投资评级与核心观点 - 报告对三协电机（920100.BJ）维持“增持”评级 [3] - 报告核心观点：看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人、光伏支架及3D打印等高景气度赛道将打开未来增长空间 [3] - 预计公司2025年实现营收5.51亿元，同比增长31.11%，归母净利润0.60亿元，同比增长6.83% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.60亿元、0.77亿元、1.06亿元，对应EPS分别为0.82元/股、1.05元/股、1.43元/股 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为79.3倍、61.6倍、45.2倍 [3] 业务驱动因素与增长逻辑 - 2025年营收增长主要驱动来自3D打印和工业自动化领域业务规模及订单交付量增加 [3] - 公司产品正从成本驱动向技术驱动转型，深化与下游客户协同开发 [3] - 步进电机在3D打印机领域已形成收入，无刷电机在机器人、新能源汽车热管理系统及太阳能光伏等领域已形成收入 [3] - 在太阳能光伏支架领域，公司自2023年开始布局越南，2024年布局美国，其中美国公司已具备生产组装和直接销售能力 [3] - 公司于2025年9月成立三思传动科技（常州）有限公司，专注于精密行星减速机，旨在与公司电机形成匹配，提供机器人领域整体解决方案 [4] - 在机器人领域，公司已与海康威视、大华股份、法奥机器人等厂商合作，已完成测试定型并获得批量订单 [4] - 公司致力于推出电机+控制器+编码器+减速机的集成化产品，提供系统化解决方案 [4] - 公司计划依托电机加精密行星减速机的组合方案实现弯道超车，目前已切入外资品牌占据核心的打印机、绣花机行业 [4] 财务预测摘要 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.51亿元、6.53亿元、8.72亿元，同比增长率分别为31.1%、18.5%、33.5% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.60亿元、0.77亿元、1.06亿元，同比增长率分别为6.8%、28.7%、36.3% [6] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.1%、27.8% [6] - 预计公司2025-2027年净利率分别为10.9%、11.9%、12.1% [6] - 预计公司2025-2027年ROE分别为11.4%、12.8%、14.9% [6] - 预计公司2025-2027年每股净资产分别为7.11元、8.16元、9.59元 [8] - 预计公司2025-2027年经营活动现金流净额分别为0.92亿元、0.34亿元、1.29亿元 [8]

项目中标核心信息 - 公司作为联合体成员中标“南站单元XS110203-02、XS110203-28地块文化产业项目EPC工程总承包”项目 [1] - 项目中标总金额为人民币9.94亿元 [1] - 公司具体签约金额需待后续各方签订具体实施协议约定 [1] 项目业务与战略意义 - 中标有利于公司进一步拓展工程总承包业务 [1] - 项目将推动公司在绿色建筑、智能建造、光伏新能源等领域持续发力 [1] - 项目有助于提升公司在行业内的品牌影响力 [1] 项目类型与行业定位 - 本项目是公司继张家口市崇礼区太子城冰雪小镇项目后中标的又一个冰雪文化旅游产业项目 [1] - 项目建成后将完善城市功能，有助于驱动产城融合升级，全面提升城市功能和区域价值 [1] - 项目对公司借助国家区域化战略发展机遇，承接重大的新型城镇化项目建设有积极的促进作用 [1]

项目中标核心信息 - 公司作为联合体成员中标“南站单元XS110203-02、XS110203-28地块文化产业项目EPC工程总承包”项目 [1] - 项目中标总金额为人民币9.94亿元 [1] - 公司具体涉及签约金额需待后续签订具体实施协议确定 [1] 项目业务与战略意义 - 中标有利于公司进一步拓展工程总承包业务 [1] - 项目将推动公司在绿色建筑、智能建造、光伏新能源等领域持续发力 [1] - 项目有助于提升公司在行业内的品牌影响力 [1] 项目类型与区域战略 - 本项目是公司继张家口崇礼太子城冰雪小镇后中标的又一个冰雪文化旅游产业项目 [1] - 项目建成后将完善城市功能，驱动产城融合升级，提升区域价值 [1] - 项目对公司借助国家区域化战略机遇，承接重大新型城镇化项目有积极促进作用 [1]

锡价市场表现 - 长江现货1锡均价报423750元/吨，较前一交易日暴跌11750元，创近期单日最大跌幅 [1] 价格下跌驱动因素 - 宏观情绪恶化是首要驱动力，美股科技龙头微软因业绩指引疲软单日重挫近10%，引发对全球科技资本开支的担忧，与科技股高度绑定的锡需求预期降温 [1] - 美元指数异动上行，叠加美债收益率维持高位，触发大宗商品投机资金集体获利了结，全球避险情绪蔓延至工业金属板块 [1] - 刚果金地缘风险出现局部缓和迹象，部分矿区周边形势暂未进一步恶化，主要合规矿企生产与运输未受实质性冲击，市场此前对供应链中断的过度担忧得到修正，锡价中的地缘风险溢价快速消退 [2] - 全球锡矿供应进入增量兑现期，缅甸佤邦复产、印尼出口配额恢复及国内产能置换共同推动2026年全球锡矿预期增长约8% [2] - 国内外锡库存结束连续下降趋势，出现小幅累积，供应弹性释放与库存拐点显现，扭转了此前供应紧缺的市场一致预期 [2] - 当前正值春节前传统需求淡季，光伏、家电等主力下游开工走弱，备货基本结束 [3] - 尽管AI算力与半导体长期前景看好，但其短期耗锡占比仅1%-2%，需求拉动尚未传导至实际采购 [3] - 高价导致下游加工企业普遍接单难、买料慎，仅存零星刚需，需求端支撑几近消失 [3] - 产业链利润分配失衡，上游矿企盈利丰厚，中游冶炼端面临高成本与弱需求双重挤压，加工费降至低位，下游中小型焊锡及电子加工企业成本压力巨大，部分已陷入亏损减产困境 [3] - 此前期货热、现货冷的期现分化局面，在资金撤离后迅速逆转，期货带动现货联动下跌，市场交投陷入冰点 [3] 后市展望 - 短期内，宏观情绪偏空、需求淡季及资金退潮仍将主导市场，锡价或继续向下寻找支撑，关注410000元/吨附近关键位 [3] - 中长期来看，全球锡资源储采比紧张的基本面未变，AI、光伏、新能源汽车等新兴需求增长趋势依然明确，供需紧平衡格局有望延续 [3] - 待节后需求逐步复苏、市场情绪平复，锡价中枢仍有望在资源稀缺与科技转型的双重驱动下逐步回升 [3] 行业影响与本质 - 本次锡价大幅回调，本质是前期过度透支利好后的价值重估，亦是地缘溢价与投机泡沫的出清过程 [4] - 锡作为关键科技金属的战略地位并未动摇，行业龙头通过海外布局、再生回收及产业链延伸不断提升抗风险能力 [4] - 市场情绪的冷却为长期布局提供了更理性的窗口，锡市未来仍将围绕资源稀缺与需求进化的双主线展开 [4]

沪锡市场行情数据 - 1月27日，沪锡主力合约2603上涨，收盘报451,160元/吨，较前一日上涨8,560元，涨幅1.93% [1] - 该合约当日开盘价424,790元/吨，最高452,500元/吨，最低421,800元/吨，结算价434,650元/吨 [1] - 主力合约当日成交量351,975手，持仓量55,071手，较前一日减少162手 [1] - 同日，长江有色金属网现货1锡均价报426,300元/吨，长江现货市场1锡均价报426,500元/吨，均较前一日下跌10,500元/吨 [1] 价格波动核心原因 - 锡价大幅回调是短期利空共振导致，并非锡市供需紧平衡基本面反转 [2] - 海外宏观利空集中释放：美国经济数据超预期降温美联储降息预期，美债收益率上行压制大宗商品价格 [2] - 国内宏观利空集中释放：上海期货交易所收紧锡期货交易限额引发投机资金离场，节前资金面偏紧放大跌幅 [2] - 国内稳增长政策红利暂未形成即时消费提振，难抵淡季效应 [2] 锡行业供需格局 - 长期呈现“紧平衡”格局：全球锡资源静态储采比极低，缅甸、印尼等关键产区供应增长面临天然瓶颈 [3] - 长期需求增长确定：AI服务器、光伏新能源等领域带来单位耗锡量提升 [3] - 短期市场被现实压制：春节前下游电子、半导体等传统消费领域进入生产淡季，企业主动补库几近停滞 [3] - 前期因非洲地缘风险炒作的供应中断预期并未兑现，LME库存虽低但未出现现货缺口 [3] - 市场呈现“强预期”与“弱现实”的鲜明反差，是价格调整的根本内因 [3] 产业链各环节现状 - 上游矿山端凭借资源稀缺性仍掌握核心定价权，但前期过高的风险溢价正在回吐 [4] - 中游冶炼企业面临原料成本压力，但凭借长协与规模优势维持稳定生产节奏，是产业链的稳定器 [4] - 下游加工制造环节最为脆弱，在高价原料与疲软订单双重挤压下，中小企业开工率低迷，普遍采取观望态度 [4] - 价格从上游向下游的传导出现阻滞，形成“上紧、中稳、下淡”的僵持局面 [4] 龙头企业应对策略 - 资源型巨头如紫金矿业正加速海外优质矿藏布局，以巩固长期资源保障 [5] - 中游冶炼与加工企业通过期货工具进行套期保值，并积极调整产品结构 [5] - 企业收缩传统产能，同时加大对高纯度焊料、AI配套材料等高端领域的投入 [5] - 龙头企业正利用短期调整期优化自身布局，为承接未来的新兴需求做好准备 [5] 现货市场情绪与后市展望 - 现货市场看跌氛围浓厚，市场情绪谨慎：贸易商报价积极性下降，部分为回笼资金而小幅让利，导致现货升贴水走弱 [6] - 下游企业除刚性需求外，采购行为基本停滞，市场成交显著缩量 [6] - 此次锡价急跌是多重短期利空情绪共振的结果，而非行业基本面的根本逆转 [7] - 短期而言，在宏观政策悬念、地缘不确定性及节前资金面紧张等因素完全消化前，锡价预计将以区间震荡、寻求底部支撑为主 [7] - 锡价短期仍存反弹空间 [7]

文章核心观点 - 2026年1月27日长江现货1锡均价426500元/吨，单日重挫10500元/吨，此轮急跌是海外宏观政策不确定性、国内资金面调整、地缘局势扰动及春节节前效应等多重短期利空共振所致，全球锡资源稀缺与新兴需求驱动的中长期核心支撑逻辑未发生根本改变 [1] 价格与市场表现 - 2026年1月27日长江现货1锡市场报价425500-427500元/吨，均价426500元/吨，单日价格重挫10500元/吨，成为当日有色板块情绪扰动最显著品种 [1] - 现货市场交投氛围显著转淡，贸易商报价积极性下降，部分持货商为回笼资金小幅让利销售，导致现货升贴水走弱，下游企业普遍观望，主动补库几近停滞，市场整体成交缩量 [7] - 价格早盘受多重利空影响进一步回调，全程呈现情绪主导、资金推动的下跌特征，无基本面实质性利空支撑 [7] 宏观与资金面因素 - 海外层面，美国11月耐用品订单月率5.3%大幅超预期，重挫降息预期，叠加美联储1月27-28日议息会议临近，市场95.6%预期维持利率不变，鲍威尔继任者悬念加剧政策不确定性 [2] - 海外宏观导致美债长端收益率上行、纳斯达克中国金龙指数跌0.63%，全球资产分化背景下有色金属板块承压明显 [2] - 国内层面，上期所当日起将锡期货合约日内开仓限额调整至200手，引发部分投机资金离场，临近春节假期，杠杆资金热度自然回落，市场资金面收缩放大锡价跌幅 [2] - 内外利空集中释放，直接导致机构短期配置周期品的意愿降温 [1] 地缘政治扰动 - 刚果金东部地缘局势成为锡价下跌的重要催化因素，境内锡矿主产区武装冲突引发市场对非洲锡矿运输通道的担忧 [3] - 刚果金北基伍、南基伍等锡矿核心产区安全形势急剧恶化，M23武装与当地民兵持续交火，非法武装作乱频发，相关区域已被列为高安全风险区 [3] - 作为中国锡矿第一大进口来源国，刚果金锡矿开采和跨境运输通道安全性存疑，地缘扰动的情绪冲击已充分体现在价格中 [3] 供需基本面分析 - 长期看全球锡资源储量创20年新低，储采比处于低位，缅甸、印尼、刚果金等主产国供应增量有限或受政策、地缘扰动，资源稀缺形成硬约束 [4] - 短期国内冶炼企业维持正常生产，海外库存虽低但未出现即刻现货缺口，供应端无实质性短缺 [4] - 长期需求以AI算力硬件、光伏新能源为代表的新兴需求成为增长引擎，单位用锡强度显著提升，预计2026年全球AI数据服务器将带来0.25万吨新增锡消费量 [4] - 短期正值春节前，电子、半导体等传统用锡领域备货已近尾声，企业进入生产淡季，新增采购需求疲软，市场完全由刚需主导，形成“强预期、弱现实”格局 [4] 产业链格局 - 上游矿端是全球锡供应链最紧张的环节，资源品位下降、开采成本上升及主产国政策约束，使得矿源供应成为长期瓶颈 [5] - 中游冶炼环节依托原料长协或自有资源保障，维持较高开工率，加工费平稳，原料成本支撑有效 [5] - 下游加工制造环节全面进入节前淡季，企业以降开工、控库存、按需采购为主，对原料价格传导和消化能力暂时减弱，成为产业链薄弱环节 [5] - 产业链呈现上游刚性紧缺、中游生产稳态、下游淡季观望的分化格局，决定锡价短期难现单边上涨，下方成本支撑明确，震荡筑底成主基调 [4] 龙头企业动态 - 国内锡行业龙头企业2025年年末持续加码核心竞争力，以海外资源布局对冲矿端供应风险，依托全产业链优势实现业绩稳增 [6] - 龙头企业锡业股份作为全球锡行业唯一全产业链企业，2025年一季度、半年度业绩均同比增长，核心驱动力来自锡、铜、锌价格上涨及产能释放 [6] - 年末公司加速布局海外优质锡矿资源，签订原料长协保障供应，同步推进“5G + 云锡锡业智慧冶炼工厂”建设，以数字化转型提升生产效率 [6] - 龙头企业正通过资源布局、全产业链协同、数字化提效的组合策略，对冲行业短期波动，巩固资源端与加工端双重优势 [6] 后市展望 - 短期来看，美联储议息会议结果未明、地缘局势不确定性犹存、节前资金面偏紧，多重利空情绪尚未完全消化，锡价将维持震荡筑底走势，中游冶炼成本与全球锡资源稀缺性将筑牢下方支撑，下跌空间有限 [8] - 中长期来看，春节后下游电子、半导体、光伏等行业复工复产，补库需求集中释放，叠加AI算力、光伏新能源等新兴需求持续驱动，锡价有望迎来修复行情 [8] - 全球锡市供需紧平衡的核心逻辑将推动价格中枢稳步上移，此次锡价急跌是短期因素引发的情绪宣泄，并非行业基本面反转 [8] - 现货市场的冷淡推动社会库存向中下游转移，为节后复工补库需求埋下伏笔，成为锡价后续修复的潜在支撑 [7]

核心观点 - 锡价短期大幅下跌主要受多重短期利空情绪共振影响，而非长期供需基本面反转 [1] - 长期来看，全球锡资源稀缺与供需紧平衡的核心逻辑未变，价格中枢有上移基础 [1][2] - 短期市场呈现“强预期、弱现实”格局，价格预计以区间弱势震荡为主 [2][3] 市场表现与价格波动 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期锡收盘报54495美元/吨，较前一交易日下跌2110美元，跌幅为3.73% [1] - LME当日成交量为1173手，持仓量为24206手 [1] - LME锡库存量为7065吨，较前一交易日减少130吨 [1] - 上海期货交易所沪锡主力2603合约开盘报434790元/吨，下跌7810元，随后进一步走低 [1] - 锡价下跌成为当日有色金属板块中受情绪扰动较显著的品种 [1] 短期利空因素分析 - **宏观情绪压制**：美国11月耐用品订单月率录得5.3%，大幅高于预期，增强了经济韧性并进一步打压了市场对美联储降息的预期 [1] - **事件不确定性**：临近美联储议息会议、鲍威尔继任者悬念以及地缘动荡等因素，导致机构对周期品的短期配置意愿显著降温 [1] - **国内资金因素**：临近春节假期，杠杆资金热度回落，同时上海期货交易所交易规则调整引发部分投机资金离场 [1] - **供应端扰动**：刚果金与卢旺达边境交火引发市场对非洲锡矿运输通道的担忧 [1] 长期供需基本面 - **资源稀缺性**：全球锡资源稀缺，储采比低，构成长期硬约束 [2] - **供应增长有限**：主要资源地如缅甸、印尼、刚果金等的供应增量有限或面临政策不确定性 [2] - **需求结构变化**：以AI算力硬件、光伏新能源为代表的新兴需求提供了长期增长引擎，其单位用锡强度显著提升 [2] - **核心逻辑未变**：全球锡资源稀缺、供需紧平衡的长期核心支撑逻辑并未改变 [1] 产业链现状 - **上游矿端紧张**：是全球供应链最紧张的环节，面临资源品位下降、开采成本上升及主产国政策约束，驱动龙头企业加速海外资源布局 [2] - **中游冶炼稳态**：凭借原料长协或自有资源保障，目前维持较高的开工率，加工费平稳，成本支撑有效 [2] - **下游进入淡季**：下游加工制造环节普遍进入春节前淡季模式，企业以降开工、控库存、按需采购为主，对原料价格的传导和消化能力暂时减弱 [2] - **格局特征**：产业链呈现“上紧、中稳、下淡”的分化格局 [2] 现货市场情绪 - **交投清淡**：受期货价格下跌、地缘局势及节前因素影响，现货市场交投氛围显著转淡 [3] - **报价与成交**：贸易商报价积极性下降，部分持货商为回笼资金小幅让利销售，现货升贴水走弱；下游企业普遍观望，除必要刚需外主动补库几近停滞，市场整体成交缩量 [3] - **期现联动**：现货市场的冷淡与期货市场的调整形成负反馈，强化了短期弱势情绪 [3] - **库存转移**：社会库存进一步向中下游转移，为节后可能的补库需求埋下伏笔 [3] 短期市场展望 - 锡价短期将继续在宏观情绪、地缘扰动与基本面季节性淡季中寻找平衡 [3] - 预计价格将以区间弱势震荡为主，市场看跌情绪浓厚 [3]

锡价行情与市场表现 - 2026年初锡金属市场延续2025年上涨走势，价格持续创历史新高 [1] - 1月26日沪锡期货主力合约一度涨超10%，报约46.27万元/吨，收盘报42.53万元/吨，月内涨幅超25% [1] - 1月23日LME三个月锡价创下每吨约5.54万美元（约合35.82万元人民币/吨）的历史新高，较前一日上涨6.5% [1] - 现货方面，1锡锭均价达43.6万元/吨，较3天前上涨1.65万元/吨，涨幅约4%，60%锡精矿均价达42.6万元/吨 [3] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨并非来自强劲即时消费拉动，而是地缘冲突、供给约束与长期需求预期等多重因素复杂交织的结果 [3] - 供给端面临“三重约束”：刚果（金）局势升级、缅甸复产缓慢、印尼政策不确定性，加剧市场对全球锡矿供应稳定性的担忧 [4] - 全球锡库存处于历史低位，LME锡库存7195吨，环比增长21.23%；国内社会库存连续两周累积至0.97万吨，环比上涨0.18% [4] - 需求侧呈现“短期承压与长期向好”分化，春节前传统淡季与高价抑制现实消费，但AI算力基建与能源转型驱动长期成长逻辑 [5] 产业链结构与利润分配 - 锡产业链陷入上下游博弈加剧阶段 [6] - 上游端凭借资源稀缺性掌握绝对主动权，中国拥有全球70%以上冶炼产能，但锡精矿对外依存度已超过60%，部分年份接近70%，原料供给严重受制于人，议价能力弱 [7] - 锡价上涨导致更多利润被海外企业赚取，国内2/3锡矿依赖海外进口，最终买单的是国内产业 [7] - 中下游在成本压力与弱需求间艰难平衡，国内冶炼企业常需高价采购进口矿，加工费被压缩至历史低位，全行业生产亏损 [12] 中国锡资源供应格局演变 - 中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，但资源优势逐步弱化 [8] - 21世纪以来全球锡矿储量从960万吨降至2019年的470万吨，除中国和澳大利亚有几处新发现外，全球几乎没有大型锡矿勘查成果 [8] - 由于矿山品位下降、环保趋严、勘探支出较少等原因，2015年后国内锡矿产量呈下降趋势 [9] - 2010-2022年，中国锡矿年产量由12万吨下滑至约9.5万吨，精锡消费量从15.4万吨提升至19.5万吨，缺口扩大导致对外依赖度逐渐抬升 [11] - 中国已由锡净出口国转变为净进口国，供应安全存在多重风险 [9] 未来价格走势观点 - 短期支撑锡价高位运行的因素依然存在，包括弱美元环境、地缘冲突引发的供应担忧以及市场资金情绪 [13][15] - 降息预期对锡终端需求形成相对利好，费城半导体指数及美国7大科技企业资本开支持续走高支撑锡价 [15] - 佤邦地区矿山复产自去年年末陆续推进，但进度不及预期 [15] - 未来锡价将逐步回归理性，AI相关消费占比锡消费仅在1%-2%，短期内影响或超预期但也有被证伪可能 [15] - 多处锡矿供应逐步恢复，预计2026年锡矿增量在2.3-2.5万吨之间，若供应宽松预期走强，资金炒作情绪或逐步退潮 [15]

上海期货交易所交易规则调整 - 上期所于2026年1月26日发布公告，收紧白银、锡期货交易限额，并调整铜、铝期货涨跌停板幅度和交易保证金比例 [1] 白银与锡期货交易限额收紧 - 自2026年1月27日夜盘起，非期货公司会员等在白银期货AG2602至AG2612、AG2701合约的日内开仓交易最大数量调整为800手 [2] - 同期，锡期货SN2602至SN2612、SN2701合约的日内开仓交易最大数量调整为200手 [2] - 套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制 [2] - 此次调整是短期内第二次收紧，此前1月20日白银期货日内开仓限额已从3000手收紧 [3] - 调整背景是白银、锡期货近期持续暴涨，1月26日沪银主力合约涨12.78%，沪锡主力合约涨1.37% [3] 铜与铝期货交易规则调整 - 自2026年1月28日收盘结算时起，铜、铝期货已上市合约的涨跌停板幅度均调整为9% [5] - 同期，铜、铝期货的套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [5] - 1月以来铜、铝期货震荡上涨，1月26日沪铜主连报101880元/吨上涨1.26%，沪铝主连报24215元/吨上涨0.33% [6] 白银市场前景与驱动因素 - 白银价格在1月26日日内最高冲至28226元/千克，涨幅一度超14%，再创历史新高 [3] - 中长期看，全球地缘博弈升级强化了白银的战略储备属性与配置需求 [3] - 光伏新能源、汽车电气化、数据中心与人工智能等战略新兴产业带来工业需求增长 [3] - 矿产供应结构性约束、全球库存偏低形成供需缺口，战略资源化趋势提供政策支撑 [3] - 白银有望呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，2026年价格仍有一定上涨空间 [3] 锡市场前景与驱动因素 - 锡价格在1月26日一度冲至462720元/吨的高位 [3] - 长期而言，降息预期对锡终端的高科技企业需求是相对重要的利好 [4] - 近期费城半导体指数以及美国七大科技企业资本开支持续走高，对锡下游实际需求和情绪均存在较大利好 [4] - 整体锡价格重心预计仍将向上 [4] 铜市场前景与驱动因素 - 消费方面，储能、AI等增长迅速，如果出现转向，铜价将面临快速回撤 [6] - 目前AI泡沫或远未到破灭的时候 [6] - 铜的金融属性增强，铜金比仍处于绝对低位 [6] - 美联储的预防式降息尚未结束，中国加大跨周期和逆周期调节，市场流动性相对充足，为铜价的长期上涨提供了基础 [6] 铝市场前景与驱动因素 - “宏观主导+基本面托底”是影响沪铝价格的主要因素 [6] - 目前市场现货走货较为不顺，下游需求方“恐高情绪”形成压制 [6] - 白银和黄金价格持续上涨给整体金属价格形成托底 [6] - 宏观主导情绪下，沪铝价格易涨难跌 [6]

上海期货交易所调整部分期货合约交易规则 - 2026年1月26日，上海期货交易所发布公告，收紧白银、锡期货相关合约交易限额，并调整铜、铝期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例 [1] 白银与锡期货交易限额收紧 - 自2026年1月27日交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银期货AG2602至AG2612、AG2701合约的日内开仓交易最大数量调整为800手 [2] - 自2026年1月27日交易起，锡期货SN2602至SN2612、SN2701合约的日内开仓交易最大数量调整为200手 [2] - 套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制 [2] - 此次调整是短时间内的大幅收紧，此前在1月16日，上期所刚将前述白银期货合约的日内开仓交易最大数量从3000手收紧 [4] - 1月15日，上期所宣布调整锡期货交易规则，并自1月16日起将锡期货各合约的日内开仓交易最大数量调整为800手 [4] 规则调整背景：白银与锡价格持续暴涨 - 白银、锡期货近期持续暴涨是交易所短时间内大幅收紧交易限额的直接原因 [4] - 1月26日，沪银日内最高冲至28226元/千克，涨幅一度超14%，再创历史新高 [4] - 1月26日，沪锡日内一度冲至462720元/吨的高位 [4] - 截至1月26日收盘，沪银主力合约涨12.78%，沪锡主力合约涨1.37% [4] 铜与铝期货交易规则调整 - 自2026年1月28日收盘结算时起，铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [6] - 自2026年1月28日收盘结算时起，铝期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [6] - 调整前，铜、铝期货已上市合约的涨跌停板幅度为8%，交易保证金比例套保持仓为8%，一般持仓为10% [11] 铜铝市场近期表现 - 1月以来，铜、铝期货呈现震荡上涨态势 [11] - 截至1月26日收盘，沪铜主连报101880元/吨，上涨1.26% [11] - 截至1月26日收盘，沪铝主连报24215元/吨，上涨0.33% [11] 机构对白银后市观点 - 国联期货认为，中长期维度下，全球地缘博弈升级背后为战略资源争夺，关键矿产已成为大国竞争新战场，白银的战略储备属性与配置需求进一步强化 [4] - 受益于光伏新能源、汽车电气化、数据中心与人工智能等战略新兴产业带来的工业需求增长，叠加矿产供应结构性约束、全球库存偏低形成的供需缺口，以及战略资源化趋势下的政策支撑，白银有望呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局 [4] - 白银价格在2026年仍有一定上涨空间 [4] 机构对锡后市观点 - 华泰期货表示，长期而言，由于锡品种终端所对标的高科技企业对于降息的敏感程度较高，因此降息预期对于锡终端需求是相对重要的利好 [5] - 近期费城半导体指数以及美国七大科技企业资本开支目前仍处于持续走高阶段，对于锡下游无论是实际还是情绪上都存在较大的利好因素 [5] - 整体锡价格重心预计仍将向上 [5] 机构对铜后市观点 - 银河期货认为，消费方面，储能、AI等增长迅速，如果出现转向，铜价将面临快速回撤，但目前来说AI泡沫或远未到破灭的时候 [11] - 铜的金融属性增强，铜金比仍处于绝对低位，美联储的预防式降息尚未结束，中国加大跨周期和逆周期调节，市场流动性相对充足，为铜价的长期上涨提供了基础 [11] 机构对铝后市观点 - 华安期货表示，“宏观主导+基本面托底”是影响沪铝价格的主要因素 [12] - 目前市场现货走货较为不顺，下游需求方“恐高情绪”形成压制 [12] - 白银和黄金价格持续上涨给整体金属价格形成托底，宏观主导情绪下，沪铝价格易涨难跌 [12]