行业整体投资表现 - 2025年1-8月地产开发投资同比下滑12.9%，狭义基建投资同比增长2%，广义基建投资同比增长5.4%，制造业投资同比增长5.1% [1][2] - 8月单月地产开发投资同比下滑19.9%，狭义基建投资同比下滑5.9%，广义基建投资同比下滑6.4%，制造业投资同比下滑1.3% [1][2] - 8月单月地产、基建、制造业投资同比降幅呈现边际收窄趋势 [1][2] 基建投资细分与资金支持 - 1-8月累计新增专项债32641.37亿元，同比增长26.9%，发行保持高增长 [2] - 增加超长期特别国债发行规模以支持"两重"建设，下半年将加快专项债发行使用进度并推进重大工程项目 [2] - 建议继续关注中西部基建和重点产业投资机会 [2] 房地产行业细分数据 - 1-8月地产销售面积同比下滑4.7%，8月单月同比下滑11% [3] - 1-8月新开工面积同比下滑19.5%，8月单月同比下滑19.8% [3] - 1-8月施工面积同比下滑9.3%，8月单月同比下滑28.6% [3] - 1-8月竣工面积同比下滑17%，8月单月同比下滑21.2% [3] 基建细分领域表现 - 1-8月交通仓储邮政投资同比增长2.7%，8月单月同比下滑5.4%，其中铁路运输投资同比增长4.5%，单月同比下滑6.6%，道路运输投资同比下滑3.3%，单月同比下滑11.6% [3] - 1-8月水电燃热投资同比增长18.8%，8月单月同比增长4.1% [3] - 1-8月水利环境公共设施投资同比下滑0.2%，8月单月同比下滑14.8%，其中水利投资同比增长7.4%，单月同比下滑29.8%，公共设施管理投资同比下滑1.1%，单月同比下滑11.6% [3] 水泥市场情况 - 1-8月水泥产量11.05亿吨，同比下滑4.8%，8月单月产量1.48亿吨，同比下滑6.2% [4] - 1-8月水泥出货率均值41%，同比下降2个百分点，9月上旬全国水泥企业平均出货率为47%，同比低4个百分点 [4][5] - 8月水泥价格止跌转涨，截至上周末全国均价349元/吨，较8月初上涨5元/吨，企业涨价诉求较强，预计后期价格呈震荡上行走势 [5] 玻璃市场情况 - 1-8月平板玻璃产量64818万重箱，同比下滑4.5%，8月单月产量8267万重箱，同比下滑2%，降幅环比收窄 [6] - 截至上周末生产商库存达5500万重箱，年同比低860万重箱，5mm浮法白玻价格63.6元/重箱，年同比低3.7元/重箱 [6] - 全国浮法玻璃生产线共计283条，在产222条，日熔量158855吨，行业产能利用率82.04%，9月下游加工厂开工率尚可，存阶段性补库需求 [6]

控股股东股份质押变动 - 亚厦控股于2025年9月12日解除原质押给浙江稠州商业银行股份有限公司绍兴分行的40,600,000股股份 [1][2] - 同日亚厦控股将相同数量股份进行再质押 主要原因为满足自身经营资金需求 且质押股份未负担重大资产重组等业绩补偿义务 [3] 股份质押具体情况 - 控股股东及其一致行动人未来半年及一年内到期质押股份累计数量均为39,140,000股 占其所持股份比例5.51% 占公司总股本比例2.92% [3] - 对应融资余额为6,100万元 还款资金来源于自有资金或自筹资金 [3] - 控股股东资信状况良好 质押股份风险可控 目前不存在平仓风险 [3] 质押对公司影响 - 股份质押融资未用于满足上市公司生产经营相关需求 [3] - 不存在非经营性资金占用或违规担保等侵害上市公司利益的情形 [3] - 质押事项对公司生产经营及治理不产生实质性影响 [3]

公司股份回购用途变更 - 公司于2025年8月25日和9月15日分别召开董事会和临时股东大会 审议通过将回购股份用途变更为注销并减少注册资本 [1] - 原回购方案于2024年2月21日通过 计划用于维护公司价值及股东权益并出售 或用于员工持股计划及股权激励 [1] - 现决定注销回购专用证券账户中留存的200万股公司股票 相应减少注册资本200万元 [1] 注册资本变更及债权人通知 - 股份注销完成后 公司股份总数将减少200万股 [1] - 公司通知债权人自2025年9月16日起四十五日内可申报债权 并要求公司履行偿还债务义务或提供有效担保 [1] - 未在规定期限内行使权利的债权人 其债权依然有效 相关债务将按原债权文件约定继续履行 [1]

宏观经济总体 - 8月生产法拟合GDP增速约为4.5%，较前值4.8%下降0.3个百分点[2] - 工业增加值同比增长5.2%，较前值5.7%下降0.5个百分点，连续两个月下滑[2][6] - 服务业生产指数同比增长5.6%，与前值持平[2] 消费 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，连续三个月下行，较5月年内高点回落3个百分点[2] - 商品零售增速3.6%较前值下降0.4个百分点，餐饮收入增长2.1%环比改善1个百分点[3][7] - 家电和通讯器材零售增速环比分别下降14.4和7.6个百分点，政策红利快速消退[3][9] 投资 - 1-8月固定资产投资累计增速0.5%，较前值1.6%下降1.1个百分点[2] - 制造业投资增速下滑至5.1%，较前值下降1.1个百分点，连续5个月下降[4][21] - 狭义基建投资累计增速2.0%，较上月回落1.2个百分点，当月估算增速-5.9%[5][25] 房地产 - 1-8月商品房销售面积同比下降4.7%，销售额下降7.3%，呈现以价换量[6][30] - 房地产开发投资同比下降12.9%，住宅投资下降11.9%[6][39] - 商品房住宅库存环比下降307万平米，连续6个月去库存[6][30] 工业与出口 - 装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增长9.3%，快于整体工业[45] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%[6][46] - 8月出口增速4.4%，对东盟出口增速22.5%，转口贸易边际上行[45][46] 就业 - 8月城镇调查失业率5.3%，较上月上升0.1个百分点[6][55] - 外来农业户籍失业率4.7%，本地户籍失业率5.4%呈现分化[6][55] - 7月18-24岁青年失业率17.8%，高于去年同期17.1%[6][56]

宏观经济总体 - 8月生产法拟合GDP增速约为4.5%，较前值4.8%下降0.3个百分点[2] - 工业增加值同比增长5.2%，较前值5.7%下降0.5个百分点，连续两个月下滑[2][45] - 服务业生产指数同比增长5.6%，与前值持平[2] 消费表现 - 社会消费品零售总额同比增长3.4%，连续三个月下行，较5月高点回落3个百分点[2][3] - 商品零售增速3.6%较前值下降0.4个百分点，餐饮收入增长2.1%环比改善1个百分点[3][7] - 以旧换新政策红利消退，家电和通讯器材零售增速分别较前月下降14.4和7.6个百分点[3][9] 投资趋势 - 1-8月固定资产投资累计增速0.5%，较前值1.6%下降1.1个百分点[2][14] - 制造业投资增速下滑至5.1%，较前值边际下降1.1个百分点，连续5个月下降[4][21] - 狭义基建投资累计增速2.0%，较上月回落1.2个百分点，估算当月增速-5.9%[5][25] 房地产状况 - 房地产开发投资同比下降12.9%，较前值-12%进一步恶化[6][30] - 商品房销售面积同比下降4.7%，销售额下降7.3%，呈现以价换量态势[6][30] - 商品房住宅库存环比下降307万平米，连续6个月保持去库[6][30] 工业生产 - 装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增长9.3%，分别高于规上工业2.9和4.1个百分点[45] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%[6][46] - 8月工业产销率96.6%，较前值下降0.5个百分点[46] 就业市场 - 8月城镇调查失业率5.3%，较上月上升0.1个百分点[6][55] - 外来农业户籍失业率保持4.7%的较低水平，本地户籍失业率升至5.4%[6][55] - 18-24岁青年失业率录得17.8%，高于去年同期的17.1%[6][56]

控股股东股权质押变动 - 控股股东亚厦控股于2025年9月12日解除原质押给浙江稠州商业银行绍兴分行的4060万股 占其所持股份9.25% 占公司总股本3.03% [1] - 同日将3700万股重新质押给上海银行绍兴分行 占其所持股份8.43% 占公司总股本2.76% 用于自身经营资金需求 [1] - 截至公告日 控股股东及其一致行动人合计持股质押比例为58.12% [1] 质押到期与融资情况 - 未来半年和一年内到期质押股份数量均为3914万股 [1] - 对应融资余额为6100万元 风险可控 对公司无实质性影响 [1]

市场整体表现 - 市场规模翻倍有余，上市公司数量从2780家增至5154家，总资产规模从54万亿增长至115万亿，平均单一企业估值水平上涨14% [4] - 市场估值整体处于高位区间，PE-ttm倍数约为21.7-22.1x，纵向估值膨胀率达50%，但横向对比低于2015年同期的24.1倍 [7][9] - 流动性动能强劲，两融余额突破2.3万亿创新高，但融资余额占流动总市值比例仅为2.5%，远低于2015年4-5%的高点，且换手率低于同期 [10][12][14] - 资金结构优化，基金持股份额占比提升2%，社保持股提升0.5%，一般法人持股比例从65.7%降至55.4%，散户持股比例提升 [15] 行业估值与驱动因素 - 行业增长动能从地产基建转向电子半导体，2015年增速最快行业为建筑装饰、机械设备及交通运输，涨幅均低于80%，而本轮行情中电子和综合行业涨幅超过150% [17][19][21] - 行业估值短周期处于相对高位，国防军工、电子和计算机估值倍数均突破50x，22个行业近三年估值百分位突破90%，但多数行业估值尚未脱离合理区间 [20][23] - 行业分化明显，建筑装饰、煤炭、交通运输等七个行业涨幅不及2015年，而半导体、机器人等成长性行业涨幅显著高于大盘 [19][37] 资产质量与收益结构 - 负债率下降1.01pct，资产结构优化，有形资产占比提升，商誉等泡沫型资产占比减少 [25][27][29] - 资产盈利能力下降，总资产周转率从0.78降至0.55，净资产收益率从6.7%降至4.4%，但收益质量提升，经营性活动收益占利润总额从68.2%提升至73.9%，扣非净利润占比从89.3%提升至94.6% [30][32] 成长性与研发投入 - 短周期成长性疲软，营收三年累计增速从17.07%降至1.27%，归母利润三年累计增速从36.9%降至-3.75%，主要受地产基建拖累 [35][37] - 资本开支保守，资本开支三年复合增速从4%降至负增长，资本开支占总营收比例从6.8%降至6.4% [38][40] - 研发投入显著提升，占总营收比例增长近1pct，企业更重视长期技术投入 [41][43] 营运效率与员工薪酬 - 费控水平优异，销售费率从4.43%降至3.14%，管理费率从9.33%降至5.67%，营运效率提升，存货周转和营业周期均缩短 [46][48][50] - 分红规模大幅提升，2024年现金分红达2.4万亿元，远高于2015年，民企分红比例接近50% [51] - 员工规模从1995万人增至3064.17万人，占全国就业人口4.2%，本科及以上员工占比从26.99%增长至32.36%，人均薪酬从11.96万元增至20.4万元，涨幅70.6% [52][54] - 现金流等价物占比从4.52%下降至3.87%，但偿债能力增强，流动比率和速动比率均提升 [55][56]

报告行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 报告核心观点 - 需求侧发力叠加供给侧反内卷/化债政策持续推进 建筑行业基本面有望边际改善 [1][3][14][16] - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3% 1-7月基建投资同比增长3.2% [1][14] - 截至8月底已发行4万亿专项债 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 节约利息支出超4500亿元 [2][15] - 2025年已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元 其中8000亿元专门支持地方化债 [2][15] - 建筑行业2025H1经营承压但经营性现金流改善明显 [3][16] 行业动态分析 - 需求侧政策包括落实积极财政政策和适度宽松货币政策 高质量推动"两重"建设 推进雅下水电工程/三峡水运新通道/沿江高铁/重大核电项目建设 稳步推进城中村改造和"好房子"建设 [1][14] - 供给侧政策包括推进重点行业产能治理 化解产业结构性矛盾 综合整治无序非理性竞争 [1][14] - "十五五"化债工作重点包括：存量做减法（提前下达2026年债务限额） 管理做加法（建立统一长效监管制度） 效益做乘法（科学安排债券规模结构） [2][15] 市场表现 - 9月8日至12日建筑装饰行业上涨2.42% 在SW 30个一级行业中排名第11位 [17] - 子板块表现：园林工程涨5.84% 工程咨询服务涨4.83% 房屋建设涨3.46% 装修装饰涨3.15% 钢结构涨3.05% [17] - 行业市盈率11.74倍 市净率0.84倍 市盈率位列一级行业第27位 市净率位列第29位 [21] - 市盈率最低个股：山东路桥4.18倍 中国建筑4.88倍 中国铁建5.18倍 中国中铁5.45倍 陕建股份6.05倍 [21][23] - 市净率最低个股：中国铁建0.40倍 中国中铁0.45倍 中国建筑0.49倍 中国交建0.50倍 龙元建设0.53倍 [21][24] 重点关注标的 - 低估值建筑央企：中国建筑（市值2301.55亿元/PE4.78倍） 中国交建（市值1272.17亿元/PE6.14倍） 中国铁建（市值1027.27亿元/PE5.03倍） 中国中铁（市值1299.52亿元/PE5.00倍） [9][25] - 基建设计标的：地铁设计（市值63.49亿元/PE11.40倍） 中交设计（市值178.29亿元/PE9.82倍） [10][25] - 出海优质龙头：中材国际（市值237.07亿元/PE7.52倍） 中钢国际（市值92.39亿元/PE10.40倍） [10][25] - 优质地方国企：隧道股份（市值209.08亿元/PE6.97倍） 地铁设计 [10][25] - 建筑+商业模式个股：中材国际 [10][25] - 预应力材料制造商：银龙股份（市值81.10亿元/PE22.98倍） [11][27] - 西部区域基建标的：新疆交建（市值120.10亿元） 北新路桥 [11][25] - IDC建设运营商：城地香江 [11] - 洁净室相关标的：柏诚股份（市值69.80亿元/PE30.98倍） 圣晖集成（市值48.59亿元/PE35.79倍） 亚翔集成（市值91.00亿元/PE17.22倍） [11][27] 重大订单公告 - 北新路桥：子公司中标5.04亿元矿建工程 [28] - 宁波建工：联合体中标4.43亿元快速路工程 [28] - 安徽建工：联合体中标51.09亿元项目 [28] - 地铁设计：签署越南轨道交通0.47亿元合同 [28] - 浦东建设：联合体中标12.71亿元项目 [28] 行业新闻 - 江西推进昌福厦高铁（211公里/投资371亿元）和景鹰瑞铁路（190公里/投资145亿元） [29] - 牡丹江至敦化高铁进入可研阶段（195.6公里/总投资174.2亿元） [29] - 山东部署收购存量商品房用作保障房 [29] - 厦门构建智能建造全链条产业生态 [29] - 河南八部门联合推出降低购房成本措施 [30]

核心观点 - 北交所将于2025年10月9日全面切换920代码 提升市场辨识度和交易推广效率 并预计2026年上半年推出北证50ETF和专精特新ETF [1][6][12] - 重申第四季度结构性行情观点 科技和反内卷两条主线交替 细分板块轮动 建议把握交易节奏和核心资产 [6][13] - 北证50指数本周下跌1.07% 成交量环比减少11.21% 电力设备行业下跌贡献占比2/3 [6][12][17] 市场行情与表现 - 北证50指数本周下跌1.07% 而主要股指如上证指数和中证1000反弹1%以上 强势股占比降至62.5% [6][12][17] - 个股涨跌比为0.21 47只股票上涨 228只下跌 驰诚股份(机械设备)和曙光数创(计算机)涨幅居前 分别上涨23.44%和18.81% [7][36][37] - 成交量66.07亿股 环比减少14.71% 成交额1597.00亿元 环比减少11.21% [7][17][24] - 融资融券余额77.59亿元 较上周增加4.02亿元 [7][17][26] 估值水平 - 北交所PE(TTM)均值88.40倍 中值51.37倍 创业板均值89.40倍 中值39.46倍 科创板均值95.08倍 中值39.87倍 [7][23][24] - 北交所PE中值环比下跌 创业板和科创板PE中值环比上涨 [23][24] 投资主线与关注标的 - 科技主线关注模拟芯片产业链 如利尔达(意法半导体代理商) 主因商务部对美模拟芯片反倾销立案调查(2025年9月13日起) [2][14] - 反内卷主线关注戈碧迦(电子)、万通液压、开特股份、康农种业、林泰新材、民士达、同力股份、苏轴股份等 [2][14] - 指数调整带来机会 北证50指数9月15日生效 被调出股票如戈碧迦因指数基金抛压而受压 关注抛压结束后的反弹动能 [2][14] 新股与资金动态 - 本周新股三协电机(电力设备)上市 首日涨幅785.62% 换手率95.95% 募集资金1.59亿元 [7][28][31] - 截至2025年9月12日 北交所共275家公司上市 本周世昌股份申购 下周锦华新材申购 [7][34] - 新三板本周新挂牌6家 摘牌3家 新增计划融资1.61亿元 完成融资1.60亿元 其中赛莱拉完成融资1.29亿元 [4][48][50][53] 重要事件与公告 - 北交所920代码切换将于10月9日实施 提升市场辨识度 并推动ETF系统开发 [6][12][47] - 个股重要公告包括酉立智能完成超额配售(募集资金3.09亿元)、芭薇股份参与设立1亿元投资基金、鼎智科技1.01亿元收购赛仑特51%股权等 [43][44][45]

市场整体表现 - 上证指数一度逼近3900点，再创10年新高，深证成指冲上13000点，创3年多新高，创业板指、沪深300、中证500等指数均创多年新高 [1] - 全周成交11.63万亿元，连续第5周成交超10万亿元 [1] 融资活动 - 融资客全周净买入逾523亿元，环比上周增长超1倍，连续12周净买入超百亿元，融资余额达2.32万亿元，再创历史新高 [3] - 电力设备、电子行业均获得逾百亿元融资净买入，通信、计算机获得超40亿元净买入，有色金属、机械设备、非银金融获得超30亿元净买入 [3] - 交通运输遭融资净卖出逾12亿元，食品饮料、银行、建筑装饰等被净卖出超亿元 [3] 资金流向 - 电子行业获得逾693亿元主力资金净流入，机械设备获得逾284亿元净流入，计算机、汽车、通信、有色金属等七行业获得超百亿元净流入 [4] - 轻工制造连续11个交易日获得净流入 [4] - 仅银行、综合两个行业遭主力资金净流出15.62亿元和2.67亿元 [4] 科技股表现 - 科技股重回市场C位，芯片概念股领涨，存储芯片板块指数创历史新高，汽车芯片、MCU芯片、先进封装等板块强势上攻 [4] - 淳中科技连续4日涨停，股价创历史新高，圣晖集成8日4涨停，创历史新高，深圳新星4日2涨停 [4] 存储芯片行业 - 预计包括中国企业在内的各大原厂四季度存储芯片将迎来价格普涨行情 [6] - 芯原股份在手订单金额为30.25亿元，创历史新高，新签订单12.05亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，其中AI算力相关的订单占比约64% [6] 机器人产业链 - 机器人产业链全线走强，电机制造、人形机器人、减速器、特斯拉概念等多个细分板块指数创历史新高 [6] - 首开股份8日7涨停，卧龙新能5日3涨停，东山精密6日3涨停，上海沪工、均胜电子、横河精密等近日多次涨停 [6] - 人形机器人商业化加速落地，深圳慧智物联与智平方达成订单金额接近5亿元的战略合作 [8] - 宏润建设参股战略投资矩阵超智，共同成立合资公司专注于人形机器人研发、生产和商业化应用，Matrix-1人形机器人已有产品落地和订单 [8] - IDC预测2025年中国人形机器人商用销售出货量约5000台，2030年将增至近6万台，年复合增长率超95% [8] 其他科技板块 - 人工智能、数据中心、光通信、专精特新等科技相关板块均大幅走强，新炬网络、科华数据、通鼎互联、必得科技等连续涨停 [8] 后市展望 - 华安证券认为A股呈V型走势，趋势性上涨行情的中长期逻辑依旧坚韧，建议坚守强势主线，聚焦弹性成长科技和业绩支撑方向 [8]