食品饮料行业2026年第一季度前瞻与投资策略分析 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业主要为食品饮料行业，具体细分为**白酒**、**大众消费品**（包括调味品、乳制品、饮料、休闲食品、保健品等）以及**啤酒、低度酒**板块 [1] * 涉及的核心公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、舍得酒业等 [1][2][11][12][13][14] * **大众品**：海天味业、安琪酵母、天味食品、千禾味业、颐海国际、农夫山泉、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品等 [1][3][5][6][8] * **啤酒**：燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒 [3][8][15] * **饮料及低度酒**：东鹏饮料、百润股份 [15][16][17] 二、 白酒行业：处于调整尾声，分化明显 核心观点与阶段判断 * 白酒行业正处于自2024年第四季度开始的“企业煎熬期”尾声，特点是业绩承压、渠道库存出清 [10] * 参考上一轮约6-8个季度的调整周期，本轮调整至2026年第一季度已是第六个季度，接近尾声，但因为是渐进式调整，持续时间可能更长 [10] * 2026年第一季度是行业下滑幅度收敛、开始向上的季度，预计2026年下半年（第三至第四季度）大部分企业可能恢复报表增长 [1][2][10] 2026年第一季度业绩表现与分化 * **行业整体**：延续2025年三季度以来的出清趋势，整体仍面临双位数下滑，但下滑幅度收窄 [1][2] * **贵州茅台**：表现超预期，主要得益于i茅台在一季度放量，预计实现**5%** 左右的中个位数增长 [1][11] * **五粮液**：春节动销实现**12%** 左右的增长，但报表端因致力于消化历史遗留库存（平台公司和平储酒），预计收入下滑**20%**，利润下滑**25%** [1][12] * **泸州老窖**：预计收入下滑约**17%**，利润下滑约**25%**，低度国窖及腰部产品表现强于高度国窖 [12] * **山西汾酒**：经营策略出现变化，考核机制可能从与自身同期比较转变为与行业平均表现比较，旨在稳定价格和消化渠道库存 [12] * **区域酒/次高端**：如迎驾贡酒、舍得酒业等前期率先调整的企业，在2026年第一季度可能仅有个位数下滑甚至实现增长 [2][13] 投资关注点与逻辑 * **行业龙头**：关注**贵州茅台**，其市盈率已回到**20倍**附近，对应接近**4%** 的股息率，估值重回春节上涨前位置 [2][14] * **区域龙头**：关注**迎驾贡酒**，其调整启动更早（2024年第四季度），动销反馈良好，洞藏系列在春节期间部分市场有个位数增长，个别省份洞6产品增长**10%** [13] 其估值在低点时对应底线利润仅**13倍**左右，分红率超**4.5%**，安全边际充足，第一阶段修复目标可看至对应2026年**17倍**估值 [14] * **潜在机会**：**五粮液**（动销已开始好转）和**山西汾酒**（若通过调整改善渠道库存）后续也可能迎来布局机会 [14] 三、 大众消费品行业：需求边际改善，餐饮链领先 整体需求与成本环境 * **需求端**：2026年第一季度呈现边际改善 [2][4] * 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长**2.8%** [4] * **餐饮收入**增速达**4.8%**，为2025年6月以来最高增速，餐饮产业链景气度明显优于其他消费品 [1][4] * 改善原因：2025年的政策性扰动因素（如禁酒令、外卖补贴影响）在2026年缓解；2025年闭店潮后，2026年净关店数量预计减少 [4] * 春节错期（2026年在2月 vs 2025年在1月）形成低基数优势，助力一季度报表端业绩改善 [4][5] * **成本端**：压力总体可控 [1][2] * 尽管2026年2月起的地缘冲突推高了大宗商品价格（一季度原油均价超**80美元/桶**），但多数企业通过提前锁价策略应对 [2][5] * 例如，调味品企业对大豆、白砂糖等核心原料锁价周期可达**半年**，包材锁价周期为**2-3个月**；饮料企业对PET锁价周期甚至可能长达**一年** [5] * 因此，至少到2026年上半年，成本压力仍在可控范围内 [5] 细分板块表现 * **调味品及餐饮供应链**：表现突出，受益于餐饮需求向好、春节错期备货及2025年四季度轻装上阵去库存，一季度开门红完成情况较好 [1][5] * **啤酒**：2025年四季度行业结构升级承压，2026年一季度行业销量维持稳定，在餐饮改善、旺季来临及重大体育赛事催化下，板块量价均有超预期可能 [5][8] * **饮料**：一季度春节旺季表现分化，龙头企业如农夫山泉表现强势 [5] * **休闲食品**：尽管2025年一季度基数较高导致增速环比放缓，但同比景气度依然保持双位数以上增长，部分品类（如洽洽食品的葵花籽）存在成本红利 [2][5] * **保健品**：1-2月受线上监管趋严影响，环比或受冲击，但长期利好头部品牌提升市场份额 [5] * **乳制品**：受益于原奶拐点及供需改善，液奶业务复苏 [1][3] 重点公司2026年第一季度业绩预期 * **海天味业**：预计收入增速约**7%**，利润增速约**10%**，一季度任务进度完成较快，渠道库存同比2025年更低 [6] * **安琪酵母**：预计收入增速在**10%** 以上，利润增速可达**20%** 以上，主要得益于2025-2026榨季糖蜜价格明显下降带来的成本红利 [1][6] * **天味食品**：预计收入和利润增速均较高，原因包括2025年低基数、2026年动销好于预期（“布拉发”系列断货补货）、小龙虾调味料业务亮眼、以及并购的“一品味享”蒜蓉酱业务贡献外延增长 [6] * **伊利股份**：预计收入增速约**3%**（中个位数增长），液奶业务（金典、基础白奶）实现中到高个位数增长，安慕希常温酸奶增速同比转正 [6] * **新乳业**：预计收入保持双位数增长，利润增速更快，主要受低温业务高个位数快速增长带动产品结构改善驱动 [1][6][7] 四、 啤酒、饮料及低度酒板块趋势 啤酒板块 * **行业趋势**：2025年表现平淡，2026年预期保守，但近期餐饮数据改善，预计2026年旺季量价有超预期可能 [15] * **一季度表现**：行业整体平淡，但公司分化 [15] * **燕京啤酒**：预告利润增长约**60%** [15] * **珠江啤酒**：在广东市场份额提升，预计收入有小个位数增长 [15] * **青岛啤酒**和**重庆啤酒**：一季度可能因基数及市场调整原因，收入有小幅下滑 [15] 饮料及低度酒板块 * **东鹏饮料**：一季度维持良好动销，预计收入增长约**21%**，利润增长约**23%**，是板块中增长最突出的龙头 [15] * **百润股份**：一季度预调酒业务实现个位数增长，威士忌业务贡献约大几千万元销量，综合收入预计实现大个位数增长 [16] 具备投资价值的公司及逻辑 * **农夫山泉**：产品势能良好，估值已回落至对应2026年约**26倍**的合理水平，提供了布局优质公司的机会 [3][17] * **百润股份**：被认为明显低估，若采用分部估值法，市场给予其威士忌业务的估值可能仅为**二三十亿元**，而公司在国产威士忌的产能、品牌等方面处于领先地位，具备潜在增长空间 [17] 五、 投资策略与重点推荐 大众消费品板块三条主线 [3][8] 1. **餐饮供应链**： * **海天味业**：员工持股计划要求利润增速达**11.5%**，确定性高；承诺**80%** 分红，年度股息率预计**2%-3%** [8] * **颐海国际**：估值约**15倍**，分红比例超**90%**，股息率可达**5%-6%**；关联方海底捞经营改善有望带动业务 [3][8] * **天味食品**和**千禾味业**：受益于一、二季度低基数效应，业绩有望高增长 [3][8] * **啤酒板块**：首推**燕京啤酒**（关注新品势能），其次关注处于低位的**华润啤酒**（2026年啤酒主业经营利润估值约**12-13倍**） [3][8] 2. **高确定性且估值合理的品种**： * **农夫山泉**：2026年估值约**25-26倍**，未来增长中枢预计在双位数，股息回报可观 [3][8] * **安琪酵母**：估值已回落至**18倍**左右，接近其过去十年历史估值底部（约**17-18倍 P/E TTM**），2026年全年收入和利润改善确定性高 [3][8] 3. **原奶周期受益的乳制品板块**： * 预计2026年奶价出现拐点概率较大，带动下游竞争趋缓和需求改善 [8] * **新乳业**：低温奶业务增速高，带动盈利改善，估值已回到2026年**19倍PE**左右 [3][8] * **伊利股份**：2026年业绩改善确定性高，股息率预计约**6%** [3][9] * **蒙牛乳业**：估值较低（仅**13倍**），2026年有望实现困境反转 [9] 白酒板块策略 * 板块估值已重回春节上涨前的位置，个别酒企甚至跌回2022年9月24日前的低位 [2] * 考虑到4月一季报披露后市场可能调整全年盈利预测，板块或面临情绪性压制，待消化后可增加配置 [2] * 当前阶段建议关注行业龙头**贵州茅台**和地产龙头**迎驾贡酒** [14]

政策核心与性质 - 国家税务总局发布《关于啤酒计征消费税有关问题的公告》，核心是调整啤酒消费税的计税依据 [1] - 该《公告》被解读为一份针对啤酒消费税的“反避税”文件，旨在规范关联交易、防范避税行为 [2][3] - 这是自2002年以来，国家税务总局对啤酒消费税计税规则的首次调整 [2] 政策具体调整内容 - 计税依据从过去的“仅以生产企业对外销售价格（关联销售以关联企业对外销售价格）判定单位税额”，改为“以生产企业出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者判定单位税额” [4][5] - 政策通过“孰高”原则封堵了企业通过不合理的关联定价（如先低价卖给关联销售公司，再由销售公司高价对外销售）来少缴消费税的避税模式 [6] - 政策调整的原因可能包括：行业长期存在避税情况；近年来税收压力较大，需采取措施保证税收收入 [2] 对行业及公司的财务影响 - 对啤酒企业的影响主要体现在：目前按照乙类啤酒（出厂价3000元/吨以下）缴纳消费税的产品，可能因此改按甲类啤酒（出厂价3000元/吨及以上）纳税 [1][2] - 消费税负担将增加，每吨需多缴30元的消费税（甲类啤酒单位税额为250元/吨，乙类为220元/吨） [1][2][5] - 消费税税负上升将直接影响企业的利润总额，影响主要集中在中低端产品，具体影响程度取决于企业的销量结构与产品定价 [2] - 根据某大型啤酒公司税务总监的测算，预计部分产品的吨酒消费税税负可能提高30元（不含附加税） [2] 政策执行中的潜在问题与行业反馈 - 新规可能导致企业税负与实际销售情况严重不匹配 [8] - 举例：某类啤酒当月总销量100吨，其中99吨自行对外销售（单价2800元/吨），1吨售给关联方（出厂价2800元/吨），关联方对外售价为3000元/吨 [8] - 按新规，由于关联方对外售价3000元/吨高于企业当月出厂均价2800元/吨，企业需将当月100吨销量全部按甲类啤酒（250元/吨）计税，尽管实际高价（甲类）销量仅占1% [8] - 行业反馈认为，新政虽旨在遏制不合规避税，但未充分兼顾啤酒企业产销一体的实际经营特点，对正常的经营行为可能存在“误伤” [3][9] - 有建议指出，“孰高法”应仅适用于关联交易部分的定价，取价后不应直接适用于所有销量，或与非关联销量加权平均计算最终价格 [9] - 某大型啤酒公司税务团队计划通过合规渠道向税务部门反馈，建议税务机关在制定政策时更全面兼顾企业的实际经营特点 [3]

核心观点 - 白酒行业处于周期底部，正在磨底，短期关注酒企年报及一季报的业绩和回款指标，以判断周期底部位置 [3][5][11] - 大众品进入业绩披露期，应关注基本面超预期的投资机会，其中百龙创园和巴比食品业绩表现突出 [3][5][12][13] 投资建议 - 白酒板块：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - 调味品及餐饮供应链：推荐具备量价回升弹性的海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品、立高食品 [5][8] - 啤酒板块：期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股） [5][8] - 饮料板块：推荐成长标的东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息的中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - 食品原料及零食：推荐成长标的百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [5][8] - 乳制品板块：推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒行业分析 - 贵州茅台销售模式完善，代售制落地对业绩形成支撑：3月中旬渠道新政落地，非标茅台线下全面实行代售制，经销商缴纳保证金后获得销售权并获5%佣金，4月起代售产品（精品、陈年15年、生肖、公斤茅台）陆续到货，部分产品开售即售罄，周转速度快，预计二季度起对业绩形成支撑 [5][9] - 代售到货后部分非标产品批价波动：清明假期以来，精品、陈年15年批价有所回落，目前在零售价上下、高于经销商代售成本线；而马茅、公斤、小茅价格较为平稳 [5][10] - 行业处于磨底阶段，关注财务指标：节后白酒大盘表现平淡，2026年春节动销偏弱导致节后需求下行斜率放缓，但品牌分化明显，行业总量调整尚未结束，动销未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，预计还需几个季度完成筑底，短期需关注酒企年报及一季报的业绩和回款指标 [5][11] 大众品行业分析 - 百龙创园2026年第一季度业绩超预期：2026Q1营收为3.9亿元，同比增长25.32%，归母净利润为1.2亿元，同比增长48.11%，业绩高增主因境内外客户需求增长导致销量增加，以及抗性糊精等高附加值、高毛利产品占比提升带动结构优化 [5][13][14] - 巴比食品2025年稳健收官，新店型成为第二成长曲线：2025Q4收入为5.03亿元，同比增长9.05%，拟每10股派发现金红利12元（含税），合计派发2.87亿元，股利支付率高达105.29%，其小笼包新店型至2026年末目标突破600-700家，目前数量已超过100家，有望打开提店效、降闭店率、加速全国化的新周期 [5][13][15] 盈利预测与估值摘要 - 报告列出了涵盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品等多个子行业共数十家公司的盈利预测与估值数据，包括总市值、EPS预测（24A/25E/26E）、PE（24A/25E/26E）、PEG、PS（24A/25E/26E）及评级 [17][18] - 重点公司示例： - 贵州茅台（600519.SH）：总市值18208亿元，26年EPS预测为75.57元，26年PE为19倍 [17] - 百龙创园（605016.SH）：总市值117亿元，26年EPS预测为1.18元，26年PE为24倍 [18] - 巴比食品（605338.SH）：总市值65亿元，26年EPS预测为1.37元，26年PE为20倍 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为青岛啤酒2025年核心大单品销量创新高，成本红利助力盈利能力提升 [1][6] - 尽管2025年第四季度收入与利润出现下滑，但全年整体实现收入与利润的同比增长 [2][6] - 公司持续推进产品结构升级与渠道优化，预计未来三年盈利将保持增长 [12] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业总收入为324.73亿元，同比增长1.04%；归母净利润为45.88亿元，同比增长5.6%；扣非净利润为41.3亿元，同比增长4.53% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为31.07亿元，同比下降2.26%；归母净利润为-6.86亿元，扣非净利润为-7.92亿元 [2][6] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为3.50元、3.54元、3.71元，对应市盈率（PE）分别为18倍、18倍、17倍 [12] - **关键财务指标**：2025年毛利率同比提升1.62个百分点至41.84%；归母净利率同比提升0.61个百分点至14.13% [12] 销量与产品结构分析 - **总销量**：2025年公司实现啤酒销量764.8万吨，同比增长1.5%；其中第四季度销量75.4万吨，同比基本持平 [12] - **主品牌及中高端产品**：2025年主品牌销量为449.4万吨，同比增长3.5%；中高端以上产品销量为331.8万吨，同比增长5.2% [12] - **产品战略**：公司加快“1+1+1+2+N”产品战略实施，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一 [12] - **吨价表现**：2025年公司吨价同比下滑0.4%，第四季度吨价同比下滑2.4%，主要受现饮渠道受损及淡季结构或货折影响 [12] 成本与盈利能力分析 - **成本控制**：2025年公司吨成本同比下降3%，是毛利率提升的主要驱动力 [12] - **费用率变化**：2025年期间费用率同比微增0.2个百分点至17.45%，其中销售费用率同比下降0.51个百分点，管理费用率同比上升0.13个百分点，研发费用率同比上升0.06个百分点，财务费用率同比上升0.53个百分点 [12] 渠道与市场策略 - **渠道结构**：2025年公司即饮市场销量占比为40.3%，较2024年持续下滑，现饮渠道受损导致结构升级放缓 [12] - **市场拓展**：公司持续深耕并巩固优势市场，同时积极突破南方市场 [12] - **新渠道布局**：公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道，创新“新鲜直送”等运作模式，并加强数字化建设以提升运营水平 [12] 财务预测与估值 - **收入预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为328.14亿元、330.82亿元、334.90亿元 [18] - **净利润预测**：预测2026年至2028年归属于母公司所有者的净利润分别为47.72亿元、48.34亿元、50.62亿元 [18] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价62.54元，对应2025年每股收益3.36元的市盈率为18.20倍；预测2026年至2028年市盈率分别为17.88倍、17.65倍、16.85倍 [9][18]

行业投资评级 - 对食品饮料行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 3月CPI延续同比上涨趋势，当前进入业绩窗口期，建议关注绩优标的 [1][6] - 白酒行业：头部酒企发力供给改革，行业从渠道驱动转向消费者驱动，一季度报表有望延续包袱出清，二季度起低基数下改善可期，结构分化有望延续 [1][2] - 大众品行业：聚焦复苏与成长双主线。复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复；成长主线布局零食、饮料及具备个体α的公司 [1] 白酒行业分析 - 产业周期进入深度结构性调整期，2025年行业量价利同步收缩，2026年是新旧动能转换关键年，围绕文化价值、数智转型、即时零售推进供给端变革 [2] - 以消费者为中心成为头部酒企变革共识，例如贵州茅台从产品与渠道维度推进市场化改革，其代售模式在部分省区到货后动销反馈较为积极 [2] - 投资建议首推行业龙头及变革先锋贵州茅台，并关注处于供给出清阶段的五粮液、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等 [1] 啤酒饮料行业分析 - **啤酒板块**：青岛啤酒与德国保拉纳啤酒深化合作，将引入进口产品并定制“本土酿造版” [3]。餐饮修复趋势确立，啤酒消费从淡季向旺季过渡，二季度在餐饮低基数下消费场景有望改善 [3]。建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，以及龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒 [3] - **饮料板块**：香飘飘合作设立投资基金，目标认缴出资总额5亿元，首期认缴16,350万元，公司作为有限合伙人首期认缴3,000万元，占目标总额6%，占首期出资额18.35% [3]。行业竞争激烈，面临PET原材料上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 大众食品行业分析 - 3月CPI同比上涨1.0%，其中食品价格同比上涨0.3%，涨幅环比2月回落1.4个百分点 [6] - 26年第一季度线下零售数据显示，速冻、乳制品、冲调品、调味品均实现正增长，零食及方便速食则呈现下滑趋势 [6] - 部分公司业绩表现：盐津铺子2025年营收同比增长8.6%至57.6亿元，归母净利润同比增长16.9%至7.5亿元 [6]。妙可蓝多26年第一季度营收同比增长31.8%至16.3亿元，归母净利润同比下降8.3%至0.8亿元 [6] - 投资建议分为两条主线：1）复苏主线关注大餐饮链、乳制品，列举公司包括安井食品、海天味业、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股，列举公司包括鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 26年第一季度大众品整体需求呈现边际改善，主要得益于春节错期备货影响第四季度以及春节期间动销平稳，其中餐饮链景气度更优，零食板块增速虽环比下降但景气度仍高，乳制品和饮料龙头则保持稳健增长 [2][3] - 尽管地缘冲突导致大宗商品价格上涨，但企业普遍通过提前锁价策略应对，预计第一季度板块成本压力整体可控 [2][8] - 投资建议聚焦于三条主线：首推餐饮产业链趋势向上及啤酒旺季需求修复；推荐业绩确定性高且估值合理的品种；关注原奶价格拐点加速供需改善带来的下游企业修复机会 [2][8][29] 根据相关目录分别进行总结 一、食品板块：需求边际改善，餐饮链景气度更优 - **整体需求与餐饮表现**：26年1-2月社会消费品零售总额增速同比**+2.8%**，呈现边际改善，其中餐饮收入增速达**+4.8%**，创下去年6月以来最高增速，表明餐饮链景气度更优，主要因春节期间群众出行意愿强，消费力有所回暖 [3][12] - **成本端分析**：地缘冲突推动原油等大宗商品价格上涨，第一季度原油均价超**80美元**，环比上涨**25%**，带动辣椒、豆油、大豆、玉米、小麦等原材料及铝、瓦楞纸等包材价格环比提升，但由于企业普遍对核心原材料进行**3-6个月**的锁价（如海天味业对大豆锁价3-6个月），预计第一季度成本压力相对可控 [8][14] - **细分板块表现**： - **调味品及餐饮供应链**：受益于餐饮需求较好及春节错期备货，预计业绩普遍改善，例如海天味业预计中高个位数增长，中炬高新、天味食品在低基数下实现高增长 [8][17] - **啤酒**：行业整体维持量稳状态，看好26年餐饮客流改善可能带动板块量价超预期，燕京啤酒受益于U8持续放量，预计收入有个位数增长 [8][17] - **饮料**：第一季度表现分化，农夫山泉表现强势，百润股份预调酒春节动销超预期，但PET等原材料上涨对成本有逐步扰动 [8][17] - **乳制品**：动销有所回暖，伊利股份、蒙牛乳业常温液奶环比改善，原奶价格低位加速上游出清，企业利润有望随收入改善而提升 [8][17][18] - **休闲零食**：行业整体仍保持双位数增长，利润端表现普遍好于收入端，受益于成本压力边际改善 [8][20] - **保健品**：监管政策趋严，长期利好头部品牌份额提升 [8][20] 二、投资建议：首推餐饮链趋势向上，加大推荐啤酒旺季需求修复 - **首推餐饮链及啤酒**：重点推荐海天味业A+H（双位数增长中枢及**2%+**股息回报）、颐海国际（**15倍**市盈率）、天味食品/千禾味业（**4%**股息及业绩修复弹性），并加大推荐啤酒板块的燕京啤酒和华润啤酒（**13倍**市盈率，量价有望超预期） [2][8][29] - **推荐高确定性品种**：推荐农夫山泉（**26倍**市盈率，双位数增长中枢及股息回报）和安琪酵母（**18倍**市盈率） [2][8][29] - **关注乳业修复机会**：建议关注原奶拐点加速供需改善带来的下游企业修复，包括新乳业（**19倍**市盈率）、伊利股份（26年**6%**股息）和蒙牛乳业（**13倍**市盈率） [2][8][29]

文章核心观点 - 文章提供了一套用于通达信软件的自定义板块与自定义数据文件，旨在帮助用户优化股票研究流程，特别是通过将行业相对强弱排名与三级行业分类进行关联，以辅助投资决策 [1] 自定义板块设置与数据 - 文章分享了用于通达信软件的自定义板块导入文件，其中包含多个已分类的板块，例如“苏醒行业”、“TTM年累计增长”、“电子ODM”、“高ROE三年”、“电子连接器”、“市场指数”、“猛兽”、“ETF”、“局端设备”、“存算光芯片”、“年度四倍以上猛兽”、“会展服务”、“电子装联”、“行业类别”、“低度酒”、“钻切刀具”、“物流设备”、“液冷部件”、“精密注塑”、“机器人”、“深冷装备”、“季度连续增长”、“创新药”等 [1] - 以“低度酒”板块为例，该板块包含了13只股票，具体有*ST兰黄、珠江啤酒、永顺泰、惠泉啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、ST西发、古越龙山、金枫酒业、会稽山、百润股份、*ST椰岛 [1] - 文章同时提供了全局自定义数据文件，用于将“行业RSR”与“三级行业”进行关联，用户需要将其覆盖到通达信安装目录的指定路径下 [1] - 在自定义数据管理器中，展示了如何导入和管理自定义数据，例如“HY3 MAP”数据，其中包含了股票代码、行业分类字符串及对应的数值数据，数据条目总数达5507条 [2] - 自定义数据示例显示，部分股票被归类为“综合类”，其对应数值为881478.000，而如代码600673的股票则被归类为“液冷部件”，数值为393004.000，其他类别如“环境监测”对应数值为881476.000，“生态修复”对应数值为881475.000 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [2] 报告核心观点 - 2026年4月，推荐关注接近产业链上游、经营大宗原料个股的投资机会，因全球通胀上升，投资机会将从原油、化工向农产品传递 [116] - 近期啤酒板块出现反弹，产量增长较多，暗示需求上升以及供需有望再度平衡 [116] - 2026年4月份股票投资组合包括：燕京啤酒、重庆啤酒、安琪酵母、莲花控股和新乳业 [117] 食品饮料板块市场表现 - 2026年3月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为-2.08%，结束了前两个月的微涨势头 [7][8] - 2026年3月，熟食(-14.33%)、软饮料(-10.75%)、零食(-9.60%)、烘焙(-9.36%)、保健品(-9.24%)等遭遇重挫，调味品(7.1%)、肉制品(4.84%)、啤酒(0.12%)板块反弹 [8] - 2026年3月，食品饮料板块的成交量合计294.22亿股，环比2月增加86.15亿股，但较上年同期减少77.35亿股 [8] - 2026年1至3月，食品饮料板块累计下跌0.7%，呈现“高落低补”格局：软饮料(-14.24%)、保健品(-13.35%)、零食(-10.47%)等前期上涨板块大幅回调；调味品(+6.67%)、肉制品(+4.85%)、啤酒(+6.46%)等前期下跌板块期内上涨 [7][9] - 2026年1至3月，在31个一级行业中食品饮料的表现位居倒数第四，在消费行业中排名倒数第二，仅好于商贸零售、非银金融和银行 [13] 食品饮料板块估值 - 截至2026年3月31日，食品饮料板块的估值为18.75倍，环比下行2.59%，创下十年估值新低 [7][20] - 估值新低的主要原因是板块行情持续低迷，以及上年前三季度上市公司的业绩尚在增长 [7][20] - 白酒估值低于板块整体：截至3月31日，白酒估值为17.37倍，环比进一步下行 [7][20] - 在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于22个行业，高于8个行业，位居后位 [20] 食品饮料板块的个股表现 - 2026年3月，个股上涨比例达到12.5%，下跌比例87.5%，上涨个股数量显著减少 [7][26] - 2026年3月，上涨个股主要集中在调味品、啤酒、肉制品等领域 [7][26] - 具体个股表现：海天味业(+14.02%)、莲花控股(+9.74%)、三元股份(+11.79%)、重庆啤酒(+2.22%)、燕京啤酒(+1.39%)、双汇发展(+8.07%) [26][27] - 2026年1至3月，在128个上市公司中，录得上涨的个股比例达到22.66%，上涨个股主要集中在熟食、乳品、啤酒和调味品等板块 [28] 行业产出和要素价格：投资 - 2026年1至2月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增4.7%，较上年同期回落16.3个百分点 [7][33] - 2026年1至2月，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比降3%，较上年同期回落19.5个百分点 [7][33] 行业产出和要素价格：国内产出 - 2026年1至2月，国内鲜、冷藏肉产量733.2万吨，累计同比上涨8.3% [37] - 2026年1至2月，国内精制食用植物油产量814.9万吨，累计同比增0.3%，增幅同比回落6个百分点 [37] - 2026年1至2月，国内白酒产量65.3万千升，累计同比增加6.2%，增幅同比升高17.4个百分点，减产见底，供需有望再平衡 [37] - 2026年1至2月，国内葡萄酒产量为1.4万千升，累计同比增长0%，出现企稳回升迹象 [38] - 2026年1至2月，国内啤酒产量579.7万千升，累计同比增加6.5% [38] - 2026年1至2月，国内乳制品产量513.3万吨，累计同比增加10.5% [38] 行业产出和要素价格：进口数量 - 2026年1至2月，国内进口玉米55万吨，累计同比增加207.9% [53] - 2026年1至2月，国内进口小麦数量129万吨，累计同比增加1068.7% [53] - 2026年1至2月，国内进口大豆数量1254.68万吨，累计同比减少7.8% [53] - 2026年1至2月，国内进口食用油133.53万吨，累计同比增加48.8% [54] - 2026年1至2月，国内进口干鲜果及坚果数量为149.31万吨，累计同比减少3.06% [54] - 2026年1至2月，国内累计进口乳制品36.78万吨，同比减少6.71% [55] - 2026年1至2月，国内进口酪乳、稀奶油等产品794吨，同比增62.69% [55] - 2026年1至2月，国内累计进口啤酒5.54万千升，累计同比增加23.9% [56] - 2026年1至2月，国内累计进口葡萄酒3.29万千升，累计同比减少19.8% [57] 行业产出和要素价格：上游要素价格 - 截至2026年4月3日，国内主产区原奶价格为3.02元/公斤，同比下跌1.6%，处于筑底阶段 [78] - 截至2026年4月9日，易拉罐均价为每吨17950元，同比上涨19.67% [78] - 截至2026年4月8日，PET现货价格为8635元/吨，同比上涨51.03% [78] - 截至2026年4月9日，郑州面粉出厂价为2850元/吨，同比上涨6.34% [79] - 截至2026年4月9日，国内豆油现货价格为8660元/吨，同比上涨6.57%；菜籽油现货价格为9920元/吨，同比上涨5.78%；黑龙江玉米油出厂均价为9500元/吨，同比上涨11.11% [79] - 截至2026年4月9日，全国葵花子均价6050元/吨，同比上涨8.04% [80] - 截至2026年4月9日，蔬菜批发价格指数为124.54，同比上涨5.61% [80] - 截至2026年4月9日，辣椒批发价格6.38元/公斤，同比上涨2.74% [80] - 截至2026年3月31日，外三元生猪价格为9.5元/千克，同比下跌35.37%，创2013年以来新低 [80] - 截至2026年3月31日，集市鲜牛肉价格为78.44元/公斤，同比上涨7.19% [80] - 截至2026年4月3日，白羽肉鸡主产区均价为7.28元/公斤，同比下跌1.09% [81] 河南省上市公司情况 - 2025年前三季度，莲花控股营收大幅增28.74%，净利润大幅增长52.8%；好想你净利润大幅增长92.57% [111] - 2025年，双汇发展录得营收594.6亿元，同比减少0.43%；仲景食品录得营收10.82亿元，同比减少1.42% [113] - 2026年1月1日至4月9日期间，河南上市公司市场表现较好，莲花控股、三全食品、双汇发展分别上涨24.92%、13.46%、4.68% [114]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点认为食品饮料行业处于**弱复苏期**，估值处于低位，建议关注各细分领域龙头 [2] 报告核心观点 * 食品饮料行业正处于**筑底尾声**，进入**弱复苏**阶段，2026年春节消费超预期改善 [2] * **健康化、功能化、场景化**是行业核心增长驱动力，具体体现在无糖饮料、功能性饮料（如电解质水）、植物基饮料及中式养生饮品的快速发展 [2][4][7][8] * 行业竞争格局发生深刻变化：**新锐品牌（如新式茶饮、创新饮料）通过产品创新和精准营销快速崛起，挤压传统巨头的市场份额**，尤其是在年轻消费群体中 [1][4] * 龙头企业通过**研发投入、产业链深耕、渠道拓展和产品高端化**来应对挑战并巩固优势，行业竞争从价格战、流量驱动转向**研发驱动和精耕细作** [8][9][10][13] * 多个细分赛道呈现高增长潜力，如**电解质水、无糖啤酒、中式养生饮、瓶装饮料（由现制茶饮品牌衍生）以及创新方便面**等 [2][4][5][10][14][15] 行业趋势总结 * **电解质水赛道成为新焦点**，市场快速增长，预计2025年规模近**200亿元**，农夫山泉、蒙牛等巨头加码布局，与元气森林外星人、东鹏饮料补水啦等品牌展开激烈竞争，未来竞争关键转向渠道与供应链 [1][2] * **传统碳酸饮料市场持续下滑**，百事可乐、可口可乐等品牌销量和市占率下降，**无糖产品**成为增长核心，新式茶饮品牌（如元气森林）和平价奶茶（如蜜雪冰城）正在重塑消费者习惯，替代传统瓶装饮料 [1][4] * **健康饮料是核心增长点**，呈现**品类精细化、场景精准化、营销场景化**趋势，主要包括无糖饮料、功能性饮料、植物基饮料和中式养生饮料 [7] * **无糖饮料市场快速发展**，健康化和功能化趋势明显，元气森林、东方树叶等品牌占据领先地位 [8] * **无糖啤酒市场技术竞争激烈**，中国劲派啤酒（98分）、日本麒麟（96分）、朝日（95分）位列第一梯队，本土品牌在适配国内需求方面具有优势 [5] * **现磨咖啡市场竞争进入新阶段**，瑞幸与库迪发起“升杯大战”，从价格战转向容量战，反映用户需求向**高性价比**转变 [7] * **餐饮行业创新**聚焦健康、场景、体验三大维度，未来爆款需在健康创新、多感官体验和精准场景嵌入上构建价值 [4] * **中式零食成为跨文化传播新载体**，如徐福记、大白兔奶糖等通过“Chinese food外交”自然传递中国文化 [6] 头部品牌动态总结 * **元气森林**战略转向**重资产研发**，投资80亿元建工厂，设立创新院，推出四大核心技术，从流量驱动转向研发驱动，探索行业“深水区” [9][13] * **魔水师**品牌凭借**创新跨界产品**（如二锅头汽水、老陈醋可乐）和独特包装迅速走红，主打国潮健康饮料 [9] * **康师傅**通过**高端化、差异化产品创新**（如地域风味方便面）和**精准渠道布局**重新激活方便面市场；同时与高校合作成立研究院，以**科研实力**破解中式养生饮品的同质化与信任问题，开辟渠道新增长 [10][14] * **蒙牛纯甄**推出“吸吸酸奶”，通过改变产品形态（自立袋包装）和使用体验（“吸着喝”）进行创新，应对常温酸奶市场增长放缓的挑战 [11] * **奈雪的茶**2025年**外卖业务逆势增长16.8%**，占总营收46.4%，成为核心支柱；但面包业务因创新乏力陷入困境 [13] * **喜茶**在调整现制业务的同时，其**瓶装饮料业务**通过“门店验证风味+瓶装化开发”模式取得突破，纤茶系列单品年销售额过亿，成为新增长点 [14]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 根据春糖会反馈，2026年一季度白酒行业仍处于调整筑底阶段，酒企及价位带表现分化明显，头部名酒韧性更强，多数企业动销较悲观预期有所修复，但整体弱于上年同期，业内普遍认为2026年为行业磨底之年，后续将逐步改善复苏 [5][6] - 调味品行业正处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮需求逐步回暖，行业库存健康、竞争趋于良性，整体呈现稳步修复、高质量发展态势 [6] - 零食量贩渠道持续高增长 [5] - 板块即将进入年报季报密集披露期，报告更新了重点跟踪标的一季报预测 [7] 春糖反馈：白酒继续筑底，调味品需求逐步复苏 - **白酒行业整体状况**：2026年一季度白酒行业整体仍处于调整筑底阶段，不同酒企、不同价位带产品表现分化显著，头部名酒展现出更强的经营韧性，多数企业动销较市场悲观预期有所修复，但整体仍弱于上年同期水平 [15] - **白酒企业经营策略**：行业内企业普遍以稳价挺价为核心经营导向，通过调控投放量、优化渠道政策等方式维护价格体系，避免以价换量，产品层面发力低度化产品以拓展年轻及女性群体，渠道端持续推进扁平化、数字化转型，强化终端动销与开瓶率考核 [15] - **具体酒企表现**： - **贵州茅台**：春节动销同比增长，一季度i茅台平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，放量显著 [7] - **五粮液**：核心价位段价盘稳健，公司将在淡季挺价、减量稳价，低度新品表现亮眼，线上占比高，有效拓展年轻及女性消费群体 [15] - **泸州老窖**：春节期间整体开瓶数同比有所下滑，公司坚持挺价，凭借渠道管控、数据运营和全国化布局应对压力 [6][15] - **水井坊**：2026年低基数下经营有望好转，新渠道收入增长显著，覆盖多元业态 [6][15] - **舍得酒业**：预计核心产品品味舍得降幅收窄，今年有望企稳，公司将核心光瓶酒作为第二增长曲线 [15] - **山西汾酒**：2026年春节动销好于悲观预期但弱于去年，省内基本盘稳固 [6][15] - **古井贡酒**：预计春节动销持平略增，公司全年以业绩平稳为目标 [15] - **调味品行业整体状况**：调味品行业处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮端需求逐步回暖，行业整体库存健康、竞争趋于良性，企业在深耕国内市场的同时积极布局海外与资本化 [17] - **具体调味品企业表现**： - **千禾味业**：春节前后市场环比显著改善，今年以来电商渠道逐步修复但仍有压力，渠道上聚焦品牌定制、即时零售与网点开拓，产品主打健康清洁配方，餐饮渠道聚焦大型客户 [17] - **天味食品**：春节动销好于预期，餐饮需求稳步复苏，经销商经营与库存情况明显改善，多款特色产品增长突出 [6][17] 一季报前瞻：调味品/速冻需求回暖，零食量贩持续高增 - **白酒重点公司一季报预测** [18][19][20]： - **贵州茅台**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为540.16亿元 [20] - **五粮液**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为313.99亿元 [20] - **泸州老窖**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为79.49亿元 [20] - **山西汾酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为148.70亿元 [20] - **今世缘**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为43.34亿元 [20] - **古井贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为82.31亿元 [20] - **迎驾贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为21.50亿元 [20] - **大众品重点公司一季报预测** [20][21][22]： - **青岛啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/5%，收入预测值为105.50亿元 [22] - **重庆啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/3%，收入预测值为43.99亿元 [22] - **燕京啤酒**：预计一季度归母净利润同比增长55%-65%，达到2.56-2.73亿元 [22] - **伊利股份**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长6.5%/8%，收入预测值为351.64亿元 [20][22] - **新乳业**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/22%，收入预测值为28.09亿元 [22] - **妙可蓝多**：一季度C端、B端业务同比均有超20%增长 [21] - **东鹏饮料**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长22%/25%，收入预测值为59.15亿元 [21][22] - **西麦食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长23%/45%，收入预测值为8.07亿元 [21][22] - **安井食品**：预计一季度收入同比增长23%，利润同比增长29%，收入预测值为44.15亿元 [21][22] - **千味央厨**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长11%/8%，收入预测值为5.22亿元 [21][22] - **盐津铺子**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/12%，收入预测值为16.60亿元 [21][22] - **有友食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长30%/25%，收入预测值为4.98亿元 [21][22] - **万辰集团**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长41%/113%，收入预测值为152.31亿元 [21][22] 食品饮料行业本周表现 - **板块整体表现**：本周（2026年3月30日-4月3日）食饮板块整体上涨，申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为+0.87%，在30个申万一级行业中位列第3，跑赢沪深300指数2.24个百分点，当前行业动态PE为20.99 [9][23] - **子板块表现**：本周食饮行业的10个子板块仅白酒、调味品、啤酒收涨，其余均收跌，板块涨幅最高的为白酒（+1.7%） [9][23] - **个股表现**：食饮板块本周35只个股收涨，涨幅前5分别为迎驾贡酒（+11.10%）、安井食品（+10.49%）、会稽山（+9.15%）、西麦食品（+8.26%）、元祖股份（+7.87%） [9][23] 本周公司重点公告 - **贵州茅台**：自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [32] - **燕京啤酒**：2025年度，公司实现啤酒销量405.30万千升，同比增长1.21%，其中燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%，实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%，实现归母净利润16.79亿元，同比增长59.06% [32] - **东鹏饮料**：2025年实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.8%，归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额为10亿元至20亿元 [32] - **会稽山**：2025年实现营业总收入18.22亿元，同比增长11.68%，归母净利润2.45亿元，同比增长24.7% [33] - **霸王茶姬**：2025年总GMV达315.8亿元，同比增长7.2%，全年净收入129.1亿元，同比增长4.05%，截至2025年12月31日，总门店数达到7453家，海外GMV达3.7亿元，同比大增84.6% [33] - **妙可蓝多**：2025年实现营业总收入16.26亿元，同比增长31.81%，归母净利润0.76亿元，同比下滑8.30% [33] 本周行业重要新闻 - **贵州茅台**：i茅台发布消息称，今年一季度，平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，目前i茅台已陆续上架64款酒类产品、68款茅台文创产品 [35] - **古井贡酒**：古井贡酒年份原浆轻度古7在盒马首发，旨在触达年轻消费群体 [35] - **啤酒行业**：国家税务总局发布公告，自4月1日起调整啤酒消费税计征标准，将以生产企业出厂价与关联销售单位对外售价二者中较高者为依据 [35] - **盐津铺子**：春季糖酒会上，盐津铺子携手亨氏，带来了“黑椒素牛排”的焕新上市 [36] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格** [37]： - 小麦价格为2573.9元/吨，同比上涨7.21%，环比上涨2.51% - 玉米价格为2.40元/公斤，同比上涨7.14%，环比上涨2.56% - 大豆价格为4525.1元/吨，同比上涨9.43%，环比上涨6.33% - 稻米价格为4003元/吨，同比上涨2.08%，环比上涨0.93% - 白砂糖价格为6400元/吨，同比下降5.26%，环比上涨1.61% - 棕榈油价格为9981.67元/吨，同比上涨5.00%，环比上涨12.45% - 面粉价格为4.16元/公斤，同比下降0.72%，环比下降0.24% - **畜牧产品价格** [37]： - 猪肉价格为15.15元/公斤，同比下降27.16%，环比下降8.18% - 白条鸡价格为17.55元/公斤，同比下降0.34%，环比上涨0.34% - 生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下降1.62%，环比持平 - 毛鸭价格为7.53元/公斤，同比上涨3.43%，环比下降4.32% - **包装材料价格** [37]： - 瓦楞纸价格为2804元/吨，同比上涨3.93%，环比上涨4.16% - 铝锭价格为24510元/吨，同比上涨15.81%，环比下降2.38% - 浮法玻璃价格为1191元/吨，同比下降9.14%，环比上涨3.04% - PET价格为8827.5元/吨，同比上涨43.77%，环比上涨32.40% - **白酒批价** [37]： - 飞天茅台原箱批价为2130元，同比下降16.47%，环比上涨1.43% - 飞天茅台散瓶批价为1960元，同比下降17.65%，环比下降1.01% - 五粮液普5批价为780元，同比下降16.13%，环比持平