生产经营情况 - 气温回暖利于盐湖光卤石结晶，氯化钾、碳酸锂两大核心产品产线生产经营稳定向好，生产效率与产品质量双提升，生产计划稳步推进，订单履约率高，整体运营符合年初预期目标 [1] - 持续深耕生产流程优化，引入数字化、智能化技术构建智慧生产体系，强化市场动态监测与分析研判能力，深化与重点客户战略合作，建立产销协同机制 [2] 碳酸锂业务 - 以提钾后的老卤水为原料，经卤水吸附、反洗解吸与纳滤除杂、浓缩处理、沉锂反应、后处理与包装等工艺制备碳酸锂产品 [3] - 新建 4 万吨/年锂盐一体化项目取得重大突破，吸附提锂装置完成中交验收，初始概算 70.98 亿元，现投资总额降至 60.82 亿元，降幅 14.3%，计划 2025 年 9 月底启动联动试车 [3][4] - 碳酸锂市场价格低位震荡，但新能源产业长期趋势向好，公司凭借技术创新与工艺优化构建成本竞争优势，后续以“品质提升”与“成本管控”增强核心竞争力 [4][5] 氯化钾业务 - 2024 年我国氯化钾总进口量 1263 万吨，同比增长 9%，进口依存度 67%，2025 年钾肥市场需求预计稳中有升，供给收紧推动国际钾肥价格走高，6 月 12 日国内钾肥大合同价 346 美元/吨（CFR） [6][7] - 公司将跟踪国际市场动态，优化生产工艺，推动产品结构升级，提升生产效率和产品品质，布局多元化市场战略 [7] 海外资源收购 - 2025 年 5 月 12 日，公司与高地资源、兖矿能源及 EMR 资本签署《项目合作意向书》，计划控制加拿大 Southey 钾矿项目和西班牙 Muga 项目，已开展评估论证工作 [8] 同业竞争与实控人相关 - 公司重视解决同业竞争问题，实控人及控股股东已作出承诺，将按要求推进解决 [9] - 实控人计划自发布增持公告之日起 6 个月内，增持公司 A 股股票不少于 21,166.29 万股，达到条件后履行信息披露义务 [10] 分红与股东回报 - 公司学习财政部关于资本公积弥补亏损的通知，将关注监管政策动态，制定分红政策，运用市值管理工具，构建长效股东回报机制 [10][11] 产业布局 - 2025 年公司加入五矿体系，将激活内生发展动能，释放产业链一体化协同优势，聚焦科技创新建设世界级盐湖产业基地，强化钾肥稳产保供，加速盐湖锂资源开发利用 [11] 资源税 - 公司已完成前期资源税自查整改和补缴工作，目前氯化钾产品按营业收入 8%缴纳钾资源税，含锂卤水销售按实际售价 15%缴纳锂资源税 [12] 资本开支 - 公司将跟踪宏观经济、行业市场和自身战略发展，科学制定资本开支计划，以战略规划为导向，强化前瞻性布局与精细化管控 [14]

业绩总结 - XPLR Infrastructure的2024年调整后EBITDA预计为20亿至25亿美元[42] - 2024年自由现金流（FCFBG）预计为8亿美元[13] - 2025年第一季度调整后EBITDA为471百万美元，较2024年第一季度的462百万美元增长[38] - 2025年第一季度自由现金流为194百万美元，较2024年第一季度的195百万美元基本持平[39] - 2025年第一季度净亏损为328百万美元，而2024年第一季度净收入为35百万美元[66] - 截至2025年第一季度的过去12个月（TTM），净亏损为773百万美元，调整后EBITDA为1967百万美元[67] - 2024年净亏损为411百万美元，调整后EBITDA为1959百万美元[68] 用户数据 - 截至2025年3月31日，净资产账面价值约为200亿美元，企业价值约为150亿美元[13] - XPLR Infrastructure的资产组合在31个州运营，净拥有能力约为10GW[10] - XPLR Infrastructure的可再生能源项目的净发电能力为8,046.6 MW，总发电能力为9,966.1 MW[64] - XPLR Infrastructure的最大单一项目为Great Prairie Wind，净发电能力为504.4 MW[64] 未来展望 - 2025年和2026年的财务预期分别为1850至2050百万美元和1750至1950百万美元的调整后EBITDA[42] - XPLR Infrastructure的投资组合预计在2026年产生6亿至7亿美元的自由现金流[54] - XPLR预计未来的调整后EBITDA和自由现金流（FCFBG）将受到多种不确定因素的影响[73] 新产品和新技术研发 - 2025年计划进行约11亿至12亿美元的项目融资，以支持再电源投资[36] 市场扩张和并购 - XPLR Infrastructure的可再生能源项目债务为12.65亿美元，管道项目债务为8.29亿美元，总合并债务为65.62亿美元，净合并债务为50.32亿美元[62] 负面信息 - 2025年第一季度的利息支出为159百万美元，显著高于2024年第一季度的13百万美元[66] - XPLR面临的风险包括自然气需求下降和市场价格低迷，这可能会对其管道投资的运营和现金流产生重大不利影响[74] - 政府对清洁能源的激励政策可能会随时改变，这将对XPLR的项目开发和投资能力产生负面影响[74] - XPLR的流动性可能会受到其信贷提供者无法履行信贷承诺的影响[74] - XPLR的未来税务负担可能会高于预期，特别是在未能产生足够的净经营亏损（NOLs）以抵消应税收入的情况下[75] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2025年3月31日，XPLR Infrastructure的可用现金为15.30亿美元[62] - 截至2025年3月31日，TTM调整后的控股公司可用于债务服务的现金为7.87亿美元[62] - 截至2025年3月31日，XPLR Infrastructure完成了约1.82亿美元的股票回购[61]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游板块指数上涨3.91%，强于沪深300指数，弱于创业板指数；商贸零售板块指数上涨4.38%，强于沪深300指数，弱于创业板指数[1][5][7] - 本地生活竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值，重点推荐美团；电商龙头公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会；暑期出行旺季将至，看好旅游板块后续高景气度，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区，与出行人次高度相关的交通，以及商旅需求驱动的酒店，重点关注亚朵、长白山[1] 各部分总结 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块涨幅前五为天目湖(+14.09%)、曲江文旅(+8.91%)、长白山(+6.5%)、众信旅游(+5.43%)、国脉文化(+5.27%)，下跌个股为ST联合(-4.48%)、ST张家界(-2.27%)[10][12] - 商贸零售板块涨幅前五为飞亚达(+27.82%)、焦点科技(+10.44%)、爱婴室(+8.72%)、品渥食品(+8.3%)、星徽股份(+7.59%)，下跌个股为友阿股份(-1.64%)、周大生(-1.22%)[14][17] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会，竞争格局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升[18] - 本地生活强烈推荐美团，竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值，预计25年核心商业净利润为453亿，给予20倍PE对应目标价156港元[19] - 零售建议重点关注永辉，看好其调改方向，当前调改步入轨道成效显现，长期有望实现广阔市场规模和可持续同店增长[19] - 共享出行推荐滴滴出行，龙头份额企稳、盈利增长潜力大，维持“强烈推荐”投资评级[20] - OTA强烈推荐携程集团，2025年Q1收入及利润略好于市场预期，长期看好未来业绩持续增长[22] 行业重大新闻 - 餐饮旅游：幸运咖全国门店数突破6000家，覆盖超300座城市[26] - 商贸零售：饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群；美团将全面拓展即时零售；淘宝闪购联合饿了么日订单超6000万[27][28][29] 行业重要公告 - 餐饮旅游：宋城演艺2024年度权益分派实施公告；峨眉山A对控股子公司担保事项承担担保责任的公告[30][31] - 商贸零售：小商品城董事长辞职的公告；王府井调整2024年度利润分配现金分红总额的公告[32][34]

票房表现 - 2025上半年总票房达292.31亿元，同比增长22.91%，为2020年以来最佳表现，仅次于2018、2019年 [1][3] - 暑期档（6月-8月）总票房（含预售）超20亿元，《碟中谍8》《酱园弄·悬案》等五部影片票房破亿 [1] - 上半年票房前五名均为春节档影片，《哪吒之魔童闹海》单片贡献154.46亿，占大盘票房52.8% [4] - 国产片持续主导市场，国产片票房占比91.2%，过亿影片25部中国产片占16部 [4] 影片供给与类型 - 暑期档已有101部影片定档，其中剧情片36部，动画片20部 [2] - 进口片《名侦探柯南：独眼的残像》表现超预期，《侏罗纪世界：重生》首日预售超1300万 [2] - 国产片包括历史题材《东极岛》《南京照相馆》《731》，古装喜剧《长安的荔枝》，动画续作《罗小黑战记2》等 [2] - 上半年国漫动画、犯罪题材表现突出，区域上西南、华中、华南地区票房增长更显著 [4] 市场趋势与特点 - 暑期档进口片整体表现暂时优于国产片 [2] - 高质量动画电影密集上映，反映中国动画电影行业蓬勃发展 [2] - 暑期档现实题材影片（如《战狼2》《我不是药神》）是引燃档期的关键，今年有望重现2023年多部影片接力传播效应 [3] - 春节档后市场表现"不温不火"，6月票房19.06亿为近五年最低，需大体量影片破局 [4] 区域与渠道特征 - 三四线城市票房贡献度创历史新高，主要因春节档票房贡献提升 [4] - 西南、华中、华南地区票房同比增长更为突出 [4]

关税谈判进展 - 美国政府未表示要延长7月9日恢复加征关税的最后期限 特朗普称未考虑推迟该时间点并计划通知多国提高税率 [1] - 美国与主要经济体谈判进展不明朗 目前仅与英国签订经济繁荣协议一般条款 远未达到"90天内达成90份协议"的目标 [1][3] - 欧盟要求自7月9日起下调当前10%的关税并削减行业性高关税 但美国倾向于分阶段协议模式并维持部分关税 [3] 金融市场反应 - 特朗普表态引发金融市场波动 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）冲高至16.8上方 [1] 各国谈判态势 - 日本寻求汽车等关键行业关税豁免 但特朗普威胁征收30%-35%税率 去年日本对美贸易顺差达630亿美元 主要来自汽车、工业机械和电气机械 [4] - 特朗普对与印度达成协议展现乐观态度 双方正就特定行业关税及美国转基因农产品准入等敏感议题加紧磋商 [4][5] - 加拿大在取消数字服务税后与美国恢复对话 [5] 潜在贸易冲突 - 欧盟已同意对价值210亿欧元的美国商品实施反制关税 并讨论对高达950亿欧元的美国进口商品实施进一步关税措施 [4] - 法国等欧盟成员国姿态坚定 反制措施可能集中在政治敏感性、可由欧洲企业替代及数字服务领域 [3] - 美国商务部启动232条款调查 涉及铜、木材、航空航天部件、制药、芯片和关键矿物等商品 [6] 行业影响 - 日本和欧盟寻求减免25%的汽车及零部件和50%的钢铝关税 但美国当前谈判重点集中于"对等关税" 行业关税问题暂缓处理 [6] - 专家担忧美国强硬立场将损害长期贸易关系 加速全球供应链重组 [6] 应对策略 - 欧盟推动出口市场多元化 强化欧洲单一市场整合并提升关键产业本土化生产能力 战略核心是将贸易冲突控制在占全球贸易15%的美国市场 [7] - 许多国家开始多元化贸易市场 特别是增加与中国的贸易 [7]

业绩总结 - 2024年海洋运输收入占总收入的59%，约为19.13亿美元[5] - 2024年分销和服务收入占总收入的41%，约为13.53亿美元[7] - 2024年每股收益（EPS）为5.46美元，剔除一次性项目[24] - 2025年第一季度收入为7.857亿美元，同比下降3%[113] - 2025年第一季度运营收入为1.055亿美元，同比增长4%[113] - 2025年第一季度归属于Kirby的净收益为7600万美元，同比增长8%[113] - 2025年第一季度的净收益为7600万美元，相较于2024年的2.867亿美元下降了73.5%[142] - 2024年全年，Kirby公司的净收益为2.867亿美元，较2023年的2.229亿美元增长了28.7%[144] - 2024年全年的非GAAP调整后EBITDA为5.573亿美元，较2023年的4.105亿美元增长了13.4%[144] 用户数据 - 2025年第一季度，内陆驳船数量为1,111艘，较2017年增长32%[73] - 内陆驳船的总容量从2017年的17.3百万桶增加到2025年的24.6百万桶，增长42%[73] - 内陆驳船的平均年龄从2017年的14.4年增加到2025年的17.2年，增加2.8年[73] - 2025年第一季度的吨英里数为33.29亿，较2024年第一季度的33.04亿略有上升[146] - 2025年第一季度的每吨英里收入为11.8美分，较2024年第一季度的11.7美分略有上升[147] 市场展望 - 预计2025年海洋运输部门的全年收入增长在中到高个位数范围内[119] - 预计2025年电力生成部门的收入将占该部门收入的约40%[122] - 预计2025年油气和公路市场将出现疲软，导致该部门收入同比下降高个位数到低双位数范围[122] - 2025年第一季度，Distribution & Services部门的收入中，电力生成行业占34%[93] - Distribution & Services部门的收入中，商业与工业行业占52%[95] - Distribution & Services部门的收入中，石油和天然气行业占14%[95] 新产品与技术研发 - 公司在2023年发放了2300个海洋培训证书，显示出其对员工培训的重视[42] - 公司在2024年进行了40多项成功收购，增强了其市场地位[8] 财务状况 - 截至2025年3月31日，市场资本总额为58.89亿美元，净债务为10.47亿美元[13] - 预计2025年资本支出在2.8亿至3.2亿美元之间[128] - 2025年第一季度的非GAAP调整后EBITDA为1.743亿美元，较2024年的7.083亿美元下降了75.5%[142] - 2025年第一季度的利息支出为1050万美元，较2024年的4910万美元下降了78.6%[142] - 2025年第一季度的折旧和摊销费用为6370万美元，较2024年的2.403亿美元下降了73.5%[142] 负面信息 - 2025年第一季度的延误天数为4029天，较2024年第一季度的3507天增加了14.8%[146]

公司动态 - 微元合成成为全国首家获得国家卫生健康委员会新食品原料公告行政许可的企业 可合法销售阿洛酮糖 [1] - 公司采用AS10菌株直接发酵法生产阿洛酮糖 是国内首个采用合成生物技术生产的新食品原料获批案例 [1] - 公司作为牵头单位申报的科技部国家重点研发计划-颠覆性技术创新重点专项"低热量健康型阿洛酮糖绿色生物制造技术项目"获得批准立项 [1] - 公司通过自研生物计算AI平台开发出一步发酵生产菌AS10 该菌株可无限自主复制 被称为"智能细胞工厂" [1] - 公司位于秦皇岛的阿洛酮糖一期工厂已正式投产 二期工厂已启动 将于2027年投产 [2] - 公司联合多地传统生物制造合作伙伴推进多个十万吨级产能改造项目 其中华北地区6万吨级产能改造项目将于2025年10月投产 [2] - 公司阿洛酮糖的合规销售区域已覆盖亚太和北美等多个国家和地区 影响人口总计约20亿人 [2] 产品与技术 - 阿洛酮糖可满足消费者对甜的需求 补充国内食糖缺口 但不会带来身体代谢负担 [1] - 阿洛酮糖对血糖控制和体重管理有积极作用 [1] - 预计国内消费者很快就能喝到含有阿洛酮糖的饮料 [1] 产能规划 - 华北地区6万吨级产能改造项目投产后 公司将成为全球最大的阿洛酮糖供应商 [2]

阿里巴巴股票分析 - 阿里巴巴自2014年以每股68美元IPO以来股价涨幅有限 目前交易价格仅为发行价的1.7倍左右 [1] - 该股票自COVID疫情以来受到投资者持续关注 [1] 投资方法论 - 采用长期价值投资策略 重点关注自由现金流 资本配置和下行保护 [1] - 投资理念受巴菲特和芒格启发 寻找商业模式易懂 经济护城河持久 管理层理性且估值合理的公司 [1] - 分析方法侧重企业所有者视角 重点研究盈利模式 风险点和管理层决策记录 [1] 研究背景 - 分析基于五年构建的集中化投资组合 采用基本面驱动的研究方法 [1] - 研究目标是通过深度分析发现被市场忽视的投资机会 [1]

优酷体育战略布局 - 优酷体育正式官宣拿下苏超直播版权 从7月5日起在平台独家播出[3] - 此举是平台完善体育内容生态的重要补充 尤其契合其"小球战略"定位[3] - 平台曾通过2018世界杯直播积累1.8亿去重观看用户 决赛单场达2400万观众 验证足球内容价值[13] 苏超赛事商业价值 - 赛事第五轮场均观众达30826人 远超同期中超20409-22827人的水平 苏州vs扬州场次创43617人纪录[6] - 短视频平台苏超话题播放量突破110亿次 79.6%观众通过短视频获取赛事资讯[9] - 目前吸引28家赞助商 冠名商江苏银行投入800万 其他席位均价300万 阿里系四品牌以谐音梗形式赞助四支球队[9][2] 赛事社会影响力 - 58.5%观众因网络热点关注赛事 非传统球迷占比近八成 显著拓展足球受众边界[9][15] - 常州市已制定足球发展三年行动计划 显示赛事对地方体育产业的推动作用[12] - 赛事兼具娱乐与文旅属性 其"破圈"效应为赞助商提供高性价比曝光[9][15] 平台与赛事协同效应 - 优酷将利用赛事泛娱乐化特性 吸引非传统球迷关注其乒羽等核心内容[15] - 平台成熟的直播技术(如2018世界杯4K/HDR)可提升观赛体验 反哺赛事影响力[13] - 合作形成双赢：优酷获取增量用户 苏超突破地域传播限制并提升商业变现能力[15][16]

图片来源：Pixabay 6月28日，深交所公告称，因保荐人国联民生证券撤回发行上市申请，深交所决定终止开源证券发行上市审核。 2022年7月，开源证券向证监会提交深市主板的IPO申请并预披露招股说明书。2023年3月，深交所受理其IPO申请，次月，深交所向其发出第1轮 审核问询函，但截至目前，开源证券尚未披露问询函的回复。 值得一提的是，自受理以来，开源证券除持续更新招股书外，并没有实质性进展。也就说，从2022年7月至今，开源证券已经排队审核3年左右。 有媒体报道称，开源证券撤回申报材料与更换会计师事务所有关，主要因为国有企业连续聘任同一会计师事务所原则上不能超过8年。开源证券可 能会在2026年择机申报IPO。 更换会计事务所可能只是考虑因素之一，更重要的是，开源证券的业务面临着一定的风险。2024年开源证券收入28.59亿元，同比减少6.61%；净 利润6.95亿元，同比增长12.78%，增利不增收。还因存在违规多项违规行为，被暂停债券承销业务半年。2025年3月，其大连分公司也因违规，被 暂停部分业务半年。 01 依赖陕西市场 资料显示，开源证券总部位于陕西西安，控股股东为陕西煤业化工集团有限责任公 ...