核心观点 - 相较4月贸易摩擦升温期，中短期内我国出口预期可能并不弱，4月末以来政府投资节奏明显提速，叠加促消费举措持续发力，经济下限或有所抬高，但风险偏好仍受一定制约，小盘股呈现“高拥挤、高估值、低盈利”特征，行情持续性难度加大，大盘股性价比上升，建议围绕大盘主线，成长价值均衡配置，关注煤炭、医药（创新药）、军工、金融（银行和非银）四大方向 [1] 风格轮动 市值风格 - 巨潮大盘明显优于巨潮小盘，年中市值风格或更偏大盘，投资和出口变量影响市值风格，发债节奏加快和出口改善利于大盘风格，盈利确定性强的大盘品种有望在6月表现 [12][28][43] 估值风格 - 全指成长与全指价值无显著差异，其他成长与价值风格指数大致相当，成长价值风格或偏均衡 [12] 中信行业风格 - 消费＞成长＞周期＞金融＞稳定（红利），预计消费、成长相对占优，大盘成长、大盘价值、消费和成长（中信）风格值得关注 [12][13] 经济层面 - 6月经济基本面预计平稳，金融周期、库存周期趋于震荡，美林周期“被动”小幅上行，盈利确定性强的大盘风格有望在6月表现 [16][17][18] 市场层面 - 5月A股成交额震荡下行，市场情绪回落，小盘股拥挤度升至高位，业绩支撑弱，“两高一低”特征使其面临调整压力，公募新规强化业绩比较基准约束，大盘品种有望增配 [43][53][56] 日历效应 - 历年6月中大盘成长风格相对占优，中盘成长的科创50、中信成长等风格指数、成长风格行业占优，小盘成长和红利指数表现不佳 [4][62] 行业配置 行业轮动展望 - 根据行业打分表，得分排名前十的行业有煤炭、电力设备、通信、医药、国防军工、非银金融、基础化工、钢铁、传媒和银行 [66] 基本面及交易面逻辑阐述 - 关注煤炭、创新药、军工、金融四大方向，煤炭价格有望企稳，红利属性凸显；创新药政策与产业趋势共振，有望估值重塑；军工受地缘冲突催化，“业绩+估值”双击；金融在公募新规下低配，证券板块性价比高 [3][68][77] 下月板块配置建议 - 未来一个月相对看好大盘风格，成长价值或偏均衡，行业风格重点关注消费、成长，相对看好煤炭、医药（创新药）、军工、银行、非银等行业 [5]

上市公司ESG风险核心观点 - ESG风险是企业在可持续发展过程中面临的核心挑战，涉及合规性、声誉、运营稳定性等多方面 [2] 上市公司ESG十大风险问题 生产安全与污染排放 - 制造业、采矿业等高危行业易发生安全事故或污染物超标排放，2024年一季度制造业安全风险事件占比超70%，陕西煤业因生产安全问题被处罚23次 [6] 资源利用与绿色转型压力 - 高能耗企业面临碳排放配额收紧、环保技术升级压力，未能实现减污降碳协同发展可能触发政策处罚或市场准入限制 [6] 消费者权益侵害 - 虚假宣传、产品质量问题、服务承诺不兑现等风险突出，劲仔食品因"深海小鱼"宣传争议被质疑误导消费者，拼多多、京东2024年三季度因虚假营销被投诉283起，占社会风险事件的近1/3 [6] 员工权益保障不足 - 拖欠工资、劳动纠纷、职业健康风险频发，建筑业和制造业是重灾区，中国铁建2024年一季度因薪资纠纷被多次处罚 [6] 财务造假与信息披露违规 - 2024年超103家上市公司因信披违规被立案，ST智知连续三年财务造假被罚850万元，ST证通因信披问题被罚400万元，迈威生物董事长因短线交易被立案调查，公司2024年亏损10.44亿元 [7] 关联交易与利益输送 - 控股股东或实控人通过违规担保、资金占用损害中小股东利益，迈威生物为子公司提供超31亿元担保，资产负债率飙升至69.86% [7] 高管行为失范 - 高管利用职务便利谋取私利、违反职业操守，中国平安、中国财险因保险业务违规（欺骗投保人、虚构中介业务）被处罚 [7] 供应链ESG风险扩散 - 上市公司对供应商或子公司管理不善导致风险传导，中国建筑2024年一季度79起风险事件中57起源于分支机构或供应链 [7] 金融行业连带风险 - 银行信贷管理漏洞、保险业务违规可能引发系统性风险，2024年三季度工商银行、中国银行等6家银行因信贷管理不到位被罚，涉及风险事件274起 [7] 监管趋严与合规成本上升 - ESG信息披露指引强化（如沪深交易所强制披露要求），2024年ESG监管罚款超百亿，企业若未及时调整可能面临退市风险 [8] 投资者偏好变化 - ESG评级低的企业融资成本上升（如贷款利率增加10%）、机构投资者撤资，迈威生物因ESG评级波动（BB级）影响港股IPO进程 [8] 上市公司ESG风险管理建议 - 强化内控与合规体系，建立ESG专项审计机制，定期排查财务、供应链等风险点 [10] - 提升信息披露透明度，主动披露碳排放、供应链管理等关键数据 [10] - 优化治理结构，完善董事会独立性，避免高管权力集中导致的决策风险 [10] - 增加绿色技术创新投入，通过技术研发降低环境风险，同时争取政策补贴 [10] - 定期与投资者、消费者及监管机构互动，修复声誉损失 [10]

报告核心观点 - 煤炭行业煤价底部企稳，预计6月出现拐点，动力煤价格反弹，焦煤淡季不淡 [1][2][3] - 电子行业G1机器人格斗表现出色，伴随技术升级商业化进度有望加速 [1][6] - 百度集团智能云增长亮眼，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [1][10] 今日重点推荐 煤炭行业 - 投资建议推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源等公司 [2] - 4月全国煤炭产量环比下降，反映市场盈利压力，预计5月产量继续下降 [2] - 动力煤预计6月价格反弹，焦煤铁水需求见顶，有望淡季不淡 [3] 电子元器件行业 - 投资建议推荐峰岹科技、奥比中光 - UW等公司 [6] - G1机器人格斗平衡性强、动作流畅度高，但泛化能力有待提高 [7][8] - 智能化与仿真数据采集将加速机器人商业落地 [8] 百度集团 - 调整25 - 27年收入和净利润预测，给予25年10xPE，目标价101港元，维持“增持”评级 [10] - 25Q1营收和利润超预期，AI驱动智能云持续高增，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [10][11][13] 今日报告精粹 牧高笛 - 预计2025 - 2027年EPS为1.20/1.37/1.55元，给予2025年24倍PE，目标价28.8元，维持“增持”评级 [17] - 2024年和2025Q1业绩承压，外销订单弱复苏，自有品牌业务待改善 [17][18] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车、耐世特等公司 [20] - 近一周和近一个月汽车行业部分指数和标的有涨跌表现 [20] - 5月1 - 18日乘用车和新能源市场零售有增长，豪能股份布局机器人传动领域 [21] 爱奇艺 - 维持“增持”评级，下调目标价至2.03美元 [23] - 25Q1收入及利润环比回升，会员与广告承压，核心长视频领域持续输出，微短剧展示可观潜力 [23][24] 亚辉龙 - 下调至谨慎增持评级，下调2025 - 2026年EPS预测，给予2025年PE 24X，目标价15.60元 [26] - 2024年和25Q1业绩短期承压，发光国内增长承压，海外市场快速增长，仪器装机和流水线拓展顺利 [27][28] 社会服务业 - 投资观点关注高中教育体制改革等多个方向 [29] - 上周商贸零售和消费者服务板块有涨幅表现，部分股票涨幅居前 [29] - 社服和零售行业有多项重点信息及数据更新，多家公司发布25Q1营收和利润情况 [29][30] 纺织服装业 - 投资建议推荐申洲国际、安踏体育等公司 [31] - 4月服装零售数据平稳增长，环比Q1略有降速，近期海外服饰品牌Q1季报大部分超预期 [32] - 美国加征关税对不同公司影响分化 [33] 策略团队每周市场观点 - 大势研判继续看好中国A/H股市，并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [35][36] - 行业比较新兴科技是主线，金融周期是黑马，推荐多个行业和主题 [37]

市场表现 - 三大股指午后小幅走低，国企红利板块逆势上涨，国企红利ETF(159515)涨0.37% [1] - 相关成分股中，山煤国际涨1.90%、成都银行涨1.22%、中远海控涨1.18%，山西焦煤、恒源煤电、粤高速A等小幅跟涨 [1] 行业动态 - 国家气候中心预测2025年夏季全国大部气温偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪，东部降水呈"北多南少"分布 [1] - 市场预计2025年国内火电发电量负增长态势有望缓解，沿海八省电厂库存已出现去库，且当前库存略低于2024年同期水平 [1] 煤炭行业分析 - 近期多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性 [2] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡 [2] - 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭行业高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注 [2] 国企红利指数 - 国企红利指数(000824)兼具国企主题与红利策略的投资逻辑，两策略相互强化形成合力，策略有效性进一步提升 [2] - 在"国企+红利"双主线驱动下，国企红利指数实现了"1+1>2"的效果 [2] - 国企红利ETF(159515)跟踪中证国有企业红利指数(000824)，未来随着国企改革深化，国企盈利能力、经营效率有望进一步改善 [2] - 红利因子可选出盈利能力出色且估值偏低的优质国企，国企红利ETF值得积极关注 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管焦炭、焦煤期货的弱势行情延续，且不排除在未来两周仍有新低可能，但基本面和消息面积极因素在不断累积中，需关注未来两周左右在关税政策变化、钢材市场信心恢复情况下，能否出现触底反弹的转折行情 [12] 各目录总结 行情回顾与后市展望 - 5月27日，焦炭期货主力合约2509探低后跌幅收窄，焦煤期货主力合约2509整体上先抑后扬，盘中分别再创2017年1月和2016年9月以来9月合约新低 [7] - 焦炭2509合约日线KDJ指标走势继续分化，J值继续回升，K值调头回升，D值继续下滑，有金叉趋势；焦煤2509合约日线KDJ指标走势继续分化，J值、K值继续回升，D值继续下滑，近于金叉。焦炭2509合约日线MACD绿柱继续小幅放大，焦煤2509合约日线MACD绿柱转为收窄 [10] - 焦炭方面，近5周独立焦化厂焦炭产量在去年8月上旬以来新高附近徘徊，但钢厂焦炭产量较4月下旬已有小幅回落。近5周港口焦炭库存明显回落，但钢厂和焦化厂库存去化速度较慢，吨焦利润连续2周盈利后转为亏损 [11] - 焦煤方面，1 - 4月份进口量同比增长转负，但进口量绝对值仍处于高位，整体上宽松格局难以扭转。洗煤厂原煤库存明显走高，精煤库存再度抬升至偏高水平。近5周独立焦化厂库存明显去化，港口库存也明显回归至去年8月初之前的正常水平，但钢厂库存稳中有增 [11] - 消息面上，国家发改委将持续推进城市更新工作，将于6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划；美债招标利率再度走高，导致美国股债汇三杀，国际金融市场风险偏好再度下降 [11] 行业要闻 - 2025年1 - 4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。采矿业实现利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%；制造业实现利润总额15549.3亿元，增长8.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2745.8亿元，增长4.4% [13] - 5月26日第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，8个督察组将分别对山西、内蒙古、山东、陕西、宁夏5省（区）开展督察，同时对3家中央企业开展督察，进驻时间约1个月 [13] - 2025年1 - 4月，宁夏全区规模以上工业原煤产量3308.91万吨，同比下降3.0%；销售量1631.70万吨，同比增长3.8%。1 - 4月全区工业发电量805.02亿千瓦时，同比增长5.6% [14] - 宁夏将通过绿电园区建设，赋能特色优势产业，包括加大化石能源供应能力、发展新能源、储能等，还将持续推进高载能行业节能降碳 [14] - 山西焦煤将实施“三配”生产，构建柔性生产机制，推动营销模式创新，强化产销高效协同 [14] - 重庆钢铁终止吸收合并新港长龙，认为其专业资质将为公司拓展供应链增值业务创造优势 [15] - 2025年4月世界汽车销量达到756万台，同比增5%；1 - 4月销量3026万台，同比增长5%。中国2025年1 - 4月达到世界汽车的33%的份额 [15] - 2025年1 - 4月煤炭行业供需结构呈现供给增速边际放缓、非电需求强于电力的特征，预计夏季需求反弹或带动煤价修复 [15] - 南非提出在10年内从美国购买液化天然气，拟议计划还包括每年从南非出口4万辆汽车的免税配额等 [15] - 欧洲央行行长拉加德表示当前以美元为基础的国际货币体系正在变得不确定，欧洲需要进行改革 [15] 数据概览 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表 [16][17][19][30][34]

工业企业盈利情况 - 4月工业企业盈利同比增速从3月的2.5%升至3%，受中下游行业利润率回升提振，营业收入增速放缓[2] - 4月下游制造业利润同比从3月的 -3.5%回正至5.4%，计算机及汽车行业盈利改善，利润率从3月的6%提至6.3%，营收同比增速从7.2%放缓至5.4%[5] 各行业利润表现 - 上游行业利润增速同比降幅从3月的26.4%扩至30.8%，4月季调后利润率从3月的16.5%降至14.2%[6] - 中游制造业利润同比增速从3月的18.8%降至12.6%，季调后利润率从3月的4.3%升至4.4%[6] 不同所有制企业利润情况 - 4月国有控股和外资企业利润同比增速较1季度放缓，私企利润增速大幅上行，国有控股/外资企业从 -1.4%/2.8%降至 -4.4%/2.5%，私营企业从 -0.3%转正至14.1%[7] 其他财务指标情况 - 4月工业企业利润率（季调后）从1季度的5.4%降至5.3%，较3月的5.2%改善；库存增速从3月的4.1%放缓至3.9%；杠杆率较3月下行至57.71%；应收账款占销售收入比例从3月的18.6%升至18.9%[11] 政策与市场展望 - 中美关税降级或支撑二季度出口相关行业利润增长，中长期外需不确定，国内“以旧换新”政策拉动消费退坡，财政政策有望加力[3] - 5月1 - 26日，华泰出口需求日度指数（HDET）同比 -0.9%，出口景气度回升，港口集装箱吞吐量及美线集装箱运价指数维持较高景气度[3] - 今年1 - 5月国债 + 地方债净融资额较去年同期多增3.7万亿元，4月下半月以来财政扩张力度边际放缓[3]

【#官方回应男子驾车遇天坑喷土#：煤矿开采引发】#一地煤矿开采引发天坑喷土# 近日，一段"内蒙古 鄂尔多斯男子驾车遇大坑喷土"的视频在网络引发热议。5月27日，记者从内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗应 急管理局了解到，视频场景为内蒙古锦泰城塔煤炭有限公司6103采煤工作面沉陷区，此属煤矿开采引发 的自然地质沉陷现象。据了解，内蒙古锦泰城塔煤炭有限公司采用井工开采方式，运用放顶煤工艺，设 计产能90万吨/年，保供生产能力提升至180万吨/年。企业采矿许可证、安全生产许可证及营业执照均 在有效期内，其中，采矿许可证有效期至2031年5月8日，安全生产许可证有效期至2027年6月10日。矿 区土地已依据相关文件全部补偿到位，周边居民全部迁出。经核查，事发的6103采煤工作面南北长2083 米、东西宽185米，开采厚度达22米，于5月7日启动开采作业。开采前，企业已在采空区周边设置防护 网围栏，并布置醒目警示标语，构建安全隔离带。5月21日沉陷发生后，该矿在第一时间对损毁的网围 栏进行重新围挡，恢复采空区的隔离防护，防止无关人员进入沉陷区域，避免安全事故发生，重新吊挂 受到沉陷破坏的警示标牌。安排专人进行24小时值守对现场进 ...

爆破抑尘技术应用 - 黑岱沟露天煤矿成功完成爆破作业并采用新型爆破抑尘车进行粉尘控制，高压喷雾系统在爆破瞬间启动，有效沉降粉尘 [1] - 爆破抑尘车单次作业供水量约30m³，最大水流射距120m，控尘面积超5000m²，40-60秒内完成大面积降尘 [3] - 设备采用喷射与蓄能加压装置分离设计，加压完成后装置撤离现场，显著提升安全性 [3] 技术测试与效果 - 技术人员选择80mm双喷嘴以适应黑岱沟煤矿爆破面积，测试显示降尘效率达到预期目标 [6] - 爆破抑尘车在爆破瞬间快速降尘，保障职工健康并减少设备运行影响 [8] 绿色矿山建设规划 - 公司计划持续探索新技术与新设备，推进绿色矿山建设，平衡能源开发与生态保护 [10]

控股股东同业竞争承诺变更 - 控股股东中国平煤神马集团拟变更2022年6月7日出具的同业竞争承诺，涉及首山化工、京宝化工、中鸿煤化、夏店煤业、梁北二井煤业、瑞平煤电等资产 [1] - 原承诺要求在汝丰科技120万吨焦化项目投产后36个月内将焦化资产注入上市公司，或在资产权属清晰情况下转让给无关联第三方 [1] - 对于夏店煤业和梁北二井煤业，原承诺在其取得安全生产许可证投产后36个月内注入上市公司 [4] 同业竞争资产现状 - 汝丰科技尚未完成竣工验收及安全生产许可证办理，未正式投产 [3] - 夏店煤业2023年5月29日投产，梁北二井煤业2024年6月27日投产 [4] - 瑞平煤电2024年归母净利润较2021年下降，平禹煤电及景昇煤业2024年亏损 [4][8] - 瑞平煤电张村矿和庇山矿剩余可采储量分别为1310万吨和480万吨，预计可采年限8年和5年 [8] 承诺变更具体内容 - 将瑞平煤电、平禹煤电及景昇煤业的解决方式变更为股权托管，并在资源枯竭后12个月内关停 [4] - 将夏店煤业和梁北二井煤业股权托管至上市公司，并明确注入时限 [4] - 夏店煤业需在2026年5月29日前注入，梁北二井煤业需在2027年6月27日前注入 [5][6] - 焦化资产仍按原承诺在汝丰科技投产后36个月内注入 [6] 变更原因分析 - 煤炭价格下行导致行业业绩承压，瑞平煤电盈利能力显著下降 [8] - 平禹煤电及景昇煤业持续亏损，不符合注入条件 [8] - 瑞平煤电矿井剩余资源不足且历史包袱重，收购难以增加经济效益 [8][9] - 变更有利于避免非优质资产纳入上市主体，维护中小股东利益 [8] 关联交易安排 - 签署《委托管理协议》，将瑞平煤电60%股权、景昇煤业51%股权、平禹煤电100%股权、夏店煤业100%股权、梁北二井煤业75%股权托管给上市公司 [10][14] - 托管期限3年，托管费用按年度收取 [15] - 托管不会改变公司合并报表范围 [11]

煤矿生产与智能化建设 - 公司一季度累计生产原煤超126万吨 完成掘进1702.6米 [3] - 首个5G+智能化综放工作面安全高效运行超1270天 采煤机记忆截割率60% 液压支架自动跟机率75%以上 [3] - 冲击地压多参量预警平台将预警准确率从65%提升至80% 实现连续五年"零冲击" [4] - 研发国内首个自动摘挂钩与推车机器人 引进远距离喷浆机器人(最远400米) [6] 安全管理体系 - 构建"感知-预警-决策-控制"全链条防控体系 推动安全管理从被动应对转向主动预防 [6] - 一季度累计开展隐患排查12次 发现并整改135条问题 落实"五落实"整改机制 [9] - 实施安全分类分级管控 覆盖生产各系统和岗位 包括供电系统及运输系统专项检查 [8][9] 技术创新与效率提升 - 250203下自动化工作面实现设备"一键启停"和远程集中控制 [3] - 超远距离供电供液系统和数据高速传输系统形成智能协同开采模式 [3] - 冲击地压预警采用变形能时序指标与GIS矿图联动技术 提前72小时发出黄色预警 [4] 经营目标与战略 - 公司以首季"开门红"为基础 计划实现全年"满堂彩"目标 [9] - 坚持安全、效益、发展并重 全方位严控风险 多举措提升经营效益 [3]