行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [14] 报告核心观点 - 2025年以来，中国创新药研发景气度渐趋改善，创新药企业资金充沛程度增加，研发投入意愿增强，有望带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [5][11][12] - 在对外授权合作（BD）的新商业模式趋势下，国内早期研发产业链或将显著受益 [5][13] 根据目录总结 “创新链”概念与复盘 - 医药行业内部已形成从上游生命科学服务（仪器、试剂、耗材）、中游CXO（研发生产外包）到下游创新药的垂直型“创新链” [24] - 据Frost & Sullivan数据，2023年创新药对CXO的外包率达**49.2%**，生命科学服务的客户中**70-80%**为医药工业端，产业链内部关联度高 [26] - 发展历程分为三个阶段： - **2020年前**：政策支持、人才回流、资本助力开启中国创新药崛起时代，带动CXO和生命科学服务行业萌芽与快速发展 [30][35] - **2020-2022H1**：全球公共卫生事件推动资本加速涌入，需求高景气，创新链板块实现跨越式发展并引发上市热潮 [39][44] - **2022H2-2024年**：脉冲需求退潮叠加全球资本退潮，行业供需关系逆转，进入调整期，相关公司收入及利润端承压 [54][57] 2025年创新药研发景气度改善 - **资金充沛程度大幅提升**：2025年，中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发、生物医药投融资及对外BD首付款合计达**2015亿元**，同比增长**145%** [11][81] - 具体资金来源表现： - **IPO通道拓宽**：2025年港股医药IPO募集资金**336亿元**，同比增长**334.7%**；A股医药IPO募集资金**91亿元**，同比增长**216.6%** [62][66] - **增发规模加大**：2025年A股医药公司增发规模**99亿元**，同比增长**111.1%**；H股医药公司增发规模**668亿港元**，同比增长**194.9%** [70] - **生物医药投融资触底回升**：2025年中国生物医药投融资项目**201个**，金额**58亿美元**，同比分别增长**18.9%**和**28.0%**；2025年第四季度金额**22.5亿美元**，创2022年第二季度以来单季度新高 [75][76] - **对外BD成为重要资金来源**：2025年中国对外BD首付款达**69亿美元**，同比增长**224.9%**，体量已超过同年生物医药投融资总额；潜在里程碑金额高达**1259.8亿美元**（约合**8805亿元**），同比增长**185.9%** [78][81] - **研发投入意愿增强**：对外BD新模式具有缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化等优势，能提高研发投入回报率，从而提升企业研发投入意愿 [11][88][91] 对外BD趋势下的投资机会 - **早研产业链显著受益**：对外BD模式使得早期研发项目成为可交易、可变现的资产，并具有较高的回报率，预计将引导更多研发资金流向早期阶段 [13][97] - 受益领域包括：药物发现CRO、安评CRO，以及药物发现和临床前阶段所需的**试剂、耗材、模式动物**等 [13] - 提供有国际竞争力产品或服务的细分领域龙头公司，有望借助创新药对外BD实现“借船出海”，迎来快速发展 [13][97]

涉及的行业与公司 * **行业**：医药行业，具体涉及CXO（合同研发生产组织）、药品、医疗器械、生物制品、医疗服务及消费医疗、中药等多个子行业[1][2][3][4] * **公司**： * **海外CXO龙头**：Lonza（龙沙）、三星生物[1][2] * **国内药企**：石药集团[2] * **跨国药企**：阿斯利康[2] * **生物制药公司**：罗氏[3] * **医疗服务公司**：固生堂[3] 核心观点与论据 * **CXO行业景气度迎来关键验证期，复苏趋势明确** * 2月将迎来海外CXO龙头密集披露2025年年报及2026年指引的窗口期，是验证行业增长趋势的关键时点[1][2] * **龙头业绩验证**：CDMO行业龙头Lonza 2025年销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率下同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4个百分点至31.6%，超预期[1] * **乐观指引**：Lonza对2026年持乐观态度，预计CDMO业务销售额恒定汇率下同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%[1] * **国内信号**：结合国内CXO企业2025年业绩预告的经营改善信号，行业复苏节奏清晰、上行趋势明确，具备较强配置价值[4] * **CXO公司未来1-2年业绩有望快速增长** * 基于订单到业绩的转化周期，预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长[2] * **药品领域合作创新活跃** * 石药集团与阿斯利康达成战略合作，利用其缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物[2] * 双方未来有望在业务协同、资源整合方面深度合作，协同效应可期[4] * **生物制品研发进展积极** * 罗氏公布了CT388-103 II期临床试验的积极顶线结果，建议持续关注后续研发进展[3] * **中药板块存在困境反转机会** * 部分公司有望在去库存方面取得良好成效，同时在低基数下，2026年经营趋势有望向好，建议关注困境反转机会[4] * **医疗服务公司进行融资** * 固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券[3] 其他重要内容 * **医疗器械**：创新产品成果落地丰富，建议关注海外增长空间[3] * **行业整体建议**：综合海外龙头表现与国内改善信号，建议积极布局CXO行业[4]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 全球生物科技及药企投融资活动及交易需求在2025年显著回暖，创新药新技术平台蓬勃发展，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 药明系公司业绩增长强劲，产能扩张与技术平台进化同步推进，为未来增长奠定坚实基础 [1] - 泰格医药下游需求改善明显，订单价格前瞻积极，有望进入业绩复苏周期 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 全球 CXO 行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026 年有望延续高景气 - **行业整体复苏**：全球生物科技融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升，中国市场IND数量同比增长19%，BD交易金额同比高增，国内创新药市场活力充沛 [7] - **中国CRO市场**：预计在2025年开始逐步回到复苏和增长阶段，25-28年市场增长CAGR约为12.6%，预计2025年市场规模达到525亿元 [25] 1.1 药明康德：TIDES业务持续高增，一体化龙头全球份额领先 - **业绩表现**：预计2025年实现收入455亿元，同比增长15.8%，经调归母净利150亿元，同比增长41.3% [10] - **TIDES业务**：2025年预计收入同比增长90%以上，多肽固相合成反应釜容量超过10万升，同比增长144%以上，临床阶段GLP-1药物管线合计24个，市场份额已达到25% [10] - **项目储备**：1-3Q25商业化阶段管线在手80个，三期管线在手87个，小分子三期/商业化阶段管线预计贡献收入超过115亿元 [10] - **市场地位**：全球Top20药企均为其客户，2025年FDA审批通过的30个小分子新药中8个（占27%）是其服务的管线 [10] - **产能布局**：截至2025年底拥有12万平米GLP实验室设施，超过400万升小分子API产能，超过10万升多肽固相合成反应釜 [13] 1.2 药明生物：新技术平台订单收获颇丰，M端业务潜力持续释放 - **业绩指引**：公司稳步实现2025年财务目标，并指引2026年有望加速增长 [15] - **项目情况**：2025年新签209个项目，其中2/3为双多抗及抗体偶联药物，项目总数达到945个，同比增长16% [15] - **分项目类型**：双多抗项目196个，同比增长30%，贡献20%收入，收入同比增长120%以上；ADC项目252个，同比增长30% [15] - **分阶段进展**：R业务新签交易潜在里程碑收入高达40亿美元；D业务新签209个项目创历史新高；M业务2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%，2026年已排期34个 [16] - **产能建设**：2029年起预计投入运行的大规模产能37万升/生物药年产量30吨 [16] 1.3 药明合联：前瞻布局ADC产业趋势，产能规划彰显公司发展信心 - **业绩表现**：2025年收入同比增速超45%，毛利同比增速超70%，22-25收入CAGR超过80% [18] - **市场地位**：截至2025年末，累积客户数量630个，同比增长26%，全球Top20药企中已有14家成为其客户，贡献32%收入，全球市场份额24%以上，同比增加2个百分点以上 [18] - **项目进展**：D阶段新签70个iCMC项目，同比增长32%，在手iCMC项目数量252个，2025年递交38个IND申请，累计递交120个以上IND [20] - **产能建设**：2026年CAPEX开支国内计划12亿元，海外计划5亿元，计划2029年前投入70亿CAPEX开支用于扩大产能 [21] 1.4 泰格医药：供需端共振驱动行业向上，订单价格温和复苏 - **订单价格**：1/2期临床订单价格在22-24年持续下行后，于2025年1-11月出现复苏 [25] - **客户结构**：2025年biopharma占比从12%提升到14%，MNC占比从28%下降到25%，Biotech占比维持38% [25] - **下游需求**：中国IND数量2025年达到2703个，同比增长19%，其中一期临床数量达到1168个，同比增长13% [26] - **交易活动**：24及25年合计BD交易（海外引入中国管线方向）178个，较22及23年同比增长14%，BD交易首付款总额从2024年44亿美元上升到2025年75亿美元，总包金额总额从2024年535亿美元上升到2025年1-11月的1393亿美元 [26] - **融资情况**：2025年生物医药相关IPO募资规模46.74亿美元，2024年仅8.01亿美元；增发规模2025年1-11月66.88亿美元，2024年仅14.34亿美元 [26] 1.5 龙沙：业绩增长稳健，大型产能陆续投产 - **业绩表现**：2025年考虑收购后收入增速20-21%，内生增速低双位数，预期稳态内生收入增速在10-13%，核心业务EBITDA margin约在30-31% [28] - **业务结构**：在手管线超过1000个，临床前/一期项目贡献10%收入，二期项目贡献约20%收入，三期及商业化项目贡献70%收入 [29] - **产能开支**：现有23个大型产能累计投资70亿瑞士法郎，其中90%产能拥有一体化/商业化生产能力，2025年三个新设施投产 [29] 1.6 查尔斯河：下游需求改善，业绩拐点在即 - **业绩指引**：公司预期安评业务的积极趋势有望在2026年持续，并在2026年下半年收入回到增长轨道，2026年成本削减超过1亿美元 [32] - **订单趋势**：安评业务中小型biotech公司订单在2025年下半年看到积极变化，跨国biopharma订单在2025年第四季度看到积极变化 [32] - **下游市场**：2025年下半年Biotech融资环境改善，2025年第四季度创下了有记录以来的最高融资季度，Biopharma的需求已在2025年初触底并开始回升 [34] 1.7 富士胶卷：CDMO业务规划乐观，产能开支积极 - **业绩指引**：公司2025财年生命科学业务实现收入1.1万亿日元，营业利润率7.8%，预期2026财年实现收入1.2万亿日元，营业利润率11.7%，到2030年实现营业利润率20% [35] - **订单与产能**：2025年新签订单约80亿美元，美国大规模生产设施（16万升）投产，丹麦一期设施12万升扩建项目启动 [35] - **新产能规划**：2026年开始陆续投产的产能包括丹麦二期（16万升）扩建、日本新工厂（提供端到端ADC服务）、英国新工厂等 [35] 2 投资建议 - **CRO方向**：建议关注临床CRO平台型龙头泰格医药及细分领域龙头普蕊斯；以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思及一体化龙头康龙化成 [2][41] - **CDMO方向**：建议关注多肽供应链先发龙头药明康德、诺泰生物；ADC浪潮中有望受益的公司药明合联、皓元医药；小核酸方向前瞻布局的公司诺泰生物、诚达药业、奥锐特；以及大单品潜在边际牵引显著的公司凯莱英、维亚生物、博腾股份等 [2][41]

科创创新药ETF国泰（589720）市场表现 - 该ETF于1月28日收跌超0.7% [1] - 该ETF连续10日净流入近5亿元 [1] - 该ETF跟踪科创新药指数（950161），单日涨跌幅限制达20% [1] 科创新药指数（950161）概况 - 指数从科创板市场中选取从事创新药物研发的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖生物制品、化学药品、中药等相关领域 [1] - 指数旨在反映中国医药创新领域上市公司证券的整体表现 [1] 行业观点与趋势分析 - 药明系公司业绩预期强劲，彰显CXO板块后续增长动能 [1] - 行业需求复苏与结构升级趋势明显 [1] - 创新药产业链投融资回暖，行业有望持续走出向上行情 [1] - 未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [1] - 无论是国内医保政策还是出海全球布局，均对临床价值赋予更高溢价 [1] 具体看好的投资方向 - 从临床价值三段论出发，看好创新药产业链及创新医疗器械 [1] - 具体看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [1]

全球及中国CXO行业景气度全面复苏 - 全球生物科技及药企投融资活动与交易需求在2025年显著回暖，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 全球Biotech融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升 [1] - 中国CRO市场于2025年重回增长轨道，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能 [1][3] 药明系公司业绩与业务亮点 - 药明康德2025年业绩亮眼，经调整净利润同比增长41.3% [2] - 药明康德TIDES业务成为增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25% [2] - 药明生物项目总数达945个创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，后期临床及商业化项目为未来收入加速打下基础 [2] - 药明合联专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确 [2] 国内临床CRO市场复苏与公司表现 - 泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，呈现量价齐升趋势 [3] 全球CDMO巨头扩张印证行业高景气 - 海外CDMO龙头公司业绩指引乐观，其中Fujifilm在2025年获得80亿美元新订单，并积极扩张大规模产能 [4] - Charles River从2025年下半年起订单趋势改善，公司预计其安评业务在2026年下半年收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标 [4] 投资建议关注方向 - CRO方向建议关注平台型龙头泰格医药、细分领域龙头普蕊斯，以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思和一体化龙头康龙化成 [5] - CDMO方向建议关注四大景气赛道：多肽供应链先发龙头（药明康德、诺泰生物）、ADC浪潮受益公司（药明合联、皓元医药）、小核酸方向前瞻布局公司（诺泰生物、诚达药业、奥锐特）、大单品潜在边际牵引显著公司（凯莱英、维亚生物、博腾股份） [5]

生物医药ETF市场表现 - 生物医药ETF汇添富（159839）今日收跌2.08%，全天成交额近6000万元 [1] - 该ETF今日再获超5400万份净申购，近10日累计净申购资金超7300万元 [1] - ETF跟踪的国证生物医药指数涵盖CXO、疫苗、化药、血制品、医美等板块，其中疫苗行业成份股最新占比15.1% [6] 指数成分股涨跌情况 - 热门成分股多数下跌，沃森生物、智飞生物、昭衍新药跌超6%，华兰生物跌超3%，药明康德跌近1% [4] - 部分成分股逆市上涨，三生国健涨超10%，君实生物-U涨近8% [4] - 药明康德估算权重10.04%，下跌0.96%，成交额36.82亿元；沃森生物估算权重4.01%，下跌6.84%，成交额21.93亿元；君实生物-U估算权重3.45%，上涨7.96%，成交额20.23亿元 [5] 公司及行业动态 - 三生国健发布2025年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为29亿元左右，比上年同期增长311.35% [4] - 君实生物完成发行2026年度第一期科技创新债券，发行总额为人民币10亿元 [4] - 武汉病毒所等研究团队证实口服核苷类药物VV116对尼帕病毒具有显著的抗病毒活性，为防治该高致死性传染病带来新希望 [3] 基金持仓分析 - 25Q4全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点；其中医药基金医药持仓占比为97.45%，环比下降0.14个百分点；非药基金医药持仓为2.94%，环比下降1.34个百分点 [7] - 25Q4公募基金整体和全基医药重仓持仓均创2018年来新低 [7] - 25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂、其他生物制品；持仓占比增加最多的子板块为中药、化学制剂；持仓占比下降最多的子板块为互联网药店、其他生物制品 [9] 行业趋势与展望 - 中国药企在ADC、IO双抗、GLP-1等领域取得技术突破，并通过License-out及合作开发等方式加速全球化，2026年将成为验证转型成效的关键节点 [10] - 中国CXO产业正从“成本优势”向“技术+规模”双轮驱动转变，凭借一站式服务平台能力，完成从“中间供应商”到“全球创新赋能者”的跃升 [11] - 2026年国内药企进入催化剂密集兑现期，多家公司启动全球注册研究、关键数据读出及新产品申报 [10] - CXO板块在手订单持续增长，2026年海外基地密集投产，进入商业化收获期 [10]

2025年创新药行业表现与核心驱动因素 - 创新药在2025年呈现显著超额收益 核心驱动因素包括持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持 [1] - CXO行业因需求端复苏同样有较大涨幅 支持因素为全球医药行业投融资环境前景改善 [1] - 支持2025年板块行情的核心因素为对外授权、全球临床开发等海外预期与业务 [1] 2026年行业展望与投资主线 - 持续看好核心资产已经授权出海、拥有全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司 [1] - 持续看好拥有成本控制、技术积淀与产能规模等方面较高壁垒的国内CXO龙头公司 [1] - 投资主线建议关注创新出海与重视新技术方向 [4] 国内医药市场供需与支付环境 - 2025年1-11月全国财政卫生健康支出同比增长4.7% 在连续两年下滑后增速转正 [2] - 2025年全年医药制造业工业增加值保持低个位数增长 营业收入与利润总额均出现小幅下滑 [2] - 2025年1-11月医保基金统筹收入2.63万亿元同比增长2.9% 支出2.11万亿元同比增长0.5% 收入与支出增速继续下降 [2] 国内医药政策动态与支付结构变化 - 药械集采和医保谈判常态化开展 医疗服务价格改革推进 DRG/DIP付费方式全面落地 [1][2] - 国家医保谈判继续进行 创新药降价幅度较为合理 [1][2] - 首次推出商保目录作为国家医保的补充 [1][2] 重点推荐的新技术与药物形态 - 新药物形态进入POC或重磅产品上市阶段 重点关注双抗、小核酸等创新药物形态 [1][3] - B细胞清除疗法在自免疾病中的应用前景获更多临床数据支持 [3] - 肝脏靶向的小核酸药物技术成熟且商业化得到验证 肝外靶向技术拥有巨大前景 [3] 前沿创新技术发展前景 - 重点关注AI医疗、脑机接口等创新技术 [1][3] - 脑机接口进入技术突破向商业化跃迁的关键节点 行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利 [3] - 脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长 催化因素包括Neuralink量产预期与国内临床突破 [3] 具体投资标的推荐 - A股推荐标的包括迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗 [4] - H股推荐标的包括科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗 [4]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 投资策略为继续推荐创新药及产业链 [41][42] - 化学CDMO优势明显，建议关注CXO板块投资机会 [41] - 《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复 [41] - 建议关注JPM年会及创新药在海外的临床进展 [41] 25Q4公募基金医药持仓分析 - 截至25Q4，医药基金资产净值规模达到3584亿元，环比下降9.0% [6][11] - 25Q4全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点 [6][16] - 医药基金医药持仓占比为97.45%，环比微降0.14个百分点 [6][16] - 非药基金医药持仓占比为2.94%，环比下降1.34个百分点 [6][16] - 25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（37.5%）和其他生物制品（20.8%） [6][19] - 较25Q3，持仓占比增加最多的子板块是中药（增加0.98个百分点）和化学制剂（增加0.62个百分点） [6][19] - 较25Q3，持仓占比下降最多的子板块是互联网药店（下降1.21个百分点）和其他生物制品（下降1.09个百分点） [6][19] - 持有基金数最多的TOP3医药股：恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家） [6][25] - 持有市值最大的TOP3医药股：恒瑞医药（317亿元）、药明康德（298亿元）、信达生物（167亿元） [6][25] - 加仓TOP5医药股：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B [6][29] - 减仓TOP5医药股：诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神 [6][29] 本周行情回顾 - 本周全部A股上涨1.17%（总市值加权平均），沪深300下跌0.62%，中小板指上涨0.87%，创业板指下跌0.34% [1][32] - 生物医药板块整体下跌0.39%，表现弱于整体市场 [1][32] - 子板块表现：化学制药下跌1.11%，生物制品上涨0.07%，医疗服务下跌2.17%，医疗器械上涨0.30%，医药商业上涨4.26%，中药上涨0.89% [1][32] - A股涨幅居前个股：*ST长药（70.37%）、华兰股份（32.21%）、康众医疗（25.47%） [32] - A股跌幅居前个股：凯因科技（-13.83%）、艾迪药业（-13.70%）、益方生物-U（-12.24%） [32] - 港股医疗保健板块下跌2.56%，表现弱于恒生指数（下跌0.36%） [33] - 港股子板块表现：制药板块下跌2.88%，生物科技下跌4.17%，医疗保健设备上涨1.34%，医疗服务上涨0.24% [33] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为38.51倍，处于近5年历史估值的84.35%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率（TTM）为22.59倍 [37] - 子板块市盈率（TTM）：化学制药47.01倍，生物制品48.07倍，医疗服务35.30倍，医疗器械41.99倍，医药商业22.34倍，中药27.34倍 [37] 投资策略与推荐标的 - 2026年1月投资组合包括A股和H股共20家公司 [42] - A股组合：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学 [42] - H股组合：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份 [42] - 报告对重点公司进行了详细分析，例如迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，研发销售实力强劲 [43]，药明康德是具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台 [43]，爱尔眼科是中国最大规模的眼科医疗机构 [43]，新产业是化学发光免疫分析领域龙头 [43] 新股上市跟踪 - 北芯生命计划于1月26日招股，公司是专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械的研发、生产和销售的国家高新技术企业 [31] - 爱舍伦于1月21日上市，公司主要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售 [31]

行情回顾 - 上周医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板综指1.50个百分点，在31个子行业中排名第27 [4] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌2.75%，跑输恒生国企指数2.1个百分点 [4] 研发进展 - 映恩生物的BNT324、复宏汉霖的HCB101临床申请新进承办 [5] - 荃信生物的QX004N正在进行I期临床 [5] - 信达生物的IBI3002正在进行II期临床 [5] - 恒瑞医药的HRS-8080正在进行III期临床 [5] 本周核心观点：CXO板块发展动能充足 - 药明系公司近期公布良好业绩预期，彰显CXO板块后续强劲增长动能 [6] - 药明康德2025年预计实现营收454.56亿元，同比增长15.84%，其中TIDES业务收入同比增长预计超90% [6] - 药明生物2025年新增209个综合项目，其中三分之二为双多抗及ADC药物，III期及商业化项目合计达99个 [6] - 药明合联2025年营收及经调整净利润同比均增长超45%，全球市占率提升至24% [6] - 药明合联累计覆盖1039个发现阶段项目、252个iCMC项目，并启动全球化产能扩张，拟收购东曜药业补充产能 [6] - 药明合联计划在2026-2029年投入超70亿元扩产，目标2025-2030年营收复合增速维持30%-35% [6] - 药明系企业在业绩增长、项目储备、全球布局上的多重突破，彰显CXO行业需求复苏与结构升级趋势 [6] - 叠加创新药产业链投融资回暖，行业有望持续走出向上行情 [6] 年度投资策略核心 - 未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [7] - 无论是国内医保政策，还是出海的全球布局，均对临床价值赋予越来越高的溢价 [7]

钢铁行业 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平 [5] - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平 [5] - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平 [5] - 12月中国PMI新出口订单49.00%，环比上升1.4个百分点 [5] 石油化工行业 - 伊朗、古巴地缘局势紧张加剧，原油地缘政治风险溢价上升，推动油价上涨 [5] - 截至2026年1月23日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收65.44、61.28美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%、3.5% [5] - IEA上调2026年原油需求预期，预计全球原油需求增长93万桶/日 [5] 电新环保行业 - 太空光伏成为市场热点，马斯克表示特斯拉与SpaceX计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能 [6] - 市场流动性充裕、商业航天是当前主线之一、光伏板块机构持仓较低、后续反内卷政策存在博弈机会、市场对马斯克期待较高等因素共同推动太空光伏概念行情 [6] 公用事业行业 - 受寒潮影响，全国用电负荷持续创新高 [7] - 2025年全国累计完成电力市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4% [7] - 发改委进一步发布相关政策提升绿电消纳，叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复 [7] 高端制造行业 - 2025年新兴市场出口占比进一步提升，北美占比下滑最为显著 [7] - 2025年，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额累计同比增速分别为-2%、-6%、+32% [7] - 2025年12月单月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额同比增速分别为-13%、-9%、+20%，环比变动-5个百分点、-4个百分点、+7个百分点 [7] 医药生物行业 - 药明系公司公布良好业绩预期，彰显CXO板块后续强劲增长动能 [7] - 药明康德2025年预计实现营收454.56亿元 [7] - 药明生物2025年新增209个综合项目 [7] - 药明合联2025年营收及经调整净利润同比均增长超45% [7] - 药明系企业在业绩增长、项目储备、全球布局上的突破，叠加创新药产业链投融资回暖，行业有望持续走出向上行情 [7] 立高食品公司 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24% [8] - 预计归母净利润3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52% [8] - 预计扣非净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [8] - 按区间中位数估计，2025年第四季度实现总营收11.95亿元，同比增长6.92%，归母净利润0.73亿元，同比增长12.79% [8]