报告核心观点 - 大盘延续震荡行情，成交量处于相对低位，小微盘股调整，权重股企稳回升支撑指数，5月下旬指数有震荡向上空间，出口产业链、扩内需、高股息红利和并购重组方向或反复活跃，操作上维持均衡配置，关注低吸轮动机会 [8][9] A股市场概览 - 上证指数总市值651195亿元，流通市值509386亿元，市盈率11.97，市净率1.24；深证成指总市值219542亿元，流通市值185306亿元，市盈率20.27，市净率2.14；创业板指总市值58487亿元，流通市值46108亿元，市盈率27.27，市净率3.79；科创50总市值34256亿元，流通市值22416亿元，市盈率54.40，市净率4.14；北证50总市值3186亿元，流通市值2190亿元，市盈率50.71，市净率5.02；沪深300总市值575614亿元，流通市值434140亿元，市盈率11.22，市净率1.23 [3] 财信研究观点 市场策略 - 大盘延续反弹，沪指三连阳，创新成长板块跑赢，硬科技板块跑输，大盘股板块跑赢，小微盘股板块跑输，煤炭、有色金属、电力设备涨幅居前，传媒、电子、美容护理跌幅居前 [6][7] - 上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率估值处于不同历史分位 [7] - 万得全A指数1615家公司上涨，3599家公司下跌，涨停84家，跌停3家，全市场成交额12143.73亿元，较前一交易日增加31.47亿元 [8] - 固态电池概念、贵金属板块、红利方向表现较好，后续固态电池概念持续性、国际金价涨势待观察，红利方向有冲高机会但需把握轮动节奏 [8][9] 基金研究 - 5月21日，LOF基金价格指数上涨0.33%，ETF基金价格指数上涨0.30%，部分ETF有涨跌表现，两市ETF总成交额约2003亿元，黄金、黄金股票类ETF品种表现突出 [11] 债券研究 - 5月21日，1年期和10年期国债到期收益率上行，期限利差走阔，1年期和10年期国开债到期收益率上行，DR001和DR007下行，国债期货部分主力合约有涨跌，3年期AAA级信用利差下行，3年期AA - AAA级等级利差持平 [13] 重要财经资讯 宏观经济 - 5月21日，央行开展1570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日920亿元逆回购到期，单日净投放650亿元 [15] 财经要闻 - 成都市印发《2025年成都市提振消费专项行动实施方案》，提出释放住房需求等措施，2025年供应商品住房12万套 [17] - 我国已累计培育400余家人工智能领域国家级专精特新“小巨人”企业，工信部将从多方面发力推动发展 [19] - 中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判，包含9个新增章节 [21] - 2024年中非贸易额达2956亿美元，同比增长4.8%，中国连续16年保持非洲第一大贸易伙伴国地位 [23] 行业及公司动态 行业动态 - 5月20日，金龙羽新能源与客户签订十万支无人机用高能密度固态电芯采购订单，助力公司在定制化锂电池市场发展 [25] - Google宣布与XREAL合作发布新一代AR眼镜Project Aura，宣告AR迎来“安卓时刻”，利好国内AR眼镜产业链 [26] - 2025年Q1中东智能手机市场出货量同比下降4%至1170万部，因零售需求放缓和消费者趋于谨慎 [28] 公司跟踪 - 5月21日，戴维医疗医用婴儿床新增型号规格并完成第一类医疗器械备案变更，有利于丰富产品线和提高竞争力 [29] - 5月21日，海思科获得1类创新药安瑞克芬注射液《药品注册证书》，用于治疗腹部手术后轻、中度疼痛，另一适应症亦有望今年获批上市 [31] 湖南经济动态 湘股动态 - 5月21日，威领股份控股孙公司以22000万元竞得湖南临武嘉宇矿业74.3%股权，公司将进行审计评估并判断是否构成重大资产重组 [34] 湖南省地方动态及政策 - 第四届中非经贸博览会将于6月12日至15日在长沙举办，以“中非共行动，逐梦现代化”为主题，已有超1.2万人报名参会 [36] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 对比特朗普1.0时代与当下执政环境不同，分析特朗普2.0时期政治诉求及政策路径，其政策核心内涵包括产业结构、经济、社会治理层面，后续在关税、移民、税改、产业政策有不同举措，投资建议关注扩内需、自主可控领域，债市保留一定久期 [37][38][39] 宏观策略类 - 全球经济活跃度下行，通胀震荡上行；国内经济动能平稳，PMI处于荣枯线以下，物价平稳；工业生产开工率涨跌不一；消费中汽车消费上行；投资稳步走强；出口有所承压；新兴行业半导体景气度上涨 [41][42][43]

行业动态 - 全球首款搭载Android XR系统的AR眼镜Project Aura正式亮相，标志着AR行业进入标准统一、生态共建的新阶段 [1] - Android XR平台为XR设备提供统一、稳定、可扩展的系统级生态底座，支持多样硬件形态和开发者生态 [2] - Google副总裁表示Android XR是首个专为Gemini时代打造的平台，支持VST和OST等沉浸式设备 [4] - XREAL与Google的合作象征中国科技企业在全球XR技术体系中的话语权快速上升 [5] - 国内多地加速智能眼镜产业布局，上海是产业链主要集聚地，提供全链条支持 [10] 公司战略 - XREAL推动AR眼镜国产化，预计未来一到两年内在除芯片外的绝大多数核心部件实现国产化 [1] - 公司已与国内领先厂商在显示模组、光学组件、整机组装、交互传感等关键环节建立战略合作关系 [1][6] - XREAL创始人表示AR眼镜将成为手机之后的下一个终端，目标2022-2025年累计销量突破百万副 [7] - 公司计划通过AR眼镜在浦东打开万亿级产业生态，并深度嵌入全球产业链 [8] - XREAL与晶盛机电、龙旗科技、鲲游光电签署战略协议，共建AI/AR产业链生态圈 [9] 技术突破 - Project Aura是Android XR平台首款官方AR终端设备，XREAL是谷歌在AR眼镜方向的唯一全球合作伙伴 [1][2] - XREAL贡献光学显示、空间计算算法、自研芯片等关键技术，深度参与Android XR生态建设 [2] - 公司推出搭载自研空间计算芯片X1的XREAL One，实现原生3DoF空间定位能力，延迟降至3毫秒 [7] - 公司通过合作加速自研芯片、空间感知、光学显示等核心技术与安卓XR平台的融合 [5] 市场表现 - XREAL连续三年稳居全球AR市场第一，累计销量突破50万台 [7] - 2024年公司预计出货量达30-50万副AR眼镜 [7] - 浦东创投集团完成对XREAL的2亿元独家投资 [6] - 公司已与上海视涯、上海科技大学建立技术合作和产品共创关系 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费（含个护、医美、化妆品、美妆、食品饮料、高中教育、国潮珠宝、自有 IP 潮玩、AI 加消费、传统零售、新车消费、轻工、电子烟、AR 眼镜、农业宠物、家电等细分行业） - **公司**：毛戈平、尚美、巨子生物、上海家化、华熙生物、景博生物、登康口腔、日本完美日记、尚美生活、百名创园、盐津铺子、味好美、良品铺子、天利国际控股、学大教育、凯文教育、老铺黄金、海底捞、康耐特光学、焦点科技、小商品城、海珠王、重庆百货、步步高、大商股份、IQOS、英美烟草、苏摩尔、Meta Rayban、浙江自然、共创草坪、乖宝宠物、中鼎股份、中信股份、希朗、城市一口、蓝氏、Ferret、中宠股份、美的、海尔、TCL、九号公司、石头公司 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费市场整体情况**：2025 年类似 2015 年，市场风险偏好提升，新兴成长优于传统成长和传统价值；2024 下半年到 2025 上半年新消费基本面平稳，股价上涨靠估值；国产品牌崛起，海外品牌衰退 [2] 2. **新消费行业内部变化**：子赛道分化明显，个护增速好于医美，医美好于化妆品，日化增速最快；品牌迭代加速，新品类迭代带来增长，公司间差异拉大 [3][4] 3. **美妆板块**：目前 PEG 在 1 - 1.3 之间，参考 2019 年有提升空间，推荐低估值或有大单品放量公司，如景博生物、巨子生物、登康口腔，关注日本完美日记和尚美生活 [1][5] 4. **食品饮料板块**：聚焦食品添加剂和零食领域，百名创园产能释放叠加新品获批，预计 24 - 26 年高速增长，估值约 20 倍；魔芋制品带动零食板块爆发，关注盐津铺子、味好美、良品铺子 [1][6] 5. **高中教育板块**：高中教育体制改革利好民办高中，天利国际控股估值低，PEG 约 0.3，年化增速约 35%；学大教育估值约 24 倍，增速 25%左右；凯文教育业绩底部反转 [1][7][8] 6. **国潮珠宝和自有 IP 潮玩板块**：通过支付宝和线下渠道高速增长，五月数据预计超预期，涨幅大但估值不高，老铺黄金估值约 30 倍，市盈率约 0.2，市场预期未充分反映潜力 [1][9][10] 7. **AI 加消费领域**：2025 年景气，AI 眼镜、AI 加电商、AI 加教育和 AI 加玩具是核心方向，推荐康耐特光学，关注焦点科技、小商品城和海珠王 [3][11] 8. **传统零售行业**：关注分红高、股息率高的板块和标的，超市调改弹性大，百货业绩确定性高且分红好，看好重庆百货、步步高和大商股份 [12] 9. **新车消费及轻工板块**：新车消费是首推方向，女性护理、谷物加工、电子烟和 AR 眼镜等品类表现好，618 验证放量；二线品牌崛起和新渠道重塑行业格局，国产替代品牌份额提升；轻工家居卡游、布鲁克晨光等公司运营能力强 [13] 10. **电子烟和 AR 眼镜市场**：电子烟 IQOS 快速增长，英美烟草新产品受期待，产业链企业如苏摩尔受益；AR 眼镜大单品放量对国内有积极影响，前景广阔 [14] 11. **出口相关个股**：出口环境不佳，但浙江自然和共创草坪估值低廉，出口业务出色，值得关注 [15] 12. **农业宠物板块**：618 预售阶段，抖音平台宠物食品销售数据好，乖宝宠物麦富迪品牌猫主粮销售额第一，弗列加特第三，中鼎股份排名跃升；国产品牌崛起，中宠股份和乖宝宠物增长强劲 [16][17] 13. **家电行业**：618 大促时间拉长，促销常态化和国补政策有望改善二季度收入，价格战压力增大，龙头企业降价带动销量；美国关税调整，部分公司有望抢占出口市场，二季度出口量或增加；关注九号公司两轮车和石头公司扫地机 [18][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 TCL 空调净利润率达 4%以上，收入规模约 300 亿 [18] - 宠物主一年购买 2 - 4 次，618 是囤货重要节点，三月、四月购买为 618 囤货打基础 [17]

文章核心观点 文章以广发银行对杭州“独角兽”和“瞪羚”企业授信为例，剖析银行给尚未盈利的科创企业授信的内功和方法论，包括主动营销、风控与财务资源配置、因城施策等方面[2] 分组1：瞄准“独角兽”和“瞪羚” - 记者走访杭州四家“独角兽”和“瞪羚”企业，它们在规模化盈利前夜获银行金融支持[1] - 云栖智慧视通是视觉AI安全产品供应商，曾亏损，已使用广发“科创贷”授信额度300万元[2][3] - 光粒科技专注AR底层光学技术，是“独角兽”，获广发800万元授信，商业化后额度提至小几千万[2][3] - 截至2023年末，浙江省约30家“独角兽”企业，估值超10亿美元；约300家“瞪羚”企业，集中在高技术领域[4] - 广发银行对“独角兽”和“瞪羚”企业采取主动营销策略，与部分企业开展合作[5] 分组2：风控逻辑和财务资源配置是关键 - 截至2024年末，广发银行普惠型小微企业贷款余额1961亿元，增速9.8%；民营企业贷款余额5132亿元，增速8.3%，均超各项贷款增速3.5%[6] - 2024年末，广发银行普惠型小微企业贷款价格较上年降112BP，民营企业平均融资成本降64BP[7] - 广发银行对企业成长性科学判断，衍生出审批逻辑、财务资源配置、不良容忍政策[8] - 广发银行加快普惠金融2.0模式转型，通过数智化转型强化对重点业务领域小微企业金融支持[9] - 广发银行将真实贸易背景数据引入产品审批模型，实现线上化批量、精准获客[10] - 广发银行“风控数智化转型”体现在贷款全线上化和风控模型迭代调整[10] - 广发银行加大财务资源配置，对普惠小微客户实施优惠政策，修订完善尽职免责制度[11][12] 分组3：主打地域差异化，因城施策 - 广发银行推动各分行因城施策，形成特色专案，在多方面进行差异化调整[13] - 广发银行杭州分行在义乌设国际业务中心，负责国际业务管理等工作[13] - 广发银行在宁波首发“广商贷”，为跨境电商卖家提供最高2000万授信额度[13] - 广发银行在湛江徐闻县推出“菠萝贷”，为当地菠萝产业授信超5000万元[14] - 广发银行在江西推出“农保贷”线上贷款产品，农户可线上操作[15] - 广发银行杭州分行协同集团成员单位，推出贷款专案和融合产品，探索新贷款产品[16]

产品发布与定价策略 - 公司推出第三代口袋电视雷鸟Air 3和雷鸟Air 2三周年冠军版，定价分别为1699元和1399元，首次将分体式AR眼镜价格带进2000元以内，设立行业新价格标杆[4][5] - 产品定位为"年轻人的第一台AR眼镜"，旨在让用户随时随地享受AR大屏视觉乐趣[7] - Air 3的定价策略类比电动车行业中的Model 3，通过技术迭代和产业链联动降低成本，推动普及化[14] 市场表现与行业地位 - 公司2024年上半年中国消费级AR眼镜市场份额达38%，连续两年半领跑国产市场[7] - 2024年618期间获得京东天猫双平台AR&VR品类销量销额双第一，并在Amazon Prime Day中斩获国际品类销量第一[7] - 半年内完成三轮超5亿元融资，成为2024年最活跃的消费级AR眼镜品牌之一[7] 产品技术与用户需求聚焦 - Air 3专注91%用户核心需求（观影和游戏），摒弃9%的伪需求场景，优化体验并降低研发成本[7][9] - 搭载孔雀显示引擎、第五代Micro-OLED显示屏和双单元背靠背音频结构，实现显示亮度、色彩、清晰度及音效的跨越式提升，整机重量仅76克[12] - 采用BirdBath方案聚焦观影游戏场景，技术路线被Meta Orion AR眼镜借鉴，确立行业标杆地位[11] 行业影响与战略布局 - 通过核心部件自主研发和供应链深度合作，降低生产成本并推动AR硬件生态整体进步[14] - 产品普及化战略基于对AR产业发展的深刻思考，标杆效应将促进行业进入高效生产消费阶段[14]