财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为5.65亿元 [3] - 2025年前三季度净利润为6,790.31万元 [3] - 净利润增速高于营业收入增速，主要原因是业务规模效应显现和产品结构优化 [3] 业务运营 - 2025年前三季度业绩增长主要原因是外销客户订单增加 [3] - 目前产能利用率在80%以上 [3] - 新增产能周期预计需要三到六个月 [3] - 基于当前订单情况，预计本年度外销业务占比将提升至50%以上 [3] 战略发展 - 美国工厂目前正处在建设期，计划引入自动化生产线和优化管理流程来控制成本 [3] - 美国工厂预计2026年投产，以更好地承接北美市场业务 [3] - 未来增长将主要依赖两大引擎：深化与现有国际品牌客户的合作，以及美国工厂建成投产带来的新市场空间和本地化供应优势 [4] 风险因素 - 美国工厂主要投资风险包括客户审核能否一次性通过、投产时间可能延迟、中美文化差异可能导致生产效率不达预期 [3] 公司概况 - 公司成立于1999年，专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商 [3] - 公司于2021年12月3日登陆深交所创业板，募投项目正在稳步推进中 [3] - 化妆品业务目前主要以为国际品牌客户提供代工为主，同时积极拓展国内客户但订单规模相对较小 [3][4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现总收入26.2亿元，同比增长12.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度单季实现收入8.6亿元，同比增长8.3%，归母净利润0.6亿元，同比下降3.9% [1] - 盈利预测显示公司2025至2027年归母净利润预计分别为3.3亿元、4.3亿元、5.7亿元 [2] 线下渠道表现 - 2025年前三季度线下渠道收入16.2亿元，同比增长35.7%，其中外围省份收入同比大幅增长113.4% [1] - 2025年第三季度单季线下渠道收入4.9亿元，同比增长27.2%，外围省份同比增长94% [1] - 华东和华南沿海经济发达地区表现突出，随着外围省份规模扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升 [1] - 核心五省渠道下沉空间依然存在，通过渠道精细化运营和产品结构优化，市占率和营收规模提升将带动净利率提升 [1] 线上渠道表现 - 2025年前三季度线上渠道收入9.3亿元，同比下降10.2%，其中第三季度单季收入3.4亿元，同比下降11.4% [2] - 线上渠道收入及利润下降受短期舆情及平台策略调整影响 [2] - 公司已采取应对措施，聚焦投入重点资源并调整策略，电商渠道经营业绩有望逐步改善 [2] 产品结构分析 - 2025年前三季度自由点产品实现收入25.1亿元，同比增长16.4% [2] - 以大健康系列产品为代表的中高端产品增速优异，益生菌系列产品营收同比增长超50%，有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍 [2] - 2025年第三季度单季大健康系列产品收入同比增长35.5%，公司中高端系列产品收入占比持续提升 [2]

财务表现 - 前三季度归母净利润2.45亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.57亿元，同比下降3.9% [1] 渠道运营 - 线下渠道前三季度营收16.24亿元，同比增长35.7% [1] - 核心区域以外省份收入同比大幅增长113.4% [1] - 线上渠道营收同比下滑10.2%，受短期舆情及平台策略调整影响 [1] 战略与前景 - 公司持续深耕核心优势地区，稳步拓展全国市场 [1] - 大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列 [1] - 中高端品类驱动均价上行，通过产品创新升级及扩张品类矩阵有望打开业绩增长空间 [1]

财务表现 - 公司25年前三季度实现归属母公司净利润2.66亿元，同比增长1.98% [1] - 公司25年第三季度实现归属母公司净利润0.79亿元，同比下降2.89% [1] - 第三季度收入保持稳健增长，但销售费用投入加大导致盈利承压 [1] 业务运营 - 第三季度驱蚊品类受基孔肯雅热影响实现快速增长 [1] - 婴童护理品类产品均价提升明显 [1] - 公司持续升级并推出多款SKU新品 [1] - 产品目标受众从婴童逐步拓展至青少年 [1] 战略与前景 - 产品矩阵和人群拓展有望为公司贡献增量 [1] - 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略 [1] - 驱蚊及个护两大赛道形成双轮驱动 [1]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光和拉新引流的重要阵地，同时公司加大在小红书资源投入且反馈良好 [1] - 即时零售渠道增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道，具备成为行业新红利的潜力 [1] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台，公司坚持推新品、拉新客以兼顾盈利与增长 [1] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄推动净利率有望上升 [1] - 大健康系列产品收入占比超50%，其中有机纯棉和益生菌系列增长显著，未来将持续扩大规模并升级产品 [1] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [1] 骄成超声调研要点 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [2] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发，超声波检测在晶圆和先进封装缺陷检测中具有不可替代优势 [2] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [2] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [2] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单并具备低温、高效优势 [2] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域，受益于电动化与智能化发展 [2] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心，全年订单增长25%任务艰巨但截至9月进展符合预期 [3] - 海外订单增速高于平均且履约周期较长，国内系统内、新能源及储能订单增长符合预期 [3] - 毛利率受规模效应支撑，材料成本平稳但折旧可能带来压力，研发及营销费用增加，管理费用受控 [3] - 海外收入占比稳定，EPC订单在东南亚和非洲增长，政府补贴时间差异影响其他收益 [3] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化，新产品短期对收入影响较小，2026年收入目标尚未确定 [3]

国泰基金调研公司核心动态 - 科大讯飞在AI大模型领域取得进展，其“讯飞星火大模型V4.0”在底座能力上对标GPT-4 Turbo，并拥有超过50TB的行业语料和每天超10亿人次的交互数据 [1] - 百亚股份在渠道拓展上表现强劲，外围市场前三季度营收增速超100%，抖音和小红书是重要的拉新引流阵地，即时零售渠道占比逐季上升 [2] - 美好医疗2025年第三季度营收4.62亿元，同比增长2.56%，归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89%，并在脑机接口、家用呼吸机等多个前沿医疗领域推进产业化 [3] 被调研公司业务亮点 - 科大讯飞与阿里巴巴保持良好交流合作，其多模态能力和智能体能力获得显著提升 [1] - 百亚股份大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著，核心五省市占率持续提升 [2] - 美好医疗在可调式胰岛素注射笔领域已实现批量交付，减肥笔产线建设启动，CGM产品进入批量交付阶段，并在机器人领域实现小批量供货 [3] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.36%，市盈率20.39倍，最新份额118.6亿份，增加2.1亿份，主力资金净流出527.1万元 [6] - 游戏ETF（159869）近五日下跌0.54%，市盈率42.02倍，最新份额75.7亿份，增加1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元 [6] - 科创半导体ETF（588170）近五日下跌4.14%，最新份额27.2亿份，增加1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [6] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨1.63%，市盈率120.19倍，最新份额3.6亿份，减少700.0万份，主力资金净流出55.6万元 [7]

泉果基金调研公司核心动态 - 泉果基金近期调研了5家上市公司，包括科大讯飞、百亚股份、图南股份、骄成超声和本钢板材 [1] 科大讯飞 - 公司积累了超过50TB的行业语料和每天超10亿人次用户交互数据 [1] - 讯飞星火大模型V4.0在底座能力上对标GPT-4 Turbo，多模态能力和智能体能力显著提升 [1] - 公司与阿里一直有良好的交流合作 [1] 百亚股份 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，同时加大在小红书的资源投入 [2] - 即时零售增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道 [2] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄，净利率有望上升 [2] - 大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著 [2] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [2] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台 [2] 图南股份 - 2025年第三季度净利润环比下降，系子公司产量上升但收入确认滞后，运营成本高致亏损增加 [3] - 图南部件自动化产线已投产，年产能50万件（套）；图南智能项目预计2025年底建成 [3] - 存货余额较年初增48%，因根据订单备货致原材料、在产品等增加 [3] - 截至2025年6月30日，在手订单对应收入约17.5亿元，预计收入确认未发生重大变化 [3] - 产品应用于航空发动机、燃气轮机、石油化工领域，销售采用成本加成定价，2025年毛利率预计总体平稳 [3] 骄成超声 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [4] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发 [4] - 超声波检测在晶圆和先进封装中对裂纹、分层等缺陷检测具有不可替代优势，与X光检测互补 [4] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [4] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [4] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单，具备低温、高效优势 [4] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域 [4] 本钢板材 - 公司汽车钢优势体现在技术创新、品牌引领和绿色化，其中"本钢宽幅"成为高端汽车钢标杆 [5] - 重大资产置换仍在审慎评估中 [5] - 公司将通过高附加值产品研发、降本增效、智能化改造等措施提升盈利水平 [5] - 销售布局覆盖国内五大区域及韩国、日本、东南亚等地 [5] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.36%，市盈率20.39倍，最新份额118.6亿份，增加2.1亿份，主力资金净流出527.1万元 [7] - 游戏ETF(159869)近五日下跌0.54%，市盈率42.02倍，最新份额75.7亿份，增加1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元 [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌4.14%，最新份额27.2亿份，增加1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [7] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨1.63%，市盈率120.19倍，最新份额3.6亿份，减少700.0万份，主力资金净流出55.6万元 [8]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，同时加大在小红书资源投入，反馈趋势良好 [1] - 即时零售渠道增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道，具备成为行业新红利的潜力 [1] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台，公司坚持推新品、拉新客，兼顾盈利与增长 [1] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄，净利率有望上升 [1] - 大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著，未来将持续扩大规模并升级产品 [1] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [1] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心，全年订单增长25%任务艰巨，但截至9月进展符合预期 [2] - 海外订单增速高于平均，履约周期较长；国内系统内、新能源及储能订单增长符合预期 [2] - 毛利率受规模效应支撑，材料成本平稳，但折旧可能带来压力 [2] - 研发、营销费用增加，管理费用受控，海外收入占比稳定 [2] - EPC订单在东南亚和非洲增长，政府补贴时间差异影响其他收益 [2] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化，新产品短期对收入影响较小，2026年收入目标尚未确定 [2] 美好医疗调研要点 - 2025年第三季度公司营收4.62亿元，同比增长2.56%；归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89% [3] - 前三季度累计净利润同比下降19.42% [3] - 公司在脑机接口、家用呼吸机、注射笔、CGM及机器人等领域持续推进产业化落地 [3] - 脑机接口依托人工耳蜗技术积累，覆盖侵入式、半侵入式与非侵入式方向 [3] - 家用呼吸机与全球龙头客户深化合作；可调式胰岛素注射笔已批量交付，减肥笔产线建设启动 [3] - CGM产品进入批量交付阶段；人形机器人和手术机器人领域已开展技术布局并实现部分小批量供货 [3] 嘉实基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)11100.6亿元，排名7/210；资产管理规模(非货币公募基金)6717.45亿元，排名7/210 [4] - 管理公募基金数636只，排名9/210；旗下公募基金经理100人，排名6/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为嘉实中证稀土产业ETF，最新单位净值为1.79，近一年增长79.1% [4] - 旗下最新募集公募基金产品为嘉实恒生港股通科技主题ETF联接A，类型为指数型-股票，集中认购期2025年10月15日至2025年10月29日 [4] 相关ETF数据 - 500质量成长ETF产品代码560500，跟踪中证500质量成长指数 [6] - 近五日涨跌-1.51%，市盈率18.31倍 [6] - 最新份额为4.3亿份，减少了300.0万份，主力资金净流出4.0万元 [6] - 估值分位为79.17% [7]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地 公司保持投入力度并加大在小红书的资源投入 反馈趋势良好[1] - 即时零售渠道增速较快 占比逐季上升 被视为重要新兴渠道 具备成为行业新红利的潜力[1] - 线上平台推广效率高 传统电商平台盈利性优于新兴平台 公司坚持推新品拉新客 兼顾盈利与增长[1] - 外围市场扩张快于计划 前三季度营收增速超100% 渠道成本摊薄 净利率有望上升[1] - 大健康系列产品收入占比超50% 有机纯棉和益生菌系列增长显著 未来将持续扩大规模并升级产品[1] - 核心五省市占率持续提升 净利率随规模扩大仍有上升空间[1] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心 全年订单增长25%任务艰巨 但截至9月进展符合预期[2] - 海外订单增速高于平均 履约周期较长 国内系统内新能源及储能订单增长符合预期[2] - 毛利率受规模效应支撑 材料成本平稳 但折旧可能带来压力 研发营销费用增加 管理费用受控[2] - 海外收入占比稳定 EPC订单在东南亚和非洲增长 政府补贴时间差异影响其他收益[2] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化 新产品短期对收入影响较小 2026年收入目标尚未确定[2] 美好医疗调研要点 - 2025年第三季度公司营收4.62亿元 同比增长2.56% 归母净利润9,390.02万元 同比增长5.89% 前三季度累计净利润同比下降19.42%[3] - 公司在脑机接口家用呼吸机注射笔CGM及机器人等领域持续推进产业化落地[3] - 脑机接口依托人工耳蜗技术积累 覆盖侵入式半侵入式与非侵入式方向 家用呼吸机与全球龙头客户深化合作[3] - 可调式胰岛素注射笔已批量交付 减肥笔产线建设启动 CGM产品进入批量交付阶段[3] - 人形机器人和手术机器人领域已开展技术布局并实现部分小批量供货[3] 德邦基金概况 - 德邦基金成立于2012年 资产管理规模(全部公募基金)546.48亿元 排名84/210 资产管理规模(非货币公募基金)435.55亿元 排名82/210[3] - 管理公募基金数70只 排名84/210 旗下公募基金经理16人 排名85/210[3] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为德邦鑫星价值灵活配置混合A 最新单位净值为3.28 近一年增长119.56%[3] 相关ETF产品信息 - 500质量成长ETF产品代码560500 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌-1.51%[6] - 市盈率18.31倍 最新份额为4.3亿份 减少了300.0万份 主力资金净流出4.0万元[6] - 估值分位79.17%[7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"投资评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年三季度营收保持稳健增长，但费用投入加大导致利润承压 [5][6][7] - 驱蚊产品受外部事件驱动实现高速增长，呈现量价齐升态势，而婴童护理与精油产品销售承压 [8][9] - 公司渠道拓展加速，线上维持高市占率，线下新增山姆渠道合作，并推出多款新品，为未来增长奠定基础 [9][10] 财务表现总结 - 2025年前三季度总营收12.38亿元，同比增长19%；归母净利润2.66亿元，同比增长2%；扣非净利润2.51亿元，同比减少2% [5] - 2025年第三季度总营收3.42亿元，同比增长17%；归母净利润0.79亿元，同比减少3%；扣非净利润0.74亿元，同比减少8% [5] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至58.96%；销售费用率同比提升6个百分点至29.09%；净利率同比下降5个百分点至22.93% [7] - 2025年前三季度经营活动净现金流同比增长23%至2.20亿元 [7] 分产品表现 - 驱蚊产品：2025年第三季度收入同比增长49%至1.32亿元，销量同比增长32%至2154.99万支，均价同比增长12%至6.14元 [9] - 婴童护理产品：2025年第三季度营收同比减少3%至1.46亿元，销量同比减少10%至1716.04万支，均价同比增长8%至8.51元 [9] - 精油产品：2025年第三季度营收同比减少7%至0.43亿元，销量同比减少5%至479.28万支，均价同比减少2%至8.87元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.93元、1.16元 [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35倍、29倍、23倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为15.83亿元、19.23亿元、23.62亿元，增长率分别为20.1%、21.5%、22.8% [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.10亿元、3.75亿元、4.68亿元，增长率分别为3.3%、21.0%、24.8% [12]