核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业的“超配”评级，认为行业整体估值仍处于历史相对低位，具备投资价值 [4][89] - 预计2026年生猪养殖盈利有望逐步回升，主要因能繁母猪存栏量自2024年12月开始去化，预计2026年生猪出栏量回落、价格回升 [4][89] - 白羽肉鸡方面，2025年1-9月祖代引种减少将逐步传导，预计2026年下半年商品代产能扩张受限；黄羽鸡供应2026年上半年预计相对充足 [4][89] - 饲料行业2025年产量回升，预计2026年保持增长，原料成本压力可控，行业规模化、集中度提升趋势延续 [4][89] - 动保板块2025年前三季度业绩显著回升，宠物医疗市场快速增长，宠物行业国内市场规模扩容空间大，但行业集中度较低 [64][68][74][85][89] 2025年1-11月行情回顾 - SW农林牧渔行业整体上涨16.36%，跑赢沪深300指数约3.18个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，Q2上涨6.49%，Q3上涨10.95%，10-11月（截至11月21日）下跌0.65% [12] - 所有二级细分板块均录得正收益，动物保健、渔业、农产品加工、饲料、养殖业和种植业分别上涨36.27%、35.22%、21.88%、12.48%、11.53%和8.49% [13] - 行业内约83%个股录得正收益，其中约5%个股涨幅超100%，平潭发展涨幅居首达275.26%；约17%个股录得负收益，乖宝宠物跌幅居首为13.7% [14][17] - 行业PB由年初低点2.31倍最高回升至3.06倍，截至11月21日约2.81倍，较年初低点回升21.6%，处于2006年以来估值中枢约65.6%分位，仍相对较低 [18] 行业运行展望：生猪养殖 - 能繁母猪存栏量自2024年12月逐步去化，截至2025年9月末达4035万头，较2024年11月末去化1.1%，为正常保有量3900万头的103.5%，接近产能调控绿色区域上限，未来仍有较大去化空间 [20][23] - 2025年前三季度生猪出栏量52922万头，同比增长1.8%；预计2026年生猪出栏量逐步回落，价格有望回升，截至2025年11月24日，全国外三元生猪价格11.65元/公斤，较年初下跌26% [24][26] - 2025年猪饲料均价低位震荡，截至11月12日生猪饲料平均价2.6元/公斤，同比下跌15.9%；预计2026年饲料价格低位震荡，养殖成本压力可控 [29] - 生猪养殖盈利震荡回落，截至2025年11月21日，自繁自养利润为-135.9元/头，外购仔猪利润为-234.63元/头；预计2026年盈利有望逐步回升 [31] 行业运行展望：肉鸡养殖 - 2025年1-11月肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡均价7.15元/公斤，同比下跌7.3%，养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至11月21日为-0.98元/羽 [33][35] - 鸡饲料价格先震荡回升后回落，截至2025年11月12日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.07元/公斤和2.62元/公斤，同比分别下跌9.7%和6.8%；预计2026年价格低位运行 [41] - 2024年全国白羽肉鸡祖代引种更新总量157.46万套，同比增长23.13%；2025年1-9月为87.35万套，同比减少20.01%；预计2026年上半年商品代鸡苗供应仍处高位，下半年产能扩张受制约 [44] - 黄羽肉鸡在产祖代存栏量处于高位，2025年第32周达156.4万套；预计2026年上半年供应相对充足 [45][47] 行业运行展望：饲料 - 2025年饲料总产量回升，上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%；7-10月产量同比增速在3.6%-5.5%之间；预计2026年有望保持回升 [50] - 饲料原材料价格较年初低点有所回升，截至2025年11月24日，玉米现货价约2300.88元/吨，同比回升4.1%；截至11月21日，豆粕现货价约3070元/吨，同比回升1.8% [52][53] - 全球玉米、大豆供需格局偏宽松，预计价格回升空间受限；2025/26年度全球玉米产量12.86亿吨，同比增产4.51%；全球大豆产量4.22亿吨，同比减产1.3% [55][58] - 行业规模化和集中度不断上升，2024年全国10万吨以上规模饲料生产厂1032家，产量占比61.8%；前三大龙头产量占比约24.66%，较2021年提升约4.5个百分点，但较德国、日本CR3在30%以上仍有提升空间 [61] 行业运行展望：动保 - 2025年前三季度SW动保板块营业总收入1494亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.7亿元，同比增长95.4%；Q3收入和利润分别同比增长7.2%和107.6% [64] - 研发投入保持较快增长，2025年前三季度研发费用约7.42亿元，同比增长12.5%，增速同比提升1.7个百分点 [66] - 宠物医疗市场快速增长，2024年市场规模达855.6亿元，同比增长7.5%，2018-2024年CAGR约16.7%，占宠物行业整体比例提升至28.5% [68] 行业运行展望：宠物 - 宠物食品出口数量保持增长，2025年1-9月零售包装狗食或猫食饲料累计出口数量26.09万吨，同比增长7.56%；其中罐头出口数量3.40万吨，同比增长18.56% [70] - 国内宠物市场规模快速增长，2018-2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约9.9%；预计2027年有望达4042亿元 [74] - 宠物饲料产量持续增长，2024年达159.9万吨，同比增长9.3%；2025年1-7月产量100.6万吨，同比增长14.5% [77] - 养宠渗透率远低于海外，2023年国内宠物犬、猫家庭渗透率分别约17.8%和16.4%，而美国、日本、欧洲分别达70%、57%和46%；未来渗透率提升有望带动市场增长 [78] - 宠物产业集群化发展，2024年河北、山东宠物饲料产量占比分别达36.1%和30.7%；行业集中度较低，2023年CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，未来提升空间大 [82][85] 投资建议 - 维持行业“超配”评级，重点关注个股包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、生物股份、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物等 [4][89]

行业 生猪日报 日期 2025 年 11 月 25 日 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 数据来源：涌益，建信期货研究中心 生猪行情： 期货方面，24 日生猪主力 2601 合约小幅高开后冲高回落，尾盘收阳，最高 11480 元/吨，最低 11360 元/吨，收盘报 11400 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 农业板块展现出防守性，上周农林牧渔（申万）指数累计下跌3.45%，表现优于沪深300指数（下跌3.77%）和上证综指（下跌3.90%），在申万31个一级行业中排名第9 [5][12] - 生猪行业供大于求格局持续，价格难有大幅上涨空间，但产能去化超预期，增强了2026年下半年猪价上行的确定性 [5][6][16][18] - 白羽鸡行业供需博弈焦灼，祖代更新量下降但当前存栏仍处高位，引种不确定性是行业主要变量 [7][30][31] 行情回顾 - 上周市场大幅调整，农业板块防守性显现，跌幅相对较小 [5][12] - 农业子板块中，仅水产养殖和种子板块上涨，其余子板块均下跌 [5][15] 生猪养殖产业链 - **价格与盈利**：上周全国生猪价格围绕11.50元/公斤窄幅震荡，自繁自养生猪头均亏损136元，外购仔猪头均亏损235元，亏损额较上周分别增加21元/头和29元/头 [5][16][17] - **产能去化**：10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%，时隔17个月重回4000万头以下，母猪调减100万头目标已完成一半 [6][18] - **未来展望**：受政策压力、行业全面亏损及秋冬疾病扰动等多因素影响，生猪产能去化预计将持续，2026年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [6][19] 白羽鸡养殖产业链 - **价格与盈利**：截至11月21日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格持平于3.7元/羽，单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格下降0.03元/斤至3.52元/斤 [7][30] - **行业供需**：年前补栏支撑苗价，但终端消费疲软限制毛鸡价格和苗价上行空间 [7][30] - **祖代更新**：2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01%，引种存在不确定性但当前产业链供给充足 [7][30][31] 种植产业链 - **白糖**：截至11月21日，全国白糖现货均价为5512元/吨，较上周下降148元/吨 [35] - **大豆**：巴西大豆到岸完税价为3816元/吨，较上周下跌7.4%；美西大豆到岸完税价为4443元/吨，较上周下跌2.4% [35] - **棉花**：价格为14789元/吨，较上周下跌0.26% [37] - **玉米**：全国均价为2227元/吨，较上周上涨16元/吨 [37]

公司成本表现 - 2025年10月生猪养殖完全成本约为11.3元/公斤 [1] - 成本呈现逐月下降趋势 [1] 成本下降驱动因素 - 生产成绩持续改善是成本下降主要原因 [1] - 期间费用摊销下降贡献成本降低 [1] - 管理水平提升助力成本优化 [1] 外部环境与内部管理 - 年初至今饲料价格出现小幅上涨 [1] - 公司通过业务管理和组织管理持续发力 [1] - 推动优秀场线管理经验内部推广复制以改善落后场线业绩 [1] 未来发展规划 - 寻求养猪技术创新突破以实现养殖效率进一步提升 [1] - 通过加强内部管理带动整体成本下降 [1]

控制权变更事件 - 公司第一大股东华统集团正在筹划转让其持有的股份或（及）委托表决权，可能导致公司控制权变更 [2] - 因事项存在不确定性，公司股票自2025年11月25日起停牌，预计不超过2个交易日 [3] - 停牌前一个交易日（11月24日）公司股价开盘后直线涨停，收盘报4.81元/股，涨幅为10.07%，最新市值为45.56亿元 [5] 股东历史与股权结构 - 华统集团于2022年11月通过“股份转让+表决权委托”方式入主公司，交易结构为受让1.33亿股（占总股本14%）并获得7331.16万股（占7.74%）的表决权授权，合计掌握21.74%表决权 [8][11] - 华统集团曾计划通过认购非公开发行股票将持股比例提升至33.85%，但该计划未能实施 [11] 公司业务与转型 - 公司业务主要包括玩具和互联网教育两大板块，拥有“GOLDLOK”品牌和完整的玩具产业体系 [13] - 华统集团入主时曾表示将依托其纳米固态电池技术推动公司产业转型，并于2022年12月计划投资20亿元建设2GWH纳米固态电池项目 [13] - 电池项目至今尚未投产建设，也尚未有电池方面的业务收入，转型未有实质进展 [14] 公司财务状况 - 公司自2019年起净利润已连续亏损六年 [15] - 今年前三季度公司实现营业总收入2.26亿元，同比增长10.06%，但净利润仍亏损1167.2万元 [15]

11月25日，罗牛山盘中上涨2.18%，截至11:19，报8.44元/股，成交3.70亿元，换手率3.86%，总市值 97.19亿元。 资金流向方面，主力资金净流出897.90万元，特大单买入1624.75万元，占比4.39%，卖出2769.99万元， 占比7.49%；大单买入6991.12万元，占比18.89%，卖出6743.79万元，占比18.22%。 罗牛山今年以来股价涨27.11%，近5个交易日涨0.12%，近20日涨23.57%，近60日涨30.85%。 资料显示，罗牛山股份有限公司位于海南省海口市美兰区国兴大道5号海南大厦农信楼12楼，成立日期 1987年12月19日，上市日期1997年6月11日，公司主营业务涉及生猪养殖和屠宰加工业务、冷链业务、 房地产业务和教育服务业务。主营业务收入构成为：畜牧业64.60%，农副食品加工业13.46%，教育业 7.73%，房地产业7.16%，仓储物流业4.05%，其他2.99%。 罗牛山所属申万行业为：农林牧渔-养殖业-生猪养殖。所属概念板块包括：海南自贸区、职业教育、生 态农业、小盘、乡村振兴等。 截至11月20日，罗牛山股东户数8.68万，较上期减少7. ...

文章核心观点 - 文章回顾了2023年11月17日至23日期间全球私募股权基金市场的重点事件，主要涵盖政府引导基金和市场化基金的设立与动态 [5] - 政府引导基金活动活跃，多地设立大规模、主题明确的产业基金，聚焦人工智能、电子信息、生命健康等战略性新兴产业 [7][8][9][10] - 市场化基金同样呈现积极态势，多只基金完成设立或备案，重点布局人工智能、能源装备、新材料等前沿科技领域，并探索创新合作模式 [11][12][13][14][15][16][17][18] 政府引导基金 - 香港启动规模100亿港元的“创科产业引导基金”公开遴选基金经理，基金聚焦生命健康科技、人工智能与机械人等五大主题，整体目标规模不低于400亿港元，要求子基金至少50%资金投资于香港本地企业或计划来港企业，并规定25%资金用于在港设立生产制造基地 [7] - 四川省引导基金成立目标规模100亿元的电子信息子基金，重点投资电子信息领域重大战略性项目及产业链关键环节，该基金将与省内其他基金共同形成规模超过300亿元的先进制造母子基金群 [8] - 杭州设立首期规模20亿元、存续期20年的润苗基金，专注对A轮前早期硬科技项目提供单笔不超500万元的“第一笔投资”，投资对象须为企业设立不超过5年、估值1亿元以内的项目 [8] - 四川省拟设立目标规模10亿元的生猪产业链投资引导基金，作为总规模50亿元乡村振兴基金的子基金，重点支持生猪产业集群发展 [9] - 南通宝月湖科创母基金（总规模50亿元，首期10亿元）公开遴选子基金管理机构，重点支持集成电路、新材料等产业，母基金对单支子基金出资不超过其首期规模的10% [9] - 南京江北新区拟发起设立规模2亿元的硅基微显示产业基金，要求100%投资于江北新区，存续期6年 [9] - 海南海澄创新创业投资基金（母基金规模5亿元）公开遴选医疗健康领域子基金管理机构，要求子基金规模不低于2亿元 [10] - 榆林科创新城产业发展私募股权投资基金完成设立，基金规模2亿元，主要投向高端制造、生态环保、新能源、新材料等战略新兴产业 [10] 市场化基金 - 武汉成立出资额10亿人民币的未来智能创投基金，由湖北省人形机器人产业投资基金等共同出资 [12] - 南京建邺区10亿元人工智能产业基金正式落地，重点布局底层硬件、工业软件、人工智能、大数据、6G通信等前沿领域 [12] - 郑州天健英才创业投资基金完成注册，总规模2亿元，聚焦天使期硬科技初创企业，通过“资本+高校+园区”模式支持高校科技成果转化 [12] - 武汉市楚昌通达产业投资基金完成备案，首期规模1.4亿元，将充分发挥光谷生命健康产业高地特色，探索“国有资本+产业龙头+专业GP”的创新合作模式 [13] - 安徽徽道交科新兴产业股权投资基金完成工商注册，总认缴规模10亿元，聚焦交通科技产业领域 [14] - 郑州市天使投资基金（规模10亿元）公示第三批拟参股子基金，其对子基金的出资比例原则上不超过子基金规模的60% [15] - 烟台幸福新城母基金完成设立，出资额10亿元 [15] - 上海浦创企航私募投资基金成立，出资额33.34亿元 [16] - 四川德阳东方中瀛扶摇高端能源装备股权投资基金正式成立，规模15亿元，主要投向高端能源装备产业链等，形成“链主企业牵引 + 头部 AIC 赋能 + 省市级引导基金协同”合作模式 [16] - 杭州热电拟出资2亿元参与设立总规模10亿元的产业投资基金，重点投资以气体和能源产业为核心的成长期及中后期项目 [17] - 广东省人工智能与机器人产业投资基金成立，出资额10亿元人民币 [17] - 鹿山新材出资3000万元参与设立总规模1亿元的广州天泽鹿山新材料创业投资基金，重点投资于新材料领域的未上市企业 [18] - 杭州国岭源起创业投资合伙企业正式设立，总规模10亿元人民币，重点投资工业气体、低温深冷技术、可控核聚变等能源前沿领域 [18]

（来源：猪兜） 近期，生猪养殖行业正经历一场深刻的调整。从提前终止猪场租赁，到多家行业龙头陆续叫停多个养殖 项目、主动关停部分猪场，行业整体收缩产能的态势明显。这一系列动作背后，是生猪价格持续低迷、 养殖成本高企、市场供需失衡的现实压力。不少企业选择"减重前行"，通过终止项目、退租猪场、优化 资产来应对行业寒冬。然而，就在这片收缩声中，一家以"清远鸡"闻名的企业，却凭借其在生猪养殖领 域的深耕，成功向港交所递交招股书，走出了一条不一样的道路。 一 行业收缩，产能调控成共识 今年以来，生猪养殖企业普遍面临经营压力。多家养猪业龙头企业认为继续推进可能面临投资回报不达 预期的风险；有的陆续终止七个猪场建设项目，将剩余资金用于补充流动资金；温氏股份也关停了部分 猪场，有的因政策调整被划入限养区，有的则暂缓运营以进行升级改造。行业整体转向谨慎，反映出对 当前市场环境的共识：生猪产能过剩、价格低迷，企业必须通过收缩战线、优化结构来抵御风险。 这一趋势也与政策导向相契合。农业农村部近期审议通过的《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质 量发展的意见》明确提出，要加强生猪产能综合调控，动态调整能繁母猪保有量目标，开展逆周期调 ...

行业核心观点 - 看好牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头有望拉大竞争优势 [1] - 宠物行业为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [1] 细分行业投资机会 - 肉牛及原奶：景气有望共振上行 [1] - 生猪：官方产能调控加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望明显提高 [1] - 禽：供给波动有限，行情随需求复苏，龙头企业凭单位超额收益优势实现更高现金流分红回报 [1] - 饲料：饲料龙头凭借技术和服务优势进一步拉大竞争优势 [1] - 宠物：稀缺消费成长行业 [1] 具体投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [1] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [1] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1] - 饲料推荐海大集团 [1] - 宠物推荐乖宝宠物等 [1]

德康农牧(02419)早盘涨超6%，截至发稿，涨5.68%，报77.15港元，成交额3426.36万港元。 长江证券认为，德康农牧养殖业务扎根西南地区，养殖成本优势明显，头均盈利为上市猪企中的第一梯 队水平，且轻资产模式下公司盈利能力从追赶到超越。该行认为，在行业产能管控背景下，优质猪企利 润中枢或将中长期抬升，看好德康助农惠农的优质养猪发展模式，重点推荐。 消息面上，农业农村部部长韩俊11月21日主持召开部常务会议，审议并原则通过《关于加强产能综合调 控促进生猪产业高质量发展的意见》。会议要求，要加强生猪产能综合调控，加快构建供需动态适配、 规模结构合理、产业链协同提升的生猪产业高质量发展格局。华源证券此前指出，政策维护猪价稳定的 决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超 额利润与估值溢价。 ...