南下资金流向 - 近期南下资金呈现显著净买入趋势，重点买入盈富基金113.8亿港元、恒生中国企业33.99亿港元、泡泡玛特23.09亿港元、美团-W 17.19亿港元、阿里巴巴-W 15.08亿港元、南方恒生科技13.17亿港元及小米集团-W 9.73亿港元 [1] - 同期，南下资金净卖出中国海洋石油10.57亿港元及腾讯控股6.24亿港元 [1] - 南下资金已连续3日净买入泡泡玛特，累计净买入额达34.4988亿港元 [4] 个股市场表现与交易数据 - 泡泡玛特股价单日下跌22.5%，但获得南下资金净买入13.92亿港元，成交额为96.40亿港元 [4] - 美团-W股价单日大涨13.9%，但当日南下资金净卖出1.69亿港元，成交额为58.43亿港元 [4] - 阿里巴巴-W股价上涨4.6%，获得南下资金净买入0.66亿港元，成交额为56.87亿港元 [4] - 腾讯控股股价下跌1.7%，获得南下资金净买入1.90亿港元，成交额为52.85亿港元 [4] - 中国海洋石油股价下跌3.2%，获得南下资金净买入3.63亿港元，成交额为44.48亿港元 [4] - 小米集团-W股价微跌0.5%，获得南下资金净买入4.96亿港元，成交额为31.26亿港元 [4] - 恒生中国企业指数ETF上涨1.1%，获得南下资金净买入19.96亿港元，成交额为20.03亿港元 [4] 泡泡玛特公司业绩 - 公司2025年营收达371.2亿元人民币，同比增长184.7% [5] - 2025年经调整净利润为130.8亿元人民币，同比增长284.5% [5] - 分产品看，LABUBU家族产品营收达141.6亿元人民币 [5] - 分区域看，中国市场营收208.5亿元人民币，同比增长134.6%；亚太市场营收80.1亿元人民币，同比增长157.6%；美洲市场营收68.1亿元人民币，同比增长748.4%；欧洲及其他地区营收14.5亿元人民币，同比增长506.3% [5] 美团与阿里巴巴行业动态 - 《经济日报》评论员文章呼吁结束“外卖大战”，指出价格战可能影响餐饮消费及经济 [5] - 文章倡导行业进行技术创新、效率提升和服务优化的良性竞争 [5] - 该评论发布后，美团与阿里巴巴等龙头公司股价出现大幅上涨 [5] 小米集团业务进展 - 新一代小米SU7开售34分钟锁单量达1.5万台，3天锁单量超过3万台 [6] - 公司2025年汽车交付量为41.1万辆，2026年交付目标为55万辆 [6] - 公司计划出海时间表仍为2027年 [6] - 公司计划未来三年在AI领域投入600亿元人民币，其中2026年计划投入约160亿元人民币，且70%将作为当期研发费用 [6] 腾讯控股产品发布 - 公司旗下AI原生应用“元宝”正式推出“元宝派”电脑版 [6] - 电脑版支持用户在共享屏幕的同时，在单独窗口与派友或元宝互动聊天 [6] - 新版本还支持多端消息同步、文件拖拽及截图等功能，旨在提升信息流转效率 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团的“买入”评级，目标价43港币 [1][5][19] - 核心观点：存储涨价周期的影响比预期更长、涨幅更大，可能贯穿至2027年，对智能手机等业务构成压力；同时，公司在AI大模型领域取得突破性进展，但商业化尚处早期；汽车业务首次实现年度经营盈利，新一代SU7开局良好 [1] FY2025业绩概览 - 公司FY2025全年收入为4，573亿元，同比增长25.0%；Non-GAAP归母净利润为392亿元，同比增长43.8% [1] - 4Q25单季度收入为1，169亿元，同比增长7.3%；Non-GAAP归母净利润为63亿元，同比下降23.7%，业绩基本符合市场预期 [1] 智能手机/IoT/互联网业务 - 4Q25手机×AIoT分部收入797亿元，同比下降13.7%，毛利率为20.0%，环比下降2.1个百分点 [2] - **智能手机**：4Q25收入443亿元，出货量3，770万台（同比-11.6%），毛利率从3Q25的11.1%降至8.3%，主要因核心零部件（存储）涨价及全球竞争加剧 [2] - **IoT与生活消费品**：4Q25收入246亿元（同比-20.3%），受国补退坡影响，但FY25全年收入1，232亿元创历史新高，毛利率达23.1%（同比+2.8个百分点） [2] - **互联网服务**：4Q25收入99亿元（同比+5.9%），毛利率高达76.8% [2] - 展望2026年，存储涨价压力将持续，但公司凭借规模优势、供应商关系及库存备货，有望部分吸收成本压力 [2] AI业务进展 - 公司于2026年3月集中发布MiMo-V2-Pro（1万亿参数）、MiMo-V2-Omni（全模态）及MiMo-V2-TTS（语音合成）模型，构建完整AI技术底座 [3] - MiMo-V2-Pro在OpenRouter平台调用量排名第一，Token定价仅为同级GPT-5.4的约1/5 [3] - 手机端AI Agent“小米MiKe”已开启封测，是全球首个在手机端部署Agent的终端厂商 [3] - 管理层表示未来三年AI总投入将超过600亿元（其中2026年计划投入160亿元，研发费用占比超70%），但AI商业化尚处早期，未设定相关KPI [3] 汽车业务 - FY25汽车业务首次实现年度经营收益转正，为9亿元；全年交付411，082辆，同比增长200.4%，远超30万台的年初目标 [4] - 4Q25交付145，115辆创单季新高，收入363亿元（环比+28%），分部毛利率为22.7%（同比+2.3个百分点） [4] - 新一代SU7于3月19日发布，全系配置升级但定价仅比前一代贵4，000元；开售34分钟锁单突破1.5万台，三天锁单超3万台，新用户及iPhone用户占比（近60%）均高于上一代 [4] - 公司2026年汽车交付目标为55万台 [4] 盈利预测与估值分析 - 报告维持2026-2027年Non-GAAP归母净利润预测分别为345亿元和454亿元，并引入2028年预测为571亿元 [5] - 基于SOTP估值法，目标价43港币对应32倍2026年预测市盈率（PE） [5][19] - 分部估值： - **非汽车业务（手机& IoT& 互联网）**：采用17.7倍2026年预测PE估值，对应每股25.8港币，较可比公司Wind一致预期均值（16.74倍）有所溢价，主要看好其完整生态在AI时代的价值 [20][21] - **汽车业务**：采用2.5倍2026年预测市销率（PS）估值，对应每股17.2港币，显著高于可比公司Wind一致预期均值（0.97倍），主要考虑后续产能释放、新车型发布及“人-车-家”战略的支撑 [20][21] - 根据预测，公司2026E/2027E/2028E营业收入预计分别为5，094.53亿元、6，206.21亿元和8，242.81亿元，同比增长11.4%、21.8%和32.8% [10][12]

公司上市与募资情况 - 江苏泽景汽车电子股份有限公司于2026年3月24日在港交所上市，股票代码02632.HK，成为中国首个在港股上市的车载HUD企业 [3] - 公司本次H股公开发行1622.65万股，募集资金主要用于车载HUD生产线扩产及自动化升级、核心技术研发、产业链战略合作以及补充营运资金 [4] - 本次IPO的保荐人为海通国际和中信证券，基石投资者为盈科产业和北京市高精尖 [5] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2015年，深耕车载HUD领域，成功攻克光学系统模块化设计等关键技术，打破了外资企业的长期垄断格局 [10] - 公司核心AR-HUD产品已搭载于小米SU7等主流新能源车型，截至2025年前三季度，已获得23个车型的CyberVision定点项目，并在15款车型上实现量产应用 [10] - 公司在2024年以16.2%的市场份额位居中国车载HUD行业第二位，是本土领军企业 [10] - 公司的企业愿景是成为世界领先的视觉交互科技企业 [10] 投资方背景与战略 - 顺创产投作为盈科产业基金的管理人，投资了泽景股份，此次上市标志着其在智能汽车供应链投资中的重要突破 [2][11][12] - 顺创产投依托产业资源整合能力，为被投企业对接上下游资源，助推其深化与车企合作、加快技术产业化与市场规模化进程 [11] - 顺创产投秉持“投早、投小、投硬科技”的投资理念，未来将继续聚焦智能汽车、半导体、先进制造等领域，通过“资本赋能+产业协同”双轮驱动，推动供应链国产化与高端化升级 [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级，目标价为43港币 [1][5][19] - 核心观点：存储涨价周期的影响比此前预期更长、涨幅更大，可能贯穿至2027年，对手机等业务构成压力；同时，公司在AI大模型领域取得突破性进展，但商业化尚处早期；汽车业务首次实现年度经营盈利，新一代SU7开局超预期 [1] FY2025全年及4Q25业绩表现 - FY2025全年收入为4，573亿元人民币，同比增长25.0%；Non-GAAP归母净利润为392亿元人民币，同比增长43.8% [1] - 4Q25收入为1，169亿元人民币，同比增长7.3%；Non-GAAP归母净利润为63亿元人民币，同比下降23.7%，业绩基本符合彭博一致预期 [1] 智能手机、IoT及互联网业务 - 4Q25手机×AIoT分部收入为797亿元人民币，同比下降13.7%，毛利率为20.0%，环比下降2.1个百分点 [2] - 智能手机业务：4Q25收入为443亿元人民币，出货量为3，770万台，同比下降11.6%；毛利率从3Q25的11.1%降至8.3%，主要受核心零部件涨价及全球竞争加剧影响；管理层表示终端售价上涨“早晚不可避免” [2] - IoT与生活消费品业务：4Q25收入为246亿元人民币，同比下降20.3%，主要受国补退坡影响；但FY2025全年IoT收入达1，232亿元人民币创历史新高，毛利率为23.1%，同比提升2.8个百分点 [2] - 互联网服务业务：4Q25收入为99亿元人民币，同比增长5.9%，毛利率为76.8% [2] - 展望：存储涨价对手机、平板和笔记本的压力在2026年将延续，但公司凭借规模优势、供应商关系及库存备货有望部分吸收成本压力 [2] AI业务进展 - 公司于2026年3月发布MiMo-V2-Pro（1万亿参数旗舰基座模型）、MiMo-V2-Omni（全模态模型）及MiMo-V2-TTS（语音合成模型），构建完整AI技术底座 [3] - MiMo-V2-Pro在OpenRouter平台调用量排名第一，其Token定价仅为同级GPT-5.4的约1/5 [3] - 手机端AI Agent“小米MiKe”已开启封测，是全球首个在手机端部署Agent的终端厂商 [3] - 管理层表示未来三年AI投入将超过600亿元人民币（其中2026年计划投入160亿元，研发费用占比超70%），但AI商业化目前为时尚早，尚未设定相关KPI [3] 汽车业务 - FY2025汽车业务首次实现年度经营收益转正，经营收益为9亿元人民币；全年交付411，082辆，同比增长200.4%，远超30万台的年初目标 [4] - 4Q25交付145，115辆创单季新高，收入为363亿元人民币，环比增长28%，分部毛利率为22.7%，同比提升2.3个百分点 [4] - 新一代SU7于3月19日发布，全系配置大幅升级但定价仅比前一代贵4，000元；开售34分钟锁单突破1.5万台，三天锁单超3万台；新用户占比、iPhone用户占比（近60%）均高于上一代 [4] - 2026年公司目标交付55万台 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持2026-2027年Non-GAAP归母净利润预测分别为345亿元和454亿元人民币，并引入2028年预测为571亿元人民币 [5] - 基于SOTP估值法，目标价43港币对应32倍2026年预测市盈率 [5][19] - 非汽车业务（手机&IoT&互联网）估值：采用17.7倍2026年预测市盈率，对应每股25.8港币，较Wind一致预期可比公司均值（16.74倍）有所溢价，主因看好其完整生态在AI时代的价值 [20][21] - 汽车业务估值：采用2.5倍2026年预测市销率，对应每股17.2港币，估值倍数显著高于Wind一致预期可比公司均值（0.97倍），主因考虑到产能释放、新车型发布及“人-车-家”战略的助力 [20][21] 财务预测数据摘要 - 营业收入预测：2026E为5，094.53亿元人民币（+11.4%），2027E为6，206.21亿元人民币（+21.8%），2028E为8，242.81亿元人民币（+32.8%） [10] - 归属母公司净利润（Non-GAAP）预测：2026E为345.22亿元人民币（-12.0%），2027E为453.74亿元人民币（+31.4%），2028E为571.04亿元人民币（+25.9%） [10] - 毛利率预测：2026E为21.7%，2027E为22.6%，2028E为22.7% [10] - 每股收益（EPS）预测：2026E为1.33元人民币，2027E为1.74元人民币，2028E为2.19元人民币 [10]

文章核心观点 - 继续坚定看好2026年L4 RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）作为智能汽车板块的投资主线，并认为B端软件标的优于C端硬件标的 [6] - 从下游应用和上游供应链两个维度梳理了相关投资标的，并给出了H股和A股的优选组合 [6][7] 本周智能汽车行情复盘 - 截至2026年3月20日当周，智能汽车指数下跌7.5%，智能汽车指数（除特斯拉）下跌7.5%，智能汽车指数（除整车）下跌3.0% [4][12] - 截至2026年3月20日，智能汽车指数PS(TTM)为12.8倍，估值位于2023年初以来84%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为4.5倍，位于58%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为7.3倍，位于58%分位数 [4][12][18] - 当周智能汽车指数成分股中，涨幅前五的为开勒股份（+4.1%）、比亚迪电子（+2.8%）、京东物流（+2.2%）、地平线机器人（+1.2%）、黑芝麻智能（+1.0%）[4][22] 本周行业核心变化 - **政策层面**：广东省印发2026-2035产业规划，加快L3/L4自动驾驶研发；工业和信息化部等三部门召开座谈会，提出加快自动驾驶技术攻关、优化准入流程、加快标准制定 [5][12][24] - **企业动态**：文远知行计划于4月1日在新加坡Punggol地区向公众开放试运营，并计划通过合作推广至东南亚市场 [5][12][24] - **技术合作**：英伟达推出Alpamayo 1.5自动驾驶模型，并宣布与比亚迪、吉利、五十铃、日产等车企合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平台开发L4级自动驾驶汽车，计划2028年交付消费级L4产品 [5][12][24] - **其他进展**：滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的Robotaxi R2获得北京路测牌照；小马智行向如祺出行交付超百辆Robotaxi；特斯拉FSD在荷兰完成最终测试，预计夏季有望获欧盟批准 [24] 当前时点投资建议与标的梳理 - **投资主线**：坚定看好2026年L4 RoboX主线，偏好顺序为B端软件标的 > C端硬件标的 [6] - **优选组合**：H股优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能；A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6] - **下游应用维度标的**： - **Robotaxi视角**：1）一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3）网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等）[6][11] - **上游供应链维度标的**： - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [7] - **核心上游供应商**：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [7] 智能汽车标的池与指数跟踪 - 文章编制了涵盖智能整车、L4核心标的、核心硬件的智能汽车标的池，包含特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、德赛西威、禾赛科技等众多上市公司及待上市企业 [16] - 智能汽车指数基于该标的池已上市个股按市值加权编制，并另编制了剔除特斯拉及剔除整车的指数以更好反映产业链走势 [17] 核心公司数据跟踪 - **特斯拉**：截至2026年3月20日，FSD累计里程数达8.77亿英里；当日可发现自动驾驶车队477辆 [27] - **Waymo**：截至2026年3月16日，日活跃用户达127,274人，同比增长369.0%；截至2025年12月11日，官方车队数量为3067辆 [25][27]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对“智能汽车”行业的整体投资评级（如增持、中性、减持）[1][2][4] 报告核心观点 - 当前时点继续坚定看好2026年L4 RoboX（自动驾驶出租车/货车等）投资主线 [2] - 投资偏好上，B端软件标的优于C端硬件标的 [2] - H股优选标的包括：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [2] - A股优选标的包括：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2] 本周板块行情复盘总结 - **指数表现**：截至报告周，智能汽车指数下跌7.5%，智能汽车指数（除特斯拉）下跌7.5%，智能汽车指数（除整车）下跌3.0% [2][8] - **估值水平**：截至2026年3月20日，智能汽车指数PS(TTM)为12.8倍，处于2023年初以来84%的高分位数；剔除特斯拉后PS为4.5倍，处于58%分位数；剔除整车后PS为7.3倍，处于58%分位数 [2][10] - **个股表现**：报告期内涨幅前五的个股为开勒股份（+4.1%）、比亚迪电子（+2.8%）、京东物流（+2.2%）、地平线机器人（+1.2%）、黑芝麻智能（+1.0%）[2][13] - **个股表现**：报告期内跌幅前五的个股为希迪智驾（-9.5%）、小鹏汽车（-9.4%）、科博达（-9.3%）、星宇股份（-8.8%）、电连技术（-8.6%）[13] 本周行业核心变化总结 - **国内政策**： - 广东省印发2026-2035产业规划，提出加快L3/L4自动驾驶研发，建设全场景全域无人交通试验“安全沙箱” [2][15] - 工业和信息化部等三部门召开座谈会，提出要加快自动驾驶技术攻关突破，优化准入试点流程、加快相关标准制定，为规模量产创造有利条件 [2][15] - **公司动态**： - **英伟达**：推出Alpamayo 1.5自动驾驶模型，并宣布与比亚迪、吉利、五十铃、日产等车企合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平台开发L4级自动驾驶汽车；计划2026年推点到点L2++辅助驾驶，2027年开启L4规模测试，2028年交付消费级L4产品 [2][15] - **文远知行**：计划于4月1日在新加坡Punggol地区向公众开放Robotaxi试运营 [2][15] - **滴滴出行**：与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型获得北京智能网联汽车道路测试牌照 [15] - **小马智行**：向如祺出行交付超百辆搭载其第七代自动驾驶系统的Robotaxi，并已接入平台运营 [15] - **特斯拉**：在荷兰已完成FSD（监督驾驶）最终车辆测试，预计4月10日获得认证，后续可能获欧盟批准 [15] - **理想汽车**：发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1 [15] - **Uber**：宣布将从2027年开始在洛杉矶和旧金山部署由英伟达驱动的自动驾驶出租车车队，计划到2028年将服务扩展至全球28个城市 [15] 核心标的跟踪总结 - **特斯拉与Waymo运营数据**： - 特斯拉：截至2026年3月20日，可发现测试车队共477辆，FSD累计行驶里程达8.77亿英里 [18] - Waymo：截至2026年3月16日，日活跃用户达127,274人，同比增长369.0%；截至2025年12月11日，官方车队数量为3,067辆 [17][18] - **重点公司财务预测（基于Wind一致预期或东吴预测）**： - **特斯拉(TSLA.O)**：预计2025年第四季度营收1,750.2亿元人民币，同比下滑5.3%；预计归母净利润60.2亿元，同比下滑64.1%，环比下滑39.0% [19] - **小鹏汽车(9868.HK)**：预计2025年第四季度营收222.5亿元，同比增长38.2%；预计归母净利润3.8亿元 [19] - **德赛西威(002920.SZ)**：预计2025年第四季度营收101.9亿元，同比增长18.3%；预计归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%，环比增长17.1% [19] - **经纬恒润(688326.SH)**：预计2025年第四季度营收27.1亿元，同比增长36.8%；预计归母净利润1.0亿元，环比大幅增长586.9% [19] - **禾赛(HSAI.O)**：预计2025年第四季度营收18.7亿元，同比增长159.6%；预计归母净利润为亏损0.3亿元 [19] - **福耀玻璃(600660.SH)**：预计2025年第四季度营收124.9亿元，同比增长5.3%；预计归母净利润22.5亿元，同比增长11.3%，环比微降0.5% [19] 产业链投资建议框架总结 - **下游应用维度（按场景划分）**： - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**：[2] - 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 - 技术提供商+运营分成模式：地平线机器人、百度、小马智行、文远知行、千里科技等 - 网约车/出租车转型方：滴滴出行、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 - **Robovan（自动驾驶货车）**：德赛西威、九识智能、新石器等 [2] - **其他无人车**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等）[2] - **上游供应链维度**： - B端无人车代工：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [2] - 核心上游供应商：[2] - 检测服务：中国汽研、中汽股份 - 芯片：地平线机器人、黑芝麻智能 - 域控制器：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等 - 传感器：禾赛、速腾聚创 - 线控底盘：伯特利、耐世特、浙江世宝 - 车灯：星宇股份 - 玻璃：福耀玻璃

报告行业投资评级 - 报告对智能汽车行业持积极看法，核心投资建议为“继续坚定看好2026年L4 RoboX主线” [2] 报告核心观点 - 政策与技术双重驱动，自动驾驶商业化进程加速：国内政策层面，广东印发2026-2035产业规划加快L3/L4自动驾驶研发，工信部等三部门提出要加快自动驾驶技术攻关突破、优化准入试点流程、加快相关标准制定，为规模量产创造条件 [2][15]；企业层面，英伟达推出Alpamayo 1.5自动驾驶模型并与多家车企合作开发L4级自动驾驶汽车，文远知行、小马智行、滴滴出行等公司在Robotaxi运营与测试方面取得新进展 [2][15] - 当前板块估值分化，整体处于历史中高位：截至2026年3月20日，智能汽车指数PS(TTM)为12.8倍，位于2023年初以来84%分位数；剔除特斯拉后，PS(TTM)为4.5倍，位于58%分位数；剔除整车后，PS(TTM)为7.3倍，位于58%分位数 [2][10] - 投资主线明确，优选软件与核心硬件：报告建议投资顺序为B端软件标的优于C端硬件标的 [2]。具体从下游应用和上游供应链两个维度筛选标的 [2] 本周板块行情复盘 - 主要指数普遍下跌：截至报告期，智能汽车指数本周下跌7.5%，智能汽车指数（除特斯拉）下跌7.5%，智能汽车指数（除整车）下跌3.0% [2][8] - 个股表现分化：涨幅前五的个股为开勒股份（周涨4.1%）、比亚迪电子（周涨2.8%）、京东物流（周涨2.2%）、地平线机器人（周涨1.2%）、黑芝麻智能（周涨1.0%）[2][13]；跌幅前五的个股包括希迪智驾（周跌9.5%）、小鹏汽车（周跌9.4%）、科博达（周跌9.3%）、星宇股份（周跌8.8%）、电连技术（周跌8.6%）[13] 智能汽车产业边际变化 - **政策动态**：广东印发2026-2035产业规划，提出加快L3/L4自动驾驶研发，建设全场景全域无人交通试验“安全沙箱” [15]；工业和信息化部等三部门召开座谈会，提出加快自动驾驶技术攻关突破、优化准入试点流程、加快相关标准制定 [2][15] - **技术与企业合作**：英伟达推出Alpamayo 1.5自动驾驶模型，并宣布与比亚迪、吉利、五十铃、日产等车企合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平台开发L4级自动驾驶汽车，计划2028年交付消费级L4产品 [2][15]；理想汽车发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1 [15] - **运营与测试进展**：文远知行计划于4月1日在新加坡Punggol地区向公众开放Robotaxi试运营，并计划将服务推广至东南亚市场 [2][15]；滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的Robotaxi车型获得北京智能网联汽车道路测试牌照 [15]；小马智行向如祺出行交付超百辆Robotaxi并投入运营 [15]；特斯拉FSD在荷兰完成最终车辆测试阶段，预计4月10日获得认证 [15] - **领先公司数据跟踪**：截至2026年3月20日，特斯拉可发现自动驾驶车队为477辆，FSD累计里程达8.77亿英里 [18]；Waymo日活跃用户达127,274人，同比增长369.0% [17] 核心关注个股财务跟踪（25Q4部分数据） - **整车企业**：特斯拉25Q4营收1,750.2亿元人民币，同比下滑5.3%，环比下滑12.3%；归母净利润60.2亿元人民币，同比下滑64.1%，环比下滑39.0% [19]。小鹏汽车25Q4营收222.5亿元人民币，同比增长38.2% [19]。理想汽车25Q4营收287.8亿元人民币，同比下滑35.0% [19]。小米集团25Q4营收1,342.1亿元人民币，同比增长23.1% [19] - **算法与运营平台**：文远知行25Q4营收2.3亿元人民币，同比增长66.4%，环比增长37.1% [19]。千里科技25Q4营收22.7亿元人民币，同比增长2.5% [19]。曹操出行25Q4营收112.2亿元人民币 [19] - **芯片与域控制器**：德赛西威25Q4营收101.9亿元人民币，同比增长18.3%，环比增长33.0%；归母净利润6.7亿元人民币，同比增长11.2%，环比增长17.1% [19]。经纬恒润25Q4营收27.1亿元人民币，同比增长36.8%，环比大幅增长75.0%；归母净利润1.0亿元人民币，环比大幅增长586.9% [19]。科博达25Q4营收24.8亿元人民币，同比增长47.2% [19] - **核心硬件供应商**：伯特利25Q4营收46.0亿元人民币，同比增长37.5%，环比增长44.6%；归母净利润5.4亿元人民币，同比增长23.8%，环比增长43.2% [19]。禾赛25Q4营收18.7亿元人民币，同比大幅增长159.6%，环比大幅增长134.9% [19]。速腾聚创25Q4营收9.8亿元人民币，同比增长90.6%，环比大幅增长140.6% [19]。中国汽研25Q4营收24.9亿元人民币，同比增长51.5%，环比大幅增长126.6% [19]

华为手机业务全面回归与市场策略 - 在行业因存储芯片成本上涨而普遍提价的背景下，公司“逆市”推出起售价为1299元的千元机系列畅享90，未跟随涨价潮 [1][3] - 公司终端BG首席执行官宣布，从2023年的Mate 60系列到此次搭载麒麟8系芯片的畅享系列，标志着华为手机产品矩阵已实现全线回归 [1][5] - 畅享90系列全系搭载麒麟8系芯片与鸿蒙6系统，并配备8500mAh大容量电池，畅享90 Plus起售价为1499元 [3] 鸿蒙操作系统生态发展 - 截至3月22日，搭载HarmonyOS 5及HarmonyOS 6的终端设备数已突破5000万，日均新增设备数超15万 [1][5] - 鸿蒙生态可获取的应用与服务数量已超过35万，迎来里程碑式发展 [5] 鸿蒙智行业务进展 - 鸿蒙智行全系产品累计交付量已突破130万辆 [7] - 销售网络快速扩张，预计到年底销售门店数量将增至超2459家，服务门店数量将增至超1459家，全国城市覆盖率超过94% [7] 智能汽车新品发布与升级 - 发布会上正式亮相了尚界Z7与尚界Z7T，对标中高端纯电轿跑市场，预售价分别为22.98万元起和23.98万元起 [8] - 尚界Z7全系标配896线激光雷达及华为乾崑智驾ADS 4.1，零百加速仅需3.44秒，百零制动距离为33.1米 [8] - 鸿蒙智行旗下多款车型已升级搭载896线双光路图像级激光雷达，包括享界S9（31.98万元起）、智界R7（25.98万元起）、智界新S7（23.98万元起）、问界M7（30.98万元起）及问界M8（36.98万元起） [8]

睿郡资产2026年度策略交流会核心观点 - 多位资深投资人（宁泉资产杨东，睿郡资产杜昌勇、王晓明、董承非、薛大威）首次同台，在1个半小时的对话中，围绕风险、估值、安全边际、资产选择等议题，展现了底层思维方式与语言体系的一致性 [1] - 对于当前市场，董承非认为最贴切的描述是“混沌”，在普遍焦虑寻找确定性时，这些投资老将给出的答案依然是回归常识 [1] 对智能汽车行业的判断 - 董承非在年度思考中畅聊智能汽车，认为其大概率会是一门好生意 [2] - 董承非预测，智能汽车未来的头部企业本质将是“披着汽车外衣的AI公司” [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级 [1][5][37] - 报告维持目标价43港元，对应29倍2026年预测市盈率 [1][5][37] - 核心观点：小米在2026年3月19日的春季新品发布会上，发布了新一代SU7汽车和旗舰大模型Mimo-V2-Pro，定价策略“加量不加价”超出市场预期，凭借“人车家”全生态战略和自有大模型，公司有望在AI时代获得崭新竞争优势 [1] 人工智能与模型业务 - 小米发布旗舰基座大模型Mimo-V2-Pro，拥有1万亿参数 [1][2] - Mimo-V2-Pro在Artificial Analysis排行榜性能排名全球第8，仅次于Google Gemini、Anthropic Claude、OpenAI GPT、Zhipu GLM等一线竞品 [2] - 该模型具有突出的性价比优势，其Token定价约为同等级GPT-5.4的1/5 [2] - 发布一周后，Mimo-V2-Pro在OpenRouter上日榜调用量排名第一 [2] - 小米未来三年AI研发投入将超过600亿元人民币 [2] 汽车业务 - 新一代小米SU7标准版、Pro版、Max版定价分别为21.99、24.99、30.39万元人民币，相比前一代仅涨价4000元，继续比主要竞争对手特斯拉同价位车型便宜约2万元 [1][3] - 在5月5日前，首销用户可享4.4万至6.9万元人民币的权益优惠 [1][3] - 新一代SU7在外观、内饰、驾驶体验、续航、安全、智能化方面均有较大升级 [3] - 新车开售34分钟内，锁单量突破15000台，而前一代车型达到2万台锁单用了72小时 [3] - 报告维持对小米汽车2026年41万台的交付量预期，并看好下半年新款增程平台的发布 [3] 生态与硬件业务 - 小米正式回归笔记本电脑市场，发布Xiaomi Book Pro 14寸产品，搭载英特尔最新酷睿Ultra X7 358H芯片，采用18A平台，售价8499元人民币起 [4] - 在OpenClaw等AI端侧产品兴起的背景下，小米回归PC市场旨在补齐“人车家”生态短板 [4] - 小米还发布了手表Watch S5产品，支持腕控车、控家功能，是对之前产品的一次更新 [4] 财务预测与估值 - 报告维持对小米2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测为388.9亿、345.1亿、453.7亿元人民币 [5] - 基于SOTP估值法，目标价43港元由非汽车业务（25.8港元）和汽车业务（17.2港元）两部分构成 [1][5] - 非汽车业务估值为17.7倍2026年预测市盈率，相比Wind一致预期可比公司均值（16.82倍）有所溢价，主要看好其生态在AI时代的价值 [38][39] - 汽车业务估值为2.5倍2026年预测市销率，显著高于Wind一致预期可比公司均值（0.96倍），主要考虑后续产能释放、新车型发布及“人车家”战略的助力 [38][39] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为4608.06亿、5117.53亿、6204.93亿元人民币，同比增长率分别为25.94%、11.06%、21.25% [11][43] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.49、1.33、1.74元人民币 [11][43]