市场行情回顾 - 截至10月31日当周，SW有色金属行业指数上涨2.56%，报7595.37点，表现显著优于上证指数（+0.11%）和沪深300指数（-0.43%）[1][2] - 有色金属行业五个二级子行业全部上涨，其中能源金属板块涨幅最大，达6.31%，其次为小金属板块（+3.47%）[1][2] - 工业金属、贵金属和金属新材料板块当周涨幅分别为1.91%、0.61%和0.98%[1][2] 重点金属价格数据 - 上海期货交易所基本金属价格多数小幅波动，其中铅价下跌0.80%至17,390元/吨，镍价下跌1.14%至120,590元/吨，而铜、铝、锌、锡价格变动幅度在-0.80%至+0.33%之间[3] - 伦敦金属交易所（LME）基本金属价格涨跌互现，锡价涨幅最大，为1.06%至36,180美元/吨，铝价上涨1.01%至2,888美元/吨，铜价下跌0.65%至10,892美元/吨[3] - 稀土产品中，氧化镨钕价格大幅上涨5.56%至53.15万元/吨，烧结钕铁硼N35毛坯价格上涨3.92%至132.5元/公斤，氧化铽价格下跌1.85%至662.5万元/吨[3] - 锂产品价格全线上涨，工业级碳酸锂涨幅达5.84%至81,500元/吨，电池级碳酸锂上涨5.10%至82,500元/吨，澳洲锂精矿价格大幅上涨9.43%至870美元/吨[3] - 其他小金属中，钨精矿价格显著上涨6.38%至300,000元/吨，而镁锭和钼精矿价格分别下跌1.17%和2.50%[3] 行业动态与投资建议 - 中美元首会晤达成共识，美方暂停部分对华关税和出口管制措施，中方相应暂停稀土磁材出口管制反制措施，预计将有助于稀土磁材出口需求恢复和价格上涨[4] - 商务部公布钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序，政策落地后锑相关金属材料出口有望复苏，带动国内锑价企稳回升[4][5] - 国内外储能需求旺盛，带动锂电池排产环比提升，并传导至上游锂电正极材料环节，部分头部材料厂商已满产[5] - 下游高景气度导致碳酸锂需求增加并出现供应缺口，国内碳酸锂库存加速下降至12.5万吨以下，驱动锂价持续上涨，预计11月库存将继续去化以支撑价格[5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩表现强劲，营业收入344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 公司费用管控优异，四项费用占营业收入比例为4.5%，同比下降1.21个百分点 [2] - 主要金属产量均完成计划，有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡、铜、锌分别完成全年计划的75.2%、77.4%、80.0% [2] - 公司致力于提升现有矿山价值，加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平 [3] - 看好未来锡价震荡上行，供给端因缅甸佤邦复产不及预期及印尼供给或不及预期而持续紧张，需求端AI提供新增长点 [3] - 公司为全球锡行业龙头，随着锡需求复苏，盈利能力有望改善 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度实现扣非归母净利润19.70亿元，同比增长35.87% [1] - 2025年第三季度单季主营业务收入133.24亿元，同比增长28%，毛利率为9.89% [12] - 2025年第三季度归属母公司净利润6.83亿元，同比增长41%，净利率为5.13% [12] - 公司资产负债率持续改善，从2023年的49.24%下降至2025年第三季度的37.03% [12] 金属价格与加工费 - 2025年前三季度沪锡均价26.4万元/吨，同比上涨7.0%，沪铜均价7.8万元/吨，同比上涨4.4%，沪锌均价2.2万元/吨，同比上涨0.9% [2] - 2025年前三季度锡精矿含量40%云南加工费均价1.25万元/吨，同比下降21.9% [2] 盈利预测与估值 - 维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为23.6亿元、25.9亿元、26.7亿元 [3] - 对应2025-2027年当前股价PE分别为17倍、15倍、15倍 [3] - 预计2025年营业收入458.40亿元，同比增长9.21%，净利润增长率预计为63.37% [4] - 预计2025年摊薄ROE为10.41%，较2024年的6.93%显著提升 [4] 市场表现 - 截至2025年10月31日，公司总市值389.89亿元，总股本16.46亿股 [5] - 近一年股价绝对收益52.75%，相对收益33.45% [8]

财务表现 - 前三季度营业收入为40.99亿元，同比增长24.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为13.64亿元，同比增长4.94% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.7亿元，同比增长5.01% [2] - 基本每股收益为0.7682元 [2]

财务表现 - 前三季度营业收入为40.99亿元，同比增长24.36% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为13.64亿元，同比增长4.94% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为13.7亿元，同比增长5.01% [1]

行业进口概况 - 2025年8月中国金属矿及矿砂进口数量为13998万吨，同比增长7.6% [1] - 2025年8月中国金属矿及矿砂进口金额为231.62亿美元，同比增长8.2% [1]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元，同比增长61.97% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.31亿元，同比增长71.51% [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元，同比增长61.97% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.31亿元，同比增长71.51% [1]

第三季度财务表现 - 公司第三季度营收为7.46亿元，同比增长36.98% [1] - 公司第三季度净利润为2.53亿元，同比增长116.39% [1] 前三季度累计财务表现 - 公司前三季度累计营收为16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 公司前三季度累计净利润为3.23亿元，同比增长61.97% [1]

公司财务表现 - 公司第三季度纯利按年增长96% [1] - 公司首三季净利润超出市场预期 [1] - 高盛上调公司2025至2027年的盈利预测 [1] 产量与项目进展 - 高盛大幅上调公司2028至2030年的铜产量预测 [1] - Cangrejos金铜项目的投产预计将驱动公司盈利增长 [1] 商品价格与盈利驱动 - 预计铜价上涨将推动公司未来几年的利润增长 [1] - 预计钴价复苏将推动公司未来几年的利润增长 [1] 投资评级与目标 - 高盛维持对公司的"买入"评级 [1] - 高盛将公司目标价上调至19港元 [1]

**西部矿业电话会议纪要关键要点** **一、 公司业绩与财务表现** * 2025年1-9月营业收入484亿元，同比增长32%[3]，利润总额59.64亿元，同比增长12%[3]，归母净利润29.45亿元，同比增长7.8%[3] * 2025年第三季度单季度实现盈利[10]，但全年预计仍将亏损[10] * 毛利率同比下降近4个百分点，主要因冶炼产能大幅增加且毛利率为负，抵消了矿山产品毛利率的提升[23] * 截至2025年9月30日，公司货币资金为72亿元[19]，经营性现金流为88亿元[5] * 投资收益亏损扩大，主要因严格执行期货套期保值策略，以应对原料价格波动风险[25] **二、 主要产品产量与运营** * 2025年1-9月矿产铜产量同比增加1.2%[3]，矿产锌产量同比增加19.92%[3]，矿产铅产量同比增加21%[3] * 第三季度铜产量因玉龙铜矿正常生产波动而同比环比下滑[3][18]，但已完成全年指标[3][18] * 第四季度产量预计略降，因冬季设备维护及内部管理安排，与去年同期类似[3][18] * 玉龙铜矿明年计划优先处理低品位矿石（0.6-0.65%），预计产量保持在15万吨以上[11][13][18] * 碳酸锂业务1-9月盈利约2.3亿元，但因资源税及滞纳金等因素，对上市公司贡献暂为负1300万元[26] **三、 冶炼板块盈利情况** * 第三季度冶炼板块中，铜盈利约3000万元[2][6]，锌盈利约5000万元[2][6]，铅亏损9000万元[2][6] * 锌板块受益于较高加工费[2][6]，青海铜业通过指标提升实现盈利[2][6] * 铜精炼业务盈利得益于回收率提升至98.3%-98.4%、能耗降低及副产品利润[9] * 铅板块亏损因原料供应难度大及加工费区间薄弱[2][6] **四、 重大项目与资源拓展** * 以86亿元竞得安徽宣州区茶亭铜多金属矿探矿权，保有储量铜180万吨、金248吨[2][3][4] * 茶亭项目为大型斑岩型铜金矿床[4]，收购资金来源于自有资金，支付将于2025年11月25日前完成[3][20] * 玉龙三期项目预计2025年获批并开工，2027年投产，投产后预计维持铜精矿产量18-20万吨[2][11] * 双利铁矿预计2026年Q2开始生产，Q3达产[14]，素角波轮七角井铁矿预计2026年底或Q3竣工投产[14] * “十五五”期间目标实现收入和资产双千亿，计划在新疆、西藏、青海等地进行资源开发和并购[2][15] **五、 成本、研发与税务** * 玉龙铜矿当前品位约0.7%，未来降至0.6-0.65%，但预计明年成本仍低于3万元/吨[2][13] * 研发费用增加主要因新项目（如青海铜业）投产需投入科研以提升指标和改进工艺[7][8]，部分支出合理归类为研发费用[8] * 公司享受高科技企业优惠所得税税率（15%），西藏玉龙铜矿享受8%优惠税率[8][16]，税率延续不确定性对公司整体影响不大[16][17] **六、 资产减值与现金流影响** * 第三季度资产减值主要针对数北博伦（约5000万，因新选厂建设）和数北凡科技（因钒价低迷停产）[21][22] * 四季度可能根据业绩完成情况对存在减值迹象的资产进行处理[22] * 茶亭探矿权收购对今年股息有影响，明年股息率预计不会像之前高，但公司承诺保证最低分红比例30%[3][20][28] * 公司有近200亿元未使用银行授信支持[2][15]，长期现金流可支持投资需求[28][29]