分拆上市核查 - 紫金矿业计划分拆子公司紫金黄金国际至香港联交所上市，中信证券作为独立财务顾问负责核查内幕信息知情人股票交易情况 [1] - 自查期间为2024年10月29日至2025年5月26日，覆盖分拆决议前六个月至预案披露前的交易记录 [1] 核查范围 - 核查对象包括上市公司及子公司董事、监事、高管、控股股东、中介机构及其直系亲属（配偶、父母及成年子女） [1] - 中信证券自营账户在自查期间累计买入1.89亿股紫金矿业股票，卖出1.51亿股，期末持有4527万股 [1] - 资产管理账户累计买入5256万股，卖出5131万股，期末持有773万股 [1] 交易行为说明 - 中信证券声明其自营、资管等业务严格隔离，相关交易为正常业务操作，未涉及内幕信息泄露 [1] - 自然人黄志华累计买入10.44万股、卖出14.76万股，简锡明累计买入19万股、卖出26.47万股 [2] - 直系亲属陈艳霞（简锡明关联）累计买入31.5万股、卖出34.5万股，期末持有11万股 [2] 合规承诺 - 相关自然人及直系亲属均出具声明，承诺交易基于公开市场信息，未利用内幕信息 [3][4] - 中信证券结论认为核查范围内的交易行为不构成内幕交易，对分拆上市无法律障碍 [5][6]

核心观点 - C-REITs 一级市场扩容、二级市场表现好，数据中心 REITs 有差异且上市初期或有溢价，建议参与网下发行；债市可重视下沉策略，看多收益率 2%以上长久期城投债及银行资本债；香精香料行业前景好，关注北交所相关标的；招金矿业产量价升，全球掘金弹性高，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7][18][22] 固定收益：“数据中心 REIT”有何不同？——REITs 系列专题报告 - 截至 2025 年 6 月 16 日，C-REITs 累计上市 66 只，市值突破 2000 亿元，2024 年发行 29 只，规模 656 亿元，2025 年 6 月 16 日中证 REITs 全收益指数较年初涨幅 14.69% [2][7] - 2025 年 6 月 18 日，两单数据中心公募 REITs 获批，底层资产类型扩容，2025 年初以来上市的 7 只 C-REITs 认购热情高 [2][8] - 数据中心 REITs 与传统产权类 REITs 在运营模式、收益稳定性、估值逻辑上有差异，运营依赖专业运维和技术迭代，收益更稳定，估值现金流结构和折现率不同 [8][9] - C-REITs 二级持仓以券商自营、保险资金为主，建议关注 FOF 资金进场带来的增量 [10] - 建议投资者积极参与两单已获批“数据中心 REIT”的网下发行，锁定上市初期溢价收益 [11][12] 固定收益：债市或需重视下沉策略——利率周报 - 本周消费市场结构性回暖，乘用车高增长，工业开工率分化，地产链修复不足，大宗商品价格承压，经济运行处于中性区间 [13][14] - 看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债，当前 10Y 国债收益率接近历史新低，地方债性价比高于国债，中低评级信用债利差将压缩 [16] - 低利率下，险资等可能拉长信用债投资久期，债基重视下沉策略 [16][17] 北交所：下游日化行业发展促进香精香料行业稳步增长，关注北交所相关标的 - 2023 年中国香料香精行业市场规模约 439 亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年突破 500 亿元，化妆品市场规模增长带动需求 [18] - 北交所中草香料和芭微股份分别处于香精香料产业链中游和下游，中草香料专注研发等，芭微股份化妆品生产能力强 [18] - 本周北交所消费服务产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为 -6.39%，37 家企业市盈率中值、总市值、市值中值均下降 [19] - 泛消费产业市盈率 TTM 中值降至 70.3X，不同细分行业市盈率中值有变化 [20] 金属新材料：招金矿业(01818.HK)首次覆盖：海域近产量价升，全球掘金弹性高 - 招金矿业是国资控股+国际化黄金矿业上市公司，2024 年金资源量等居国内前列，矿产金和冶炼金产量同比增长 [5][23] - 2021 - 2024 年公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达 18.97%和 250.49%，2025Q1 继续增长，降本增效推进 [24] - “降息交易”+“特朗普 2.0”催化，金价上行动能足，央行增储支撑金价 [24] - 公司产量稳步增长，海域金矿等三大潜力项目可期，内生与外延协同释放资源潜力 [25] - 公司矿产金毛利占比高，业绩弹性大，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [25][26]

黄金产业高质量发展实施方案核心内容 行业现状与政策背景 - 中国是全球最大黄金生产和消费国 2024年矿产金产量377吨(连续18年全球第一) 黄金消费量985吨(连续12年全球第一) [1] - 行业存在资源保障不足 关键技术装备短板 金矿平均品位较低等突出问题 [1] - 政策旨在推动产业向高端化 智能化 绿色化 安全化方向发展 [1] 2027年主要发展目标 - 黄金资源量增长5%-10% 金银产量增长5%以上 [2] - 大型矿山产能占比提升至70%(500吨/日处理量标准) [2] - 固体废物综合利用率提升至35%以上 [2] - 突破2000米深井开采 无氰提金等关键技术 [2] - 增强高端领域新材料供给能力(电子信息 航空航天 医疗器械 新能源等) [2] 资源保障能力提升措施 - 加强西部重点区域勘查 推动大中型矿山深边部找矿 [3] - 提高低品位/难处理/共伴生资源利用率 [3] - 完善回收体系 开发尾矿库二次资源 规范回收市场 [3] 企业整合与产能优化 - 推动"区域矿山"建设 实施"分散采选 集中冶炼"模式 [4][5] - 新建选矿厂/堆浸场/冶炼厂日处理规模分别不低于500/2000/200吨 [5] - 培育具有全球竞争力的企业集团 发展专精特新企业 [6] 国际化发展路径 - 通过"一带一路"推动技术装备服务输出 [7] - 拓展黄金矿砂进口来源 签订长期供应协议 [7] - 指导企业履行海外社会责任 建立社区互信 [7] 长期发展愿景 - 2035年建成全球领先的技术体系和产业体系 [2]

黄金产业高质量发展实施方案核心内容 - 工信部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确未来三年黄金产业高质量发展的9个方面核心工作 [1] - 方案旨在解决资源保障能力不足、关键核心技术和装备难以满足需求等突出问题，提升高端化、智能化、绿色化、安全化发展水平 [1] - 到2027年目标：黄金资源量增长5%-10%，黄金、白银产量增长5%以上；展望2035年建成全球领先的技术体系和产业体系 [1] 资源保障能力提升 - 2024年我国矿产金产量377吨（全球第一），黄金消费量985吨（全球第一） [2] - 我国大型矿山占比不足，中小型矿山为主力；进口金占供应总量40%，对外依赖度高 [2] - 推进国内增储上产：加强西部重点区域勘查，推动大中型矿山深边部找矿 [3] - 鼓励矿产资源综合利用：提高金、银及伴生有价元素回收率 [3] - 强化二次资源回收利用：开发黄金尾矿库二次资源，完善回收市场体系 [3] 产业科技创新 - 深井及超深井金矿开发利用关键技术尚未完全突破，高端新材料不能满足需求 [5] - 开展深井超深井勘探开采、绿色高效冶炼等关键技术攻关 [5] - 研制深井开采、绿色低碳、数字化赋能等标准，推动标准双向转化和互认 [6] - 攻关新一代电子信息等领域高端新材料，完善创新平台建设 [6] 企业整合与竞争力提升 - 支持山东、甘肃等重点矿区资源整合，建设"区域矿山" [7] - 新建黄金独立选矿厂、堆浸场、金精矿冶炼厂日处理规模分别不低于500吨、2000吨、200吨 [7] - 鼓励企业以资本为纽带开展整合，培育专精特新"小巨人"和单项冠军企业 [7] - 中国黄金集团将实施"走出去"战略，构建全球资源配置新格局 [8] 行业现状与挑战 - 我国黄金资源储量世界第四、官方储备第六，呈现"产消大国、储备中等"特征 [3] - 资源"大而不优、散而不聚"，深部开采技术瓶颈与绿色转型压力并存 [3] - 全球技术竞争激烈，美加澳等国垄断深部资源开发技术 [5] - 智能装备、数字孪生技术发展滞后，存在原创能力、高端人才等短板 [5]

矿权转让与项目进展 - Marmota有限公司将接手南澳Gawler Craton黄金带上的"Golden Moon"联合勘探项目90%的矿权，该项目已获得部长级批准完成转让 [1] - Golden Moon地块覆盖一条由六处重要金矿组成的"黄金弧带"，其中包括Marmota已100%持有的高品位Aurora Tank金矿 [1] - 此次新增的四处矿床包括：Mainwood、Greenewood、Campfire Bore和Golf Bore，加上Aurora Tank，Marmota已掌握五大尚未开发但前景看好的金矿资源 [3] 勘探成果与资源潜力 - 去年9月至10月，Marmota在Campfire Bore展开首轮钻探，打下86个反循环钻孔，总进尺11,690米，结果显示有高品位金矿潜力 [5] - Campfire Bore的钻探亮点包括：4米含金量16克/吨（深度56米），16米含金量2.7克/吨（35米，其中4米高达8.6克/吨），单孔爆量1米含金量高达107克/吨（57米处） [6] - 五个样点超过20克/吨，另有13处超过10克/吨（包括5米@12g/t，3米@11g/t等） [6] 战略布局与开发计划 - 这一"转折点"始于2024年4月，Marmota通过其全资子公司Half Moon，与私营公司Coombedown Resources达成合作协议，共同开发Golden Moon项目的两块地块 [3] - 公司董事长表示Golden Moon项目将开启Gawler金矿带新一轮的勘探与资源增长 [3] - 目前Marmota正专注于Aurora的选冶测试、初步经济评估与首次资源量估算，预计将在未来六个月内发布 [5] 地理优势与协同效应 - 新增矿床距Aurora Tank金矿较近（Mainwood和Greenewood位于Aurora西北约36公里处，Campfire Bore距Aurora约31公里，Golf Bore距Aurora北偏西约13公里） [3][5] - 未来可共享基建和物流，有利于低成本、低资本开支的露天堆浸式生产 [5] - 这一黄金弧带上也包含了已开采的Challenger金矿（储量超过100万盎司），其邻近性和开采历史凸显了新地块的潜力 [3]

现金收购新疆美盛100%股权 - 公司拟以现金方式收购新疆有色金属工业(集团)持有的新疆美盛矿业有限公司100%股权 [1] - 交易价格为165,512.07万元人民币 [1] - 具体交易细节详见2025年6月13日《中国证券报》及上海证券交易所网站公告(公告编号:2025-036) [1][5] 注册发行中期票据和公司债券 - 公司计划申请注册发行中期票据和公司债券以拓宽融资渠道 [1] - 发行依据包括《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及《公司债券发行与交易管理办法》等法规 [1] - 具体发行方案详见2025年6月13日上交所网站公告(公告编号:2025-037) [2] 股东大会流程安排 - 会议议程包含11项程序性环节，从资格核验到决议宣布 [4] - 关键环节包括议案审议(第6项)、股东投票(第7项)及结果汇总(第8项) [4] - 最终将形成股东大会决议并出具法律意见书(第9-10项) [4]

黄金矿业行业现状 - 黄金矿业行业在投资者中声誉不佳，主要由于过度开支、决策失误以及资产减值等原因 [1] - 追踪黄金矿业股票的ETF出现资金外流，投资者更倾向于获利了结而非长期持有 [5] - 自2013年以来，全球矿业公司已累计减记近500亿美元的资产 [5] 伊格尔矿业的表现 - 伊格尔矿业是过去一年中少数几家表现优于黄金的大型黄金矿业股之一，股价上涨84%，而黄金价格仅上涨44% [1] - 公司市值和市盈率均超过竞争对手巴里克矿业和纽曼矿业，市盈率为25倍，是纽曼矿业的近两倍，巴里克矿业的两倍多 [6] - 公司被视为能够改善整个黄金行业声誉的少数矿业股之一 [5] 行业挑战与建议 - 黄金矿业行业被批评过度消耗现金流，进行“愚蠢的交易”，并在大宗商品价格高涨时期做出错误决策 [5] - 投资者更倾向于购买并持有实物黄金或贵金属特许权公司，而非长期持有矿业股票 [5] - 行业需要严格控制开支，避免在不恰当的时候进行收购，以免稀释股价并提升整体估值 [1][6] 投资者行为与市场动态 - 在由56只股票组成的VanEck黄金矿业ETF中，四分之一的股票今年迄今表现逊于黄金价格走势 [2] - 尽管黄金价格创下纪录，投资者仍更倾向于投资黄金而非矿业股票 [2] - 若更多公司能在金价高位时避免过度开支，行业估值有望提升 [5]

当以色列与伊朗的导弹在中东夜空交织时，国际金价却意外下跌 2%—— 这个反常识的市场表现，正在揭示 2025 年黄金市场的核心逻辑。美国银行最新 报告抛出震撼观点：金价突破 4000 美元 / 盎司的驱动力，并非地缘政治冲突，而是美国 36.2 万亿美元债务构筑的 "信用黑洞"。在纽约金价徘徊 3370 美 元的当下，这一预测正在重新定义贵金属投资的底层逻辑。 这种资产配置的迁移轨迹，在美债利息支出数据中显现得尤为清晰。2024 年美国政府支付的债务利息已达 1.13 万亿美元，占财政收入的 18.7%。美银分 析师测算，若利率维持当前水平，2035 年利息支出将吞噬 30% 的财政收入 —— 这意味着美国每征收 100 美元税款，就有 30 美元要直接还给债主。当美 联储缩表计划与日本阶段性抛售美债同时发生，36.2 万亿美元债务中 25.4%（约 9.2 万亿美元）的年内到期规模，正在形成前所未有的再融资压力。 信用评级下调背后的黄金定价权转移 2025 年 5 月穆迪将美国主权信用评级下调至 Aa1 的决定，成为黄金定价逻辑切换的关键节点。这是三大评级机构中最后一家剥夺美国 3A 评级的机构， 其声明直 ...

赴港上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所上市 旨在深化全球化战略布局 加快海外业务发展 巩固行业地位 [1][2] - 本次发行H股需经董事会和股东大会审议 并需取得中国证监会、香港联交所等监管机构批准 具体细节尚未确定 [2] - 公司已授权管理层启动前期筹备工作 正与中介机构商讨具体推进事宜 [2] 公司背景与战略 - 公司前身为银泰黄金 2023年山东黄金集团收购其控股权 2024年7月更名为山金国际 标志品牌国际化升级 [3] - 坚持"资源为先 全球布局"战略 2024年收购Osino Resources 新增127.2吨黄金资源量 预计年产能5吨 [1][3] - 计划加快国际化步伐 探索国际并购与资本市场融资 强化资源整合以提升抗风险能力 [3] 财务表现 - 2024年营业收入135.85亿元(同比+67.60%) 归母净利润21.73亿元(同比+52.57%) 创历史新高 [5] - 2025年一季度营业收入43.21亿元(同比+55.84%) 归母净利润6.94亿元(同比+37.91%) 矿产金毛利率达77.57% [5] - 2025年一季度末总资产190.54亿元 货币资金31.67亿元 交易性金融资产14.24亿元 [7] 资源扩张与产量 - 2024年勘探投资1.76亿元 新增金资源量12.686吨 银95.716吨 铅5930吨 锌13288吨 [4] - 2025年计划黄金产量不低于8吨 一季度已产金1.77吨 矿产银22.05吨(毛利率61.54%) [5][7] - 2025年收购云南两处金矿探矿权 勘查面积合计55.98平方公里 [6] 资本市场动态 - 2025年股价年内涨幅约27% 6月20日收盘价19.15元 市值531.74亿元 [8] - 拟回购1-2亿元A股股份 回购价不超过29.70元/股 用于注销减资 [7]

中长线来看，黄金的逻辑其实更硬。高盛最近发报告说，未来五年要超配黄金、低配原油。为啥？全球去美元化趋势越来越明显，各国央行都在疯狂囤 金。咱们中国央行连续7个月增持黄金，5月末储备已经到7383万盎司了。黄金现在可不只是避险工具，更是全球货币体系重构的重要一环。而且，黄金 ETF和矿业股最近表现都很猛，像西部黄金周一直接涨停，这就是资金用脚投票的结果。 原油这边，虽然短期供应紧张，但中长期得看OPEC+的增产计划和需求变化。现在正值消费旺季，炼厂开工率在提升，但汽柴油库存也在累积，这可能 会限制油价的涨幅。要是伊朗真的封锁霍尔木兹海峡，那是极端情况，概率不大。所以原油可能维持高位震荡，长期还是得回归供需基本面。 各位老铁，周一开盘这市场可真是炸开了锅！周末中东局势突然升级，直接把黄金和原油推上了热搜。现货黄金一开盘就跳涨24美元，最高冲到3398美 元/盎司，这架势就像点燃了导火索的火药桶。原油那边更猛，布伦特原油期货直接飙涨5.7%，直奔81.4美元/桶，WTI原油也不甘示弱，高开3.7%。反观 美股期货就有点惨了，纳指期货跌了0.9%，道指和标普也跟着往下走。这到底是咋回事？作为20年财经老炮儿，今天咱们 ...