市场指数与ETF表现 - 11月6日三大指数集体高开，沪指涨0.10%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.60% [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日上涨0.28%，盘中频现溢价交易，近10日有9日获资金净流入，累计流入近1.2亿元 [1] - 食品饮料ETF天弘最新流通规模56.22亿元，规模居深市同类ETF第一，其跟踪中证食品饮料指数，权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、伊利、海天等龙头 [1] 食品饮料行业政策与动态 - 贵州省商务厅征求意见，鼓励企业研制低度酒、风味白酒、果味酒等产品，并鼓励零售、餐饮等场所创新服务方式，以满足消费者多元化需求 [2] - 白酒行业在2025年第三季度出现环比改善，茅台动销实现7月企稳、8月回暖、9月提升，大众价格带受益于婚宴、家宴等刚性需求回暖 [3] - 面对行业压力，各大酒企通过稳价稳市、产品和渠道创新来布局新场景和新需求，白酒动销压力最大时点已过去 [3] 农业板块与相关ETF - 农业ETF天弘（512620）于11月3日起发行，2025年11月7日结束募集，该ETF跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包含牧原、海大等龙头 [1] - 全国秋粮收获已过九成，东北地区秋粮收获接近尾声且有望再获丰收，东北秋粮面积和产量占全国近四成 [2] 行业研究与投资观点 - 国信证券认为白酒行业筑底信号持续累积，板块估值处于历史低位，食品饮料板块配置性价比显著 [3] - 投资建议聚焦两类标的：业绩稳定性强的行业龙头，以及产品结构升级、渠道策略优化具备长期增长空间的优质白马股，板块已进入布局窗口期 [3]

投资评级 - 报告对扬农化工维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司主业企稳修复，创制药逐渐落地放量，主业景气度有望触底向上 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38亿元、16.57亿元、18.90亿元，对应市盈率（PE）分别为19.0倍、16.5倍、14.4倍 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [1] - 2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，环比下降2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，环比下降32.72% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.61%，同比下降3.90个百分点，环比下降2.94个百分点；净利率为8.54%，同比下降2.80个百分点，环比下降3.86个百分点 [2] 产品销量与价格分析 - 第三季度原药产品销量为2.96万吨，同比增长13.53%；平均价格为5.92万元/吨，同比增长3.14%，环比下降10.20% [2] - 第三季度制剂产品销量为0.51万吨，同比下降17.57%；平均价格为2.98万元/吨，同比增长0.78%，环比增长26.50% [2] 行业景气度与项目进展 - 草甘膦价格呈现企稳回升趋势，据百川盈孚数据，10月27日价格为27,295元/吨，较年初上涨15.62%，同比上涨9.26% [3] - 葫芦岛一期项目已于上半年投产，产能爬坡持续推进，调试产品全部达产达效，预计将逐步贡献业绩 [3] - 葫芦岛项目开始转固，截至2025年第三季度末，公司在建工程为13.4亿元，环比第二季度下降3.23亿元 [3] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入为114.84亿元，同比增长10.1% [4] - 预计2025年归母净利润为14.38亿元，同比增长19.6% [4] - 预计2025年销售净利率为12.5%，毛利率为24.6% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.9% [9]

农业ETF产品发行 - 农业ETF天弘于11月3日正式启动发行，认购代码为512623，为投资者提供布局农业板块的工具型标的 [1] 产品亮点与投资逻辑 - 政策为农业提供护航，2025年中央一号文件及《加快建设农业强国规划》等政策落地，全链条红利使成分股直接受益 [1] - 产品跟踪中证农业指数，精选50只标的，覆盖养殖业权重42.3%和农化权重17.5%等领域，汇聚牧原、海大等龙头企业，多元布局以分散周期风险 [1] - 当前指数市盈率处于近十年10%分位数以下，叠加猪价回升和机构资金流入，有望迎来估值修复与业绩增长 [3] 生猪行业现状与展望 - 生猪价格自年初以来震荡向下，2025年第三季度全国生猪均价为13.79元/公斤，同比下跌29.05%，部分企业已出现亏损，预计行业开启去产能 [3] - 政策端对能繁母猪存栏向下调控方向不变，预计规模集团能繁母猪存栏量将下降，中小企业或因成本压力调减产能 [3] - 在行业产能有序调控背景下，预计能繁母猪存栏将下降至合理区间，中期行业盈利中枢有望提升 [3] - 行业协会强调生猪养殖行业需创新、节粮减耗、控制产能，并呼吁政府干预无序竞争 [3] 公司其他ETF产品 - 公司提供多种其他ETF产品，包括创业板ETF、科创综指ETF、恒生科技ETF、计算机ETF、机器人ETF、芯片ETF、创新药ETF、食品饮料ETF、光伏ETF及证券ETF等 [5]

投资评级与目标 - 报告对润丰股份维持“买入”投资评级 [3] - 基于可比公司2025年21倍市盈率，给予目标价86.10元 [3] - 报告发布日（2025年10月31日）公司股价为74.79元 [6] 核心观点总结 - 公司盈利能力持续提升，并通过严控风险实现轻装上阵 [2] - 2025年第三季度归母净利润达3.34亿元，同比增长109.13% [11] - 尽管25Q3营收同比增长6.76%至43.81亿元，但公司为控制信用风险主动取消了巴西约4000万美元的合同，同时南美采购季推迟，导致表观收入增速放缓 [11] - 25Q3毛利率环比提升至23.08%，毛利润10.11亿元为近5年单季度最好水平 [11] - 业务结构持续优化：25Q3 2C业务收入占比提升至43.25%，毛利率提升至31.80%；杀虫剂、杀菌剂收入占比和毛利率均实现提升 [11] - 公司费用率控制良好，25Q3销售加管理费用率稳定在8% [11] - 25Q3经营性现金流净额同比增长41.64%至8.47亿元，期末资产负债率稳定在56% [11] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年公司营业收入分别为150.73亿元、173.76亿元、199.00亿元，同比增长13.4%、15.3%、14.5% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为11.52亿元、13.72亿元、16.68亿元，同比增长155.9%、19.1%、21.5% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.10元、4.89元、5.94元 [3][5] - 盈利能力持续改善：预测毛利率从2024年的19.8%提升至2027年的21.9%；净利率从2024年的3.4%提升至2027年的8.4% [5] - 净资产收益率（ROE）显著回升，预测从2024年的6.8%提升至2027年的17.7% [5] 历史财务表现 - 2024年公司营业收入132.96亿元，同比增长15.8%；但归属母公司净利润4.50亿元，同比下降41.6% [5] - 2024年盈利能力承压，毛利率为19.8%，净利率为3.4% [5]

公司2025年第三季度财务业绩 - 2025Q3实现收入43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95% [1] - 2025Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80% [1] - 业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，以及高附加值区域和to C业务规模增长所致 [1] 公司业务结构优化与盈利能力 - 2025年前三季度北美及欧洲收入占比为13.6%，同比提升2.7个百分点 [2] - 2025年前三季度模式C业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个百分点 [2] - 2025Q3的to C模式营收占比为43.25%，同比提升5.23个百分点，环比提升1.9个百分点 [2] - 2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个百分点，环比提升0.16个百分点 [2] - 2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个百分点 [2] 公司产品结构改善 - 2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个百分点，同比提升4.44个百分点 [2] - 产品结构改善得益于更高质量产品登记，杀虫剂及杀菌剂客户黏性更强且毛利率更高 [2] 农化行业景气度 - 中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比增长21.61% [3] - 2025Q3出口价格为2.96美金/公斤，较2025年1月的2.87美金/公斤呈现逐步回升趋势 [3] - 中国凭借较低成本及完备供应链，在全球农化制品出口中极具竞争力 [3] 公司未来展望 - 预计公司2025-2027年净利润分别为11.4亿元、13.1亿元、16.0亿元 [4] - 对应市盈率分别为19倍、17倍、14倍 [4] - 看好公司全球化运营、高附加值区域及to C业务增长、产品结构持续改善 [4]

投资评级 - 报告对润丰股份的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 公司持续向高附加值业务布局，2025年第三季度业绩实现同比和环比改善 [1] - 公司通过推动高附加值区域及 to C 业务规模增长，并优化产品结构，驱动盈利能力提升 [1][2] - 农化行业景气周期触底回升，中国农化制剂出口呈现量价齐升态势，公司作为主要出口企业受益 [3] - 基于全球化运营及业务结构优化，预计公司2025-2027年净利润将持续增长 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3实现营业收入43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95% [1] - 2025Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80% [1] - 业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，以及高附加值区域和 to C 业务规模增长所致 [1] 业务结构优化与区域拓展 - 2025年前三季度，来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比提升2.7个百分点 [2] - 模式C（to C）业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个百分点 [2] - 2025Q3的 to C 模式营收占比为43.25%，同比提升5.23个百分点，环比提升1.9个百分点 [2] - 2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个百分点，同比提升4.44个百分点 [2] 盈利能力改善 - 2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个百分点，环比提升0.16个百分点 [2] - 因 to C 业务投入增加，2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个百分点 [2] 行业景气度分析 - 中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比增长21.61% [3] - 出口价格为2.96美金/公斤，较2025年1月的2.87美金/公斤呈现逐步回升趋势 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年净利润为11.4亿元，对应市盈率（PE）19倍 [4] - 预计公司2026年净利润为13.1亿元，对应市盈率（PE）17倍 [4] - 预计公司2027年净利润为16.0亿元，对应市盈率（PE）14倍 [4] - 预测2025年营业收入为141.22亿元，同比增长6.2% [6][13] - 预测2026年营业收入为161.47亿元，同比增长14.3% [6][13] - 预测2027年营业收入为184.81亿元，同比增长14.5% [6][13] - 预测2025年摊薄每股收益（EPS）为4.07元，2026年为4.66元，2027年为5.71元 [13] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为15.3%，2026年为15.4%，2027年为16.5% [13]

核心观点 - 化工行业预计在2026年迎来供需格局优化和盈利能力修复，周期性行业受益于宏观经济修复和供给端政策，新材料行业受益于AI、OLED、机器人等领域的需求拉动 [1] 宏观经济与行业趋势 - 宏观价格指数持续好转，CPI指数有望于2025年第四季度回正，PPI指数同比降幅逐步收窄 [1] - 化工品价格指数有望止跌企稳，行业整体进入底部蓄势阶段，下游企业处于逐步补库阶段 [1] - 化工行业资本开支保持收缩，新增产能投放节奏放缓，有助于供需关系改善 [1] - 政策端提出2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上的目标 [1] 周期性行业板块分析 - 化工行业PB估值接近2019年和2024年的底部水平，显示较大上行空间，而PE估值反映市场对复苏的提前定价 [2] - 农化板块业绩相对较好，磷矿和钾肥价格将维持高位，农药行业进入景气修复初期 [2] - MDI板块价格虽处低位，但头部企业通过调控出货节奏实现稳定盈利，行业韧性较强 [2] - 钛白粉板块在低价及低盈利情形下，行业联合发布涨价函挺价，头部企业开启海外布局 [2] - 锂电材料在终端强劲需求及龙头企业有序扩张下，六氟磷酸锂等产品供需格局好转，盈利能力回升 [2] 成长性新材料板块分析 - AI、OLED、机器人等终端市场扩张为化工新材料板块带来强劲成长动能 [1][3] - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体行业销售额扩张，带动光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料需求上升，处于需求扩张和国产替代加速的共振阶段 [3] - OLED领域保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 [3] - 人形机器人产业链发展为高性能材料带来新增需求，PEEK与MXD6等材料因轻量化、高强度、耐高温特性具备高应用潜力 [3] - AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料迎来增长机遇 [3] 投资关注建议 - 关注磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 [1] - 关注半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度及前三季度财务报表未经审计 [3][6] - 报告期内发生同一控制下企业合并 被合并方在合并前及上期实现的净利润均为0元 [6] - 公司对非经常性损益项目的认定适用相关规定 [4] 公司治理与股东信息 - 公司董事会及全体董事保证公告内容真实、准确、完整 并承担法律责任 [1][2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 报告期内 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [5] 经营数据披露 - 公司根据上海证券交易所相关规定披露2025年前三季度主要经营数据 包括主要产品的产量、销量、收入及价格变动情况 以及主要原材料的价格变动情况 [8] - 披露的经营数据均不含税 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收90.86亿元，同比增长1.98% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.12亿元，同比增长35.37% [1] - 2025年第三季度单季营收31.41亿元，同比增长5.13% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润2.23亿元，同比大幅增长61.33% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.31元，同比增长35.53% [1] 业务结构与战略布局 - 公司是国内皮肤临床用药及皮肤健康领域的领先企业，产品覆盖抗过敏、抗感染、痤疮、皮炎湿疹、银屑病等细分领域 [1] - 公司已构建起以大健康产业为核心，农化、新材料、旅游三大上市公司独立发展的多元格局 [1] - 业务范围涵盖医药、医疗、农化、新材料、旅游五大领域 [1] - 公司控股颖泰生物、凯盛新材、丽江股份三家上市公司，并控股新三板企业秦岭旅游，参股新三板企业普瑞金 [1] 未来发展方向与增长点 - 公司在完善皮肤、抗感染、抗肿瘤等药品结构基础上，持续拓展心脑血管、高血压、解热镇痛抗炎等领域 [2] - 公司从皮肤治疗自然延伸至皮肤护理领域，推出洁面、美白淡斑、舒缓修复、祛痘控油、婴童护肤等泛皮肤健康产品 [2] - 公司坚持医药、医疗大健康发展战略，致力于完善集原料药、制剂、功能性护肤品、泛皮肤健康管理和医疗服务为一体的全产业链发展模式 [2] - 公司依托药品级生产管理打造功能性护肤品核心竞争力，并通过产品研发、产线建设和业务拓展增强盈利能力和核心竞争力 [2]

核心观点 - 宏观经济稳步修复，化工行业筑底回升趋势确立，化工品价格指数有望止跌企稳，行业进入底部蓄势阶段 [3] - 化工行业PB估值处于历史低位，周期性行业盈利有望底部回升，PE估值历史分位数为69.5%，PB估值历史分位数为40.8% [3][15] - 成长性板块动能延续，AI、OLED、机器人等新兴应用领域为化工新材料带来强劲成长动能 [4] - 投资建议关注周期性板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及新材料领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [4] 宏观环境与行业整体状况 - 宏观价格指数持续好转，2025年9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，CPI有望于2025年第四季度回正，PPI同比降幅有望逐步收窄 [10] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至2025年10月27日为3883点，较2025年年初下降10.4% [10] - 化工行业产能利用率处于历史底部，2025年第三季度化学原料及化学制品制造业产能利用率为72.5% [19] - 行业毛利率呈现小幅回升趋势，2025年第一至第三季度毛利率分别为12.31%、12.95%、13.10% [19] - 行业进入补库周期，2025年8月化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比增长5.10% [23] - 化工行业资本开支收缩，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5% [31] 农化板块 - 磷矿石价格维持高位，截至2025年10月27日国内30%品位磷矿石销售均价约为1017元/吨，高品位磷矿供给紧缺支撑价格 [42] - 2025年1-9月我国磷矿石产量约为9313万吨，同比增长13.2%，2025年有效产能预计约为1.22亿吨/年 [44] - 磷铵出口缩量且时间延后，2025年1-9月磷酸一铵及磷酸二铵出口总量分别为124.9万吨和251.4万吨，同比分别减少20.5%和23.6% [47] - 海外磷铵价格显著高于国内，按1美元=7.1人民币计算，10月27日海外磷酸一铵及磷酸二铵价格分别比国内高34.8%和29.0% [49] - 氯化钾价格回升，截至2025年10月24日国内氯化钾平均销售价格为3229元/吨，相较于2025年年初上涨约28.3% [55] - 2025年1-9月我国氯化钾进口量为866.8万吨，同比减少6.1%，老挝成为第二大进口来源地，占比18.23% [57] - 农药原药产量显著增长，2025年1-9月国内农药原药总产量为311.3万吨，同比增长11.0% [59] - 农药价格指数回升，截至2025年10月24日，国内农药原药价格指数相较于2025年初上涨2.8%，除草剂、杀菌剂、杀虫剂原药价格指数相较于年初分别变动+7.4%、-2.2%、-0.4% [64] MDI板块 - MDI价格处于底部，截至2025年10月27日，2025年聚合MDI及纯MDI销售均价相较于2024年分别下跌6.7%和6.1% [68] - 盈利能力相对平稳，2025年聚合MDI及纯MDI平均毛利润相较于2024年分别变动+1.2%和-1.0% [68] - 产量稳步提升，2025年1-9月国内MDI总产量为294万吨，同比增长14.8% [72] - 出口量分化，2025年前三季度聚合MDI出口量为61.7万吨，同比减少31.7%，纯MDI出口量为9.4万吨，同比增长3.3% [72] - 行业开工率创历史新高，库存维持低位，2025年9月下旬行业开工率突破95% [77] 钛白粉板块 - 价格及盈利承压，截至2025年10月27日，国内钛白粉平均销售价格相较于2025年年初下跌约7.0%，硫酸法钛白粉处于亏损状态 [85] - 行业联合发布涨价函挺价，存在修复预期 [85] - 中国在全球钛白粉供应中占主导地位，2024年全球产能为1066万吨/年，中国产能为550万吨/年，占比51.6% [94] - 2025年1-9月我国钛白粉出口量为134.6万吨，同比减少6.5% [94] - 龙头企业开启海外布局，以提升国际竞争力和市场占有率 [94] 锂电材料板块 - 新能源汽车销量快速增长，2025年1-9月我国新能源汽车合计销量达到1119.6万辆，同比增长34.6% [99] - 磷酸铁锂电池渗透率持续提高，2025年9月动力电池装机量中磷酸铁锂电池渗透率达81.8%，同比提升6.0个百分点 [99] - 磷酸铁需求快速提升，2025年1-9月国内磷酸铁产量为207.1万吨，同比大幅增长60.7%，但行业处于亏损状态 [103] - 六氟磷酸锂供需格局改善，价格显著回升，截至2025年10月24日销售均价为9.3万元/吨，相较于2025年6月末上涨约85%，行业平均毛利润由负转正 [108] 成长性板块：半导体材料 - 全球半导体销售额持续增长，2025年1-7月全球半导体销售额约为4050亿美元，同比增长20.4%；WSTS预测2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2% [117] - 全球晶圆产能持续扩张，SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能将达到1110万片，2024-2028年CAGR约为7% [126] - 半导体材料市场规模增长，TECHCET预测2025年全球市场规模约700亿美元，同比增长6%；预计2025年中国大陆半导体关键材料市场规模达1740.8亿元，同比增长21.1% [126] - PCB光刻胶市场规模快速增长，预计2025年中国大陆PCB用光刻胶市场规模达43.84亿元，同比增长17.25% [127] - 集成电路用湿电子化学品需求快速增长，预计2025年中国大陆需求量达154.3万吨，同比增长23.1% [128] - 电子特气市场规模稳步增长，预计2025年全球市场规模达64亿美元，同比增长6.7%；中国大陆市场规模达279亿元，同比增长6.3% [130] 成长性板块：OLED材料 - 柔性OLED市场份额提升，2025年上半年全球智能手机FOLED面板出货量约2.98亿片，同比增长4.9%，渗透率达27.4% [143] - 国产面板厂商份额提升，2025年上半年中国大陆OLED智能手机面板总出货量约2亿片，占全球市场份额50.9% [143] - OLED有机材料市场快速增长，预计2025年中国大陆市场规模达74亿元，同比增长30% [144] 成长性板块：机器人及AI相关材料 - 人形机器人市场增长强劲，预计2025年全球市场规模达29.2亿美元，同比增长44.6%；2030年市场规模预计达152.6亿美元 [156] - PEEK材料因轻量化、高强度等特性具备应用潜力，预计2025年全球PEEK材料市场规模接近70亿元 [160] - AI算力需求拉动高频高速树脂及液冷材料增长 [4]