报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战重启背景下经济衰退制约金银饰品消费需求，贵金属需求源于去美元背景下主权基金选择，美国重启降息使美元中期贬值和近端收益率曲线下沉支撑贵金属，国内黄金仓单显著上升、美国黄金仓单显著下降，国内外白银仓单骤降 [2][4] 根据相关目录分别总结 一周政策和基本面回顾 - 欧洲针对28条提出反提案，内容涉及美国保护、乌克兰领土及加入北约条件 [9] - 美联储官员发声，威廉姆斯认为近期有降息空间，柯林斯对12月降息谨慎且预计未来降息 [3][5][9] - 美国多项数据有变化，11月密歇根大学现况指数终值、标普全球制造业PMI初值创新低，服务业PMI初值创新高 [9] - 特朗普政府准备关税备用方案应对美最高法院裁决 [9] - 美国将对委内瑞拉开展新行动并发布空域安全警告 [9] - 美国报告全球首例H5N5型禽流感致人死亡病例 [9] - 日本内阁批准超21万亿日元经济刺激方案，首相或发新债筹资且日债发行总量低于去年 [9] - 日本流感疫情蔓延，半数地区达“警报”级别 [9] - 穆迪上调意大利主权评级并确认前景展望“稳定” [9] - 加拿大印度同意启动全面经济伙伴关系协定谈判 [9] - 美联储理事沃勒主张12月降息，关注劳动力市场 [9] - 特朗普计划延长《平价医疗法案》补贴并设税收抵免收入上限 [9] - 欧盟拒绝美国放宽技术规则降钢铁关税要求 [9] - 美国11月当周初请失业金人数低于预期和前值 [9] - 交易员加大押注英国央行降息幅度 [9] - 加拿大降低钢铁关税配额并对特定钢铁衍生品征25%关税 [9] - 美军轰炸机在加勒比海进行攻击演习 [9] - 欧佩克+或维持产量不变或敲定产能评估机制 [9] 黄金市场跟踪 - COMEX黄金期货和期权管理基金多头持仓122450张、空头持仓35978张，持仓占比分别为21%、6%，5天增减分别为 -4、 -1，1周增减分别为 -5556、2599 [10] - 外盘黄金ETF持仓1447吨，SPDR黄金ETF持有量862吨，iShares黄金ETF持有量402吨 [10] - 期货持仓量黄金407927手，库存期货黄金（上海仓单）3吨，COMEX黄金库存（外盘）617盎司 [10] 白银市场跟踪 - COMEX白银期货和期权管理基金多头持仓44277张、空头持仓27801张，持仓占比分别为24%、16%，5天增减分别为57、58，1周增减分别为 -4423、 -4757 [15] - 外盘白银ETF持仓23620吨，SLV白银ETF持仓量13802吨 [15] - 期货盘口持仓量白银971795手，库存期货白银（上海仓单）1075吨，COMEX银库存（外盘）8398吨 [15] 黄金与白银进口利润跟踪 - 展示了进口黄金套保利润率和进口白银套保利润率的变化情况 [21] 美元指数期货持仓跟踪 - 展示了ICE美元指数非商业净多头持仓、期货持仓数量、期货和期权非商业净多头持仓及持仓数量等数据变化 [23] 美国国债期货持仓跟踪 - 展示了CBOT不同年期美国国债期货和期权非商业净多头持仓、美国CBOT美国国债期货持仓数量、CBOT美国国债非商业净多头持仓数量等数据变化 [26][27][28] 美国通胀预期 - 展示了2025年9 - 11月美国盈亏平衡通胀率（5年、7年、10年）的变化情况 [31] 美国实际利率 - 展示了2005 - 2025年美国国债实际收益率曲线（5年、7年、10年）月数据变化 [33] 美国利率期限结构 - 展示了美国国债利率、实际利率（基于PCE年内线性插值）、通胀预期（年内线性插值）在不同期限的数据 [35][36] 美国与主要非美国家的2年期国债利差 - 展示了美国与英国、日本、中国、德国2年期国债利差的变化情况 [38]

公司经营与财务表现 - 公司前三季度主营收入1377.43亿元，同比增长6.73%，归母净利润15.51亿元，同比增长1.91% [8] - 第三季度单季归母净利润2.35亿元，同比下降49.36%，扣非净利润2.06亿元，同比下降53.29% [8] - 第三季度利润同比下降主要因铜冶炼加工费持续低迷，给以冶炼为主的企业带来压力 [2] 成本控制与经营策略 - 公司推进降本3.0——铁血降本，全方位、多层次深化极致降本，主要产品成本已具备一定竞争力 [2][3] - 加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，以部分弥补加工费下滑带来的冲击 [2][3] - 加大城市矿山原料采购量，持续做好原料保供，并布局稀散金属提取以提升综合竞争力 [3] 技术创新与研发投入 - 公司持续加大研发投入，改进科技计划管理，研发方向涵盖绿色低碳、资源综合回收、智能矿山/工厂建设等 [4] - 研发成果旨在提升产能产量、降低能耗成本、优化指标，为降低生产经营风险提供技术支撑 [4] - 2025年发行四期科技创新债券，以优化债务结构、降低融资成本，并支持战略性新兴产业技术研发 [5] 副产品销售与资产情况 - 硫酸作为铜冶炼副产品，今年以来主要地区均价同比大幅上涨，对公司业绩产生积极贡献 [6] - 公司作为中铝集团唯一铜产业上市平台，大股东旗下秘鲁铜业生产正常，后续如有资产注入将按规定披露 [7] - 2023年6月，中国铜业将其持有的中矿国际100%股权委托公司管理，以避免同业竞争 [7]

（记者 曾健辉） 2025年1至6月份，云南铜业的营业收入构成为：工业及非贸易收入占比75.44%，贸易收入占比 24.56%。 每经头条（nbdtoutiao）——已有75人遇难，1名死者为消防员，还有10名消防员受伤！记者现场直击香 港大埔火灾：燃烧的宏福苑，五级大火的五个谜团 每经AI快讯，云南铜业（SZ 000878，收盘价：16.62元）发布公告称，2025年11月27日14:00—15:00， 云南铜业接受财通基金调研，公司财务部经理、证券事务代表刘八妹，财务部业务经理岳圣文参与接 待，并回答了投资者提出的问题。 ...

| | | | 利多显性化，市场维持高位震荡 | | 3 | | --- | --- | --- | | 第一部分 铜市场综述 | | 3 | | 【行情回顾】 | | 3 | | 【市场展望】 | | 3 | | 【策略推荐】 | | 3 | | 第一部分 | 铜市场综述 | 4 | | 一、 | 行情回顾 | 4 | | 二、 | 行情展望 | 4 | | 第二部分 | 降息不确定性增加 | 6 | | 第三部分 | | 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 8 | | 一、 | 铜精矿供应增量骤降 | 8 | | 二、 | | 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解 10 | | 三、 | | 原料供应不足向冶炼端传导加速 11 | | 第三部分 | 消费面分析 | 13 | | 一、 | | 传统消费增速明显下滑 13 | | 二、 | 汽车消费韧性凸显 | 16 | | 三、 | 风光发电超预期增长 | 19 | | 四、 | 锂电铜箔爆发式增长 | 22 | | 五、 | 消费总结 | 23 | | 第四部分 | 供需平衡表 | 23 | 有色金属研发报告 铜 12 月报 2025 年 11 ...

商 品 研 究 2025 年 11 月 28 日 铜：长单升水预期较高，支撑价格 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 86,990 | 0.46% | 87050 | 0.07% | | | 伦铜3M电子盘 | 10,930 | -0.21% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜指数 | 183,253 | -13,069 | 538,571 | 7,273 | | | 伦铜3M电子盘 | 10,519 | -11,957 | 330,000 | 3,102 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 35,873 | -3,952 | - | - | | | 伦铜 | 157,175 | 675 | 3.87% | -0.00% ...

新能源及有色金属日报 | 2025-11-28 地缘上，俄罗斯总统普京表示，美方代表团将于下周到访莫斯科。普京重申俄方总体上同意将美方解决乌克兰问 题的清单作为未来谈判的基础。普京表示，如果乌克兰武装力量从其目前控制地区撤离，俄方将停止武装行动； 如果乌方不撤离，俄方将采用军事手段达成目标。利率方面，欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上 按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。欧洲央行管委卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区 通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。 矿端方面，外电11月26日消息，加拿大工业部长Melanie Joly宣布，政府已对英美资源集团（Anglo American）与泰 克资源公司（Teck Resources）拟议的合并案启动国家安全审查。Joy确认将依据《加拿大投资法》评估该交易，并 在未来数月内作出最终裁决。她表示安全审査是评估外国交易的常规步骤，但政府期待企业作出更强有力的长期 承诺。此次国家安全审查将重点评估交易对关键矿产及相关供应链的影响。铜在加拿大被列为关键矿产。泰克资 源与英美资源承诺五年内投入约45亿加元，但其中大部分(包括Hiahlan ...

9月24日至10月30日，沪铜主力合约涨幅接近12%，价格突破89000元／吨一线，创出历史新高。这轮上 涨行情核心驱动有三个：一是铜精矿供应紧张，二是美联储降息预期升温，三是中美经贸磋商释放积极 信号。11月以来，随着鲍威尔再度"放鹰"，以及美联储内部对12月降息分歧加大，铜价在85000~88000 元／吨区间震荡。 降息预期摇摆 编辑：吴郑思 短期基本面偏弱 今年以来，铜精矿供应紧张局面不断加剧。受此影响，铜精矿TC从年初的6美元／干吨左右下跌至目前 的-42美元／干吨左右，长时间维持在历史低位，尤其是到了下半年，海外矿山供应扰动频现。首先， 智利的Codelco矿山坍塌，8月产量同比下降约25%。其次，9月中上旬，印尼自由港的Grasberg矿山因泥 石流全面停产，四季度产量将受到严重影响。再次，10月秘鲁多个矿山因社会事件停产或降荷，供应阶 段性收缩。最后，11月刚果（金）部分矿区受武装冲突升级影响，复产进度缓慢。目前已有多个矿山下 调年内产量指标，铜精矿TC维持在极低水平。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合 减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。从数据上看，我国电解铜8月、9 ...

今年以来，铜的价格一路上涨，国内外多个铜价指标均创下历史高点，并延续高位运行的行情。我国每 年消费全球一半以上的铜。作为广泛应用于电力、机械、新能源等领域的重要工业原材料，铜价高位运 行的背后有哪些因素在支撑？又给我国相关产业链带来哪些影响？ 铜价高位运行 铜矿企业满负荷生产 自动播放 自动播放 总台央视记者 苏童：在国内超大型露天铜矿之一的江西德兴铜矿，电铲正在源源不断把爆破后的矿石 装到电动轮上，每隔几分钟就会往外运输200多吨矿石。在2025年铜价高位运行的当下，这个铜矿也在 保持24小时满负荷的生产。 这些铜矿石，通过选矿等流程后，成为含铜量20%以上的铜精矿，再由中游冶炼厂加工成精炼铜。今年 以来，伦敦金属交易所（LME）3个月铜期货价格已上涨超20%，在10月底突破每吨1.12万美元，创下 历史新高；国内沪铜主力合约年内也从每吨7万元涨到近9万元。进入11月后，铜价仍维持在高位。在这 个大型铜矿，生产负责人介绍，当铜价较高时，可支撑处理更多含铜量较低的矿石。 江铜集团德兴铜矿副矿长 王佳：今年我们全年计划利用低品位（铜矿石）将近1600万吨，比去年多利 用60多万吨的低品位矿石，回收的铜金属比去年 ...

11月27日（周四），国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。他同时表示，全 球铜矿产量预计在2026年增长2.3%，而全球表观精炼铜使用量预计在未来一年增长2.1%。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn White称，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%。 上述数据均与该行业组织10月声明中的前期预测相符。 （文华综合） ...

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 近期市场对美联储12月降息预期波动及部分地区地缘因素扰动使铜价回落，但下游采购积极性回升，随着下游企业点价增多，部分加工端卖空套保头寸平仓，铜价在85000元/吨一线获支撑，操作上可在85000 - 85500元/吨一线逢低买入套保，在89000元/吨上方卖出套保；套利暂缓；期权为short put [9] 各目录总结 期货行情 - 2025年11月26日，沪铜主力合约开于86750元/吨，收于86590元/吨，较前一交易日收盘跌0.01%；昨日夜盘开于87200元/吨，收于87090元/吨，较昨日午后收盘涨0.46% [2] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2512合约报价贴水10元/吨至升水170元/吨，均价升水80元/吨，与昨日持平，现货价格区间86510 - 86800元/吨；隔夜沪铜一度突破87000元/吨后回落，早盘震荡上行，最终收于86670元/吨；当月进口亏损收窄至约800元/吨，跨月价差为C结构30 - 60元/吨；市场采购情绪略有回升，转向下月发票交易，部分货源成交价被压至贴水；预计今日铜价重心维持在86500元/吨附近，下游压价意愿增强，现货升水难明显上涨 [3] 重要资讯汇总 - 美联储褐皮书显示，12个辖区中大部分报告经济活动基本持平，2个辖区经济小幅下滑，1个辖区经济小幅增长，前景基本未变，部分人士指出未来几个月经济活动放缓风险加大；就业市场方面，美国上周初请失业金人数减6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人，此前一周续申请失业金人数小幅升至196万人 [4] 矿端方面 - 智利矿业铜产业在全球突出，占全球铜产量23%，约55%的智利铜出口到中国；提高智利铜产业的50项建议中有三项对短期内提振行业关键，包括提高小型采矿开采限额至月产量4.5万吨、区分中型采矿项目类型、临时提升产能20%有效期5年 [5] 冶炼及进口方面 - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业零加工费或负加工费现象，呼吁全球铜行业应对结构性矛盾；中国借鉴铝行业经验管理铜冶炼产能，叫停约200万吨违规产能，未来优先发展使用废料的新冶炼产能；智利国家铜业公司2026年向中国客户提出铜供应溢价至少335美元/吨，较2025年涨276%，部分买家报价达350美元，对韩国买家报价达365美元/吨，溢价上调因矿山供应收紧和囤货需求，将推高进口成本并对下游加工企业利润构成压力 [6] 消费方面 - 10月中国铜管进口1155.1吨，环比增41.31%，同比减8.37%，累计进口15585.2吨，累计同比减10.77%；10月中国铜管出口25287.9吨，环比减2.33%，同比减18.57%，累计出口309326.6吨，累计同比增0.16% [7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化825吨至156500吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1140吨至39825吨，11月26日国内市场电解铜现货库存18.06万吨，较此前一周变化 - 1.39万吨 [8] 策略 - 铜谨慎偏多，操作上可在85000 - 85500元/吨一线逢低买入套保，在89000元/吨上方卖出套保；套利暂缓；期权为short put [9]