行业核心瓶颈与痛点 - 当前Robotaxi行业核心瓶颈从"能否运行"转向"能否安全低成本运行" 单公里运营成本远超传统网约车 其中定位与通信保障成本占比显著 [1] - 传统GPS在高楼密集区域或恶劣天气下定位误差达数米 导致车辆避险决策延迟 成为规模化运营致命短板 [1] 曹操出行卫星战略布局 - 公司与吉利旗下时空道宇联合发射"曹操智行号"卫星 将卫星通信与高精度定位技术应用于自动驾驶车队管理 [1] - 时空道宇为国内首家实现商业闭环的民营航天公司 运营30颗在轨卫星及5000余个地基站点 形成卫星与地面双重定位网络 定位精度达厘米级 信号中断率低于0.01% [2] - 卫星技术设备全面标配于Robotaxi平台"曹操智行" 无需依赖第三方服务商 大幅降低定位服务成本 [2] 技术应用与运营成效 - 苏州、杭州试点车辆预装卫星定位组件 早晚高峰高架路段车道级追踪准确率达99.8% 较未安装卫星模块车辆显著提升 [3] - 通过低轨卫星与地面系统整合构建多重安全冗余体系 即使地面基站故障 卫星仍支持远程紧急制动与调度指令传输 [3] 全产业链协同优势 - 曹操出行直接复用吉利汽车制造资源 新一代Robotaxi采用自研冗余架构 自动驾驶组件与卫星模块硬件级集成 单车制造成本显著低于外购组件车型 [4] - 吉利规划2026年量产定制化L4级车型 Robotaxi单公里运营成本有望降至接近传统网约车水平 [4] 行业竞争逻辑变革 - 卫星跨界融合将竞争维度从算法精度、测试里程提升至技术生态层面 引发二线出行平台与民营航天企业合作趋势 [4] - 上游卫星芯片及定位模组企业订单增长 行业供应链协同效应逐步显现 [4] 政策契合与战略意义 - 卫星布局契合2024年《商业航天发展行动计划》推动卫星与智能网联汽车融合的要求 以及高精度定位可靠性列为规模化运营核心考核指标的政策导向 [5] - 为申请无安全员测试运营资质奠定基础 推动行业从技术验证迈向规模化盈利 [5][6]

公司评级与财务预测 - 东吴证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 [1] - 预计2025-2027年收入分别为206.7亿元、262.4亿元和323.7亿元 同比增速为41.0%、26.9%和23.4% [2] - 当前市值对应PS分别为1.9倍、1.5倍和1.2倍（截至2025年9月4日） [2] - 2025-2027年归母净利润预计为-11.0亿元、-2.7亿元和8.9亿元 2027年实现扭亏为盈 [2] 业务发展优势 - 公司是国内稀缺的整车、运营、技术一体化Robotaxi平台 [1] - 依托吉利整车制造能力、千里智驾技术赋能和丰富运营经验 [1] - 2025年2月成功构建国内首个全域自研闭环智驾生态曹操智行平台 [1] - 选用SEA浩瀚架构领克Z10车型 已在苏州和杭州启动Robotaxi试点 [1] 行业发展趋势 - 中国网约车市场正从野蛮生长转向合规智能转型 [1] - 行业核心矛盾转向自动驾驶技术与人车关系的制度重构 [1] - Robotaxi凭借L4自动驾驶技术突破、硬件成本下降和政策完善加速商业化 [1] 资本市场进展 - 公司于2025年6月25日在港交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 [2] - 8月22日获纳入恒生综合指数成份股 [2] - 预计9月8日正式纳入港股通 有望吸引内地增量资金 [2]

公司业务与战略 - 曹操出行被东吴证券首次覆盖并给予买入评级 被视为国内稀缺的整车、运营、技术一体化Robotaxi平台 [1] - 公司依托吉利集团整车制造能力、千里智驾技术赋能和丰富运营经验 有望实现弯道超车 [1] - 2025年2月上线曹操智行平台 成功构建国内首个全域自研闭环智驾生态 选用SEA浩瀚架构的领克Z10车辆 [1] - 已在苏州和杭州启动Robotaxi试点服务 [1] - 2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 [2] - 8月22日获选纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日纳入港股通 有望吸引内地增量资金 [2] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年收入分别为206.7亿元、262.4亿元和323.7亿元 同比增速达41.0%、26.9%和23.4% [2] - 当前市值对应PS分别为1.9倍、1.5倍和1.2倍（截至2025年9月4日） [2] - 毛利率随开城节奏趋缓降低双端补贴 规模效应释放稳步提升 [2] - 2025-2027年归母净利润预计为-11.0亿元、-2.7亿元和8.9亿元 2027年有望转正 [2] 行业发展趋势 - 中国网约车市场正从野蛮生长向合规智能转型 核心矛盾转向自动驾驶技术与人车关系制度重构 [1] - Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术突破 硬件成本持续下降 政策体系日益完善 技术商业化加速落地 [1] - 公司有望复制网约车成功经验打通业务闭环 实现Robotaxi系统最优解 [1]

网约车市场趋势 - 中国网约车市场正从资本补贴转向自动驾驶规模化与人车关系制度重构 转型 预计2030年市场规模达近万亿元 [2] - 聚合平台模式崛起 占据约25%-30%订单份额 抽佣比例逐步政策化 为二线平台带来结构性机会 [2][53] - Robotaxi成为破局关键 L4级自动驾驶技术突破使事故率较人类驾驶员降低超80% 硬件BOM成本从百万级降至30万元区间 [2][74][78] 曹操出行业务表现 - 2025H1月活司机达54.4万人 同比+53.5% 月活用户达0.38亿人 同比+57.4% 订单量达3.8亿单 同比+49.0% [3][95] - 定制车车队规模达3.7万辆居行业首位 定制车GTV占比从2022年5.3%提升至2024年25.1% [3][108] - 2024年营业收入146.6亿元 同比+37.4% 2022-2024年CAGR达38.6% 毛利率从2022年-4.4%提升至2025H1的8.4% [24][29] 技术研发与集团协同 - 吉利与Waymo联合推出极氪RT 2025年启动量产交付 公司上线"曹操智行"基于SEA浩瀚架构的领克Z10在苏杭试点Robotaxi服务 [4][116] - 吉利集团整合极氪 吉利研究院 迈驰智行及smart智驾团队成立千里智驾 团队规模近3000人 覆盖智能驾驶全链条研发 [4][116][117] - 公司依托吉利集团全产业链赋能 向"整车制造+运营服务+技术研发"一体化Robotaxi平台进化 [4][116] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 同比增速41.0%/26.9%/23.4% [121][122] - 可比公司2025-2027年平均PS分别为22.4/15.0/7.1倍 公司当前市值对应PS分别为1.9/1.5/1.2倍 [124][125] - 基于网约车业务稳步发展和Robotaxi业务空间广阔 首次覆盖给予"买入"评级 [5][124]

行业趋势 - 网约车市场正从资本补贴转向自动驾驶规模化和人车关系制度重构 当前核心矛盾是自动驾驶规模化与人车关系制度重构 [1] - 聚合平台模式崛起整合运力 占据约25%-30%订单份额 抽佣比例逐步政策化 为二线平台带来结构性机会 [1] - 预计2030年网约车市场规模将达近万亿元 聚合平台与多地"非一车一平台"政策为其他玩家创造空间 [1] - Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术突破成为破局关键 Waymo等领军企业事故率较人类驾驶员降低超80% [1] - 硬件成本持续下探 BOM从百万级降至30万元区间 单位经济模型转正可期 政策体系日益完善加速技术商业化落地 [1] 公司运营 - 2025H1月活司机增至54.4万人 同比+53.5% 月活用户同比+57.4%至0.38亿人 订单量同比+49.0%至3.8亿单 [2] - 平台司机单位收入持续高于行业平均水平 驱动运力规模快速扩张 [1] - 通过轻资产模式加速下沉市场渗透 长期有望通过高线城市GTV占比提升改善毛利率 [2] - 2025H1定制车车队规模达3.7万辆位居行业首位 通过优化空间和智能功能提升出行舒适性 打造标准化体验 [2] - 会员体系与APP应用逐步完善 有望降低获客成本 增强盈利能力和平台壁垒 [2] 技术布局 - 吉利与Waymo联合推出极氪RT 2025年启动量产交付 凸显高端整车智造实力 [3] - 2025年上线"曹操智行" 基于SEA浩瀚架构的领克Z10在苏杭试点Robotaxi服务 [3] - 计划2026年推出完全定制车型 实现成本与体验的平衡 [3] - 吉利集团2025年8月整合极氪/吉利研究院/迈驰智行/smart智驾团队成立千里智驾 集中资源提升研发效率 [3] - 依托吉利集团全产业链赋能 向"整车制造+运营服务+技术研发"一体化Robotaxi平台进化 [3] 财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为206.7亿元/262.4亿元/323.7亿元 [4] - 可比公司2025-2027年平均PS分别为22.4倍/15.0倍/7.1倍 公司对应PS分别为1.9倍/1.5倍/1.2倍 [4]

公司业务布局 - 吉利控股集团已在海南布局新能源商用汽车和智慧出行产业 [1] - 曹操出行作为集团智能共享通行生态战略平台 已在海口等六座城市开启运营 [1][6] - 曹操出行被定位为Robotaxi最重要的商业化载体 目标成为全球领先科技出行平台 [1] 自动驾驶技术进展 - 2月28日正式推出"曹操智行"自动驾驶平台 构建国内首个深度耦合智能制造/智能驾驶/智能运营的全域自研闭环智驾生态 [6] - 自2025年4月起开始部署新一代Robotaxi车型 基于吉利最新冗余架构设计 [6] - 深度融合自动派单、远程安全保障、出行舱服务及资产数字化管理等能力 [6] - 与吉利及合作伙伴合作开发自动驾驶技术 包括预装专属组件和应用程序的定制车 [6] - 截至6月30日在苏州和杭州累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [6] 战略合作与技术赋能 - 7月与商业航天企业时空道宇达成战略合作 借助"吉利星座"在轨卫星赋能自动驾驶 [6] - 通过航天科技实现服务车辆"永远在线 永不失联" 为Robotaxi规模化运营奠定安全基础 [6] 市场前景与行业地位 - 东吴证券等机构预测2030年Robotaxi市场规模将达数千亿元 [7] - 公司凭借与吉利控股深度协同及十年网约车运营经验 已构筑难以复制的生态护城河 [7] - 有望率先实现Robotaxi规模化落地运营 为全球出行产业转型升级提供示范 [7] 资本市场表现 - 今年6月在香港联交所上市 成为港股市场最大科技出行平台 [7] - 上市后备受资本市场认可 已被纳入恒生综合指数成份股 [7] - 市场普遍预期公司将于9月8日纳入港股通 进一步拓宽投资者基础并吸引内地增量资金 [7]

当多地对网约车一口价订单相继出手调控，一场围绕平台竞争秩序与劳动者权益的深层博弈， 正浮出水面。 8月底，一份由西安市交通运输局发布的《关于规范网约车平台经营价格行为的通知》在网络 上广泛传播，引发行业高度关注。 随后，该市交通运输局等多个部门对外确认文件属实，并表示正逐步推进落实，督促各平台企 业严格执行。 《通知》明确提出，自8月19日零时起，全市全面暂停"一口价""特惠价"等低价营销行为，严 禁任何形式的价格欺诈和恶意压价。 值得一提的是，今年以来，广东清远、河南开封、江西鹰潭等多地也相继出台类似政策， 禁止平台以一口价模式强制司机接单，试图从定价机制上遏制低价无序竞争蔓延 。 低价策略曾是平台抢占市场的利器，但其长期施行也衍生出诸多争议，甚至悄然构筑起一个吞 噬行业健康生态的"黑洞"。一方面，它不断挤压司机的利润空间和工作条件；另一方面，服务 质量与安全监管隐忧渐显。如何在其中求一个平衡？ 行业恶性循环的推手？ 记者丨 凌晨 编辑丨陈洁 上班族杨悦向21世纪经济报道展示了她的"出行成本优化方案"：通过精准参与平台跨界营销活 动，比如将目的地设定为合作商户肯德基等地，单次通勤成本可降低逾30%。 此外， ...

公司业务布局 - 吉利控股集团已在海南布局新能源商用汽车和智慧出行产业 [1] - 曹操出行作为吉利控股集团智能共享通行生态的战略平台 已在海口等六座城市开启运营 [1] - 曹操出行将作为Robotaxi最重要的商业化载体 目标打造全球领先的科技出行平台 [1] 自动驾驶技术进展 - 曹操出行于2025年4月开始部署新一代Robotaxi车型 基于吉利最新冗余架构设计 [2] - 公司构建国内首个深度耦合智能制造、智能驾驶、智能运营的全域自研闭环智驾生态 [1] - 截至6月30日 在苏州和杭州累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [2] - 与时空道宇达成战略合作 借助"吉利星座"在轨卫星赋能自动驾驶 实现服务车辆"永远在线 永不失联" [2] 资本市场表现 - 曹操出行于今年6月在香港联交所上市 成为港股市场最大的科技出行平台 [3] - 公司已被纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日纳入港股通 [3] 行业前景与竞争优势 - 东吴证券等多家机构预测2030年Robotaxi市场规模将达数千亿元 [2] - 公司具备与特斯拉类似的"制造+智驾+运营"全链条能力 为国内唯一具备此能力的出行企业 [1] - 凭借与吉利控股深度协同及十年网约车运营经验 已构筑难以复制的生态护城河 [2]

公司业务与战略 - 曹操出行为国内稀缺的整车、运营、技术一体化Robotaxi平台 依托吉利整车制造能力、千里智驾技术赋能以及丰富的运营经验 [1] - 公司已成功构建国内首个全域自研闭环智驾生态 首批车辆选用基于SEA浩瀚架构的领克Z10 在苏州、杭州启动Robotaxi试点服务 [1] - 公司于2025年6月25日在香港联交所主板上市 成为港股市场最大的科技出行平台 [2] 行业发展趋势 - 中国网约车市场正从野蛮生长转向合规智能转型 核心矛盾转向自动驾驶技术与人车关系的制度重构 [1] - Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术突破 硬件成本持续下降 政策体系日益完善 技术商业化加速落地 [1] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年收入为206.7亿元、262.4亿元、323.7亿元 同比增速分别为41.0%、26.9%、23.4% [2] - 当前市值对应PS分别为1.9倍、1.5倍、1.2倍（截至2025年9月4日） [2] - 2025-2027年归母净利润为-11.0亿元、-2.7亿元、8.9亿元 预计2027年转正 [2] 市场地位与催化剂 - 公司获恒指公司选定纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日正式纳入港股通 有望吸引内地增量资金 [2] - 东吴证券基于网约车业务稳步发展和Robotaxi业务空间广阔 首次覆盖给予买入评级 [2]

当多地对网约车一口价订单相继出手调控，一场围绕平台竞争秩序与劳动者权益的深层博弈，正浮出水 面。 8月底，一份由西安市交通运输局发布的《关于规范网约车平台经营价格行为的通知》在网络上广泛传 播，引发行业高度关注。 随后，该市交通运输局等多个部门对外确认文件属实，并表示正逐步推进落实，督促各平台企业严格执 行。 《通知》明确提出，自8月19日零时起，全市全面暂停"一口价""特惠价"等低价营销行为，严禁任何形 式的价格欺诈和恶意压价。 值得一提的是，今年以来，广东清远、河南开封、江西鹰潭等多地也相继出台类似政策，禁止平台以一 口价模式强制司机接单，试图从定价机制上遏制低价无序竞争蔓延。 低价策略曾是平台抢占市场的利器，但其长期施行也衍生出诸多争议，甚至悄然构筑起一个吞噬行业健 康生态的"黑洞"。一方面，它不断挤压司机的利润空间和工作条件；另一方面，服务质量与安全监管隐 忧渐显。如何在其中求一个平衡？ 行业恶性循环的推手？ 上班族杨悦向21世纪经济报道展示了她的"出行成本优化方案"：通过精准参与平台跨界营销活动，比如 将目的地设定为合作商户肯德基等地，单次通勤成本可降低逾30%。 此外，她还会灵活运用闲时优惠券避开 ...