4月券商金股表现 - 4月券商金股整体表现优于大盘，最牛金股万辰集团大涨83%，由信达证券、华西证券、东北证券共同推荐 [3][4] - 涨幅第二的先达股份（农药创新药龙头）上涨61%，由东北证券独家推荐，科兴制药、民士达分别以55%涨幅位列第三、第四 [4] - 46家券商中17家金股组合实现正收益，占比37%，东北证券以13.28%月收益率居首，华西证券（10.57%）、东兴证券等收益率超7% [4][5] 5月券商金股配置方向 - 消费内需板块受追捧，东鹏饮料（电解质饮料增长）、贵州茅台（白酒行业边际好转）获多家券商推荐 [7] - 护肤医美板块中珀莱雅（国货替代加速）、爱美客（收购韩国REGEN扩充管线）成为热门标的 [7] - 券商5月金股组合显示，东北证券侧重麦加芯彩、康方生物等，东兴证券推荐珀莱雅、贵州茅台，华龙证券布局爱美客、小商品城 [9] 5月市场展望与板块偏好 - 券商普遍预判市场震荡，光大证券认为政策支持或推动震荡上行，关注高股息、自主可控、内需消费三类资产 [10][11] - 中泰证券建议防御性配置银行红利资产，同时逢低布局恒生科技、AI、半导体等科技方向 [11] - 平安证券强调成长板块（TMT、创新药）和内需消费的估值修复机会，中国银河证券看好消费、科技、红利三条主线 [12][11]

财报核心信息回顾 - 有机收入增长6%，达到长期增长预期上限，浓缩液销量落后单位箱销量1个百分点，价格/产品组合增长5%，主要由价格端推动 [3] - 可比毛利率提升约30个基点，可比营业利润率提升约130个基点，第一季度可比每股收益0.73美元，同比增长1% [4] - 剔除Fairlife或有对价支付后，自由现金流约5.6亿美元，净债务与EBITDA比率为2.1，处于2-2.5倍目标区间下限 [4] - 2025年业绩指引：预计有机收入增长5%-6%，汇率逆风预计使可比净收入减少约2-3个百分点，实际税率预计20.8%，全年可比每股收益增长2%-3% [4] 区域市场表现 北美 - 实现收入、利润增长及价值份额提升，但销量未达预期，受恶劣天气和消费者情绪减弱（尤其是西班牙裔消费者）影响 [5] - 零度可口可乐销量持续增长，Fairlife和Topo Chico Sabores表现良好，餐饮服务客户续约与拓展进展顺利 [5] 拉丁美洲 - 市场销量持平，但实现有机收入和可比固定汇率营业利润增长，巴西、阿根廷销量表现亮眼 [5] - 墨西哥因去年高基数、日历变化及地缘政治影响增长乏力，公司推出实惠组合装产品并开展活动增强消费者信任 [5] EMEA地区 - 欧洲市场东西部表现分化，销量下滑，通过突出产品实惠性和整合营销活动拉动需求 [5] - 欧亚和中东实现强劲销量增长并抢占价值份额，土耳其通过本地化运营和提升产品性价比推动业务改善 [5] - 非洲面对高增长基数与两位数通胀仍实现销量增长，推出可重复灌装产品和实惠组合装提升性价比 [6] 亚太地区 - 东盟和南太平洋地区因泰国、印尼表现较弱导致销量下降，但赢得价值份额，中国市场借农历新年营销实现销量增长 [6] - 印度市场品牌组合销量强劲，新增35万销售网点，提升家庭渗透率，数字化平台新增约10万客户 [6] - 日本和韩国实现销量增长与价值份额提升，关键渠道执行加强助力业务发展 [6] 运营环境与策略 - 部分市场面临宏观经济不确定性与地缘政治紧张局势，影响消费者信心与消费行为 [7] - 行业韧性强、增长可预测，公司拥有30个十亿美元品牌组合和广泛的本地化分销网络 [7] - 未来将坚持灵活应变、以消费者为中心，强化生态系统合作，驱动长期增长 [8]

4月券商金股表现 - 4月券商金股整体展现超额收益能力 最牛金股万辰集团大涨83% 由信达证券 华西证券 东北证券共同推荐 [2][3] - 涨幅第二为先达股份(农药创新药龙头)上涨61% 东北证券独家推荐 第三至第五名分别为科兴制药(+55%) 民士达(+55%) 锦波生物/盐津铺子/上美股份(均涨超40%) [3] - 46家券商中17家实现正收益 占比37% 东北证券以13.28%收益率居首 华西证券(10.57%)第二 东兴/华鑫/华源证券收益率均超7% [4][5] 5月券商金股配置方向 - 消费内需板块受追捧 东鹏饮料(能量饮料+电解质饮料)获中泰证券 平安证券推荐 贵州茅台被西部证券 东兴证券列为金股 [6] - 护肤医美板块热度高 珀莱雅(国货替代+新品放量)获西部/东兴证券推荐 爱美客(收购韩国REGEN公司)获中泰/华龙证券共同推荐 [6] - 券商金股组合显示 东北证券配置麦加芯彩 沪农商行等 东兴证券侧重兴森科技 珀莱雅等 华龙证券关注爱美客 小商品城等 [8] 5月市场展望与板块偏好 - 机构普遍预判市场震荡 光大证券认为政策支持+资金流入将推动震荡上行 建议关注高股息黄金 自主可控产业链 内需消费三类资产 [9] - 中泰证券提出"调整即布局良机" 防御底仓配置银行红利资产 科技方向关注恒生科技 AI 机器人 智能驾驶 半导体等 [9] - 中国银河证券建议把握消费 科技 红利三条主线 平安证券推荐科技自主可控(TMT 先进制造 创新药)和内循环消费优质资产 [10]

公司概况 - 泰国椰子水品牌IF母公司IFBH Limited向港交所递交招股书，计划募资超10亿港元 [4] - 2024年公司年营收达11.56亿元，中国内地市占率34%，远超第二名7倍以上 [4] - 全球员工仅46人，其中销售与营销团队20人，研发团队5人，仓储物流管理人员6人 [5][6] - 采用"三无"轻资产模式：无工厂、无仓库、无物流，生产、物流及销售全链条外包 [6] 商业模式 - 供应链完全外包，2024年前五大供应商采购占比96.9%，主要代工厂General Beverage供应超70% [6] - 销售高度依赖分销商，前五大分销商贡献97.6%营收，前三大中国内地分销商占比合计92.4% [7] - 中国市场采取双渠道分销：杭州大热电子商务负责线上，广东恒俞食品贸易专注线下 [7] - 营销费用740万美元同比增100.8%，中国市场推广投入占比89.7% [10] 市场表现 - 2019-2024年中国椰子水市场规模从1亿增至10亿美元，年均复合增长率超60% [11] - 2024年中国市场贡献公司全球92.4%营收，较2023年91.4%进一步提升 [15] - 核心产品"100%天然椰子水"定位健康饮品，上班族和健身爱好者贡献77%销量 [13] - 2024年签约肖战后天猫旗舰店销量暴涨800%，1L装产品在中泰两国迅速售罄 [14] 营销策略 - 2022年通过李佳琦、刘畊宏等头部主播直播带货实现初次破圈 [14] - 2023年签约赵露思代言，当月旗舰店销售额环比增长300% [14] - 2024年肖战代言引发"开盖见战"活动，粉丝贡献整体40%复购率中的30-35% [14] - 小红书发起"健身党必囤"等话题营销，配合大量KOL带货笔记 [14] 竞争挑战 - 2024年市占率从2023年Q1的47.48%降至Q4的30.33% [17] - 盒马等新零售以9.9元/升低价围剿，渠道成本压缩至IF的60%以下 [17] - 原料依赖泰国代工厂，2024年因高温减产导致成本暴涨70%，部分渠道提价20% [15] - 新品拓展不力，电解质水Innococo年收入仅740万元不足总营收1% [17] 行业趋势 - 2019-2024年中国椰子水市场实现超60%年均复合增长率 [11] - 预测2024-2029年市场将保持近20%稳定增长 [11] - 无糖茶饮、电解质水等新兴品类持续增长，椰子水成为增速最快细分市场 [11] - 国产品牌"超吉椰"使用越南/印尼混合椰源，成本优势显著 [19]

核心观点 - 可口可乐1Q25业绩在宏观不确定性下展现韧性 表观营收111 3亿美元同比下降2% 内生营收同比增长6% 超市场预期 [4][13] - 亚太地区表现亮眼 印度 菲律宾等新兴市场铺货加速 日本低糖产品推动回暖 其他地区增速普遍回落 [4][13] - 健康化趋势驱动产品结构优化 无糖可乐同比增13% 经典可乐仅增2% 高端果汁及乳制品贡献转正 [4][17] - 经营杠杆持续释放 毛利率创新高达62 6% 主因玉米糖浆降价 可回收包装普及及高毛利产品占比提升 [4][26] - AI深度应用推动费用率降至29 1% 定价决策 营销及库存管理效率提升 [4][29] 分地区表现 - **亚太地区**：营收同比增9 5% 印度 菲律宾线下网点扩张 日本低糖产品复苏 [4][13] - **北美地区**：营收同比增3% 消费信心疲软拖累销量 但产品提价部分抵消 [4][13] - **EMEA地区**：营收同比降7 2% 非洲重资产投入拉低经营利润率 [4][29] - **拉丁美洲**：营收同比增1% 价格提升驱动 但销量承压 [4][13] 产品与定价策略 - **产品结构**：无糖可乐增速(13%)显著高于经典可乐(2%) 健康饮品占比提升优化毛利率 [4][17] - **提价措施**：中国地区500ML汽水提价16 6% 部分品类涨幅达25% 浓缩液新定价体系传导成本压力 [20] - **包装调整**：关税下减少铝罐使用 推广100%可回收塑料瓶 2月起在加州 佛罗里达试点 [8] 成本与效率 - **原材料成本**：玉米糖浆价格回落 可回收玻璃瓶节省包装成本 [4][26] - **AI应用**：优化定价 营销及库存管理 费用率同比下降至29 1% [4][29] - **外汇影响**：美元走弱使外汇逆风从-6%收窄至-3% [4][23] 财务指标 - **毛利率**：62 6%(同比+1 6pct) 创历史新高 [4][26] - **经营利润率**：32 9%(同比+4 7pct) EMEA地区除外 [4][29] - **净利润**：30 9亿美元(同比+7 8%) 净利率28 4% [6] 行业比较 - **关税差异**：百事浓缩液产自爱尔兰受关税冲击 可口可乐美国本土生产规避风险 [8] - **估值水平**：当前27倍PE略高于10年均值(25倍) 防御属性凸显但性价比有限 [8]

财务表现 - 公司一季度营收111.29亿美元，有机营收增长6% [1] - 净利润为33.35亿美元，增长5% [1] - 每股收益（非公认会计准则）为0.73美元，增长1% [1] - 预计2025年可比货币中性每股收益（非公认会计准则）增长7%至9% [1] - 预计2025全年有机营收增长5%至6% [1] 销量增长 - 全球单箱销量增长2%，主要受印度、中国和巴西市场驱动 [1] - 亚太市场单箱销量增长6% [1] - 中国市场一季度销量实现高个位数增长 [1] 品类表现 - 含气饮料全球销量增长2%，其中旗舰品牌"可口可乐"增长1% [1] - 无糖可口可乐增长14% [1] - 风味汽水全球增长2%，主要受亚太市场增长驱动 [1] - 果汁饮料、乳制品和植物基饮料销量全球增长1%，主要受亚太市场增长驱动 [1] - 瓶装水、运动饮料、咖啡和茶销量全球增长2% [1] 战略与市场 - 公司"全天候战略"行之有效 [2] - 强大的全球布局帮助应对复杂外部环境 [2] - 在中国市场通过春节营销活动和加强家外场景执行推动销量 [1]

财务表现 - 公司一季度营收111.29亿美元，有机营收增长6% [1] - 净利润为33.35亿美元，增长5% [1] - 每股收益（非公认会计准则）为0.73美元，增长1% [1] - 全球单箱销量增长2%，亚太市场单箱销量增长6% [1] - 中国市场一季度销量实现高个位数增长 [1] 品类表现 - 含气饮料全球销量增长2%，其中旗舰品牌可口可乐增长1%，无糖可口可乐增长14% [1] - 风味汽水全球增长2%，主要受亚太市场增长驱动 [1] - 果汁饮料、乳制品和植物基饮料销量全球增长1% [1] - 瓶装水、运动饮料、咖啡和茶销量全球增长2% [1] 管理层观点 - 公司董事会主席兼首席执行官詹鲲杰表示"全天候战略"行之有效 [2] - 公司预计2025年可比货币中性每股收益（非公认会计准则）增长7%至9% [2] - 2025全年有机营收增长预计为5%至6%，每股收益（非公认会计准则）增长为2%至3% [2] - 中国市场增长得益于聚焦核心品类及品牌升级焕新 [2] 市场与创新 - 中国市场春节期间围绕不同消费场景推出营销活动，加强家外场景执行 [1] - "分享瓶"活动回归，聚焦年轻消费者社交互动需求 [3] - 淳茶舍品牌焕新，以"给你一万滴的回甘"为主题 [3] - 美汁源推出"搓搓瓶"创意包装，提升消费体验 [3] 产线升级 - 广西太古可口可乐完成RGB玻璃瓶汽水生产线升级改造，投资超千万元 [3] - 升级后产品已在广西区域上市，实现产品体验与生产效能双提升 [3]

财务表现 - 公司一季度营收111.29亿美元，有机营收增长6% [1] - 净利润为33.35亿美元，同比增长5% [1] - 全球单箱销量同比增长2%，亚太市场单箱销量同比增长6% [1] - 预计2025年可比货币中性每股收益同比增长7%至9%，全年有机营收同比增长5%至6% [1] 区域市场表现 - 印度、中国和巴西市场驱动全球单箱销量增长 [1] - 中国市场增长得益于核心品类聚焦和品牌升级焕新 [2] - 可口可乐中国系统提升执行能力，推动销量增长 [2] 产品品类表现 - 含气饮料全球销量同比增长2%，其中无糖可口可乐同比增长14% [1] - 风味汽水全球同比增长2%，亚太市场为主要驱动力 [1] - 果汁饮料、乳制品和植物基饮料销量全球同比增长1% [1] - 瓶装水、运动饮料、咖啡和茶销量全球同比增长2% [1] 管理层观点 - 公司"全天候战略"有效应对复杂外部环境 [1] - 全球布局和贴近消费者的策略支撑长期价值创造 [1]

财务表现 - 公司2025年一季度营收111.29亿美元，有机营收增长6% [1] - 净利润33.35亿美元，同比增长5% [1] - 全球单箱销量增长2%，亚太市场单箱销量增长6% [1] 区域市场表现 - 中国市场一季度销量实现高个位数增长，主要受益于春节期间营销活动及家外场景执行强化 [1] - 印度、中国和巴西市场是单箱销量增长的主要驱动力 [1] - 欧洲、中东、非洲及亚太市场推动可口可乐品牌含气饮料增长1% [1] 产品品类表现 - 含气饮料全球销量增长2%，其中无糖可口可乐增长14% [1] - 风味汽水全球增长2%，主要由亚太市场驱动 [1] - 果汁饮料、乳制品和植物基饮料全球销量增长1%，亚太市场为主要贡献者 [1] - 瓶装水、运动饮料、咖啡和茶全球销量增长2% [1] 战略与执行 - 公司"全天候战略"被证明有效，全球布局帮助应对复杂外部环境 [1] - 中国市场增长得益于核心品类聚焦及品牌升级举措 [1] - 可口可乐中国系统执行能力提升推动销量增长 [1] 产能与产品升级 - 广西太古可口可乐完成RGB玻璃瓶汽水生产线升级改造，投资超千万元 [2] - 升级后RGB玻璃瓶容量从200ML提升至275ML，握持手感优化 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **食品饮料行业**：白酒（茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、今世缘、古井）；啤酒（珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）；饮料（东鹏饮料、露露、农夫山泉）；乳制品（伊利、蒙牛）；零食（卫龙、盐津、友友、甘源）；宠物食品（中宠股份、乖宝）；调味品（涪陵榨菜） - **纺织服装行业**：运动服装（安踏体育、迪桑特、科隆新材）；家纺（罗莱、水星家纺、方大） - **金属包装板块**：奥瑞金、中粮包装 - **轻工消费板块**：百亚股份、登康口腔、公牛集团、顾家、慕思、喜临门 - **造纸行业**：仙鹤股份、华旺、太阳纸业 - **农业板块**：生猪养殖（牧原股份、神农集团、德康农牧）；黄羽鸡（环宇 - KY、菲利华、温氏利华、怡华、温氏、立华、德康）；白羽鸡（圣农）；种业（隆平高科、荃银高科、北大荒） - **医药领域**：创新药及产业链（百济、翰森、恒瑞、再鼎、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、奥普迈、纳微）；生物工业（奥普迈、那微科技）；医疗服务（爱尔眼科、爱博医疗、普瑞、通策、固生堂、爱美客）；药品零售（益丰、大参林）；血液制品（派林生物） - **餐饮旅游板块**：携程集团、亚朵酒店、长白山、蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、茶百道、百胜集团、瑞幸咖啡、奶茶行业 - **零售行业**：良品铺子集团、万成集团、鸣鸣很忙 - **家电行业**：大厨电（万和电气）；黑电（TCL 电子）；小家电（极米科技、北鼎、小熊、苏泊尔）；两轮车；代工供应链（德昌、欧胜、新宝） 纪要提到的核心观点和论据 1. **食品饮料行业** - **白酒**：行业表现亮眼，供给端压力减轻，渠道反馈有望改善。茅台收入利润双位数增长，设定 9%收入增长目标；五粮液一季度超 5%增长，与宏观指标一致；泸州老窖报表压力释放，强调稳健增长；汾酒等细分龙头平稳开局[1][3] - **啤酒**：一季度表现亮眼，小型啤酒公司业绩突出，青岛和重庆啤酒结构改善但吨价有压力，旺季销量带动结构改善或成催化因素，青岛港股股息分红底线超 5%[1][4][5] - **饮料**：延续健康化和功能化趋势，东鹏饮料高增，新品养生水露露有看点，农夫山泉值得关注[1][6] - **乳制品**：供给侧牧场加速去化，伊利一季报收入转正，需求改善后原奶周期有望共振，蒙牛具防御属性[1][7] - **零食**：呈新消费成长型态势，卫龙和盐津预期上修，友友进山姆新渠道，甘源二季度海外市场有看点，甘源为低估值标的，友友新品类表现好[1][8] - **宠物食品**：对美风险敞口可控，关税使进口品牌价增，利好国内品牌份额提升，高端化趋势明显，推荐中宠股份及乖宝[9] 2. **纺织服装行业** - **运动服装**：竞争格局优质，安踏体育多品牌运营良好，迪桑特与科隆新材一季度翻倍增长，全年预计 30% - 50%增速，安踏主品牌拓展新客群，估值有望提至 20 倍以上[11] - **家纺**：罗莱、水星家纺方大等具防御性，分红比例高、抗跌性强，份额向头部集中[1][11] - **整体趋势**：前低后高，营收和份额有望提升，关注国内品牌在运动时尚和户外领域进展[12] 3. **金属包装板块**：3 月啤酒终端销量改善，二季度需求或持续，价格提价，奥瑞金收购中粮包装后市场份额从 20%提至 37%，供需格局优化，盈利能力有望上行，三季度业绩或兑现[14] 4. **轻工消费板块** - **百亚股份**：一季度线上增长快，价格企稳回升，河南、广东等省有拓展空间[15] - **登康口腔**：冷酸灵品牌一季度抖音高增长，线下扩展空间大[15] - **公牛集团**：一季度业绩受地产和需求影响偏弱，但无主灯、充电桩等产品及海外市场有增长潜力[15] - **全屋定制家居**：顾家、慕思、喜临门一季度正增长，翻新需求有压力，国补和经销商参与或推动业绩改善[15] 5. **造纸行业**：一季度浆价下降，4 月仍处低位，文化纸及白卡纸提价推动盈利能力上行，仙鹤股份、华旺、太阳纸业表现突出[16] 6. **农业板块** - **生猪养殖**：配置价值高，猪价 14.8 - 15 元以上，头均盈利约 100 元，出栏体重增加使供给压力后移，能繁母猪产能降至 4039 万头，较上季末下滑 1%，产能回补有限，饲料原料价格平稳，推荐牧原股份等头部企业[2][17][18][19][20] - **黄羽鸡**：价格低迷，产能或去化，供给收缩，旺季需求是核心，怡华扩张快，温氏和立华成本改善，夏季价格回暖后盈利或超预期，推荐立华和德康[21] - **白羽鸡**：圣农一季度业绩超预期，养殖成本同比降 10%，换种鸡后成本将优化，食品端 C 端增速有望超 30%，推荐圣农[22] - **种业**：农业板块受重视，全球玉米缺口 1500 万吨，价格有上涨空间，南美大豆充足，价格稳中略降，国内玉米种业去库存，水稻种业景气度好，看好隆平高科水稻业务[22] 7. **医药领域** - **创新药及产业链**：政策支持，创新药投融资向上，百普赛斯国内业务增长，关注龙头及细分二三线标的，生命科学上游国产替代加速，部分标的二三季度或现业绩拐点[23][24] - **生物工业**：企业切换成本高，下游观望，自主可控和国产替代加速，价格趋势更稳定，业绩受小环境影响[25] - **内需消费**：部分领域回暖，医疗服务和药品零售值得关注，政策触底回暖，头部药房业绩正增长，营业利润率优化[26][27] - **血液制品**：关税后价格波动，商业模式被认可，进口暂停止跌价格，部分企业估值低，建议布局派林生物[28] 8. **餐饮旅游板块** - **五一假期**：出行意愿强，民航、广州、北京、江苏等地客流量增长，出境人次同比增 27%，酒店供给和建业量增长，房价下降，GMV 增长有限，延续休闲强于商旅趋势，推荐携程等标的[29][30] - **奶茶行业**：受益外卖价格战，订单量和盈利改善[30] - **茶饮估值**：蜜雪冰城和古茗估值约 30 倍合理，霸王茶姬同店销售降，茶百道利润预计 8 - 9 亿[31] - **餐饮公司**：推荐百胜集团和瑞幸咖啡[32] 9. **零售行业**：量贩零食赛道高速发展，良品铺子开店有潜力，区域小玩家让出份额，头部两家预计开 3000 - 5000 家新店，净利率因开店补贴减少提升[33][34] 10. **家电行业**：关税调整方面，大厨电和黑电表现好；新消费方面，小家电利润率改善，两轮车和代工供应链增长潜力大，二季度有投资机会[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万成集团一季度净利率 3.9%，预计归母净利润 9.5 亿，对应 30 倍估值达 270 - 280 亿，少数股权及折扣超市业务有增量空间[35] - 鸣鸣很忙去年 GMV555 亿，收入约 390 亿，利润约 9 亿，今年净利率弹性提升，关注港股上市进展[36]