文章核心观点 - 2025年中国奶粉市场在新生儿数量持续承压的背景下逆势回暖 行业从规模竞争迈向结构性增长的新阶段 其核心驱动力是乳企转向价值深耕、低线市场潜力释放以及国家生育补贴等政策红利 而非市场容量扩张 [4] 市场表现与业绩分化 - 2025年上半年国内奶粉市场整体回暖但业绩分化 伊利、健合集团、澳优乳业等企业婴幼儿配方奶粉板块实现营收与利润双增 [5] - 伊利股份奶粉及奶制品业务收入同比增长14.26% 婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 市场份额达到18.1% 首次跃居中国市场第一 [5] - 蒙牛奶粉业务实现2.46%的增长 [5] - 健合集团上半年营收同比增长5.2%至70.2亿元 其婴幼儿营养与护理业务营收达25.0亿元 同比增长2.9% [5] - 健合旗下合生元奶粉在中国内地销售额同比增长10.0% 大幅超越行业0.2%的整体零售增幅 其在超高端细分市场份额从12.9%提升至15.9% 创历史新高 [5] - 澳优乳业上半年营收38.87亿元 同比增长5.6% 净利润同比增长24.1% 其羊奶粉业务市占率稳居进口羊奶粉榜首 高端牛奶粉品牌海普诺凯在电商渠道销售额同比增长近60% [5] - 外资品牌如达能中国专业特殊营养业务销售同比增长12.9% [6] - 飞鹤、贝因美等部分头部企业业绩仍承压 显示行业复苏存在结构性分化 [6] - 易观分析报告指出 2025年婴幼儿奶粉零售市场规模增速有望回升至5%左右 消费升级成为关键驱动力 [6] 增长驱动因素：价值深耕与下沉市场 - 行业竞争从“流量争夺”转向“价值深耕” 主流乳企将资源集中于高端化、功能细分化的产品创新 [7] - 家长关注点从“安全”基础诉求延伸至“消化吸收”“脑部发育”等功能细分领域 并愿为有临床验证的高品质产品支付溢价 [7] - 低线城市及农村市场消费升级成为新增量 2025年上半年三线以下城市高端奶粉销售增速高于一二线城市 [7] - 企业通过优化成本结构、提升供应链效率、深化会员数字化运营等方式改善盈利水平 例如澳优EBITDA同比增长29.7% 远超营收增速 [7] 政策红利注入动能 - 2025年7月28日发布的《育儿补贴制度实施方案》明确 自2025年1月1日起对符合规定的3周岁以下婴幼儿每年补贴3600元 分析测算显示该政策每年可释放约324亿元育儿资金 部分将直接流入奶粉消费 [8] - 2025年8月5日国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》 宣布从当年秋季起免除公办幼儿园学前一年保教费 与育儿补贴形成“0-3岁补现金、3-6岁降支出”的组合拳 实质性降低家庭育儿成本 [8] - 政策公布后奶粉板块股价普遍上涨 估值修复明显 [8] - 政策影响可能重塑行业格局 对补贴敏感度更高的低线市场将加速奶粉企业的渠道下沉与产品服务绑定 [8] 未来展望与行业趋势 - 短期内政策适配与渠道深化是关键 乳企需建立弹性供应链并打通“政策-补贴-产品-服务”闭环 [9] - 产品创新继续向细分功能与全龄营养延伸 婴幼儿奶粉竞争进入“精准营养”阶段 特配粉需求增长 同时儿童奶粉、孕妇及中老年营养品等品类正快速崛起 [9] - 数字化转型与深度消费者运营愈发重要 乳企需构建覆盖内容科普、会员服务的数字化体系 从产品供应商向健康服务伙伴转型 [9] - 在监管趋严、成本上升的背景下 行业集中度有望进一步提升 头部企业优势将更加明显 [9] - 未来市场将从人口驱动的规模增长 转向价值驱动的结构性增长新阶段 [9]

北京新年倒计时活动 - 活动以“钟鼓齐鸣，京彩启程”为主题，结合600年历史的永乐大钟与居庸关长城鼓阵进行跨年[1] - 第一组敲钟代表包括国旗守护者、中轴线申遗参与者、人形机器人产业领军者及驻华记者，体现北京作为政治、文化、科技和国际交往中心的定位[1] - 活动运用AR秀、光影秀及3D投影等现代科技点亮长城夜景，呈现古今交融的视觉效果[4][6] - 活动形式突破单一会场，除两处主会场外，另有首钢园、古北水镇等7个商圈地标实时互动，并设有线上云端跨年通道[8] - 现场通过中外经典歌曲大合唱的形式，营造四海同心的节日氛围[6] 呼和浩特新年庆祝活动 - 呼和浩特以“全城联动跨年”为主题，在塞上老街等地举办盛大活动迎接新年[9] - 活动融合杂技表演与光影科技，并有第十五届全国运动会吉祥物“喜洋洋”“乐融融”亮相[11] - 大黑河主题乐园举办以“冰雪+非遗”为主题的跨年大联欢，布置自贡花灯与冰雕，并有企鹅巡游和特色美食[13][15] - 伊利现代智慧健康谷活动现场有锣鼓高跷、麒麟瑞狮等传统表演，并设机器人互动表演区，增添科技元素[17] - 元旦假期期间，呼和浩特推出三条城市漫游路线、五大主题跨年活动及多项全域联动活动[20] - 初步统计显示，跨年夜当晚呼和浩特累计接待本地市民及国内外游客超百万人次[20]

公司运营与产品 - 公司专注于液态羊奶产品 包括鲜羊奶和酸羊奶等 [27] - 产品采用物理脱膻和超高温灭菌技术加工 旨在保持营养价值的同时提升口感 [27] - 产品全程在2-6℃冷藏条件下进行冷链配送 保质期长达7天 [30] - 公司具备自有物流配送体系 形成了从“工厂→门店→配送站→喝奶户”的完整链条 [30] - 公司拥有直营连锁门店 并建立了以门店为中心、以社区配送站为网点的线下社区营销网络 [30] - 公司配送服务已从淄博市内延伸至整个山东省 如青州、莱芜等地 [34][35] - 公司客户服务实现线上线下全面覆盖 包括客服热线、官网、官方抖音及线下直营门店 [43] - 公司致力于为消费者提供安全、健康、美味的乳制品 并推动羊奶事业高质量发展 [47] 生产与供应链 - 公司生产始于每日深夜 生产线在夜间“火力全开” [2][24][27] - 每日配送的终端订单均为当日生产 确保产品新鲜 [28] - 从生产到将羊奶送至消费者手中 最快仅需6小时 [32] - 生产完成后 产品通过专业冷链车从沂源工厂运输至68公里外的淄博经开区仓储物流部 [23][30] - 公司高价引进品牌专业冷链车 通过智能工况适配提高运输效率 以保障货物新鲜度 [34] - 从源头的羊奶采集到加工、包装、运输 每一道工序都有精细标准和严格检测 [47] 物流与配送网络 - 公司自有物流配送体系在过去8年里每日运行 [7] - 配送流程采用分级模式：一级配送（司机从仓储物流部送至配送点）、二级配送（配送员从配送点送至订奶户）、三级配送（对社区内少数订奶户直送到家） [14][34] - 配送网络覆盖整个淄博市 司机分属不同区县 [19] - 公司拥有上千个配送点 下单后可直接配送到家 [30] - 极端天气下（如强降雪） 配送团队会提前1.5小时出发以保证准时送达 [45][46] - 负责淄博市外配送的司机有4至5名 [35] 品牌发展与战略 - 公司从聚焦液态羊奶蓝海起步 已崛起为区域品牌并正迈向全国 [48] - 公司的品牌愿景是“做中国人自己的好羊奶” [49] - 公司将继续深耕产业 加强技术创新和产品研发 加大流程再造力度 [47] - 创新是公司与生俱来的基因 [49]

公司品牌营销与消费者互动 - 公司通过在上海、南京等地举办不间断跨年直播活动，延续陪伴消费者跨年的传统，以多元场景（如上海博物馆、南京鼓楼、工厂、牧场等）融入消费者记忆，强化品牌温暖联结 [1][3] - 公司在2025年儿童节捐赠数万瓶致优原生DHA鲜奶，并连续八年发起“城市清凉侠”公益活动，为高温工作者提供关怀 [16] - 公司开展“益民初心·爱满社区光明行”活动，深入全国21.3万余个社区，累计赠送1867万份鲜奶，举办超30万场公益活动 [16] 科技创新与研发突破 - 公司在2025年依托乳业生物技术国家重点实验室，在核心种源关键技术实现突破，自主培育的种公牛“冠军侯”以GTPI值3389、全球排名第92位的成绩跻身国际Top 200 TPI@Genomic Young Bull榜单前百强，创中国本土种公牛国际排名历史新高 [7] - 公司胚胎实验室在2025年投运，完善优质种牛培育体系，从源头保障原料奶的高品质与可持续供应 [7] - 公司携手专业机构启动特医食品联合研发公益项目，聚焦苯丙酮尿症等特殊人群营养需求，并将科技创新延伸至该领域 [10] - 公司与多所高校及科研机构联合开展精准营养、益生菌应用等前沿课题研究，为未来产品储备技术势能 [10] 产品创新与市场认可 - 公司在2025年推出光明优倍5.0蛋白超鲜牛乳系列，采用“纳滤浓缩+微滤除菌+低温巴氏杀菌”组合工艺，实现每100mL含5.0g乳蛋白与300mg/L活性免疫球蛋白 [8] - 公司针对睡眠健康需求推出“舒睡奶”系列，融合专利助眠菌株与药食同源食材 [8] - 公司围绕体重管理需求推出健能轻盈UFIT、优倍5.0蛋白0脂超鲜牛乳、莫斯利安低GI酸奶、如实高蛋白酸奶等系列新品 [8] - 公司针对全龄段骨骼健康推出光明优加高钙有机纯牛奶，每盒富含300mg原生高钙与8.5g原生蛋白 [8] - 光明优倍5.0蛋白超鲜牛乳系列在尼尔森IQ 2025年度“BASES突破性创新大奖”评选中，从近30000款新品中脱颖而出，荣膺“新品风尚标”奖项 [10] - 公司在中国食品工业“十四五”总结暨“十五五”展望大会上，摘得“中国食品工业十四五高质量发展标杆企业”称号 [10] 渠道创新与场景拓展 - 公司在2025年底布局高端商超渠道，在山姆会员店上市如实高蛋白希腊发酵乳，凭借纯净配料表与浓醇口感在社交平台走红，拓宽高端市场影响力 [19] - 公司在2025年开工季与MANNER咖啡达成深度战略合作，在全国20个城市1200多家门店限时上新“光明致优娟姗拿铁”联名产品，打造主题门店，切入年轻上班族日常消费场景 [21] - 公司旗下光明随心订平台在2025年推出全国首创的“爱TA就为TA订奶吧”温情送奶服务，支持为远方亲友个性化定制牛奶配送，实现从“卖产品”到“卖服务”的跨越 [23] - 公司与全家便利店等零售渠道合作，通过短剧植入将产品融入早餐、加班等多元生活场景，实现线上种草与线下核销的全链路运营 [25] - 公司联动上海书展、大光明电影院等文化消费场景，以主题空间、互动活动与限定产品组合，将乳品消费与文化体验深度融合 [25] 文化融合与品牌建设 - 公司在2025年深度融入上海城市文化，参与包括上海博物馆、辰山草地广播音乐节、上海国际电影节、上海电视节、上海国际光影节、上海设计之都大会、上海国际艺术节等顶级文化盛会 [31] - 公司旗下光明随心订与上海体育场、梅赛德斯-奔驰文化中心携手打造“星耀东体夜”“梅奔星光夜”等特色福利活动，创新“文化+消费”模式 [31] - 公司在2025年6月将光明新鲜牧场改造升级后免费开放，成为消费者近距离观察奶牛、探秘智能化牧场的热门打卡地 [31] - 公司在2025年9月底投资建设的中国乳业博物馆焕新开馆，作为国内唯一“国字号”乳业博物馆，通过沉浸式展陈与互动式体验展示中国乳业百年发展历程 [31] 未来发展规划 - 公司在2026年将继续坚守高品质发展路线，依托全产业链与技术优势，持续深化领鲜战略布局 [34] - 公司计划在2026年新春三度携手上海博物馆，深挖马年生肖文化底蕴，推出新春限定跨界联名包装 [34] - 公司将在2026年推出一系列兼具美味与营养的创意新品，并同步开启新春互动活动 [34]

行业与公司 * 食品饮料行业[1] * 涉及的细分行业包括：零食量贩店、能量饮料、调味品、乳制品、白酒、啤酒、餐饮供应链、酵母、魔芋制品、电解质饮料等[1][3][6][7][8][11] * 涉及的公司包括： * **零售渠道/品牌型公司**：万辰、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙[1][3][7] * **饮料公司**：东鹏特饮（东鹏饮料）、外星人、脉动[1][3][7][9] * **调味品公司**：千禾味业、益海国际、海天味业[1][3][5][12][14] * **白酒公司**：贵州茅台、五粮液（普五）[6][23][27] * **啤酒公司**：燕京啤酒、青岛啤酒（港股）、百威、珠江啤酒[6][15] * **餐饮供应链公司**：安井食品[1][6][13] * **酵母公司**：安琪酵母、仙乐健康[1][3][11] * **乳制品公司**：益海国际[1][5][12] 核心观点与论据 整体投资策略 * 2026年投资策略分为两大方向：一是与内需相关度较小、景气度高、具备出海或高分红能力的龙头；二是与内需相关度高的顺周期板块，但后者因需求未明显恢复、业绩底部不明，当前建议观望[1][2] * 大众品板块推荐三条主线：高景气细分赛道（零食量贩店、魔芋产品、电解质饮料）；网点铺货和单点产出提升空间大的标的（万辰、卫龙、东鹏特饮）；估值便宜且有潜力的企业（卫龙）[1][7][8] 细分赛道与公司观点 * **零售渠道与零食**： * 零食量贩店渠道扩张逻辑不变，处于景气状态[1][3] * 万辰预计到2025年底拥有约4万家门店，行业至少能扩展至7-8万家，两强市占率可达70%-80%[8] * 魔芋类产品有望成为比辣条更大的市场，口味丰富且受众广，卫龙和盐津铺子预计2026年增速可达30%-50%[8] * 卫龙在港股市盈率约为15-16倍，过去两三年分红率达90%-100%，股息率有支撑[8] * **饮料**： * 东鹏特饮（东鹏饮料）货架管理和冰柜覆盖率出色，SKU持续丰富，收入增速有提升空间[1][9] * 东鹏特饮网点数已达420万个，但冰柜覆盖率仅10%，未来提升空间大将推动单点产出增长[8] * 中长期看，东鹏在能量饮料行业竞争格局稳定，有望逐步替代红牛市场份额，预计市场规模可达250-300亿元，加上海外可能更大[9] * 在电解质水领域，东鹏已超过外星人成为龙头，并持续对标脉动，该品类未来可能与能量饮料一样大，增长潜力大[9] * 东鹏饮料2026年将受益于P、E、T成本下行红利（2025年底成本较去年下降双位数），规模效应显现，利润率有望提升[3][10] * 补水产品2025年销售额约30多亿元，2026年若达40-50亿元将显著改善毛利率[10] * **调味品与乳制品（高分红主线）**： * 千禾味业预计2026年弹性较大，舆论影响消除后将走出困境反转，核心客群稳定，中高端0添加产品结构优化明显，预计2026年收入增速超10%，业绩增速25%-30%，分红率90%以上，股息回报约4%[1][5][12] * 益海国际在港股15倍市盈率下拥有6%股息率（税后约5%），分红稳定在90%以上，通过优化关联方供货价格、布局海外及小B渠道实现收入多元化，预计2026年轻微上升，无下行压力[1][5][12] * **酵母与出海**： * 安琪酵母出海和成本改善逻辑支撑估值，可能带来业绩弹性[1][3] * 酵母产品面向非洲、东南亚等人口增长快、主食消费增地区，需求旺盛，市场容量持续增长[11] * 酵母产品标准化程度高，公司成本优势和服务效率强，市占率提升逻辑顺畅[11] * 未来两三年，酵母海外市场预计每年增速可达20%以上，对整体收入贡献将达大个位数水平；国内市场依赖内需改善及衍生品带来双位数增长[11] * **顺周期板块（白酒、啤酒、餐饮供应链）**： * 当前处于历史低点，市场情绪悲观，建议2026年一季度至二季度布局[1][6] * **白酒**： * 以茅台为代表，批价波动大但股价稳定，建议2026年Q1-Q2布局，因其批价达一定位置时开瓶量有望提升，加上4%股息率及稳健业绩，具备配置价值[6][27] * 其他白酒公司暂不推荐博弈[6] * 飞天茅台价格同比回落几百元，普五批价同比回落约100元，价格回落激发消费需求，销售流速提升，预计春节期间动销不会太差，价格回落幅度可能仅为小单位数[23] * 2025年白酒行业面临淡季商务需求未能接续春节旺季，政策影响消费场景，中秋国庆反馈环比放缓，预计2026年趋势将继续改善[18] * 预计2026年中秋国庆期间白酒市场将保持平稳，处于底部企稳状态[3][20][21] * 投资节奏建议分两步：春节前后布局（预期较低）；2026年5月后关注绝对收益机会（风险偏好可能更高）[3][22] * 尽管当前EPS预期较弱，但相信具有阿尔法特质的白酒公司将在下一轮产业周期向上时恢复并突破此前利润高峰[24] * 对2026年EPS下修预期已较为充分，预计全年板块保持稳定，下半年开始2027年EPS大概率不会像2026年明显下滑，给予20-25倍估值合理[27] * 茅台目前估值约20倍，2026年有望提升到22-24倍，加上近4%股息率，总体收益率可达10%-15%[27] * **啤酒**： * 由于竞争格局不稳定（如百威份额被珠江、燕京等抢占），建议选择成长性良好的燕京啤酒以及青岛啤酒港股底部机会[6] * 2026年啤酒行业预计将保持平稳发展，头部公司不再专注价格竞争，而是借助精酿啤酒等新品类及即时零售等新渠道优化产品结构，量价表现预计与2025年相似，稳中微升[15] * 成本端（铝罐、大麦、玻璃等）趋稳或小幅回落，成本红利较2025年减弱[15] * 啤酒行业预计2027年企稳回升，但利润幅度不高，预计2028至2029年重新达到曾经利润高点[26] * 未来三到四年，大部分有快速增长潜力的啤酒公司估值基本在20倍以内，不少在15倍以内，当市场风险偏好和产业周期向上时，估值可能达到20-25倍，部分个股可达25-30倍以上[26] * **餐饮供应链**： * 关注安井食品，其与C端合作以及低库存情况使其具备弹性[6] * 2026年餐饮行业修复信心较弱，社零餐饮数据改善主要因终端补库存带来的上游出货量提升，而非需求周期改善[13] * 预计2026年餐饮业整体复苏弹性不会很大，建议关注新渠道和新品催化（如安井尝试新零售渠道，海天拥抱奥乐齐和盒马推出定制化产品，速冻公司在山姆的新款烘焙产品）[13] * 这些因素可能推动个股阶段性估值从15倍修复到18-20倍，但更强的修复需依赖EPS提升[13][14] 其他重要内容 * **行业周期与阶段判断**： * 白酒行业自2000年经历两轮大周期，目前处于预期企稳但尚未完全稳定的阶段，类似于2014年下半年至2015年时期[19][22] * 从产业投周期看，白酒正从下行周期向底部企稳过渡，预计2026年5月大部分要素将落地并趋于稳定[22] * **估值与收益预期**： * 从长期看，投资于当前位置的白酒板块，收益率可以达到双位数，约为15%至20%[26] * 在选股时，优先考虑具有品牌、渠道、组织力或产品差异化等竞争优势，并能在某一领域占据主导地位且具备主动出击能力的公司[28][29]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 会议纪要广泛涉及多个行业，包括食品饮料、运动服饰、两轮车、家电、智能眼镜、生猪养殖、禽养殖、种植、医药、医疗器械、社会服务、餐饮、零售等[1][2][10][11][21][26][29][31][33][34] * 提及的具体公司包括：贵州茅台、安琪酵母、伊利股份、李宁、雅迪控股、爱玛科技、乐舒适、极米科技、TCL电子、安克创新、光峰科技、比依股份、牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农发展、丽华畜牧、天康生物、立华股份、圣农发展、苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、康农种业、大北农、联影医疗、迈瑞医疗、惠泰医疗、视涯科技、通策医疗、华润三九、益丰药房、大森林、华住集团、同程旅行、携程集团、古茗等[1][2][6][8][10][14][15][23][24][25][28][29][31][33][35] 二、 核心观点与论据 食品饮料行业 * **贵州茅台**：2026年将保持投放总量稳定，减少高附加值产品投入，增加飞天茅台供应，旨在挖掘大众市场需求，稳定价格底部[1][3] * **安琪酵母**：受益于糖蜜采购成本同比下降双位数以上，叠加国内餐饮链改善和出海优势，预计2026年利润弹性良好，有望跑赢板块[1][4][5] * **伊利股份**：预计2026年二三季度奶价迎来拐点，公司通过产品创新、品牌高端化追求高质量增长，婴配粉业务过去五年保持15%以上复合增速，低温业务盈利能力改善，估值中枢有望修复至18-20倍[1][5] 运动服饰行业 * **李宁公司**：截至年底全渠道库销比控制在4-5个月健康范围，新品占比82%，库存结构良性[6] * 公司增加户外及金标细分垂类门店，推出超泵胶囊科技跑鞋等创新产品，并签约成为中国奥委会官方合作伙伴[6] * 实控人李宁家族控股的非凡领越累计增持近1亿股，持股比例提高至14.27%[7] * 预计2026年利润为27亿元，对应估值15倍[7] 两轮车行业 * **雅迪、爱玛**：估值处于低位，安全边际较高，雅迪基于悲观预期对应估值约10倍左右[8][9] * 新国标执行难度较大，大厂商3C认证数量充足，而消费者群体庞大且基层警力有限，严格执行标准可能性不高[8] * 春季动销数据是判断行业拐点的关键[1][8] 家电与智能设备行业 * **政策与市场**：2026年国家补贴政策续期，总金额约2,500亿人民币，AI眼镜被纳入补贴范围[1][11] * 预计2025年国内智能眼镜出货量达450万台，同比增长78%[1][12] * **极米科技**：预计2026年业绩可能达到5亿左右，相比2025年的2亿实现100%以上增速，海外业务增速保守预计30%，乐观可达50%[14] * **光峰科技**：AR显示光机获得积极反馈并快速放量，水下激光雷达技术在泳池机器人应用领域取得重要进展[15] * **比依股份**：通过绑定几何光波导方案进入AI/AR眼镜代工领域，咖啡机业务预计带来至少5亿元增量订单，扫地机器人代工业务预计带来约2亿元订单增厚[15][16][17] * 公司预计2026年整体收入增速至少达到30%[18] 生猪养殖行业 * **行业现状**：能繁母猪产能持续去化，是布局优质猪股窗口期，截至2025年12月31日，猪价回升至12.7元/公斤左右[2][31] * 近期猪价回暖但供需形势未发生本质变化，四季度至春节前是供需双增格局，未来猪价可能承压下行，养殖端亏损将持续至2026年上半年[31] * 推荐关注牧原股份、温氏股份等低成本优势企业，猪板块估值在2000到2,500亿元之间，属于严重低估[2][31][32] 禽养殖与种植行业 * **禽养殖**：黄羽鸡景气上行，立华股份9-10月份黄羽鸡单羽盈利达到2-3元，推荐立华股份，目标市值300-350亿元[33] * 白羽鸡12月份毛鸡价格突破年内高点，推荐圣农发展[33] * **种植业**：预计2025-2026年全球玉米将出现产需缺口，大豆增产有限，极端气候（拉尼娜现象）可能影响南半球粮食生产[34] * 年底中央农村工作会议等重要政策催化期通常会带来种植板块超额收益[35] * 推荐苏垦农发、北大荒，以及种业优质标的如隆平高科、登海种业等[35] 医药与医疗器械行业 * **创新药**：二代免疫疗法、减重药物及ADC等领域的数据读出将带来投资机会，小核酸技术应用范围扩展，预计2026年小核酸产业将迎来催化大年[21] * **医疗器械**：设备端招投标数据持续向好，高值耗材集采扩面助力国产放量及品牌出海，推荐联影医疗、迈瑞医疗、惠泰医疗等[22][23] * **消费医疗**：院内外消费需求有望温和复苏，关注医疗服务、医美、中药水制品及连锁药房等子领域[24] 社会服务与零售行业 * **旅游出行**：政策利好文旅行业，旅游出行量增预期较高，推荐华住集团、同程旅行、携程集团[26][27][28] * 华住集团预计2025年经调整业绩为45-47亿元，2026年为50-52亿元[28] * 同程旅行2025年预计业绩为34亿元，2026年为38-39亿元，估值约12倍[28] * 携程集团国内外收入占比约为60%、15%和20-25%，利润率可达40%-50%[28] * **餐饮**：推荐古茗品牌，预计全年业绩有望达到24-25亿规模，未来两到三年每年新开3,000家门店，实现10%-15%的增长[29][30] * **量贩零食**：头部企业在2025年第三季度实现了同店销售转正，第四季度继续保持正增长，运营优化措施见效[19] * 行业开店速度较快，预计2026年仍有明显开店空间，中长期行业可能达到8-10万家门店，目前饱和度约为70%[20] 三、 其他重要内容 * **外需品牌**：建议关注非洲卫生用品龙头乐舒适，该公司纸尿裤和卫生巾销量均为非洲市场第一，2022年至2024年收入复合增长率约19%，扣非归母净利润复合增长率达130%[10] * **汽车补贴政策**：汽车报废或置换更新补贴从定额转为按比例补贴[11] * **智能眼镜生态**：智能眼镜作为AI Agent的重要入口场景，其竞争反映了整个Agent生态系统的竞争能力[13] * **医药行业趋势**：2026年医药行业将呈现多元化和分化的行情，中药渠道库存优化以及央国企十五规划的新战略变化值得关注[25]

品牌合作与营销策略 - 优益C独家冠名《与辉同行2026跨年乐享会》，双方合作旨在实现品牌共赢 [1] - 在流量集中的跨年节点，多数营销易被淹没，而与辉同行去年跨年乐享会开播4分钟突破200万，最终场观达1902万人次，成为流量黑马 [1] - 双方合作基于品牌内核共鸣，优益C致力于“寻找适合中国人的益生菌”，与辉同行根植中国本土进行文化“溯源”，共同深耕中国沃土，合作预期产生1+1>2的营销效果 [1] 品牌核心与研发成果 - 优益C自2006年起持续探索中国生态秘境，建立自主知识产权益生菌资源库，甄选13株中国益生菌 [2] - 其中国专利益生菌PC-01用于全线产品，拥有三项专利，并获得首个中国专利银奖，该菌种存活率高达99.9% [2][4] - 公司依托前沿生物技术，获得乳企唯一的国家科学进步二等奖，持续在益生菌领域实现技术突破 [2][4] 目标受众与场景拓展 - 优益C与与辉同行的核心受众高度重叠，主要为25-40岁、具有强文化属性、承担家庭消费决策的都市女性 [3] - 优益C通过打造樱花季、火锅局及跨年音乐会等新场景，以新颖方式触达消费者日常生活 [3] - 与辉同行构建了“阅山河”、“破万卷”等文化IP矩阵，并以诗、景、非遗为切口降低文化理解门槛，在全国各地直播以提供新鲜文化体验 [3] 品牌建设与价值主张 - 优益C避免在低维功能性红海重复卖点，而是通过强文化属性的跨年乐享会在更高维度输出完整品牌价值，彰显品牌质感 [4] - 与辉同行通过与各地文旅部门深度合作、深入文化现场、展示非遗，以文化赋能拓宽直播边界，塑造品牌价值深度 [4] - 双方合作举办的国风跨年音乐会，旨在弘扬民族音乐瑰宝，体现了品牌的文化使命感 [4] 长期发展与责任 - 品牌方认为，长远发展需依靠技术突破并勇于承担时代责任，致力于打造好产品、好内容、好品牌，真正融入国人生活 [5]

文章核心观点 - 优益C独家冠名《与辉同行2026跨年乐享会》是一次基于品牌内核深度共鸣、目标受众高度重叠以及共同品质追求的战略合作，旨在实现品牌价值的共振与共赢，超越单纯的流量获取[1] 内核共鸣，价值共振 - 优益C的品牌基因是“寻找适合中国人的益生菌”，通过与辉同行的“溯源”理念产生深度共鸣，两者均致力于深耕中国本土生态与人文[3] - 优益C自2006年起探访国内多个生态秘境，建立了自主知识产权益生菌资源库，并甄选出13株中国益生菌，其中中国专利益生菌PC-01应用于全线产品，并获得三项专利及中国专利银奖[3] - 优益C持续深耕菌种资源，依托前沿生物技术进行原创科研，获得了乳企唯一的国家科学进步二等奖[4] - 与辉同行的品牌内核是以文化为根基，连接中国各地物产与人，通过文化溯源和沉浸式解读，为传统在地文化注入当代活力并增强文化自信[6] 聚焦受众，拓展场景 - 优益C与与辉同行的核心受众高度重叠，主要为25-40岁、具有强文化属性且承担家庭消费决策的都市女性[7] - 优益C通过打造樱花季、火锅局以及跨年音乐会等多元场景，以新颖方式触达消费者日常生活[7][8] - 与辉同行构建了“阅山河”、“破万卷”等文化IP矩阵，并常以诗、景、非遗为切入点降低文化理解门槛，使文化更生动易懂[8] - 与辉同行利用全国各地的在地场景与文化交织进行直播，持续为消费者带来新鲜的文化体验和情感共鸣[8] - 两个品牌共同为消费者描绘高价值的生活语境，跨年乐享会是该语境中重要的文化组成部分[8] 品质追求，从未停歇 - 两个品牌的知名度源于多年的口碑积累和对品质的极致追求[10] - 优益C持续在中国益生菌领域深耕并实现技术突破，其中国专利益生菌PC-01的存活率高达99.9%[10] - 在品牌建设上，优益C未陷入低维功能性卖点竞争，而是通过强文化属性的跨年乐享会在更高维度输出完整品牌价值，彰显品牌质感[13] - 与辉同行通过与各地文旅部门深度合作、深入文化现场、邀请专家讲解及展示非遗等方式，以文化赋能不断拓宽直播边界，塑造品牌价值深度[13] - 优益C选择冠名弘扬民族魅力的国风音乐会，展现了其作为中国品牌的使命感，致力于通过好产品、好内容、好品牌融入国人生活[13]

公司财务状况与风险 - 公司资金链紧张，对外担保余额达24.5亿元，占最近一期经审计净资产的262.19%，可用担保额度仅剩约13亿元，已逼近年度上限37.9亿元 [1] - 公司短期偿债压力巨大，2025年三季报显示短期借款10亿元，一年内到期的非流动负债2.35亿元，而账面货币资金仅2.29亿元，现金与短期债务比率约为0.19，仅能覆盖不到两成的短期债务 [3] - 公司及子公司过去十二个月新增诉讼、仲裁事项金额合计9955万元，占最近一期经审计净资产的10.65%，其中两起合同纠纷金额高达9726万元，案件尚未开庭，回收前景不明 [3] - 公司盈利严重下滑，2025年前三季度营收13.14亿元，同比下降13%；归母净利润亏损4924万元，同比骤降236%；扣非净利润连续第五年为负，七年里六年主业亏损，累计扣非亏损额超过21亿元 [3][4] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-2623万元，同比下降121.85% [4] - 公司因信息披露违规，于2025年6月被广西证监局处以400万元罚款，相关高管合计被罚款650万元，原因是隐瞒了最高潜在回购金额达3.1亿元的协议且连续四年未披露 [6] - 公司负债率高企，由2012年的38%抬升至2025年三季度的78.4%，有息负债达22亿元，远高于乳企平均水平 [24] 公司业务与经营状况 - 公司是“水牛奶第一股”，自创立便押注水牛奶，其产品干物质、乳脂肪、蛋白含量分别比荷斯坦奶高70%、190%、60%，具备差异化卖点 [6][7] - 公司销售渠道多样，包括入驻盒马鲜生、麦德龙等商超，覆盖近万家社区团购及母婴网点，拓展京东等即时零售，并布局数千家连锁便利店，同时深度绑定李佳琦、东方甄选等直播电商渠道 [8][13] - 经销模式是公司营收大头，2025年1-6月皇氏乳业营收7.74亿元，其中经销模式贡献6.55亿元，占比超8成 [9][10] - 电商渠道在报告期内贡献营收0.53亿元，较去年同比微增0.45%，毛利率从24.16%提升至25.12% [13][14] - 公司曾提出“百亿乳企”目标，发力长三角、成渝、大湾区等区域，试图全国化扩张 [16] - 公司历史上进行多次跨界并购与投资，2014-2017年耗资18亿元收购影视公司导致商誉减值巨亏，2019年切入光伏EPC业务连续三年现金流为负，多元化扩张导致主业被稀释 [22][23][25] 行业与竞争格局 - 水牛奶是两广地区特产，口感清甜浓稠，天然适合高端白奶、奶酪及甜品原料，近年来借助咖啡、新式茶饮带火，知名度走出两广 [7][8] - 区域乳企在“全国化、高端化、资本化”道路上遭遇系统性挤压 [16] - 第一重挤压来自“奶源半径”，水牛奶单产低、扩群慢，广西水牛年均单产仅2.3吨，不足荷斯坦牛三分之一，且产业存在种源退化、养殖规模滞后、奶源严重不足等问题 [16][17][18] - 全国性龙头伊利、蒙牛通过“自有+参股”锁定北方70%优质荷斯坦奶源，成本比西南区域乳企低8%-12%，在价格战中占据优势 [19] - 第二重挤压是“渠道成本倒置”，低温奶需要2-6℃全程冷链，销售半径通常不超过300公里，远离基地的产品在终端价格上不占优势 [20] - 第三重挤压是“资本杠杆反噬”，区域乳企为做大常借助并购或跨界融资，容易导致高杠杆和资产负债表恶化 [21] - 公司仍是国内水牛奶产业链最完整的区域龙头，上游掌握广西核心奶源，中游具备低温冷链优势，下游品牌在西南地区心智牢固 [25]

公司业务与销售模式 - 公司主营业务为乳制品的加工与销售 [1] - 旗下乳制品目前的主要销售模式为经销模式 [1] - 公司通过在全国范围内选取区域经销商作为合作伙伴，利用经销商的销售渠道将产品销售给终端消费者 [1] 客户关系澄清 - 旺旺集团不是公司客户 [1]