报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至12月19日当周PP下游开工率环比降0.19个百分点至53.80%，处于历年同期偏低水平；12月19日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例降至27%左右；近期石化去库缓慢，目前石化库存处于近年同期偏高水平；成本端原油价格下跌；供应上新增产能投产，近期检修装置略有增加；下游进入旺季尾声，订单继续下降，市场缺乏大规模集中采购；PP供需格局整体未改，下游订单周期缩短，PP反弹受阻，预计偏弱震荡；由于塑料年内仍有新增产能投产可能叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [1] 各目录总结 行情分析 - 截至12月19日当周PP下游开工率环比降0.19个百分点至53.80%，拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.06个百分点至44.00%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [1] - 12月19日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，标品拉丝生产比例下降至27%左右 [1] - 近期石化去库缓慢，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [1] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有增加 [1] - 下游进入旺季尾声，塑编等订单继续下降，BOPP膜价格跌后企稳，市场缺乏大规模集中采购 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约增仓震荡下行，最低价6200元/吨，最高价6273元/吨，最终收盘于6213元/吨，在20日均线下方，跌幅1.24% [2] - 持仓量增加10464手至533959手 [2] 现货方面 PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报5960 - 6280元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端12月19日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，标品拉丝生产比例下降至27%左右 [4] - 需求方面截至12月19日当周PP下游开工率环比下降0.19个百分点至53.80%，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.06个百分点至44.00%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [4] - 周五石化早库环比下降1万吨至66万吨，较去年同期高7.5万吨，近期石化去库缓慢，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] - 原料端布伦特原油03合约下跌至60美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比下跌5美元/吨至740美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE方面需求淡季来临叠加供应端持续宽松，企业去库压力持续存在，供需矛盾持续压制下短期难有实质性的提振 [2] - PP方面当前供应端暂未给出明显检修缩量，上游减产意愿不足而需求偏弱，基差延续偏弱震荡，短期反弹驱动有限 [3] - 策略上LLDPE谨慎逢高做空套保，PP观望，短期底部偏弱震荡为主，L05 - PP05价差逢高做缩 [4] 各目录总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差方面L主力合约收盘价为6476元/吨（-3），PP主力合约收盘价为6279元/吨（+25）等 [1] - 上游供应方面PE开工率为83.9%（-0.2%），PP开工率为79.4%（+1.1%） [1] - 生产利润方面PE油制生产利润为300.0元/吨（-58.7），PP油制生产利润为 - 320.0元/吨（-58.7）等 [1] - 进出口方面LL进口利润为46.6元/吨（+146.6），PP进口利润为 - 269.8元/吨（-1.7）等 [1] - 下游需求方面PE下游农膜开工率为45.2%（-1.2%），PP下游塑编开工率为44.0%（-0.1%）等 [1] 市场分析 - PE方面供应宽松压力持续压制，需求端缺乏实质改善预期，库存压力预期偏大，成本端支撑下移 [2] - PP方面供应压力预期小于PE，需求端下游补库谨慎，库存水平仍偏高，成本端支撑力度减弱 [3] 策略 - 单边LLDPE谨慎逢高做空套保，PP观望，短期底部偏弱震荡为主 [4] - 跨期无 [4] - 跨品种L05 - PP05价差逢高做缩 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 聚烯烃2026年投产预计前低后高，总体供应增速放缓，但需求高增长亦难维持，PE、PP或延续“挤压进口，增加出口”及压缩各工艺利润以维持存量装置低开工，从而实现基本面供需平衡，价格趋势震荡偏弱[2] 根据相关目录分别进行总结 2025年聚烯烃走势回顾 - 2025年塑料、聚丙烯价格呈持续下跌趋势，主要因产能规模加速扩张，供应增速过高，需求端难以匹配，且原料价格中枢下移与基本面共振[6] - PE产能投放463万吨，一季度有效产能增速达15.1%，PP投产约441万吨，一季度产能增速约5.7%，L - PP价差持续走弱，产业持货意愿降低，隐性库存增加，现货基差转弱至贴水，期货contango结构加深[8][9] - 成本端，中美贸易摩擦使轻烃裂解原料采购成本抬升，但市场更倾向交易需求走弱逻辑，原油价格中枢震荡下行，煤价先跌后涨，煤制烯烃利润先高后低[12] - 海内外聚烯烃价格接力下行，内外比价难以走扩，中国化工产能挤出海外供应，全球约300万吨乙烯裂解装置因利润问题永久退出市场，驱动全球聚烯烃物流重塑[14][15] 2026年聚烯烃供需展望 供应端：投产阶段性放缓，利润承压开工中枢下滑 - **新增产能**：乙烯裂解新增产能释放或持续至2026年底，聚烯烃仍未走出大投产周期，2026年PE与PP新产能投放节奏分化，呈前低后高特征。2026年PE新增产能约550万吨，有效产能增速11%，PP新增产能约435万吨，有效产能增速6.7%[20][21][22] - **存量开工**：聚烯烃近四年利润及开工中枢呈下行趋势，2025年除煤制烯烃外，其余工艺利润处于历史低位。2026年原油价格或偏弱，PE各工艺加权利润压缩，但估值暂不足以给出高规模供应弹性，PP相对PE供应弹性更明显，需关注PDH装置负荷情况[23][28][32] 进出口：乙烯裂解淘汰背景下，衍生品全球物流重塑 - **PE进口**：2025年PE装置投产使国产量增加，进口压力不大，国产挤出进口，2026年海外计划投产项目多，但实际可落地项目或不多，进口压力预计仍来自中东、美国货源[33][36][37] - **PP进出口**：2025年PP出口中枢抬升，部分月份实现净出口，进口挤出韩国、中东供应。2026年PP有望投产装置约250万吨，集中在南亚地区，国内成本优势延续，出口或继续增长，有望转为净出口格局[39] 需求端：表观增速高但明年或难延续 - **制品出口**：2025年1 - 10月我国塑料制品出口金额同比增速 - 1%，对美出口下滑，非美市场多数正增长。全球贸易摩擦延续，发达国家经济增速或放缓，对我国塑料制品出口需求拉动有限，但新兴经济体需求将支撑出口维持韧性[43][45][46] - **内需**：2025年聚烯烃内需表观增速高，受样本覆盖不足、库存回补、投机抄底等因素影响。下游加工制造环节面临高产量、高库存、低利润格局，内需可能面临边际放缓压力，但消费端部分行业有望给予需求韧性，2026年需求高增速难延续，整体暂参考GDP增速维稳评估[47][49][54] 总结与投资展望 - PE和PP新产能投放节奏前低后高，2026年下半年再度步入投产密集期，预计存量开工略低于今年，国产量同比增速约10.1%，PE总供应增速约5.4%，需求增速降至3 - 5.5%区间，格局仍偏过剩[57] - PP 2026年有效产能增速约6.7%，存量装置负荷略低于2025年，国产量增速约6.2%，进出口延续增量出口基调，总供应增速约3.8%，需求端有望匹配供应增长[58] - 聚烯烃2026年供应增速放缓，需求高增速难延续，预计回归历史均值区间，PE、PP或延续“挤压进口，增加出口”及压缩工艺利润维持存量装置低开工实现供需平衡，价格趋势震荡偏弱，2605合约前期供需矛盾缓解，但库存压制价格，关注进出口物流和PDH装置供应弹性[59][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料供需格局整体未改，交易氛围偏淡，预计近期塑料偏弱震荡；由于塑料年内仍有新增产能投产可能叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 12月18日新增齐鲁石化LDPE线等检修装置，塑料开工率降至85%左右，处于中性水平 [1][4] - 截至12月12日当周，PE下游开工率环比降0.76个百分点至43.00%，农膜退出旺季，订单和原料库存下降，包装膜订单小幅下降，整体下游开工率处近年同期偏低位 [1][4] - 近期石化去库缓慢，库存处近年同期偏高水平 [1][4] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产，塑料开工率小幅下降，下游开工率预计下降，企业采购意愿不足，贸易商谨慎出货，塑料供需格局未改 [1] 期现行情 - 期货方面，塑料2605合约增仓震荡运行，最低价6475元/吨，最高价6545元/吨，收盘于6476元/吨，跌幅0.54%，持仓量增21649手至561776手 [2] - 现货方面，PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 - 100至 + 0元/吨之间，LLDPE报6350 - 6570元/吨，LDPE报8000 - 8680元/吨，HDPE报6770 - 7940元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端，12月18日新增检修装置，塑料开工率降至85%左右，处于中性水平 [4] - 需求方面，截至12月12日当周，PE下游开工率环比下降，农膜退出旺季，订单和原料库存下降，整体下游开工率处近年同期偏低位 [4] - 周四石化早库环比降3万吨至67万吨，较去年同期高6万吨，近期去库缓慢，库存处近年同期偏高水平 [4] - 原料端，布伦特原油03合约下跌至60美元/桶下方，东北亚和东南亚乙烯价格环比持平 [4]

公司业务与产品应用 - 公司改性塑料产品目前没有在航空领域的应用 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP供需格局整体未改，现货成交氛围清淡，预计近期PP上行空间有限；由于塑料年内仍有新增产能投产可能叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月12日当周，PP下游开工率环比上涨0.06个百分点至53.99%，处于历年同期偏低水平；拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.04个百分点至44.06%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [1] - 12月17日，检修装置变动不大，PP企业开工率维持在84%左右，处于中性水平，标品拉丝生产比例维持在24%左右 [1] - 近期石化去库缓慢，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [1] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少；下游进入旺季尾声，塑编等订单继续下降，BOPP膜价格再次下跌，市场缺乏大规模集中采购，对行情提振有限，贸易商普遍让利以刺激成交 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约增仓震荡运行，最低价6226元/吨，最高价6275元/吨，最终收盘于6254元/吨，在20日均线下方，涨幅0.05%；持仓量增加21552手至519494手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报5980 - 6280元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端，12月17日，检修装置变动不大，PP企业开工率维持在84%左右，处于中性水平 [4] - 需求方面，截至12月12日当周，PP下游开工率环比上涨0.06个百分点至53.99%，处于历年同期偏低水平；拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.04个百分点至44.06%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [4] - 周三石化早库环比下降2万吨至70万吨，较去年同期高了8万吨，近期石化去库缓慢，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] 原料端情况 - 布伦特原油03合约下跌至60美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比持平于745美元/吨 [6]

公司对原材料价格波动的应对机制 - 油价波动对不同原材料的影响是结构性的 石油基通用塑料如PP、PS的价格与油价关联度较高 而工程塑料、特种工程塑料及各类添加剂的价格主要由技术壁垒和市场供需决定 与油价联动性较弱 [1] - 公司建立了成熟的调价机制以应对原材料价格波动 由于改性塑料属于定制化产品 公司可根据原料成本变化及时与客户协商调整产品售价 从而有效传导成本压力 保障盈利水平的稳定 [1] - 在技术门槛高、附加值高的改性工程塑料及改性特种工程塑料领域 公司具备更强的议价与成本转嫁能力 [1] 公司产品结构与盈利能力 - 近年来 公司持续优化产品结构 工程塑料销量占比稳步提升 [1] - 产品结构的优化进一步增强了公司整体盈利能力的稳定性和韧性 能够有效管理原材料波动对毛利率的影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月16日塑料新增检修装置开工率下降至87%左右处于中性水平 截至12月12日当周PE下游开工率环比降0.76个百分点至43%处于近年同期偏低位 近期石化去库慢库存处于近年同期偏高水 成本端原油价格下跌 供应上新增产能投产 塑料供需格局未改交易氛围偏淡 预计近期塑料上行空间有限 由于年内仍有新增产能投产可能叠加农膜旺季退出 预计L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别总结 行情分析 12月16日新增中韩石化HDPE 2期等检修装置 塑料开工率降至87%左右处于中性水平 截至12月12日当周PE下游开工率环比降0.76个百分点至43% 农膜退出旺季订单和原料库存下降 包装膜订单也小幅下降 整体下游开工率处于近年同期偏低位 近期石化去库慢库存处近年同期偏高水 成本端原油价格下降 供应上新增产能投产 塑料开工率略降 下游开工率预计下降 下游采购意愿不足 贸易商出货积极 塑料供需格局未改 预计近期塑料上行空间有限 预计L - PP价差回落 [1] 期现行情 - 期货方面 塑料2605合约增仓震荡运行 最低价6526元/吨 最高价6574元/吨 收盘于6543元/吨 跌幅0.50% 持仓量增21355手至510143手 [2] - 现货方面 PE现货市场多数下跌 涨跌幅在 - 200至 + 100元/吨之间 LLDPE报6400 - 6620元/吨 LDPE报8050 - 8780元/吨 HDPE报6770 - 7940元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端 12月16日PP企业开工率维持在84%左右处于中性水平 [4] - 需求方面 截至12月12日当周PE下游开工率环比降0.76个百分点至43% 农膜退出旺季订单和原料库存下降 包装膜订单小幅下降 整体下游开工率处于近年同期偏低位 [4] - 库存 周二石化早库环比降3万吨至72万吨 较去年同期高6.5万吨 近期石化去库慢 库存处于近年同期偏高水 [4] - 原料端 布伦特原油02合约跌至60美元/桶 东北亚乙烯价格环比持平于725美元/吨 东南亚乙烯价格环比持平于745美元/吨 [4]

公司业务与产品结构 - 公司主要产品为色母粒，包括彩色母粒、白色母粒、黑色母粒和功能母粒四大类别 [2] - 产品广泛应用于PE、PP、AS、PET、EVA、ABS等塑料制品领域 [2] - 最终产品应用于电子电器、日用品、食品饮料、日化、建材、农业、汽车、医疗等多个行业 [2] - 作为塑料制品的着色剂，公司产品应用领域广泛，但每个具体应用领域的营收占比不大 [2] 光伏POE胶膜母粒业务表现 - 2025年第三季度，公司光伏POE胶膜母粒收入同比大幅增长446% [2] - 2025年第三季度，该业务毛利率达到42% [2] 产能扩张与未来规划 - 公司正在建设滁州子公司投资项目，该项目产能为5万吨 [2] - 滁州5万吨项目预计于2026年第一季度投产 [2] - 项目投产后将采取定制化订单模式进行生产 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料方面，跌价供应弹性未兑现，年底供增需减价格承压，Q4或步入供增需减格局 [5] - 聚丙烯方面，淡季价格承压，供应端PDH或有边际变化，Q4或逐步步入供增需减格局 [94] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面下跌，华东、华南跌幅超华北，华北基差小幅走强，月差被动走强，仓单注销有限，中国到岸价跌5 - 10$，进口窗口压缩 [9][13][19] - 生产利润方面，整体利润压缩，外采乙烯利润近期压缩明显，MTO、煤制、石脑油制利润略修复，进口利润-30(-30) [5][40] - 品种比价方面，L - PP 357(+30)，L - PVC 2266(+18) [5] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，有效产能增速16.7%，后续关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [44] - 总开工84.11%/+0.06%，后续检修规模存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期 [5][52] - 进口中东、美国货源有延期到港情况，年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应增加，进口维持相对偏高位置 [5] 需求&库存 - 农膜开工继续回落，包装膜“双十二”备货带来阶段性需求但增量不及“双十一”，下游刚需小单，逢低适量补库，对市场支撑力度不足 [5] - 供应逐步回升，上游主动去库，低价部分下游有接单，标品非标厂库延续去化，中游及下游消化前期库存为主 [63][69] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面下跌，基差走强不明显，月差被动走强，仓单维持高位，中国到岸价反弹后回落，进口窗口趋于关闭 [100][104][110] - 生产利润方面，整体利润压缩，PDH、丙烯制估值压缩明显，煤制工艺利润小幅修复 [130] - 品种比价方面，L - PP 357(+30)，L - PVC 2266(+18) [96] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%，后续关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [138] - 周度开工78.25%/+0.64%，后续检修规模存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期，部分PDH装置后续存停车预期 [94][150] - 内外盘倒挂持续，进出口量预计短期维持基础量 [94] 需求&库存 - 下游开工暂稳，但部分订单有季节性转弱，企业对原料市场预期偏谨慎，备货意愿偏弱，对PP需求支撑有限 [95] - 供应逐步回升，上游主动去库，低价部分下游有接单，油制库存同比高位，标品显性厂库库存中性 [155][157]