市场生态优化 - 2024年A股市场回购规模突破1600亿元，现金分红总额接近2.4万亿元，退市公司数量创历史新高，显示市场向规范成熟方向发展 [1] - 2015年至2017年A股年回购金额不足100亿元，2024年实施回购公司数量突破2100家，回购金额逾1600亿元，创历史新高 [2][3] - 2024年A股整体分红率达45.04%，创2015年以来新高，股息率连续3年超2.5% [6] 回购制度演变 - 2018年回购政策优化后，实施回购公司数量达747家，回购金额492.35亿元，同比分别增长1.12倍和5.66倍 [2] - 2024年市值管理类回购公司数量占比达19.41%，较2015年的11家大幅增长至293家 [3] - 2023年证监会修订回购规则降低门槛，2024年新"国九条"引导回购股份注销 [2] 分红机制强化 - 2015年度A股现金分红总额8322亿元，2024年度增至2.4万亿元，分红公司数量从2000家增至3761家 [5] - 2021-2023年A股分红金额连续三年超过募资总额，2024年该比值达8.08倍 [5] - 2024年超300家公司实施三季度分红，监管鼓励增加分红频次和春节前分红 [7] 减持规范成效 - 2015年重要股东净减持1353.41亿元，2024年降至859亿元，为2015年以来最低 [8][9] - 2024年《减持管理办法》发布后，减持公司数量降至1689家，产业资本增持频次提升 [9] - 2015年以来重要股东净增持超1亿元的公司逾400家，7家公司净增持超百亿元 [9] 退市机制完善 - 2024年退市公司数量达52家创历史新高，交易类退市占比超70% [10] - 2018年和2024年退市新规细化退市情形，新"国九条"强化退市执行力度 [10] - 2024年超20家已退市公司被证监会行政处罚，监管对退市公司保持高压态势 [11]

光威复材股价表现 - 光威复材连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达-3.63% [1] - 近1周跌幅-1.05%，近1月涨幅4.65%，近3月涨幅18.97%，近6月涨幅6.06%，今年以来涨幅0.44% [2] - 同类平均表现：近1周-0.05%，近1月2.57%，近3月13.24%，近6月8.93%，今年以来5.11% [2] - 沪深300指数同期表现：近1周0.74%，近1月2.35%，近3月10.47%，近6月4.45%，今年以来0.77% [2] 基金持仓变动 - 易方达创业板ETF为光威复材前十大股东，今年一季度减持 [1] - 易方达创业板ETF今年以来收益率0.44%，同类排名2542（总3426） [1] 基金经理背景 - 易方达创业板ETF基金经理为成曦和刘树荣 [3] - 成曦现任管理基金包括易方达深证100ETF、易方达创业板ETF等，管理规模较大 [3] - 刘树荣累计任职时间7年又356天，现任管理基金总规模1086.42亿元，任期回报100.33% [7] - 刘树荣管理的易方达中证港股通消费主题ETF规模4.39亿元，任职回报7.85% [7] 公司基本信息 - 光威复材（股票代码300699）隶属于威海光威集团，专业从事高性能碳纤维及复合材料研发生产 [1] - 易方达基金成立于2001年4月，董事长为刘晓艳，总经理为吴欣荣 [7] - 易方达基金共有11名股东，主要股东包括盈峰集团（22.65%）、广东粤财信托（22.65%）、广发证券（22.65%） [7]

公司IPO进展 - 湖北博韬合纤北交所IPO申请获受理，保荐机构为天风证券，保荐代表人为马能、占志鹏，会计师事务所为容诚会计师事务所 [3] 财务数据 - 2022-2024年营收分别为6.55亿元、7.41亿元、8.36亿元，年复合增长率12.9% [3][4] - 同期归母净利润分别为6354.76万元、6207.18万元、6370.49万元，净利润率维持在8.5%左右 [3][4] - 2024年资产总计6.47亿元，较2022年增长33.4%；股东权益5.47亿元，较2022年增长77.7% [4] - 资产负债率从2022年33.44%降至2024年10.40%，财务结构显著优化 [4] - 2024年经营活动现金流净额为-1821万元，较2023年3965万元出现下滑 [4] 业务概况 - 主营丙纶短纤、涤纶短纤等化学纤维的研发、生产和销售 [3] - 2024年毛利率14.50%，较2022年16.35%有所下降 [4] - 研发投入占比稳定在3.3%-3.4%区间 [4] 股权结构 - 控股股东张传武直接持股52.0639%，其妻秦建华持股34.7092% [5] - 实际控制人张传武、秦建华合计控制89.4602%表决权 [5] - 员工持股平台世茂管理、世盛管理分别持股1.2974%和1.3897% [5] 管理层 - 董事长张传武1955年出生，拥有化纤行业30余年从业经验 [6][7] - 总经理张世韬（张传武之子）1987年出生，2009年加入公司 [11] - 副总经理张世博（张传武之子）1985年出生，2008年加入公司 [11] - 多名家族成员担任要职，包括配偶父亲担任行政专员和安环部经理 [8][9][10]

报告核心观点 - 2025年下半年全球及国内需求未显著反转，化工产能增速放缓，部分行业自律，部分子行业景气有望上行，推荐顺周期弹性方向、周期成长龙头公司、稳增长品种及新质生产力赛道 [3][8][76] 2025年上半年经营复盘 总量：收入增加，利润分化 - 2025年1 - 4月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比+3.1%、 - 6.6%、 + 6.0%，利润同比 - 4.4%、 - 11.7%、 + 3.6%，盈利整体延续弱势 [6][21] - 2025年1 - 4月上述三个行业销售毛利率同比变动+0.1pct、 + 0.6pct、 - 0.4pct，期间费用率同比变动持平、 + 0.2pct、 - 0.2pct [23] 价格价差：子行业普遍低位 - 2025年原油价格波动大，煤炭价格下跌，截至6月20日CCPI较年初下滑2.8% [28] - 统计的32种主流化工品中，仅5种产品当前价差处于历史分位50%以上，占比15.6%，16种处于历史分位20%以上，占比50% [6][30] 需求端：中美博弈对出口需求带来较大不确定性 - IMF预测2025年全球GDP增速约2.8%，低于2024年，新兴市场领跑，发达经济体通胀未缓解，我国经济增速趋稳 [7][33] - 2025年4月特朗普签署关税行政令，我国出口产品需求端存在不确定性，1 - 4月化工品出口交货值略有下滑 [37] - 2024年我国化工品出口占出口总额11.6%，对美出口占化工品出口总额10.9%，部分化工品受对等关税豁免，直接出口影响有限 [43] 供给端：资本开支增速放缓，子行业有望逐步自律 - 2024年化工行业资本开支增速放缓，“反内卷”政策下部分行业供给有望优化出清 [55] - 2025年部分见底行业事故频发，刺激供给，有望推动价格上涨 [55] - 2025年主要上涨品种集中于制冷剂、化肥、农药等，涨价驱动力包括行业自律、供给扰动、政策约束等 [57] 2025年下半年展望及策略 子行业景气分析：分化明显，因地制宜 - 景气底部品种关注拐点判断，如磷肥、PVC等，部分行业扩产放缓或集中度提升有望迎来拐点 [67] - 景气中游品种关注景气走向边际变化及弹性，如聚氨酯、氨基酸等，多数有景气向上机会 [67] - 资源品关注价格持续性及企业分红，如钛矿、磷矿等，国内企业出海扩张成长性值得关注 [67] - 景气下行品种关注底部判断，主流工艺现金流成本或是短期“价格底”，如丁辛醇、HDI等 [67] - 新材料赛道关注企业自身突破，如机器人材料链、AI链等 [67] 投资策略：聚焦部分顺周期+新质生产力 顺周期方向 - 弹性品种：制冷剂供给偏紧，钾肥需求增长供给少，磷化工矿石扩产有限需求好，农药库存去化部分小品种迎拐点，涤纶长丝油价和需求触底扩产少 [9][79] - 周期成长龙头：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工，景气底部成长确定 [9][79] 稳增长方向 - 民爆：西部大开发和一带一路催化需求，行业整合集中，龙头业绩增长 [10][79] - 甜味剂：健康观念普及，市场需求有增长驱动力 [10][79] - 氨基酸：亚非拉饲料产量和添加比例增加，带动需求增长 [10][79] 新质生产力 - 关注机器人、AI、半导体等材料，国内企业有替代良机，关注国瓷材料、东材科技等公司 [11][79] 各细分领域分析 制冷剂 - 2024年三代制冷剂配额有序约束，行业供需平衡，2025年高集中度延续，CR3达66% [81] - 新兴国家空调普及率低，中国空调出口表现亮眼，制冷剂景气上行，相关公司业绩有望兑现 [83][88][94] 钾肥 - 行业供给成本因俄乌冲突、地缘政治、通胀等因素提升，全球氯化钾供需紧平衡向好 [96][100][107] - 白俄罗斯和俄罗斯减产计划落地，预计形成至少160万吨供给减量，行业景气上行 [111] - 建议关注亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、东方铁塔 [117] 磷矿 - 过去60多年磷矿石价格中枢上行，本轮周期需求与供给共振，景气持久 [118][125] - 预计2024 - 2025年全球供求紧平衡，2026 - 2027年实际供给未必大幅增加，景气或维持 [137] - 建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份 [140][142] 农药 - 2023年7月以来原药价格底部震荡，截至2025年6月13日中农立华原药价格指数同比下跌4.0%，环比上涨1.9% [141] - 国内外库存去化显著，部分小品种率先迎来拐点，建议关注扬农化工 [145][147] 涤纶长丝 - 2025Q1市场运行平稳，贸易摩擦对中长期影响有限，景气中枢有望上行 [157] - 行业扩产周期尾声，2024年产能同比下降2.3%，预计2025年新增产能约200万吨，供应增量有限 [157] - 油价下行和贸易摩擦利空已现，估值有安全边际，看好行业景气修复 [163] 民爆 - 矿山开采资本开支稳定增长，拉动民爆行业景气度，不同区域景气度分化，新疆领先 [172][176] - 海外市场空间广阔，国内矿企海外扩产带动民爆企业走出去 [183][184] - 行业供给侧改革推进，集中度提高，一体化发展趋势明确，建议关注广东宏大、江南化工等 [187][191][194] 甜味剂 - 代糖符合低卡理念，市场需求有增长驱动力 [197] - 三氯蔗糖需求增速快，行业集中度高，价格战结束预计价格上涨持续，建议关注金禾实业 [200][202][207] - 阿洛酮糖国内审批有望突破，打开需求市场，建议关注百龙创园 [208] 氨基酸 - 我国出口亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长快，部分地区氨基酸添加比例有提升空间 [209][212] - 豆粕减量行动拉动氨基酸需求，赖氨酸新增产能释放前景气有提升空间，苏氨酸行业集中度高景气易向上 [213][216][219] - 建议关注梅花生物、阜丰集团 [225] 新质生产力 需求利好 - AI浪潮要求硬件材料升级，如半导体材料、高频高速PCB等 [227] - 折叠屏手机带来显示材料、粘结材料等新需求 [228] - 汽车智能化带来汽车涂料、激光雷达材料等新机遇 [231] - 军工产业发展带动炸药、卫星材料等化工材料需求增长 [233] - 人形机器人发展拉动电子皮肤、腱绳材料等化工材料需求 [237] 国产化替代 - 贸易摩擦推动政策支持新材料发展，看好消费电子、半导体等领域投资机遇 [238] - 建议关注国瓷材料、彤程新材、瑞丰新材等公司 [240]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势缓和且OPEC+将开会，预计短期油价偏弱运行，PX缺乏持续利好支撑，预计短期偏弱运行 [6] - PTA供应有提升预期，终端季节性淡季来临，下游多按需采购，聚酯有降负预期，供需转弱预期强，预计短期PTA延续偏弱，9 - 1价差继续回落 [6] - 乙二醇国产产量略有增加，海外装置负荷降低，进口到港减少，但下游聚酯需求下降，供需结构无明显利好支撑，预计短期乙二醇震荡整理为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：以色列与伊朗停火，地缘局势缓和，国际油价大幅下跌，成本跌幅大拖累PX价格下行，截至7月4日，亚洲PX收盘价840美元/吨CFR中国，较6月27日下跌27美元/吨 [17] - 计划内检修兑现：福海创80万吨/年PX装置和山东威联化学100万吨PX装置计划内检修，国内PX周均产能利用率84.4%，环比-2.01%，亚洲PX周度平均产能利用率73.48%，环比-1.1% [20] - 基本面利好支撑不足：截止7月4日，PX - 石脑油价差收于260.9美元/吨，较6月27日下跌36美元/吨，需求预期偏弱，PX - 石脑油价差小幅压缩 [21] PTA基本面分析 - 行情回顾：恒力石化和逸盛新材料恢复，织造负荷下降，聚酯产能利用率下降，7月有新投装置投料，供需矛盾恶化，采购积极性受阻，基差大幅走弱，截止7月4日，PTA现货价格4835元/吨，现货基差2509 + 101 [26] - 部分装置意外检修：PTA周均产能利用率至79.13%，环比+0.52%，逸盛海南意外降负，但恒力石化和新材料重启，PTA产能利用率小幅提升，7月海伦石化计划投产，恒力有检修计划，预计PTA产能利用率小幅波动 [29] - 投产预期下：终端进入传统淡季，需求端支撑不足，供应端恢复，本周PTA加工费大幅下跌，下周国内供应有增量预期，预计PTA加工费或小幅下降 [31] - 供增需减：7月，上端PX检修尚可，但PTA新装置计划投产，聚酯减产兑现，PTA供需边际趋弱 [34] MEG基本面分析 - 沙特装置影响下：地缘政治缓解，乙二醇下跌后企稳，沙特装置停车消息提振，价格重心上移，截止7月4日，张家港乙二醇收盘价格4361元/吨，华南市场收盘送到价格4390元/吨 [39] - 检修装置重启下：乙二醇总产能利用率59.76%，环比降0.64%，7月检修企业陆续重启，国产呈增量预期，进口方面整体供应量小幅增加 [42] - 沙特装置停电影响下：截至7月3日，华东主港地区MEG港口库存总量54.2万吨，较6月30日增加6万吨；较6月26日增加3.63万吨，截至2025年7月9日，国内乙二醇华东总到港量预计8.43万吨 [45] - 原料走势分化明显：商品走势回归基本面，乙二醇国内供应量环比增加，进口到港预期减少，传统需求淡季，下游聚酯负荷回调，本周乙二醇价格小幅下跌，截止7月4日，石脑油制乙二醇利润为-93.2美元/吨，较上周涨24.09美元/吨；煤制乙二醇利润为19.73元/吨，较上周跌170.73元/吨 [49] 产业链下游需求端分析 - 减产检修预期下：聚酯周均产能利用率88.04%，环比-0.59%，周内部分长丝企业负荷提升，但逸盛海南装置减产规模大，国内聚酯供应小幅下滑，预计下周国内聚酯供应明显下滑 [52] - 淡季减产预期下：7月，季节性淡季叠加聚酯现金流压力较大，预计聚酯月度产出将明显下滑 [54] - 长丝工厂库存累积：本周，涤纶长丝周均产能利用率91.9%，较上期上升1.28%，涤纶短纤产能利用率均值85.97%，环比降低0.30%，纤维级聚酯切片产能利用率79.34%，环比稳定 [59] - 需求不佳：需求表现不佳，工厂产销数据冷清，成品库存逐步增加 [60] - 降价促销下：聚合成本下降，厂商降价促销，成交重心环比下跌，多数型号现金流压缩 [64] - 季节性淡季：截至7月3日，织造行业开工负荷58.09%，较上期下降0.92%，终端织造订单天数平均8.32天，较上周减少0.74天，纺织市场谨慎偏空，下游订单可持续性不足 [69] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：地缘局势缓和，国际油价大幅下跌，成本跌幅大拖累PX价格下行 [71] - 供应端：PTA产能利用率小幅提升，MEG总产能利用率环比下降 [71] - 需求端：聚酯产能利用率环比下降，织造行业开工负荷下降，终端订单天数减少，下游订单可持续性不足 [71] - 库存：PTA供需平衡表由去库转向累库，MEG港口库存增加 [71]

会议基本情况 - 会议类型为"合顺转债"2025年第一次债券持有人会议 [5] - 会议将于2025年7月14日下午15:00在浙江省杭州市钱塘区纬十路389号公司一楼会议室召开 [5] - 参会人员包括公司登记在册的全体债券持有人或其合法委托的代理人 [5] 会议议程 - 会议将审议关于调整及优化部分募投项目内容及建设进度的议案 [5][7] - 会议流程包括议案说明、债券持有人发言、投票表决等环节 [8] 募投项目调整情况 - 公司将原募投项目"年产12.4万吨尼龙新材料项目"调整为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目" [7] - 原项目总投资58,288.72万元，已使用募集资金7,623.86万元 [14] - 调整后项目总投资28,118.92万元，计划使用募集资金15,503.88万元 [15] 产品结构调整 - 原项目计划建设年产10.4万吨尼龙6切片和2万吨共聚尼龙切片 [15] - 新项目计划建设年产5.08万吨，包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨 [15] - 调整原因是公司尼龙6切片产能将逐步释放，而高端尼龙产品市场需求增长 [16] 项目可行性分析 - 项目符合国家支持新材料产业发展的政策导向 [19] - 公司拥有先进生产工艺和研发团队，具备技术保障 [19] - 高端尼龙产品在汽车、电子电气等领域应用前景广阔 [20] 市场前景 - 尼龙高端产品市场需求快速增长，应用领域不断拓展 [20] - 新能源汽车发展带动对轻量化、安全性尼龙材料的需求 [20] - 项目有利于优化公司产品结构，提升市场竞争力 [21]

技术突破 - 中国科学院过程工程研究所自主研发的离子液体法再生纤维素纤维技术产业化应用获得突破，年产1000吨新一代再生纤维素纤维的首赛尔示范项目已在河南正式投产 [1] - 这是全球范围内首个实现离子液体法再生纤维素纤维的规模化生产，与传统工艺相比，真正突破了纺丝工艺变革和环保问题的瓶颈，实现"三废"(废水、废气、固体废弃物)零排放 [3] - 离子液体团队历经十余年持续攻关，突破了离子液体设计制备、纤维素溶解机理及纺丝工艺、离子液体回收及系统集成等系列科技难题，最终形成离子液体溶解纤维素及绿色纺丝新技术 [3] 工艺优势 - 采用不挥发且性质稳定的离子液体作为溶剂，摆脱了传统工艺对强酸强碱及二硫化碳的依赖，生产过程更绿色、更安全 [3] - 长丝产品的纤度、强度、伸长率、干断裂伸长变异系数等性能均达到国际标准，且无原纤化现象 [3] - 离子液体溶剂回收技术简单，溶剂回收率将高达99%以上，可实现环保效益与经济效益的双赢 [3][5] 环保效益 - 实现全流程废水、废气、固废零排放 [5] - 相较传统化石纤维，新技术的应用可每年减少5000吨二氧化碳排放 [5] - 该技术是实体经济落实"双碳"(碳达峰、碳中和)目标的重要成果，能显著增强中国纺织业的全球绿色竞争力 [5] 产业化进展 - 经过小试、吨级、百吨级示范，设计建成新一代再生纤维素纤维的千吨级生产线 [3] - 示范项目落地于河南新乡化纤白鹭生物基新材料产业园 [5] - 中国纺织工业联合会认为该示范项目树立新型绿色技术产业化标杆，可为产业链绿色可持续转型提供新的绿色纤维选项 [5]

公司减产计划 - 公司计划有序调减PET生产计划并组织设备检修维护 [1] - 本次减产涉及PET产能60万吨占公司总产能20% [1] - 预计减产将对公司整体经营业绩产生较大影响 [1] - 后续复产安排将根据检修进展及市场行情统筹规划 [1]

公司动态 - 万凯新材计划近期有序调减PET生产计划，并在减产期间组织设备检修维护 [1] - 本次减产检修涉及PET产能60万吨，占公司总产能的20% [1] - 预计减产检修会对公司整体经营业绩产生较大影响 [1] 产能调整 - 公司PET产能60万吨将暂时减产，占总产能比重较高 [1] - 检修目的是保证恢复生产时设备能充分高效运行 [1]

可转债转股情况 - 截至2025年6月30日累计254,000元"台21转债"完成转股 累计转股数15,208股 占转股前总股本0.0018% [1] - 未转股余额达599,746,000元 占发行总量99.96% [1][2] - 2025年第二季度转股金额与股份数量均为0 [1][2] 可转债发行与调整记录 - 2021年12月29日公开发行6亿元可转债 票面利率逐年递增0.3%-2.0% 2022年1月21日上市交易 [1] - 初始转股价16.87元/股 经历四次调整：2022年7月调至16.70元 2023年6月调至16.60元 2024年6月调至16.44元 2025年5月最终调至16.19元 [2] 股本结构变动 - 有限售条件流通股保持4,840,000股不变 无限售条件流通股保持885,452,633股不变 总股本维持890,292,633股 [3][4]