**涉及行业与公司** * 行业：全球债券市场（日本、美国）、基本金属市场、贵金属市场 [1][3][5] * 公司：无明确提及 **核心观点与论据** * 核心事件：日本国债市场因财政扩张担忧（与高市早苗的减税主张相关）而遭到大规模抛售，导致收益率飙升，并外溢至美国债券市场 [3][5] * 市场影响： * 对风险资产：全球风险资产表现受到压制 [3][5] * 对基本金属：承压 [1][3] * 对贵金属：受追捧 [1][3] * 流动性状况：日本债市崩盘引发了流动性冲击 [2][4] * 前瞻性判断： * 在2月8日民调发布前，东京市场交易可能持续动荡 [5] * 早在去年12月已预警日本风险引发的全球抛售会蔓延至基本金属市场 [1][3] **其他重要内容** * 无其他内容

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观市场及资产类别：包括美国市场、港股、中国资产（股市、债市）、欧美股市、黄金、大宗商品、人民币汇率 [1][4] * 固定收益市场：特别提及中国国内债市、国债利差（30-10年期）[4][6] * 可转换债券（转债）市场 [8] 核心观点和论据 * **美国市场风险与全球影响**：特朗普推行保护主义政策导致海外市场大幅波动，海外长端利率飙升，黄金大涨，欧美股市年初以来涨幅已基本归零，美国市场被视为波动且不可靠，全球投资者需适度规避或对冲 [1][4] * **短期市场冲击**：受全球风险偏好降低冲击，港股等市场在短期内将受到影响 [2][5] * **中期中国资产机遇**：中期来看，中国资产将受益于全球资金的再配置和多元化 [3][6] * **中国债市短期机会**：国内债市走势与全球背离，短期存在有利条件，30年期与10年期国债利差一度接近50基点，该点位曾被视作极限位置，赔率好转，人民币升值、资金宽松及外部不确定性增大提高了短期胜率 [4][6] * **债市空间的制约**：债市上行空间可能仍比较有限，受到供求关系、股市表现、货币政策预期以及税期资金面观察等因素制约 [7] * **投资操作建议**： * 债市操作策略：波段操作、增加权益暴露、获取票息收益优先于杠杆操作、品种选择和信用下沉 [7] * 具体执行：短期继续获取票息，长端国债博弈波段机会 [8] * 转债建议：本周建议将可转换债券仓位降低至中性水平 [8] 其他重要内容 * **其他资产类别表现**：股市处于技术性休整阶段，大宗商品市场震荡 [6] * **宏观环境因素**：外部不确定性增大 [6]

行业与公司 * 未涉及具体上市公司，内容聚焦于全球宏观经济、债券市场、货币体系及大类资产配置[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 * **市场核心逻辑发生根本性切换**：驱动市场的核心逻辑已从“通胀与央行”切换为“财政与信用”[1][2] * **全球资产定价体系底层假设被动摇**：日本40年期国债收益率突破4%为30多年首次，其作为全球资金“底价锚”的地位动摇，引发连锁抛售，冲击全球长久期资产定价[2][3] * **“高利率-高债务”成为核心矛盾**：主要发达经济体进入“高利率-高债务”组合，市场担忧政府债务在更高利率下的可持续性，迫使投资者要求更高的期限溢价和信用风险溢价[4][5] * **美债遭遇信任危机**：长期美债拍卖遇冷及丹麦养老基金清仓长期美债，表明市场认为在财政前景下，持有长期美债的风险回报比不再划算[6][7][8][9] * **股市下跌是债市冲击的传导**：无风险收益率（国债收益率）系统性上移，直接打压所有风险资产的估值模型[10][11] * **黄金上涨逻辑发生质变**：金价在“高利率时代”飙升至历史高位附近，其驱动逻辑并非传统通胀，而是“财政担忧削弱主权信用”引发的去美元化资产配置需求，以及对地缘政治不确定性的对冲[12][13] * **日本政策转向加剧全球失衡**：日本退出收益率曲线控制并加息，终结了全球最后一个主要廉价资金池，可能引发持续的资本回流，加剧全球债券市场的供需失衡[17] * **资产相关性与风险来源改变**：市场出现股债同跌，风险来源从经济周期转向政治决策（财政事件与地缘政治）[18] 其他重要内容 * **对政府债务的担忧具体化**：市场认为天文数字般的利息支出将迫使政府面临财政紧缩、持续大规模发债或央行债务货币化这三难选择，无论哪条路都对长期债券构成重压[4] * **对投资策略的启示**：长期国债可能从波动稳定器变为波动来源，资产配置应重视具有真实偿付属性和强大现金流的生产性资产，以适应更高更持久的波动[18] * **宏观趋势判断**：当前变化是由债务周期、地缘政治与货币秩序重构共同驱动的宏观转折，并非短期调整，市场正在为“财政主导”和“全球碎片化”的世界重新定价[14][15][17]

市场整体表现与“抛售美国”交易重燃 - 周二美国市场遭遇“股债汇三杀”，标普500指数大跌2.1%，抹去了2026年以来的所有涨幅，为自去年10月以来最大单日跌幅[1][4] - 恐慌指数VIX跳升至去年11月以来的最高水平，长期美债收益率大幅冲高触及四个月高点，美元指数在本周头两个交易日大跌近百点[1] - 根据主要ETF平均回报率统计，周二为自去年4月“解放日”关税引发抛售以来表现最糟糕的交易日，市场出现“抛售美国”行为，全球投资者正试图削减或对冲其在美国市场的风险敞口[3] - 美国银行最新的基金经理调查显示，投资者对股市的乐观情绪处于近五年来的最高点，而针对股市回调的保护措施则处于2018年以来的最低水平，市场处于“超牛水平”[5][6] 地缘政治与关税紧张局势 - 特朗普在出席达沃斯论坛前与欧洲领导人掀起一系列争端，包括威胁对八个反对其吞并格陵兰岛要求的欧洲国家加征关税，这被形容为“关税战争2.0”或“领土战争1.0”，可能造成重大的短期市场动荡[3][5] - 美国最高法院尚未对过去一年中实施的大多数关税的待决诉讼做出裁决，打破了任何快速撤销特朗普关税的希望[3] - 市场将对达沃斯、美国的行动以及特朗普关于收购格陵兰岛的言论保持高度关注，存在观点认为特朗普可能“退缩”，也可能因决心夺取格陵兰岛而不会发生[5] 日本国债市场剧烈波动及其外溢影响 - 日本长期国债收益率在时隔30年后首度冲破4%大关，40年期国债收益率飙升至4%以上，创2007年推出以来新高，30年期和40年期国债收益率单日上涨均超过25个基点，为自去年4月以来的最大涨幅[7][8] - 日本债券市场的抛售波及美国国债市场，美国财长贝森特表示已与日本经济官员联系，相信他们将采取措施稳定市场，并称日本债券市场出现了“六个标准差”的波动幅度，若在美国市场出现同等波动，10年期美债收益率将飙升50个基点[11] - 日本30年期国债收益率已超过德国同期收益率（约为3.5%），外国投资者约占日本国债月度现金交易量的65%，新加坡交易所已计划推出期限较长的日本国债期货，可能吸引更多日本养老基金回流日本，从而对美债等市场产生冲击[11] 债券市场具体表现 - 截至周二纽约时段尾盘，美债收益率集体上涨：2年期美债收益率涨1.68个基点报3.595%，5年期涨5.10个基点报3.857%，10年期涨7.94个基点报4.293%，30年期涨8.85个基点报4.920%[10] - 当天日本20年期国债拍卖表现惨淡，凸显了市场对政府支出和通胀的普遍担忧[10] 其他市场反应与机构观点 - 小盘股连续第12个交易日跑赢基准指数，一组衡量科技巨头表现的指标隔夜大跌了3.1%[4] - 丹麦养老基金AkademikerPension已宣布计划在本月底前清仓美国国债[13] - 有策略师认为，鉴于快速上升的不确定性，市场的反应是恰当的，如果关税生效或美国非法吞并格陵兰岛，股市的下跌幅度应该会严重得多[5]

高市早苗一直是扩张性财政政策的支持者。据日本财务省公布的文件，高市早苗内阁提出的2026财年预 算规模达122.3万亿日元，远超2025财年的115.2万亿日元。其中，仅国债费就高达31.3万亿日元。然 而，日本政府债务余额占国内生产总值比重已达240%。高市内阁推行扩张性财政政策、大肆发债，令 投资者对日本财政状况恶化的忧虑不断加深。"日本债券市场目前处于无人买入但抛售不止的状态。"彭 博社援引基金行业人士的话报道称。 多家日本媒体报道称，削减消费税已经成为此次选举的一个焦点，因为执政党和反对党都试图通过减轻 不断上升的生活成本负担措施来赢得选民。不过，日本央行19日发布的2025年12月生活意识问卷调查结 果显示，认为一年后的物价较现在"将上涨"的受访者占比为86.0%，仍然处于高位。 有分析认为，日本国债收益率上行不仅源于财政政策的不确定性，还叠加了通胀与货币政策预期的影 响。《日经亚洲评论》报道提到，日本核心通胀率在2025年11月仍维持在3.0%，经通胀调整后的实际 工资已连续11个月处于负增长区间。在生活成本压力持续存在的背景下，主要政党在选举前竞相讨论减 税与扩大财政支出，加剧了市场对财政可持续 ...

市场整体表现与驱动因素 - 美国国债市场整体维持跌势，收益率上行，但远端收益率在盘中脱离高点，因有大宗买盘试图逆势抄底[1][4] - 市场主题是规避风险，主要驱动因素是地缘政治紧张局势，包括美国总统特朗普威胁对欧洲盟友加征关税以及围绕格陵兰的持续争端[1][4] - 股票市场大幅走低，标普500指数在尾盘下跌约2%，并抹去了2026年以来的涨幅，迈向自4月以来最糟糕的单日表现[1][5] - 黄金作为避险资产价格上涨近2%[1][5] - 长期日本国债遭到猛烈抛售，助推了美国国债收益率曲线的熊市趋陡走势[1][4] 美国国债收益率与曲线变化 - 10年期美债收益率尾盘约为4.29%，在抛售最激烈时一度上破4.3%[1][5] - 美国国债收益率曲线长期端较前一交易日上行最多约8个基点[1][4] - 收益率曲线显著趋陡：2年/10年期利差当天走阔6个基点，5年/30年期利差走阔4.5个基点[1][4] - 截至美东时间下午3:05，具体收益率报：2年期3.5947%，5年期3.854%，10年期4.2906%，30年期4.9179%[3][6] - 关键利差报：5年和30年期国债收益率差106.21个基点，2年和10年期国债收益率差69.37个基点[3][6] 关键交易活动与资金流向 - 5年期和10年期国债出现强劲的大额买入需求，阻止了美债出现更大幅度的抛售，相关交易特征符合新增多头[1][5] - 周五与周二合计出现约1,250万美元/DV01的5年期和10年期国债买入[1][5] - 在SOFR期权市场，出现引人注目的资金流，包括通过3月份看涨价差建立大规模上行仓位，意在押注美联储到3月份政策会议降息[2][6] - 当前市场定价仅体现美联储在1月与3月政策会议有5个基点的宽松幅度[2][6] - 在国债期权市场，出现对下行方向的需求，目标是押注10年期收益率进一步上行、逼近4.35%水平[2][6]

After a quiet start for the Treasury market, the silence has finally been broken. The ICE BofA MOVE Index, the bond market's "fear gauge†that measures expected volatility across Treasuries, fell to 56.14 on Thursday, its lowest close since September 2021. Until now, the benchmark 10-year yield barely budged, spending the early part of the year within a narrow range of 0.051 percentage points through Thursday, the narrowest range over an 11-day period since Jan. 5, 2021, according to Dow Jones Market Data. ...

欧元区主要国家国债收益率市场动态 - 法国长期国债收益率普遍上涨，10年期收益率报3.526%，日内上涨2.6个基点，盘中一度涨至3.568% [1] - 法国30年期国债收益率上涨2.3个基点至4.442%，盘中刷新日高至4.505% [1] - 法国短期国债收益率表现分化，两年期收益率微跌0.6个基点至2.242% [1] 欧元区边缘国家国债收益率表现 - 意大利10年期国债收益率上涨3.1个基点至3.5% [1] - 西班牙10年期国债收益率上涨2.3个基点至3.252% [1] - 希腊10年期国债收益率大幅上涨15.4个基点至3.495%，盘中一度涨至3.525% [1]

高成长产业债市场发展概况 - 截至2025年12月31日，市场累计迎来70家发行人，成功发行112单债券，募集资金规模达683.48亿元 [1] - 债券发行广泛覆盖化工、机械、电气设备、消费、建筑、交通运输等国民经济关键领域 [1] - 市场建设重心正从规模扩张向提升质量迈进，发展路径为“以信披促交易，提振投资者信心，构建良好生态” [1] 信息披露实践与价值 - 高成长产业债定位于服务主业清晰、偿债意愿良好、信用记录稳健且财务信息真实可靠的产业企业融资 [2] - 发行人普遍在募集说明书中设置强化信息披露条款，从满足合规要求转向主动传递信用信息，践行“信用即价值” [2] - 信息披露的核心始终围绕偿债能力展开，发行人主动扩展披露广度、深度与及时性，形成示范实践 [3] - 及时披露重大事项有助于投资者快速识别企业价值，例如电力运营发行人对子公司股权转让事项的及时披露 [3] - 针对市场异常波动，发行人通过快速公告说明自查情况以稳定预期，例如煤炭行业发行人 [3] 行业信息披露具体案例 - 机场运营行业发行人会每季度披露旗下机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和飞机起降架次数据 [4] - 部分汽车制造行业发行人按季度披露财务报表时，会主动披露股权结构、分品牌及分区域销售情况、主要财务数据、重点投资板块及重大投融资与合作项目 [4] - 建材制造行业发行人在年度及半年度报告中细分主营板块，披露产能、销量分布、产销模式及前五大客户与供应商集中度等情况 [4] 市场流动性与投资者结构 - 截至2025年11月末，高成长产业债总交易笔数已超过4700笔，成交量近600亿元 [5] - 挂牌满一个月的85单高成长产业债平均年化换手率为244%，约为一般公司债的2倍，流动性优势明显 [5] - 2025年全年，吸引了包括券商自营、券商资管、公募基金、信托、私募、保险等在内的200余家各类型非银机构积极参与投资 [5] 市场生态建设与未来方向 - 高成长产业债市场已步入从“规模扩张”到“质量提升”的关键时期 [6] - 信息披露的及时性、有效性将直接影响风险定价与资源配置效率 [6] - 交易所将持续开展发行人培训与投融资交流活动，提升信披合规意识，并以投资者需求为出发点推动信息披露质量提升 [6] - 市场有望进一步打破信息壁垒，完善市场化约束机制，构建“披露充分、定价有效、交易活跃”的良性生态 [6]

利率上升对传统60/40投资组合的冲击 - 利率上升导致债券价格下跌，同时通过降低未来盈利现值和增加企业借贷成本导致股票下跌，使传统的60/40投资组合（60%股票，40%债券）遭受双重打击[1] - 随着美联储激进加息，持有中期债券的投资组合在2022年可能已贬值10-15%，而长期债券基金表现更差[2] - 对于遵循4%提取规则的退休人员，其投资组合可能已下跌15-20%，这触发了可能摧毁退休计划的“收益顺序风险”[6] 利率环境变化对退休提取策略的深远影响 - 在利率相对稳定的时期形成的4%年度提取规则，其基础假设在经历了近零利率和数十年来最快的加息周期后已不复存在[5] - 当债券与股票同时产生负回报时，依赖于债券提供稳定性和正回报的安全提取率不再有效[6] - 净效应对安全提取率的影响，取决于处于利率周期的哪个阶段以及投资组合的结构方式[4] 高起始收益率带来的隐藏益处与可持续性提升 - 对于今天即将退休或能重新配置投资组合的退休人员，利率上升改善了前景，当前3-4%的国债收益率区间使得保守的债券配置能产生有意义的现金流，而无需追逐高风险替代品[7] - 随着债券收益率上升，派息股票相对于不派息的成长股更具吸引力，例如Enterprise Product Partners提供6.88%的收益率，Realty Income提供5.65%的收益率，均远高于国债利率[8] - 如今构建的60/40投资组合可获得4-5%或更高的收益率，远高于几年前的水平，更高的起始收益率意味着即使采用更保守的提取率也能产生足够收入，提高了投资组合持续30年退休生活的可能性[9] 需要降低提取率的情景 - 在2020或2021年低利率环境退休、并重仓长期债券、成长股或低收益股票的投资者，其投资组合可能已受损，以至于无法维持几年前的原始提取率[10] - 一个在2022年可能损失了20%且仍在恢复中的投资组合，应考虑将提取率从4%降至接近3%，直到组合稳定并重建价值[11] - 若债券配置出现重大未实现亏损，出售这些债券来提取资金将永久锁定损失，建议暂时减少提取，让债券按面值到期，以保全资本[12] 高利率环境下证明更高提取率合理的情景 - 对于今天即将退休并有新资金可配置的退休人员，更高的利率实际上支持比传统4%规则更高的可持续提取率[13] - 若能构建一个由投资级债券、股息增长股和收益型ETF组成的、收益率为5%的投资组合，4.5%的提取率将更现实，因为无需出售大量份额来产生收入，大部分提取额可由投资组合的自然收益覆盖[13] - 以一位60岁拥有200万美元的投资者为例，如今可配置于收益率为4-5%的债券、具有增长潜力的股息股如American Electric Power（收益率3.35%），以及用于增强收益的备兑看涨期权ETF如JPMorgan Equity Premium Income ETF（收益率8.19%）[14] - 此类投资组合可能可持续地支持4.5%甚至5%的提取率，因为其基础收益生成能力远高于五年前[15]