行业环境 - 中国商业航天企业正积极拓展海外市场，通过“拼车发射”模式降低成本并提升效率，吸引埃及、尼泊尔、阿联酋等国际客户，国内发射成本已降至5-6万元/公斤，但与SpaceX相比仍有差距[3] - SpaceX凭借高频发射和星链项目占据优势，并计划明年IPO，加剧全球竞争，中国企业需提升供应链稳定性、质量透明度及国际标准适配能力以赢得海外信任[3][4] - 2025年家电与轻工制造行业表现不及沪深300，内销受国补政策减弱和地产疲软影响逐季下滑，外销受中美关税扰动冲击[5] - 2026年预计上半年家电企业内外销承压，下半年外销或先复苏，白电和黑电因海外布局或改善，清洁电器面临竞争压力，新兴市场需求优于发达市场，拉美和东南亚表现或强于中东[5] - 内需方面，地产下行压制家装需求，国补透支效应或致空冰洗销量下滑，投资策略建议关注海外市场，尤其是美洲和新兴市场[5] - 中国汽车出口持续增长，2024年以585.9万辆蝉联全球第一，预计今年突破680万辆，出海模式从整车出口转向技术、品牌、供应链等系统性输出[6] - 例如，某中国车企在克罗地亚市场占比提升，其海外品牌已覆盖120多个国家，今年1-11月出口超119万辆，同比增长14.7%[6] - 中国汽车正从“卖产品”转向“树品牌”，从“单点出海”迈向“体系出海”，例如通过与国际巨头合作“借船出海”提供智能电动车解决方案，或在印尼建立完整新能源汽车生态系统带动当地产业升级[6] - “十五五”时期经济社会发展的主题是推动高质量发展，核心在于加快高水平科技自立自强和发展新质生产力，人工智能作为战略性技术，智能驾驶是其重要应用场景和经济增长引擎[7] - 我国通过《“人工智能+交通运输”实施意见》推动智能驾驶技术发展，企业如百度Apollo通过开放合作构建全链路协同体系，提升整车制造安全标准，并推动技术出海[7] - 自动驾驶技术带动产业链升级，形成动态演化的“产业协同网”，高频场景驱动车辆耐用性与可靠性迭代，华为等企业也加速布局智能出行生态[7][8] - 技术出海方面，我国积极参与国际标准制定，推动产学研用协同发展，助力全球自动驾驶产业进步[8] - 中国潮玩产业正加速全球化，泡泡玛特与索尼影业合作计划将LABUBU搬上银幕，标志中国原创IP获国际认可[9] - 高盛报告显示，中国潮玩海外市场份额从2020年3%增至2025年18%，泡泡玛特、52TOYS等品牌通过轻量化渠道策略和本土化运营成功打开海外市场[9] - 泡泡玛特海外营收占比超40%，市值超越美泰等国际巨头，然而品牌仍面临迪士尼等老牌IP的竞争及侵权问题[9] - 中国企业出海欧洲核心市场面临不同机遇与挑战，英国计划2035年成为全球第三大经济体，中企投资转向新能源、高科技，盈利超半数，但需应对国家安全审查[10] - 法国通过“法国2030”计划推动再工业化，中企投资转向高技术绿地项目，需应对外资审查，德国工业基础强，但“去风险”政策增加挑战，建议将德国作为研发中心[10] - 欧洲市场需差异化策略，投资转向绿地项目和本地化，合规是关键[10] - 2025亚马逊全球开店跨境峰会在杭州举行，发布“下一代跨境链”计划，简化跨境电商流程，未来三年将在山东培育200个出海品牌，覆盖60个产业带[11] - 2026年聚焦AI驱动、拓疆增长等四大战略，推出40余项创新举措，全球智能枢纽仓落地深圳，提升物流效率[11] - 中国卖家表现亮眼，新兴站点销售额增长超30%，亚马逊推出激励计划支持全球拓展，亚太创新中心助力本地服务[11] - 中国汽车产业在“十四五”收官与“十五五”谋篇之际，凭借智能化和低成本优势实现全球化突破，2023年出口量首超日本，2025年1-10月出口651.3万辆，同比增长23.2%[12][13] - 产业正从“产品出海”转向“服务和解决方案出海”，智能网联技术为核心驱动力，中国拥有丰富场景、海量数据和人才优势，推动智驾技术全球领先[13] - 然而，地缘政治、法规差异、数据合规等挑战并存，企业通过差异化策略和协同出海应对，如技术授权、生态集群等[13] - 京东工业在IPO前发布国际化与降本战略，计划通过三步走实现全球化布局：伴随中国制造企业出海、本地化运营及全球一体化治理，已在多国设立仓网，服务头部制造企业[14] - 同时推出“万亿降本行动”，预计数字化转型可使工业供应链成本降低6%[14] - 京东工业聚焦MRO采购服务市场，该市场规模庞大但渗透率低，竞争激烈，通过大客户项目沉淀行业经验，并利用数字化能力服务中小企业，目前是中国MRO市场第一[14] - 国产美妆品牌凭借高性价比、成分安全和东方美学等优势迅速崛起，头部品牌如完美日记、花西子等纷纷转向海外市场，尤其是东南亚和欧美地区[15] - TikTok Shop等跨境电商平台为国货品牌提供了重要机遇，数据显示，2025年东南亚美妆销量激增，国产品牌通过本土化策略和内容营销取得亮眼成绩[15] - 尽管欧美市场挑战更大，但其战略价值显著，成为品牌高端化的关键，国产美妆正通过供应链和运营优势在全球市场开辟新增长空间[15] - 中国数字文化产业高速增长，以网络游戏、网络影视剧、网络文学为代表的“新三样”正成为全球传播的新名片[16][17] - 网络短剧海外市场收入激增，中国编剧通过本土化创作赢得市场，网络文学吸引全球读者，《黑神话：悟空》等游戏全球爆火展现中国游戏竞争力[17] - 政策支持与技术革新推动“新三样”出海，从业者通过本地化策略和AI技术降低成本、提升效率，未来需加强IP全产业链开发和国际协作[17] - 我国商用车出口欧洲市场正从单纯的产品贸易转向“产品+服务+生态”的全方位升级，德国汽车工业协会提出四大路径：生态出海、电动化到智能化跃迁、价值竞争、深度本地化[18] - 生态出海强调全生命周期服务，如陕汽提供绿色智能运力解决方案，电动化窗口期紧迫，智能化是关键，比亚迪等企业正将国内智能网联经验应用于欧洲[18] - 价值竞争需超越价格，北汽福田等通过技术和服务提升品牌，深度本地化包括研发、供应链和人才本地化，如比亚迪在匈牙利设厂[18] - 2025年前9月，中国商用车对欧盟出口同比增长42%，市场集中度高，国产电动商用车eBuddy、金旅天然气公交车等成功进入欧洲，多家企业获欧盟认证[18] - 中国品牌在东南亚市场发展迅速，尤其在餐饮、潮玩、鞋服、3C电子等领域表现突出，线下门店布局广泛[19] - 然而品牌普遍面临隐忧：门店多位于商场高层客流有限，缺乏高档商圈布局，部分品牌依赖短期流量生命周期短，难以持续增长[19] - 相比之下日韩品牌凭借长期战略和本地化优势更受认可，中国品牌需克服低价竞争、提升产品力，并深化本地化策略以建立长期品牌认知[19] - 中国足球青训近期取得显著成果，U16男足在U17亚洲杯预选赛中五连胜并零封对手，U22男足两度战胜韩国队，国家队体系重组推动年轻化发展[20][21] - 比亚迪作为中国车企，通过赞助欧洲杯等国际体育赛事提升全球知名度，并借助体育营销进入欧洲市场取得显著成效[21] - 同时比亚迪在国内支持青训和少年足球，强调长期投入与社会责任，体育成为比亚迪连接全球市场与本土发展的重要桥梁[21] 头部品牌动态 - 在全球经济调整和产业升级背景下，东南亚成为中国品牌出海的首选地，因其人口红利、数字经济高速增长及政策友好[22] - PingPong发布的《东南亚连锁品牌数字化实地观察》白皮书指出，中国品牌正从“外来者”转型为本土消费生态核心参与者，进入数字化驱动的3.0时代[22] - 数字化基础设施成为扩张关键，但东南亚支付碎片化、物流效率低等问题增加了挑战，PingPong推出全球综合管理方案提供全链路服务，已服务多家头部连锁品牌[22] - 艺龙酒店科技以“生态出海”战略重塑海外酒店投资逻辑，通过品牌、技术、供应链、人才与金融的“五位一体”赋能体系，解决传统出海模式的水土不服问题[23] - 其策略包括灵活本地化的品牌输出、多语言PMS系统、全球供应链布局及数字化工具，降低投资不确定性，目前已在东南亚、中亚等8国布局近30家酒店，服务450余家海外酒店[23][24] - 未来目标不仅是成为跨国酒店集团，更希望成为全球住宿产业的赋能平台，输出高效商业系统，聚焦高质价比和中国服务优势，避开与国际巨头的直接竞争[24] - UR是FMG集团旗下快时尚品牌，全球门店超400家，2022年销售额超60亿元，以“千店千面”为特色，注重设计感和购物体验，核心商圈开大店，每周上新[25] - 其供应链灵活，首单小批量试水，爆款快速追单，积极拓展海外市场，已在欧美、东南亚开设20多家门店，计划5年内海外门店突破200家[25] - 2024年推出新品牌“本来”，聚焦功能面料，加速全球化，UR目标成为全球潮流品牌，未来或通过并购实现多品牌发展[25] - 星火互娱是一家专注于帮助本土品牌出海的公司，自2015年成立以来，已服务300多个品牌，覆盖100多个国家[26] - 针对品牌出海常见的本土化、资源不足和运营效果不佳等问题，星火互娱提供三大核心服务：通过专业团队和海外数据库精准把握市场，利用AIGC技术实现本土化创意表达；拥有50万全球红人库和丰富海外媒体资源帮助品牌建立声量；提供全周期服务确保品牌长期稳定运营[26] - 2025年11月，全球手游广告投放市场活跃，月投放手游超5.4万款，广告素材达288万组，视频素材占86%，益智游戏主导[27] - 中国出海手游3429款创新高，主攻美、巴、日市场，角色扮演、超休闲、模拟类游戏投放前三，美国素材量破百万，益智类为主[27][28] - 日本、韩国投放手游减但素材增，武侠/三国题材在韩突出，中国台湾素材量新高，MMORPG和塔防类受欢迎，12月新游包括腾讯《Crossfire: Legends》和心动《星痕共鸣》[28] - 2025年11月，科兴与巴西签署十年疫苗供应协议，价值7亿美元，成为中国疫苗企业最大海外订单，科兴将提供6000万剂水痘和狂犬疫苗，并与巴西共建疫苗产业平台实现技术转移[29] - 此次合作标志着中国疫苗从产品输出升级为技术标准输出，科兴通过世卫预认证产品和技术实力赢得巴西PDP项目，协议不仅提升巴西本土疫苗产能，也巩固科兴在南美市场的地位[29] - 首届福布斯中国海平线峰会在上海举行，米可世界入选“福布斯出海全球化领军品牌”，其全球化布局与跨文化成就获认可[30] - 作为全球化社交娱乐公司，米可世界自2014年成立以来业务覆盖150个国家和地区，深耕中东北非、东南亚、日韩等市场，2025年前三季度旗下核心产品MICO、YoHo、SUGO、TopTop表现稳健[30][31] - 岚图汽车作为央企旗下高端新能源品牌正加速全球化布局，产品已进入39个国家和地区，重点拓展欧洲和中东市场[31] - 2024年北京车展上岚图发布“共岚图”出海战略，提出到2030年进入60个国家、建成500家销售网点、实现海外销量50万辆的“6655”目标[31] - 2025年12月岚图优化治理结构，任命卢放为董事长、蒋焘为总经理以强化领导协同，产品方面推出追光L等新车型，计划2026年扩充至6-9款覆盖多元市场，在欧洲通过直营与授权结合建设销售网络[31]

动漫电影行业 - 国产动漫电影《哪吒之魔童闹海》登顶全球动画电影票房榜[1] - 电影《哪吒之魔童闹海》在意大利等海外地区受到欢迎 其反抗命运的精神内核超越了文化隔阂[4] - 另一部中国电影《浪浪山小妖怪》因“普通人的英雄梦”主题而受到关注[5] 潮流玩具行业 - 中国潮玩品牌Labubu在世界多地掀起抢购潮 成为年轻人交流的“文化媒介”[1][8] - Labubu通过“丑萌”形象打破传统 并以“入乡随俗”的本地化策略（如穿泰国传统服饰、与卢浮宫合作）展现文化包容性[8] - Labubu代表了当代中国鲜活、灵动且充满自信的文化创造力[9] 网络文学行业 - 中国网络文学《诡秘之主》受海外网友追捧[1] - 在阅文集团海外门户网站起点国际上 《诡秘之主》位列“翻译作品排行榜”第一名 拥有6970万点击量 评分达4.89分（满分5分）[13] - 其2D动画改编版于2025年6月28日上线美国流媒体平台Crunchyroll 在IMDb获得9.3分 成为该平台首个评分人次过万的中国动漫 在Crunchyroll评分也高达4.9分[14] - 《诡秘之主》成功融合了克苏鲁神话、维多利亚时代风情和蒸汽朋克等西方元素与中国网文特色的“成长/修行系统”[13][14] - 由从业者创办的法语区最大中国文学爱好者社区“元气阅读” 每月有数十万级法语读者访问 且访问量多年来保持至少10%的年增长[14] 音乐与短视频行业 - 歌曲《大展鸿图》引发海量外国观众模仿[1] - 在抖音平台 “大展鸿图”话题播放量超43亿次 相关歌曲“八方来财”话题播放量超66亿次[19] - 这些歌曲在全球短视频平台被广泛用作背景音乐 并有瑞士网红（530多万粉丝）进行中文翻唱[19] - 歌曲《大展鸿图》将中国广东方言、岭南文化及传统戏曲采样融入说唱音乐[20] 影视剧行业 - 中国电视剧《藏海传》在190个国家和地区播出[1] - 剧集通过精致的服化道（如代表官阶的服饰颜色）、榫卯建筑等细节展现中式美学 其音乐运用二胡、古琴等乐器营造氛围[22][23] - 剧集主角作为“文人侠客”所体现的“放下”与“守护”的侠义精神 相较于简单的复仇故事更具深度[23]

苏超联赛与体育产业 - 江苏省业余足球联赛“苏超”在2025年成为现象级体育文化事件 赛事覆盖全省13个设区市 自5月开赛以来全网话题量破百亿 场均观众超3万人 单场上座人数峰值高达6万 每轮赛事引发百万人次抢票热潮 商业赞助“一席难求” [2] - 赛事成功源于其“接地气”与强大的凝聚力 将足球对决与城市荣誉感、地域文化释放相结合 球迷身着代表家乡配色的“战袍”用方言呐喊 为文体活动的创新发展提供了鲜活样本 [2] 票根经济与文旅消费 - 2025年“票根”进化为串联消费全链条的数字钥匙 通过数字化赋能 从入场凭证延伸为涵盖消费、数据服务与文化传播的综合性载体 [3] - 南京推出“跟着演出（赛事）游南京 乐享‘1+3’优惠活动” 凭票根可在景区、住宿、餐饮、购物等多元消费场景享受优惠 成功点燃“票根经济”引擎 激发文旅消费新动能 [3] 南京文旅与城市营销 - 2025年南京旅游热度持续 钟山风景区凭借秋天石象路“最美600米”秋景刷屏 并引入虚拟现实技术打造“明孝陵地宫探秘”“盛世大明”等沉浸式体验项目 [4] - 红山森林动物园大猩猩征名活动收获超千万网络关注 以“香椿头、马兰头、小蒜头、枸杞头”为代表的充满南京烟火气的野菜名以近9万票断层领先 超14万人参与投票 折射出公众对城市文化的高度认同与参与热情 [4] 人工智能产业 - 国产AI大模型DeepSeek（深度求索）在2025年横空出世 影响面持续扩张、渗透性不断增强 标志着中国在人工智能基础模型领域实现重大突破 [5] - 以DeepSeek为代表的国产大模型产业链条日趋完善、应用场景持续丰富、市场空间不断拓宽、人才储备稳步扩容 正形成从技术到应用再反哺技术创新的完整闭环 [5][6] - 2025年人形机器人走出实验室 应用场景越来越多元、技术越来越精进、协作越来越顺畅 在工业协作、家庭服务、特种作业等领域拥有广阔前景 预示着机器人产业即将迎来全新发展阶段 [6] 潮玩与文化产业 - 2025年源自中国的潮玩品牌Labubu开启全球爆火之路 其设计打破了传统潮玩的审美定式 凭借独树一帜的艺术风格与饱满的情感内核 完成从“中国制造”到“中国创造”的跃迁 [7] - Labubu的爆火是设计创新、精准营销、文化融合与消费心理洞察的多重胜利 成为跨越国界、连接人心的文化使者 [7] 国产动画电影产业 - 2025年国产动画迎来全面崛起 开年之作《哪吒之魔童闹海》以154.46亿元票房刷新纪录 全年电影票房榜前十中 中国动画电影占据三席 [8] - 国产动画完成从“亲子赛道”到“全年龄段覆盖”的关键升级 作品以多元叙事精准对接不同受众情感需求 在合家欢氛围中让不同年龄层观众找到共鸣点 [8] 黄金市场与消费投资 - 2025年国际金价自3月突破3000美元大关后一路高歌猛进 不断刷新历史纪录 吸引大批年轻人入场 [9] - 一克重的“小金豆”因价格不贵、入手门槛低而备受欢迎 工艺精致的古法金、带有文化元素的文创金饰品也深受年轻群体青睐 这些产品融合了投资、佩戴、文化韵味和审美设计 [9]

核心观点 - 2025年被视为一个历史性的转折年份，其发展坐标由“硬科技”和“新消费”两大主线定义，这两大领域共同构成了行业未来发展的新叙事和预期 [4] - 行业正经历“四化合一”的并线发展，即工业化、信息化、智能化和城镇化的历史性叠加，这既是重大机遇也是严峻挑战 [4] - 在不确定的时代，最大的确定性来自于公司和行业自身的创新与适应能力，需要通过制度、科技和商业创新来创造新需求与新供给 [6] 硬科技行业 - 国产替代浪潮在芯片和创新药等领域持续推进，致力于缩小与国际先进水平的差距 [4] - 在AI、机器人和新能源等领域，行业发展势头强劲，已达到与国际并驾齐驱甚至局部领先的水平 [4] - 资本市场已形成围绕硬科技的新的投资叙事和产业预期 [4] - 两个主要大国在AI、算法和算力领域进行了天文数字级别的基础设施投资，致力于点亮不同的科技发展路径 [3] 新消费行业 - 新消费的核心特征在于适配日益分级的消费人群，尤其关注服务业等供给严重不足的领域 [4] - 情绪消费和潮玩消费迅速崛起，从被忽视转变为市场追逐的热点，例如盲盒成为“无用之用”的世俗表达和新消费的鲜明特征 [4] - 2025年，蜜雪冰城、老铺黄金和泡泡玛特等公司在港股市场掀起新消费旋风，重写了消费、品牌与资本之间的故事 [6] - 新消费的内涵超越物质商品，延伸至文化和服务经济，服务业被视为孕育新消费巨头的沃土 [6] 人工智能（AI）行业 - 2025年标志着AI技术在全球范围内进入关键发展期，DeepSeek等代表性产品横空出世 [1] - 行业面临与AI如何相处的根本性思考，技术进步已至“退无可退”的关键节点 [3] - 公众在享受AI便利的同时，普遍存在对职业被替代和未来被AI支配的焦虑 [3] 其他关键行业动态 - 人形机器人领域出现“爆单”现象，显示市场需求旺盛 [1] - 黄金价格在2025年出现狂飙式上涨 [1] - 外卖行业竞争激烈，爆发“大战” [1] - 短剧作为一种内容形式迅速崛起 [1]

核心观点 - 泡泡玛特核心IP产品LABUBU在二手市场价格显著回调，市场看空情绪升温，导致公司股价大幅下跌，其依赖稀缺性和情绪溢价的商业模式面临挑战 [2][3][4][8] 市场情绪与股价表现 - 市场看空情绪持续升温，卖空股数从12月2日至8日的111.06万股增至539.46万股，卖空金额从2.41亿港元大幅上升至10.92亿港元，12月30日单日卖空金额达4.58亿港元，卖空股数239.22万股 [2] - 泡泡玛特股价于12月30日报收每股190.8港元，单日跌幅4.55%，总市值2562.34亿港元，自今年8月高点以来累计跌幅已超40%，总市值蒸发超2000亿港元 [4] 核心IP LABUBU二手市场动态 - LABUBU是泡泡玛特旗下营收第一的IP，2024年THE MONSTERS系列营收达30.4亿元，同比增长726.6% [3] - 此前LABUBU产品在二手市场溢价显著，例如原价594元的端盒被炒至900-2000元，单个99元盲盒溢价20-60元，隐藏款有卖家出价高达1980元 [3] - 近期二手平台LABUBU商品上架数量明显增多，成交价格下调，部分款式近7日平均成交价为83.5元，68%用户看跌后续价格 [3][5] - 部分非热门款价格低至30元以下，较官方发售价跌幅超50%，部分款式成交价已低于官方价，部分黄牛暂缓收购该系列 [5] - “泡泡玛特开始五折甩卖”话题于12月29日登上微博热搜第一 [2] 商业模式与行业分析 - 业内分析指出，二级市场尤其是隐藏款价格下调，动摇了潮玩作为“理财产品”的预期，摧毁了其核心的“情绪溢价”与投机价值基础，导致消费者与黄牛转向观望或抛售 [8] - 德银报告认为，公司正进行一场危险赌博：用稀缺性换取短期收入规模，产能已从上半年月均约1000万个拉升至年底月均5000万个，这种普及可能是热度衰退的前兆 [8] - 有观点认为，解决IP集中风险需将IP做成“内容系统”，包括纵向做深故事、横向做宽品类、以及内部赛马机制孵化新IP，使公司估值从“爆款溢价”切换到“平台溢价” [10] 公司运营与财务表现 - 2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [10] - 海外市场细分来看，亚太同比增长170%-175%，美洲同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [10] - 同期，公司线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [10] - 国海证券研报指出，公司多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现持续超预期 [9] 终端销售情况 - 尽管二手市场价格波动，但记者于12月30日走访广州两家线下门店发现，LABUBU及星星人系列的热门款式产品仍处于“缺货”状态 [9] - 门店店员介绍，热门款式为不定期补货，到货后通常迅速售罄，消费者明显更集中于寻找和购买热门限定款式 [9]

反内卷政策 - 综合整治“内卷式”无序竞争成为2025年经济工作主线，政府工作报告作出安排，中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争并引导提升产品品质 [2] - 新修订的反不正当竞争法、价格法为“反内卷”提供制度保障，政策在平台经济、汽车、光伏、动力电池等领域取得积极成效，相关行业价格和利润出现改善 [2] - 具体行业举措包括：光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”正式落地；磷酸铁锂正极材料生产厂家集体提价；《汽车行业价格行为合规指南》公开征求意见；《互联网平台价格行为规则》已落地 [2] 国企改革 - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年，主体任务基本完成，国有资本进一步向国家安全、国民经济命脉和国计民生等领域集中 [4] - 有序推进战略性专业化重组整合，中国雅江集团、中国长安汽车组建成立，中国一汽、中国旅游集团完成动力电池、邮轮运营资源整合，资源配置效率提升 [4] - 中国特色现代企业制度加快完善，中央企业管理层级全部控制在4级以内，全面实施“一企一策”分类考核，建成全国国资系统产权信息库，加快构建智能化穿透式监管体系 [4] 民营经济促进法 - 《中华人民共和国民营经济促进法》自2025年5月20日起施行，是我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律 [4] - 该法围绕公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营等方面明确多项制度机制，将促进政策上升到法律层面 [4] - 法律中明确规定“禁止利用行政或者刑事手段违法干预经济纠纷”以及“禁止为经济利益等目的滥用职权实施异地执法” [4] 地方政府化债 - 中国在2024年底推出5年10万亿元隐性债务置换计划，截至2025年底已实现近6万亿元地方政府债券置换隐性债务，化债进度已过半 [5] - 化债效果显现，地方债务风险大幅缓释：全国地方政府隐性债务余额从2023年底的14.3万亿元降至2024年底的10.5万亿元，专家预计2025年将低于8万亿元 [6] - 目前4万亿元的债务置换平均利息成本降低超2.5个百分点，可节约利息支出超过4500亿元 [6] 超长期特别国债 - 2025年超长期特别国债发行规模达1.3万亿元，较2024年增加3000亿元，发行节奏整体前置 [6] - 资金用途：8000亿元用于更大力度支持“两重”项目建设，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策，支持消费品以旧换新的资金规模比去年翻了一番 [6] - 超长期特别国债备受机构青睐，展现出长期限优势和成熟的价格发现、资源配置等功能，有望从中短期安排转化为支持国家中长期战略的常态化政策 [6][7] 提振消费专项行动 - 2025年3月，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，部署七大行动，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动等 [7] - 方案在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负，如提出促进工资性收入合理增长、延续失业保险稳岗返还政策、科学合理提高最低工资标准等 [7] - 方案首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市并提出相应举措，旨在让老百姓消费底气更足、预期更稳 [7] 社保新规 - 2025年是我国2亿灵活就业人员走向更稳健社会保障体系的启动之年，京东、美团宣布将为符合条件的外卖骑手缴纳社保，最高法司法解释明确社保“约定豁免”无效 [9] - 中央经济工作会议提出鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险，推动全民社保迈向高质量发展 [9] A股市场表现 - 2025年10月28日，上证指数时隔10年首次盘中触及4000点，并于29日收盘站上4000点，创2015年8月以来新高 [9] - 上证指数从年初约3347点起步，4月受美国加征关税冲击最低下探至3040.69点，“国家队”资金通过增持ETF稳定市场，指数随后震荡上行 [10] - 全年A股成交额首次突破400万亿元大关，总市值同步站上100万亿元台阶，双双刷新历史纪录，科技板块是贯穿行情的最强主线 [10] 黄金价格 - 2025年伦敦金现货价格从2625美元/盎司起步，3月突破每盎司3000美元，10月突破每盎司4000美元，最高冲上4550美元/盎司的历史高位，年内累计涨幅70% [10] - 金价上涨由多重因素驱动：美联储降息周期开启、全球流动性宽松；地缘冲突及美国关税政策激发避险需求；全球央行持续大规模购金 [11] - 中国央行连续13个月增持，全球央行购金量稳居高位，黄金ETF持续吸金规模大增，为金价提供长期支撑 [11] 科创板改革 - 2025年6月，科创板推出新一轮深化改革政策，设立“科创成长层”及配套六项举措，未盈利企业IPO审核全面提速 [11] - 摩尔线程、沐曦股份从受理到过会分别仅耗时88天、116天，10月28日科创成长层迎来首批3家新注册企业 [11] - 截至12月29日，科创成长层企业合计38家，其中6家为新注册入层企业，商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的指引发布，为相关未盈利企业提供上市通道 [11] 存款降息 - 2025年存款市场经历全面下行，国有大行率先下调利率，中小银行和外资行紧随，部分产品半年内累计下调超130个基点 [12] - 长期限存款利率普遍步入“1字头”，3至5年期定期陆续下架，短期利率反超长期利率，部分银行停售长期大额存单，为贷款降息腾出空间 [12] - 降息引导储户向短期存款和理财产品转移，部分储户转向股市、黄金投资，重塑银行负债结构和居民资产配置格局 [12] 全球关税战 - 2025年4月，特朗普政府推出所谓“对等关税”，标志着美国在贸易领域转为单边行动者，各经济体积极推动贸易多元化与区域合作以增强韧性 [12][13] - “极限施压—反复摇摆”的方式短期扰动全球供应链，长期削弱美国贸易政策可信度，最终未能扭转美国所谓贸易失衡 [13] 美联储政策 - 美联储于2025年9月开启年内首次降息，10月底再度降息25个基点，12月再次降息25个基点，但内部分歧显著 [13][14] - 美联储主席鲍威尔任期将在2026年5月15日到期，美国总统特朗普表明只想要一个“听话”的美联储主席，被认为恐危害美联储独立性 [14] 人工智能与科技 - 中国公司DeepSeek在2025年以彻底的开源策略和超高性价比破局，其模型DeepSeek-R1在复杂推理上比肩顶尖闭源模型，引发全球开发者社区“接入潮” [14] - DeepSeek冲击“算力决定一切”的旧叙事，引发市场对英伟达等芯片巨头的价值重估，带动AI技术重构产业生态 [14][15] - 具身智能在2025年从“概念年”走向“订单年”，资本市场回应积极，全年近30家机器人产业链企业向港交所递表，中国人形机器人企业估值突破200亿元大关 [15] - 商业端取得进展：优必选全年人形机器人订单金额接近14亿元，宇树与智元中标亿元级采购订单，多家公司披露千台级订单 [15] 英伟达市值 - 2025年10月29日，英伟达股价上涨超5%，盘中市值达5.13万亿美元，成为史上首个市值突破5万亿美元的公司，此时距离突破4万亿美元仅约3个月 [17] - 市值飙涨由全球人工智能浪潮驱动，英伟达展望2025年及2026年Blackwell和Rubin架构芯片可带来的收入超5000亿美元，将来自2000万颗GPU [17] - 11月起市场出现关于AI泡沫的声音，英伟达股价持续波动，12月24日收盘市值4.6万亿美元 [17] 外卖与即时零售 - 2025年外卖行业迎来近五年最大变化：京东在2月推出外卖服务，阿里旗下饿了么升级为“淘宝闪购” [17] - 淘宝闪购日订单在7月超过了9000万单，市场份额不断增长，改变了原有市场格局 [18] - 即时零售心智培养影响电商：2025年双11，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长了198%，平台竞争进入“远场+近场”混合新阶段 [18] 公司动态与行业事件 - 娃哈哈在2025年因家族“宫斗”重回舆论中心，涉及商标之争、遗产纠纷、信托诉讼，引发对企业家接班和家族治理的审视，部分经销商被“砍”，市场格局或生变 [18][19] - 电影《哪吒2》取得154.46亿元国内票房、3.24亿观影人次，全球票房突破159亿元，刷新国产动画电影海外纪录，标志中国动画产业集体崛起 [19][20] - 电影制作精工细作五年，以创新叙事和精湛技术走出一条“新国潮”实践路径，但其成功也凸显中国动画行业在人才、创意多样性等方面的基础生态挑战 [21] - “苏超”（江苏省城市足球联赛）在2025年火爆，突破职业比赛独霸格局，堪称中国省级城市联赛“元年”，点燃城市间竞争并带动文旅与商业创新 [23] - 潮玩IP Labubu在2025年以现象级全球狂热刷新潮玩出海剧本，成为全球年轻人的“社交货币”，但面临假货泛滥、二级市场过度炒作等挑战 [23][24] - 餐饮公司西贝在2025年因预制菜争议陷入舆论风暴，导致客流与营业额下跌，随后部分工艺回调至门店、核心菜品均价下调约20%，以修复消费者信任 [25] - 事件将“餐饮是否应明示预制菜使用情况”推向公众视野，警示行业从追求扩张速度转向体验感和质价比 [25] - 茅台酒市场批发价在2025年从年初的2300元/瓶一路跌破1499元的官方指导价，反映消费理性回归及反腐深化背景下，茅台从投资品向消费品回归 [26] - 价格剧变折射新消费变迁，年轻一代从“符号崇拜”转向“自我愉悦”，白酒行业整体面临调整 [26] 行业规范与安全 - 2025年充电宝安全问题发酵，推动“史上最严”新规落地，事件始于罗马仕、安克等品牌因电芯缺陷大批召回 [26] - 中国民航局提到上半年发生15起旅客充电宝起火冒烟事件，市场监管部门抽查移动电源不合格率超43%，行业恶性竞争与劣质电芯是主因 [26] - 8月新版CCC认证规则实施，11月工信部《移动电源安全技术规范》征求意见稿发布，对电芯、整机安全提出数十项严苛要求，行业加速洗牌 [27] - 汽车行业营销乱象丛生，典型如“大字吸睛，小字免责；饥饿营销，订单注水”，损害行业生态，加剧“内卷” [27] - 乱象引起行业协会、相关部门正视，一系列技术规范、营销管控政策计划出台，以推动行业健康有序发展 [27]

核心观点 - 泡泡玛特部分热门产品在二手市场价格大幅下跌，主要受公司大规模补货导致供给增加的影响[2] - 公司股价自2023年8月高点以来已出现显著下跌[3] 产品价格动态 - 以Labubu 3.0前方高能系列为例，其隐藏款“本我”在发售初期因供不应求价格飙升，从发售价99元上涨至峰值4522元，溢价近44.7倍[2] - 随着公司在6月18日、9月22日、9月29日、10月31日及11月11日进行多轮大规模补货，该隐藏款价格从峰值急速回落[2] - 隐藏款“本我”价格在6月18日补货后4天内从4522元下跌至2433元，跌幅达46%[2] - 至12月30日，该隐藏款最低成交价已降至540元，较峰值下跌88%[2] - Labubu前方高能盲盒近30日平均成交均价为117.17元，价格在12月16日达到130.76元后处于回落中[2] - 在闲鱼App和千岛App上，Labubu系列产品价格也呈现类似下跌趋势[2] - 部分款式在二手平台的价格已低于原发售价[3] 市场反应 - 产品供给增加导致二手市场价格“跳水”[2] - 有“黄牛”在社交平台发帖表示暂缓收购Labubu系列[3] - 部分消费者表示，如果所有款式价格都低于原价，会选择直接购买喜欢的款式而非通过盲盒形式[3] 公司股价表现 - 泡泡玛特股价自2023年8月高点339.8港元/股以来持续下跌，累计跌幅约40%[3]

Labubu系列盲盒二手市场价格崩盘 - 泡泡玛特旗下Labubu系列盲盒二手市场价格大幅下跌，引发热议并登上微博热搜第一[1][2] - 原价594元一盒的Labubu坐坐派对系列，二手均价从7月份超1400元降至630元左右[3] - 售价99元的单只盲盒最低成交价降至60元，已跌破发行价[3] 具体价格下跌表现 - 隐藏款价格暴跌，前方高能系列隐藏款“本我”从4.6万元/只跌至480元左右，跌幅超98%[6] - 第四代迷你Labubu隐藏款从800元回落至260元左右[6] - 闲鱼平台数据显示，Labubu近7日成交均价震荡下跌至83.5元，68%用户看跌后续趋势[6] 市场渠道与参与者反应 - 小红书网友反映原价出售Labubu盲盒困难，直言不再“端盒”[4] - 好特卖折扣店以五折或“买一赠一”形式促销老款产品，部分滞销款标价低至29元[8] - 黄牛市场出现“暂缓收购Labubu”现象，部分黄牛单日亏损超10万元，积压百万元库存[8] 产能扩张与市场分析 - Labubu是泡泡玛特现象级IP，2023年销量破亿，为销售额增速最快头部IP[9] - 2024年Labubu月产能从1000万只增至5000万只，被认为是二手市场价格崩盘主因[9] - 德银指出公司以稀缺性换取短期收入规模是危险赌博，普及化可能是热度衰退前兆[9] 公司增长阶段与股价表现 - 摩根士丹利研报指出，泡泡玛特正从爆发式增长过渡至可持续增长阶段[12] - 预计2026年Labubu收入增速将显著放缓，增长引擎转向非Labubu IP的多元化驱动[12] - 公司港股股价报189.8港元/股，较今年8月高位339.8港元/股下跌超40%，市值蒸发超2000亿港元[12]

行业宏观趋势 - 2025年消费赛道告别普涨行情，进入结构性分化的新阶段，消费对经济增长的贡献率为53.5% [1] - 消费行业的关键词从“复苏”转向“分化”与“转型”，市场表现为极致的“头部效应” [1][6] 娃哈哈集团 - 公司经历渠道“雷霆改革”，未达标者被淘汰或兼并 [2] - 宗馥莉辞去集团相关职务，引发“分家”猜测，博弈焦点在于公司股权及“娃哈哈”商标归属 [2] - 2025年公司在“风高浪急”的市场环境下实现5亿元收入增长 [2] 现制茶饮与咖啡行业 - 行业从跑马圈地演变为残酷的迭代游戏，品牌如霸王茶姬、蜜雪冰城转向供应链深耕与海外市场开拓 [2] - 新店开设需精准定位与选址，追求极致性价比或独特产品记忆点 [2] - 星巴克宣布向中国博裕投资出售中国零售业务至多60%股权，大幅让渡本土市场运营主导权 [2] 泡泡玛特 - 公司在2024年3月至2025年8月的17个月内，股价上涨接近15倍 [3] - Labubu成为现象级产品，被视为中国Z世代消费情绪的温度计 [3] - 随着产能扩大，部分IP热度降温，三季度发售的迷你版Labubu整盒价格从9月的2000元以上回落至12月的1100元左右，跌幅逾40% [3] - 公司证明了其作为中国潮玩企业的全球化潜力 [4] 电影市场 - 电影《哪吒之魔童闹海》国内票房达154.46亿元，观影人次3.24亿 [6] - 该片公映期长达153天，其票房占2025年上半年全国总票房292.31亿元的超过52% [6] - 单片极高的票房占比是消费市场“分化”与“头部效应”的极致表现 [6]

核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的二手市场价格近期出现大幅下跌，部分产品价格跌破发行价，市场热度显著降温，这引发了市场对公司增长模式及未来前景的担忧，公司股价年内高位回撤超40% [1][3][11] 市场表现与价格动态 - Labubu系列二手市场价格大幅下跌，原价594元一盒的Labubu坐坐派对系列，二手均价从7月的超1400元降至约630元，售价99元的单只盲盒最低成交价降至60元，已跌破发行价 [3] - 隐藏款价格暴跌，前方高能系列隐藏款“本我”成交价从峰值4.6万元/只跌至约480元，跌幅超98%，第四代迷你Labubu隐藏款也从800元回落至260元左右 [5] - 在闲鱼等二手平台，Labubu近7日成交均价震荡下跌至83.5元，且68%的用户看跌后续趋势 [5] - 线下折扣渠道出现五折甚至“买一赠一”的促销，部分滞销款标价低至29元，黄牛市场出现“暂缓收购”现象，部分黄牛单日亏损超10万元，积压百万元库存 [7] 公司运营与市场反应 - Labubu是泡泡玛特现象级IP，2023年销量破亿，是公司销售额增速最快的头部IP，2024年被泰国官方授予荣誉称号 [8] - 为满足市场需求，Labubu月产能从1000万只大幅增至5000万只，这被认为是导致二手市场价格崩盘的主要原因 [8] - 市场观点认为，公司用稀缺性换取短期收入规模是一场危险的赌博，对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮玩，普及化可能是热度衰退的前兆 [8] - 消费者对价格下跌反应不一，有观点认为有涨有跌正常，也有观点认为“五折也贵了” [9] 财务表现与机构观点 - 摩根士丹利研报指出，泡泡玛特正从爆发式增长过渡到可持续增长阶段，预计到2026年，Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎需转向非Labubu IP的多元化驱动 [11] - 公司股价大幅下跌，12月30日报190.8港元/股，较今年8月高位339.8港元/股下跌超40%，市值蒸发超2000亿港元 [11]