公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，归母净利润亏损1.22亿元 [1] - 公司业绩短期承压，行业进入深度调整期 [1] 公司核心战略 - 公司持续深化"一品一链"产业生态体系，着力走出差异化发展道路 [1] - 通过原料产地溯源实现"好原料价值可视化" [1] - 展望四季度，公司将继续深化"一品一链"战略，依托数字化提效与爆款产品势能 [2] 产品与销售 - 中秋系列产品、原味肉脯、安格斯牛肉脆片等产品均超额完成销售目标 [1] - 基于产品差异，以食欲化、场景化短视频及图文内容助力产品销售 [1] 数字化转型成效 - "门店动态补货决策数据集"入选武汉市数据局高质量数据集应用典型案例，揭示了数据要素赋能实体经济的潜力 [1] - 该数据集将采购决策时间从3天缩短至0.9天，紧急补货响应提速 [1] - 系统应用半年已节约大额仓储物流成本，滞销商品库存占比下降，过期损耗减少，畅销品占比提升 [1] 渠道与运营 - 公司聚焦现有门店效能提升，深化本地生活平台合作以提高获客能力 [2] - 以淘宝闪购平台为例，接入4个月订单量增长285%，新客占比提升51.2% [2] - 整体复购率同比提升近20%，跻身平台休闲零食类目前列 [2]

公司战略转型 - 休闲零食行业渠道结构发生深刻变化 连锁品牌加速从直营为主向加盟赋能转型 加盟模式凭借轻资产、快扩张优势成为品牌规模化发展重要路径 [1] - 公司积极调整经营策略 主动调优传统小型直营门店 持续加强加盟商拓展 门店总数2979家 其中加盟门店1584家 占比53% 加盟占比由2020年的21.14%提升至53% 标志着公司逐渐从传统零售企业向连锁管理服务+供应链平台型企业转变 [1] 财务业绩表现 - 加盟业务正成为公司业绩增长核心引擎 2025年上半年营收同比增长8.21% 其中加盟业务贡献营收7.22亿元 同比增幅达78.71% [1] - 前三季度公司实现营业收入28.54亿元 同比增长13.12% 营收端实现加速增长 [1] - 加盟模式下 2025年前三季度管理费用同比降低4.73% 销售费用同比降低7.27% 且管理费用已连续两年下降 销售费用更是连续三年下降 [1] 加盟商支持体系 - 公司披露总额不超过5000万元的加盟商财务资助计划 资金定向用于加盟商及联营商的门店经营 为新开门店培育期、成熟门店拓展期提供流动性支持 [2] - 公司推出全新门店矩阵 包括社区生活店、MALL店、仓储会员店等 单店投资成本降低30% 最高可享30%建店补贴 [2] - 公司通过A1算法优化选址选品与精准营销 整合来伊份APP与养馋记小程序 实现线上线下货盘互通 推行100%直营加盟一体化运营模式 对加盟商提供视觉、运营、营销服务的一致性支持 [2] 未来增长潜力 - 公司将持续开发与拓展创新品类 同时引入高质价比的非自有品牌产品 丰富产品矩阵以满足消费者多元化、高品质需求 [3] - 公司将加速推进存量门店的数字化改造 通过降本、提效直接改善单店盈利水平 [3] - 随着加盟业务持续拓展 公司在运营成本控制上有望进一步优化 未来经营业绩存在较大改善潜力 [3]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入41.40亿元，归母净利润亏损1.22亿元 [1] - 亏损主要系淘汰低效门店导致店数下降及线上渠道流量费上升 [1] 公司战略与行业背景 - 休闲零食行业进入深度调整期，公司以长期思维直面变局 [1] - 公司持续深化"一品一链"产业生态体系，着力走出差异化发展道路 [1] - 公司通过原料产地溯源实现"好原料价值可视化" [1] 数字化转型成效 - "门店动态补货决策数据集"入选武汉市高质量数据集应用典型案例 [1] - 该数据集将采购决策时间从3天缩短至0.9天，紧急补货响应提速 [1] - 系统应用半年后滞销商品库存占比下降，过期损耗减少，畅销品占比提升，并节约大额仓储物流成本 [1] 渠道运营与市场拓展 - 公司聚焦现有门店效能提升，深化本地生活平台合作以提高获客能力 [2] - 接入淘宝闪购平台4个月后订单量增长285%，新客占比提升51.2% [2] - 整体复购率同比提升近20%，跻身平台休闲零食类目前列 [2] 未来展望 - 四季度公司将继续深化"一品一链"战略，依托数字化提效与爆款产品势能夯实内功 [2]

公司业绩表现 - 三只松鼠前三季度营收同比增长8.22%至77.59亿元，净利润同比下跌52.91%至1.61亿元，呈现增收不增利态势 [1][3] - 三只松鼠第三季度营收同比上涨8.91%至22.81亿元，净利润同比下降56.79%至2226.89万元 [3] - 盐津铺子前三季度营收同比增长14.67%至44.27亿元，净利润同比增长22.63%至6.05亿元，但增速较去年同期有所放缓 [1][8] - 盐津铺子第三季度收入同比上涨6.05%至14.86亿元，净利润同比上涨33.55%至2.32亿元 [8] 盈利能力与效率 - 三只松鼠前三季度净利率为1.97%，远低于盐津铺子的13.58%，显示经营效率存在显著差距 [10] - 两家公司销售毛利率均出现下降，三只松鼠前三季度毛利率下降0.70个百分点至25.27%，盐津铺子毛利率同比下降4.76个百分点至30.32% [9][10] - 三只松鼠销售费用高达16.05亿元，同比增长24.06%，盐津铺子销售费用为4.39亿元，同比下跌11.64%，两者销售费用差额超过11亿元 [10] 业务模式与渠道 - 三只松鼠定位“全品类+全渠道”休闲零食，线上收入是主要来源，上半年占比约78.42%，并持续布局线下渠道 [5] - 盐津铺子约95%零食为自主生产，主打六大核心品类，经销渠道是最主要收入来源，上半年占比约78.32% [8] - 盐津铺子第三季度定量流通渠道持续高增长，电商渠道收入同比下滑40%，并持续渗透会员超市及布局海外市场 [8] 费用与成本分析 - 三只松鼠销售费用上涨归因于推广费用增加，其销售费用中约7成用于推广费及平台服务费 [11] - 盐津铺子销售费用下降因销售渠道结构变化导致费用率较低渠道占比增加，以及费用管控优化和股份支付费用下降 [11] - 三只松鼠上半年因线上平台流量结构变化导致费率提升，同时线下分销加大市场费用投入 [11]

公司产品表现 - “大魔王”麻酱素毛肚产品问世仅16个月，单月单口味销售突破1亿元（含税），创下休闲零食最快月销破亿记录 [1] - 魔芋零食收入在第三季度实现同比高速增长，季度环比持续正向增长 [1] 公司战略与增长动能 - 2025年以来，公司进一步聚焦大单品战略 [1] - 全渠道共同助推品牌势能与产品心智，成为公司收入增长的重要动能 [1]

行业整体业绩表现 - 休闲零食行业2025年三季度业绩普遍承压，多数企业面临挑战 [1] - 除万辰集团和盐津铺子外，多家头部品牌出现营收和净利润双降，净利润同比跌幅普遍超过20% [3] - 劲仔食品面临增收不增利的局面，尚未披露三季报的企业预计整体业绩无太大变化 [3] 万辰集团业绩详情 - 2025年前三季度万辰集团营业收入365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 第三季度万辰集团营业收入139.80亿元，同比上升44.15%，归母净利润3.83亿元，同比上升361.2% [1] 其他公司业绩详情 - 甘源食品2025年前三季度营业收入15.3亿元，同比下降4.5%，归母净利润1.56亿元，同比下降43.7% [1] - 盐津铺子2025年前三季度营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [2] - 劲仔食品2025年前三季度营业收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比下滑19.51% [2] - 三只松鼠2025年前三季度营业收入77.59亿元，同比上升8.22%，归母净利润1.61亿元，同比下降52.9% [2] - 绝味食品2025年前三季度营业收入42.6亿元，同比下降15.0%，归母净利润2.8亿元，同比下降36.1% [3] 行业面临的压力与挑战 - 休闲零食作为非刚需品类，受宏观经济不确定性增加及消费意愿、能力、信心下探影响，遭遇较大挑战 [4] - 行业价格带整体下移，企业利润空间被压缩，导致整体毛利率下行 [5][6] - 企业需在上游供应链通过规模直采、就地加工提升效率，在下游通过直供和价盘调控降低零售价以保住利润 [6] - 消费端变化迫使企业在营销端和市场端持续加大投入，否则面临市场份额被竞争对手蚕食的风险 [6] 行业未来趋势 - 行业马太效应将进一步凸显，强者更强、弱者更弱，上市企业抗风险能力相对不错 [4] - 量贩零食业态渗透率日趋饱和后行业将回归理性和常态，白牌企业将逐步被知名品牌和渠道自有品牌取代 [4] - 传统知名品牌凭借供应链、渠道精耕和品牌效益，有望穿越低迷周期，这是一个大浪淘沙的过程 [5]

财务业绩概况 - 前三季度公司营业收入为77.59亿元，同比上升8.22% [1] - 前三季度归母净利润为1.61亿元，同比下降52.9% [1] - 前三季度扣非归母净利润为5713.71万元，同比下降78.57% [1] - 第三季度营业收入为22.81亿元，同比上升8.91% [1] - 第三季度归母净利润为2226.89万元，同比下降56.79% [1] - 第三季度扣非归母净利润为630.89万元，同比下降83.45% [1] - 公司呈现营收增长而利润"失速"的趋势，盈利能力面临严峻挑战 [2] 盈利能力与收益质量 - 净利润对非经常性损益的依赖度已超过六成，前三季度计入当期损益的政府补助达9881.8万元 [3] - 前三季度基本每股收益为0.40元/股，同比下降53.49% [3] - 前三季度稀释每股收益为0.40元/股，同比下降53.49% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为5.55%，同比下降7.35个百分点 [3] 现金流与资产负债状况 - 报告期末公司经营现金流净额为-5.06亿元，同比下降1690.52%，主要系本期经营性采购支出增加所致 [4] - 货币资金从年初的8.66亿元锐减至2.42亿元，降幅达72.06% [4] - 短期借款较上年末激增59.87%，主要系本期新增借款所致 [4] - 报告期末总资产为54.06亿元，较上年度末的67.67亿元下降20.11% [3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为29.72亿元，较上年度末增长5.14% [3] 成本费用与投资收益 - 报告期末公司销售费用达16.05亿元，较年初增长24%，主要系本期平台及推广费用增加所致 [4] - 本期理财收益较上期减少约30%，此前理财收益是公司利润的重要补充 [4]

简阳经济发展总体态势 - 1-8月外贸进出口总额达6.41亿元，参展企业数量创历史新高 [7] - 在“2025赛迪百强县”榜单中位列全国第79位、四川省第一位 [7] - 以四川简阳经济开发区和简阳临空经济产业园为载体，推动产业能级提升，目标在2026年实现全域GDP突破1000亿元 [7][13] 简阳临空经济产业园发展 - 总投资20亿元的中通快递西南总部项目投运，航空资产交易项目自2024年9月运营以来已购买交割5架飞机及1台航空发动机，总价值约11.7亿元，预计今年净收益突破1亿元 [8] - 一季度规上企业营收186.05亿元，固定资产投资增速达309.92%，两大指标增速分别居成都市六大商务商贸园区第二位和第一位 [9] - 签约引进成都首衡国际食品贸易中心等5个重大项目，总投资123.5亿元，并围绕唯品会等企业深化挖潜，共入驻企业289家 [8][9] 四川简阳经济开发区产业集聚 - 装备制造产业集聚45户规上工业企业，低温装备产业集群入选2025年度四川省中小企业特色产业集群名单 [10] - 已建成可调度6300P规模算力的两大超算中心，占天府集群35%，并引入DeepSeek全系列开源模型，带动70多户用数用算企业入驻 [10] - 依托海底捞、三只松鼠等龙头企业建强食品产业链，新招引3户食品制造企业，预计实现年产值30亿元 [11] 园区发展策略与服务机制 - 实施“降本增效党员助企专班”等创新服务机制，推动项目提前竣工 [12] - 深化“进解优促”服务，运用“5+N”项目专班推进机制，确保问题化解率达90%以上，推动“园区事园区办” [13] - 建立健全“3+6+N”驻点招商网络，确保全年牵头签约项目不少于20个，其中重大产业项目不少于15个，注册率达80%以上 [13]

分析框架 - 研究公司可采用周期和组织两大标准，周期是外部性的大环境，组织是内部性的关键变量 [2] - 将周期和组织设为横纵轴线可得到四象限图表，用于分析公司在震荡时代的表现 [2] 象限一：顺周期与强组织 - 蜜雪冰城满足消费下沉市场的低价需求，但其成功关键在于商业模式创新，核心原料100%自产自销，实现低开店成本和高经营效率 [4] - 蜜雪冰城毛利率和净利率在新茶饮行业坐二望一，收入相当于同赛道2-4名总和 [4] - 泡泡玛特押中K型分化偏上线条，通过出海扩张形成全球化组织力，其零售娱乐化本质要求组织能持续留在市场牌桌上并抓住机会 [7] 象限二：逆周期与强组织 - 瓶子星球（江小白母公司）在传统白酒业萎缩趋势下，于2019年锚定新酒饮战略，推出果酒、烧酒等新品，形成第二增长曲线 [8] - 公司自2022年学习丹纳赫DBS模式，实施JOS工程进行系统性组织再造，截至2025年9月已连续增长21个月 [8][9] - 美的集团通过去家族化改造，将管理权交给职业经理人，市值十年涨5倍至5000亿以上，从家电生产商转型为科技生态公司 [11] 象限三：顺周期与弱组织 - 娃哈哈因组织以老厂长为中心，在管理权移交上缺乏制度化，导致接班过程出现严重问题，浪费了瓶装水行业的巨大机会 [11][12] - 李宁品牌重塑战略判断屡次失误，包括年轻化方案、定价策略和单品牌路线，市值较2021年高点缩水80%以上，组织失灵迹象明显 [15] - 格力电器与美的十年前身位相同，但目前市值不足美的一半，营收仅为美的40%，业务仍局限于空调，过度依赖个人领导 [11] 象限四：逆周期与弱组织 - 康师傅面对外卖市场崛起和高铁普及的冲击，方便面需求以年均10亿份减少，但公司应对策略守旧，在底线市场被今麦郎等品牌反超 [15][16] - 三只松鼠作为淘品牌未能适应互联网流量见顶新周期，轻资产代工模式带来品控风险，2022年因315事件损失25亿营收，让出中国零食第一股位置 [16][18]

文章核心观点 - 公司穿越周期的能力根本上取决于其组织能力而非外部环境，组织是决定公司在周期上行或下行中表现的关键内部变量[1][2][45][47] - 通过将周期（外部性）和组织（内部性）作为横纵轴线构建四象限模型，可以清晰展示不同公司在震荡时代的典型表现[3][6][45] 四象限模型分析：周期上行 + 组织进化 - 蜜雪冰城通过重构商业模式实现低价与高利润并存，其核心是卖原材料而非赚加盟费，拥有最低开店成本及100%自产自销的供应链，毛利率和净利率在新茶饮行业位居前列，收入相当于同赛道2-4名总和[10][11][12][13] - 泡泡玛特成功押注K型分化上端并通过出海实现全球化组织力，其“零售娱乐化”模式能适应情绪的潮汐效应，确保公司始终留在牌桌并有机会抽中好牌[14][15][16] 四象限模型分析：周期下行 + 组织进化 - 瓶子星球（江小白母公司）在传统酒业萎缩周期中通过战略转型找到第二曲线，2019年锚定“新酒饮”战略并学习丹纳赫DBS模式实施JOS系统工程，实现连续21个月增长[20][21][22][23][24] - 美的通过“去家族化”和信奉组织大于个人的理念改造为科技生态公司，十年间市值从不足千亿增长5倍至5000亿以上，同期格力市值不足其一半且营收仅为美的40%[26][27][28] 四象限模型分析：周期上行 + 组织退化 - 娃哈哈因组织以“老厂长”为中心而无法制度化移交管理权，在瓶装水行业上行周期中因接班问题浪费时机，凸显个人凌驾于组织的弊端[30][31][32] - 李宁在品牌重塑战略中判断屡屡失误，包括年轻化方案、定价策略及单品牌路线，市值较2021年高点缩水80%以上，为本土四大运动品牌中下滑最快，创始人频繁复出显示系统失灵[34][35][36] 四象限模型分析：周期下行 + 组织退化 - 康师傅面对外卖市场替代及高铁普及导致的方便面需求年均减少10亿份的下行周期，采取涨价、守旧产品及收缩成本策略失效，在底线市场被反超[39][40][41] - 三只松鼠作为“淘品牌”未能适应流量见顶周期，代工轻资产模式导致品控风险，2022年因315事件损失25亿营收，出现增收不增利，将零食第一股地位让予盐津铺子[42][43]