核心观点 - 报告认为，“十五五”规划建议将“以经济建设为中心”置于更突出位置，政策定调积极超预期，有望进一步稳固A股市场的中长期慢牛趋势 [1][3] - 会议重点强调建设现代化产业体系、科技自立自强和扩大内需，相关行业如TMT、先进制造、消费等可能受益 [2][4] 政策定调与核心转变 - “十五五”时期政策基调转变为“坚持以经济建设为中心”，相较于“十四五”时期“以深化供给侧结构性改革为主线”有较大转变，显示对经济增长迫切性提升 [1][10] - 规划再次强调“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标，基本要求在当前基础上五年翻一番 [1][10] - 会议超预期强调坚决实现全年经济社会发展目标，四季度财政和货币等政策有望进一步发力 [1][10] “十五五”规划重点方向 - 将“建设现代化产业体系”放在第一位，强调发展先进制造业，并新增“航天强国、交通强国”表述，重视空天技术、智慧交通等新技术应用 [2][13] - 科技自立自强仍是重点任务，强调加强原始创新、关键核心技术攻关，并推动科技创新与产业创新深度融合 [2][13] - 扩大内需被确立为战略基点，强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，鼓励新型消费、提升收入预期 [2][13] - 进一步强调民生保障，提出加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，并推动房地产高质量发展 [2][13] 对A股市场趋势的影响 - 长期视角下，A股盈利预期可能继续改善，积极的政策有望进一步提升估值，中长期慢牛趋势可能进一步稳固 [3][15] - 短期视角下，会议强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期有提振；同时可能提升流动性宽松预期和市场风险偏好，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势 [3][18] 受益行业分析：新质生产力与先进制造 - **TMT行业**：受益于“建设现代化产业体系”及“网络强国、航天强国、交通强国”目标，政策将推动AI芯片、高端半导体、6G通信等领域突破 [4][19] - **机械行业**：政策有望推动行业智能化改造、绿色转型，催生对高端数控机床、智能加工设备的需求 [4][19] - **军工行业**：作为国防安全核心支撑，是“十五五”重点发展领域，技术向智能化、无人化、信息化升级将催生新装备需求 [4][20] - **电新行业**：受益于“以碳达峰碳中和为牵引”及“加快建设新型能源体系”，光伏、风电等新能源行业将继续获得政策支持 [4][21] - **有色金属与化工行业**：受益于“加强重点领域国家安全能力建设”及绿色低碳发展目标，监管政策将倒逼企业减排、优化产能，推动产业高质量发展 [4][20] 受益行业分析：扩大内需与民生消费 - **医药行业**：受益于“加快建设健康中国”及对原始创新的重视，政策将加大对药物研发支持力度，人口老龄化加剧也利好创新药需求 [4][21] - **消费行业（社服、商贸零售、食品饮料等）**：作为扩大内需战略基点的直接受益者，政策着力于提振消费、破除全国统一大市场建设堵点，将扩大商品流通规模 [4][22] - **航空航天与海洋经济相关行业**：政策优先级上升，“加快建设航天强国”和“加强海洋开发利用保护”将使相关产业政策加速落实 [4][22]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛，包括高端制造、数字科技、空间经济、生物科技、新消费、传媒文化、机械、军工、航天、半导体设计与制造、ICT设备、消费电子、风光储能产业链、电网、农业科技等[12] * 纪要核心围绕中国“十五五”规划进行解读，分析其对各行业的影响和未来的投资方向[1][5][12] 核心观点与论据 **“十五五”规划核心主线** * 规划三大主线为扩大内需、科技创新和高水平对外开放[5] * 扩大内需措施包括惠民生促消费、提升消费水平、扩大有效投资、改善社保教育等民生问题以增强内循环动力[1][6][11][15] * 科技创新重点在于抢占科技制高点，注重科技成果规模化应用，中国研发经费投入占全球26.2%，仅次于美国的28.4%[1][6][8] * 高水平对外开放强调制度性和自主性开放，拓展双向投资合作空间，以开放促进改革[1][6][9][17] **资本市场展望** * 公报虽未详提金融资本市场，但历史表明五年规划对资本市场建设影响重大，高端制造、数字科技等领域是未来重要投资方向[12] * 中国资本市场有望长期稳健发展，得益于政府重视、中国资产重估、大市场、产业链优势、工程师红利、制度红利及A股合理估值[1][13][14] **具体行业观点与论据** * **消费领域**：建议关注首发经济、新型文旅、银发经济等结构性机会，政策助力下新兴企业与白马龙头有发展空间[18] 中秋国庆假期非中国护照预订国内航班机票量同比增长33%[17] * **科技与高端制造**： * 高水平科技自立自强是核心动力，AI领域已形成全产业链条，基础软件自主创新能力增强[19][20] * 网络强国建设涉及5G/6G、数据中心等基础设施，数据要素创新能力将被激活[21] * 机械行业强调现代化产业体系，前三季度制造业占GDP约四分之一，高端装备出口同比增长7%[24] * 军工行业因全球地缘竞争加剧获支持，国防开支创新高，无人化、智能化装备比例提升[25][27] * 中国航天产业成就显著，商业航天进入市场化发展阶段[28] * **半导体与ICT**： * 半导体设计受益于AI算力需求，国产化是重点；半导体制造本地化趋势使国内晶圆厂稼动率保持高位[29][30] * ICT设备受AI算力需求驱动，AI推理算力需求带动硬件增长，全自主可控AI算力基础设施是重点[31][32] * **绿色能源与电网**： * 风光产业链目标到2035年总装机达2020年的6倍以上（力争36亿千瓦），发展重点转向新型电力系统高质量搭建[34][35] * 储能领域将爆发式增长，目标到2027年全国新型储能装机规模达180GW以上，市场化改革推动商业模式成熟[36] * 风电行业十五五期间年均新增装机目标不低于120GW（海上不低于15GW），陆上风机中标价格上涨超5%[37] * 电网投资十五五期间有望超4万亿元，复合增速约5-7%，重点在主干网建设和配电网智能化改造[38] * **农业科技**： * 农业科技现代化是农业强国建设支撑，核心方向为种业、智慧农业和智能农机装备[4][40][41] * 种业经历量变到质变；智慧农业结合AI将迎来产业化需求爆发；智能农机因机器换人拐点到来而快速渗透[42][43][45] 其他重要内容 * “十五五”规划与“十四五”规划一脉相承，但会进一步关注疫情、房地产调整、人口下滑及中美贸易关系等未预料到的挑战[2][3] * 传媒文化领域将激发文化创新活力，重视中华文明传播力，AIGC等技术对内容生成有积极影响[4][22][23] * 消费电子行业核心变量是AI在移动端落地，AR眼镜可能挑战手机成为核心交互入口[33]

三季报分红总体情况 - 超30家A股公司披露三季报分红预案，累计派现总额超43亿元 [2] - 其中8家公司派现过亿，温氏股份拟派现近20亿元，三棵树、圣农发展派现预计将超3亿元 [2] - 半数披露分红预案的公司每股派息在0.1元及以上 [2] 重点公司分红详情 - 温氏股份拟“10派3元”，累计派现达19.94亿元 [4] - 圣农发展拟派现3.71亿元，三棵树拟“10派5元”累计派现3.69亿元 [4] - 燕京啤酒、杭叉集团、无线传媒和大北农预计派现过亿，分别为2.82亿元、2.62亿元、1.5亿元和1.28亿元 [4] - 横店影视、华研精机、行动教育、我武生物4家公司派现金额在5000万至1亿元之间 [4] - 斯菱股份除拟“10派2元”派现3.19亿元外，同时每10股转增4.5股 [4] 分红公司的业绩表现 - 多数大手笔分红公司当期实现业绩增长，部分公司前三季度归母净利润大增超200% [2][5] - 圣农发展前9月营收147.06亿元同比增长6.86%，净利润11.59亿元同比增长202.82% [5] - 三棵树当期营收93.92亿元同比增长2.69%，净利润7.44亿元同比增长81.22% [5] - 大北农今年前三季度净利润同比增逾九成，达到2.57亿元 [5] - 温氏股份前三季度营收757.88亿元同比微降0.03%，净利润52.56亿元同比下降18.29% [5] 中报分红实施情况 - 10月20日至23日，有80家上市公司的中报分红落地 [7] - 中煤能源“10派1.66元”派现共计22.01亿元，阳光电源派现19.5亿元，中国外运派现10.41亿元 [7] - 山东黄金、广发证券、三星医疗等公司中报分红总额均超过5亿元 [7] 券商对红利板块的观点 - 多家券商认为红利板块或成为避险选择，避险资金可能流入红利板块 [9] - 低波品种（例如银行、公用事业）与“反内卷”相关的红利品种（例如煤炭、钢铁）有望反弹 [9] - 在长期低利率环境的核心假设下，A股红利依旧具备配置价值 [10] - 红利选股思路包括寻找具备顺周期属性、基本面有望企稳回升的方向（如油气、煤炭、白酒），以及寻找港股“红利洼地”（如保险、火电、建筑） [10] 行业与投资布局视角 - 分红公司集中在机械、食品饮料、汽车与零配件等行业 [3] - 消费、公用事业等成熟行业中，高股息是核心吸引力 [11] - 在成长行业中，若公司分红比例提升，需评估其是否进入成熟期或盈利模式转型 [11]

三季报分红概况 - 目前超500家A股公司已发布三季报，其中超30家披露三季报分红预案，累计派现总额超43亿元 [1] - 披露三季报分红预案的公司中，有8家派现过亿，温氏股份拟派现近20亿元，三棵树、圣农发展派现预计将超3亿元 [1] - 半数披露三季报分红预案的公司每股派息在0.1元及以上 [1] 主要分红公司详情 - 温氏股份拟"10派3元"，累计派现达19.94亿元；圣农发展拟派现3.71亿元；三棵树拟"10派5元"，累计派现3.69亿元 [2] - 燕京啤酒、杭叉集团、无线传媒和大北农预计派现过亿，累计派现预计分别达2.82亿元、2.62亿元、1.5亿元和1.28亿元 [3] - 横店影视、华研精机、行动教育、我武生物4家公司派现金额在5000万至1亿元之间 [3] - 斯菱股份拟"10派2元"共计派现3.19亿元，同时每10股转增4.5股，合计转增股本7177.5万股 [3] 分红公司的业绩表现 - 三季报大笔分红的公司多具有业绩支撑，当期实现增收增利，部分公司前三季度归母净利润大增超200% [1] - 圣农发展前9月营收147.06亿元、净利润11.59亿元，分别同比增长6.86%和202.82%；三棵树当期营收93.92亿元、净利润7.44亿元，同比增长2.69%和81.22% [4] - 大北农今年前三季度净利润同比增逾九成，达到2.57亿元 [5] - 分红过亿的6家公司里，仅温氏股份前三季度业绩下滑，营收757.88亿元同比微降0.03%，净利润52.56亿元同比下降18.29% [4] 分红行业分布与实施进展 - 披露三季报分红预案的公司集中在机械、食品饮料、汽车与零配件等行业 [2] - 联科科技三季度权益分派方案为"10派3元"，累计派现6422.46万元，10月24日为除权除息日 [6] - 10月20日至23日，有80家上市公司的中报分红落地，中煤能源派现共计22.01亿元，阳光电源、中国外运累计派现分别达到19.5亿元和10.41亿元 [7] 红利板块投资观点 - 多家券商认为红利板块或成为避险选择，避险资金可能流入红利板块，低波品种与"反内卷"相关的红利品种有望反弹 [1][9] - 低波品种例如银行、公用事业与"反内卷"相关的红利品种例如煤炭、钢铁可能反弹 [9] - 在长期低利率环境的核心假设下，A股红利依旧具备配置价值，可寻找具备顺周期属性、基本面有望企稳回升的方向逢低配置，例如油气、煤炭、白酒等 [9] - 消费、公用事业等成熟行业中，高股息是核心吸引力，但在成长行业中，若分红比例提升，需评估其是否进入成熟期或盈利模式转型 [10]

三季报分红概况 - 目前超500家A股公司已发布三季报，其中超30家披露三季报分红预案，累计派现总额超43亿元 [1] - 大手笔分红、派现过亿的公司有8家 [1] - 披露三季报分红预案的公司中，半数公司每股派息在0.1元及以上 [1] 主要分红公司及金额 - 温氏股份拟派现近20亿元，圣农发展派现预计超3亿元，三棵树派现预计超3亿元 [1][2] - 燕京啤酒、杭叉集团、无线传媒和大北农预计派现过亿，累计派现预计分别达2.82亿元、2.62亿元、1.5亿元和1.28亿元 [3] - 横店影视、华研精机、行动教育、我武生物4家公司派现金额在5000万至1亿元之间 [3] - 行动教育、三棵树和华研精机3家公司拟"10派5元"；温氏股份、圣农发展、麦澜德3家公司拟"10派3元" [2] 分红公司行业分布与特点 - 披露三季报分红预案的A股公司集中在机械、食品饮料、汽车与零配件等行业 [2] - 部分公司采用"派现+转增"组合拳，如斯菱股份拟"10派2元"并每10股转增4.5股 [3] - 公司在推出分红方案时对分红合理性进行说明，例如斯菱股份和大北农均表示现金分红不会对公司正常经营产生重大影响 [4] 分红公司的业绩支撑 - 三季报大笔分红的公司多具有业绩支撑，当期实现增收增利 [1] - 圣农发展前9月营收147.06亿元、净利润11.59亿元，分别同比增长6.86%和202.82% [4] - 三棵树当期营收93.92亿元、净利润7.44亿元，同比增长2.69%和81.22% [4] - 大北农今年前三季度净利润同比增逾九成，达到2.57亿元 [5] - 分红过亿的6家公司里，仅温氏股份前三季度业绩下滑，营收757.88亿元同比微降0.03%，净利润52.56亿元同比下降18.29% [4] 中报分红实施情况 - 10月20日至23日，有80家上市公司的中报分红落地 [7] - 近期实施中报分红的公司里，中煤能源派现共计22.01亿元，阳光电源累计派现19.5亿元，中国外运累计派现10.41亿元 [7] - 山东黄金、广发证券、三星医疗等公司中报分红总额均超过5亿元 [7] 红利板块的投资前景 - 多家券商认为，在当前市场环境下，红利板块或成为避险选择，避险资金可能流入红利板块 [1][9] - 低波品种（例如银行、公用事业）与"反内卷"相关的红利品种（例如煤炭、钢铁）有望反弹 [9] - 在社融增速下行等背景下，红利占优行情或重启，中字头高股息有望补涨，A股红利依旧具备配置价值 [9] - 红利选股思路包括寻找具备顺周期属性、基本面有望企稳回升的方向（如油气、煤炭、白酒）以及港股"红利洼地"（如港股保险、火电、建筑） [9] 投资者布局考量 - 投资者可结合分红情况、公司股息率、分红持续性等情况挑选标的，并考察公司基本面及政策与市场环境的变化 [10] - 消费、公用事业等成熟行业中，高股息是核心吸引力；对于成长行业中分红比例提升的公司，需评估其是否进入成熟期或盈利模式转型 [10]

三季报分红总体情况 - 目前超500家A股公司已发布三季报，其中超30家披露三季报分红预案，累计派现总额超43亿元 [1] - 大手笔分红、派现过亿的公司有8家 [1] - 披露三季报分红预案的公司中，半数公司每股派息在0.1元及以上 [1] 主要分红公司及金额 - 温氏股份拟派现近20亿元，为目前派现总额最高的公司 [1][2] - 圣农发展派现预计超3亿元，具体为3.71亿元 [1][2] - 三棵树派现预计超3亿元，具体为3.69亿元 [1][2] - 其他派现过亿的公司包括燕京啤酒（预计2.82亿元）、杭叉集团（预计2.62亿元）、无线传媒（预计1.5亿元）和大北农（预计1.28亿元） [3] - 派现金额在5000万至1亿元之间的公司有横店影视、华研精机、行动教育和我武生物 [3] 分红方案细节 - 行动教育、三棵树和华研精机3家公司拟"10派5元" [2] - 温氏股份、圣农发展、麦澜德3家公司拟"10派3元" [2] - 斯菱股份拟"10派2元"，共计派现3.19亿元，同时每10股转增4.5股 [3] 分红公司的行业分布与业绩支撑 - 披露三季报分红预案的公司集中在机械、食品饮料、汽车与零配件等行业 [2] - 多数大手笔分红的公司当期实现了业绩增长，部分公司前三季度归母净利润大增超200% [1][4] - 圣农发展前9月净利润11.59亿元，同比增长202.82% [4] - 三棵树当期净利润7.44亿元，同比增长81.22% [4] - 大北农今年前三季度净利润2.57亿元，同比增逾九成 [5] - 温氏股份前三季度净利润52.56亿元，同比下降18.29%，是分红过亿公司中唯一业绩下滑的 [4] 中报分红实施情况 - 10月20日至23日，有80家上市公司的中报分红落地 [7] - 近期实施中报分红的公司中，3家派现总额超10亿元：中煤能源派现22.01亿元、阳光电源派现19.5亿元、中国外运派现10.41亿元 [7] - 山东黄金、广发证券、三星医疗等公司中报分红总额均超过5亿元 [7] 券商对红利板块的观点 - 多家券商认为，在当前市场环境下，红利板块或成为避险选择，避险资金可能流入红利板块 [1][9] - 低波品种（例如银行、公用事业）与"反内卷"相关的红利品种（例如煤炭、钢铁）有望反弹 [9] - 在长期低利率环境的核心假设下，A股红利依旧具备配置价值 [9] - 红利选股思路包括寻找具备顺周期属性、基本面有望企稳回升的方向（如油气、煤炭、白酒）以及寻找港股"红利洼地"（如港股保险、火电、建筑） [9] 投资者布局建议 - 投资者可结合分红情况、公司股息率、分红持续性等情况挑选标的，同时需考察公司基本面和政策与市场环境的变化 [10] - 在消费、公用事业等成熟行业中，高股息是核心吸引力；对于成长行业中分红比例提升的公司，需评估其是否进入成熟期或盈利模式转型 [10]

贸易伙伴地位变化 - 美国失去德国最大贸易伙伴地位，2025年前8个月中国成为德国最大贸易伙伴 [1] - 2025年前8个月德国对华出口额为550亿欧元，自中国进口额增长9%达到1113亿欧元 [1] - 中国继续稳居德国最大进口来源国 [1] 德国对美国贸易表现 - 2025年前8个月德国对美出口额为1010亿欧元，同比下降6.5% [1] - 2025年8月德国对美出口额为109亿欧元，环比下降2.5%，同比降幅达20.1% [1] - 2025年前8个月德国自美国进口额为634亿欧元 [1] 贸易变化原因分析 - 美国关税政策是导致德国对美出口下降的重要原因 [1] - 美国市场对德国汽车、机械和化工产品等传统出口商品的需求有所减少 [1]

贸易格局变化 - 2025年前8个月，中国以1634亿欧元的贸易总额反超美国（1628亿欧元），再次成为德国最大贸易伙伴[1] - 此次变化逆转了2024年美国超过中国成为德国最大贸易伙伴的格局[1] 对美贸易表现 - 2025年前8个月，德国对美出口额同比下降7.4%至996亿欧元[1] - 2025年8月单月，德国对美出口额同比大幅下降23.5%[1] - 美国对德国汽车、机械、化学制品等代表性出口商品的需求出现下降[1] 贸易变化原因 - 美国的关税和贸易政策是导致德国对美销售额下降的重要原因[1]

报告核心观点 - “十五五”规划期间，驱动中国经济增长的核心变量将转向全要素生产率的提升、资本和劳动力供给的质量提升，政策重点预计聚焦科技创新与扩大内需 [1] - “十五五”规划落地对A股整体走势影响有限，但会进一步强化科技主线，新质生产力、消费提振、绿色转型、改革开放及国家安全相关行业可能受益 [1] 多维度预判“十五五”规划政策方向 经济增长框架维度 - 全要素生产率提升依赖技术创新与应用：“十五五”期间人工智能等通用目的技术有望重构研发范式与产业生态，资本支出弹性2020年仅为0.479，2025Q3资本形成总额对GDP同比贡献率仅18.9%，凸显效率提升迫切性 [5] - 资本投入呈现结构性与质量提升：投资从传统地产与高耗能产业转向战略性新兴产业，政府将通过产业引导基金、专项债等方式引导社会资本投向新质生产力、民生保障及国家安全领域 [9][10] - 劳动力质量提升成为关键：2024年出生人口降至954万，60岁以上人口占比达22%，城镇化率增速放缓，需通过科教强国与扩大内需政策提升劳动生产率 [13] 宏观环境转变视角 - 内部经济增速放缓与外部竞争加剧推动政策转向“安全与发展”并重：“十四五”期间传统增长模式边际效益递减，叠加贸易摩擦与供应链风险，促使“十五五”聚焦科技自立自强与内需扩张 [17] - “十五五”规划可能延续“十四五”长远目标：在科技创新、民生保障、绿色转型及国家安全四大方向持续发力，例如建立基础研究与产业需求对接机制、严控高耗能项目、强化粮食安全等 [20] 近期政策信号视角 - 2025年重要会议明确宏观政策延续积极基调：财政与货币政策协同发力，科技创新、绿色转型、消费提振及改革开放成为高频关键词 [27] - 具体举措包括“人工智能+”行动设定2027年智能终端普及率超70%、节能降碳投资专项管理向先进地区倾斜、育儿补贴制度落地等 [27][28] 规划对A股市场的影响 市场趋势特征 - 历史复盘显示“五年规划”建议发布对市场总量影响有限：“十二五”至“十四五”发布前后主要指数涨跌不一，未形成明确趋势 [29][30] - 短期行情分化显著：例如“十二五”建议发布前20日上证指数涨9.5%，但创业板指跌8.8%；发布后20日中证500涨12.0%，而上证50跌5.7% [31][32] 行业配置逻辑 - 规划重点行业表现占优：计算机、医药生物、电力设备等科技成长行业在历次规划发布前后一个月内涨幅领先 [36][37] - “十五五”预计强化科技主线：新质生产力相关行业（如TMT、机器人）、消费升级领域（创新药、新消费）及绿色产业（电新、农林牧渔）可能受益 [1][38] 潜在受益行业方向 科技自立自强与现代化产业 - 计算机行业受益于数据要素市场化与“人工智能+”行动目标 [39] - 电子行业聚焦半导体材料国产化攻坚，12英寸硅片国产化率仅10%，光刻胶等关键材料仍有较大提升空间 [40] - 通信与机器人产业获政策支持，人形机器人标准研究及量子通信网络建设成为重点 [39] 消费提振与民生保障 - 创新药行业加速出海，医疗AI与研发效率提升有望突破 [41][43] - 新消费领域通过对外开放与供给侧改革释放潜力，健康、养老等服务消费成为抓手 [43] 绿色低碳转型 - 电新行业需提升清洁能源占比，当前太阳能发电量占比低于6% [45] - 农林牧渔作为碳汇重点，2022年以来农林水事务预算支出占比持续提高 [45] 改革开放与国家安全 - 有色金属、电新等行业通过“反内卷”政策优化产能，近两年有色金属产能利用率下降 [48] - 航空航天、深地与海洋经济受国防预算支持，2024年国防支出占GDP比重仍低于美国 [52][53]

市场整体表现 - 上证指数于10月9日成功突破3900点，创近十年新高，在经历10月17日全线下跌后，今日又回到3900点 [1] - 以10月10日为基准，在剔除年内新股后，近90个交易日内共有735家公司股价创下新高 [1] 领涨公司特征：市值与集中度 - 735家创新高公司仅占A股总数的13.5%，却贡献了32.3%的总市值 [1] - 千亿市值公司中，有36.6%（63/172）在此期间创下新高 [1] - 百亿市值以下公司中，该比例仅为9.6%（342/3550），市场风格高度集中于龙头企业 [1] 领涨公司特征：行业分布 - 超过半数的创新高公司（逾360家）集中在硬件设备、半导体、机械和汽车零部件等硬科技领域 [4] - 这些硬科技行业普遍具备良好的业绩支撑，营收与利润均实现正增长 [4] 领涨公司特征：估值水平 - 735家创新高公司中，市盈率超过50倍的公司达到363家 [7] - 市净率超过3倍的公司达到613家，呈现出明显的高估值特征 [7] 股价与业绩匹配度 - 年内股价涨幅超过50%的公司共528家 [10] - 截至2025上半年，净利润增速超过50%的公司为206家，营收增速超50%的公司仅80家 [10]