宏观经济与通胀 - 花旗预计9月美国核心CPI环比上涨0.28%，低于8月的0.35%，住房通胀放缓将缓解整体服务通胀 [1] - 中金预计美联储降息周期将分为“快-慢-快”三个阶段，2025年第四季度或连续降息3-4次 [4] - 巴克莱指出美国、英国、法国和日本四个主要经济体的债务负担均超过各自GDP的100%，且财政状况仍在恶化 [1] 黄金市场 - 荷兰国际集团预计黄金价格在第四季度平均达到每盎司4000美元，2026年第一季度达到4100美元，第二季度达到4200美元 [1] - 中信证券预计明年第一季度金价有望超过4500美元/盎司 [5] - 巴克莱认为黄金价格上涨反映了市场对现有财政和货币秩序的不信任，而传统避险资产如日元和瑞士法郎吸引力下降 [1] - 荷兰国际集团指出各国央行持续买入、地缘政治风险高企及美联储降息预期是黄金牛市的主要驱动因素 [1] 债券市场 - 荷兰国际集团认为欧元区政府债券市场的低波动性使得当前债券收益率息差极具吸引力，10年期法国国债与德国国债收益率息差为82个基点 [2] - 荷兰国际集团警告法国政治危机凸显了调和政府债务与投资需求之间矛盾的困境，欧盟需坚持财政规则 [2] 外汇市场 - 三菱日联认为若法国能避免提前选举并恢复政治稳定，欧元兑美元可能恢复上行趋势 [2] - 荷兰国际集团指出日元因低利率预期正成为套息交易的首选融资货币，可能进一步下跌 [3][4] - 凯投宏观预测美元兑日元将在2025年底收于150，此前预测为140 [4] - 瑞穗证券预计日本央行短期内将维持鹰派立场，但不会感到加息的紧迫性 [4] 行业与板块 - 中信建投判断储能行业正处于产业拐点，电芯成本下降及政策推动使其IRR明显提升，未来需求将非线性增长 [6] - 中信证券认为超硬材料出口管制将加速国内产业整合，长期看价格有望震荡上行 [7] - 中信证券指出煤炭行业四季度供需平衡，旺季或出现供给缺口，若反内卷政策强化，煤价有望超预期 [7] - 中信证券看好AI算力产业链，因海外大模型进展超预期及国内加速追赶，关注光模块、光纤光缆等环节 [7]

核心观点 - 报告认为，理解债券市场的合理定价需从分析2024年12月的透支行情入手，当前债市正经历中期逻辑的转变，由“资产荒”等旧逻辑转向“反内卷”、“资金分流”等新逻辑，四季度债市压力仍在释放过程中，建议信用债策略以中短端为主，可转债则聚焦于具有强产业增长逻辑的板块 [1][2][6] 对债券市场合理定价的分析 - 寻找债券市场合理定价的关键在于理解2024年12月的透支行情，当时10年期国债利率从2.02%下行至1.68%，单月下行幅度达35bp，为历史罕见 [2][7][8] - 2024年12月的透支行情导致2025年5月降息后长端利率（以10年期国债为例）并未中枢下行反而上移，与偏弱的基本面和宽松的流动性状况背离 [2][7] - 对10年期国债合理定价的两种推理：若透支40bp，则理论回归至1.9%；若透支30bp，则理论回归至1.8%（均未考虑新发国债利息收入增值税影响） [8] 金融体系缺乏长钱的原因与影响 - 2025年三季度曲线出现熊陡式转变，可能与金融体系缺乏长钱有关，原因包括权益市场偏强导致资金分流、以及政府债券供给期限拉长 [2][11] - 政府债存量从2021年的约53万亿元增长至2025年突破90万亿元，其中7年以上期限的占比从约33%上升至突破43%，4年间占比上升10个百分点，对金融体系负债端形成消耗 [11] - 金融体系所需的长钱（如低成本稳定负债）与央行投放的长钱（如3M、6M买断式回购和1年期MLF）存在不匹配 [2][12] - 解决长钱缺乏的可能方法（如降准、央行买长债、放松银行MPA考核）均面临客观约束，例如降准空间有限且可能受“存款准备金率5%稳定性下限”约束 [2][12][13] 当前债市的博弈特征 - 本轮债市调整中，降久期速度偏慢，可能与市场的博弈心态有关，导致行情与基本面、流动性阶段性脱钩 [2][14] - 博弈心态体现在：部分基金保持高久期，以博弈因基本面偏弱引发的宽松预期领先于因净值下跌引发的赎回压力 [2][14][15] - 博弈胜负的核心取决于四季度是否有超预期降息及债市是否有增量资金入场，但公募基金销售费用新规及股票市场偏强可能导致债市缺乏增量资金 [15] 债市中期逻辑的转变 - 2021年以来强化债市的逻辑包括：物价低迷、资产荒、新旧动能切换、资金流向债市 [2][20] - 2025年起债市面临中期逻辑转变：反内卷政策可能改变物价低迷现状、股债性价比导致存款搬家至股市、存量债基规模可能萎缩 [2][21] - 中期逻辑转变下，债券市场新增资金明显变少，存量负债面临赎回压力，债市定价权由交易盘转向配置盘，风险释放是否充分取决于是否跌出配置盘的进场意愿 [21] 信用债ETF的发展与走势 - 截至2025年9月底，信用债ETF规模已达4859亿元，第二批14只科创债ETF于9月24日集中上市，首发募集规模408亿元，上市首日规模即扩容至1046亿元 [22] - 长期看，公募费率新规、低利率环境等或在政策和市场双重维度助力信用债ETF发展，其数量和规模扩容可能是大势所趋，年底前规模或有望突破5500亿元 [22] - 成分券与非成分券的利差可能长期存在，但短期内利差进一步下行的空间有限，因市场可能已定价第二批科创债ETF上市的影响，追高成分券性价比不高 [23][24] 信用债市场表现与策略 - 2025年三季度信用债表现坚挺的原因包括：资金面偏松、投资者惜售、信用债ETF扩容带来的需求支撑 [2][25] - 四季度信用利差可能延续震荡调整，长端信用债潜在压力更大，因利差安全垫不足、理财和场外基金负债端可能面临压力、信用债ETF增量资金可能减少 [26] - 当前信用策略建议：资金面对信用债仍有利，套息空间处于今年以来的相对高位，中短端下沉和套息加杠杆的策略可能继续占优，并建议对信用债继续降久期 [2][27] 债券“南向通”及境外债表现 - 2025年9月中下旬债券“南向通”先期扩容政策正式落地，明确CMU托管下的人民币债券通过南向通投资不占用QDII额度，预计将推动离岸债券发行规模提升 [28] - 信用策略上，短久期关注境内资质较好城投债及中资非银金融挖掘机会，长久期关注香港公营债券投资机会，各期限存量外资金融债、TMT债券均有关注价值 [28] 可转债市场的超额、配置与机会 - 后续可转债市场的个券超额主要聚焦在创成长风格下的AI、人形机器人等具有强产业增长逻辑的板块，这类个券可能突破转债估值框架上限 [2][29] - 当前可转债的配置思路是：以可转债等权配置为基础，叠加强个券，创成长个券做增强，对于高增长预期的高价转债，在基本面高增长下可能具有较高配置价值 [2][30] - 在权益市场整体继续强势的背景下，可转债市场的风险主要是固收加组合管理的短期回撤风险，但每一次机构行为的踩踏都被视为较好的建仓机会 [2][31]

债市行情表现 - 债市重回弱势，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.49%报113.970，10年期主力合约跌0.06%报107.980，5年期主力合约跌0.09%报105.650，2年期主力合约跌0.05%报102.354 [1][2] - 银行间主要利率债收益率全线上行，10年期国开债收益率上行0.75BP至1.9675%，30年期国债收益率上行1.5BP至2.139% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.45%至485.62点，成交金额703.95亿元，惠城转债跌15.74%，恩捷转债跌9.17% [2] 一级市场发行 - 财政部发行的2年期和50年期国债加权中标收益率分别为1.4526%和2.2977%，全场倍数分别为2.48和3.62 [3] - 进出口行1年期固息债中标利率为1.3456%，全场倍数2.92 [4] 资金面状况 - 央行开展4090亿元7天期逆回购操作，因有6000亿元逆回购到期，单日实现净回笼1910亿元 [5] - 资金利率延续回落，Shibor隔夜品种下行0.3BP至1.319%，7天期下行4.4BPs至1.451% [5] 机构后市展望 - 机构认为四季度债市大概率存在修复机会，基本面对债市的定价权将逐步提升 [1] - 四季度债市或震荡修复，利差或逐步压降，加杠杆与哑铃策略占优，短信用/存单+超长债组合有望表现更强 [6] - 10月流动性缺口可控，政府债供给扰动有限，若资金利率平稳运行，杠杆策略空间将显现 [6] - 基本面数据显示供需关系待优化，内需恢复相对缓慢，企业利润修复仍有压力，居民消费回暖持续性有待观察 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市恐慌情绪释放充分，机构负债冲击有限，基本面弱、流动性宽松，市场调整空间有限，利率突破震荡区间需基本面走弱倒逼货币宽松的新共识，10月或维持震荡修复，建议枕戈待旦，可维持杠杆，配置2 - 3Y中高等级信用债、部分10年利率债，博弈二永债修复，超长债观察权益市场走势 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 国内假期出行回升但对消费提振有限 海外避险情绪与软着陆预期并存 - 9月经济数据下行，制造业PMI略回升但需求乏力，生产指数升幅大，新订单指数回升少，通胀修复慢 [7] - 国庆中秋假期出行人数增速恢复，但出游花费增速偏缓，消费拉动不确定，新房销售弱，二手房成交略升，港口货运量与集装箱货运量增速平稳 [12] - 美国政府停摆致避险情绪升温，黄金等价格提升，美股未受明显冲击，美债收益率下滑，美元指数走强，股债汇商同涨反映避险与经济软着陆预期叠加，后续资产价格方向待明确 [25][27] 基本面在政策观察期走弱的特征或将持续 未来财政与货币政策仍需协同维稳需求 - 2022年房价下行后，经济呈刺激政策落地短期改善、观察期走弱特征，每轮修复约3 - 4个月，地产债务未消失，仍对短期需求有压力 [28] - 2024Q4 - 2025Q1经济扩张超半年，Q2后动能回落，反内卷政策带来新压力，打破现状或需财政持续加码提振消费 [34] - 政策对消费重视增加，但措施力度有限，“以旧换新”政策效果减弱，Q4消费下行压力或增大，后续政策或托而不举，财政和货币政策需协同维稳需求，低利率环境或维持 [37] 流动性宽松或为债市的最大确定性 - 9月债市调整，投资者对资金面和央行操作敏感，资金价格波动时央行未持续加大净投放，但DR001与DR007均值略低于1.4%和1.5%，央行维持宽松态度未变 [38] - 今年央行政策工具投放规模高，外生因素漏出规模也高，Q3工具向长期限倾斜，央行放松对资金面短期波动控制 [41] - 10月资金面扰动来自税期和工具到期，但央行持续大额投放可减缓影响，政府债供给缩减可缓释税期扰动，Q4降准降息概率不能排除，10月DR001与DR007中枢或略低于1.4%和1.5%，流动性宽松是债市最大确定性 [49] 十月债市：枕戈待旦 - 9月债市调整受机构行为冲击，政金债、信用债、二永债利差走扩，调整非因流动性压力，而是交易盘恐慌情绪，理财等机构规模平稳 [51] - 配置类机构净买入使利率企稳，非银杠杆意愿下降，释放潜在风险，赎回费新规正式稿难短期落地，机构负债冲击有限，若无重大意外，市场调整空间有限 [54] - 市场修复或反复，利率突破震荡区间需新共识，Q3GDP降幅或大，央行10月或重启购债，不排除形成共识，建议10月枕戈待旦，合理配置债券 [57]

核心观点 - 报告核心观点是探讨如何寻找债券市场的合理定价，关键在于理解2024年12月的透支行情，并指出债市中期逻辑可能已发生转变，从资产荒转向资金分流和反内卷等新因素[1][4][10] 理解债券市场的合理定价与透支行情 - 5月以来长端利率与资金利率走势背离，10年国债利率底部逐月抬升，这与偏弱的基本面和宽松流动性不符，可能源于2024年12月的透支行情[11] - 2024年12月10年国债利率从2.02%下行至1.68%，单月下行幅度达35bp，为历史罕见，今年以来债市表现本质上是回吐该透支部分[12] - 若透支幅度为40bp，考虑5月10bp降息，10年国债理论合理定价为1.9%；若透支30bp，则合理定价为1.8%[12] 金融体系缺乏长钱的原因与影响 - 3季度曲线熊陡式转变可能与金融体系缺乏长钱有关，原因包括权益市场偏强导致资金分流、以及政府债券供给期限拉长[16] - 2021年政府债存量约为53万亿，2025年突破90万亿；7年以上政府债存量占比从2021年的33%升至2025年的43%，4年上升10个百分点[16] - 金融体系所需低成本稳定长钱与央行投放的3M、6M买断式回购和1年期MLF存在不匹配，加剧曲线陡峭化[17] - 解决长钱缺乏的可能方法包括降准、央行买长债、放松银行MPA考核，但面临存款准备金率5%隐性下限等客观约束[17][18] 博弈思维下的债市特征 - 本轮债市调整中降久期速度偏慢，不及今年1季度和去年，可能与市场博弈心态有关，导致行情与基本面、流动性阶段性脱钩[19] - 博弈心态体现在博弈基本面偏弱引发的宽松预期领先，还是净值下跌引发的赎回压力领先，核心取决于4季度是否有超预期降息及增量资金入场[20] - 中长期利率债基与信用债基今年以来普遍跑输各类基金及货币基金，部分基金为博取净值反弹机会而保持高久期[19][22] 债市中期逻辑的转变 - 2021年以来债市强化逻辑包括物价低迷、资产荒、新旧动能切换、资金流向债市[27] - 2025年起债市中期逻辑可能转变，包括反内卷政策强化改变物价低迷现状、股债性价比导致存款搬家、基金赎回费新规降低债市性价比、存量债基规模萎缩[28] - 债券市场新增资金明显变少，存量负债面临赎回压力，定价权由交易盘转向配置盘，风险释放是否充分取决于是否跌出配置盘进场意愿[28] 信用债ETF发展与结构性行情 - 截至2025年9月底信用债ETF规模达4859亿元，第二批14只科创债ETF于9月24日上市，首发募集规模408亿元，上市首日扩容至1046亿元[29] - 长期看公募费率新规、低利率环境助力信用债ETF发展，数量和规模扩容是大势所趋，年底前规模或有望突破5500亿元[29] - 成分券与非成分券利差或长期存在，但短期内利差进一步下行空间有限，因市场已定价第二批ETF上市影响，追高成分券性价比不高[30][31] 信用债行情走势与策略选择 - 3季度信用债相对抗跌源于资金面偏松、投资者惜售、信用债ETF扩容等因素共同作用，套息空间处于今年来相对高位[32] - 4季度信用利差可能延续震荡调整，长端信用潜在压力更大，因利差安全垫不足、负债端压力、信用债ETF增量资金可能减少[33] - 信用策略建议中短端下沉和套息加杠杆策略占优，关注一级市场3年内普信债、银行间债券、中短端城投债资质下沉等结构性机会[34] 债券"南向通"政策与境外债表现 - 9月中下旬债券"南向通"先期扩容政策落地，CMU托管下人民币债券投资不占用QDII额度，预计推动离岸债券发行规模提升[36] - 9月点心债交易量环比上行，1Y以上债券交易量占比由22%提升至34%，南向通投资者扩容改善流动性分层[36] - 信用策略建议短久期关注境内资质较好城投债、中资非银金融，长久期关注香港公营债券，各期限外资金融债和TMT债券有关注价值[36] 可转债市场的超额板块与配置思路 - 后续转债市场个券超额将聚焦创成长风格下的AI、人形机器人等强产业增长逻辑板块，这类个券可能突破估值框架上限[37] - 当前配置思路是以可转债等权配置为基础叠加强个券，创成长个券做增强，高价转债在基本面高增长下可能具备较高配置价值[38] - 在权益市场整体强势背景下，每次机构行为踩踏都是较好建仓机会，转债市场呈现每逢调整即是加仓机会的格局[40]

黄金市场行情与驱动因素 - 金价在周三交易中刷新历史纪录，触及全新高点，但短线期货交易者随后选择获利了结 [1] - 12月交割的黄金期货合约价格盘中下挫70.8美元，最终报收于3999.7美元，较现货金价格高出十余美元 [1] - 市场避险情绪持续高涨，主要因美国政府停摆及不确定的地缘政治风险，这为贵金属价格构筑短期有力支撑 [1] 美联储政策动向 - 美联储9月FOMC会议纪要显示，委员们倾向年内进一步宽松货币政策，但因通胀顾虑而态度审慎 [1] - 多数委员认为剩余时间适宜放宽政策，新预测暗示年底前或有两次各0.25个百分点的降息 [1] - 会议上以11:1的投票结果通过降息0.25个百分点至4%-4.25%，系今年首次降息 [1] 债券市场与宏观经济 - 债券市场预警，待美国积压的经济数据（如就业、通胀报告）发布后，市场波动性将加剧 [2] - 数据延迟干扰美联储决策，期权交易显示投资者正对冲政策风险，为30万亿美元美债市场动荡做准备 [2] 地缘政治局势 - 地缘政治方面，以色列与哈马斯在埃及斡旋下接近停火，协议涉及释放巴勒斯坦人质换取以色列军队分阶段撤离加沙 [2] 黄金期货技术分析 - 技术面显示，12月黄金期货多头在短期内拥有显著的整体技术优势 [3] - 多头的下一个上行价格目标是推动期货收盘价突破4100.00美元的关键阻力位 [3] - 空头的下一个短期下行价格目标是将期货价格压至3850.00美元的关键技术支撑位下方 [3] - 第一阻力位见于4081.00美元的历史高点，其次为4100.00美元；第一支撑位见于4019.20美元的隔夜低点，其次为4000.00美元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济现状与趋势，为投资决策提供参考，如宏观数据体现经济指标变化，商品投资涉及政策调整与市场动态，财经新闻包含市场操作与企业事件，股票市场呈现 A 股与港股表现及 ETF 资金流向等[1][2][30] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025 年 6 月 GDP 当季同比 5.2%，较上期 5.4% 略有下降但高于去年同期 4.7% [1] - 2025 年 9 月制造业 PMI 49.8%，较上期 49.4% 上升，与去年同期持平；非制造业 PMI 商务活动 50%，较上期 50.3% 下降，与去年同期持平 [1] - 2025 年 8 月社会融资规模增量、金融机构人民币贷款当月新增等指标有不同变化，CPI 当月同比 -0.4%，PPI 当月同比 -2.9% 等 [1] 商品投资参考 综合 - 2026 - 2027 年新能源车购置税减免技术要求调整，插混、增程式乘用车纯电续航里程不低于 100 公里 [2] - 前八个月规模以上工业中小企业增加值同比增长 7.6%，增速比大型企业高 3.3 个百分点，专精特新“小巨人”企业表现较好 [2] - 国家发改委、市场监管总局发布治理价格无序竞争公告，提出多项措施 [2] - 美联储官员对降息态度有分歧，威廉姆斯支持年内降息，巴尔主张谨慎 [3] 金属 - 商务部对境外相关稀土物项等实施出口管制，将 14 家外国实体列入不可靠实体清单 [4] - 10 月 9 日伦敦基本金属全线上涨，LME 三个月期铜触及每吨 11000 美元；国际贵金属期货普遍收跌 [4][5] - 现货白银价格突破 51 美元/盎司，今年以来白银期货涨幅超 70% [5] - 10 月 8 日部分金属库存有变动，如锡库存减少、镍库存创逾 4 年零 3 个月新高 [5] - 预计 2025 年全球精炼铜过剩 17.8 万吨，2026 年短缺 15 万吨 [6] - 全球有色金属供应商 Aurubis 2026 年向欧洲客户提供的铜溢价创历史新高 [6] - 高盛上调 2026 年铜价预测至每吨 10500 美元 [7] 煤焦钢矿 - 藏格矿业子公司获采矿权和许可证，新增锂矿等共伴生矿种 [8] - 8 月智利部分铜矿产量下降，埃斯康迪达铜矿产量降 0.19%，科亚瓦西铜矿产量降 27.5%，智利国家铜业公司产量创 2003 年以来新低 [8][9] 能源化工 - 俄罗斯摧毁乌克兰 60% 的天然气产能 [10] - 美国财政部长预计印度将减少购买俄罗斯石油 [10] - 沙特将 11 月销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价设定为较阿格斯含硫原油指数升水 3.70 美元/桶 [10] 农产品 - 2026 年粮食进口关税配额总量公布，小麦 963.6 万吨、玉米 720 万吨、大米 532 万吨 [11] - 猪价跌破 6 元大关，部分地区创年内新低，可能还未到底 [11] - 10 月 1 - 5 日马来西亚棕榈油出口量环比下降 6.62% [11] - “十四五” 期间我国畜禽养殖规模化率提高，畜禽产品供给能力提升 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 10 月 9 日央行开展 6120 亿元 7 天期逆回购操作，当日 20633 亿元逆回购到期，净回笼 14513 亿元 [12] - 10 月 9 日央行开展 11000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，本月 8000 亿元到期，净投放 3000 亿元 [13] 要闻资讯 - 商务部对境外相关稀土物项等实施出口管制，将 14 家外国实体列入不可靠实体清单 [14] - 国家发改委、市场监管总局发布治理价格无序竞争公告，引导行业合理定价 [14] - 国庆中秋假期消费市场增势良好，国内出游总花费增加，消费相关行业日均销售收入同比增长 4.5% [15] - 前八个月我国规模以上工业中小企业增加值同比增长 7.6%，8 月中小企业出口指数连续 17 个月处于扩张区间 [15] - 四季度相关部门将围绕扩大有效投资等出台政策，促进民间投资等政策有望落地 [16] - 10 月 15 日财政部将在香港发行 110 亿元人民币国债 [16] - 今年以来债券 ETF 产品扩容，管理规模大幅攀升，多家机构入局 [16] - 今年以来券商积极推进定增和发债，发债募资规模同比增长 80.22% [17] - 国开、农发、进银新型政策性金融工具公司成立，分别由对应银行全资持股 [17] - 上海九颂山河股权投资基金管理有限公司管金生去世 [17] - 泛海控股、济南能源、甘肃刚泰、融侨集团等公司有债券相关重大事件 [18] 债市综述 - 长假后首日债市开门红，银行间主要利率债收益率多数下行，国债期货收盘全线上涨 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [19][20] - 10 月 9 日货币市场利率多数下行，Shibor 短端品种多数下行 [20][21] - 国开行和财政部部分债券中标收益率及相关倍数公布 [22] - 周四银行间和银银间回购定盘利率全线下跌 [22] - 欧债和美债收益率普遍上涨 [23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，人民币对美元中间价调贬，离岸人民币对美元收盘上涨 [24] - 纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数下跌 [24] 研报精粹 - 华泰固收认为 10 月债市有利，预计节后偏弱震荡，给出投资建议 [26] - 中信证券认为 10 月市场关注政策方向，流动性缺口或走阔，收益率曲线先牛陡后牛平概率大 [26] - 中信证券指出美国政府停摆影响数据披露，预计我国存量存款利率下行 [27] - 弘则固收叶青认为科创企业债权投资存在风险收益不合理问题 [27] 今日提示 - 10 月 10 日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [28][29] 股票市场要闻 - 节后首个交易日 A 股高位运行，有色、核电板块涨停潮，上证指数等指数上涨，成交 2.67 万亿元 [30] - 香港恒生指数等涨跌不一，医药股回调，半导体产业链回落，有色行业冲高 [30] - 9 月股票 ETF 市场“吸金”超 1100 亿元，部分 ETF 资金净流入较大 [30] - 沪市 ETF 网上发行将优化，包括资金划付等三方面 [31]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内经济继续企稳，假期消费和出行活跃，10月国内资产受益政策预期与流动性充裕，海外焦点为美联储10月降息和日本央行按兵不动，四季度维持权益>商品>债券的资产配置排序 [7] - 各板块短期走势多为震荡，部分品种有震荡上涨或下跌趋势，投资需综合关注各品种的市场逻辑、关注要点等因素 [8][10] 各板块总结 金融市场 - 股指方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货日度、周度、月度、季度涨幅均一致，今年涨幅分别为19.59%、12.99%、30.26%、27.37%；国债期货方面，2年、5年、10年、30年期国债期货日度涨幅分别为0.02%、0.09%、0.19%、0.55%，今年涨幅分别为 -0.56%、 -0.76%、 -0.81%、 -3.62% [3] - 外汇方面，美元指数日度涨幅0.00%，今年涨幅 -8.88%；欧元兑美元、美元兑日元、夹元中间价等有不同程度涨跌 [3] - 利率方面，银存间质押7日、10Y中筒国债收益率、10Y美国国债收益率等有不同程度涨跌 [3] 热门行业 - 建筑、钢铁、有色金属等行业有不同程度涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有不同程度下跌 [3] 海外商品 - 能源板块，NYMEX WTI原油、ICE布油日度涨幅分别为0.42%、0.53%，今年涨幅分别为 -13.32%、 -11.69%；NYMEX天然气、ICE英国天然气有不同程度涨跌 [3] - 有色金属板块，COMEX黄金、COMEX白银等有不同程度涨幅，LME铝、LME S等有不同程度涨跌 [3] - 农产品板块，CBOT大豆、CBOTEX等有不同程度涨跌 [3] 其他品种 - 集运欧线日度跌幅50.38%；航运板块涨幅0.84%；黄金、白银等贵金属有不同程度涨幅 [4] - 有色、黑色、建材、能源、化工、农业等板块各品种有不同程度涨跌 [4] 宏观精要 - 海外宏观：美国政府陷入停摆或影响经济及数据发布，高市早苗大概率成日本首任女首相或影响中日关系及市场风险偏好 [7] - 国内宏观：国内经济企稳，制造业PMI环比提升，非制造业PMI回落，假期消费和出行活跃 [7] - 资产观点：10月国内资产受益政策预期与流动性充裕，海外关注美联储降息和日本央行动态，四季度维持权益>商品>债券的资产配置排序 [7] 各板块短期判断 - 金融板块：股指期货震荡上涨，股指期权、国债期货震荡 [8] - 贵金属板块：黄金/白银震荡上涨 [8] - 航运板块：集运欧线震荡 [8] - 黑色建材板块：钢材、铁矿、焦炭、佳煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡 [8] - 有色与新材料板块：铜震荡上涨，氧化铝、铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、碳酸锂等震荡 [8] - 能源化工板块：原油、LPG、沥青、高硫燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、乙二醇、bX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱等震荡，油脂震荡上涨，蛋白粕、玉米/淀粉震荡，生猪震荡下跌 [10] - 农业板块：天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸等震荡 [10]

信用债发行与到期 - 截至2025年9月末，我国存量信用债余额为30.49万亿元，2025年9月信用债发行12355.38亿元，月环比增长10.27%，净融资1398.89亿元 [4] - 截至2025年9月末，我国存量城投债余额为15.31万亿元，2025年9月城投债发行5039.05亿元，环比增长0.84%，同比增长9.78%，城投主体净融资额为-105.01亿元 [4] - 截至2025年9月末，我国存量产业债余额为15.18万亿元，2025年9月产业债发行7316.33亿元，环比增长17.85%，同比增长15.04%，产业主体净融资额为1503.9亿元 [4] 信用债成交与利差 - 2025年9月，我国城投债成交量为10210.31亿元，换手率为6.67%，各等级城投债信用利差较上月有所走阔 [5] - 2025年9月，我国产业债成交量为12677.1亿元，换手率为8.35%，各等级产业主体信用债信用利差较上月均有所走阔 [5]

债券市场总体发行情况 - 8月份债券市场共发行各类债券74281.4亿元 [1] 各类债券发行规模 - 国债发行规模为13277.6亿元 [1] - 地方政府债券发行规模为9776.4亿元 [1] - 金融债券发行规模为11550.3亿元 [1] - 公司信用类债券发行规模为12391.4亿元 [1] - 信贷资产支持证券发行规模为212.2亿元 [1] - 同业存单发行规模为26956.5亿元 [1] 债券市场对外开放程度 - 截至8月末境外机构在中国债券市场的托管余额为3.9万亿元 [1] - 境外机构托管余额占中国债券市场托管余额的比重为2% [1] - 境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.8万亿元 [1]