **电商渠道**：货架型电商贡献减弱但存量仍大，直播/内容电商（抖音/快手）带来新增长点，企业加大投放力度[9][10] 竞争格局与投资逻辑 - **渠道碎片化**倒逼企业多元布局，小公司初期依赖单一渠道（如抖音/线下连锁），规模受限（难超50亿）[6] - **投资机会**需关注渠道红利与品类红利叠加： - 仅有品类红利（如功能性产品） - 仅有渠道红利（如会员店绑定） - 两者叠加（历史最佳投资期）[12] 数据与预测 - 零食量贩店2024年门店超4万家，2025年预计超5万家[8] - 会员制商超带动合作品牌业绩显著提升（如友友食品/立高食品）[7]

吃喝板块今日（7月31日）深度回调。反映吃喝板块整体走势的食品ETF（515710）全天震荡下行，截 至发稿，场内价格跌2.11%。 成份股方面，白酒、大众品集体下挫。截至发稿，山西汾酒、东鹏饮料等大跌超3%，泸州老窖、古井 贡酒、五粮液等多股跌超2%，拖累板块走势。 | | | 分时 多日 1分 5分 15分 30分 60分 日 周 月 · | | | | | F9 盘前盘后 婴加 九群 面试 工具 @ 2 > | | | 白晶ETF O | | 515710 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0.632 | | | | 515710(食品ETF] 13:52 � 0.604 函数 -0.013(-2.11%) 均价 0.607 成交量 261 IOPV 0.6032 20 ... 221 | | | | | | 0.604 | | -0.013 -2.11% | | | | | | | | | | | | SSE CINY 13/52/53 立即中 | | 通政区事業 | ...

公司发展历程 - 公司成立于2012年2月，成立第二个月获得IDG资本150万美元天使投资 [6] - 2012年6月入驻天猫商城，60余天后日销达1000单/10万元，位居坚果类第一 [7] - 2013年获今日资本投资，估值达40亿元，成为互联网最高估值电商品牌之一 [7] - 2019年7月12日在深交所创业板上市，首开A股无人敲钟先河 [8] - 2024年营收106.2亿元（同比+49.3%），净利润4.08亿元（同比+85.51%） [11] 创始人背景 - 创始人章燎原1976年生于安徽农村，经历27次创业失败后进入坚果行业 [5] - 2003年加入安徽詹氏集团，从业务员成长为坚果专家 [5] - 2009年接触电商后创立"壳壳果"淘宝品牌，成为细分品类佼佼者 [5][6] 商业模式转型 - 早期依赖线上渠道和代工模式，导致利润空间受挤压 [2] - 2022年叫停线下拓店计划，关闭500+家门店（含100+直营店和400+联盟店） [9] - 2023年推出"高端性价比"战略，抖音渠道销售额同比+118.51% [10] - 2024年抖音平台营收占比达81.73%，孵化20+亿级单品和1000+SKU [10][11] 财务与战略目标 - 2025Q1营收37.23亿元（+2.13%），净利润2.39亿元（-22.46%） [11] - 员工持股计划设定2024-2026年营收目标为115亿/150亿/200亿元 [12] - 筹划赴港上市，资金拟用于全产业链布局和国际化 [11] 产品与渠道布局 - 核心品类每日坚果2020年销售超10亿元，位居天猫混合坚果TOP1 [9] - 线下门店累计333家（含296家国民零食店） [10] - 孵化宠物食品、预制菜、方便速食等7个子品牌 [11]

公司回购计划 - 公司拟使用自有资金和股票回购专项贷款资金进行股份回购，回购资金总额为5000万元-1亿元，回购价格不超过16元/股 [2] - 回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划，回购期限不超过12个月 [4] - 按回购金额下限和价格上限测算，预计回购312.5万股，占总股本0.69%；按上限测算预计回购625万股，占总股本1.38% [7] - 本次回购前，公司已在2023-2025年完成6次回购，累计回购772.5万股，金额达1.01亿元 [8] 市场表现与股东动态 - 截至7月24日收盘，公司股价报收12.96元/股，涨幅1.41%，市值58.4亿元 [5] - 2023-2025年一季度，十大股东之一交银施罗德基金共计减持11次 [10] - 财经人士认为股权激励对管理层稳定性有积极作用，2023年回购后2024年线下收入同比增长22.58% [9] 财务业绩表现 - 公司营业收入持续增长但增速放缓，从2023年的41.26%降至2024年的16.79% [13] - 归母净利润增速从2023年的68.17%降至2024年的39.01% [13] - 2025年一季度营收5.95亿元，同比增长10.27%；归母净利润6754.82万元，同比下滑8.21% [16] 行业竞争与挑战 - 2024年中国休闲零食行业市场规模预计达7627.4亿元 [17] - 公司面临品牌投入不足、渠道覆盖偏中低端、电商运营能力较弱等挑战 [14] - 行业分析师指出零食市场出现疲态，未来需注重产品创新、渠道创新和服务体系完善 [18]

核心观点 - 良品铺子引入武汉国资旗下长江国贸作为战略投资者，交易总金额达14.9亿元，标志着公司从民营转向国资控股的重大转折 [4][6][7] - 公司近年业绩持续下滑，2024年转向全面亏损，2025年上半年预计亏损7500万至1.05亿元，市值从巅峰340亿元缩水至55亿元 [11] - 行业竞争格局剧变，折扣零食店"鸣鸣很忙"迅速崛起，2024年GMV达555亿元，门店数1.44万家远超良品铺子的2500家 [12] - 公司曾持有赵一鸣3%股权但提前转让错失合并机会，后启动大规模降价策略但未能扭转颓势 [13][14] - 武汉国资入主被视为公司突围尝试，计划通过供应链协同推动向"品质食品"生态转型 [7][16] 交易细节 - 控股股东宁波汉意及一致行动人以12.42元/股转让21%股份，交易价10.46亿元 [6] - 第二大股东今日资本以12.34元/股转让8.99%股份套现4.45亿元，持股比例从18.16%降至9.17% [7] - 交易完成后长江国贸持股29.99%成为控股股东，武汉市国资委为实际控制人 [7] - 交易前公司曾因"一股两卖"争议导致股份冻结，增加交易不确定性 [8] 历史回顾 - 今日资本2010年投资良品铺子，上市前持股33.75%，2020年公司成为"高端零食第一股"开盘涨停44.03% [7][8] - IPO后今日资本累计减持超24%股份套现超15亿元 [8] - 公司2023年营收80.46亿元同比下降14.76%，净利润1.8亿元同比下滑46.26% [11] - 2023年底启动300款产品平均降价22%最高降幅45%的策略 [13] 行业分析 - 折扣零食模式冲击传统零售格局，"鸣鸣很忙"2024年GMV达555亿元 [12] - 行业从价格战转向供应链生态竞争，国资入主可能推动"品质食品"生态转型 [16][18] - 分析师认为良品铺子将完成从产品竞争到供应链生态竞争的战略升维 [16] 未来展望 - 长江国贸将提名4名非独董及3名独董，原股东保留1名非独董及1名独董提名权 [16] - 计划打造"一品一链一园"全链条产业生态体系，解决原料溯源和成本控制痛点 [7][16] - 交易仍需通过国资审批和经营者集中审查等程序 [16]

国资战略入股 - 良品铺子公告引入武汉国资旗下长江国贸作为战略投资者，交易总金额高达14.9亿元 [3] - 控股股东宁波汉意及其一致行动人以12.42元/股转让21%股份，交易总价10.46亿元 [5] - 第二大股东今日资本旗下达永有限以12.34元/股转让8.99%股份，套现4.45亿元 [6] - 交易完成后长江国贸持股29.99%成为控股股东，武汉市国资委成为实际控制人 [6] - 公司强调交易是为布局核心竞争力，计划打造"一品一链一园"全链条产业生态体系 [8] 今日资本退出 - 今日资本2010年投资良品铺子，上市前持股33.75% [10] - 2020年良品铺子上市后今日资本开始减持，累计减持超24%股份，套现超15亿元 [10] - 此次转让后今日资本持股比例从18.16%降至9.17% [8] 公司经营状况 - 2020年上市时市值一度突破340亿元，停牌前仅剩约55亿元 [12] - 2023年营收80.46亿元同比下降14.76%，净利润1.8亿元同比下滑46.26% [12] - 2024年净亏损4610万元，2025年上半年预计归母净利润亏损7500万至1.05亿元 [13] - 业绩下滑源于产品售价下调、门店优化及线上渠道流量费用上升 [14] 行业竞争格局 - 折扣零食店"鸣鸣很忙"2024年GMV达555亿元，拥有近1.44万家门店 [15] - 良品铺子曾持有"赵一鸣"3%股权，但在其合并前22天转让 [17] - 2023年底公司启动大规模变革，300款产品平均降价22% [17] 战略转型方向 - 计划从"品质零食"向"品质食品"生态转型 [8] - 长江国贸将带来供应链网络与金融资源支持 [19] - 董事会将改组为7名非独董和4名独董，保持市场化运作 [20] 历史纠纷 - 控股股东曾与广州轻工工贸集团签署协议导致"一股两卖"争议 [11] - 广州轻工已提起诉讼并申请冻结宁波汉意所持股份 [11]

股权纠纷诉讼 - 广州轻工集团因股权转让纠纷对宁波汉意提起诉讼，涉案金额9.96亿元，要求继续履行协议转让79,763,962股良品铺子股份，每股价格12.42元，并支付违约金500万元 [2][3] - 广州市中级人民法院已受理此案并启动财产保全措施，冻结宁波汉意所持79,763,962股股份 [6] - 良品铺子作为第三人表示该诉讼对公司生产经营和当期损益无重大影响，但可能导致控制权转让存在不确定性风险 [2][6] 控制权变更 - 宁波汉意及其一致行动人宁波良品与长江国贸签署协议，以12.42元/股价格转让84,210,000股股份（占总股本21%），总价款10.46亿元 [4] - 交易完成后控股股东变更为长江国贸，实际控制人变更为武汉市国资委 [4] - 公司表示引入国有资本有助于优化股东结构、提升资信能力及抗风险能力，同时化解控股股东债务风险 [5] 交易背景 - 宁波汉意原计划与广州轻工进行股份转让，双方5月签署《协议书》但未在约定日期5月28日完成交易 [6] - 广州轻工多次催促未果后提起诉讼，认为宁波汉意存在恶意违约行为 [2][6] - 宁波汉意表示将积极应对诉讼并与广州轻工协商解决方案，降低对上市公司影响 [7]