报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2601合约价格上涨周度涨幅约0.62% 美棉3月合约价格下跌周度跌幅约0.16% 2025/26年度美国陆地棉当周出口签约量、装运量均减少 国内供应端轧花厂皮棉加工量增加商业库存季节性增长进口棉港口进多出少 需求端下游纺企旺季采购结束但中高支纱线订单稳定多刚需补货 预计后市棉花价格重心或继续上抬 未来需关注外棉价格变化、需求和库存情况 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑棉主力2601合约价格上涨周度涨幅约0.62% [5] - 行情展望：据美国农业部报告11月13日止当周2025/26年度美国陆地棉出口销售净增18.76万包较前周减少36%较前四周均值增加10% 出口装运量11.32万包较前周减少17%较前4周平均水平减少27% 国内供应端轧花厂皮棉加工量持续增加商业库存季节性增长进口棉港口进多出少 截止12月11日进口棉主要港口库存连续第10周增加总库存39.03万吨刷新5个月高点 需求端下游纺企旺季采购结束中高支纱线订单稳定多刚需补货利好棉市 预计后市棉花价格重心或继续上抬 [5] - 未来交易提示：关注外棉价格变化、需求、库存情况 [5] 期现市场 美棉市场 - 价格：本周美棉3月合约价格下跌周度跌幅约0.16% [11] - 持仓：截至2025年11月4日美棉非商业多头头寸为78625手较前一周增加3267手 非商业空头持仓为123469手较前一周减少6936手 净空持仓为44844手较上周减少10203手 [11] 外棉现货市场 - 出口情况：11月13日止当周2025/26年度美国陆地棉出口销售净增18.76万包较前周减少36%较前四周均值增加10% [17] - 价格：本周国际棉花现货价格为73.95美分/磅较上周下跌0.85美分/磅 [17] 期货市场 - 价格走势：本周郑棉2601合约期价上涨周度涨幅约0.62% 棉纱期货2603合约跌幅约0.12% [21] - 前二十名持仓：截止本周棉花期货前二十名净持仓为 - 152900手棉纱期货前二十名净持仓为 - 500手 [29] - 仓单情况：截止本周郑商所棉花期货仓单为3109张棉纱期货仓单为12张 [33] 期现市场价差 - 期货合约价差：本周郑棉1 - 5合约价差为 - 15元/吨 [40] - 现货价格价差：棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5738元/吨 [40] 现货市场 - 棉花现货价格：截止2025年12月12日棉花3128B现货价格指数为15062元/吨 [44] - 籽棉收购价格：截止2025年12月12日全国籽棉收购价:3128B报3.12元/500克新疆籽棉收购价:3128B报3.42元/500克 [47] - 棉纱现货价格：截止2025年12月12日中国棉纱现货C32S指数价格为20800元/吨 CY index：OEC10s（气流纱）为14730元/吨 CY index：OEC10s（精梳纱）为23840元/吨 [59] 期货基差 - 棉花基差：本周棉花3128B价格指数与郑棉2601合约的基差为 + 1227元/吨 [53] - 棉纱基差：棉纱C32S现货价格与棉纱期货2603合约基差为820元/吨 [53] 进口棉（纱） - 价格变化：截至12月11日进口棉价格滑准税报13916元/吨较上周下跌12元/吨 进口棉配额报12898元/吨较上周下跌22元/吨 进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C21S为19997元/吨 港口提货价:C32S为21128元/吨 港口提货价:JC32S为22900元/吨 [63] - 利润情况：截至12月11日进口棉滑准税利润估价818元/吨较上周上涨27元/吨 进口棉配额利润估价2115元/吨较上周上涨37元/吨 [66] 产业情况 供应端 - 商业库存：截至2025年11月底全国棉花商业库存468.36万吨较上月增加175.3万吨增幅59.82%高于去年同期1万吨增幅0.21% 截至11月底纺织企业在库棉花工业库存量为93.96万吨较上月底增加5.14万吨 [69] - 进口量：2025年10月我国棉花进口总量约9万吨环比减少1万吨同比减少2万吨或15.6% 2025年10月我国进口棉纱线14万吨环比增加1万吨同比增加2万吨 [75] 中端产业（需求端） - 纱线、坯布库存：截至11月底纺织企业纱线库存26.33天较上月增加0.21天 坯布库存32.34天较上月增加0.37天 [78] 终端消费（需求端） - 纺织服装出口额：2025年11月我国纺织服装出口额238.7亿美元同比下降1.2%环比增加7.20% 其中纺织品出口122.8亿美元同比增加1% 服装出口115.9亿美元同比下降10.9% [82] - 国内服装零售额累计量：截至2025 - 10 - 31零售额:服装类:累计值报8645.4亿元环比上涨13.90% 累计同比报2.9%环比上涨20.83% [86] 期权及股市关联市场 期权市场 - 隐含波动率：展示棉花主力合约标的隐含波动率情况但未提及具体数据 [87] 棉市期股关联 - 新农开发：展示新农开发市盈率走势情况但未提及具体数据 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对棉花市场进行多方面分析，指出期货价格有涨有跌，现货交投一般，棉纺织企业氛围不佳，美棉虽产量和库存预估上调但全球产量下调形成小幅利多 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2601昨日收盘价13740元/吨，日涨幅 -0.07%，夜盘收盘价13750元/吨，夜盘涨幅0.07%；CY2603昨日收盘价19945元/吨，日涨幅 -0.18%，夜盘收盘价19960元/吨，夜盘涨幅0.08%；ICE美棉3昨日收盘价63.87美分/磅，日涨幅0.20% [1] - 期货成交和持仓方面，CF2601昨日成交303883手，较前日变动 -1706手，持仓1050394手，较前日变动6283手；CY2603昨日成交7169手，较前日变动 -1999手，持仓17370手，较前日变动1045手 [1] - 仓单和有效预报方面，郑棉昨日仓单量2749张，较前日变动 -4张，有效预报3321张，较前日变动317张；棉纱昨日仓单量12张，较前日变动 -1张，有效预报0张，较前日变动13张 [1] - 现货价格方面，北疆3128机采昨日价格14586元/吨，较前日变动 -20元，涨跌幅 -0.14%；南疆3128机采昨日价格14613元/吨，较前日变动 -20元，涨跌幅 -0.14%；山东昨日价格15002元/吨，较前日变动 -17元，涨跌幅 -0.11%；河北昨日价格14968元/吨，较前日变动 -38元，涨跌幅 -0.25%；3128B指数昨日价格14999元/吨，较前日变动 -10元，涨跌幅 -0.07%；国际棉花指数:M:CNCottonM昨日价格71.77美分/磅，较前日变动0，涨跌幅 -0.35%；纯棉普梳纱32支昨日价格20800元/吨，较前日变动0，涨跌幅0.00%；纯棉普梳纱32支到港价昨日价格21059元/吨，较前日变动6元，涨跌幅0.03% [1] - 价差方面，CF1 - 5价差较前日价差变动 -10元/吨；北疆3128机采 - CF601较前日价差变动 -10元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投一般，部分低基差成交相对较好，多为预售交投，部分基差下调但幅度不大，高基差货源大幅调降动力不足，一口价报价相对稳定，2025/26南疆喀什机采3130/30B/杂3.5内较低销售基差暂在CF01 + 820~950区间，疆内自提 [2] - 国内棉纺织企业纯棉纱价格整体持稳，部分支数价格小幅调整，整体氛围不佳，少数大型纺企气流纺降价去库，OEC32S价格下调200，部分纺企低支纱有新增订单，少数纺企低支纱热销品类价格上调，近期内地和新疆纺企开机率小幅下调，库存稍累，常规纱品类价格持续低迷 [2] - 美棉昨日ICE棉花期货小幅上涨，虽USDA上调2025/26年度美棉产量和期末库存预估，但市场对供应压力交易充分，全球棉花产量下调（西非产棉国产量下调40万包，近10%）形成小幅利多 [2] 趋势强度 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

2025/2026年度中国棉花检验数据核心总结 - 截至12月7日，全国棉花检验重量总计487.11万吨，同比增长14.91% [1] - 全国共有1067家检验企业参与，累计检验棉包2157.8086万包 [1] 分地区检验情况分析 - **新疆地区**：检验企业1001家，检验棉包2135.6754万包，检验重量482.15万吨，同比增长15.54% [1] - **内地地区**：检验企业66家，检验棉包22.1332万包，检验重量4.95万吨，同比大幅下降24.79% [1] - 新疆地区检验重量占全国总量的98.98%，是棉花供应的绝对核心产区 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周棉花供应压力高位持稳，累计加工量超500万吨；下游需求有韧性，纺织市场边际改善，部分企业启动春节前备货；库存位于往年同期偏高；成本分高低区间，较高成本等待套保，较低成本顺价出货；基差略有走强，现货维稳 [3] - 国际市场棉价承压下行，宏观虽有美联储降息预期升温但支撑有限，产业供需格局偏弱，美棉出口数据疲软、签约量减少，印度新花上市量高位，巴基斯坦成交清淡；国内市场宏观氛围积极，产业阶段性现货资源紧张，下游刚需采购持续，预计此轮反弹后棉价回归震荡格局 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 美棉：ICE棉报63.82 - 64.85美分/磅，周五收盘价63.93，周环比下跌1.2%；截至11月28日，ON - CALL 2603合约上卖方未点价合约增持634张至21716张，环比增1万吨；25/26年度卖方未点价合约总量增持1001张至39293张，折89万吨，环比增2万吨；ICE卖方未点价合约总量增至48920张，折111万吨，较上周增1482张，环比增3万吨 [9] - 郑棉：报13660 - 13820元/吨，周五收盘价13750元/吨，周环比上涨25元；截至12月5日，一号棉注册仓单2709张、预报仓单2781张，合计5490张，折23.058万吨 [10] - 国内棉花现货：价格重心稳中略上移后窄幅震荡，本周棉花现货一口价上涨，销售基差走弱，不同品质棉花有相应报价及基差区间 [13][16] 国内棉花市场 - 供给：2025/26年度棉花总产量预计达721.6万吨，同比增长8.3%，新疆棉区预计总产量约691.6万吨，同比增长9.2%，占全国总产量的95.8%；新棉采收进入尾声 [19] - 进口：2025年10月进口9万吨，同比降1.58万吨，环比降0.5万吨；2025年1 - 10月累计进口77.08万吨，同比降67.4%；2025/26年度累计进口18.5万吨，同比降17% [26] - 需求：表现一般但有韧性，开机率持平 [29][35] - 利润：本周轧花厂加工利润722 - 762元/吨，纺纱厂即期利润 - 1099.6 - - 1053.4元/吨 [38] - 库存：截至12月8当周，全国棉花商业库存446.5万吨，环比增加28.56万吨，高于去年同期14.68万吨；10月底，棉纺织企业棉花工业库存87.42万吨，环比增加4.22万吨 [44] 国际市场 - 全球棉花供需：根据USDA 11月预测，全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，主要因我国及美棉产量调整；需求小幅增至2588.3万吨，整体偏空 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限；近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧[4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：截至2025年12月4日全国新年度棉花公证检验量累计464.36万吨，疆棉日度公检量约8万吨，新棉上市盘面套保压力仍存，现货基差报价略下调、一口价报价坚挺；下游整体负荷稳定，纺企利润尚可、成品库存压力不大，纱线端走货好于坯布端，纱厂有刚性补库需求[2] - 近端交易逻辑：新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限，关注13800附近套保压力突破情况[4] - 远端交易逻辑：国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注新年度政策变化影响下需求端情况[15][16] - 交易型策略建议：未提及 - 产业客户操作建议：棉花近期价格区间13500 - 14000；库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金[18] - 基础数据概览：期货方面，郑棉01收盘价13750，周涨25、涨幅0.18%，郑棉05收盘价13720，周涨35、涨幅0.26%，郑棉09收盘价13855，周涨65、涨幅0.47%；现货方面，CC Index 3128B价格15022，涨126、涨幅0.85%，CC Index 2227B价格13165，涨148、涨幅1.14%，CC Index 2129B价格15290，涨148、涨幅0.98%；价差方面，CF1 - 5价差30，变化 - 10，CF5 - 9价差 - 135，变化 - 30，CF9 - 1价差105，变化40；进口价格方面，FC Index M价格12853，跌82、跌幅 - 0.63%；策略建议CF2605逢低多单长线布局，关注花纱价差走缩机会[19] 本周重要信息 - 利多信息：截至11月27日全国新棉采摘进度99.6%，同比持平、较过去四年均值高0.1个百分点，交售率98.5%，同比高1.0个百分点、较过去四年均值高2.2个百分点，加工率72.5%，同比高3.3个百分点、较过去四年均值高9.8个百分点，销售率33.2%，同比高18.9个百分点、较过去四年均值高22.1个百分点；10月份中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1471亿元，环比增19.54%，同比增9.21%；截至2025年10月23日美国累计净签约出口2025/26年度棉花113.7万吨，达年度预期出口量的42.81%，累计装运棉花39.8万吨，装运率34.98%；截至11月30日巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约79.6万吨，较前两周增4.3万吨，同比减1.1%[20][21] - 利空信息：2025年10月我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比降12.59%，环比降8.84%，其中纺织品出口112.58亿美元，同比降9.05%，环比降5.92%，服装出口110.04亿美元，同比降15.93%，环比降11.64%；截止11月15日全国棉花工商业库存457.11万吨，较10月底增75.23万吨，其中商业库存363.97万吨，较10月底增70.91万吨，工业库存93.14万吨，较10月底增4.32万吨；2025年10月棉制品出口量60.80万吨，同比减1.36%，环比增0.98%，出口金额46.78亿美元，同比减17.09%，环比减6.12%，出口单价7.69美元/千克，同比跌15.96%，环比跌7.13%[22] 下周重要事件关注 关注疆棉加工定产情况、后续美棉出口数据及12月USDA全球棉花供需报告调整情况[23] 盘面解读 - 价量及资金解读：单边走势&资金动向方面，本周郑棉在13700 - 13800元/吨附近震荡，下行多由多头离场驱动，市场交投谨慎，13800附近套保压力明显；月差结构方面，棉花1 - 5呈小幅back结构，05合约后维持contango结构，远月有年度末供需趋紧预期；基差结构方面，本周棉花基差略有下调，25/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/29 - 30B/杂3.5内一口价多在14800 - 14950公定左右，同品质现货销售基差多在CF01 + 1100 - 1250，1000 - 1100区间基差本周略有增加[31][34][36] 估值和利润分析 - 下游纺纱利润跟踪：政策扶持及技术革新下新疆纱厂纺纱成本较内地有优势，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损；九月后国内棉花价格回落、纱线现货价格较稳，纱厂利润修复，本周棉花现货价格上调、纱线价格稳定，纱厂利润环比缩窄[38] - 进口利润跟踪：我国是棉花进口大国，疆棉禁令和关税政策影响下国内外棉价走势相对独立，今年进口利润可观，但进口配额量偏低，进口量维持低位，2025年10月我国棉花进口量9万吨，环比减1万吨，同比减2万吨，25/26年度累计进口棉花19万吨，同比减17.4%；本周国外棉价走势偏弱，国内进口利润略有上调[40] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：新年度疆棉采收基本完成，疆棉产量预期小幅上调；进口方面，国家发改委增发20万吨滑准税配额，叠加2026年89.4万吨1%关税配额，预计新年度棉花进口量110万吨，后续增发滑准税配额概率偏低；下游内需或温和回暖，传统淡季部分纺服板块订单良好，外销端随着中美贸易缓和棉花消费预期有支撑[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为棉花市场呈现供需双强态势 棉花期货价格有波动 现货交投淡 部分纺企上调纱价 美棉受降息预期影响有逢低买盘支撑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面 CF2601昨日收盘价13800元/吨 日涨幅0.25% 夜盘收盘价13720元/吨 夜盘涨幅 -0.58%；CY2601昨日收盘价20005元/吨 日涨幅 -0.20% 夜盘收盘价19915元/吨 夜盘涨幅 -0.45%；ICE美棉3昨日收盘价64.61美分/磅 日涨幅 -0.05% [1] - 期货成交和持仓方面 CF2601昨日成交335581手 较前日变动 -27273手 持仓1046477手 较前日变动30263手；CY2601昨日成交2484手 较前日变动 -1999手 持仓5997手 较前日变动1045手 [1] - 仓单量方面 郑棉昨日仓单量2499张 较前日变动96张 有效预报2147张 较前日变动0张；棉纱昨日仓单量14张 较前日变动0张 有效预报0张 较前日变动14张 [1] - 现货价格方面 北疆3128机采14696元/吨 较前日涨30元 涨幅0.20%；南疆3128机采14693元/吨 较前日涨30元 涨幅0.20%；山东15010元/吨 较前日涨28元 涨幅0.19%；河北14912元/吨 较前日涨45元 涨幅0.30%；3128B指数14980元/吨 较前日涨44元 涨幅0.29%；国际棉花指数:M:CNCottonM72.64美分/磅 较前日跌0.07美分 跌幅0.10%；纯棉普梳纱32支20770元/吨 较前日无变动；纯棉普梳纱32支到港价20984元/吨 较前日跌4元 跌幅 -0.02% [1] - 价差方面 CF1 - 5价差较前日变动5元/吨；北疆3128机采 - CF601较前日变动 -10元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投淡 部分套保成交 主流基差变化不大 部分高基差货源下调 一口价报价稳中略涨 2025/26北疆机采4129/29B杂3.5内主流销售基差多在CF01 + 900及以上 31级同品质同报价本周增加；2025/26南北疆机采3129/29 - 30B杂3内较多报价基差在CF01 + 1400 - 1600 内地自提 [2] - 国内棉纺织企业纯棉纱价格局部上调100 - 200 实际成交未明显跟进 部分大型纺企上调纱价缓解利润压力 高支、精梳纱订单相对稳定 其他品类交投淡 [2] - 美棉昨日ICE棉花期货小幅波动 受降息预期影响金融市场风险偏好好 逢低买盘支撑ICE棉花 [2] 趋势强度 - 棉花趋势强度为0 取值范围在【 -2,2】区间整数 强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强 -2表示最看空 2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观有扰动，基本面看上行驱动有限，预计短期美棉震荡运行；国内市场供应压力仍存，但后市预期不悲观，12月棉价重心或小幅上移，可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前是北半球棉花供应压力高峰期，上方压力大；USDA11月报预计全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，同比增0.7%；中国、美国、巴西产量环比均调增 [6] - 国内棉花采摘、交售基本结束；截至11月20日，新棉加工量463.1万吨，同比增140万吨，新棉加工率64.2%，同比增4.3% [6] - 截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，新疆地区公检量398.38万吨 [6] 需求端 - 下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 [7] - 10月我国纺服类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1 - 10月累计零售额12053亿元，同比上涨3.5%；10月社零同比增长2.93%，1 - 10月社零累计同比增长4.28% [7] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [7] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [7] 进出口 - 美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有好转 [8] - 11月10日起，我国对美棉进口加征关税调整；美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年 [8] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1 - 10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9% [8] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1 - 10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8% [8] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨 [8] 库存端 - 棉花工商业库存持续增加，但商业库存已同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降 [9] - 截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨 [9] - 截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张 [9] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [9] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [9] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [9] - 9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，库存绝对值达阶段性高位 [9] 国际市场 - 宏观层面利好因素多，对美棉价格有上行驱动；基本面看，USDA月报调增全球棉花产量预期值，供应压力增加，期末库存相应调增 [11] - 2025/26年度全球棉花供应略大于需求，库销比处于近年来中等偏低水平，库存压力不大 [11] - 2025/26年度美棉产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加，绝对值位于近10年来第三高位；本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大 [11] - 宏观有支撑但不足以带动持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期美棉震荡运行 [11] 国内市场 - 近期郑棉期价重心震荡上移，突破压力位进入新运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加 [12] - 棉花需求好、年度供需压力不大、01合约接货有性价比是近期行情主要驱动因素 [12] - 2025年国内棉花产量创10年新高，当前是供应压力高峰期，但棉价对此已有充分反应，且本年度棉花销售进度快，套保压力相对小 [12] - 需求端，终端纺服零售额当月值创新高且同比增幅反超社零，新疆地区纺织企业利润好、开机维持高位，内地能维持现金流运转；10 - 11月中旬棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨 [12] - 12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待；当前多空因素均有，供应压力是影响棉价上行主因之一，随时间推移，供应压力减弱，基本面对棉价支撑增强，预计12月棉价重心小幅上移 [12] 宏观 - 美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 [13] 价格 - 棉花现货价格重心略有上移，各地价格环比均有上涨，涨跌幅在0.30% - 0.90%之间 [20][22] - 1 - 5价差逐渐走强，2025年11月28日较11月5日环比增加45元/吨 [27][29] - 1%关税下内外棉价差震荡走强，2025年11月28日较10月27日环比增加184元/吨 [30][31] - 棉纱期货价格震荡走强，2025年11月28日较11月4日，收盘价环比涨295元/吨，涨跌幅1.49%；纯棉普梳32支纱线价格环比涨220元/吨，涨跌幅1.07% [33][35] - 棉纱基差逐渐收敛，2025年11月28日较11月4日环比下降75元/吨 [37][38] 供应 - 皮棉加工量同比增加140万吨，2025年11月20日较11月13日加工量环比增加72.40万吨 [41][43] - 新疆及全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年11月27日较11月20日，新疆环比增加61.61万吨，同比增加57.81万吨；全国环比增加62.60万吨，同比增加53.94万吨 [46] 需求 - 9月美国服装零售环比略有放缓，当月零售额270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7% [55][57] - 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点 [59] - 10月我国纺服类商品零售额及累计零售额同比上涨，同比增幅反超社零 [62] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [63] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [66] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平，10月9日较10月2日，净签约当周值环比减少9378吨，净装运当周值环比减少4191吨，总装运量环比增加3.60万吨，总装运率环比增加2.16% [67][68] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比增加 [70] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比下降 [72] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降，分国别来看，美国、巴西、印度、澳大利亚进口量有不同变化 [76][78] - 10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加，分国别来看，印度、越南、巴基斯坦进口量有不同变化 [81][83] - 进口棉价格指数环比走强，2025年11月27日较11月20日，中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价环比涨151元/吨，涨跌幅1.18%；滑准税港口提货价环比涨89元/吨，涨跌幅0.64% [85][87] 库存 - 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存环比下降0.08%，同比下降0.26%；批发商库存环比上涨0.6%，同比增加0.05% [90] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [92] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [94] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [95] - 国内棉花工商业库存均环比增加，2025年11月15日较10月31日，工业库存环比增4.32万吨，商业库存环比增70.91万吨，合计环比增75.23万吨 [96][98] - 2025年11月28日较10月31日，棉花仓单数量环比减少6张，有效预报环比增加440张，合计环比增加434张，同比增加3009张 [105] 期权 - 棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 [106]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期需求端表现一般，供应端维持宽松格局，盘面或区间震荡 [3] - 交易策略上单边和套利均建议观望，需关注国内宏观政策、中美贸易政策和下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，目前处于新棉加工检验集中上量期，预计持续到四季度末，新棉集中上市卖压持续；市场预期明年1 - 2月中央一号文件下调未来三年棉花目标直补价格，3月国内外种植意向面积或调降，4月是国内产区天气季节性炒作窗口，金三银四是传统需求旺季，驱动偏多 [3] - 需求方面，下游纱厂原料库存偏低，补库意愿积极，四季度末至明年一季度初春节前季节性节前补库可能带来需求增量；目前纺纱利润较三季度明显改善，有利于纱厂开机和提振补库意愿，驱动偏多 [3] - 库存方面，随着新棉大量上市，商业库存逐步累积，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，明年1月底前交货的预售新棉基差800 - 1100，本周郑棉1 - 5月差 - 50附近波动，驱动中性 [3] - 利润方面，目前纺纱利润较三季度明显改善，新疆甚至内地出现现金流利润，有利于纱厂开机和提振补库意愿，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于近四年中性偏低水平，驱动偏多 [3] - 宏观及政策方面，国内内需政策逐步加码，有利于托底国产棉花远期需求，利多远月；国际上美联储降息周期或再次启动，流动性改善预期强化，驱动中性 [3] 棉花基本面数据 - 上游库存呈现季节性回升态势 [7] - 中游库存方面，成品季节性去库；中游工厂负荷开机回升缓慢；中游纱厂利润处于亏损状态 [14][22][27] - 进口方面，棉花进口克制，棉纱进口放量；美棉对华出口呈现零星签约、零装运的情况 [30][44] 棉花资金面数据 - 郑棉基差高位震荡，郑棉09 - 01、01 - 05价差有相应波动情况，郑棉05、01合约持仓量有一定变化 [50][55][57] - 管理基金美棉期货及期权的净多持仓量、多头持仓占比有不同表现，美棉月差呈现Deep Contango状态 [66][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花继续震荡上行，短期走出反弹新高；对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，利空短期出尽；成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖有期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移；利多因素为籽棉收购价略有上涨，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10%；利空因素为总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 本周棉花继续震荡上行，短期走出反弹新高；ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%，10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%，棉纱进口14万吨，同比增加16.7%；农村部11月25/26年度数据为产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨 [5] 每日提示 对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，利空短期出尽；成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移；利多因素为籽棉收购价略有上涨，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10%；利空因素为总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [6][7][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测11月数据：25/26年度中国产量729.4万吨，消费838.2万吨，进口117.6万吨，出口21.8万吨，期末库存765.7万吨等；ICAC全球棉花产销存预测2025年11月数据：25/26年度面积3041.385万公顷，单产835.13公斤/公顷，产量2539.956万吨，消费2500.778万吨等；中国棉花供需平衡表25/26年度（11月预测）数据：产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨等 [13][16][17] - 涤纶短纤价格情况、聚酯纤维市场价走势、轧花厂加工利润、纺纱厂即期利润、中国进口棉纱线当月值、纯棉纱开工率、织布厂开机率等数据展示 [20][21][23] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面看前期旺季不旺但结束后需求不差，下游开机率中等，此前盘面价格下跌消化国内丰产利空，虽商品反弹有资金入场推高棉价，但暂时驱动不强且有套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情概率不高[8] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格本周小幅反弹，3月合约周五收盘价64.73美分/磅，较前一周涨0.8美分/磅，涨幅1.25%；美棉3 - 5月差震荡，报 - 1.24美分/磅，较前一周跌0.02美分/磅。国内郑棉价格本周延续震荡，1月合约周五收盘价13725元/吨，较前一周涨265元/吨，涨幅1.97%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14896元/吨，较前一周涨105元/吨；基差走弱，报1189元/吨，较前一周跌132元/吨；郑棉1 - 5月差震荡，报40元/吨，较前一周涨25元/吨[9] - 行业信息：截至11月28日当周，纺纱厂开机率65.5%，环比上周持平，较去年同期减少1.6个百分点，较近五年均值72.1%同比减少6.6个百分点；全国棉花商业库存418万吨，同比增加27万吨。2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨；1 - 10月进口棉花78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%。2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨、巴西产量上调11万吨至408万吨、印度产量维持523万吨、中国产量上调22万吨至729万吨[9] - 观点及策略：基本面前期旺季不旺但结束后需求不差，下游开机率中等，此前盘面价格下跌消化国内丰产利空，商品反弹有资金入场推高棉价，但驱动不强且有套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情概率不高[9] - 基本面评估：2025.11.28基差1189元/吨、郑棉1 - 5月差40元/吨、美棉3 - 5月差 - 1.24美分/磅、纺纱即期利润 - 1034元/吨、浙江 - 新疆价差367元/吨、FC index M 1%成本12935元/吨、FC index M滑准税成本13932元/吨，多空评分均为 + 0，各指标变化不大，郑棉走出单边趋势行情概率不高[10] - 交易策略建议：建议观望，未提及盈亏比、推荐周期、核心驱动逻辑、推荐等级和首次提出时间[11] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润（1%关税内外价差、滑准税内外价差）、郑棉月差（1 - 5价差、5 - 9价差）、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差（12 - 3合约价差、3 - 5合约价差）、外盘价差（美国 - 巴西价差、FCindexM1% - CotlookA指数1%关税）等数据走势图表[25][27][29] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量和新疆籽棉收购价相关图表[37] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量和年度累计进口量相关图表[39] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量相关图表[42] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量和年度累计进口量相关图表[44] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率和织布厂开机率相关图表[47] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度和轻纺城日成交量相关图表[49] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存相关图表[52] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存和纱线库存相关图表[54] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、棉花优良率、双周加工量、累计加工量相关图表[58][59] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估和种植面积相关图表[62] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量相关图表[64] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量和年度周度出口装运量相关图表[66] - 美国供需情况：展示美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[67] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积和产量相关图表[69] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表[72] - 巴西供需情况：展示巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[74] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积和产量相关图表[77] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量、供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[80][82]