服务器电源产品线 - 公司推出3200W钛金M-CRPS服务器电源[1] - 产品覆盖1300W至3600W钛金CRPS服务器电源系列[1] - 开发3300W至5500W钛金及超钛金GPU服务器电源[1] 先进技术解决方案 - 推出浸没式液冷服务器电源技术方案[1] - 提供机架式电源（PowerShelf）整体解决方案[1] 研发竞争力 - 服务器电源研发技术处于行业领先水平[1] - 核心产品在解决方案领域保持领先地位[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕西子洁能的调研情况展开，介绍公司业务，分析光热行业发展趋势，阐述公司订单情况、增量市场方向、出海情况、产品交付周期及核电领域发展状况等，认为公司在光热和核电等领域有发展机遇和潜力 [21][22][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为西子洁能，所属行业是电源设备，接待时间为2025年9月11日，上市公司接待人员有董事长助理毛一恺、董事会秘书鲍瑾、投资者关系管理专员孟雪瑶 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括南方基金、国金证券、国寿资产、国寿养老、标朴投资、上海信托、江苏金银谷投资、通用技术等，还列出了各机构相关人员 [17] 主要内容资料 - **公司基本情况及主要业务**：公司1955年建厂，2002年加入西子电梯集团，2011年深交所上市，2022年更名；业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务，各业务有不同产品和应用领域 [21] - **光热行业发展情况及公司计划**：光热发电技术有优势，“青海模式”标志其进入3.0时代；未来有4.0模式和“中国模式”；公司争取3个350MW项目订单提升市占率 [22][23] - **光热订单参与环节及竞争优势**：公司参与吸热、换热、储热环节，提供核心设备；公司是最早从事光热发电技术研发与应用单位之一，有市场和技术先发优势，参建的青海德令哈50MW光热项目是典范 [23][24] - **2025年公司主要订单情况**：上半年新增订单27.84亿元，其中余热锅炉7.03亿元，清洁环保能源装备2.81亿元，解决方案14.77亿元，备件及服务3.23亿元；截至6月30日，在手订单61.19亿元，公司管控订单质量，优化结构，确立业务增长点 [24] - **公司未来主要增量市场方向**：新能源市场依托熔盐储能技术拓展应用场景；核电市场升级建设核电专用车间，设立合资公司；海外市场利用优势产品打开国际市场，提升占有率 [25][26][27] - **公司出海重点区域及发展情况**：海外市场集中在东南亚、南美洲、“一带一路”沿线国家及地区；国产品牌被认可，结合政策，公司增加海外布点，推出拳头产品，2024年以来海外新增订单占比提升 [26] - **公司产品交付周期**：锅炉类产品国内项目交货周期6 - 12个月，海外略长，备件类按需即时维护 [26] - **公司在核电领域发展情况**：公司深耕核电领域20多年，取得民用核二三级制造许可证；2025年加大布局，参与设备供应，升级建设车间，设立合资公司，未来聚焦核岛设备研发，拓展国际合作 [27]

行业与公司 * 纪要主要涉及人工智能数据中心（AIDC）供电系统行业 包括第一级供电电源（如HVDC UPS SST） 第二级服务器电源 以及电能质量设备[1] * 提及的公司包括海外厂商台达 以及国内企业胜宏股份 金盘科技 欧通 迈瑞特 盛弘股份 麦格米特 科尔达 禾望电气等[1][4][5][20][22] 核心观点与论据：技术迭代与趋势 * AIDC供电系统正向800伏HVDC过渡 固态变压器（SST）有望成为最终解决方案 预计未来3-5年第一级供电电源将持续迭代[1][4] * 服务器电源功率提升是明确趋势 研发难度和壁垒提升 单瓦价格改善趋势有望延续 得益于GB200与GB300的出货 未来几年服务器电源整体规模将保持较快增速[2][18][19] * 绿电在AIGC中应用潜力巨大 将提升其潜在空间 并可能影响电能质量 应关注电能质量设备的应用提升[1][6] * 台达展示的800伏HVDC方案采用赛特帕拉特方案 通过HVDC模块 超级电容和BPU在IT rack中进行直流降压 实现800伏对50伏体系的转换[1][12][13] * 固态变压器（SST）预计在3至5年后陆续实现产品落地 其成本已逐渐向现有体系靠拢 整体系统效率略有提升 应用进展可能比预期更快[14] 核心观点与论据：市场与渗透率 * 预计2025年全球资本开支增速将保持50%以上 推动HVDC替代传统UPS SST替代传统HVDC+BRT[1][7] * 国内头部互联网企业普遍采用HVDC 如腾讯94%的数据中心已采用HVDC 阿里自建数据中心实现了直流模块全导入 百度推出瀚海直流模块 但海外市场渗透率较低[8][9] * 过去海外市场对HVDC技术迭代动力不足 主因UPS系统稳定性好且行业功率未显著增加 现因新能源接入增加及机柜功率提升至200千瓦以上 加速了HVDC技术在海外市场的导入[10][11] * 国内HVDC潜在替代领域主要是金融和政府 但业主方分散 需要循序渐进 海外因AI数据中心建设进度快且功率需求明确 未来两到三年渗透率提升曲线斜率可能更陡[15] * UPS市场竞争格局分散 Top 3厂商市占率约40% HVDC市场目前Top 3厂商市占率约90% 但预计后续将回落至60-70%[1][17] 核心观点与论据：厂商机会与竞争格局 * 国内企业如胜宏股份和金盘科技有望凭借技术优势和海外渠道切入海外供应链[1][4] * 在服务器电源环节 国内厂商如欧通 迈瑞特等已初步切入海外供应链 并有望进一步实现行业导入[5][19][22] * 电能质量设备市场小而美 竞争充分但对稳定性要求高 预计未来几年竞争格局稳定 以盛弘股份为代表的头部厂商将分享优势份额[20] * 中国厂商向海外扩展的优势在于海外盈利能力和价值更具优势 是重要的导入窗口期 建议重点关注第一级供电环节相关企业[21][22] 其他重要内容 * HVDC因少了一级逆变环节 从原理上具有更高效率 更高可靠性及更易维护等特点 同时适合模块化扩容[7] * 800伏HVDC方案能解决损耗问题并减少铜用量 从而节约成本 且适合现场电源接入 有效解决海外供电短缺问题[11] * 技术迭代最为显著的是第一级供电环节 目前正处于确定方案阶段 是良好的卡位时间节点 初期导入后供应商更换概率较低[17][21]

公司股价表现 - 9月11日股价上涨5.54%至36.39元/股 成交额3.63亿元 换手率1.81% 总市值达211.87亿元 [1] 主营业务构成 - 智慧电源及数据中心业务占比60.04% 光储充产品及系统占比37.16% 配套产品1.40% 新能源能源收入0.44% [1] 机构持仓情况 - 国融融银A基金二季度持有8.02万股 占基金净值比例2.1% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈15.32万元 最新规模777.89万元 今年以来亏损4.5% 近一年收益20.32% 成立以来亏损58.04% [2] 基金经理信息 - 基金经理周德生任职5年186天 管理规模12.26亿元 最佳回报52.02% 最差回报-46.21% [3] - 基金经理贾雨璇任职3年313天 管理规模5.39亿元 最佳回报5.37% 最差回报-55.4% [3]

股价表现 - 9月11日科泰电源股价上涨8.07%至39.50元/股 成交额达5.87亿元 换手率4.64% 总市值126.40亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务为智能环保电源设备开发设计生产销售 售后技术服务 [1] - 收入构成中环保低噪声柴油发电机组占比88.96% 安装劳务零配件占比6.68% 新能源销售其他业务占比2.67% 设备厂房租赁占比1.62% 其他业务占比0.06% [1] 基金持仓情况 - 中加核心智造混合A(009242)二季度持有3.47万股 占基金净值比例4.62% 为第七大重仓股 [2] - 该基金二季度减持3.08万股 当日浮盈约10.24万元 [2] - 基金规模1528.48万元 今年以来收益55.83% 近一年收益91.08% 成立以来收益97.56% [2] 基金经理信息 - 基金经理张一然累计任职4年47天 管理资产总规模2.46亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报51.61% 最差基金回报-1.92% [3]

募集资金基本情况 - 公司于2023年8月23日向不特定对象发行14,920,680张可转换公司债券，发行价格为每张100元，募集资金总额149,206.80万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为148,066.32万元，款项已于2023年8月29日全部到账 [1] 募集资金使用现状 - 截至2025年8月28日，募集资金投资项目累计投入58,648.21万元，未使用募集资金加上利息收入净额共计90,464.80万元，全部存储于募集资金专户 [2] - 募集资金分期逐步投入导致部分资金暂时闲置 [2] 现金管理方案 - 公司拟使用不超过4亿元闲置募集资金进行现金管理，使用期限为董事会审议通过之日起12个月内，额度可循环滚动使用 [1][6] - 投资品种为安全性高、流动性好、低风险且期限不超过12个月的产品，包括银行结构性存款、大额存单、定期存单等 [5] - 现金管理由经营管理层具体实施，董事长或被授权人员行使决策权 [7] 资金用途合规性 - 现金管理不影响募投项目建设进度和募集资金正常使用 [3][12] - 收益将严格按监管要求管理使用 [9] - 不存在变相改变募集资金用途的情形 [12][14] 决策程序 - 方案已于2025年8月29日经第九届董事会第二十五次会议和监事会第十三次会议审议通过 [1][13] - 保荐机构广发证券认为决策程序符合监管规定及公司管理制度 [14][15]

公司业务模式 - 公司主营通信电源、工控电源、新能源电源及其他电源的研发、生产和销售业务 [2] - 通信电源的直接客户为通信设备制造商 [2] - 下游最终客户为通信运营商 [2] 客户关系结构 - 通信设备制造商是通信电源产品的直接采购方 [2] - 通信运营商是电源产品的终端使用客户 [2] - 未明确提及与三大电信运营商的直接合作关系 [2]

板块整体表现 - 其他电源设备板块较上一交易日上涨0.67% [1] - 上证指数上涨0.13%报收3812.22点 深证成指上涨0.38%报收12557.68点 [1] - 板块主力资金净流入4.99亿元 游资资金净流出1.93亿元 散户资金净流出3.06亿元 [2] 领涨个股表现 - 麦格米特领涨板块 收盘价75.71元 涨幅5.65% 成交量43.20万手 成交额32.37亿元 [1] - 优优绿能涨幅5.27%报212.66元 成交量2.23万手 成交额4.71亿元 [1] - ST易事特上涨4.93%至5.32元 成交量41.97万手 成交额2.21亿元 [1] 资金流向特征 - 麦格米特获主力净流入2.35亿元 占比7.28% 游资净流出1.09亿元 散户净流出1.26亿元 [3] - 欧陆通主力净流入2.16亿元 占比14.40% 游资净流出4799.32万元 散户净流出1.68亿元 [3] - 科泰电源主力净流入1.90亿元 占比15.05% 游资净流入3549.08万元 散户净流出2.25亿元 [3] 下跌个股表现 - 海道思创跌幅7.09%报166.41元 成交量5.20万手 成交额8.74亿元 [2] - 通合科技下跌5.05%至36.09元 成交量26.17万手 成交额9.42亿元 [2] - 英杰电气下跌2.98%报49.20元 成交量2.94万手 成交额1.46亿元 [2]

公司业务应用 - 电力电源产品在海上风电场景有应用 [2] - 电源及逆变器产品在钻井平台等海洋领域存在应用潜力 [2] 财务影响 - 海上风电相关业务收入占公司整体营收比重较小 [2]

监管框架建设 - 证监会指导交易所就第二批上市公司可持续发展报告编制指南征求意见 后续按照成熟一批推出一批节奏推出更多实操指南 [1] - 形成以信息披露管理办法为授权规定 交易所可持续发展报告指引为强制要求 编制指南为参考实践的披露规则体系 [1] - 指南修订新增污染物排放 能源利用 水资源利用三个章节 包含风险识别 核算流程 披露要点并提供参考示例 [1] 披露要求规范 - 指南强化上市公司风险机遇意识 规范信息披露行为 不额外增加强制披露要求 提供更细化人性化操作说明 [2] - 指引作为ESG披露考纲 强制上证180 科创50 深证100 创业板指数成分股及境内外同时上市公司披露 2026年4月底前首披2025年度报告 [2] - 指引要求财务重要性议题按治理-战略-风险管理-指标四要素披露 设置21个环境社会治理议题 包含气候变化 乡村振兴等国内外重点议题 [2] 市场实践成效 - 上市公司可持续发展报告披露质量持续提升 截至6月底1869家披露报告 整体披露率达34.72%较前两年提升约10个百分点 另有612家披露社会责任报告 [3] - 指引出台后气候变化 反不正当竞争 平等对待中小企业等议题关注度大幅上升 [3] - ESG理念影响公司治理与业务发展 贵州茅台评级提升至BBB级为白酒行业MSCI最高评分 阳光电源从A级升至AA级 宁德时代由A级提升至国际领先AA级 [3]