合作公告概述 - 智云健康与京东健康订立服务合作协议 [1] - 合作旨在拓宽莉芙敏片及其他P2M管线产品的线上销售与服务渠道 [1] - 目标是为患者提供更便捷的购药体验与专业的全周期健康管理服务 [1] 合作方优势与协同效应 - 京东健康是中国最大的医药电商平台 具有庞大的用户基础及广泛平台资源 [1] - 智云健康是中国领先的慢病管理平台 拥有独特的产品管线及医患管理专业能力 [1] - 此次合作代表强强联合 将能高效推广优质且具成本效益的药品 [1]

合作公告核心内容 - 智云健康与京东健康订立服务合作协议[1] - 合作旨在拓宽莉芙敏片及其他P2M管线产品的线上销售与服务渠道[1] - 目标是为患者提供更便捷的购药体验与专业的全周期健康管理服务[1] 合作方优势分析 - 京东健康是中国最大的医药电商平台 具有庞大的用户基础及广泛平台资源[1] - 智云健康是中国领先的慢病管理平台 拥有独特的产品管线及医患管理专业能力[1] - 此次合作代表强强联合 将能高效推广优质且具成本效益的药品[1]

合作公告 - 智云健康与京东健康订立服务合作协议，旨在拓宽莉芙敏片及其他P2M管线产品的线上销售与服务渠道 [1] - 合作目标是为患者提供更便捷的购药体验与专业的全周期健康管理服务 [1] 合作方优势 - 京东健康是中国最大的医药电商平台，具有庞大的用户基础及广泛平台资源 [1] - 智云健康是中国领先的慢病管理平台，拥有独特的产品管线及医患管理专业能力 [1] 合作意义 - 此次合作代表强强联合，将能高效推广优质且具成本效益的药品 [1]

合作概述 - 智云健康与京东健康订立服务合作协议，旨在拓宽莉芙敏片及其他P2M管线产品的线上销售与服务渠道 [1] - 合作目标是为患者提供更便捷的购药体验与专业的全周期健康管理服务 [1] - 此次合作代表强强联合，将能高效推广优质且具成本效益的药品 [1] 合作方优势 - 京东健康是中国最大的医药电商平台，具有庞大的用户基础及广泛平台资源 [1] - 智云健康是中国领先的慢病管理平台，拥有独特的产品管线及医患管理专业能力 [1]

公司定位与业务模式 - 公司是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台 [1] - 公司依托集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，已成为国内收入规模最大的医药健康零售渠道 [1] - 公司通过自营业务巩固品牌心智，通过丰富第三方商家生态补齐长尾供给，通过即时零售业务满足用户急用药需求，实现全渠道布局 [2] 行业催化因素 - 线上医保购药权限放开成为行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限，构建重要流量入口 [1] - 医保控费政策延续，未中标集采的原研药企或调整策略转向私立医院、零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择 [1] - 医保结算接入将有效促进用户线上购药转化，医药电商平台的价格优势、配送及时性及SKU多样性将得以凸显 [2] 运营进展与财务预测 - 截至2025H1，公司线上医保支付服务已覆盖近两亿人口 [2] - 预计公司2025-2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元 [2] - 预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元 [2]

京东健康11.11业绩表现 - 各类健康消费和健康服务数据再创新高，超7000个品牌成交额同比翻倍 [1] - 京东健康采销直播间11.11成交额同比增长超100% [1] - 超2500个医药品牌成交额同比翻倍，原研创新药品类成交额同比翻倍 [2] - 购买家庭常备药的新用户数同比翻倍 [2] - 超2500个营养保健品牌成交额同比翻倍，近100个营养保健细分品类成交额同比增长超100% [4] - 阿胶制品、组合养生茶等滋补品类成交额同比超200%，镁、生物素、维生素D等品类成交额同比增长超150% [4] - 超2000个医疗器械品牌成交额同比增长超100%，众多医疗器械新品成交额环比大促前增长120% [4] - 动态血糖仪、呼吸机等细分品类成交额同比增长超100% [4] - 感冒用药、传统滋补、视力保健、医用美护四大品类成交额同比增长超220%，其中流感用药同比增长超13倍 [4] - 京东健康体检中心整体订单量同比增长超4倍 [6] - 京东医美自营独立门店开业，超1.1万名用户参与活动 [6] 供应链与产业合作 - 公司以“超级医药供应链”为基础设施，深度融合专业医疗健康服务及医疗AI大模型等数智技术 [1] - 与来自11个国家的21个顶尖医药健康品牌达成合作，数量和规模均创历史新高 [1] - 科技助残专区产品供给覆盖3万个品牌与上千细分类目 [4] 医疗服务与数字化能力 - 京东互联网医院极速视频问诊服务超过九成订单在9秒之内有医生接诊 [5] - 精神心理服务中心上线老年心理服务中心，提供7×24小时服务 [5] - AI医生“大为”30%的用户咨询来自深夜，咨询人次环比大促前增长超过60%，用户好评率超98% [5] - 线上营养师咨询中，超过90%的回复已由AI营养师承接并解决 [5] - 京东到家快检服务范围扩大至全国23个城市，提供160多项检测服务，订单量同比增长118% [5] - 呼吸道病毒细菌12联检测订单量同比增长130% [5] - 京东护士到家业务订单量同比增长239% [5] - “之业堂”正骨店日均门诊量环比大促前整体增长超5成 [6] 行业消费趋势 - 用户健康管理主动性显著增强，呈现多元化、精细化与智能化消费趋势 [2] - 智能健康管理成为消费新热潮 [4] - 用户对于专业服务的新需求不断涌现 [4]

投资评级与基本数据 - 投资评级为买入（首次）[2] - 截至2025年11月11日收盘价为61.45元，流通股本和总股本均为32.01亿股，每股净资产为18.12元[2] 核心观点与投资建议 - 报告认为京东健康作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，将受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放[8] - 预计公司2025-2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元，经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元[8] - 首次覆盖，给予买入评级，看好其长期投资价值[8] 公司概况与业务模式 - 京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台[11] - 公司业务范围涉及医药健康商品营销与销售、医疗健康服务、数字健康解决方案等，是国内收入规模最大的医药健康零售渠道[11] - 公司依托京东集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，B2C业务覆盖医药、医疗器械、营养保健等核心品类，O2O业务覆盖全国490+城市，合作药房门店超15万家[11] 管理层与股权结构 - 公司管理层经验丰富，股权结构稳定，实际控制人及现任CEO曹冬先生于2012年加入京东集团，具备丰富的财务管控与企业运营经验[13] - 公司股权高度集中，JD Jiankang Limited持股比例达67.16%，由京东集团100%控股，最终控制人为刘强东先生[13][15] 主营业务与财务表现 - 2024年公司营收结构为医药健康产品销售占比84%，服务收入占比16%[15] - 2024年公司营业收入为581.60亿元，同比增长8.65%，归母净利润为41.62亿元，同比增长94.31%[7] - 公司预计2025-2027年收入增长率分别为21.97%、16.14%、14.30%，归母净利润增长率分别为-0.63%、22.58%、25.12%[7] 行业催化因素与市场机遇 - 线上医保购药权限放开成为医药电商行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限[8][23] - 医保控费政策延续，未中标集采的原研药企转向零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择[8][23] - 药品销售线上化率稳步提升，2024年线上化率仅有13%，预计2026年线上药品零售规模有望超过900亿元，存在较大提升空间[23][24] 业务优势与战略布局 - 公司打造"自营+平台+即时零售"全渠道协同，自营业务巩固品牌心智，平台第三方商家数量超15万家，即时零售业务满足用户急用药需求[8][26][27] - 截至2025H1，公司年度活跃消费者数量已突破两亿，线上医保支付服务覆盖近两亿人口，京东买药秒送服务已链接全国超20万家药房[26][29] - 公司通过零售药房业务和医疗健康服务实现"医、药联动"，截至2025H1日均问诊量超过50万次，已有超过1.2万名护士入驻平台[30] 财务预测与估值比较 - 预计公司2025-2027年毛利率保持逐年提升，从2025年的24.02%提升至2027年的24.95%[35] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为56.91亿元、62.17亿元、71.83亿元，对应Non-GAAP净利润率分别为8.0%、7.5%、7.6%[35] - 相较于可比公司，京东健康2025-2027年预测市盈率分别为31.5倍、29.0倍、25.0倍，低于行业平均水平[38]

公司股价表现 - 股价上涨4.23%至64.05港元，成交额达1.62亿港元 [1] 第三季度财务表现预期 - 预计第三季度总收入同比增长25%至166亿元人民币，主要由原厂药和慢性病药物销售带动，该部分保持同比逾30%增长 [1] - 保健品销售维持同比增长逾20% [1] - 预计经调整Ebit（息税前利润）同比升逾40%至12亿元人民币 [1] 业务运营与扩张 - 公司计划下半年开设200间店铺，但第三季度仅开设50间 [1] 下半年及第四季度展望 - 预计下半年收入同比增长20%，意味着第四季度同比增长16% [1] 增长动能与毛利率 - 上半年强劲的营收增长动能预计将延续至第三季度 [1] - 药品销售是带动整体成长的主要动力，自有及第三方业务成长均显强劲 [1] - 受强劲广告营收增长及产品销售毛利率轻微扩张驱动，预期第三季度毛利率按年提升 [1]

进博会合作规模与范围 - 京东健康在第八届进博会上与数十家跨国药企及多家海外保健食品企业达成合作，合作企业数量和规模超出以往 [1] - 合作医药品牌大多为全球营收前50的药企以及全球知名的保健食品和医疗器械品牌 [1] - 合作范围从渠道合作升级为共建健康生态 [1] 与跨国药企的具体合作案例 - 与礼来中国战略合作升级，高层就糖尿病领域发展及2026年合作规划进行闭门会议洽谈 [2] - 与凯西签署战略协议，其呼吸事业部全线药品上线京东健康，双方在疾病科普、在线问诊与处方服务、智能慢病管理等多环节深度协同 [2] - 作为诺和诺德最早达成战略签约的线上渠道，双方围绕肥胖症、糖尿病等疾病打造一站式诊疗服务模式，构建覆盖预防、诊疗、健康管理的全周期服务体系 [3] - 与拜耳签署备忘录共同发起"全周期女性健康素养提升计划"，整合医学资源建设专业科普内容库 [3] - 与赛诺菲建立1型糖尿病管理中心，探索"筛、诊、治、管"全流程协同创新 [3] - 与诺华启动慢性自发性荨麻疹合作项目，我国有超过1000万该病患者 [3] - 与阿斯利康升级家庭关爱合作，聚焦三高慢病管理 [3] - 与赫力昂启动慢病人群营养管理合作 [4] - 与欧加隆打造覆盖线上购药、健康问诊与线下专科诊疗的全链路毛发健康管理生态 [4] - 与罗氏制药围绕流感防治开展科普和服务创新合作 [4] 院外市场发展趋势与京东健康的角色 - 在医保支付改革推动下，院外渠道因门诊统筹、双通道药房等迎来新机遇，客流量与销售额双提升，从"备选"变为"必争" [6][7] - 京东健康通过能力整合打造"一对多"合作新模式，药企只需与单一平台合作即可触达线上、线下多类市场，大幅降低渠道拓展成本 [7] - 公司重点强化药师教育能力，即将上线"药师通"平台，提升药师专业服务能力，为药企零售市场增量提供助力 [7] 医药电商市场数据与公司优势 - 2024年中国医药零售市场的药品销售规模达5019亿元，同比小幅增长0.8% [8] - 电商渠道药品销售规模为645亿元，占比接近19%，增速达4.6%，高于整个大盘增速及实体药店0.3%的增速 [8] - 京东健康拥有超过2亿年度活跃用户，利用大数据和AI技术精准识别并触达潜在需求者 [8] - 今年上半年，公司在新特药首发、全渠道拓展和数字化营销等方面充分赋能合作伙伴 [8] 互联网医疗平台价值与公司服务能力 - 互联网医疗平台在提升效率、优化资源配置、促进信息共享、打破地域限制等方面具有不可比拟的优势 [9] - 京东互联网医院日均问诊单量超过50万 [10] - 公司进一步完善"医检诊药"闭环，消费者可优先选择在线问诊，医生可在线开检验单 [10] - 京东互联网医院打造了以皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科为核心的五大专科体系 [11] - 公司发挥"零售药房+医疗健康服务"生态闭环价值，推进线上线下一体化的医疗健康服务生态建设 [11]

合作规模与战略升级 - 在第八届进博会上，公司与数十家跨国药企及多家海外保健食品企业达成合作，合作企业数量及规模超出以往，且多为全球营收前50的药企及知名品牌[1] - 公司与礼来中国战略合作升级，高层就糖尿病领域发展及2026年合作规划进行闭门会议洽谈[3] - 公司与诺和诺德围绕肥胖症、糖尿病等疾病打造一站式诊疗服务模式，构建覆盖预防、诊疗、健康管理的全周期服务体系[3] 具体合作项目与模式创新 - 公司与凯西签署战略协议，凯西呼吸事业部全线药品上线平台，双方在疾病科普、在线问诊与处方服务、智能慢病管理等多个环节深度协同[3] - 公司与赛诺菲共同建立1型糖尿病管理中心，探索在"筛、诊、治、管"全流程中的协同创新[4] - 公司与拜耳共同发起"全周期女性健康素养提升计划"，整合医学资源与互联网医院，建设专业科普内容库[3] - 公司与诺华启动慢性自发性荨麻疹合作项目，我国有超过1000万该病患者[5] - 公司与阿斯利康升级家庭关爱合作，聚焦三高慢病管理，提供居家健康管理解决方案[5] 院外市场趋势与平台价值 - 在医保支付改革推动下，院外渠道因门诊统筹、双通道药房等迎来新机遇，客流量与销售额双提升，院外市场已成为药企必争之地[7] - 公司通过能力整合打造"一对多"合作新模式，药企只需与单一平台合作即可触达线上、线下多类市场，大幅降低渠道拓展成本[8] - 2024年中国医药零售市场的药品销售规模达到5019亿元，电商渠道药品销售规模为645亿元，占比接近19%，增速达4.6%，高于实体药店0.3%的增速[10] 医疗服务能力与用户基础 - 京东互联网医院日均问诊单量超过50万，并打造了以皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科为核心的五大专科体系[13] - 公司拥有超过2亿年度活跃用户，利用大数据和AI技术精准识别并触达潜在需求者[9] - 公司通过"零售药房+医疗健康服务"生态闭环，为用户提供易得、便捷和可负担的健康产品和服务[14]