报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月铜价大幅上涨，宏观利好释放叠加基本面支撑较强，铜价整体偏强运行；短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，后续将进入震荡回调阶段，但下跌空间有限，建议多单高位离场观望或逢低做多 [5][92] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月铜价大幅上涨，月涨幅4.69%，截至10月31日沪铜收盘价为87010元/吨；中美元首会谈、贸易磋商协议、国内十五五规划建议、俄乌冲突停火预期及美联储降息等释放宏观利好；基本面上，铜矿紧缺支撑中长期铜价，国内电解铜产出下滑，消费受高铜价抑制但长期需求支撑仍存 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速；9月ADP就业人数减少3.2万人，10月新增4.2万人超预期，就业市场有所回稳；10月美联储再次降息25BP，鲍威尔偏鹰言论使市场对12月降息预期降温 [12] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7不及预期，连续八个月萎缩；10月ISM服务业PMI指数52.4创八个月新高；10月底美联储降息后美元指数先强后弱，美国国债收益率走低 [15] 国内宏观 - 9月中国CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%；PPI环比持平，同比降幅收窄至2.3%；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元；1 - 8月地方政府专项债累计发行6.49万亿元，同比增加29.27% [23] - 10月我国制造业PMI为49，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0，比上月下降0.6个百分点；中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%；9月规模以上工业增加值同比6.5% [26] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%；1 - 8月ICSG全球铜精矿产量累计1534.9万吨，同比增加3.17%，较7月下降；预计2026年全球铜出现15万吨供应缺口；截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，月内减少1.9万吨 [33] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，截至10月31日，铜精矿现货粗炼费为 - 42.26美元/吨，环比继续下降；10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨；10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨 [35] 精炼铜 - 10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%；9月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点；10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势 [38] 进出口 - 9月我国精炼铜进口数量为33.19万吨，同比增加2.91%；9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，1 - 9月进口量为401.9万吨，同比下降1.7%；9月铜矿进口259万吨，同比增加6.55%；截至10月31日，电解铜沪伦比值为7.9976，月内小幅上升 [40] 废铜 - 9月我国废铜进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%；其中日本和泰国为前两大进口来源地；月内精废价差走扩 [43] 加工环节 - 9月份精铜制杆企业开工率为70.30%，环比增加1.93个百分点，同比下降5.21个百分点；9月再生铜杆开工率较低 [46] - 9月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、67.68%、82.17%、45.10%；铜板带终端订单回升但受高铜价抑制；铜棒行业开工有小幅回升；铜管开工走弱；锂电铜箔等终端需求旺盛助推铜箔企业开工率上涨至年内新高 [49] 终端需求 - 1 - 9月我国电网工程投资完成额4,378亿元，累计同比增加9.9%；电源工程投资完成额5,987亿元，累计同比增加0.6%；1 - 9月风电、光伏累计新增装机量分别为6,109万千瓦和24,027万千瓦，分别同比增加56.16%和49.35%，增速有所放缓 [52] - 9月我国房地产竣工面积3,435.34万平方米，同比增加0.38%，较8月止跌回升；9月房地产新开工施工面积5,598.31万平方米，同比下降 - 15%，跌幅收窄；10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期；10月30大中城市商品房成交面积季节性走高但整体表现平淡 [55] - 当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累；十五五规划建议聚焦地产风险化解及居民住房保障，地产仍需后续政策持续发力 [58] 汽车 - 9月我国汽车产量322.65万辆，同比增加13.65%；新能源汽车产量158.00万辆，同比增加20.80%；9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增加24.63%；政策或使新能源汽车购置需求前置年内，预计产销仍将维持高位 [60] 家电 - 9月冷柜及冰箱产量1,267.19万台、洗衣机产量1,178.49万台、空调1,056.70万台以及彩电2,063.05万台，同比5.14%、7.43%、 - 13.48%和6.09%，整体增速保持韧性；在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，月环比增加17.58%；截止10月30日，国内铜社会库存18.26万吨，月环比增加23.13%，但仍处于年内低位 [63] - 截至10月31日，COMEX铜库存355,660短吨，月环比9.74%；LME铜库存134,625吨，月环比 - 6.12%；全球铜显性库存69.54万吨，月环比增加8.66% [69] 升贴水 - 10月铜价居高下游刚需采购为主，月中采购情绪回升，沪铜现货成交好转升水走高，随后采销情绪均走弱，月末贴水扩大，冲高回落后贴水继续低位企稳；LME铜现货/3个月维持小幅贴水企稳，月内纽伦铜价差缩窄 [74] 内外盘持仓 - 截至10月31日，沪铜期货持仓量258,319手，10月先降随后大幅上升；10月沪铜日均成交量94,275.14手，较上月增加88.22%，8月以来成交量持续攀升 [77] - 10月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓则暂停更新，预计仍处高位 [78] 技术面分析 - 沪铜价格中枢持续抬升，突破89000历史高点后冲高回落，当前在86000一线振荡调整，短期仍有调整可能，运行区间或在84000 - 90000一线 [85] 后市展望 - 宏观面，中美元首会谈及经贸磋商使贸易摩擦缓和，关税风险降温，国内十五五规划建议释放利好；美联储10月末降息，长期来看美国降息周期尚未结束 [91] - 基本面，铜矿端供应维持收紧状态，现货TC维持年内低位，冶炼企业加工费受压；铜价高企使下游需求放缓，库存累积；短期内铜价高位震荡，后续将进入震荡回调阶段，但下跌空间有限 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 海外流动性偏紧压制铜价，基本面供应紧缺格局不变，下游需求有韧性，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，后续关注需求端边际变化和海外流动性情况，主力关注84000 - 85000支撑[1] 铝 氧化铝价格将维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨；沪铝短期在事件驱动与弱现实间博弈，关注21500元/吨压力位，若库存累积警惕价格回调至20500 - 20800元/吨区间[3] 铝合金 ADC12价格预计维持偏强震荡走势，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨，需关注废铝供应、采购成本和库存去化情况[4] 锌 伦锌挤仓担忧下沪锌高位震荡，供应增产幅度或有限，需求端无超预期表现，锌价短期震荡偏强，基本面对持续上冲弹性有限，主力参考22300 - 23000[7] 锡 供应紧张，需求疲软，考虑基本面偏强，回调低多，后续关注宏观变化和四季度缅甸供应恢复情况[9] 镍 宏观情绪偏弱，基本面整体平淡，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考118000 - 124000，关注印尼2026年RKAB审批情况[11] 不锈钢 政策和宏观驱动减弱，基本面未好转，供应和社库有压力，需求提振不足，短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12500 - 13000，关注宏观预期和钢供应情况[13] 碳酸锂 短期基本面支撑价格，但消息面和资金驱动强于基本面，价格预计震荡调整，主力参考7.8 - 8.2万运行[15] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值85335元/吨，日跌1255元，跌幅1.45%；SMM A00铝现值21300元/吨，日跌140元，跌幅0.65%；SMM铝合金ADC12现值21350元/吨，日跌50元，跌幅0.23%；SMM 0锌锭现值22500元/吨，日跌80元，跌幅0.35%；SMM 1锡现值281300元/吨，日跌4100元，跌幅1.44%；SMM 1电解镍现值120950元/吨，日跌850元，跌幅0.70%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，日持平；SMM电池级碳酸锂均价现值80500元/吨，日跌400元，跌幅0.49%[1][3][4][7][9][11][13][15] 月间价差 - 铜2511 - 2512现值 - 20元/吨，日涨20元；铝2511 - 2512现值 - 30元/吨，日涨5元；铝合金2511 - 2512现值 - 125元/吨，日跌10元；锌2511 - 2512现值 - 60元/吨，日跌5元；锡2511 - 2512现值 - 650元/吨，日涨280元；镍2512 - 2601现值 - 200元/吨，日涨40元；不锈钢2512 - 2601现值 - 40元/吨，日涨25元；碳酸锂2511 - 2512现值 - 1300元/吨，日涨180元[1][3][4][7][9][11][13][15] 基本面数据 - 铜10月电解铜产量109.16万吨，月降2.94万吨，降幅2.62%；铝10月氧化铝产量778.53万吨，月增18.2万吨，增幅2.39%；铝合金9月再生铝合金锭产量64.50万吨，月降1.6万吨，降幅2.42%；锌10月精炼锌产量61.72万吨，月增1.71万吨，增幅2.85%；锡9月SMM精锡产量10510吨，月降4880吨，降幅31.71%；镍中国精炼镍产量35900吨，月增300吨，增幅0.84%；不锈钢中国300系不锈钢粗钢产量（43家）182.17万吨，月增0.69万吨，增幅0.38%；碳酸锂10月产量92260吨，月增5000吨，增幅5.73%[1][3][4][7][9][11][13][15]

公司现状与债务危机 - 在全球铜价上涨、同业公司迎来高光时刻的背景下，正威集团及其创始人王文银却深陷债务泥潭，多次被列为失信被执行人[1] - 2022年9月起，因一笔4362万元纠纷，公司首次被法院列为失信被执行人，此后阴霾加速笼罩，出现多个产业园停工停产停薪、旗下股权及资产被拍卖等信息[5] - 截至目前，王文银及其妻子均被列入失信被执行人名单，2022年以来，王文银或正威作为被告的案件已超过80起，起诉方包括银行及合作伙伴，涉及金额超百亿元[5] 公司历史与规模 - 正威集团官网自称在金属新材料领域位列世界第一，拥有超过十平方公里的商业开发园区、一百平方公里工业开发园区、一千平方公里采矿区等，已探明矿产资源储量总价值逾10万亿元[2] - 公司营收从2011年突破千亿，到2020年突破6000亿大关，2022年营收超过7200亿元，位列当年中国民营企业500强第4位，成为广东民企一哥[3] - 2016年有报道称公司铜矿总储量约3000万吨，约占全球储量的4.29%、中国储量的约三分之一，2019年王文银亲自表示其铜储量已占全球总储量的5%至10%[3][4] 创始人创业与扩张历程 - 王文银于1993年带着500元前往深圳打拼，从库管等职位做起，后创立深圳携威电线制品厂，公司创立首月即盈利，第三个月销售额猛增至1000万元[7][8] - 公司发展过程中经历三次关键豪赌均获成功：1997年亚洲金融危机期间低成本购入100台电源生产设备；2003年“非典”期间铜价下跌时购入百万吨储量铜矿；2008年全球金融危机期间抄底欧美铜加工企业[9][10][11] - 通过危机中的扩张，公司整合资源于1999年成立正威国际集团，资产达十亿，并逐步发展为拥有“矿山－冶炼－加工”全产业链模式的企业[9][10] 业务转型与战略失误 - 2010年后，公司以电解铜、半导体、新材料等产业为名，与各地政府合作在全国开发了数十个产业园，获得了大量工业用地与配套住房用地[14][16] - 公司对产业园的基本设想是通过产业获得土地然后开发房地产，但伴随行业低景气度及房地产市场调整，众多项目开工后不久即陷入停滞，部分等同于烂尾[16] - 公司曾与恒大集团紧密交集，2017年向恒大地产出资50亿元获得约1.18%股权，2020年继续以百亿战投力挺，这些对恒大的赌注最终因恒大暴雷而血本无归[14][17]

核心交易 - 公司于2025年11月4日以32.04亿元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权 [1] - 公司已与安徽省不动产登记中心共同签署《探矿权出让成交确认书》 [1] 战略意义 - 竞得探矿权符合公司聚焦铜产业主责主业的发展战略 [1] - 交易有利于增厚公司有色金属资源储备 [1] - 此举将进一步提升公司可持续发展能力 推动公司做强做大做优 [1] 资产位置 - 鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权位于安徽省铜陵市冬瓜山铜矿周边 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，主力关注84000 - 85000支撑 [1] - 氧化铝价格预计维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨；铝价短期在事件驱动与弱现实间博弈，关注21500元/吨压力位突破情况 [4] - 铝合金ADC12价格预计维持偏强震荡走势，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨 [6] - 锌价短期震荡偏强，但基本面对沪锌持续上冲弹性有限，或维持区间震荡，主力参考22300 - 23000 [8] - 锡价若缅甸供应恢复不佳则延续偏强运行，若顺利恢复上量则走弱 [11] - 镍价盘面区间震荡为主，主力参考118000 - 126000 [13] - 不锈钢短期盘面预计偏弱震荡调整，主力运行区间参考12500 - 13000 [15] - 碳酸锂价格预计偏弱调整，主力参考7.6 - 8.2万运行 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值86590元/吨，日跌0.29%；SMM 广东1电解铜现值86735元/吨，日跌0.23%等 [1] - 月间价差：2511 - 2512为 - 40元/吨，与前值持平；2512 - 2601为30元/吨，较前值涨110元/吨等 [1] - 基本面数据：10月电解铜产量109.16万吨，月降2.62%；9月电解铜进口量33.43万吨，月增26.50%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21440元/吨，日涨幅0.00%；氧化铝（山东） - 平均价现值2790元/吨，日涨幅0.00%等 [4] - 比价相盈亏：进口盈亏现值 - 2608元/吨，较前值降2.8元/吨；沪伦比值现值7.43，较前值涨0.01 [4] - 月间价差：2511 - 2512为 - 35元/吨，较前值降30元/吨；2512 - 2601为0元/吨，较前值降10元/吨等 [4] - 基本面数据：10月氧化铝产量778.53万吨，月增2.39%；10月电解铝产量374.21万吨，月增3.52%等 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21400元/吨，日涨幅0.00%；佛山破碎生铝精废价差现值1789元/吨，日涨0.56%等 [6] - 月间价差：2511 - 2512为 - 115元/吨，较前值降50元/吨；2512 - 2601为 - 70元/吨，较前值降25元/吨等 [6] - 基本面数据：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增7.48%；9月原生铝合金锭产量28.30万吨，月增4.43%等 [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22580元/吨，日涨1.03%；进口盈亏现值 - 4758元/吨，较前值降276.57元/吨等 [8] - 月间价差：2511 - 2512为 - 55元/吨，较前值降5元/吨；2512 - 2601为 - 30元/吨，与前值持平 [8] - 基本面数据：10月精炼锌产量61.72万吨，月增2.85%；9月精炼锌进口量2.27万吨，月降11.61%等 [8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值285400元/吨，日涨幅0.00%；LME 0 - 3升贴水现值74美元/吨，日涨85.00% [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 16594.17元/吨，较前值涨3.46%；沪伦比值现值7.91，较前值涨 [11] - 月间价差：2511 - 2512为 - 310元/吨，较前值降66.07%；2512 - 2601为 - 110元/吨，较前值降50.00%等 [11] - 基本面数据：9月锡矿进口8714，月降15.13%；SMM精锡9月产量10510，月降31.71%等 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值121800元/吨，日跌0.16%；1金川镍升贴水现值2600元/吨，日涨幅0.00%等 [13] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值116448元/吨，月降0.62%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值137714元/吨，日降0.17%等 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值28500元/吨，日跌0.18%；电池级碳酸锂均价现值62300元/吨，日涨0.32% [13] - 月间价差：2512 - 2601为 - 240元/吨，较前值降10元/吨；2601 - 2602为 - 230元/吨，较前值降50元/吨等 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量现值35900，月增0.84%；SHFE年行现值36751，周增1.87%等 [13] 不锈钢 - 价格及基美：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，日涨幅0.00%；期现价差现值425元/吨，日涨25.00% [15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价现值58美元/湿吨，日涨幅0.00%；南非40 - 42%铬精矿均价现值55元/吨度，日涨幅0.00%等 [15] - 月间价差：2512 - 2601为 - 65元/吨，较前值降10元/吨；2601 - 2602为 - 60元/吨，较前值降40元/吨等 [15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值182.17万吨，月增0.38%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.35万吨，月增0.36%等 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值80608元/吨，日跌0.12%；SMM工业级碳酸锂均价现值78700元/吨，日跌0.13%等 [17] - 月间价差：2511 - 2512为 - 1480元/吨，较前值降60元/吨；2511 - 2601为 - 1660元/吨，较前值降180元/吨等 [17] - 基本面数据：10月碳酸锂产量92260，月增5.73%；10月碳酸锂需求量126961，月增8.70%等 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观利好落地后有色板块先扬后抑 不同金属品种受宏观、原料、冶炼、需求和库存等因素影响呈现不同走势 铜价短期偏弱调整 锌价震荡 镍和不锈钢震荡运行[1][8][91][203] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 展示了多种有色金属收盘价格及日、周、年涨跌幅 美元指数周涨0.80% 工业硅周涨2.02% 碳酸锂周涨1.58%等[6] 铜（CU） - 宏观因素偏空 中美贸易摩擦风险降温 美联储降息但12月降息不确定 中国制造业PMI走低[8] - 原料端利多 铜矿偏紧 港口库存下滑 印尼铜矿停产影响产量[8] - 冶炼端中性 冶炼厂亏损缩窄或盈利增加 10月产量下降[8] - 需求端利空 铜价拉升致下游需求承压 开工率下滑[8] - 持仓和库存中性 沪铜持仓量提高 近月持仓虚实比低 国内库存累库 全球显性库存去库[8] - 投资观点为偏弱调整 交易策略单边短期偏弱调整 套利沪铜正套[8] 锌（ZN） - 宏观因素中性 中美贸易成果及美联储降息 中国制造业PMI下滑 有色板块高位震荡[91] - 原料端中性 国产和进口加工费下调 后续加工费或继续下调[91] - 冶炼端偏空 11月产量或增加 出口窗口关闭 炼厂利润下调有减产预期[91] - 需求端中性 传统旺季尾声 北方冬季有环保限产预期[91] - 库存偏多 社库去化 LME库存未变 挤仓风险回落[91] - 投资观点为震荡 交易策略单边和套利均观望[91] 镍（NI）、不锈钢（SS） - 宏观因素中性偏空 美联储降息表态偏鹰 12月降息预期降温 中美贸易缓和 中国制造业PMI低于荣枯线[203] - 原料端中性偏多 印尼镍矿升水坚挺 菲律宾进口回落 港口库存去化[203] - 冶炼端中性 纯镍产量高 镍铁价格回落 不锈钢价格震荡偏弱 钢厂减产增加[203] - 需求端中性 不锈钢库存持稳 需求偏弱 新能源产销高位 硫酸镍产量回升[203] - 库存中性偏空 全球镍库存持续累库[203] - 投资观点为震荡运行 交易策略单边区间操作 套利观望[203]

报告基本信息 - 报告名称：《铜周报：宏观利好释放，铜价冲高震荡》 [1] - 报告日期：2025年11月3日 [1] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端铜矿紧缺持续，精铜产量下降；需求端铜价高位抑制需求，开工率环比下滑；库存上国内铜库存累库，纽铜累库伦铜去库 [5][6] - 中美贸易战缓和、海外原料供应扰动及美联储降息带来利多，但鲍威尔言论使12月降息预期降温，美元指数走强致铜价高位承压 [7] - 基本面看，铜矿供应收紧利好铜价，但电解铜现货供应平稳，高铜价抑制下游需求，短期供需对铜价支撑有限 [7] - 整体上，铜精矿紧张及未来收紧预期持续，长期需求乐观，但短期铜价走高抑制需求，预计短期内铜价高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易 [7] 根据相关目录总结 主要观点策略 - 供给端，截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%，铜精矿现货粗炼费降至历史低位；10月电解铜产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31%，因10月8家冶炼厂检修，阳极铜难采购影响扩大 [5] - 需求端，截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率60.43%，环比降1.12个百分点，同比降13.69个百分点；9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，高铜价抑制下游采购情绪 [5] - 库存方面，截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%；10月30日国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55%；LME铜库存13.46万吨，周环比 - 1.27%；COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21% [6] - 策略建议，短期内铜价高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，1 - 9月利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [16] - 中美吉隆坡经贸磋商达成成果共识，美方取消部分关税，双方暂停部分出口管制等措施 [16] - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，经济总体产出稳定 [16] - 美联储10月降息25基点，12月结束缩表 [16] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期 [16] - 美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议 [16] 产业资讯概览 - 泰克资源三季度铜产量10.41万吨，同比下降，重申2025年产量指导为41.5 - 46.5万吨 [18] - 安托法加斯塔三季度铜产量16.18万吨，同比减9.6%，环比增1.1%，预计2025年产量处于指引下限，2026年或增量增长 [18] - 特朗普撤销拜登时期铜冶炼厂排放限令 [18] - ICSG警告2026年铜市或短缺，2025年矿山供应受挫致增速下调，2026年精炼铜产量增速骤降 [18] - 英美集团三季度铜产量同比增加，但前三个季度同比下降9%，预计今年产量69 - 75万吨 [18] - 嘉能可前三个季度铜产量降17%，下调2025年产量指引至85 - 87.5万吨 [18] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 周初铜价暴涨下游采购情绪弱，沪铜现货贴水扩大，周内冲高回落贴水低位企稳，回调时贴水收敛，精废价差缩窄 [25] - LME铜0 - 3维持小幅贴水，纽伦铜价差平稳 [25] 内外盘持仓 - 截至10月31日，沪铜期货持仓量258319手，周环比 - 6.29%；日均成交量230960.6手，周环比73.76% [27] - 截止10月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓2355.98手，周环比 - 70.40% [27] 基本面数据 供给端 - 铜矿紧缺持续，截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%，铜精矿现货粗炼费降至历史低位 [36] - 国内电解铜产量下滑，10月产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31%，因10月8家冶炼厂检修，阳极铜难采购影响扩大 [36] 下游开工 - 截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率60.43%，环比降1.12个百分点，同比降13.69个百分点，高铜价抑制采购情绪 [40] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带订单回升但受高铜价抑制，铜棒开工小幅回升，铜箔开工率达年内新高 [40] 库存 - 截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%；10月30日国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55% [43] - 截至10月31日，LME铜库存13.46万吨，周环比 - 1.27%；COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21% [43]

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与资本市场 包括美国和中国经济政策、美联储货币政策、全球资产配置[1][2][3] * 大宗商品行业 特别是铜和黄金市场[8][12][20] * 科技行业 中美科技竞争及相关的资本投入[9][12][19] * 中国中高端制造业 产业链升级和产能转移趋势[3][13] 纪要提到的核心观点和论据 美联储货币政策与影响 * 美联储10月降息后 鲍威尔偏鹰派通胀判断使12月降息概率从90%多降至60%左右 美债利率上升[2][3] * 美国通胀具有持续粘性 关税不确定性增加压力 但美国需求偏弱 需要财政货币连续加码才能撬动 预计美联储大概率还是会降息[3][4] * 黄金价格近期波动 曾重新跌破4000美元后又回升至4000美元以上 其相对强势主要因美联储仍有宽松空间 预计12月美联储大概率降息 黄金顺风期还在[8][23] 中国经济与政策展望 * 四中全会后国内资本市场表现平淡 经济数据自8月以来偏弱 财政放量边际收敛 总体财政定调与去年一致且未来五年预计保持克制[5] * 今年出口总体增速强于预期 但环比动能可能在10月至12月间降温 因此11、12月份出台强政策的可能性较小[5][6] * 12月中央经济工作会议是重要事件 对国内资产有显著影响 但11月份政策变化不大 中国资产在宏观层面不会出现大起大落[6][7] * 未来五年中国发展重点在于科技创新和高质量增长 推动现代化产业体系建设[16][17] 中美关系与全球格局 * 中美釜山会晤标志博弈进入第二阶段 从关税对垒转向科技和安全领域竞争 通过竞赛式投入争夺产业主导权 对全球资本市场产生深远影响[1][9] * 中美关税战旨在重塑全球供应链 美国通过关税引导产能转移至第三方国家 削弱中国生产垄断权 此轮博弈可视为美国、中国和第三方国家三方共赢[1][10][11] * 从2025年开始 中美关税纷争将逐步收敛 科技投入将成为全球资本市场定价主线[12] 关键资产表现与展望 * 铜价在2025年表现强劲 原因包括中国和新兴国家制造业PMI良好、中国出口超预期、贸易战引发的产能转移早于预期促进资本开支、与AI等新兴产业相关性增强、供给端不确定性[12][20][21] * 展望2026年 发达国家与新兴制造国家需求预计更强 美国货币宽松政策对铜价有利 新经济需求、供给稀缺和科技资本开支将继续支持铜价 对明年铜市场持乐观[12][22] * 2025年四季度债券市场存在交易机会 基本面支持且无熊市风险 十年国债利率1 8%左右反映基本面 但对2026年债市持谨慎态度[24][25] * 随着中美博弈从关税转向科技 全球不确定性下降 可能导致2026年黄金表现不如2025年亮眼 存在一季度末到二季度回落风险[8] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国中高端制造业在过去四五年出现跃迁 部分生产环节外移是产业链向高附加值升级的结果 这种快速的产业链升级是关税争议收敛的重要原因[3][13] * 2026年美国中期选举将使共和党政府更关注国内经济 聚焦民生问题 实施"美国版本的稳增长" 因美国内生脆弱性增强[3][15] * 明年投资环境预计优于今年 全球资产配置特别看好铜等大宗商品 中国股票方向共识度较高[14][18]

近期价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜合约在创下每吨11200美元的历史新高后回落，周四收盘报11050美元/吨，单日下跌1.19% [3] - 上海期货交易所最活跃的铜合约微跌0.1%，收于每吨87960元 [3] - 铜价在10月份累计上涨约6%，但在创历史新高后急速回落，终结了连续六个交易日的上涨势头 [6] 供应端分析 - 全球铜矿供应干扰频繁，印尼Grasberg铜矿事故导致供应减少35%，预计造成50万吨的铜供应损失，占全球产量的2% [3] - 全球显性库存处于历史偏低水平，LME铜库存降至14万吨以下，空头面临被逼仓风险 [4] - 国际铜研究组织将2025年全球矿山产量增长率预测从4月的2.30%下调至1.40% [4] - 2025年至2028年全球铜矿新增供应进入瓶颈期，铜矿面临资源紧缺、品位下降及环保约束等多重压力 [9] - 复矿周期长，高铜价无法刺激铜矿产量快速增长 [9] 需求端分析 - AI算力数据需求已成为铜消费的新引擎，其用铜强度显著高于传统设施 [6] - 新能源领域表现强劲，电动汽车用铜量是传统燃油车的数倍，电网升级、AI与新能源三大需求形成"三重共振" [6] - 预计未来几年铜的消费量将保持年均80万吨的增长幅度，新能源用铜占比将由11%升至25% [9] - 高铜价对需求产生抑制作用，下游接受度趋于谨慎，线缆企业开工率持续低于往年同期水平 [7] 宏观与政策因素 - 美联储宣布降息25个基点，但主席鲍威尔的偏鹰派表态（表示"12月未必继续降息"）令市场失望，美元指数维持高位，抑制以美元计价的铜的买盘 [6] - 中国出台《铜产业高质量发展方案》及《有色金属行业稳增长工作方案》等政策，通过稳经济、扩内需及发展新质生产力系统性改善产业链景气度 [9] 机构观点与后市展望 - 高盛认为市场对供应危机的担忧可能被夸大，任何潜在的供给缺口可能被高价刺激下的强劲废铜出口及边际生产商的增产所抵消，预计铜价在每吨1万美元至1.1万美元区间高位徘徊 [6][10] - 方正证券判断2025年四季度铜矿供给增速可能转负，2026年行业供给紧张格局基本确定，中长期逻辑顺畅 [10] - 中信建投期货认为中长期铜市场供应端面临多重扰动，而需求端因能源低碳转型和AI数据中心新需求增长明确，未来几年供需缺口将持续扩大，铜价仍有上行空间 [10] - 长江期货指出短期铜价走高对下游需求抑制明显，铜价近期或维持震荡抬升的走势 [10] 技术分析与关键水平 - 沪铜主力合约已突破88000元/吨关键阻力位，短期或维持88000-89500元/吨区间震荡 [12] - 伦铜在11000美元上方形成较强支撑，若突破11146美元历史高点，下一个目标位可能指向12000美元 [12] - LME铜库存降至13.6万吨，处于近三年低位，并且连续七周下降，国内社会库存保持在51.1万吨的相对低位 [12]

项目融资与规划 - 安哥拉正寻求45亿美元资金用于建设一条通往赞比亚铜资源丰富地区的铁路线[1] - 意大利政府已承诺提供3.2亿美元资金支持该计划[1] - 非洲开发银行已承诺为该项目提供5亿美元资金[1] - 埃及政府本周表示有兴趣为该项目提供资金[1] 项目背景与战略意义 - 新的赞比亚支线是名为洛比托走廊的更大项目的一部分[1] - 洛比托走廊项目旨在连接该地区以促进矿产和农业贸易[1] - 项目将把赞比亚的铜矿与从大西洋港口城市延伸到刚果的现有洛比托线连接起来[1] 中国铜产业链现状 - 中国作为全球最大铜消费国其产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战[1] - 产业链中游加工环节存在产能过剩问题[1] - 下游需求受到高铜价的抑制[1]