报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入45.31亿元，同比减少5.91%；归母净利润1.10亿元，同比增长123.46%；扣非后净利润0.34亿元，同比增长107.90%；经营活动现金流净额2.37亿元；加权平均净资产收益率3.57%，较2023年增加1.94pct 2025年一季度，营收11.63亿元（+0.26%）；归母净利润0.30亿元（+2.90%）；扣非后归母净利润0.31亿元（+25.59%） [4] - 工业制冷积极开拓高端客户，技术接近国际对手且部分领域赶超，报告期内在多领域签高标项目；商用冷链业务领先，率先打通全程绿色智能冷链，结合国内外经验为食品冷冻提供优方案 [5] - 并购事业稳健发展，松洋子公司表现良好，松洋压缩机出口收入增长，松洋制冷推进机组出口，松洋冷机聚焦新领域；新事业围绕国家战略拓展，储能热管理、CCUS等订单大幅增长 [6] - 修改公司盈利预测，2025 - 2027年预测营业收入为49.97/55.19/61.79亿元；归母净利润分别为1.60/2.07/2.70亿元；对应的EPS为0.19/0.25/0.32元 公司当前股价对应的PE为29/22/17倍 维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4531|4997|5519|6179| |收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |归属母公司净利润（百万元）|110|160|207|270| |净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5085|6206|6515|7299| |现金|1042|1086|1359|1455| |应收账款|1492|1906|1910|2176| |存货|1394|1819|1842|2051| |非流动资产|2543|2428|2313|2221| |资产总计|7628|8635|8827|9519| |流动负债|3740|4640|4699|5216| |非流动负债|699|699|699|699| |负债和股东权益|7628|8635|8827|9519| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4531|4997|5519|6179| |营业成本|3764|4107|4521|5041| |营业利润|124|177|230|302| |利润总额|126|183|235|307| |净利润|114|165|213|278| |归属母公司净利润|110|160|207|270| |EBITDA|208|351|393|447| |EPS（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|237|38|320|172| |投资活动现金流|370|55|68|62| |筹资活动现金流|-330|-52|-114|-138| |现金净增加额|281|44|274|95| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|114.5|43.3|30.1|31.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |获利能力 - 毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |获利能力 - 净利率（%）|2.4|3.2|3.7|4.4| |获利能力 - ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |获利能力 - ROIC（%）|0.9|4.3|5.3|6.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.2|61.8|61.1|62.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|139.2|162.0|157.4|164.1| |偿债能力 - 流动比率|1.36|1.34|1.39|1.40| |偿债能力 - 速动比率|0.89|0.84|0.89|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.61|0.63|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|2.95|2.94|2.89|3.02| |营运能力 - 应付账款周转率|2.31|2.28|2.26|2.36| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.28|0.05|0.38|0.20| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.71|3.84|3.99|4.18| |估值比率 - P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |估值比率 - P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |估值比率 - EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、工业机器人、半导体产业、传感器、脑科学、血制品、黄金、无人机、海工装备、低空经济、算力服务、航空航天、家居等 [1][2][5][6] - **公司**：星环科技、冰山冷热、广东宏大、吉峰科技、德明利、平治信息、神剑股份、闻泰科技、旭光电子、海格通信、电气风电、天坛生物、旋极信息、爱朋医疗、宁波富达、光线传媒、海通发展、西部矿业、天汽模 [4][5][6][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **星环科技**：AI相关产品支持MCP等智能体框架协议，可让用户创建符合自身业务需求的智能应用；数据库等产品支持通过MCP协议供大模型直接调用；大模型运营平台和知识管理平台在金融头部券商和银行客户有案例落地；大模型运营平台LLMOps可赋能政企客户构建专属大模型等；利用智能体技术推出九个助手 [4] - **冰山冷热**：可提供磁悬浮冷水机组，市场待拓展；积极布局海工装备领域，2025年有望取得新突破，持续深耕传统市场强化舰船制冷优势，加力开拓新兴市场关注船用碳捕集、LNG燃料船市场机会 [5] - **广东宏大**：子公司在研的微型共轴双旋翼飞行手雷具有侦察和打击能力 [6] - **吉峰科技**：实际控制人与控股股东变更后，除原有无人机业务，将与新实控人控制企业生产的联合无人机开展全方位合作，在无人机低空运用场景等领域发展，向新质生产力转型升级，在低空经济农业应用领域深入布局 [6] - **德明利**：车规级及AI PC存储等产品推进市场拓展与客户导入，企业级SSD业务进展顺利，已进入多家互联网及服务器厂商供应商体系，部分产品通过验证并导入，后续推进商业化进程 [6] - **平治信息**：截至目前，算力业务相关订单金额超18亿元，另有已中标未签订合同订单4.6亿元，优先保障2025年上半年交付，积极推进洽谈项目签约落地 [6] - **神剑股份**：主要为主机厂商提供配套服务，下一步目标之一是为C919机型提供配套服务 [6] - **闻泰科技**：在工业、协作、家居机器人等领域积累深厚长期客户资源 [6] - **旭光电子**：控股子公司经营的产品与低空经济产业链上下游市场需求匹配度高，产品已应用于直升机、无人机等领域 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近期热门系列涉及无人机、机器人、电子皮肤、PEEK、环氧丙烷、化工、海外仓等领域相关公司研发、项目建设及海外布局情况 [7] - 关联个股星环科技涨幅0.20%，冰山冷热跌幅1.08% [8] - 5.13互动平台热词TOP3为人工智能、工业机器人、产能动态 [1] - 5.13互动平台热门公司TOP10有海格通信、电气风电等 [10]

公司技术亮点 - 新产品 NEV 全静音电子膨胀阀集成 87 项专利技术，攻克两大噪音难题，处于行业引领地位 [1] - 超静音电子膨胀阀与 MPHX 新型无折弯双排微通道换热器荣获 2025 年中国制冷展“创新产品奖” [1] - “采用隔振机座的核级冷水机组”通过产品鉴定，填补国内空白，技术指标达国际同类产品先进水平 [1] 公司 2025 年增长亮点 - 新能源汽车热管理业务产品矩阵完善、客户群体拓展，竞争力增强 [3] - 海外市场订单持续增长 [3] - 电子膨胀阀业务受益于“以旧换新”政策，市场占有率快速提升 [3] - 微通道换热器业务市场拓展进程加速 [3] - 商用部品业务技术创新与市场拓展双驱动，市场份额提升 [3] 各业务板块情况 核电业务 - 中标中核三门核电站、中广核三澳核电站、上海核工院广东廉江核电站等项目，投标进展顺利 [5] 液冷机组业务 - 获多家行业前十客户订单，部分头部企业进入批量供货阶段，部分客户进入送样验证或小批供货阶段 [6] 海外基地业务 - 泰国工厂计划新建换热器与汽车热管理零部件产能，提升运营管理效率 [7] - 审慎评估在海外其他区域设新基地可能性 [7] 新能源汽车热管理业务 - 产品获国内主机厂普遍认可，海外获项目定点，实现重要客户合作新突破 [10] 汽车热管理配件业务 - 在手订单规模约 150 亿元，订单执行周期受主机厂车型销量影响 [10] 其他问题回复 技术水平问题 - 公司在技术创新领域成果亮眼，彰显硬核实力 [1] 与特定客户合作问题 - 与某些特定客户签保密协议，未透露相关信息 [8] 热管理大客户问题 - 已取得国内主机厂认可，海外获项目定点 [10] 比亚迪供货问题 - 为比亚迪提供电磁阀、电子膨胀阀、大口径阀等产品，市场份额有增长空间 [10] 特斯拉合作问题 - 因保密协议未透露相关信息 [8] 业绩差异问题 - 业绩与同行差异源于业务结构不同，制冷设备业务受市场低迷影响下滑 [13] 铜价波动问题 - 构建多维度风险应对体系，对冲价格波动风险，降低生产成本 [13] 美的集团份额问题 - 2022 年份额下滑，2023、2024 年显著回升与增长 [15] 同业竞争问题 - 格力遵守避免同业竞争承诺，关注公司公告 [16] 订单单价问题 - 与客户遵循市场化定价原则，保持良好合作关系 [17] 投资者回报问题 - 已制定未来股东回报规划，关注公司公告 [17] 利益平衡问题 - 公司业务、人员等独立于控股股东 [18]

公司发展概况 - 辽宁冰琪制冷有限公司成立于2018年，从小型制冷元器件出口商发展为整合50多家供应商的制冷方案提供商 [1] - 公司年销售收入突破3000万元，出口额以20%的年增速稳定增长 [1] - 转型为服务型企业的契机来自智利采购商的建议，从单纯卖产品转向提供一站式采购方案 [2] 商业模式转型 - 公司主动整合产业链资源，构建包含50多家供应商的灵活配套体系，可快速响应从零件到成套设备的各类需求 [2] - 创新提出"设备出口+技术培训"的服务模式，解决海外市场安装能力不足的痛点 [2] - 服务范围覆盖30余个国家和地区，采用精准匹配目标市场需求的"私人定制"模式 [2] 市场拓展策略 - 重点布局"一带一路"沿线新兴市场，通过产品质量和服务保障扩大国际合作 [1] - 连续5年通过广交会等平台拓展销售版图，获政府部门提供的国际市场动态和政策支持 [3] - 近期一个月内已处理五笔加急整机订单，每笔订单需协调50多家供应商协同运作 [1] 未来发展方向 - 计划将现有服务模式拓展至新能源汽车改造领域 [3] - 通过政府搭建的信息渠道和政策引导，进一步扩大国际市场业务 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收回落但2025Q1规模增长环比提速，2025Q1毛利率回落但经营利润增长，公司专注商用冷链设备产业，未来持续增长势能可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.76、4.02和4.37亿元，对应PE分别为11.4、10.7和9.8倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营业收入28.31亿元，同比-11.67%，2024Q4实现营业收入7.21亿元，同比+2.09%，2025Q1实现营业收入9.09亿元，同比+6.74% [2][4] - 分产品，2024年商用冷冻展示柜营业收入同比-27.70%，商用冷藏展示柜同比+25.95%，商超展示柜同比+25.63%，商用智能售货柜同比-0.81%；分地区，2024年内销收入同比-19.34%，外销收入同比+3.48% [10] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润3.54亿元，同比-14.39%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比-18.56%；2024Q4实现归母净利润8172.85万元，同比+42.56%，实现扣非归母净利润7486.36万元，同比+98.74%；2025Q1实现归母净利润1.04亿元，同比-9.20%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+3.54% [2][4] - 2024年公司毛利率同比-0.94pct，2025Q1同比-2.07pct；2024年公司经营利润同比-19.94%，2024Q4同比+147.09%，2025Q1同比+7.30% [10] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.50元（含税），对应分红率为54.06%，较2023年提升约3.07pct [4] 海外布局情况 - 2024年9月公司在印尼正式开工建设首个海外生产基地，设计产能为年产50万台，产品涵盖四大类主营产品 [10] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2831|3149|3466|3789| |归母净利润（百万元）|354|376|402|437| |每股收益（元）|0.92|0.97|1.04|1.13| |市盈率|12.16|11.41|10.68|9.81| [14]

文章核心观点 - 美的集团聚焦“全球突破”战略，新一轮全球化经营踏上新起点，在自有品牌海外营收、海外市场拓展和经营上取得进展，多业务协同落地提升“第二主场”竞争力，凭借自身优势掀起全球经营新局面 [1][3][9] 财务表现 - 2025年一季度总收入1284亿元，同比增长20.6%；归母净利润124亿元，同比增长38.0%，净利率9.9%，同比提升1.4个百分点 [3] - 2024年海外销售收入1690亿，占比突破40%；2025年一季度海外市场营收稳步增长，海外营收占比突破40%、营收规模超过200亿美元，海外电商销售同比增长超50% [3][13] 全球本土化深耕成果 - 2024年起以战略力度进行全球化经营突破，提出构建“第二主场”目标，2025年全球化扩张加速 [4] - 一季度家电业务海外电商销售同比增长超50%，结合自研电商数据系统，借助AI技术实现海外电商业务本地化和精准化 [4] - 将国内AIGC在海外落地，聚焦用户服务领域全流程探索，用户端服务响应速度同比提升15% [6] - 在东亚、东南亚推出多款热门产品，如日本东芝XFS系列冰箱、越南东芝冰饮机和鲜米饭煲 [6] - 拓展海外市场网络密度和广度，成立沙特分公司、泰国亚太新总部，整合本土创新解决方案亮相全球知名展会 [6] - 借道“体育营销”推动品牌经营策略落地，成为南美足球杯、北美冰球PWHL、亚足联俱乐部等项目官方赞助商 [8] 多业务协同发展 - 通过提升全球研发实力、推动供应链海外落地、全链路价值链提质增效和本土化营销推广，打造“第二主场”竞争优势 [9] - 一季度库卡中国机器人接单超万台，同比增加超35%，库卡柔性系统获欧洲车身线体项目订单金额超五千万欧元，还斩获两项2025红点奖 [11] - 威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，开启全球化扩张序幕 [11] - 美芝冰箱压缩机实验室启用，为制冷客户建立全球化测试服务网络 [11] - 美的智能建筑科技完成对欧洲Arbonia气候部门业务、东芝电梯中国的收购 [11] - 美的医疗旗下万东全新升级无液氢磁共振在海外市场成功装机，收到“一带一路”沿线国家和地区订单 [11] 研发实力 - 截至2024年底，全球专利申请量超过15万件，专利授权维持量超过9万件，安全自主研发体系为“高质量出海”保驾护航 [13]

公司活动信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是2025年4月28日，地点在中证路演中心，接待人员有董事长李增群、独立董事步延东、副总裁兼财务总监吴利利、董事会秘书孙秀欣 [2] 行业与公司业绩情况 - 2024年度受下游需求放缓影响，行业整体业绩偏淡，公司经营状况相对较好 [3] - 2024年度公司实现营业收入66.35亿元，归属于上市公司股东的净利润6.28亿元，是公司成立以来业绩第二高峰；2020年度营收40亿元，2023年营收达到75亿元，2024年受国内市场需求降低及上年同期高基数影响，业绩同比下滑 [5][6] 公司发展战略与目标 - 2025年公司战略主题为“以终为始 择高而立”，经营方针是“两增一降三提高”，即营业收入和现实利润增速高于国民经济增速，降低成本费用率，提高研发经费投入、提高新产品和战略新兴产业占比、提高运营质量 [5] - 2025年保持战略定力，存量市场升级，增量市场加速，向“海（外）”、向“热（能管理）”发力，着重抓住海外数据中心冷却市场机遇 [4] 公司业务相关情况 - 大股东增持事项在进程中，公司未接到新通知 [4] - 公司是核岛冷却工艺和核能供热解决方案资深供应者，旗下换热技术公司、顿汉布什、北京华源泰盟在核电领域各有优势，国家批准10组核电项目，公司有参与相关业务 [4] - 公司产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调等领域，2025年中国制冷展上全球首发“工业全域热控综合解决方案” [5] 公司文化与市值管理 - 公司在69年成长历程中形成独特企业文化，包含对事业执着追求、对创新不断探索、对民族品牌和社会责任深刻担当 [4] - 投资者期望董事会做好市值管理，为职工和投资人带来回报，公司表示会聚焦主业做好经营，同时倡导股东文化，回报股东 [3][6] 独董职责履行 - 独立董事步延东表示在董事会会议、股东会会议、董事会专业委员会及公司日常调研中履行责任义务，欢迎监督 [3]

产品技术与创新 - 公司推出-40℃、-60℃、-70℃低温冷柜，解决高端食材保鲜需求并推动行业进入超低温原鲜存储时代 [4][6] - 2017年推出全风冷无霜冷柜，2019年和2021年分别升级第二代和第三代产品，容积率提升13.8%，制冷效率提高21% [8] - 立式冷柜产品具备深冷速冻、风冷无霜、全域杀菌、智能互联等卖点，2023年销量同比增长86.50%，零售额同比增长83.81% [10][12] - 冰箱产品应用低温冷柜技术，推出-40℃深冷保鲜冰箱及嵌入式系列，解决高端食材保鲜和家装痛点 [13][15] 市场表现与认可 - 2023年大冷冻柜销量同比增长25.05%，零售额同比增长23.24% [6] - 立式冷柜产品获得"艾普兰优秀产品奖"，2023年口碑总指数第一 [12] - 冰箱产品荣登"好品山东"榜单和"中国家电健康之星"等荣誉 [17] 营销与服务策略 - 积极响应国家以旧换新政策，为老用户提供免费换购和购机补贴，提升品牌美誉度和忠诚度 [19] - 推出12类1000余款绿色节能产品参与补贴换新，提供一站式服务和7*24小时无忧服务热线 [19] - "甄选换新购"活动提供三重补贴，用户最高可省2888元，部分产品赠送礼品并享受365天只换不修服务 [21]

【环球网科技综合报道】4月27日，2025中国制冷展于上海新国际博览中心启幕。海尔智慧楼宇发布五大创新成果：行业首个磁气悬浮国标划定能耗基准， 行业首创大模型AI多联机通过AI技术应用实现节能30%，全球首台气悬浮热泵离心机组省去了维保支出，行业首个高效机房暖通智能体管理提效50%，以及 新品牌PROFROID高效节能热泵新品，以此推进建筑领域向AI低碳建筑转型。 其中在磁气悬浮国标划定能耗基准方面，据介绍，磁气悬浮离心机组的IPLV、COP 值显著超过国家一级能效标准值，且海尔已实现节能50%以上。标准发 布后，磁气悬浮与传统机组能效标准分开划线，便于用户选到更节能的方案；对于行业而言，国标设定的能效参数、噪声、振动等硬性指标，将促进行业转 型升级。 在气悬浮热泵离心机组方面，其夏天能制冷、冬天能制热，选配热回收功能后还可回收废热提供免费热水，适用于酒店、政府公建、医院、工厂等多场景定 制化部署。 在大模型AI多联机方面，海尔智家智慧楼宇产业中国区总经理王晓强表示，其将AI技术贯穿了从生产到运维全过程，可以为用户带来30%的节能效果。同时 机组还做到了单机行业最大48HP，减少设备用量约10%，降低投入成本 ...

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]