报告核心观点 - 港股处于震荡向上趋势且下行有底 投资者情绪较乐观 成交回升 部分资金有增配潜力 但需关注海外风险 建议相对均衡配置 看好AI科技、高股息板块 业绩期关注有业绩、低估且有景气度的板块 并给出金股组合 [1][2][3] 本月十大金股推荐 传媒互联网-美图公司 - 稀缺AI应用标的 预计2025H1经调整归母净利润同比增长约65%-72%至4.50 - 4.69亿元 受益于AI赋能业务增长 盈利能力提升 [11] - AI赋能生活场景应用 付费率提升 全球化验证 出海MAU高速增长 总体付费率提升 [11] - 布局生产力工具 有望打开业绩天花板 “美图设计室”收入增长 2025年推出AI Agent“RoboNeo” [12] 传媒互联网-快手-W - 期待可灵AI长期表现 年化收入ARR已突破1亿美金 4、5月月度付费超1亿人民币 AI赋能广告业务 [18] - 短剧等新内容消费行业贡献广告增量 预计Q2线上营销服务总体收入同比增速回双位数 [18] 医药-三生制药 - 获得额外1.5亿美元款项 辉瑞认购1亿美元普通股股份 显示辉瑞看重707全球开发价值 未来有望开展全球III期注册临床 [23] 医药-信达生物 - 基本面稳健 2025年有望实现non - IFRS盈利 海外BD推进 产品国际化潜力大 6款创新药商业化落地 收入增长确定 [28] 医药-科伦博泰生物 - B - 国内商业化进程启动 BIC产品临床数据验证优越性 海外注册临床研究推进 [37] 房地产-华润置地 - 央企背景优势 房地产开发聚焦高能级城市 有望率先受益 经营性不动产业务提质增效 资管业务转型 业绩有望稳中有升 [40][41] 非银-中金公司 - 看好投行及财富管理业务竞争壁垒 市场活跃时有望发挥龙头优势 2025年财富管理业务受益 港股IPO业务强 上半年业绩亮眼 [49] 环保-海螺创业 - 海螺系员工持股 主业垃圾发电 间接持股海螺水泥 现金流拐点现 分红提升潜力大 固废业务盈利可观且有提质增效空间 水泥股权价值待重估 [54][55][56] 能源化工-中国石油化工股份 - 黑加油点专项整治及消费税监管加强 炼油及销售行业集中度有望提高 政策推动炼能规范化、规模化 [63][64] 纺服-安踏体育 - 安踏品牌Q2增速略低 受线下改造和线上因素影响 下半年有望恢复 FILA增长符合预期 折扣加深库销比优化 其他品牌高增长 [72] 本月十大金股财务数据 |股票代码|股票简称|25E营业收入（百万元）|26E营业收入（百万元）|27E营业收入（百万元）|25E归母净利润（百万元）|26E归母净利润（百万元）|27E归母净利润（百万元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|27E EPS（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |1357.HK|美图公司|4147|4896|5604|854|1177|1474|0.19|0.26|0.32| |1024.HK|快手 - W|142562|155395|168211|17335|22202|27276|4.04|5.17|6.36| |1530.HK|三生制药|19229|13174|14885|9908|4474|5169|4.13|1.87|2.15| |1801.HK|信达生物|11491|15178|20089|574|2188|3027|0.35|1.33|1.84| |6990.HK|科伦博泰生物 - B|1783|3559|5894|-605|-217|444|-2.66|-0.95|1.95| |1109.HK|华润置地|313928|350689|388423|28431|31388|34108|3.99|4.40|4.78| |3908.HK|中金公司|35604|37433|38880|6621|7069|7447|1.37|1.46|1.54| |0586.HK|海螺创业|6198|6141|6239|2182|2304|2438|1.22|1.29|1.36| |0386.HK|中国石油化工股份|2852291|2872652|2932933|54626|60330|65459|0.45|0.50|0.54| |2020.HK|安踏体育|78173|86079|94239|13232|14763|16431|4.71|5.26|5.85|[80]

行业与公司 * 行业涉及人工智能（AI）、算力芯片、PCB（印刷电路板）、新能源、传媒互联网、机器人、智能驾驶等领域 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 公司包括力算科技、华为、燧岩、沐曦、寒武纪、华光信息、摩尔线程、胜宏科技、沪电、生益电子、景旺电子、美图、快手、B站、腾讯等 [1][2][3][4][5][12][13][15] 核心观点与论据 算力芯片 * 国产算力芯片崛起：力算科技7G100 GPU显卡性能对标英伟达RTX 4,060，运行4K游戏《黑神话悟空》每秒50帧，1080P高帧游戏达80帧以上 [1][2] * 华为Cloud Marcher 384通过级联提升算力至300P Flops，单卡推理能力达每秒2,300个TOKEN，任务处理效率提高约50% [1][3] * 燧岩推出L600训练推理一体化芯片，存储容量144GB，支持单机8卡OM互联；沐曦构建全流程国产化闭环，推出C600核心技术 [3] * 中国政府规划到2025年整体算力规模达300亿Flops，智能中心超35个 [1][3] PCB产业 * AI服务器推动PCB向高复杂、高性能、高多层方向发展，高阶HDI需求增加 [1][4] * 2024年全球服务器数据存储PCB市场规模达109亿美金（同比增长33%），预计2029年增至189亿美金 [4][5] * 产业链材料（电子布、铜箔、覆铜板）需求变化，胜宏科技、沪电、生益电子、景旺电子等公司受益 [4][5] 新能源与算电协同 * AI发展驱动算力需求爆发，数据中心电力消耗攀升，供电稳定性、成本控制和碳排放管理成挑战 [6][7][8] * 数据中心运营成本约六成来自用电费用，核电、天然气等低成本能源及储能、柴油发电机等备用电源需求提升 [7][8] * 新型能源（光伏、风能、储能、核能）在数据中心供给侧渗透率提升，满足AI对清洁能源的需求 [2][9] 传媒互联网 * AI赋能传媒互联网：城市交通3D建模、机器人、VR/AR眼镜、无人机、智能驾驶等新终端设备推动内容大爆发 [10][11][12] * AI在营销端实现精准营销，大模型在运营端实现盈利，带动美图、快手、B站、腾讯等广告收入高速增长 [12][13] * 内容生成工具（文字、视频、图像）降本增效，营销、微短剧、电商、游戏等行业受益 [13] 机器人 * 人形机器人展示工业、商业、家居等应用场景，运动控制和智能化水平大幅提升，可自主交互与学习 [14][16] * 机器人更新迭代速度快，产业化进程加速，产品性能和应用场景扩展 [14][16] 智能驾驶 * 特斯拉等企业采用端到端大模型训练方法，智能驾驶系统成熟度和安全性提高 [17] * 重点关注智能化驾驶整车车企及增量零部件（高频高速连接器、域控、线控转向、制动、智能座舱等） [18] 其他重要内容 * 海外市场推动PCB从周期性行业转向成长性行业 [4] * 新媒介（VR/AR、智能驾驶等）推动传媒内容生产方式变革 [11] * 游戏行业因广告投放ROI提升而显著提高利润率 [13] * 机器人领域关注六维力传感器、丝杠、减速器等优质环节 [18]

全球研究2Q25业绩预览 - 覆盖150家海外标的，行业占比：消费37%/科技33%/原材料13%/金融6%/工业6%/其他5% [2] - 上市地占比：美国59%/欧洲15%/中国香港10%/日韩7%/东南亚6%/其他3% [2] - 2Q25科技板块业绩具超预期潜力，金融行业已披露公司均超预期，消费板块环比恶化 [2] - 工业整体景气但超预期空间较小，金铜矿表现较好，粮商稳健，化工普遍下调展望 [2] - 美企财报受益于美元走弱，欧企承受汇率逆风，日本持续承压于疲软的本地实际增长 [2] 海外科技板块 - AI基础设施放量推动通信板块业绩同比保持较高增速，全年指引有望上修 [3][8] - 软件板块业绩超预期可能性大，主要由于IT支出强劲+AI Infra业绩率先兑现 [3][12] - 传媒互联网普遍业绩较好，受益于宏观及汇率顺风，广告主支出呈现U形反转 [3][15] - 消费电子传统淡季，海外电子业绩将符合公司指引，智能手机出货量同比增长1.0%至2.95亿部 [3][9] 海外工业板块 - MSCI全球资本品指数上涨21%，跑赢MSCI全球指数近11ppt [4] - 美国/欧盟/中国/日本资本品板块分别上涨16%/34%/6%/16% [4] - 欧洲上行幅度大于美国，均处复苏早期阶段，制造业PMI库存大幅提升 [17] - 电力设备需求景气延续，但主要供应商当期业绩取决于两年以前订单量价 [23][24] 海外消费板块 - 新能源车企在美国渗透率承压，传统海外车企于欧美表现较好但中国明显下滑 [5] - 全球奢侈品受中美游客消费下滑及汇率逆风影响，业绩环比恶化 [41] - 海外运动鞋服集团增速放缓，但产品创新能力强的品牌保持双位数增长 [44] - 日本消费受内需不振拖累，实际工资降幅扩大至-2.9% [51] 海外金融板块 - 1H25录得正向绝对收益与相对收益，受益于盈利改善和监管宽松预期 [6][70] - 股票交易和资产管理业务保持高增，支付清算业务仍保持较高增速 [6] - 稳定币对业绩短期影响有限，2H25展望维持相对乐观 [6] 矿业原材料板块 - 标普全球BMI金属矿业指数收益率20%，跑赢大盘11ppt [74] - 美国铜企受益于COMEX铜高溢价，巴西国家石油公司产量持续增长 [76] - COMEX黄金平均价格环比上涨14%至3,280美元/盎司，创历史新高 [77] - 铁矿石价格环比下跌6%至97.8美元/吨，供给侧恢复宽松 [77] 海外农产品板块 - 美玉米出口强劲带动价格震荡偏强，美豆出口受关税政策强干扰 [87] - 印尼B40政策预计年增棕榈油消费260万吨，支撑中长期价格 [87] - 豆油价格二季度明显上涨，受EPA新能源政策提振 [87] 海外化工板块 - 巴斯夫及科思创下调2025全年展望，受汇率逆风及需求疲软影响 [7] - 美国化工品进口同比增长1.9%，无机化学品增长56.7% [91] - 欧盟27国已关闭约1,100万吨化工品产能，关停潮持续 [94]

核心观点 - 2025年二季度主动权益基金调仓有一定特点，各类型基金规模、仓位、行业配置等有不同表现；十大行业稳增长政策出台使基本金属多数上涨，维持有色金属行业“增持”评级 [3][6] 金融工程：主动权益基金二季度调仓分析 市场总览 - 整体基金市场中混合型基金数量最多，为4702只；股票型基金本季度增幅最多达7.45%；货币市场型基金规模最高为142311.36亿元；另类投资型基金规模增速超40%，混合型基金规模略有下降 [3] - 主动权益基金方面，2025年二季度末偏股混合型基金新增个数最多为41只；偏股混合型基金规模上升，平衡混合型基金规模降低幅度达4.81% [3] 股票仓位 - 普通股票型基金权益仓位最高达89.61%，各类型主动权益基金股票仓位接近2015年以来历史高位，灵活配置型达历史最高 [4] 行业配置 - 主动权益型基金持股所属行业占比最高为港股通达19.91%，港股通、电子和通信仓位处于历史高位，房地产、综合和消费者服务位于历史低位 [4] - 基金经理主动增加通信仓位幅度达1.87%，港股通二季度仍有近0.5%主动增仓，食品饮料主动减仓幅度为1.22% [4] 个股配置 - 主动权益基金持有股票市值最高个股为腾讯控股，前二十持仓个股中6只属港股通，持仓金额占前20大重仓股的33.79%，A股中食品饮料和电子行业占比最高 [4] - 主动权益基金加仓金额最高个股为中际旭创达139.45亿元，加仓金额前二十个股中港股通占5席，其次为通信 [5] - 主动加仓金额最高个股为中际旭创达131.01亿元，主动加仓超50亿元个股还有沪电股份、新易盛和顺丰控股 [5] 有色金属：十大行业稳增长政策下基本金属情况 投资建议 - 维持行业“增持”评级，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找供应刚性品种铝和铜的介入机会 [6] 行情回顾 - 本周国内工业金属价格多数上涨，LME铜、铝、铅、锌涨跌幅为1.4%、1.4%、 - 0.3%、3.1%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为0.0%、 - 0.9%、 - 1.5%、 - 0.4% [6][7] - 本周申万有色金属指数收于5294.21点，环比上涨1.82%，跑赢上证综指0.07个百分点，小金属、能源金属、贵金属、工业金属和金属新材料涨跌幅分别为4.45%、3.31%、1.61%、1.00%、0.19% [7] 宏观“三因素”总结 - 6月中国出口金额同比增长，十大重点行业稳增长工作方案将出台 [7] - 美国6月通胀抬头，美联储内部对降息前景分歧加剧 [8] - 欧洲经济景气指数持续回升，但7月欧元区ZEW经济景气指数不及预期 [8] - 6月全球制造业PMI阶段性回升，关税政策不明朗对未来制造业影响有不确定性 [8] 基本金属情况 电解铝 - 供应方面，行业开工产能环比增加0.5万吨，本周产量84.32万吨，环比增加0.01% [9] - 盈利方面，行业即时吨盈利维持3500元以上，长江现货铝价环比持平 [9] - 需求方面，下游加工开工率环比小幅上升，铝线缆和铝型材开工率上升 [9] - 库存方面，国内铝棒减产去库，全球库存环比增加5.31万吨，下游加工企业铝板带箔原料和成品库存减少 [10] 氧化铝 - 供给方面，生产企业复产增加，运行产能环比增加30万吨，周度产量环比增加0.7万吨 [10] - 需求方面，供需边际持平，氧化铝/电解铝产能运行比环比不变 [10] - 库存方面，累库持续，库存环比增加3.9万吨 [10] - 盈利方面，即时盈利小幅扩张，氧化铝价格环比增加0.38%，不同矿价计算下吨毛利均增加 [10][11] 电解铜 - 供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄，进口铜精矿指数上升，周产量环比下降0.05万吨 [11][12] - 需求方面，初端加工开工率回升，精铜杆和铜线缆企业开工率上升 [12] - 库存方面，全球库存上涨，海外库存上升，国内现货库存环比减少0.04万吨 [12] 精炼锌 - 供给方面，加工费持稳，精炼锌周度产量同比偏高，国产周度TC均价和进口锌精矿指数持稳 [12] - 需求方面，初端加工开工率小幅回升，镀锌和压铸锌开工率上升，氧化锌开工率下降 [13] - 库存方面，国内累库，SMM七地锌锭库存和LME库存均增加 [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美股人工智能行业在 2024 年受多因素驱动上涨明显，对纳斯达克指数有超额收益，业绩端逐步兑现 [9][13][17] - 中美人工智能产业竞争中，美国有先发优势，中国依托政策、场景和工程师红利加速追赶，有望构建完整产业链，实现自主创新 [9][24] - AI 已发展至 3.0 阶段，技术与应用相互促进，AI 赋能多个行业，重塑营销生态，推动电商和教育模式变革 [40][41][42] - 国内 AI 工具以低价策略占领市场，未来价格有上浮空间，潜在用户群体广阔，有望实现商业价值持续增长 [9][77][78] - 随着底层大模型能力迭代，AI 应用落地将变革多数行业，建议关注易点天下、美图公司等相关公司 [9][98][99] 根据相关目录分别进行总结 美股人工智能复盘：创新频现，蓬勃发展 美股 AI 行情复盘：行业蓬勃发展，业绩端逐步兑现 - 2024 年美股人工智能行业受技术突破和产品升级驱动上涨明显，2025 年虽有回落但持续修复，截至 2025 年 7 月 16 日，自 2024 年初上涨 80.19%，相对纳斯达克指数有 40pct 左右超额收益 [13] - 上涨得益于宏观、技术、应用、业绩和资金层面的多重共振，2024 年第四季度部分 AI 应用公司业绩超预期驱动板块上行 [17] - 2024 年人工智能行业相关公司业绩大多上升，营收端增长幅度扩大，未来随着 AI 应用商业模式验证，板块营收将保持较高速同比增长；利润端整体改善，但部分公司尚未盈利或盈利下滑，商业模式落地验证后盈利情况将改善 [21][22][23] 中美人工智能产业对比：美国先发优势，中国加速追赶 - 全球 AI 竞争中美国在基础研究和芯片领域领先，中国依托政策、场景和工程师红利加速追赶，DeepSeek 缩小了开源和闭源模型性能差距 [24] - 从算力基础设施、大模型研发、应用落地、生态协同和商业模式五个角度对比，中国在应用落地和商业模式上有独特优势，长期有望构建完整产业链，实现自主创新 [26][27][34] 海外 AI 应用分类：多点开花，全面发展 AI+广告：重塑行业生态，赋能降本增效 - AI 赋能广告内容生成、高效投放和聚合投放，提升创作效率和投放效果，降低成本，重塑营销行业生态 [47][58] - 以 Adobe、Meta、Google 和 Applovin 为例，展示了 AI 在广告各环节的应用和优势，Applovin 的商业模式为 AI 营销变现提供范例 [48][52][53] AI+内容生成：技术力不断提升，商业化逐步验证 - AI 画图和视频工具技术不断进步，生成的内容质量和时长提升，国内工具注重细分用户需求，国内外产品在定价模式和价格上存在差异 [60][63][74] - 看好国内 AI 工具商业化发展，因其价格有上浮空间，潜在用户群体广阔，有望通过“低价获客—功能优化—价值升级”实现盈利 [77][78] AI+电商：重塑电商模式，发展潜力可观 - AI 技术应用于电商行业，可提供客户服务、商品推荐、预测分析和供应链管理等功能，提升转化率和购物体验 [79][80] - 以 Shopify、淘宝、拼多多和京东为例，展示了不同电商平台的 AI 应用战略，未来 AI+电商将形成“技术驱动、效率革命、体验升级”的发展格局 [81][87][90] AI+教育：个性化、高效化、普惠化，构筑多元教育生态 - AI+教育有望实现个性化学习深化、成本效益提升和应用场景拓展，形成多元化教育生态 [91] - 以 Duolingo 为例，展示了 AI 在语言学习中的应用，其通过多样化产品矩阵和 AI 驱动功能，提供个性化学习体验，商业模式成功，用户增长和付费转化潜力大 [91][92][95] 投资建议 - 随着底层大模型能力迭代，AI 应用落地将变革多数行业，建议关注易点天下、美图公司、焦点科技、阿里巴巴 - W、世纪天鸿、中原传媒和值得买等公司 [98][99]

报告核心观点 - 战略上当下类似2013和2019年，后续大概率发展为全面牛市，但战术上指数快速突破震荡区间还需时间，7月市场或有震荡回撤，幅度可控，Q3后期或Q4，盈利和政策层面有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [6][12] - 季度内行业配置偏价值，等Q3再增加弹性行业配置，7月季报期风格易短暂高低切，新消费中报前后有月度休整，AI科技处季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [13] - 7月信达证券“十大金股”组合为分众传媒、顺丰控股、药师帮、万辰集团、青岛银行、新集能源、豆神教育、兖矿能源、江淮汽车、卓易信息 [5][15] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年6月27日，信达金股组合收益率27.31%，相对于沪深300超额收益率达52.06% [8] 2025年7月金股策略观点 大势研判 - 战略上当下震荡市特征为估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、主题机会活跃，类似2013 - 2014年中和2019年，后续有望迎来全面牛市 [6][12] - 战术上对比之前震荡市升级为全面牛市临界点的催化因素，目前经济高频指标和政策无短期超预期变化，快速突破概率不高 [6][12] 行业配置观点 配置风格展望 - 7月季报期风格易短暂高低切，新消费季报附近会有调整，调整后有第二波，AI科技处季度休整尾声，休整1 - 2个季度后或再有表现，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [13] 配置行业展望 - 新消费业绩趋势和产业逻辑自洽，外需不确定内需更确定且可能有稳内需政策，中报前后有月度休整 [14] - 传媒AI季度休整尾声，估值性价比不错，下一波关注应用变化 [14] - 军工有独立需求周期，内外部特殊环境下有持续主题事件催化 [14] - 银行、非银海外经济敏感性低，国内政策敏感性高，指数权重比投资者配置比例大，长期破净个股占比多，受益于市值管理 [14] - 有色金属产能格局强，经济弱受影响小，经济强或政策多受益，内部黄金稀土等细分行业或有表现 [14] - 房地产估值位置偏低，稳增长政策可能有新增举措，股价表现待政策变化 [14] 2025年7月十大金股组合和推荐逻辑 传媒互联网及海外——分众传媒 - 2024年3月18日调研显示，轮播总时长970s，广告主19个，日用消费品广告主占比74%，播放次数前四为润百颜次抛等，后三为左庭右院鲜牛肉等 [16] 交运——顺丰控股 - 业务拓展成效显著，2025年业务量逐月增长提速，5月业务量14.77亿票，同比+31.76%，超行业增速14.6pct，得益于渗透客户、线路运营优化和国补政策 [19][20] - 时效件稳健增长、新业务持续盈利、现金流改善，看好公司价值提升，投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率提升，中长期鄂州机场赋能，国际业务有望打开第二增长曲线 [21][22] 医药 ——药师帮 - 已跨过资本投入阶段，预计2024 - 2027年归母净利润CAGR约164%，有稀缺性，后续业务扩张亮点多 [25] - 市场关注业绩释放潜力及确定性、药店关店潮影响及集中度提升、与传统流通商及电商巨头竞争问题，认为公司业绩释放潜力大，关店潮冲击有限，已具备规模优势 [26] 食品饮料 ——万辰集团 - 业态竞争优势突出，行业格局确立，盈利能力逐季向上，25Q1零食量贩业务净利率3.85%，环比提升1.11pct，归母比例有望延续提升 [28][29] 银行 ——青岛银行 - 扎根青岛，拓展山东经济大省，对公零售比翼齐飞，营收盈利双升，不良率持续下行，资产质量稳中向好 [31][34] 电力公用 ——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，毛利同比+5.23%，电力板块以量补价效果初现，煤电一体持续深化 [36][37] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，非经营项影响业绩，核心优势为煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升 [38][39] 人服教育——豆神教育 - 重整完成股权理顺，业务转型非学科，录播+真人直播课为基，发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课，利润拐点已现 [40][41] - 潜在业绩增长点为现有文学素养直播课程增长、学科拓展、AI直播课推广 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，内生外延协同发展，远期成长空间广阔 [45][47] 汽车——江淮汽车 - 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，与华为合作，携手打造科技豪华品牌 [49][50] 计算机——卓易信息 - 发布2025年限制性股票激励计划，高考核目标彰显对IDE业务长期发展信心，是国内稀缺IDE工具，与国内头部开发平台DCloud战略合作，“AI+IDE”双线布局，产品前景广阔 [52][55]

宏观：2025年5月财政数据解读 核心观点 - 2025年1 - 5月财政总量和结构延续上月改善趋势，政府债发行前置使支出力度强，支撑经济增长；支出增速下行致广义财政收支增速差回落但仍处高位，税收和非税收入结构优化，教育、社保支出增速稳定 [1][2] 广义财政延续扩张，收支差边际回落 - 1 - 5月财政一、二本账合计收入增速 -1.3%与前值持平，支出增速6.6%较前值7.2%小幅下行，收支增速差回落但维持高位；一本账收入弱但结构优化、支出增速回落，二本账收入边际下行、新增专项债发行放缓致支出增速回落 [3] 税收结构延续优化，土地收入小幅回落 - 低物价下财政收入增速弱但结构优化，5月税收收入累计增速收敛至 -1.6%、当月同比0.6%连续两月正增长，非税收入增速回落至6.2%低于过去三年平均增速；增值税、个税上行，企业所得税平稳，消费税和地产五税累计增速小幅降低；1 - 5月地方土地收入增速降至 -11.9%，后续土地收入取决于房地产市场修复，期待政策性金融工具等增量政策 [4][5][6] 基建和专项债发行趋缓拖累广义支出增速 - 1 - 5月一本账支出累计增速4.2%、当月同比2.6%，基建四项合计支出增速回落至3.2%，节能环保支出增速快，城乡事务和农林水事务当月同比转降；教育和社保支出累计增速较快，国债发行前置支撑一本账支出；二本账累计增速16%较前值17.7%回落，新增专项债发行节奏5 - 6月趋缓 [7][8] 策略：2025年港股中期投资展望 核心观点 - 2025年下半年港股有望震荡上行，盈利在政策支持下有望增长，估值处相对低位、中长期配置价值高，国内货币政策宽松和海外美联储降息利于提升估值吸引资金；科技、消费、高股息标的有投资机会 [1][13] 港股行情回顾 - 2025年以来港股三大指数领涨全球，截至6月13日，恒生指数等累计涨幅可观；香港一级行业多数上涨，医疗保健、材料涨幅居前；港股绝对估值低、估值分位数处历史中上水平 [10] 港股盈利展望 - 2025一季报显示9个行业归母净利润正增长、6个行业净资产收益率上升，材料等行业业绩较好；预计2025年恒生指数等每股盈利同比增长，医疗保健等行业增速居前 [11] 港股流动性 - 年初至6月13日，港股通和中资中介机构资金净流入，香港本地和国际中介机构资金净流出；港股通资金流入各行业，国际中介机构资金流入信息技术等行业；2025年港股公司回购数量增加、金额下降，IPO公司数量和募资金额增长 [12] 下半年港股投资策略 - 盈利方面，虽面临有效需求和通胀问题，但政策支持下有望增长；估值方面，有中长期配置价值；流动性方面，国内资金和海外降息利于资金流入；配置上关注科技、消费、高股息标的 [13] 固收：2025年固收中期策略 核心观点 - 利率债胜率仍在但赔率不足，信用债关注利差收缩机会，可转债关注结构性机会 [1] 利率债与信用债复盘 - 2025年债市先熊后牛，信用债略强；截至5/30，30Y、10Y、1Y国债收益率上行，10Y - 1Y期限利差收窄，3Y AA +级中票收益率上行、信用利差收窄；前期债市回调因资金面紧和宽货币预期修正，后转牛因央行引导资金面转松和市场风险偏好回落，交易主线转向外围不确定性 [15] 可转债市场复盘 - 2025年以来，权益市场震荡，转债市场跟涨走牛，上半年表现优于股债；截至6/12，中证转债累计收涨5.2%，万得全A上涨3.5% [16] 下半年展望 - 基本面：经济增长韧性与挑战并存，出口有韧性、消费复苏平缓、投资有支撑；货币政策：实质宽松开启，下半年降准降息有空间，关注创新工具；财政政策：内外部扰动下财政发力，H2政府债供给高峰或在Q3；机构行为：纯债配置分化，偏权资产交易活跃度回落，中长期资金入市初期无明显增长；债市策略：利率债震荡中寻机，信用债关注利差收缩机会，可转债关注结构性机会 [16][17][18] 纺服：纺织服饰行业2025中期策略报告 核心观点 - 1H25行业基本面稳健，新消费标的领跑；2H25关注政策、人口、产业共振带来的新消费投资机会和AI技术商业化变现 [23][24] 1H25行业复盘 - 受益“促内需”政策，社零增速稳健，服务消费领域地方补贴提振居民出游意愿；SW社服指数表现中游，个股分化；港股新消费领域表现亮眼 [23] 2H25展望 - 服务新消费：新茶饮、赛事经济有结构性景气支撑，推荐古茗等，体育赛事等政策支持力度将提升；拥抱新质：关注AI技术创新机会与商业化进展，以及低空飞行器与文旅结合 [24][25] 传媒：港股重估加速、AI应用突围 核心观点 - 2025上半年传媒行业指数波动上行；行业展望是港股资产价值重估，AI赋能驱动加速 [27] 2025上半年行业回顾 - 开年受AI影响指数2月达阶段性高点，后受中美关税影响回探，“新消费”概念和游戏Q1业绩带动回暖；截至6月12日，传媒板块年内涨跌幅11.18%，对比沪深300为 -1.09% [27] 行业展望 - “资金面修复 + 政策催化 + 优质标的流入”推动港股从估值洼地向价值高地跃迁；国产AI成产业战略支点，有望实现从技术跟从到生态主导跨越，DeepSeek开源重塑全球AI价值链 [27] 投资观点 - 采取央国企筑基，关注港股传媒互联网和AI +垂类行业的投资策略 [28] 食饮：食品饮料行业2025中期投资策略 核心观点 - 2025H1行业整体需求复苏慢，传统与新消费差异明显；H2关注新品类与新渠道投资机会，传统消费部分细分行业有补涨空间 [31] 行业回顾 - 2025H1行业表现不佳，25Q1大盘收入同比 +0.7%、利润同比 +3.1%慢于去年同期，行业指数年初至今收益 -3.5%跑输Wind全A；新消费赛道如休闲零食、创新软饮等表现突出 [31] 行业展望 - 预计H2传统食品饮料复苏慢，新消费有望超额收益，休闲零食等新品类增长，折扣超市等渠道变革使供应链公司受益；传统消费中低估值、高股息、竞争格局稳定的细分行业有补涨空间 [31] 大众品 - 性价比休闲零食和创新软饮有口红效应，功能饮料存在国货替代；线下折扣零售兴起，零食、烘焙公司有望受益于供应链需求增长 [32] 白酒 - 2025上半年白酒行业景气低迷，量价齐跌；下半年继续渠道改革，品牌力弱的企业优先扁平化，改革以龙头顺价销售为终结，分红率有吸引力时板块将反弹 [32] 公用环保：2025年电力行业中期策略 核心观点 - 2025上半年火电、水电表现亮眼，绿电、核电承压；下半年围绕煤价降、水电股息率、核电成长性、新能源收益预期明确等寻找投资机会 [34] 2025年上半年复盘 - 年初至6月3日，SW公用事业下跌0.89%、沪深300下跌2.11%；火电、水电、光伏、风电、核电涨跌幅分别为 +1.58%、 +1.11%、 -5.19%、 -2.07%、 -10.27%；各子板块涨跌与业绩相符，火电、水电业绩增长，核电业绩受所得税补缴拖累，绿电受电价等因素拖累 [34] 2025年下半年投资策略 - 火电：虽受电量、电价下滑影响，但煤价降使盈利有提升空间，关注市场煤敞口大、长协电价下调幅度小区域的企业；水电：低利率下股息率有吸引力，中长期成长性值得期待；核电：短期电价下行影响可控，电量增量等有望对冲，关注装机弹性；新能源：25年装机增速或维持高水平，十五五新增装机趋于理性，看好风电，关注存量项目收益预期和增量项目分化，关注具备区位和成本优势的企业 [35] ESG：ESG策略周度报告(202506014) 核心观点 - 截止6月13日，多数公司ESG评分上升，评级上升公司2025家、下降847家、不变2537家；评分上升组合平均涨跌幅 -0.43%、ESG平均得分5.82、平均变动比例0.94%，评分下降组合平均涨跌幅 -0.44%、ESG平均得分5.52、平均变动比例 -2.17%；银行、钢铁ESG评分上升比例高于50%，机械设备等行业上升比例小 [38] ESG筛选策略（沪深300） - 采用特定报告筛选策略，本周下跌0.27%，相对于沪深300超额收益 -0.01%；最新一个月总回报1%、相对总回报2%、最大涨幅1%、最大跌幅1%、夏普比例1.17、与基准收益率相关系数0.33、信息比率2.75 [39] ESG舆情整合策略（沪深300） - 采用特定报告策略，本周下跌0.97%，相对于基准沪深300超额收益 -0.72%；最新一个月总回报 -1%、相对总回报 -1%、最大涨幅1%、最大跌幅 -2%、夏普比例 -2.40、与基准收益率相关系数0.22、信息比率 -0.84 [40]

焦点事件 - 巴奴国际控股有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、招银国际 [1] - 2024年一季度及2025年一季度，公司分别实现收入5.639亿元、7.087亿元，同期经调整净利润分别为5750万元、7670万元 [1] - 截至最后实际可行日期，巴奴的直营门店网络覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7% [1] 宏观要闻 - 5月份全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61% [2] - 5月份全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点 [2] - 5月份社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4% [2] 产业动态 - 国家药监局组织起草《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批 [3] - 广东省发改委印发《广东省加快推动核医疗产业高质量发展行动方案（2025-2030年）》，提出到2030年培育3~5家核医疗龙头企业和一批专精特新企业 [5] - 国家广播电视总局实施针对互联网电视自动续费服务的专项规范管理措施 [4] 公司聚焦 - 美的集团拟以集中竞价交易方式回购部分A股股票，回购金额不超过100亿元且不低于50亿元，回购价格不超过100元/股 [6] - *ST中地拟1元转让房地产开发业务相关资产及负债，未来将聚焦于物业服务和资产管理与运营等轻资产业务 [7] - 牧原股份发行H股备案申请材料获中国证监会接收 [8] - 云路股份董事长兼总经理李晓雨被留置，暂由副董事长雷日赣代行董事长职责 [9] - *ST九有被终止上市，证监会拟对公司处以850万元罚款，对李明处以1500万元罚款并采取10年市场禁入措施 [10] - 韦尔股份证券简称变更为"豪威集团" [11] - 三只松鼠终止收购湖南爱零食科技控制权 [12] - 渤海汽车拟以发行股份及支付现金的方式收购4家汽车零部件企业股权 [13] - 新华网控股股东由新华社变更为新华投控 [13] - 珠江啤酒选举黄文胜为新任董事长 [14] - 奥精医疗创始人、实控人之一崔福斋逝世 [14] - 五洲新春拟定增募资不超10亿元 [15] - 飞龙股份获得两家客户大功率数据中心专用电子水泵订单 [16] - 新迅达拟择机出售持有的华立科技全部股票 [17] - 飞天诚信董事、副总经理计划减持不超过400万股 [18] - 善水科技拟投资60亿元建设化工新材料项目 [19]

全球经济展望 - 2025年下半年全球经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓推动，非美地区因货币政策宽松具备修复空间但受政策不确定性和出口前置制约[1][2] - 欧洲市场相对乐观，受益于经济增长动能收敛和资金再平衡，德国财政和欧盟国防开支转向有望修复风险偏好[3][12] - 新兴市场边际提升权重，受政策利率下降、美联储降息预期和美元走弱支撑，但绝对表现受风险偏好限制[4][22] - 日本短期谨慎，受弱美元和政治因素压制，但长期结构性看好走出通缩和日特估演绎[4][14] 区域经济分析 欧元区 - 关税或对欧元区GDP产生0.2%-0.4%直接影响，间接影响约0.2%，2025年增长预期下调至0.8%[12] - 政策放松有望对冲关税影响，欧央行有降息空间，财政转向支撑信心恢复[12][13] - 劳动力市场强劲（职位空缺率下降）、能源价格回落和低基数效应形成支撑[13] 东盟 - 二季度出口导向型经济体抢运美国保持韧性（越南4月出口+19.8%，泰国3月+17.7%），但下半年将进入去库存周期[22] - 东南亚货币年初至今兑美元普遍升值：新加坡元+4.7%，菲律宾比索+3.7%，马来林吉特+3.5%[23] - 防御性和内需驱动型资产表现突出，包括高股息板块（银行、REITs）和内需驱动的必需消费品[23] 海湾合作委员会 - 2025年实际GDP增速预测：沙特3%，阿联酋4%，卡塔尔2.4%[26] - AI产业成为发展重点，美沙签署战略协议涉及AI和数据中心，预计未来五年投资数十万块英伟达GPU[27] - 资本市场全球化趋势明显，ADX、DFM和TASI指数表现韧性[28] 行业展望 科技 - 电子行业看好AI推理需求，中小模型产品化推动算力指数级增长，ASIC赛道确定性高[31] - 通信行业算力需求韧性超预期，北美云厂商1Q25资本开支维持或上修，AI交换机量产放量（思科获超10亿美元订单）[34][36] - 软件行业IT支出强劲，AI+数据+网络安全成主线，云厂商在AI推理和GPU租赁方向可能超预期[40][41] 工业与电力 - 工业自动化去库存接近尾声，电力设备子板块确定性高（通用电气燃机订单积压超60GW）[53][57] - 电力运营受益于AI数据中心用电需求增长，美国远期批发电价逐年上行（2025年49美元/MWh，2026年56美元/MWh）[59] - 数据中心供电协议政策有望明确，FERC和ERCOT正在审议定向供电模式[60] 消费与制造业 - 汽车行业关税不确定性减弱，美国车企通过提价和提升本土产能应对，欧洲车企谈判减轻关税压力[67] - 奢侈品行业2025年预计增速恢复至4%，北美和大中华区各+5%，日本仅+1%受日元升值压制[77] - 运动鞋服行业美国需求承压，创新驱动型品牌仍能获取份额（如SharkNinja逆势上调指引）[81] 大宗商品 - 黄金受益于去美元化趋势，金矿股盈利提升；铜价受刚果金供给扰动支撑但或前高后低[91] - 石油市场进入宽松验证期，布伦特油价合理区间65-70美元/桶，地缘因素可能推升至70美元上方[99] - 农产品美豆播种面积收缩4.1%，库存去化15.7%，中国对美豆关税回调至3%影响贸易格局[101][102] 金融行业 - 美股金融板块乐观，投行交易业务保持高盈利，资产管理资金流入货币市场基金，支付清算受益数字支付渗透[106] - 监管宽松态势延续，SLR改革和DFAST测试结果可能释放银行资本金[106] - 子板块排序：海外投行=支付清算>资产管理[107]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周（6.3 - 6.6）中信一级传媒板块上涨 2.52%，在游戏板块及 AI 主题带动下上涨 [1][10] - 2025 年传媒弹性方向看好 AI 应用、IP 变现及并购重组，AI 应用聚焦新应用映射投资及部分较成熟应用数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP 变现聚焦有 IP 优势及全产业链潜力公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周传媒板块上涨 2.52%，涨跌幅前三板块为通信（5.06%）、有色金属（3.79%）、电子（3.58%）；后三板块为交通运输（ - 0.56%）、食品饮料（ - 0.65%）、家电（ - 1.75%） [10] - 传媒板块本周涨幅前五为歌华有线（16.4%）、湖北广电（15.5%）、盛讯达（13.6%）、大晟文化（13.1%）、巨人网络（10.5%）；跌幅前五为三六五网（ - 3.9%）、广西广电（ - 5.2%）、广博股份（ - 7.3%）、时代出版（ - 8.4%）、元隆雅图（ - 8.9%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为天立国际控股（15.4%）、华夏视听教育（12.6%）、好未来（8.0%）、思考乐教育（6.9%）、凯文教育（5.8%）；跌幅前五为中国科培（ - 2.9%）、有道（ - 3.0%）、希望教育（ - 4.6%）、科锐国际（ - 5.4%）、人瑞人才（ - 8.0%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势为泡泡玛特（11.1%）、快手（10.9%）、猫眼娱乐（5.4%）、爱奇艺（5.6%）、腾讯控股（3.4%）、心动公司（10.4%）、网易 - S（4.4%）、哔哩哔哩（2.5%）、阅文集团（8.6%）、腾讯音乐（6.7%） [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化等 [16] - AI 关注荣信文化、奥飞娱乐等 [16] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络等，关注完美世界、ST 华通等 [16] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒等 [16] - 教育关注学大教育等 [16] - 港股关注阿里巴巴、腾讯控股等 [16] 重点事件回顾 AIGC - 6 月 5 日谷歌发布 Gemini 2.5 Pro 模型，在多领域能力卓越，Elo 分数达 1470 分，引入“思考预算”功能，输出价格为 o3 四分之一 [2][18] - 6 月 5 日 Cursor 1.0 正式发布，有自动代码审查工具 BugBot 等多项重磅功能 [2][18] - 6 月 5 日 Luma AI 推出 AI 视频模型玩法 Modify Video，提升视频创作自由度，最新融资金额达 9000 万美元 [3][18] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门可预约游戏有《问鼎三国 - 策略国战手游》等 [19] 院线 - 内地电影市场周总票房（5.31 - 6.6）约 5.15 亿元，票房前三为《碟中谍 8》（2.18 亿）、《时间之子》（0.73 亿）、《哆啦 A 梦：大雄的绘画奇遇记》（0.66 亿） [20] 影视视频 - 2025 年 5 月 31 日至 6 月 6 日全平台剧集收视播放量前三为《藏海传》（热度 84.7）、《折腰》（热度 82.4）、《陷入我们的热恋》（热度 79.6） [23] - 同期全平台综艺收视播放量前三为《哈哈哈哈哈第五季》（热度 79.7）、《无限超越班第三季》（热度 79.1）、《这是我的西游》（热度 74.5） [23]