行情回顾 - 上周A股医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，跑赢创业板综指2.10个百分点，在31个子行业中排名第6 [4] - 上周港股恒生医疗健康指数收涨10.26%，跑赢恒生国企指数11.57个百分点 [4] 研发进展 - 宜明昂科的IMM2510、替达派西普的临床申请新进承办 [5] - 药捷安康的替恩戈替尼正在进行三期临床 [5] - 石药集团的SYS6017正在进行二期临床 [5] - 石药集团的SYH2085正在进行一期临床 [5] 本周观点：脑机接口 - 脑机接口板块表现活跃，作为生命科学与信息技术融合前沿，已迈入产业化临界点 [6] - 全球层面，中美等主要国家密集出台支持计划，我国“十五五”规划建议将脑机接口明确为六大未来产业之一，七部门明确2027年技术突破、2030年产业生态成型目标 [6] - 综合多家机构预计，2029年全球脑机市场规模将达76.3亿美元 [6] - 建议重点关注三类标的：1）医疗场景整合者，受益于医保支付打通及既有的康复需求，凭借医疗渠道与临床资源快速兑现价值；2）侵入式/半侵入式技术领军者，技术优势显著，长期潜力突出；3）全流程配套保障者，聚焦“供应链生产”和“临床开展”等高确定性环节 [6] 年度投资策略 - 随着国内外宏观和政策形势变化，未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [7] - 无论是国内医保政策，还是出海全球布局，均对临床价值赋予越来越高溢价 [7] - 从临床价值三段论出发，看好创新药产业链、创新医疗器械 [7]

文章核心观点 - 市场对A股公司发布的2025年年报业绩预告中归母净利润同比高增长（部分预增上限超100%）反应敏感，但投资者需警惕增长背后的驱动因素，区分由经营改善、市场需求带来的可持续增长与由非经常性损益、会计调整（如商誉减值减少、公允价值变动收益）带来的不可持续增长[1][3][5] - 投资分析应超越表面的同比百分比增幅，深入审视公司业务竞争力、增长可持续性、现金流及竞争格局，避免将会计数字游戏误判为长期价值创造[7][11] 业绩预告高增长公司概况 - 截至新闻发布，共有87家A股公司披露2025年年报预告，剔除新股后，有17家公司归母净利润同比预增上限超过100%[1] - 部分公司预增幅度惊人，例如中科蓝讯预增区间为366%到376%，传化智联预增上限为361.57%，康辰药业预增上限为315%，天赐材料预增上限为230.63%[1][2] 高增长驱动因素分析（基于部分示例公司） - **中科蓝讯**：业绩大幅增长主要系投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益显著增加，导致非经常性收益同比大幅上升[1][2] - **传化智联**：净利润增长原因包括经营业绩良好增长、转让传化支付及青岛传化物流基地股权确认投资收益、以及回购子公司少数股权提升持股比例[1][2] - **康辰药业**：上年度因并购商誉计提减值准备导致利润基数低，本报告期无此影响，利润同比“被修复”[1][2] - **天赐材料**：增长主要源于新能源车及储能市场需求增长带动锂离子电池材料销量大幅增长，同时核心原材料产能爬坡与成本管控提升整体盈利能力[2] - **中船防务**：增长源于船舶产品收入及生产效率提升、产品毛利改善，以及联营企业业绩提升带来的投资收益增加[2] - **川金诺**：增长源于把握市场需求、优化产品结构提升高毛利产品占比，并深化成本管控[2] - **光库科技**：增长源于技术创新、推出新产品、开发新客户带动收入稳步增长[2] - **炬芯科技**：营业收入预计40.37亿至42.16亿元，同比增长约13%-18%，业务波动不利影响缓解，且持有的参股公司股份产生较大的公允价值变动收益（预计增加净利润3.81亿元）[2] - **金力永磁**：产品应用广泛，2025年度具身机器人电机转子及磁材产品、低空飞行器领域产品已有小批量交付[2] - **艾比森**：海外市场深化本地化运营，业务覆盖超140个国家，实现营业收入约31.93亿元，同比增长约8.94%；国内市场实现营业收入约9.63亿元，同比增长约31.56%[2] - **泉阳泉**：主业矿泉水板块销量提升至150.34万吨，较上年同期提升33.84%[2] 市场反应与投资者行为解读 - 市场对高增长预告反应敏感的原因包括：规模化资金对确定性收益信号的偏好、媒体及研报对“高增长公司”的放大传播形成情绪共振、以及在业绩分化背景下资金对稀缺赚钱效应资产的追捧[5] - 部分市场参与者错误地将“同比增幅”作为唯一判断标准，将会计调整视为成长故事，这种逻辑是市场泡沫的温床[7] 对投资者及市场各方的建议 - **投资者**：应做足功课，拆解预告成分，分离经常性与非经常性收益，审视经营现金流、业务边界与竞争格局，重点考察增长是否由短期会计处理驱动及利润的可持续性[7][11] - **上市公司与监管**：上市公司披露预告应提高透明度，详细说明非经常性收益来源与可复制性；监管层应督促信息披露实质化、具体化；审计机构应独立判断并披露关键估值假设[9] - **媒体与中介机构**：媒体应承担解释与还原信息的责任，而非无脑放大数字；市场中介机构应理性解读，避免成为情绪放大器[9] - **最终投资逻辑**：增长分为由企业竞争力、市场份额与毛利率提升带来的自然增长，以及由会计口径转换、估值波动或一次性收益驱动的数字游戏，前者值得估值溢价，后者不可持续[11]

文章核心观点 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中微观高频数据（如开工率、零售量）出现显著“温差”，主要源于经济结构转型中新旧动能切换、部分商品消费需求前置透支以及化债扰动投资节奏等因素[2][3][4] 展望2026年初，服务消费、新基建投资等领域在政策支持下可能表现超预期，加之春节错位效应，开年经济或保持韧性[6][7][8] 一问：2025年底经济的“温差” - **生产领域温差**：2025年底，反映传统生产活动的高炉开工、PTA开工、货运量等指标走弱，但制造业PMI在12月超季节性回升0.9个百分点至50.1%[2] 结构上，黑色金属压延、化学原料等传统行业PMI回落，而电气机械、医药等新兴行业以及高技术制造业、装备制造业PMI改善[2][10] - **消费领域温差**：2025年四季度以来，汽车、家电零售量持续回落，12月进一步下行[2][20] 但消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，进入景气区间，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[2][20] - **投资领域温差**：2025年底，映射地产投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3] 映射基建投资的沥青开工率12月环比仅改善2%[3] 然而，建筑业PMI在12月却冲高3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动均有回升[3][32] 二问：为何宏微观“温差”在分化 - **新动能贡献提升但缺乏高频跟踪**：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点[4] 而以AI为代表的新动能领域加速增长，相关产业对GDP的拉动平均在1.5个百分点左右[4] 由于新动能领域缺乏高频跟踪指标，导致生产数据出现分化[4][44] - **商品消费需求透支与服务消费韧性**：2024年四季度后，社零增速与迁徙指数分化，主因“以旧换新”政策使汽车、家电等商品需求前置，2025年底透支风险显现[4][56] 而缺乏高频指标跟踪的服务消费表现强劲，自2025年9月以来服务零售增速持续上行，商品零售累计增速则回落至4.1%[4][56] - **化债扰动投资节奏**：前期因化债等因素，建筑企业虽购买了沥青、螺纹钢等原材料（反映在部分高频指标改善），但施工进度放缓，形成了社会库存而非实际投资[5][67] 目前特殊再融资债超发比例已明显下降，化债对投资的挤出效应边际弱化，资金到位后原材料库存有望逐步转化为投资[5][67] 三问：“温差”映射的开年经济“预期差” - **服务消费或维持韧性**：2026年首批消费品“以旧换新”政策呈现退坡特征，补贴总额较2025年减少185亿元，品类从12类精简至6类，补贴比例从最高20%降至15%[6][78] 而促消费政策向服务业倾斜，如增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建等[6] 2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期表现[6][78] - **广义基建与服务业投资或超预期**：2025年基建投资大幅下滑主因特殊再融资债超发挤占资金，但自2025年11月以来其超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债加5000亿政策性金融工具落地，政策部署“适度超前建设”[7][82] 预计2026年初广义基建投资将明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资[7][82] - **春节错位或推升出口读数**：2026年春节放假日期（2月14日开始）较2025年（1月28日）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期[7] 考虑到出口统计的“结关”环节存在时滞，2026年1月的出口同比数据可能因此被推升[7][105] - **制造业投资或面临压力**：领先指标显示，制造业自然设备更新周期处于下行期，非高耗能行业盈利增速在2025年初下行（通常领先投资增速1年左右），加之“反内卷”政策影响，2026年初制造业投资回升压力较大[94]

证券日报网讯 1月12日，泓博医药发布公告称，公司股票交易价格于2026年1月9日、1月12日连续两个 交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，根据《深圳证券交易所交易规则》的相关规定，属于股票交 易异常波动的情形。 （文章来源：证券日报） ...

2025年底宏微观“温差”表现 - 制造业PMI在2025年12月回升0.9个百分点至50.1%，但高炉、PTA开工等生产高频指标走弱[3] - 消费品行业PMI在2025年12月回升1个百分点至50.4%，但汽车、家电零售量在四季度及12月进一步下行[3] - 建筑业PMI在2025年底冲高3.2个百分点至52.8%，但水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3][25] “温差”分化原因 - 经济增长动能切换：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP拉动平均在1.5个百分点左右，但后者缺乏高频跟踪指标[4][30] - 消费结构变化：“以旧换新”政策导致商品需求前置和透支，商品零售累计增速回落至4.1%，但缺乏高频指标的服务消费零售增速自9月以来持续上行[4][35] - 化债影响投资节奏：前期化债扰动施工进度，工业品高频改善可能形成社会库存而非投资；目前特殊再融资债超发比例下降，挤出效应边际弱化[4][39] 2026年初经济“预期差” - 服务消费或超预期：2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，优于2025年十一假期表现[5][46] - 广义基建投资或回升：特殊再融资债超发问题缓解，叠加5000亿专项债及5000亿政策性金融工具落地，政策部署新基建等适度超前投资[5][50] - 出口读数或受提振：2026年春节（2月15日）较2025年（1月28日）滞后，拉长节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比数据[5][64] - 制造业投资承压：设备自然更新周期处于下行期，且2025年初盈利增速下行，对应2026年制造业投资或有下行压力[56][59] 整体经济展望与风险 - 2025年四季度GDP预计为4.4%，2026年开年内需或好于预期，经济或维持韧性[7][67] - 风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期[7][128]

股价表现与交易数据 - 阿里健康股价于1月12日午后继续走高，截至13时53分，股价上涨8.32%，报6.25港元/股 [1] - 当日开盘价为6.280港元，最低价为5.830港元，最高价为6.280港元 [3] - 当日成交金额为2.03亿港元，换手率为1.26% [3] - 公司总市值为1011亿港元，市盈率（TTM）为48.44，市净率为5.25 [3] 战略合作与产品发布 - 1月8日，阿里健康与北京梅尔森医药技术开发有限公司达成战略合作，双方将在儿童专科创新药领域展开深度合作 [6] - 合作将围绕全球首款获批用于治疗增殖期浅表性婴儿血管瘤的外用创新药——贝美净®（马来酸噻吗洛尔凝胶）展开，涵盖患者教育、公益援助及全渠道首发 [6] - 贝美净®（马来酸噻吗洛尔凝胶）是全球首个针对该适应症的外用凝胶剂型，标志着中国在儿童专用改良型新药研发领域取得了从科研创新到产业转化的突破 [6] - 该产品将于1月13日在阿里健康平台进行全网独家首发 [6]

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 报告核心观点：国内前瞻指标趋势强于海外，国内制造业PMI重回扩张区间，供需改善，而美国制造业PMI持续收缩，经济内部分化 [2] - 美国经济：2025年12月ISM制造业PMI在收缩区间进一步下滑，环比降幅为2024年以来最大，低迷态势已持续10个月，服务业PMI则表现强劲 [2] - 欧洲经济：12月整体通胀同比增速已回落至央行目标水平，但核心分项环比增速大幅回升，巩固了欧央行维持政策利率不变的判断 [3] - 中国经济数据：2025年12月制造业PMI重回荣枯线上方，供需两端同步改善，非制造业PMI也超预期回升，12月CPI环比增速由负转正，PPI环比增速继续回升 [3] - 中国政策：中国人民银行2026年工作会议提出货币政策着力点包括“扩大内需、优化供给、防范风险、稳定预期”，并纳入“金融市场稳定运行”考量，后续在利率比价关系约束下，结构性降息更为合理，降准或配合财政政策率先推出 [3] - 高频数据：下游房地产成交小幅回落，中游钢铁价格回升，上游焦煤焦炭、有色金属和黄金价格上涨 [4] 固定收益研究：利率债1月投资策略展望 - 报告核心观点：利率呈现区间震荡的大格局不变，通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素，建议关注5-7Y品种机会 [9] - 2025年12月市场回顾：央行流动性净投放超8000亿元，DR001下破1.3%，DR007在1.45%附近窄幅震荡，跨年时DR007最高上行至1.98% [7] - 2025年12月市场回顾：利率曲线明显走陡，中短端利率以下行为主，长端利率多数上行，截至12月末，10Y国债收益率上行1bp至1.85%，30Y-10Y国债利差达到42bp [7] - 债市基本面展望：2025年10-12月PPI环比已连续三个月为正值，通胀升温意味着利率震荡区间的上沿或将上调 [8] - 债市政策面展望：预计2026年1月国债净融资额约5000亿元，明显高于往年1月水平，预计1月新增地方债4000亿元 [8] - 债市资金面展望：2026年1月资金价格或高于2025年12月，风险因素包括国债发行日的流动性短暂压力等 [8] - 投资策略：如果春节前价格指标持续改善且没有降准降息落地，2026年1月的10Y国债收益率震荡区间或小幅高于2025年12月，5-7Y品种可重点关注，超长债则仍需谨慎 [9] 行业研究：医药生物行业周报 - 报告核心观点：瑞博生物港股上市提升小核酸板块关注度，脑机接口板块受政策与事件催化，建议关注相关细分板块龙头及创新药产业链投资机遇 [13] - 行业要闻：小核酸领跑者瑞博生物港股上市，马斯克脑机接口公司“神经连接”将于2026年开始大规模生产设备，百济神州新型BCL2抑制剂百悦达®在中国获得上市许可 [12] - 公司动态：泽璟制药与艾伯维就ZG006的开发和商业化权益达成全球战略合作与许可选择权协议，翰森制药的阿美乐®第五项适应症获NMPA批准 [13] - 行情回顾：本周（2026/1/5-1/8）SW医药生物指数上涨6.13%，子板块全部上涨，其中医疗服务板块上涨9.86%，截至1月8日，行业市盈率为52.75倍，相对沪深300的估值溢价率为267% [13] - 投资策略：建议关注脑机接口和小核酸两个细分板块的龙头标的，同时关注2026年JPM医疗健康大会相关企业的战略布局及药物出海空间，把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链投资机遇 [13]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对医药生物行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为关注小核酸药物研发动态 [1] - 报告提示关注国内创新药行业复苏带来的CRO投资机会、脑机接口产业化投资机会以及国内小核酸药物相关标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2026/01/05-2026/01/09）申万医药生物指数上涨7.8%，跑赢上证指数（+3.82%）和万得全A（除金融石油石化）（+5.8%），在31个申万一级子行业中排名第6 [2][3] - 医药板块当前整体估值为30.6倍（TTM，整体法，剔除负值），在31个申万一级行业中排名第10 [2][5] - 二级子行业中，医疗服务（+12.3%）和医疗器械（+9.4%）涨幅领先，中药（+2.9%）涨幅相对较小 [5] - 三级子行业中，医院（+13.9%）、医疗研发外包（+11.1%）和医疗设备（+10.8%）涨幅居前 [2][5] 行业动态总结 - “十五五”期间，长期护理保险（长护险）制度将从试点转向全面建制 [2][11] - 截至2025年底，长护险试点已覆盖全国近3亿人，基金支出超千亿元 [2][11] - 新建立的长护险制度将采用“按费率筹资”模式（筹资标准为0.3%），并逐步取消“按人头筹资”模式 [12] 海外公司动态总结 - **诺和诺德**：口服GLP-1减肥药Wegovy在美国商业化上市，自费患者最高剂量（25mg）每月费用为299美元，商保患者每月费用最低25美元 [2][13][14] - **Moderna**：已向FDA、EMA等机构提交季节性流感疫苗mRNA-1010的NDA申请，该疫苗在50岁及以上成人中的整体相对有效率为26.6% [2][15] - **Arrowhead**：公布两款减重RNAi疗法（ARO-INHBE和ARO-ALK7）的I/IIa期积极数据，单剂ARO-INHBE治疗16周可使内脏脂肪和肝脏脂肪分别降低9.9%和38% [2][16][17] - **GSK**：其ASO乙肝药物Bepirovirsen（GSK836）两项关键III期试验取得积极结果，显示出具有统计学意义和临床意义的功能性治愈率 [2][18] 国内公司动态总结 - **新药获批**： - **百济神州**：BCL-2抑制剂索托克拉（商品名：百悦达）获批上市，用于治疗套细胞淋巴瘤等 [2][19] - **赛诺菲**：APOC3 siRNA药物普乐司兰钠（商品名：瑞达普）获批上市，用于治疗家族性乳糜微粒血症综合征，可将患者空腹甘油三酯水平较基线降低80% [2][21] - **授权与合作**： - **英矽智能**：与施维雅达成总额8.88亿美元的研发合作，聚焦抗肿瘤领域 [2][20] - **宜联生物**：与罗氏就B7H3 ADC药物YL201达成独家许可协议，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元 [2][23] - **海思科**：与AirNexis签订PDE3/4抑制剂HSK39004的独占许可协议，交易总额达10.63亿美元 [2][25] - **汇宇制药**：与阿斯利康达成临床试验合作协议，共同探索其SOS1抑制剂HYP-6589片与奥希替尼的联合疗法 [24] - **其他动态**： - **宜明昂科**：重获PD-L1xVEGF双抗（IMM2510）及CTLA-4抗体（IMM27M）的全球权利 [22] - **心玮医疗**：其脑机接口子公司“玮脑智联”正式成立 [22] IPO动态总结 - **博锐生物**：已递表港股IPO，上轮融资后估值为135亿元，2025年前九个月收入为13.79亿元 [26][30] - **先声再明**：已递表港股IPO，上轮融资后估值为85.7亿元，公司已达成3项授权出海合作，总金额最高超过10.55亿美元 [33] 业绩预告与市场数据总结 - 部分公司发布2025年度业绩预告，其中康辰药业预告归母净利润同比增长243%至315%，回盛生物预告同比增长1266%至1445% [35] - 本周港股及美股医药股涨幅居前的包括：中生北控生物科技（+50.0%）、中智药业（+46.7%）、NOVABAY PHARMACEUTICALS（+226.4%）等 [36][37] - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值表，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等 [38]

2025年底宏微观“温差”表现 - 制造业PMI在12月回升0.9个百分点至50.1%，但高炉开工、PTA开工等生产高频指标走弱[3] - 消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，但汽车、家电零售量在四季度及12月进一步下行[3] - 建筑业PMI在12月冲高3.2个百分点至52.8%，但映射投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3][4] “温差”分化原因 - 经济增长动能切换：以基建地产为代表的传统行业2021年来平均每年拖累GDP增速0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP拉动约1.5个百分点[4] - 消费结构变化：商品零售受“以旧换新”政策需求透支影响，累计增速回落至4.1%，而缺乏高频指标的服务消费零售增速自9月持续上行[5] - 投资节奏受扰：前期化债影响施工进度，工业品高频改善可能形成社会库存而非投资；目前化债挤出效应边际弱化，资金到位后原材料或转化为投资[5] 2026年初经济预期差 - 服务消费或超预期：2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期；促服务消费政策在加码[6] - 广义基建投资或回升：特殊再融资债超发比例自11月明显下降，增量政策部署新基建等适度超前投资，预计2026年初广义基建投资明显回升[6] - 出口读数或受提振：2026年春节（2月15日）较2025年（1月28日）滞后，拉长节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比数据[7]

文章核心观点 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中微观高频数据（如开工率、零售量）出现明显“温差”，主要源于经济结构转型中新旧动能切换、部分商品消费需求前置透支以及化债扰动投资节奏等因素[2][3][4] 展望2026年初，服务消费、新基建投资等领域在政策支持下可能表现超预期，加之春节错位可能推升出口读数，开年经济有望保持韧性[6][7][8] 一问：2025年底经济的“温差” - **生产领域温差**：2025年底，反映传统生产的高炉开工、PTA开工、货运量等指标走弱，但制造业PMI在12月超季节性回升0.9个百分点至50.1%[2] 结构上，黑色压延、化学原料等传统行业PMI回落，而电气机械、医药等新兴行业以及高技术制造业、装备制造业PMI改善[2][10] - **消费领域温差**：2025年四季度以来，汽车、家电零售量持续回落，12月进一步下行[2][20] 但整体消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[2][20] - **投资领域温差**：2025年底，映射地产投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%；映射基建投资的沥青开工率12月环比仅改善2%[3][32] 然而，建筑业PMI在12月却大幅上行3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动均有回升[3][32] 二问：为何宏微观“温差”在分化 - **新动能贡献提升但缺乏高频跟踪**：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP的拉动平均在1.5个百分点左右[4][44] 由于新动能领域缺乏高频跟踪指标，导致生产领域的宏微观数据出现分化[4][44] - **商品消费需求透支与服务消费韧性**：2024年四季度后，“以旧换新”政策导致汽车、家电等商品需求前置，2025年底透支风险显现，相关商品零售增速回落[4][56] 而缺乏高频指标跟踪的服务消费表现强劲，自2025年9月以来服务零售增速持续上行，商品零售累计增速则回落至4.1%[4][56] - **化债扰动投资节奏**：前期因化债等因素，建筑企业虽购买了沥青、螺纹钢等原材料，但施工进度放缓，工业品高频数据的改善可能仅形成了社会库存，而非实际投资[5][67] 目前特殊再融资债超发比例已明显下降，化债对投资的挤出效应边际弱化，原材料库存有望逐步转化为投资[5][67] 三问：“温差”映射的开年经济“预期差” - **服务消费或维持韧性**：2026年首批消费品“以旧换新”政策呈现退坡特征，补贴总额较2025年减少185亿元，品类从12类精简至6类，补贴比例从最高20%降至15%[6][78] 相比之下，服务消费政策在加码，包括增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建等[6][78] 2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期表现[6][78] - **广义基建与服务业投资或超预期**：2025年基建投资大幅下滑主因特殊再融资债超发挤占资金，但自2025年11月以来其超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债和5000亿政策性金融工具落地，政策部署新基建等“适度超前”投资[7][82] 预计2026年初广义基建投资将明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资[7][82] - **春节错位或推升1月出口**：2026年春节放假日期（2月14日）较2025年（1月28日）推迟，拉长了节前“抢出口”的窗口期[7][105] 考虑到出口统计受审批时滞影响，节前“抢出口”效应可能强于去年，从而推升2026年1月的出口同比读数[7][105] - **制造业投资或面临压力**：领先指标显示，制造业自然更新周期处于下行期，且2025年初企业盈利增速下行，通常领先投资增速约1年，加之“反内卷”政策影响，2026年初制造业投资回升压力较大[94]