文章核心观点 - 白酒板块动销和批价呈现上行趋势，其中茅台批价上涨显著，春节动销逐步启动 [1][2] - 大众品板块中，休闲食品和乳制品有望受益于26年1月的春节备货需求集中释放，迎来投资行情 [1][3] 白酒行业分析 - **短期催化与表现**：1月29日白酒板块单日大幅上涨，受地产政策、茅台批价、流动性等多重因素催化 [2] - **茅台渠道与价格动态**：茅台价盘理顺后渠道融合度显著提升，线上i茅台掀起抢购潮，线下经销商出货略快于往年，近期普飞批价一度涨超1700元 [2] - **短期展望**：白酒开门红推进中，除强势品牌外多数渠道打款积极性一般，预计动销高峰在2月开启，届时若普飞等核心大单品需求持续释放，有望支撑价盘并减轻对股价的压制 [2] - **中期展望**：2026年行业景气修复和库存去化尚需时间，预计酒企将通过以价换量（如茅台、五粮液）或控量（如习酒、郎酒）维持渠道韧性，5-6月起行业迎来低基数，动销或将逐步企稳，具备较强放量潜力的品牌有望更快修复，行业预计呈现主动或被动去库之势 [2] 大众品行业分析 - **春节备货行情**：考虑到春节期间经销商备货节奏和物流运营节奏，26年春节档期的备货需求将集中在26年1月释放，并具备25年同期低基数的优势（25年春节备货需求集中在24年12月释放），因此预计26年1月将迎来备货景气度月度峰值，休闲食品、乳制品板块有望迎来春节备货投资行情 [3] - **基金持仓变动**：从主动偏股类公募基金重仓配置比例来看，2025Q4食品饮料重仓股配置比例环比下降0.14个百分点至4.04%，位列各行业第九，其中白酒、非白酒板块减配，而休闲食品、乳饮板块获得增配 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒板块关注度升温，基本面虽存压但贵州茅台动销优秀、批价上行，彰显龙头阿尔法，板块当前仍处底部，看好品牌酒企春节销量超预期[1][2][3] - 大众品板块整体偏弱，但部分权重标的持续回调后已显现强性价比，建议重点关注“零食/餐供/乳品饮料”的春节备货行情，把握低位强阿尔法机会[2][3] 市场表现与行情回顾 - **整体表现**：报告期内（1月26日-1月30日），食品饮料板块上涨1.56%，跑赢上证综指（-0.44%）和沪深300指数（0.08%）[1][17] - **子板块分化**：白酒板块领涨，涨幅达3.86%，而零食（-6.07%）、保健品（-5.59%）、调味发酵品（-2.64%）等大众品子板块普遍下跌，仅肉制品微涨0.52%[1][17] - **个股涨跌**：食品饮料板块涨幅前五个股为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.10%），跌幅前五个股为好想你（-20.89%）、*ST春天（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（-10.94%）[19][20] - **白酒个股**：白酒板块内，皇台酒业、金种子酒、泸州老窖、金徽酒、水井坊涨幅居前，洋河股份、*ST岩石、口子窖、今世缘跌幅居前[19][22] 板块估值情况 - **整体估值**：截至1月30日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，在申万一级行业中排名第24位[24] - **子板块估值**：白酒板块市盈率为18.47倍，啤酒为21.37倍，其他酒类为53.89倍，软饮料为26.67倍，乳品为23.31倍，零食为36.93倍，保健品为34.93倍[24] - **估值变动**：报告期内白酒板块估值涨幅最大（+3.88%），零食板块估值跌幅最大（-6.08%）[24] 白酒板块观点 - **市场表现强劲**：白酒板块周涨幅3.86%，表现显著强于大盘，其中周四板块接近涨停，主要受房地产预期催化及资金“高切低”流向估值具备性价比的板块影响[2][11] - **基本面情况**：当前板块动销仍存压力，但贵州茅台在加快发货下批价上行至1700元，且动销表现积极，凸显其强阿尔法属性，大部分酒企为规避库存风险未强制回款[2][11] - **业绩预告披露**：部分酒企业绩承压，洋河股份预计2025年归母净利润下滑62-68%至21.2-25.2亿元，华致酒行预计亏损3.2-4.3亿元，酒鬼酒预计亏损3300-4900万元且收入同比下滑22%至11亿元[2][11] - **投资建议**：认为白酒板块仍处底部，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，并关注五粮液潜在春节动销超预期的可能性[3] 大众品板块观点 - **整体表现偏弱**：大众品板块除肉制品外普遍下滑，A股李子园涨幅居前（+16.0%），港股中国圣牧（+14.5%）、H&H国际控股（+7.7%）、万州国际（+4.4%）涨幅居前[2][12] - **投资主线**：建议重点关注“零食/餐供/乳品饮料”春节备货行情，部分权重标的持续回调后已显现强性价比[2][3] - **休闲食品**：板块周跌幅-6.07%，卫龙美味、万辰集团、好想你等下跌，洽洽食品发布2025年业绩预告，预计归母净利润3.0-3.2亿元，同比下滑64.7%至62.3%，但Q4利润降幅收窄，建议关注春节旺季备货及具备业绩确定性的龙头个股，重点推荐卫龙美味、万辰集团、西麦食品、有友食品、盐津铺子[13][14] - **乳制品**：板块周跌幅-1.93%，1月22日中国主产区生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比-2.60%，投资建议关注原奶周期与肉牛周期双击预期，上游推荐优然牧业，下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业[14] - **餐饮供应链**：预加工食品/烘焙食品周涨跌幅分别为-0.64%/-1.67%，调味品板块周跌幅-2.64%，投资建议关注低基数下旺季备货、个股经营改善及餐饮贝塔向上期权，推荐颐海国际、安井食品、锅圈、巴比食品、立高食品、千禾味业，关注味知香、千味央厨弹性，同时跟踪糖蜜成本下行对安琪酵母的业绩弹性[15] - **软饮料**：板块周跌幅-1.83%，东鹏饮料H股发行价定为每股248港元，预计2月3日上市，报告认为其2026年增长抓手多，当前估值具备性价比，继续重点推荐[12] - **保健品**：板块周跌幅-5.59%，仙乐健康发布业绩预告，预计2025年归母净利润1.0-1.5亿元，下滑53%-69%，并计提资产减值准备2.5亿元，同时发布股权激励计划，考核目标为2026-2028年营收分别不低于50.90亿、53.83亿、58.32亿元，报告建议布局核心爆品成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及受益全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康[16] 重要数据跟踪 - **白酒批价**：1月30日，飞天茅台散装/原装批价分别为1650元/1710元，较上周上涨105元/155元，普五（八代）批价850元持平，国窖1573批价850元，较上周上涨5元[47] - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势[33][34][36][40][43][46] - **产量数据**：报告提供了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料等产品的月度产量及同比增速数据跟踪[48][63][67][69][72][88] 重要公司公告与行业动态摘要 - **公司公告**：包括五粮液研讨“十五五”规划、东鹏饮料H股发行、鸣鸣很忙港股上市、仙乐健康业绩预告及激励计划、洽洽食品业绩预告、茅台稳居基金前十大重仓股、多家酒企人事变动及战略合作等[92][93][94] - **行业动态**：遵义市力争白酒产业产值达1500亿元，2025年啤酒出口量同比增长14.4%，酒饮茶制造业营收利润双降，贵州全力打造酱香白酒产业集群，吕梁2025年白酒产量增长3.1%，春糖会将于3月举办，宜宾发布散装白酒连锁经营团体标准等[96][97][98]

行业趋势：高端化与价格显著上涨 - 临近春节，年货特别是炒货类价格变动明显，高端炒货价格较去年增长20%以上 [3] - 高端炒货单价屡创新高，坚果、果干等产品单价从几十元到几百元一斤已不罕见，网红款定价居高不下 [14] - 具体品牌如薛记炒货，其基础现制炒货（瓜子、花生）售价为23.8元/斤，开心果、现烤腰果、开口松子等坚果类接近100元/斤，手剥松子价格高达218元/斤 [14] - 其他商场品牌如琦王花生，其坚果单价也几乎在100元/斤以上 [19][20] - 作为对比，同期猪肉每斤均价在10元左右 [14] 消费市场反应与现状 - 社交媒体上消费者对炒货价格猛涨多有吐槽，戏称薛记炒货为“薛记珠宝店”、“炒货界的爱马仕”、“炒货刺客” [5][10][14] - 有消费者表示购买3片猪肉脯花费50元，直呼“肉疼” [17] - 尽管有吐槽，但仍有不少年轻消费者愿意尝鲜，线下门店出现排队选购现象 [22] - 超过80%的消费者购买坚果炒货的月均花费集中在20—100元，且每月购买一次及以上的消费者占比最高 [30] 市场规模与增长动力 - 中国坚果炒货市场规模在2024年已突破3000亿元，预计到2029年将攀升至4283亿元，5年间将形成超千亿的市场增量 [30] - 中国人一年消费800万吨坚果果仁，占世界坚果果仁产量的15% [28] - 坚果礼盒是春节“年货之王”，在休闲零食品类中消费热度位列第一 [28] - 随着2026年春节临近，坚果礼盒消费热度持续飙升，例如盒马旗下的坚果礼盒销量自2025年底以来同比增长168% [28] - 炒货已从节庆消费渗透到日常场景，成为大众休闲零食的核心选择 [30] 价格上涨的驱动因素 - 消费升级推动高端品牌进驻商场，租金、装修等成本转嫁至售价 [25] - 原料和工艺升级带来成本上升，例如薛记炒货宣称其高标准工艺（如每斤瓜子严格控制在2000粒） [25] - 春节季节性供需影响，瓜子等作为年货刚需，短期需求暴增 [25] 行业面临的挑战 - 产品同质化现象愈演愈烈 [31] - 品牌溢价过高、炒货礼盒华而不实已成为消费者投诉的重灾区 [31]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年利润阶段性承压，但坚持“高端性价比”战略并向品质化、差异化升级，作为零食全品类零售商，有望以差异化新品驱动成长 [2] - 公司正积极探索多渠道，线下“生活馆”新业态从零食迈向多品类，构建生鲜、现制与标品的组合，超90%产品为自有品牌，有望打造新的成长机遇 [3] - 短期因线上流量费率提升、新店打磨增加费用及坚果原材料价格上涨，利润承压明显，但通过差异化创新和供应链重塑，公司探寻新的发展机遇 [2][3] 财务表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润1.35-1.75亿元，同比下降57.1%-66.9%；扣非归母净利润0.45-0.65亿元，同比下降79.6%-85.9% [1] - **2025年第四季度业绩预告**：预计归母净利润-0.26至0.14亿元，同比下降78.5%-138.6%；扣非归母净利润-0.12至0.08亿元，同比下降85.1%-123.0%，主因2026年春节错期导致备货后移 [1][2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为108.7亿元、125.7亿元、139.1亿元，同比增长2.3%、15.7%、10.7%；归母净利润分别为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元，同比增长-59.7%、41.9%、37.4% [4] - **历史财务数据**：2024年营收106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.5% [5][10] 战略与业务进展 - **“高端性价比”战略升级**：在“高端性价比”基础上，向高端化、品质化、差异化方向持续升级 [2][3] - **“生活馆”新业态**：定位“15分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房”，品类组合为现制占比约35%、生鲜约25%、标品约40%，门店超90%产品为自有品牌 [3] - **多渠道探索**：线上市场表现优秀，同时持续探索分销市场布局及即时零售机会 [3] - **供应链与选品优势**：自有供应链支撑公司拓展差异化产品体系，选品优势深厚，能实现高速创新 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年1月30日，收盘价23.84元，总市值95.76亿元 [6] - **估值比率**：基于2026年1月30日股价，2025-2027年预测P/E分别为58.2倍、41.1倍、29.9倍；预测P/B分别为3.2倍、3.0倍、2.8倍 [5][10]

公司近期负面舆情与产品安全问题 - 王小卤虎皮凤爪产品被曝出发霉变质问题，有消费者发现鸡爪部分发黑变质，表面有白色霉菌，相关话题登上热搜 [2][16] - 公司官方客服回应称，产品经高温炸制并真空包装，生产过程中不会发霉，问题大概率由运输过程中包装破损导致 [2][3][16][17] - 产品发霉变质事件并非个例，在社交媒体及消费者维权平台黑猫投诉上，关于产品变质、发酸、存在异物（如头发）的投诉屡见不鲜 [2][5][7][16][19][21] - 消费者反映公司在处理客诉时存在赔偿不到位、态度恶劣、拖延解决甚至拒绝按法规赔偿的情况，有消费者仅获退款或单包赔偿，维权困难 [3][5][7][17][19][21] 公司定价与市场竞争地位 - 王小卤虎皮凤爪被部分消费者贴上“高价低质”标签，其每克售价为0.13元，显著高于主要竞品 [10][11][24][25] - 横向对比显示，良品铺子虎皮凤爪每克约0.08元，三只松鼠同款产品每克约0.08元，百草味虎皮凤爪每克约0.06元，王小卤售价比同类型产品最高贵出50% [11][12][25][26] - 公司成立于2016年，于2021年完成B轮融资，投资方包括挑战者资本、源码资本、祥峰投资中国基金等明星机构 [8][22] 公司业务表现与市场地位 - 公司凭借网红爆品虎皮凤爪起家，在2020年6月至2021年7月连续13个月登顶天猫鸡肉零食类目销量第一 [10][24] - 弗若斯特沙利文数据显示，截至2024年底，王小卤虎皮凤爪累计销售达12亿袋，并连续6年位居全国虎皮凤爪销售额第一 [10][24] - 渠道覆盖广泛，已进入沃尔玛、物美、家乐福等国内大型商超便利店，覆盖全国一、二线城市，并已进入美国、澳大利亚、新加坡等海外市场部分区域 [10][24] - 官方店铺显示，虎皮凤爪月销量超过10万，公司曾聘请著名演员杨幂担任首位品牌代言人并发布限定礼盒，引发热议 [10][12][24][26] 行业专家观点与分析 - 产业分析师指出，卤制品行业投诉本就不少见，涉及临期、质量及口味等问题，品牌方不应漠视或对抗争议，而应积极回应以谋求长远发展 [13][27] - 食品行业分析师认为，王小卤已进入相对平缓的发展周期，需高度重视质量问题，其定价偏中高端导致性价比不足，因此必须在“质价比”和食品安全方面加以重视 [13][27] - 专家强调，食品安全是食品企业不可忽视的生存底线 [13][27]

本期业绩预计 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [2] - 预计2025年全年经营业绩为净利润负值 [2] 业绩变动原因：主营业务影响 - **油脂板块**：行业原料进口依赖强、同质化竞争激烈，原料价格易受主产国政策及汇率波动影响 [3] - **油脂板块**：2025年加工原料大豆主要来源于南美，且工厂开机受在港时间延长影响，导致油脂加工单吨固定成本增加 [3] - **油脂板块**：2025年度南美大豆品质存在稳定性差异，影响压榨得率、能耗及加工周期，导致生产成本升高，利润同比减少 [3] - **食品板块**：休闲食品行业传统渠道受零食连锁门店低价策略及线上平台低价竞争冲击，面临渠道剧变与竞争加剧 [3] - **食品板块**：公司积极整合营销、深化与头部平台合作并推进新品研发，但传统渠道下滑且新渠道增长不及预期 [3] - **食品板块**：产品销量下降、毛利率降低，导致利润同比减少 [3] 业绩变动原因：其他因素影响 - 公司在2025年期末对各类资产进行全面清查和评估 [4] - 基于谨慎性原则，对可能存在减值迹象的资产（包括商誉、应收款项、存货等）进行初步减值测试 [4] - 初步计提减值准备约1.1亿元至1.6亿元 [4] 与会计师事务所沟通情况 - 本期业绩预告的相关财务数据未经注册会计师审计 [2] - 公司已就预告事项与年审会计师事务所进行初步沟通，双方在业绩预告方面不存在分歧 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予万辰集团（300972.SZ）“增持”评级，当前股价为202.03元，合理价值为253.24元 [4] - 报告核心观点认为，公司2025年圆满收官，收入利润增长亮眼，且单店收入环比改善 [2][8] 2025年业绩表现与业务分析 - 根据2025年业绩预告，公司预计实现收入500~528亿元，同比增长55%~63%；预计归母净利润12.3~14.0亿元，重组后同比增长222%~267% [8] - 零食量贩业务预计实现收入500~520亿元，同比增长57%~64%；加回股份支付费用后的净利润为22~26亿元，对应净利润率为4.4%~5.1% [8] - 2025年第四季度预计实现收入148亿元，同比增长27%；按收入中枢计算，Q4平均单店收入同比下滑7%，较前三季度（Q1-3分别下滑21%、23%、20%）的降幅明显收窄 [8] - 公司食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，市场行情向好，经营业绩改善 [8] 盈利预测与财务展望 - 报告上修了2026和2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、21.7亿元、29.0亿元（前值分别为13.1亿元、19.3亿元、23.9亿元） [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为514.00亿元、640.46亿元、780.16亿元，增长率分别为59.0%、24.6%、21.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.16亿元、21.74亿元、29.04亿元，增长率分别为348.5%、65.2%、33.5% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.97元、11.51元、15.37元，对应市盈率（P/E）分别为29.0倍、17.6倍、13.1倍 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为64.9%、61.2%、52.0% [3] - 预计2025-2027年毛利率持续改善，分别为11.7%、12.0%、12.2%；净利率分别为4.5%、5.2%、5.7% [11] 业务驱动因素与投资逻辑 - 公司下半年进入开店旺季，开店环比提速，预计全年门店数约1.8万家 [8] - 考虑下沉市场折扣零售的行业浪潮，预计公司开店节奏有望加速 [8] - 行业步入动销旺季叠加龙头规模效应逐步体现，预计Q4公司零食量贩净利率或延续改善趋势，经营杠杆持续释放 [8] - 基于盈利预测，参考可比公司估值，给予2026年22倍PE估值，对应合理价值253.24元/股 [8]

2025年业绩预告与盈利状况 - 公司预计2025年归母净利润约为3.0亿元至3.2亿元，同比下降62.33%至64.68% [1] - 公司预计2025年扣非归母净利润约为2.30亿元至2.50亿元，同比下降67.64%至70.23% [1] - 公司2025年预计的盈利水平已回落至11年前，即2014年归母净利润为2.94亿元的水平 [1] 业绩下滑原因与毛利率趋势 - 业绩骤降主要原因是原料采购价格上升较多，导致毛利率有较大幅度下降 [2] - 公司毛利率近年呈波动下行态势，2022至2024年整体毛利率分别为31.96%、26.75%和28.78% [2] - 2024年单季度毛利率已显露下滑苗头，从一季度的30.43%震荡降至四季度的25.83% [2] - 2025年一季度毛利率骤降至19.47%，同比减少约11个百分点 [3] - 2025年三季度毛利率为24.52%，同比仍下降8.59个百分点 [3] - 2025年前三季度整体毛利率已降至21.94% [3] 2025年前三季度经营表现 - 2025年前三季度公司营收为45.01亿元，同比下降5.38% [3] - 2025年前三季度归母净利润为1.68亿元，同比降幅达73.17% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润同比跌幅高达79.46% [3] - 此表现与公司此前提出的“百亿收入”目标相去甚远 [3] 新业务拓展与行业格局 - 为寻求新增长点，公司于2025年11月与成都正创老魔坊签署协议，共同成立合资公司，正式进军魔芋食品领域 [3] - 双方将整合资源、技术与渠道优势，研发符合健康趋势的魔芋产品 [3] - 魔芋赛道市场规模已达183亿元，但行业格局已基本形成 [3] - 卫龙和盐津铺子两家企业合计占据超50%的市场份额 [3] - 2025年上半年，卫龙蔬菜制品收入为21.09亿元，盐津铺子休闲魔芋制品收入实现155.1%的大幅增长 [3] - 魔芋精粉等原材料价格持续上涨，给行业参与者带来成本压力 [4] - 目前已有超过三十个品牌进入该领域，市场竞争日趋激烈 [4] 公司基本信息 - 公司全称为洽洽食品股份有限公司，成立于2001年8月9日 [5] - 公司主要生产坚果炒货类休闲食品，于2011年3月在深交所主板上市 [5]

公司2025年度业绩预告核心 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损2.30亿元—3.20亿元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损2.50亿元—3.40亿元 [1] 主营业务影响分析 油脂板块 - 行业原料进口依赖程度较强、同质化竞争激烈，原料价格易受主产国政策及汇率波动影响，成本管控存在挑战 [1] - 2025年油脂加工原料进口大豆主要来源于南美，加之工厂开机受在港时间延长影响，油脂加工单吨固定成本增加 [1] - 2025年度南美大豆品质存在稳定性差异，导致压榨得率、能耗、加工周期均受到影响，生产成本升高，利润同比减少 [1] 食品板块 - 休闲食品行业传统渠道受零食连锁门店低价策略以及线上平台低价争夺客源等多方面冲击，面临渠道剧变、竞争加剧的行业态势 [1] - 公司传统渠道下滑，新渠道增长不及预期，导致产品销量下降、毛利率降低，利润同比减少 [1] 其他影响因素 - 公司在2025年期末对各类资产进行全面清查、分析和评估，基于谨慎性原则，对可能存在减值迹象的资产（包括商誉、应收款项、存货等）进行初步减值测试 [1] - 计提减值准备约1.1亿元—1.6亿元 [1]

格隆汇1月30日丨海欣食品(002702.SZ)近日在接受特定对象调研时表示，公司正积极拓展休闲零食赛 道，依托水产蛋白差异化优势构建产品竞争力。目前已推出多款即食水产零食新品，并成功入驻好想 来、零食很忙等主流零食量贩渠道，同时布局区域商超、社区团购等多元渠道。从市场表现来看，新品 凭借独特的水产风味和健康属性，在终端动销良好，呈现稳步增长的发展势头。后续公司将持续加大市 场推广投入，拓展更多零食量贩渠道合作，丰富产品口味与规格，推动休闲零食业务快速放量，成为新 增长点。 ...