报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业处于调整期，低度化、年轻化成破局关键，政策纠偏促需求改善，建议关注贵州茅台、五粮液 [2] - 啤酒进入消费旺季，行业有望回暖，建议关注燕京啤酒 [2] - 黄酒兴起消费热潮，露酒标准制定推进市场扩容，建议关注会稽山、古越龙山 [2] - 软饮料新品持续涌现与消费场景拓展带来新增长点，建议关注东鹏饮料、农夫山泉 [3] - 食品加工领域，安井食品 H 股上市开启“资本全球化”新阶段，或催生同类企业港股融资潮 [3] - 休闲食品行业保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，三只松鼠转型综合零售 [3] - 投资建议上，白酒首选优质头部公司，大众品聚焦高景气成长主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（6.30 - 7.04）食品饮料板块+0.62%，弱于沪深 300 指数（+1.54%），在 31 个申万子行业中排第 20 [1][6] - 食品饮料子板块中，白酒涨幅最高（+1.19%），零食跌幅最大（-1.94%） [9] - 个股涨幅前五为煌上煌、酒鬼酒等，跌幅前五为欢乐家、紫燕食品等 [10] - 食品饮料板块估值处于历史低位，白酒估值相对最低 [13] 2. 核心数据跟踪 2.1 白酒 - 截至 7 月 4 日，2025 年飞天茅台（原/散）批价较上周变动+65 元/+50 元，普五（八代）和国窖 1573 批价与上周持平 [20] - 2025 年 1 - 5 月，中国规模以上企业累计白酒产量同比下降 7.6%，5 月同比下降 13.40% [20] 2.2 啤酒 - 2025 年 5 月，中国规模以上企业啤酒产量同比增长 1.4%，终端动销有所复苏 [31] 2.3 乳制品 - 2025 年 5 月，中国乳制品当月产量环比增加 13.8 万吨，奶粉进口量同比下降 3.3% [33] - 6 月 27 日，中国主产区生鲜乳平均价同比下降 7.0%，下降趋势明显放缓 [33] 2.4 软饮料 - 2025 年 5 月，中国饮料产量同比增长 2.4% [38] 2.5 其他 - 7 月 2 日，国家卫健委批准阿洛酮糖作为新食品原料，获批企业包括微元合成等 [40] - 2025 年 5 月，中国规模以上企业葡萄酒产量同比下降 25.0% [41] 2.6 成本指标 - 食糖、瓦楞纸、玻璃价格有所下降，大豆小幅上升 [43] 3. 重要公司动态 - 6 月 30 日，IFBH Limited 旗下椰子水品牌“if”结束港股公开发售，超购 2690 倍 [48] - 7 月 1 日，华润啤酒董事会主席侯孝海辞任，安井食品刊发 H 股招股书等多家公司有动态 [48] - 7 月 4 日，有友食品实控人拟减持，百润股份推出新品等多家公司有动态，安井食品 H 股上市 [48]

会议基本信息 - 会议类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与机构 2 家，共计 7 人，包括富国基金和国盛证券 [1] - 会议时间为 2025 年 7 月 10 日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 市场拓展与业务推进 - 产品端加大 U8 产品体系研发投入，提升竞争力，推广罐装产品，发力零售渠道 [1] - 渠道端深化品销协同，线下强化终端铺货，线上拓展即时零售渠道，构建全渠道销售网络 [1] - 区域端新增百城工程，挖掘强势市场潜力，通过“总分共建”布局空白市场，推动全国业务均衡发展 [1] 新汽水优势 - 渠道上利用啤酒渠道网络，在餐饮现饮场景快速铺货 [2] - 消费组合打造“啤酒 + 汽水”模式，契合多元化饮品需求 [2] - 品牌定位依托燕京啤酒品牌，锁定年轻群体，挖掘情感价值，加强营销互动 [2] 健康产品 - 九龙斋酸梅汤是北京老字号，解油腻，符合健康需求和餐饮消费情景 [2] - 燕京牌纳豆富含营养，易吸收；燕京牌纳豆胶囊是国食健字保健食品，有免疫调节功能 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和其他（电话会议）[1] - 参与单位为东吴证券和易方达2家机构，共计9人[1] - 活动时间为2025年7月10日，地点在公司会议室[1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香[1] 分红情况 - 公司制定《未来三年股东回报规划（2024 - 2026）》并执行[1] - 2024年度预计每10股派发现金股利1.90元（含税），共计派发现金535,522,474.79元[1] - 该笔现金分红在当年实现归属于上市公司股东净利润中占比50.73%，较上年同比增长90%[1] 倍斯特汽水规划 - 定位为燕京“创新战略支点”，肩负“二次创业，复兴燕京”使命[1] - 市场拓展聚焦饮料市场，有望开辟新增长曲线[1] - 产品是公司首款全国饮料大单品，口感清爽、水果香气清新自然且畅饮不腻[2] - 未来将丰富产品线，推出多种口味饮料[2] 提升治理效能举措 - 治理架构层面构建现代公司治理结构，明确党组织领导核心，确立股东会最高权力机构地位，保障董事会决策职能和经理层自主经营权[2] - 制度保障层面健全“1 + M + N”制度体系，强化董事会经营决策主体定位，保障经理层自主经营权[2] - 管理优化层面强化内控体系建设，改进流程体系，完善合规管理体系[2] 绿色发展举措 - 规范啤酒单位产品综合能耗管理，推进双碳管理工作，开展二氧化碳核查与履约[2] - 制定碳达峰行动方案，启动全集团直购电集采，推进分布式光伏项目实施[2] - 开展绿色工厂创建工作，2024年新增8家绿色工厂，截至目前拥有17家“绿色工厂”以及6家“绿色供应链企业”[2]

珠江啤酒（002461）公告，预计2025年1月1日至2025年6月30日归属于上市公司股东的净利润为5.75亿 元至6.25亿元，比上年同期的5亿元增长15%至25%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利 润预计为5.47亿元至5.95亿元，比上年同期的4.76亿元增长15%至25%。基本每股收益预计为0.2597元/股 至0.2823元/股。 ...

核心观点 - 报告涵盖宏观经济、先进制造、消费三个领域，对6月物价数据、乘用车市场、燕京啤酒业绩预告进行分析并对7月情况作出展望 [2][7][9] 宏观经济组 - 7月9日国家统计局公布6月中国物价数据，6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值 -0.1%；核心CPI同比0.7%，创24年4月以来新高，前值0.6%；6月CPI环比 -0.1%，前值 -0.2%；核心CPI环比0.0%，前值0.0% [3] - 6月食品环比 -0.4%，前值 -0.2%，鲜果、蛋类、猪肉价格下跌，鲜菜和水产品价格上涨；非食品环比0.0%，前值 -0.2%，其它用品和服务、生活用品、医疗保健环比上涨，衣着和教育文化娱乐环比下跌，居住和交通通讯环比为零 [3] - 6月PPI同比 -3.6%，创23年7月以来新低，预期 -3.2%，前值 -3.3%；6月PPI环比 -0.4%，前值 -0.4%，生活资料 -0.1%，前值0.0%；生产资料 -0.6%，前值 -0.6% [4] - PPI中生产资料各分项价格环比有不同表现，如采掘（上游） -1.2%，原材料（中游） -0.7%，加工（下游） -0.5%等 [5] 先进制造组 - 2025年6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6%；新能源乘用车生产120.0万辆，同比增长28.3%，环比增长2.0%；新能源乘用车出口19.8万辆，同比增长116.6%，环比下降1.0%，纯电动占比63%（去年同期76%），插混占比33%（去年同期23%） [7] - 6月新能源出口前五企业为比亚迪、奇瑞汽车、特斯拉中国、上汽乘用车、上汽通用五菱 [7] - 展望7月，生产销售时间充裕，但车市进入休整期，因2024年7月以旧换新政策使今年7月销量基数高，且年初库存高，燃油车和新能源车去库存压力大，预计7月产销呈逐步减速的较快增长状态 [7] 消费组 - 燕京啤酒发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [9] - 公司吨酒价格上升，销量受6月禁酒令影响略有下降，但盈利增速受影响不大，U8在多个省外区域销量占比推高到30%以上 [9]

业绩表现 - 2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润10.62亿元至11.37亿元，同比增长40%至50%，扣非净利润9.26亿元至10亿元，同比增长25%至35% [3] - 2025年一季度营收38.27亿元，净利1.65亿元，二季度净利预计8.97亿元至9.72亿元，环比增长显著 [3] - 2024年营收146.67亿元，同比增长3.2%，净利10.56亿元，同比增长63.74%，扣非净利10.41亿元，同比增长108.03% [4] - 以2020年为基数，4年来营收增长约34%，净利增长约4.4倍 [4] - 2024年拟分配现金股利约5.36亿元，占当年净利的50.73%，上市以来累计现金分红44.97亿元，平均分红率38.54% [5] 产品策略 - 明星产品燕京U8 2024年销量同比增31.40%至69.60万千升，2025年一季度增幅超30% [6] - 中高档产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01% [7] - 毛利率从2020年39.19%提升至2024年40.72%，净利率从2.61%升至9.03% [7] - 2025年3月推出倍斯特嘉槟汽水，计划通过"啤酒+饮料"双轮驱动拓展市场 [9] 运营管理 - 2024年通过生产管理体系优化、集中采购议价、数字化跟踪价格降低采购成本 [4] - 2024年职工薪酬同比增长17.51%，人数减少1440人 [13] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额13.33亿元，同比大增49.02%，应收账款期末余额下降27.10% [14] - 2024年存货13.56万千升，同比增长23.16%，存货周转天数达160天左右 [14] 市场布局 - 2024年华北市场营收占比53.4%，同比增长5.39%，华南占比26.23%，同比增长仅0.28%，西北市场营收同比下降12.52% [12] - 江苏华东燕京啤酒销售有限公司成立，注册资本3000万元，由燕京啤酒全资控股 [14] 行业环境 - 2024年中国规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下滑0.6%，行业营收减少5.7% [5] - 碳酸饮料市场规模预计以8.58%速度增长，2027年有望达1622亿元 [10]

燕京啤酒跨界汽水赛道战略分析 - 公司推出"倍斯特汽水"作为"啤酒+饮料"组合营销策略的重要落子，旨在顺应年轻消费群体饮品新趋势 [1] - 公司跨界汽水领域原因包括：汽水市场销量可观（北冰洋2023年销售额6亿，大窑2024年营收50亿）、市场扩容空间大（2024年全球碳酸软饮料市场规模2429.14亿美元，预计2029年达3507.76亿美元）、啤酒业务增长乏力（2022-2024年营收增速逐年下滑） [1] - 公司啤酒业务仍占主导地位，2024年啤酒业务营收占比90.21%，茶饮料业务仅占0.72% [1] 饮料行业竞争格局 - 碳酸饮料行业集中度下降，本土品牌迎来发展机遇 [1] - 国际巨头占据约90%市场份额，国产汽水品牌竞争激烈 [1] - 跨界品牌增多，包括重庆啤酒、乌苏啤酒等，市场竞争加剧 [1] 公司面临的挑战 - 采用啤酒思维经营汽水业务，线上渠道短板明显 [1] - 新品"倍斯特汽水"与竞品差异化不明显 [1] - 年轻消费者忠诚度低，难以通过单一产品长期绑定 [1] 公司战略目标 - 2019年提出"二次创业"目标，计划2025年前完成转型 [1] - 目前距离2025年目标仅剩半年时间 [1] - 公司市值超350亿，能否成为碳酸饮料市场"黑马"有待观察 [1]

行业趋势与市场格局 - 饮料赛道已成为快消品领域战略级战场 核心价值在于精准卡位年轻消费群体心智 依托高频刚需属性构建万亿级消费网络 [3] - 2024年全球碳酸软饮料市场规模达2429.14亿美元 预计2029年将增长至3507.76亿美元 国内碳酸饮料市场集中度下降 区域性品牌份额同比增长6.3% [6] - 国际巨头可口可乐与百事可乐占据中国90%市场份额 剩余10%由大窑 北冰洋 元气森林等本土品牌激烈争夺 [14] 燕京啤酒跨界动机 - 公司推出"啤酒+饮料"组合策略 核心产品倍斯特汽水被视为进军饮料赛道重要落子 旨在绑定Z世代消费群体 [1] - 对标竞品大窑2024年营收突破50亿元(北冰洋3倍 冰峰10倍) 净利润率10-15%显著高于行业平均 [4] - 啤酒主业增长乏力 2022-2024年营收增速从10.38%下滑至3.2% 核心产品燕京U8销量增速从50%降至31.4% [8][10] 业务结构与运营策略 - 2024年啤酒业务贡献营收132.3亿元(占比90.21%) 茶饮料业务仅1.06亿元(占比0.72%) 矿泉水业务1452万元(占比0.1%) [11][12] - 采用啤酒产销一体模式 依赖线下经销商铺货 但线上渠道布局薄弱 新品倍斯特汽水尚未全面上线 [12][13] - 2024年一季度销售费用同比大涨40.03%至5.99亿元 但饮料业务对总营收贡献仍微弱 [14] 产品与竞争挑战 - 倍斯特汽水缺乏差异化创新 与竞品同质化严重 未解决年轻消费者核心痛点 [16][17] - 重庆啤酒推出融合云南文化的苍洱橙味汽水 通过文创元素实现差异化 验证区域特色化产品可行性 [17] - Z世代品牌忠诚度低 仅靠单一汽水产品难以长期维持用户粘性 需持续创新消费场景 [17][18] 战略转型时间窗口 - 公司2019年提出"二次创业"目标 计划2025年前完成蜕变 目前距期限仅剩半年 [20] - 需在分散的饮料市场中快速建立护城河 通过产品创新与渠道优化实现向上兼容 [20]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与单位 2 家机构共 9 人，包括东北证券、汇添富基金 [1] - 时间为 2025 年 7 月 9 日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 2025 年半年度业绩 - 预计实现归属于上市公司股东的净利润 106,150 万元至 113,732 万元，比上年同期增长 40%至 50% [1] - 以系统性变革为牵引，构建多维度价值创造体系，深耕九大变革提升管理效能和市场活力 [1] 全年展望 - 2025 年是“十四五”规划收官及深化改革关键节点，坚持党建引领，坚守市场化改革方向 [2] - 战略执行上深化九大变革，抓好生产、市场、供应链、数字化四件大事，推动发展模式转型升级 [2] - 产品战略上推行大单品战略，稳固核心产品地位，加大中高端产品布局，推出新品优化产品矩阵 [2] - 推进数字化建设、拓展新零售渠道、强化品牌营销，做好收入成本管控，提升核心竞争力 [2] 公司核心竞争力 - 形成以市场、产品、品牌、管理和技术优势为主要内容的核心竞争力，开创燕京特色经营模式 [2] - 通过优化产品结构、拓展新渠道、提升品牌形象等巩固市场地位，增强核心竞争力 [2] - 以党建为引领，在质量、销量、动力和管理上发力，增强企业核心竞争力、创新力等能力 [2]

投资者信息 - 参与调研机构 3 家，人员 3 人，分别为景林资产高翔、Millennium 的 Becky Lu、广发证券郝宇新 [1] - 调研时间为 2025 年 7 月 9 日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 品牌推广 - 为夯实“中国人自己的啤酒”品牌定位，公司构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，借助代言人推进推广 [1] - 整合媒介资源，打造全链路营销模式，强化线上线下联动，提升跨区域推广效果 [1] - 近期举办“露营微醺夜”直播活动，2025 年 7 月 11 日至 20 日将举办为期 10 天的燕京啤酒文化节，通过“四新四特”创新体系重塑啤酒节多元价值 [1] 零售渠道 - 面对即时零售新渠道崛起和消费者需求增长，公司积极拥抱新零售渠道，加强与相关渠道合作，优化线上产品矩阵，拓展非现饮线上渠道 [2] - 强化数据驱动的线上营销策略，提升品牌线上影响力，提升市场竞争力 [2] 公司分红 - 公司重视股东回报，实施连续、稳定的利润分配政策 [2] - 董事会提议以 2,818,539,341 股总股本为基数，2024 年度每 10 股派发现金股利 1.90 元（含税），共计派发现金 535,522,474.79 元 [2] - 此次现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的 50.73%，且现金分红金额同比增长 90% [2] 子公司管理 - 公司构建多层次、全流程的对子公司管控体系，通过制度规范、战略协同、财务监督、风险控制及信息化手段提升整体抗风险能力和市场竞争力 [2]