行业与公司 * 行业为原油运输（油运）行业 [1] * 提及的公司包括招商轮船和海能股份 [2][10][11] 核心观点与论据 需求侧驱动因素 * OPEC采取灵活增产策略，旺季多增、淡季少增，避免油价剧烈波动，为中长期复产提供基础 [1][6] * 布伦特原油远期期货价格预计从2026年四季度开始递增，显示市场对未来需求乐观 [1][6] * 中国预计2026年将新增约1.6亿桶库存，全球尚有至少6亿桶陆上库存空间，支撑贸易流增长 [1][7] * 美联储降息降低库存成本，利好全球补库活动，推动原油市场需求增长 [1][7] * 2026年全球大规模补库活动将为行业提供强劲支撑 [9][13] 供给侧驱动因素 * 美国制裁限制影子船队参与俄、伊石油贸易，导致老旧船舶外流，减少合规船队供给 [1][8] * 2025年美国累计制裁96艘VLCC，占合规供应量约8%，推高市场运价 [1][8] * 尽管2026年及之后有新船交付，但船龄老化和美国制裁导致合规运力紧张，新增运力仅能勉强维持供给侧平衡 [1][9] 运价表现与趋势 * 2025年前8个月平均运价逼近8万美元，11月以来保持在10万美元以上 [1][9] * 2025年9月运价从96,000美元上涨至10月底的120,000美元 [3] * 供给紧张导致发货节奏偏慢，中东发货提前时间被压缩 [4][12] * 需求持续增长将直接推动运价中枢上移 [1][9] 股价与市场预期 * 自8月中旬以来，航运行业股价和运价显著上涨，运价从约4万元升至11月的10万元中枢 [10] * 当前市场预期与2026年可能出现的强劲表现之间存在差距 [1][10] * 招商轮船隐含运价中枢约为55,000元，海能股份约为7万元，而当前实际运价已达10万元，股价仍有上升空间 [2][10][11] 其他重要内容 * 短期运价波动较大源于市场高度博弈及货主短期行为干扰，但整体趋势仍由基本面决定 [4][5] * 2025年四季度行业表现良好，2026年将更加强劲，油轮大行情启动前的最后拼图即将补上 [4][13] * 油价阶段性见底和全球补库是2026年初的关键信号，可能推动顺周期复苏 [4][13]

宏观与策略观点 - 中观高频景气图谱显示上游行业企稳回升，中游制造业呈现分化修复态势 [9] - 上游资源品整体仍处低位运行但结构分化，煤炭景气度平稳，有色金属价格小幅上涨 [9] - 中游制造业中新能源链条表现突出，电力设备环比改善，多晶硅与组件价格止跌回升 [9] - 下游消费行业延续分化格局，家电板块维持稳健，食品饮料环比回升，社会服务行业持续复苏 [9] - 支撑性服务与金融整体延续修复态势，银行体系景气度环比改善，交通运输板块分化 [10] 纺织服装行业 - 阿迪达斯品牌2025年第三季度收入增长12%，前三季度主品牌不变汇率收入增长14% [10] - 公司管理层上调全年业绩指引，预计收入增长约9%，营业利润目标增至约20亿欧元 [10] - 分地区看除北美外其他地区均实现双位数增长，分品类看服装增长领先达16% [10] - 电商渠道增长领先，前三季度各渠道剔除Yeezy影响均实现双位数增长 [10] 农化行业 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国内氯化钾港口库存为222.09万吨，同比减少33.08% [11] - 10月底氯化钾市场均价为3228元/吨，同比去年涨幅28.3%，国际钾肥价格维持高位 [11] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超3年 [12] - 磷酸铁锂市场价格约3.7万元/吨，环比上涨7%，10月产量39万吨，环比增加4万吨 [13] - 草铵膦行业开工率达92.42%，工厂库存降至2年内低位，价格从历史低点4.37万元/吨反弹至4.45万元/吨 [14] 农林牧渔行业 - 看好牧业大周期反转，2025年国内肉牛大周期或迎拐点 [17] - 10月末生猪价格12.49元/公斤，月环比上涨6%，15kg仔猪价格约303元/头，月环比下降9.18% [18] - 10月SW农林牧渔指数下跌0.59%，跑输沪深300指数0.59个百分点 [18] 医疗器械与医药公司 - 倍轻松2025年前三季度营收5.5亿元同比下降34.1%，归母净利润亏损0.7亿元 [19] - 公司推出"轻松一刻"健康管理品牌，已在全国建成15家门店，探索"科技产品+速效按摩"新模式 [20] - 和黄医药新一代ATTC平台值得关注，首个候选药物HMPL-A251预计25Q4进入临床 [22] - 凯莱英2025年前三季度营收46.30亿元同比增长11.82%，新兴业务收入同比增长71.9% [23] - 迈瑞医疗2025年前三季度营收258.34亿元同比下降12.4%，国际收入同比增长12%，占比超过50% [25] - 威高骨科2025年第三季度营收增长10%，PRP产品前三季度收入约1.64亿元，同比增长24% [30] - 春立医疗2025年第三季度营收2.68亿元同比增长109.5%，归母净利润0.77亿元同比扭亏为盈 [33] 消费与零售公司 - 重庆百货2025年前三季度营收116.30亿元同比下降10.56%，归母净利润9.91亿元同比增长7.38% [36] - 公司对联营企业和合营企业的投资收益1.94亿元同比增长31.51%，主要来自马上消费金融 [36] - 金龙鱼2025年前三季度归母净利润27.49亿元同比增长92.06%，厨房食品及压榨利润均明显改善 [50] 工业与周期公司 - 中国宏桥旗下山东宏桥2025年三季度净利润69亿元，环比增长13.0%，前三季度净利润193.7亿元 [38] - 东航物流2025年三季度归母净利润7.1亿元同比下降9.8%，受中美关税战影响收入同比下滑6.2% [41] - 中远海能2025年三季度归母净利润8.5亿元同比增长4.4%，9月VLCC运价大幅上涨 [45] - 中远海控2025年三季度归母净利润95.3亿元同比下降55.1%，完成货运量690万标准箱同比增长4.9% [48] 农业公司 - 新五丰2025年前三季度营收53.9亿元同比增长2.27%，归母净利润亏损0.13亿元，生猪出栏355.55万头同比增长14% [52] - 天康生物2025年前三季度归母净利润4.12亿元同比下降27.2%，拟收购羌都畜牧51%股权夯实养殖实力 [55] - 国投丰乐2025年前三季度营收15.26亿元同比下降11.33%，归母净利润亏损0.91亿元 [58] 金融市场表现 - 2025年11月6日上证综指收于4007.75点，上涨0.97%，成交金额9302.75亿元 [2] - 科创50指数表现突出，上涨3.34%，深证成指上涨1.73% [2] - 当日市场情绪活跃，收盘时有72只股票涨停，有色金属、电子、通信行业表现较好 [61] - 截至2025年11月5日两融余额为24915亿元，占流通市值比重2.6% [62]

股价表现 - 中远海能股价现跌超5%，截至发稿跌5.43%，报10.45港元，成交额4.53亿港元 [1] 市场环境分析 - 近期油运市场多空交织，OPEC+同意小幅提高12月份石油产量，并暂停明年第一季度的增产，引发供应过剩担忧 [1] - 原油运输受益于OPEC+增产周期 [1] - 301措施暂停将有效减缓原油干散有效运力持续缩减风险 [1] 行业盈利与展望 - 美国再次加码对俄制裁，VLCC TCE上冲至超12万美元高位 [1] - 2025年第三季度油运公司国际原油运输盈利同比明显增长，符合运价趋势 [1] - 国内三家油轮公司继续跑赢行业运价指数 [1] - 预计油轮2025年第四季度与全年盈利将创十年新高 [1] - 看好油运2026年供需继续向好，油运有望迎来超级牛市 [1]

公司股价表现 - 中远海能股价下跌5.43%至10.45港元，成交额达4.53亿港元 [1] 油运市场动态 - OPEC+同意小幅提高12月份石油产量，并暂停明年第一季度的增产，市场担忧供应过剩 [1] - 原油运输受益于OPEC+增产周期 [1] - 301措施暂停将有效减缓原油干散有效运力持续缩减风险 [1] - 美国再次加码对俄制裁，VLCC TCE（等价期租租金）上冲至超12万美元高位 [1] 行业盈利前景 - 2025年第三季度油运公司国际原油运输盈利同比明显增长，符合运价趋势 [1] - 国内三家油轮公司继续跑赢行业运价指数 [1] - 预计油轮2025年第四季度与全年盈利将创十年新高 [1] - 看好油运2026年供需继续向好，油运有望迎来超级牛市 [1]

全球股市表现 - 美股周一表现分化，道指下跌0.48%至47,336点，标普500和纳指分别上涨0.17%和0.46%[3][8] - 欧洲股市涨跌不一，德国DAX指数上涨0.7%，法国CAC 40和英国富时100指数分别下跌0.1%和0.2%[7][8] - 港股市场上涨，恒生指数和国企指数均上涨约0.98%[10] - A股市场情绪向好，沪指上涨0.55%至3,976点，全市场成交额达2.13万亿元[15] - 亚太股市普遍上涨，韩国KOSPI指数涨幅居前达2.8%，印尼股市上涨1.4%[19][20] 大宗商品与外汇 - OPEC+宣布明年一季度暂停增产，纽约期油价微涨0.11%至每桶61.05美元[24] - 金价回升至每盎司4,000美元以上，纽约期金上涨0.44%至4,014美元[24] - 美元指数靠稳，微升0.07%至99.87[23][24] 债券市场 - 美国国债收益率全线上行，2年期、10年期和30年期收益率分别上涨至3.60%、4.11%和4.69%[28] - Alphabet在欧美发行约250亿美元债券，公司债供应使美国国债承压[4][28] - 亚洲债市相对平静，中国投资级债券走强，金融板块表现优异[4][28] 经济数据与政策 - 内地10月经济数据受高基数影响，社融增速预计回落0.1个百分点至8.6%[5] - 美国ISM制造业PMI连续第八个月萎缩，美联储官员对12月降息存在分歧[5][8] - 10月新型政策性金融工具发力，预计带动固定资产投资增速小幅回暖[5] 行业与个股动态 - AI需求驱动科技股表现，亚马逊与OpenAI签署380亿美元云服务协议，股价上涨4.00%[8] - 电子行业需求强劲，AI数据中心、手机和汽车需求保持高速增长[17] - 能源板块表现强势，港股“三桶油”因OPEC+暂停增产计划而上涨[3][10]

市场整体观点 - 当前指数点位成色优于2015年同期，估值水平显著更低，无需过度关注点位本身[1] - 市场向好趋势不改，短期因政策与业绩空窗期轮动速度可能加快[5] - 预计11月市场将面临横盘调整，建议投资者暂缓加仓[4] - 短期市场或震荡盘整，但中长期保持乐观[8] - 突破4000点后市场可能出现高位波动，但牛市未结束的预期不会轻易消散[12] 结构性投资机会 - 结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未遭实质性挑战[1] - AI仍为中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题[7] - 推荐同时受益于国内反内卷改善、海外制造业活动修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油）[9] - 关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业，以及可控核聚变、深海经济等主题[7] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏”[12] 行业景气与盈利趋势 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 新兴科技（TMT/军工）、全球定价资源品（有色）及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱，行业预计延续复苏趋势[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续[2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性[8] 科技成长板块 - 科技成长结构占优的特征明显，但投资者恐高心理主要出现在科技板块[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大[10] - 三季度主动偏股基金持仓的集中度创下近3年新高，对TMT的持仓占比已达到历史新高[9] 政策与宏观环境 - 四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果，为市场营造良好政策环境[1][5] - 反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利[12] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归，国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[3]

**关键要点总结** **一、 整体市场与板块表现** * 2025年三季度整体财报表现优于预期，连续三个季度净利润同比正增长，标志进入复苏周期[2] * 各板块增速环比提升，创业板在净利润和营收增速上领先，中大盘股票增速显著提高，小盘股增速初步转正[1][4] * 成长风格引领权益盈利修复，金融和周期板块边际改善，消费板块承压[1][4] * 科技成长板块受益于全球AI资本开支，电子硬件和AI软件应用端业绩延续高增长[1][4] **二、 主动基金持仓动向** * 2025年三季度主动基金大幅增配TMT相关硬件、电芯、有色金属及非银金融等景气板块，减配消费红利及大金融板块[1][5] * 基金集中加仓AI硬件领域，加仓双创（创业板及科创板），减配上证50及中小盘股票[1][5] * TMT产业链持仓占比接近40%，电子通信实际配置比例创历史新高[1][5] **三、 有色金属行业** * 2025年三季度有色金属行业上市公司营收和利润大幅上涨，同比利润增幅51%，环比增加9%[1][6] * 能源金属利润同环比分别达到84.2%和46.9%[1][6] 有色金属指数涨幅41.82%，大幅跑赢沪深300[1][6] * 展望未来，在供需紧平衡、成本上移及AI科技周期需求拉动下，有色金属价格中长期呈上行趋势[8] * 铜矿供给端扰动增加，市场下调2026年产量预期，LME和国内铜库存偏低，价格可能偏强震荡[9] 受益标的包括西部矿业、洛阳钼业等[9] * 铝加工开工率环比下滑，但库存处于低位，电解铝相关标的盈利丰厚稳健、估值较低且分红比例高，如神火股份、中国铝业等[10] **四、 化工行业** * 2025年前三季度化工行业收入增长4.1%，利润增长约7%[11] 单独三季度利润同比增速接近25%[11] * 资源类（钾肥、磷肥）及氟化工板块表现突出，制冷剂实现超过100%的同比增幅[11] * 展望2026年，行业景气度将逐步上升[11] 推荐具备成本优势的龙头白马企业（如华鲁恒升）及新材料方向企业（如瑞丰新材）[11] **五、 交通运输行业** * 航空板块Q3业绩逆势增长，超越2019年同期水平，展现盈利上行趋势[3][12] 预计2026年将开启盈利上行周期[3][12] * 油运公司2025年Q4及全年盈利预计创十年来新高[3][13] 展望2026年，供需关系向好，油运有望迎来超级牛市[3][13] 中东至中国运价已跳升至超过12万美元[13] 推荐中远海能、招商轮船等[13] * 中美暂停关税加征措施将改善集装箱运输和干散货运输景气度，利好中远海控、东方海外国际等相关公司[14] **六、 能源与煤炭行业** * 动力煤板块Q3收入环比提升14%，归母净利润环比大幅提升30%[21] 10月至今港口煤价从600元低位回升至770元左右[21] * 预计后续煤价下行空间有限，将震荡上行，迎来新一轮上行周期[3][19] 预计2026年底煤价有望恢复到800元以上[20] * 推荐股息率高、经营管理能力强的动力煤标的，如陕西煤业、中国神华等[3][22] * 全球石化市场短期油价受支撑，但2026年原油供应宽松，价格中枢预计下移但空间有限[15] **七、 钢铁行业** * 2026年钢铁行业将延续需求增长、供给收缩及成本让利趋势，行业利润将继续恢复[3][26] * 龙头公司红利化特征将更加明显，推荐宝钢、华菱和首钢等公司[3][26] * 具有弹性的公司如柳钢（防城港项目具成本优势）以及特殊钢材领域的中兴特钢等值得关注[27][28] **八、 电力与公用事业** * 电力需求有望保持5%左右增长，新能源对火电替代压力见顶回落，火电需求预计在2026年底开始恢复正增长[23] * 火电行业2025年三季报表现亮眼，多家企业业绩增速达30%至100%[34] 主要受益于煤炭价格下行及发电量超预期[34] * 推荐华能、大唐等央企及地方性公用事业公司，因其估值严重低估（如华能国际港股7倍PE）、股息率高（如股息率7%）且受益于国企改革[35] **九、 房地产与建筑建材** * 房地产市场处于底部区域，预计2026年销售金额约8.4至8.5万亿，下跌空间有限[29] * 建筑行业第三季度业绩较差，净利润同比下降18.6%[32] 未来两个季度因高基数压力，业绩可能进一步恶化[32] * 建材板块第三季度整体平稳，水泥海外业务强劲，玻纤、玻璃板块因进入涨价周期表现良好[30] 推荐东方雨虹、中国巨石等[30] **十、 其他重要内容** * 航空板块暑运期间公商务需求意外走弱，但Q3业绩仍逆势增长[12] 近期换季期间公商务需求保持增长，客座率及票价同比上升[12] * 焦煤板块由于价格滞后性，Q3业绩未明显提升，但预计Q4将有明显改善[18][21] * 制造业投资和房地产投资在未来两个季度可能继续承受下行压力，面临高基数效应[32]

市场整体走势 - 市场短期走好但量能压力未改变 容易引发再次震荡 [1] - 4000点上下震荡越充分越好 [1] 银行股表现 - 除农业银行连续上涨外 其他银行股整体表现很一般 [1] - 慢牛结构下资金不太可能愿意持续抱团红利 此时抱团银行看不到逻辑 [1] 油运板块分析 - 油运板块启动因运价跳涨刺激 [1] - 8月以来超大型油轮运价迎来快速上涨 9月份运价水平创出1990年以来同期历史新高 [1] - 油运周期非常长 通常在15年至20年 上次高峰是2008年距今有17年 [1] - 油运大行情来自于供需两端不平衡 当前新增运力锐减 现有船只面临淘汰 [1] - 未来五年行业几乎没有增量 还可能减少 [1] - 今年4月开始OPEC持续推出减产导致油价走低 全球主要国家迎来战略性补库存 增加石油运输需求 [1] - 拉美国家产能增长加大油运路径 带来超大型油轮增量需求 [1] - 长期看行业持续转强的预期越来越明显 [1]

市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数均下跌，沪指跌0.73%，深成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [1] - 沪深两市成交额达2.42万亿元，较上一交易日放量1656亿元 [1] - 全市场超4100只个股下跌，市场热点杂乱，能源金属、钢铁、量子科技、电池等板块涨幅居前，CPO、游戏、煤炭等板块跌幅居前 [1] 连板股与人气股分析 - 连板股晋级率降至41.66%，时空科技实现7连板，亚士创能实现5连板 [3] - 3板以上高标股中，瑞尔特、合富中国、德龙汇能实现3连板 [1][4] - 三季报业绩披露临近尾声，业绩超预期个股如海兴电力涨停，业绩暴雷股如国电南自、荣泰健康跌停 [3] 储能与锂电池产业链 - 阳光电源预计明年国内储能新增装机将达150-200GWh，10月电池排产环比增超10% [5] - 锂电池产业链热度高涨，鹏辉能源因三季报超预期20%涨停，六氟磷酸锂价格持续调涨推动天际股份、石大胜华涨停 [5] - 锂矿方向迎来补涨，永兴材料、江特电机等多股涨停 [5] 量子科技与战略性新兴产业 - 首期规模510亿元的央企战新基金启动，重点支持人工智能、量子科技等产业 [6][15] - 量子科技概念股表现强势，格尔软件、神州信息涨停，富士达、国盾量子盘中触及涨停 [6][16] - 商业航天、6G概念受神舟二十一号任务及IPO扩容利好，新雷能、广哈通信等股涨超10% [6] 油运与集运板块 - 波交所TD3C-TCE运价单日环比涨42%至125,081美元/天，为近5年最高 [8] - 油运股逆势活跃，招商轮船、中远海能触及涨停，四季度油运公司或迎近5年单季度最高运价均值 [8] - 301调查暂停实施一年，叠加SCFI指数连续三周上涨，集运龙头股或迎来价值重估 [8] 机器人概念 - 宇树科技即将发布新品，动力性能约为Go2的两倍，推动机器人概念活跃 [22] - 亚士创能实现5连板，方正电机实现3天2板，宇环数控、福龙马等股涨停 [23][24] 其他热点板块 - 固态电池论坛召开在即，振华股份2连板，普路通、泰坦股份等股涨停 [20][21] - 液冷IDC概念受英伟达新架构全液冷设计推动，康盛股份2连板，联德股份涨停 [27][28] - 福建板块受政策支持探索海峡两岸融合发展，瑞尔特3连板，福建金森涨停 [29][31]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9][11] - 公司重置成本为554.3亿元人民币，中远海能（H）市值比重置成本比值为0.73倍，低于招商南油的1.16倍和中远海能（A）的1.04倍 [9][11][125] - 若对标招商轮船1.16倍P/NAV，公司当前上涨空间为58% [9][11] - 在2025年底、船价上涨10%、船价上涨86%三种假设下，公司上涨空间分别为65%、72%和200% [9][11] 核心观点与盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为244.85亿元、267.25亿元、272.33亿元，同比增长5.8%、9.1%、1.9% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.62亿元、58.03亿元、57.57亿元，同比增长10.5%、30.1%、-0.8% [9][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.2%、31.2%、30.0% [9][10] - 预计VLCC运价中枢2025-2027年分别为50000美元/天、60000美元/天、58000美元/天 [9][12] 公司业务与船队优势 - 中远海能是全球最大的油轮船东，控制并经营油轮船队158艘，其中自有145艘，VLCC船队54艘（44艘自有） [19][23] - 公司船队结构丰富，VLCC以载重吨计占比71%，不同船型组合提升调度效率 [19][25] - 自有VLCC船队44艘，若TCE运价上涨1万美元/天，税后净利润弹性接近10亿元；整体油轮船队税后净利润弹性接近20亿元 [9][29] - 公司在营LNG船51艘，在建36艘，预计2025-2028年交付，2028年加权运力将达33艘，为中国最大LNG运输公司 [19][100] 行业需求端分析 - OPEC+增产中期原油供应增加提振运输需求，中期增产空间预计214-411万桶/天 [9][55] - 低油价下补库需求释放，全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间，日韩、欧美等国家具备较大补库空间 [9][65] - 预计2025-2027年全球原油需求增速分别为2.3%、1.4%、1.0%左右 [9][84] 行业供给端分析 - VLCC手持订单占比约12.55%，处于历史31%分位点，供给约束较强 [69][70] - 船舶老龄化导致有效运力损失，25年以上船龄船舶运营效率接近0% [77][78] - 2026-2027年按目前交付量计算的实际运力增速分别为3.3%和5.1%，但按船龄效率折算后增速分别为-0.3%和1.8% [9][84] - 2025-2027年供需增速差分别为-6.4%、-1.7%和0.8%，支持运价中枢抬升 [9][84] 公司财务与分红 - 2024年归母净利润为40.38亿元，同比增长19.50% [8] - 公司近年来分红比例稳定在50%附近，中远海能H股股息率接近7% [39][40] - 公司控股股东为中国远洋海运集团，实际控制人为国务院国资委 [37] 业务结构特点 - 外贸油轮业务提供利润弹性，毛利率随周期波动 [89][92] - 内贸油轮和LNG船业务提供稳定收益，内贸油运毛利率维持在25%-30%，LNG船通过长协锁定收益 [90][97] - 2024年LNG船贡献归母净利润8.11亿元，单船年利润约5000万元 [97]