贷款与项目进展 - 公司拟向5家金融机构组成的银团申请不超过18亿元的项目贷款，贷款期限2年，专项用于4万吨/年基础锂盐一体化项目的基础建设和设备采购 [1][2] - 该项目总投资70.98亿元，包括年产2万吨电池级碳酸锂和2万吨氯化锂，分两年建成，2025年计划生产3000吨碳酸锂 [2] - 项目符合中央财政设备更新贷款贴息条件，可享受银行贷款本金每年1.5%的贴息，叠加财政贴息政策后资金成本进一步降低 [2] 产能与行业地位 - 公司现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产碳酸锂4.3万吨 [2] - 伴随新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位将进一步凸显 [3] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入31.19亿元，同比增长14.5%，归母净利润11.45亿元，同比增长22.52%，这是公司营业收入时隔8个季度重回正增长 [1][5] - 2020-2022年公司业绩持续增长，营业收入从140.16亿元增至307.39亿元，归母净利润从20.4亿元增至155.68亿元 [4] - 2023-2024年业绩连续下滑，营业收入分别为215.79亿元和151.34亿元，同比下滑29.8%和29.86%，归母净利润为79.14亿元和46.63亿元，同比下滑49.17%和41.07% [4] 战略合作与收购 - 2024年12月中国五矿通过子公司以135.58亿元收购公司原控股股东12.54%股份，交易完成后中国五矿合计控制公司23.96%股权，成为实际控制人 [5] - 公司计划以约3亿美元现金认购高地资源的普通股，成为其最大股东并控制高地资源，以加快实现钾资源的国际化布局和增强盐湖全产业链整合 [6] 产品与市场 - 公司核心产品氯化钾与碳酸锂的生产与销售态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动2025年一季度业绩增长 [6] - 2023-2024年业绩下滑主要由于氯化钾及碳酸锂产品市场价格下跌 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂现货偏弱，需关注期货持仓变化对短期盘面影响 [1] - 基本面偏弱，但07持仓较高，后续减仓或引发较大波动，短期交易需注意风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025年5月27日，碳酸锂主力合约2507开于59940元/吨，收于60920元/吨，收盘价较昨日结算价涨0.86%，成交量392469手，持仓量293695手，较前一交易日减少32777手，期货贴水电碳1080元/吨，所有合约总持仓567772手，较前一交易日增加18973手，当日合约总成交量较前一交易日增加207843手，投机度为0.49，仓单34154手，较上个交易日减少825手 [2] - 当日碳酸锂低开高走，盘中宽幅震荡，尾盘空头回补拉升，最终收涨0.86% [2] 碳酸锂现货 - 2025年5月27日，电池级碳酸锂报价6.08 - 6.32万元/吨，较前一交易日下跌0.05万元/吨，工业级碳酸锂报价5.99 - 6.09万元/吨，较前一交易日下跌0.05万元/吨，成交价格重心持续下移 [3] - 碳酸锂市场供需呈过剩状态，价格上行缺乏支撑，需求端表现平稳、增量有限，供应端有显著增量预期，成本端支撑走弱，压制碳酸锂价格 [3] 策略 - 单边策略为逢高卖出套保，跨期、跨品种、期现无策略，期权策略为卖出虚值看涨或熊市价差期权 [4]

2025 年 5 月 28 日 碳酸锂：过剩格局难改，偏弱震荡延续 | 邵婉嫕 投资咨询从业资格号：Z0015722 | shaowanyi@gtht.com | | --- | --- | | 刘鸿儒（联系人） 期货从业资格号：F03124172 | liuhongru@gtht.com | 【基本面跟踪】 碳酸锂基本面数据 | | | | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2507合约（收盘价） | 60,920 | 820 | 60 | -2,300 | -6,920 | -16,520 | | | | 2507合约（成交量） | 392,469 | 130,487 | 150,193 | 175,436 | 236,733 | 389,038 | | | | 2507合约（持仓量） | 293,695 | -32,777 | -45,978 | -531 | 88,248 | 267,556 | | | 盘面 | 2509合约（收盘价） | ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利承压，但单4季度氯化钾销量环比大幅提升推动盈利改善 展望来看，钾肥业务保持丰厚盈利、贡献稳定现金流，锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，央企五矿入主打开长期发展空间，后续分红预期值得期待，价值与成长共存[12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利46.63亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01亿元，同比-50% 2024Q4，归母净利15.22亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3亿元，同比-59%，环比+46%[2][6] 业务盈利情况 钾肥业务 - 2024年，营业收入117.13亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct 全年产量496万吨，同比+1%；销量467.28万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170元/吨，同比-8%[12] - 2024Q4，产量146万吨，环比+17%；销量150.72万吨，环比+62% 预计4季度不含税售价2688元/吨，环比+8% 预计Q4完全生产成本约1786元/吨，单吨净利约767元/吨，归母净利润贡献环比增加106%至11.56亿元[12] 锂业务 - 2024年，营业收入30.75亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct 全年产量4万吨，同比+11%，销量4.16万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65万元/吨，同比-22% 子公司蓝科锂业净利润5.35亿元，碳酸锂业务预计归母净利润2.75亿元[12] - 2024Q4，产量0.77万吨，环比-36%；销量1.19万吨，环比+48% 碳酸锂不含税售价约7.18万元/吨，环比+8%[12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15134|17315|18482|19856| |营业成本（百万元）|7286|8336|9016|9816| |毛利（百万元）|7848|8979|9466|10040| |营业利润（百万元）|5907|7497|7937|8348| |利润总额（百万元）|5757|7005|7937|8348| |净利润（百万元）|4914|5954|6747|7096| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4663|5450|6378|6728| |EPS（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |经营活动现金流净额（百万元）|7819|6020|6441|6728| |投资活动现金流净额（百万元）|-6437|-1511|-1192|-1150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4900|-1600|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-3518|2910|5249|5577| |每股收益（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |每股经营现金流（元）|1.44|1.14|1.22|1.27| |市盈率|18.68|15.52|13.26|12.57| |市净率|2.44|2.09|1.81|1.58| |EV/EBITDA|11.80|8.95|7.30|6.33| |总资产收益率|10.2%|10.8%|11.0%|10.3%| |净资产收益率|12.7%|13.5%|13.6%|12.6%| |净利率|30.8%|31.5%|34.5%|33.9%| |资产负债率|13.5%|13.3%|12.2%|11.4%| |总资产周转率|0.33|0.36|0.34|0.32|[15]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-27 消费预期较差，碳酸锂盘面偏弱运行 市场分析 2025年5月26日，碳酸锂主力合约2507开于61060元/吨，收于60100元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌2.31%。当 日成交量为261982手，持仓量为326472手，较前一交易日增加7966手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳2400 元/吨。所有合约总持仓585095手，较前一交易日增加18973手。当日合约总成交量较前一交易日减少41591手，成 交量减少，整体投机度为0.49。当日碳酸锂仓单34979手，较上个交易日减少794手。 盘面：当日碳酸锂今日低开低走，盘中震荡下行，尾盘小幅反弹但仍收于低位，最终收跌2.31%。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年5月26日电池级碳酸锂报价6.09-6.41万元/吨，较前一交易日下跌0.055万元/吨， 工业级碳酸锂报价6.04-6.14万元/吨，较前一交易日下跌0.055万元/吨。碳酸锂现货成交价格重心持续下移。需求端 后续增量有限，整体持稳为主，且在客供及长协占比较高的情况下，下游材料厂的采购意愿相对薄弱，等待价格 的进一步下探。从供应端来看，在 ...

碳酸锂期货市场表现 - 碳酸锂期货主力合约开盘报61060元/吨 盘中低位震荡运行 最高触及61220元 最低探至60080元 跌幅达2 05% [1] - 碳酸锂行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 机构观点汇总 五矿期货观点 - 美国关税调整后下游补库预期兑现力度偏弱 传统淡季临近 碳酸锂供需双弱 [1] - 近期库存历史高位震荡 成本端矿价坍塌 上方抛压较大 [1] - 周五合约持仓重回高位 空头资金主导调整 盘面或弱势运行以试探产业接受程度 [1] - 当前价格处于成本密集区 近30%资源处于现金亏损中 需留意矿山盐厂经营扰动 [1] - 广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,200-61,600元/吨 [1] 华联期货观点 - 近期碳酸锂产量略有下降 供应减停产预期增加 [2] - 下游产量维持高位 正极材料端产量维持高位 六氟磷酸锂有检修减量 [2] - 锂矿价格走弱但未大幅减产 成本支撑坍塌 [2] - 碳酸锂市场供需博弈激烈 供应减量带动期货市场做多情绪 [2] - 下月期货主力合约换月或有资金波动 现货市场供应仍显宽松 需求增量有限 上行驱动不足 [2] - 操作建议期货lc2507逢高沽空 参考压力位67000附近 或逢高波动率卖出虚值看涨期权 [2] 西南期货观点 - 矿价下跌打破下方成本支撑 碳酸锂开工率有所回升 [2] - 矿端价格同步下探 外采冶炼企业亏损幅度进一步缩窄 供应端进一步减产难度加大 [2] - 进口方面近期到港货源充足 持续补充供应 [2] - 消费端增速放缓 正极厂库存压力较大 进入传统消费淡季或令需求进一步走弱 [2] - 下游补库意愿较差 库存继续累增 供需过剩基本面无明显改变 [2] - 矿端产能未大规模出清前 价格难以反转 [2]

核心阅读 盐湖是青海最重要的资源之一。近年来，在察尔汗盐湖，钾肥生产工艺优化，盐湖提锂关键技术取得突 破，绿色、高效开采水平不断提升，节能降碳、绿色发展理念深入人心。 细风轻拂起微澜，湖面宽阔，1.8米深的水下，细腻牙白色的钾矿经过长期蒸发结成"盐床"。在湖上"采 水船"滚筒的轰鸣声中，钾矿被源源不断送进仓筒，再通过水泵"打"到10公里外的钾肥厂区。打开地图 一看，眼前"无边"的盐湖，原来只是察尔汗盐湖30个盐池中的一个。 这里是位于青海海西蒙古族藏族自治州格尔木市的青海盐湖工业股份有限公司，钾肥产品生产量占全国 的2/3。近年来，察尔汗盐湖推动绿色、高效开采，加快建设世界级盐湖产业基地。 优化钾肥生产工艺，突破盐湖提锂关键技术 察尔汗盐湖中央码头，四面皆是光卤石盐池。这里是青海盐湖工业股份有限公司钾肥分公司的"原料 库"，"采水船"从盐池中采出的钾"浆"通过管道源源不断输送到车间。在车间传输带上，雪白的钾原料 在此进行"脱卤"。车间副主任石涛说："从管道运过来的矿浆在这里要'过筛'，因为各个'采水船'送来的 矿浆浓度不一，需经处理才能送往下一环节。" 步行10多米，车间外是偌大的3个巨型罐状物，上方漂浮的白 ...

公司基本信息 - 投资者关系活动为特定对象调研，时间是2025年5月22日，地点在四川雅化实业集团股份有限公司会议室 [1] - 参与单位包括国泰海通证券、农银理财、国信证券等多家机构 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书郑璐和证券事务代表张龙艳 [1] 主营业务市场地位 - 公司是锂盐产品主要生产商，生产技术和装备行业领先，是行业头部企业核心供应商 [2] - 公司是中国民爆行业领先企业之一，截至2024年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] 在建锂盐产能 - 公司推进雅安锂业三期项目，2024年建成并投产一条3万吨碳酸锂产线，正在建设一条3万吨氢氧化锂产线，预计2025年底锂盐综合产能达近13万吨 [3] 锂盐客户结构 - 公司锂盐客户以签长期协议为主，国外有TESLA、LGES等，国内有宁德时代、振华等 [4] - 截至2024年，公司头部客户营收占比达90%，目前国外客户订单占比仍较大 [4] 锂资源保障 - 公司形成自控矿+外购矿多元化渠道布局，构建稳定锂资源保障体系 [5] - 自控矿方面，津巴布韦Kamativi锂矿2024年全线建成，年原矿处理能力230万吨，产品运回国内生产；参股四川李家沟锂矿获优先供应权 [5][6] - 外购矿方面，通过签长协获澳洲Pilbara、非洲DMCC、巴西Atlas等锂矿包销权 [6] 套期保值业务 - 2024年公司通过碳酸锂期货套期保值，对冲部分锂盐产品价格波动风险 [7] - 未来将根据生产经营计划及期货价格择机开展套期保值业务 [7] 海外矿服业务 - 公司是较早进行民爆业务跨国发展企业之一，在新西兰、澳洲、非洲形成产业布局 [8] - 未来将发挥优势，加大开拓津巴布韦和澳洲等区域市场力度，推动海外矿服业务发展 [8] 民爆业务未来发展 - 2025年2月28日工信部印发意见，明确2027年形成3 - 5家国际竞争力龙头企业目标，推动行业整合和产品结构升级 [9] - 公司将以政策为导向，发挥自身优势，推动民爆业务高质量发展 [9]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-23 库存持稳，碳酸锂盘面受消息及情绪扰动反弹 市场分析 2025年5月22日，碳酸锂主力合约2507开于61200元/吨，收于62140元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨1.57%。当 日成交量为427180手，持仓量为312662手，较前一交易日减少16543手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳910 元/吨。所有合约总持仓555870手，较前一交易日减少11580手。当日合约总成交量较前一交易日增加196214手，成 交量增加，整体投机度为0.51。当日碳酸锂仓单35863手，较上个交易日减少530手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年5月22日电池级碳酸锂报价6.14-6.47万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工 业级碳酸锂报价6.095-6.195万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨。碳酸锂现货成交价格重心暂时持稳。当前碳酸 锂市场延续弱势运行格局，价格持续承压。从当前市场成交情况来看，以贸易商与下游材料厂之间的成交为主， 但成交寥寥。下游材料厂在客供及长协比例较高的情况下，等待价格的进一步下探。上游锂盐厂虽挺价情绪持续， 但成本支撑减弱，预计 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-05-22 消息端扰动较多，盘面受消息扰动加大 市场分析 2025年5月21日，碳酸锂主力合约2507开于61060元/吨，收于61100元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.59%。当 日成交量为270174手，持仓量为329205手，较前一交易日减少10468手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳1950 元/吨。所有合约总持仓571450手，较前一交易日增加11744手。当日合约总成交量较前一交易日增加26820手，成 交量增加，整体投机度为0.5。当日碳酸锂仓单36393手，较上个交易日减少152手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年5月21日电池级碳酸锂报价6.13-6.48万元/吨，较前一交易日下跌0.02万元/吨， 工业级碳酸锂报价6.095-6.195万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨。碳酸锂现货成交价格重心持续下行。当前 碳酸锂市场延续弱势运行格局，价格持续承压。从当前市场成交情况来看，以贸易商与下游材料厂之间的成交为 主，但成交寥寥。下游材料厂在客供及长协比例较高的情况下，等待价格的进一步下探。上游锂盐厂虽挺价情绪 持续，但考虑到目前锂 ...