**陕西华达电话会议纪要关键要点总结** **一、公司财务表现与影响因素** * 2025年上半年第二季度收入同比及环比均实现增长 但利润未达去年同期水平[3] * 毛利率下降受多重因素影响 包括行业降价波动(特别是导弹方向) 研发费用增加 减值计提金额上升(因回款情况较差) 以及原材料成本上涨(铜和金价上涨导致电镀环节成本增加)[2][3] * 订单量在三四月份达到历史峰值 五月后趋于平稳 但仍高于去年同期水平 表明市场需求稳定增长[2][3] **二、收购整合与协同效应** * 收购华金公司后 双方在业务 客户和产品上形成协同效应[2][4] * 华金公司产品(电源模块和系统 配电管理系统 混合集成功能电路)与陕西华达形成互补 应用领域涵盖航天 航空 导弹和无人机等[4][5] * 客户资源得到整合 陕西华达主要客户为电科 华金主要集中于航天科技和科工系统 整合将助力产品向集成化和系统化发展[4][5] * 此次收购是集团首次资产注入 将推动未来战略规划[2][5] **三、业务结构与客户集中度** * 2025年上半年整体业务结构与2024年相比变化不大 前五大客户排序基本稳定[6] * 华为占比从过去的8%~10%提升至15%左右 主要因精品订单恢复集中在三四月份[6] * 收入结构中高占比的确收部分也是导致毛利率下滑的原因之一[2][6] * 业务目前仍主要集中在军用领域 如雷达 导弹和无人机方向 其中无人机方向(兵器领域)今年比去年有较大提升[10] **四、新业务领域布局与进展** * **新能源汽车领域**: 正在办理IATF 16949认证 计划结合电源 传感器及连接器等产品提供集成化解决方案[7] 目前收入贡献较小(约百万级)[11] 华星公司已为问界赛力斯配套陶瓷基MES压力传感器 收入达2000多万元 并正开展与长安 江淮 北汽和比亚迪等车企的路试[8] * **商业航天领域**: 下半年出现积极变化(人员调整 资金到位 发射进度加快)[4] 公司全程配套星网二期星云计划实验星发射(9月6日及10月)[13] 已拿到华为卫星正式编码并提供供货 当前合同金额几十万[4][13] 预期未来能供应低轨卫星一半左右份额 预计2027年每年发射量达1000颗左右 明年约600颗[18] 北斗卫星已进入产品正样设计阶段 预计明年上半年完成[16] * **光模块业务**: 过去主要给中兴通讯供货[9] 已通过产线建设 与外部厂家合作及现金收购等方式增强技术实力 实现布局[7][9][22] 布局包括光跳线 光电传输和转换等 应用广泛(如数据中心)[22] * **智能传感器业务(华星公司)**: 主要应用于民用领域 已为问界赛力斯配套陶瓷基MES压力传感器[8] 军民收入比例基本上为军60% 民40% 客户主要集中在医院及三院下属方向 收入结构中火箭和导弹占比较大[12] **五、订单与未来发展展望** * 目前在手表订单比去年同期有所增长(具体数据未统计)[17] * 军工订单层面2024年相较于2023年有所下滑 但预计底部反转和修复可期 预计2026年进入新一轮周期性变化[4][27] * 公司下半年将持续发力 实现季度正向增速 依托平台化战略进行整合和扩展[25] * 应对贵金属价格上涨压力 措施包括采用新材料(如不锈钢替代铜) 调整镀层厚度标准规范 采用新工艺(如微型灌胶)以及在新品推广上选用新材料并结合轻量化 小型化 集成化等产业发展方向进行改进[19] **六、其他重要信息** * 华为科研阶段毛利水平与五院的一代星相差不多 约35%[15] * 给五院配套的单价值量明确 二代星约70万元 一代星稳定在50万元左右[14] * 在连接系统方面 与华为合作没有明显竞争对手[16] * 华星公司其他产品如电位器 已通过国内唯一3,313和3,224片式自动线认证 供货对象包括大福 武汉梵谷 立信等厂家及军用单位(三院33所 湖北红峰 贵州061所)[9] * 千帆星座上半年提供了37颗单性价值量约50万元的订单[21] * 军用卫星的峰值难以准确判断 但未来两到三年行业发展预计非常迅速[20] * 公司目前主要集中在国内市场发力[24]

汽车连接器业务表现与展望 - 2024年汽车连接器营收实现同比大幅增长 [3] - 国内核心大客户供应份额稳步提升 [3] - 深化与国外头部汽车TIER1客户合作关系 [3] - 持续强化汽车智能化以太网产品战略布局 [4][7] - 加强智能驾驶方案商及激光雷达厂商合作 [4][7] - 扩大产能规模并提升L3级别智能驾驶技术积累 [4][7] - 汽车高频高速连接器市场容量随新能源车发展进一步放大 [4] 海外业务拓展 - 泰国和越南工厂支持国际客户大规模稳定出货 [5] - 海外大客户拓展与导入持续突破 [5] - 优化客户结构并提升海外优质客户营收占比 [5] 研发投入方向 - 深化与产业链上游芯片客户研发合作 [6][7] - 强化与全球顶尖芯片厂商及国内5G毫米波研发机构协同 [7] - 拓展射频连接与元组件结合的模组化技术储备 [7] - 布局人形机器人领域高频高速连接器应用 [7] - 拓展AI数据中心与算力相关高速线束产品 [7] - 加强服务器内部及板端高速连接领域研发协同 [7] 行业竞争格局 - 手机射频连接器份额稳定上升 主要竞争对手为日系厂商 [7] - 汽车高频高速连接器由国际大厂主导 公司为国产领先者 [7] - 服务器连接器高端市场由安费诺、泰科等海外大厂占据 [7] 生产与设备 - 高精密设备主要依赖海外进口 中低端设备使用国产 [7] - 自研自动化设备具备业内较好开发实力 [7] 季节性特征 - 消费电子及汽车电子销售旺季集中在下半年 [8] - 手机终端厂商下半年销售节日性特征明显 [8] - 汽车行业下半年新车发布及智能化迭代较多 [8] - 行业产能释放与客户备货集中在下半年 [8]

核心观点 - 胜蓝转02发行规模11.75亿元，债项评级AA-，转股价值96.77元，纯债价值94.83元，到期补偿利率13%属较高水平，预计上市首日价格126元，建议积极参与申购 [1][3][11] - 公司是国内电子连接器知名供应商，2025Q1营收同比增长17.18%，净利润同比增长38.44%，受益于消费电子复苏和新能源汽车连接器需求增长 [4][12][34] - 连接器行业下游应用广泛，全球市场规模从2020年627亿美元增长至2024年1050亿美元，年均复合增长率13.8%，预计2025年达1124亿美元 [17][21] - 募投项目聚焦新能源汽车高压连接器和工业控制连接器，税后内部收益率分别为13.70%和13.61%，强化公司在高增长领域的布局 [51][53] 转债基本情况 - 发行规模11.75亿元，期限6年，债项与主体评级AA-，转股价54.56元，转股价值96.77元 [1][8] - 票息算术平均值1.18元，到期补偿利率13%，纯债价值94.83元（按6年期AA-级中债企业债到期收益率3.74%贴现计算） [1][8] - 全部转股对总股本摊薄压力13.16%，对流通股本摊薄压力13.71% [1][8] - 利率结构：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，转股起始日期2026年3月3日 [9] 中签率分析 - 前十大股东合计持股60.94%，首日配售规模预计65%，剩余网上申购规模4.11亿元 [2][10] - 单户申购上限100万元，假设网上申购账户750-850万户，预计中签率0.0048%-0.0055% [2][10] - 前两大股东胜蓝投资控股持股54.20%，伍建华持股2.14% [2][10] 申购价值分析 - 公司PE(TTM)78倍，市值86.44亿元，在10家同业企业中处于中等偏上水平 [3][11] - 2025年以来正股上涨51.38%，同期行业指数上涨32.60%，年化波动率70.93%，股权质押比例5.02% [3][11] - 参考环旭转债（规模34.50亿元，溢价率28.66%）和海能转债（规模6.00亿元，溢价率26.73%），给予胜蓝转02上市首日30%溢价 [3][11] 行业与市场地位 - 公司主营消费电子连接器（营收占比68.61%）和新能源汽车连接器（营收占比24.90%），光学透镜业务占比约5% [12] - 境内销售占比超70%，亚洲区域外销占比21.21%，受益于珠三角电子信息产业聚集区区位优势 [12][13][46] - 全球连接器市场头部集中，泰科电子份额15%，安费诺11%，立讯精密和富士康份额各5%以内 [27][31] - 中国连接器市场规模2024年达2181亿元，预计2025年增长至2312亿元 [17][21] 经营与财务表现 - 2025Q1营收3.37亿元（同比+17.18%），营业成本2.51亿元（同比+17.31%），归母净利润0.30亿元（同比+38.44%） [4][34] - 销售毛利率25.36%（同比-0.08pct），净利率9.05%（同比+1.93pct），期间费用率15.05%（同比-1.50pct） [34][36] - 经营活动现金流净额0.05亿元，收现比1.03，付现比0.89 [36][42] - 同业对比：2025Q1营收增长率17.18%高于行业平均9.56%，毛利率25.36%高于行业平均20.53% [43][44] 竞争优势与技术布局 - 掌握压接技术、精密注塑成型技术、冲压件精密模内成型等关键工艺 [4][46] - 客户资源覆盖消费电子（小米、TCL、富士康、立讯精密）和新能源汽车（比亚迪、长城汽车、上汽通用五菱）领域 [4][46] - 在数通领域成为浪潮、曙光、联想等头部客户核心供应商 [46] 募投项目分析 - 募集资金4.50亿元，投向新能源汽车高压连接器及组件项目（投资额2.56亿元）和工业控制连接器项目（投资额1.97亿元） [51] - 项目税后内部收益率分别为13.70%和13.61%，投资回收期分别为8.15年和8.42年 [53] - 顺应800V高压平台普及和工业自动化国产替代趋势，强化区域配套能力和客户协同 [51][52]

行业竞争格局 - 行业竞争较为充分且格局相对稳定 欧美和日本跨国公司凭借充足研发资金和多年技术沉淀在产品质量和产业规模上具有较大优势 在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位[1] - 世界主要生产商根据技术储备和客户资源差异选择不同发展方向和业务领域[1] - 中国市场集中度不高 市场资源较为分散 行业竞争较为激烈[3] 五力竞争分析 - 上游原材料供应商议价能力较弱 大宗商品价格整体稳定[3] - 绝大多数产品处于供过于求的强竞争状态 生产能力普遍高于市场需求 消费者议价能力较强[3] - 行业进入壁垒不算高 新进入者威胁较大[3] - 主要替代品接线端子在中高端市场威胁不大 在中低端市场威胁较大 替代品风险一般[3] 主要上市公司 - 行业主要上市公司包括立讯精密(002475 SZ) 中航光电(002179 SZ) 长盈精密(300115 SZ) 得润电子(002055 SZ) 航天电器(002025 SZ) 意华股份(002897 SZ)等企业[1] 进出口贸易 - 海关对连接器进出口统计采用HS编码85366900(电压≤1000V插头插座) 85367000(光缆连接器) 85359000(电压>1000V电气装置)[5][7] - 2018-2024年出口总额呈波动上升趋势 2024年达47.68亿美元 同比增长2.71%[8] - 2025年1-5月出口总额达17.51亿美元[8]

普冉股份业务表现与战略重点 - 存储产品线营收占比74%且存储+产品线占比26%并持续提升[1] - ETOX工艺NOR Flash营收占比提升且大容量产品已交付工控和通讯客户[1] - 全球NOR Flash市占率跻身第五并拓展工业及汽车领域[1] - SONOS第三代40nm平台小容量已量产且32Mbit~64Mbit将于年底量产[1] - EEPROM毛利率稳定并拓展车载应用及SPD产品[1] - MCU出货量同比增长50%以上且占存储+产品线绝大部分[1] 新宙邦财务数据与业务进展 - 2025年上半年营业收入42.48亿元同比增长18.58%且净利润4.84亿元同比增长16.36%[2] - 电池化学品营收28.15亿元同比增长22.77%且有机氟化学品营收7.22亿元同比增长1.37%[2] - 电子信息化学品营收6.79亿元同比增长25.18%[2] - 氟化液业务迎来国际厂商停产机遇且完成氢氟醚和全氟聚醚产能储备[2] - 波兰电解液工厂产能利用率50%-70%并覆盖海外客户需求[2] - 石磊氟材料六氟磷酸锂产品满产满销且预计下半年盈利改善[2] - 全氟异丁腈产品实现大批量销售且预计市场空间达数十亿元[2] - 电容化学品业务营收及盈利实现两位数增长[2] 华丰科技产品动态与市场拓展 - 高速线模组产品二季度生产和销售态势良好且较一季度增长[3] - 新能源汽车业务销售收入同比增长且产品结构改善[3] - 224G高速背板连接器完成客户验证测试并有样品[3] - 高速I/O连接器业务规模不大且为子公司信创连业务[3] - 与多家设备制造商和互联网应用客户推动项目合作[3] 星石投资机构背景与运营模式 - 成立于2007年且为国内顶尖私募证券投资基金管理公司[4] - 2015年成为国内首批百亿证券私募[4] - 荣获晨星中国对冲基金奖及入选MSCI全球对冲基金指数[4] - 投研团队40人且采用多层面驱动因素投资方法[4][5] - 实行多基金经理负责制且9名基金经理共同管理产品[4] - 与12家大型商业银行总行深度合作[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.38亿元，同比增长40.19% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长16.52% [1][3] - 综合毛利率40.14%，同比下降1.24个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.49亿元、1.85亿元 [8] 分业务板块表现 - 工业连接器：营收1.57亿元（同比增长16.48%），毛利率43.93%（同比提升0.66个百分点）[8] - 新能源连接器：营收0.94亿元（同比增长86%），毛利率32.49%（同比提升1.97个百分点），成为重要增长引擎 [1][8] - 汽车连接器：营收0.82亿元（同比增长55.85%），毛利率39.65%（同比下降6.58个百分点）[8] 业务战略与竞争优势 - 实现研发、设计、生产到销售的一体化运作 [1][8] - 以工控连接器为基础，汽车及新能源连接器双轮驱动的多元化布局 [1][8] - 通过合肥子公司深化长三角新能源市场战略布局，基于"光储充"全场景连接技术提升客户覆盖度 [8] - 在AI渗透和机器人产业迭代驱动下，工控自动化领域迎来新增长浪潮 [8] - 依托工控连接器技术壁垒与平台化优势，有望实现长周期稳健增长 [1][8] 产品与技术进展 - 工业板块成功拓展机器人、服务器电源等新兴应用场景 [8] - 坚持高速连接器战略布局，多款产品获客户定点并实现小批量出货 [8] - 智能制造转型与数字化排产进一步扩大成本优势 [8]

公司发展历程 - 公司用1年时间弥补与国际巨头10年的技术差距 实现从被唱衰到产业领跑的转变 [1][2] - 公司曾面临业务萎靡和员工持股参与度低的困境 但通过混改激活企业活力和突破技术瓶颈实现逆转 [2] - 公司目前与浪潮 中兴等客户在高速背板连接器和线模组领域有项目推进 预计今年将有部分客户贡献高速线模组增量收入 [2] 技术突破与优势 - 公司以系统 高速为核心理念 在通信领域实现技术突破 [1] - 连接器产品需经过118个大的工艺步骤 公司成功攻克高速背板连接器技术难关 [2] - 公司专注于连接器核心战略十年 如今迎来新的发展起点 [6] 业务拓展与布局 - 公司将业务版图拓展至低空经济 人形机器人和新能源汽车高压与高速模块等新兴领域 [1][5] - 低空经济被公司视为不亚于新能源汽车级别的机会 目前已配备专门团队进行研究 [3][4] - 公司在无人机领域积累的连接方案经验经过优化后能适配低空经济应用需求 [4] 产品战略与创新 - 公司开发介于无人机与汽车连接器方案之间的新方案 兼顾适航认证要求与成本效益 [4] - 未来将推进连接器与传感器结合 提供集信号采集与传输功能于一体的集成化解决方案 [5] - 公司致力于掌握低空经济连接器标准制定权 为行业提供更具竞争力的产品 [4][5] 市场表现与客户需求 - 客户因生产规模未跟上而发火 甚至出现产品刚下线就被客户立即拉走的情况 [2] - 公司在高速背板连接器和线模组领域与多家重要客户保持合作 [2] - 新兴业务领域对高性能连接器的需求为公司带来新的市场机遇 [5]

公司治理与内部控制 - 公司治理结构符合规范要求 会议资料保存完整[1] - 内部控制制度健全且有效执行 涵盖内部审计工作计划和报告等环节[2] - 信息披露制度符合监管规定[2] 控股股东业务关系 - 控股股东台湾信音在台湾从事充电模组和传感模组设计销售 与公司连接器业务不存在同业竞争[1] - 台湾信音同时经销公司连接器产品 属于下游经销商关系 不涉及生产研发[1] - 台湾信音持有泰硕电子15.88%股份并委派三席董事 存在潜在利益冲突风险[3] 同业竞争风险与解决方案 - 泰硕电子主营业务为散热器 其卡座类产品与公司同属连接器产业大类[3] - 双方产品型号功能不同但存在客户重叠 可能触发避免同业竞争承诺[3] - 台湾信音承诺2025年底前通过业务转让或产品升级解决潜在竞争[3] 募集资金与运营管理 - 募集资金使用符合规定 包括置换投入和补充流动资金等情形[3] - 未发现资金占用或资源侵占问题 保护机制执行有效[3] - 公司及股东承诺履行情况正常 重要事项已按要求披露[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.05亿元，同比增长128.26%，超过2024年全年营收水平 [1] - 归属于上市公司股东的净利润达1.51亿元，去年同期亏损1792.67万元，实现扭亏为盈 [1] - 第二季度单季净利润1.19亿元，创公司业绩历史新高 [1] 业务驱动因素 - 紧抓数据中心基础设施升级、AI算力需求爆发及新能源汽车渗透率提升三重机遇 [1] - 深度绑定头部AI服务器厂商，与华为、浪潮、超聚变等设备制造商达成合作 [2] - 为阿里、腾讯、字节等互联网应用客户提供高速互连解决方案 [2] 产品技术进展 - 开发多款56G、112G背板及模组产品，并向224G持续升级迭代 [2] - 112G铜缆高速产品进入批量生产阶段，应用于数据中心交换机、核心路由器等场景 [2] - 在新能源汽车领域开发车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器等新产品 [3] - 新能源高压连接器在多个汽车厂商开展装车验证，产品结构持续优化 [3] 新兴领域布局 - 在低空载人eVTOL领域开发高压、低压电控箱产品 [3] - 防务领域开发军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件 [3] - 牵头制定两项商业航天高速连接器行业团体标准 [3] 行业地位与前景 - 作为我国电连接器研制生产的核心骨干企业，占据高精尖数据传输领域关键地位 [1] - 产品为AI服务器、数据中心设备提供不可或缺的高速互连解决方案 [1] - 人工智能技术发展将持续推动高精尖数据传输连接器需求增长 [3]

兆易创新业务表现与展望 - 2024年二季度NOR Flash业务实现高个位数增长 利基型DRAM增长超50% MCU增长接近20% 模拟芯片环比成长较高 传感器芯片增长约10% [1] - 预计第三季度环比增长 全年需求上涨 利基型DRAM供应偏紧缺持续至全年 下半年该业务营收显著增长且合约价格继续上涨 [1] - 公司毛利率整体平稳 Flash未来温和涨价 DRAM毛利率提升 整体保持稳定 NOR Flash因需求端代码量上升和供应端晶圆产能紧张 短缺将持续较长时间 [1] - MCU增长点集中于工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向 新产品收入贡献提升 DDR4 8Gb收入全年有望达DRAM收入三分之一 LPDDR4小容量产品占比或提升至两位数 [1] - 研发投入大 市场空间弹性大 目标实现与标准接口利基存储可比营收规模 具备先发优势及战略供应商关系确保产能和制程优势 规划LPDDR5产品线预计两年内推出 [1] - 45nm NOR Flash产能爬坡 预计年底收入贡献15% 2026年补齐产品线 芯片面积缩减20% 成本优势显著 汽车MCU市场推出多核产品 AI MCU应用于AI场景及算法搭载并集成NPU [1] 维峰电子经营与扩张 - 2025年上半年营收3.4亿元 同比增长40.19% 净利润5493万元 同比增长16.52% 受募投项目折旧、员工持股费用及利率下行影响 [2] - 募投项目2024年6月投产 华南总部实现自动化与智能化配置 昆山维康连接器项目预计年底达使用状态 泰国工厂按计划推进 年底完成厂房建设 明年上半年投产 服务全球客户并规避贸易壁垒 [2] - 机器人业务聚焦板端信号传输模块 已导入多家头部客户 毛利率高且定制化属性强 汽车连接器营收8205.96万元 同比增长55.85% 增资维康汽车股权至80% 完成高频高速全系列产品开发 [2] 可靠股份业务动态 - 二季度利润下降主要受618大促影响 销售费用率将比去年同期精进 成人用品"推高卖贵"策略未明显体现 但蔓越莓吸水巾升级款销量增长 [3] - 继续拓展机构和特渠业务 杭港工厂年产能10万吨 绒毛浆对成本略有上升压力 与合生元结束合作 2024年二季度开始运营杜迪自主品牌 ODM业务拓展新客户 [3] - 上半年婴儿护理用品自主品牌占比不到10% 下半年目标实现增长 市场竞争激烈 [3] 博道基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)227.74亿元 排名118/210 非货币公募基金规模227.72亿元 排名100/210 管理公募基金数70只 排名83/210 旗下基金经理10人 排名108/210 [3] - 最近一年表现最佳产品为博道成长智航股票A 最新单位净值1.38 近一年增长85.02% 最新募集产品为博道中证全指指数增强C 类型为指数型-股票 集中认购期2025年8月25日至9月12日 [3] 消费电子ETF数据 - 产品代码159732 跟踪国证消费电子主题指数 近五日涨跌9.18% 市盈率44.73倍 [6] - 最新份额25.1亿份 增加6800万份 主力资金净流出1.5亿元 估值分位67.84% [6][7]