报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”投资评级，6 个月目标价 6.42 元 [4][8] 报告的核心观点 - 宝钢包装作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 83.18 亿元，同比增长 7.19%；归母净利润 1.72 亿元，同比下降 21.13%；扣非后归母净利润 1.67 亿元，同比下降 22.62% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 21.58 亿元，同比增长 11.00%；归母净利润 0.15 亿元，同比下降 6.04%；扣非后归母净利润 0.17 亿元，同比增长 35.85% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 20.02 亿元，同比增长 1.02%；归母净利润 0.57 亿元，同比增长 2.67%；扣非后归母净利润 0.57 亿元，同比增长 9.17% [1] 产品与地区收入 - 2024 年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入 78.58/4.47 亿元，同比分别增长 8.22%/-7.36%，占比分别为 94.46%/5.38% [2] - 2024 年公司海外/国内分别实现收入 23.77/59.28 亿元，同比分别增长 25.78%/1.27% [2] 产品销量与产量 - 2024 年金属饮料罐销量同比增长 13.82%至 168.13 亿罐，但均价同比下降 5.0%至 0.47 元/罐 [2] - 2024 年包装彩印铁产量同比下降 7.52%，销量同比下降 7.16% [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 8.10%，同比下降 0.92pct；2024Q4 毛利率为 7.33%，同比下降 0.34pct；2025Q1 公司毛利率为 7.06%，同比下降 1.32pct [3] - 2024 年公司净利率为 2.30%，同比下降 0.83pct；2024Q4 净利率为 0.96%，同比下降 0.29pct；2025Q1 公司净利率为 3.21%，同比增长 0.10pct [3][8] 期间费用 - 2024 年公司期间费用率为 4.00%，同比下降 0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.97%/2.91%/0.11%/0.01%，同比分别增长 -0.15/0.11/0.03/-0.22pct [3] - 2024Q4 公司期间费用率为 4.16%，同比下降 0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.22%/4.09%/0.16%/-0.30%，同比分别 -0.69/0.81/0.08/-0.60pct [3] - 2025Q1 公司期间费用率为 2.88%，同比下降 1.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.87%/1.74%/0.12%/0.16%，同比分别 -0.17/-0.70/+0.02/-0.15pct [3] 投资建议预测 - 预计宝钢包装 2025 - 2027 年营业收入为 88.21、94.76、101.71 亿元，同比增长 6.05%、7.42%、7.34% [8] - 预计宝钢包装 2025 - 2027 年归母净利润为 1.82、1.95、2.13 亿元，同比增长 5.62%、7.17%、9.04%，对应 PE 为 33.4x、31.2x、28.6x [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 奥瑞金整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将临近，创新产品与服务提升附加值，三片罐利润稳定，两片罐行业整合后公司盈利有望修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 136.73 亿元（同比 -1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比 +2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同比 -10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比 -56.8%）；25Q1 收入 55.74 亿元（同比 +57.0%），中粮并表贡献收入增量，归母净利润 6.65 亿元（同比 +137.9%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比 -28.4%），扣非利润波动主要系并购产生中介费用及并购贷利息费用影响，且上年同期投资收益基数较高 [1] 产品与服务 - 2024 年公司金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入 121.23/1.66 亿元（同比 +0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为 18.1%（同比 +1.3pct），三片罐罐价和利润水平保持高位，贡献主要利润 [2] - 公司依托 AI 技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，围绕新赛道推出创新型产品，拓展新业务，强化综合包装解决方案提供能力 [2] 行业整合 - 2025 年 1 月公司对中粮包装并购落地，二者两片罐客户结构有差异，中粮有望提升公司经营质量 [3] - 两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，并购后公司产业协同和规模效应有望提升，龙头对下游议价能力有望增强，盈利有望修复 [3] 盈利与经营效率 - 25Q1 公司毛利率为 13.6%（同比 -4.7pct），扣非归母净利率为 3.4%（同比 -4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压 [3] - 25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.0%/0.5%（同比 -0.1/-0.3/+0.1pct） [3] - 截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 42/72/51 天（同比 -7/-11/-18 天），25Q1 经营性现金流净额为 -0.35 亿元（同比 -6.44 亿元），受并购支出影响现金流短期波动 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.3/9.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 10X、15X、13X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,843|13,673|24,919|26,116|27,419| |增长率 YoY %|-1.6%|-1.2%|82.3%|4.8%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)|775|791|1,331|934|1,019| |增长率 YoY%|37.0%|2.1%|68.3%|-29.8%|9.1%| |毛利率%|15.2%|16.3%|11.2%|11.9%|12.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|8.7%|13.6%|9.0%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.30|0.31|0.52|0.37|0.40| |市盈率 P/E(倍)|17.75|17.39|10.33|14.71|13.48| |市净率 P/B(倍)|1.57|1.51|1.40|1.32|1.25| [5] 财务报表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年公司流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [6] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年公司营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [6] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 奥瑞金整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将临近，创新产品与服务提升附加值，三片罐利润稳定，两片罐行业整合后公司产业协同与规模效应有望提升，盈利有望修复，但短期受两片罐罐价调整和并购支出影响，盈利能力和现金流承压 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 136.73 亿元（同比 -1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比 +2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同比 -10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比 -56.8%）；25Q1 收入 55.74 亿元（同比 +57.0%），归母净利润 6.65 亿元（同比 +137.9%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比 -28.4%） [1] 产品与服务 - 24 年金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入 121.23/1.66 亿元（同比 +0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为 18.1%（同比 +1.3pct），三片罐罐价和利润水平保持高位，贡献主要利润 [2] - 依托 AI 技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，围绕新赛道推出创新型产品，拓展新业务，强化综合包装解决方案提供能力 [2] 行业整合 - 25 年 1 月对中粮包装并购落地，二者两片罐客户结构有差异，中粮有望提升公司经营质量 [3] - 两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，并购后公司产业协同和规模效应有望提升，龙头对下游议价能力有望增强，盈利有望修复 [3] 盈利与经营效率 - 25Q1 毛利率为 13.6%（同比 -4.7pct），扣非归母净利率为 3.4%（同比 -4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压 [3] - 25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.0%/0.5%（同比 -0.1/-0.3/+0.1pct） [3] - 截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 42/72/51 天（同比 -7/-11/-18 天），25Q1 经营性现金流净额为 -0.35 亿元（同比 -6.44 亿元），受并购支出影响现金流短期波动 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.3/9.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 10X、15X、13X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13,843|13,673|24,919|26,116|27,419| |增长率 YoY %|-1.6%|-1.2%|82.3%|4.8%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)|775|791|1,331|934|1,019| |增长率 YoY%|37.0%|2.1%|68.3%|-29.8%|9.1%| |毛利率%|15.2%|16.3%|11.2%|11.9%|12.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|8.7%|13.6%|9.0%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.30|0.31|0.52|0.37|0.40| |市盈率 P/E(倍)|17.75|17.39|10.33|14.71|13.48| |市净率 P/B(倍)|1.57|1.51|1.40|1.32|1.25| [5] 财务报表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [6] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [6] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的情况 [6]

报告公司投资评级 - 报告对奥瑞金的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 行业竞争格局已得到较大改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能扩张以及“新能源”等新业务拓展将为未来成长提供支撑，受中粮包装并表影响上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收136.73亿元，同比-1.23%；归母净利润7.91亿元，同比+2.06%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比+2.07%；经营活动产生的现金流量净额为22.86亿元，同比增长51.69% [2] - 2024Q4公司实现营收28.16亿元，同比下滑10.21%，归母净利0.29亿元，同比下滑56.84%，扣非后归母净利0.17亿元，同比下滑74.26% [2] - 2025Q1公司实现营收55.74亿元，同比增长56.96%，归母净利6.65亿元，同比增长137.91%，扣非后归母净利1.89亿元，同比下滑28.43% [2] 分析判断 收入端 - 2024年金属包装行业平稳运行，公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，盈利水平维稳提升 [3] - 2024年公司核心业务金属包装产品及服务实现营收121.23亿元，同比增长0.70%；灌装服务实现营收1.66亿元，同比增长9.95% [3] - 2024年境内地区实现营收124.89亿元，同比-1.21%；境外地区实现营收11.84亿元，同比-1.39% [3] - 4月22日公司公告已完成收购中粮包装全部已发行股份，已于1月并入母公司报表，带动报表端一季度收入利润高增，后续随着两片罐行业进一步向头部集中，行业整体价格及盈利能力有望持续向好 [3] 利润端 - 2024年公司整体毛利率为16.31%，同比增加1.07pct，净利率为5.68%，同比提升0.34pct，预计主要系成本下降所致，净利率维持小幅上升趋势 [4] - 2025Q1毛利率13.60%，同比下降4.66pct，净利率11.99%，同比增加4.21pct，利润率大幅变化预计主要为中粮包装并表所致 [4] - 2024年公司期间费用率为8.57%，同比+0.60ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比分别+0.17pct/+0.54pct/-0.24pct/+1.02pct [4] - 2025Q1公司期间费用率为7.61%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/4.01%/0.49%/1.81%，同比分别-0.08pct/-0.27pct/+0.10pct/+0.18pct [4] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司25 - 27年营收228.30/242.74/258.25（前值164.76/178.40/-）亿元，EPS为0.54/0.54/0.59（前值0.41/0.46/-）元，对应2025年4月30日5.34元/股收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,843|13,673|22,830|24,274|25,825| |YoY（%）|-1.6%|-1.2%|67.0%|6.3%|6.4%| |归母净利润(百万元)|775|791|1,374|1,393|1,517| |YoY（%）|37.0%|2.1%|73.8%|1.4%|8.9%| |毛利率（%）|15.2%|16.3%|16.4%|16.8%|17.2%| |每股收益（元）|0.30|0.31|0.54|0.54|0.59| |ROE|8.9%|8.7%|13.9%|13.1%|13.2%| |市盈率|17.80|17.23|9.95|9.82|9.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [9]

乳制品行业动态 - 伊利管理层认为乳制品行业挑战与机遇并存且结构化升级机会已开始 定下2025年营业总收入1190亿元和利润总额126亿元的经营目标 并计划提高费用使用效率以实现9%的净利润率目标 [1] - 蒙牛集团与新西兰牧怡食品集团签署战略合作协议 引入南半球优质绵羊乳资源助力中国乳业供给侧改革 [1] - 明治投资400亿日元（约20亿元人民币）在神奈川县新建乳品工厂 计划2027年3月投产 主要生产原味酸奶、饮用酸奶及高附加值创新产品 [2] - 中国飞鹤拥有全球最大母乳数据库及659项专利 带动17万人就业和16万农民增收 [2] - Bubs奶粉第三财季中国业务净收入同比增长185%至570万澳元（约2765万元人民币） O2O覆盖门店超1200家并下沉至二至四线市场 [2] - 贝因美2025年一季度归母净利润4279.61万元 同比增长93.87% 营收7.28亿元同比增长1.01% [2] 饮品市场表现 - 甜啦啦五一假期全国门店销量突破2000万杯 其中桶装系列售出360万杯 明星单品西瓜爽爽桶售出超120万杯 吉林农安步行街店销售额环比激增450% [1] - 嘉士伯首季在中国市场销量增长约2% 高端产品组合和大城市销售表现强劲 西部大众品牌受消费者信心影响 整体表现优于中国啤酒市场低个位数下降的趋势 [3] - 星巴克推出即饮生咖新品 咖啡因含量为普通咖啡饮料1/2 主打轻提神需求 PINK DRINK以草莓果汁和椰浆为基底 PURPLE DRINK融合芒果柠檬和火龙果汁 [3][5] 包装与渠道发展 - 奥瑞金指出中国啤酒罐化率对比英美等发达国家60%以上水平仍有较大提升空间 公司2024年实现营收136.73亿元和净利润7.91亿元 [3] - Bubs奶粉通过跨境业务和O2O渠道扩张 覆盖中国超1200家O2O门店并下沉至二至四线市场 [2] 节假日消费数据 - 2025年五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% 重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7% [6] - 五一假期国内出游3.14亿人次同比增长6.4% 国内游客出游总花费1802.69亿元同比增长8.0% [6] - 中金公司指出五一消费增速环比提速（对比2024年国庆4.5%和2025年春节5.4%） 长线游、出入境游及体验型消费表现亮眼 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司作为金属包装行业龙头，成功控股中粮包装后，有望带动二片罐行业格局进一步改善，行业盈利修复可期，公司作为龙头企业有望率先受益；短期受并购后财务费用等增长影响，下调盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024 年公司实现营收 136.73 亿元，同比-1.23%，归母净利润 7.91 亿元，同比+2.06%，扣非归母净利润 7.62 亿元，同比+2.07%；25Q1 公司实现营收 55.74 亿元，同比+56.96%，归母净利润 6.65 亿元，同比+137.91%，扣非归母净利润 1.89 亿元，同比-28.43% [3] 经营情况 - 2024 年公司各业态表现出一定的韧性，实现了三片罐业务的稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高；公司持续推进国际化发展战略，积极拓展海外发展机会，24 年公司内销/外销营收分别 124.89/11.84 亿元，同比-1.21%/-1.39% [5] - 25Q1 公司实现对中粮包装与兴帆有限公司的报表合并，使得公司 25Q1 末的总资产达到 301.37 亿元，较期初增长 66.56%，同时合并后获 4.61 亿元的投资收益；收购导致 25Q1 期间费用同比增长 1.51 亿元，主要系并表、要约收购项目的中介服务费和并购贷款利息费用增加所致 [5] 盈利与分红情况 - 2024 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 16.3%/5.7%，同比+1.07、+0.34pct，25Q1 公司销售毛利率、销售净利率分别 13.6%/11.99%，同比-4.66/+4.21pct；25Q1 毛利率下滑或因春节假期较早导致需求相对回落、原材料价格波动等因素所致；随着内需的持续回暖，以及行业格局的优化，行业盈利中枢有望步入上行通道 [6] - 2024 年公司期间费率同比+0.59pct 至 8.56%，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.17/+0.54/+0.12/-0.24pct [6] - 公司 24 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税），预计派发现金分红总额 3.07 亿元，24 年公司现金分红和股份回购总额合计预计为 3.65 亿元，占当期归母净利润的 46.17% [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.6/10.79/11.83 亿元（25 - 26 年原为 10.73/12.33 亿元），同比+21%/12%/10%，当前市值对应 25 年估值约 14x [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,843|13,673|15,612|17,503|18,833| |增长率|-2%|-1%|14%|12%|8%| |净利润（百万元）|775|791|960|1,079|1,183| |增长率|37%|2%|21%|12%|10%| |EPS（元/股）|0.30|0.31|0.38|0.42|0.46| |市盈率（P/E）|17.6|17.3|14.2|12.7|11.6| |市净率（P/B）|1.6|1.5|1.5|1.4|1.3|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|18,093|18,432|19,000|19,599| |负债合计（百万元）|8,738|8,624|8,793|9,032| |归属母公司所有者权益（百万元）|9,076|9,335|9,783|10,199| |营业收入（百万元）|13,673|15,612|17,503|18,833| |净利润（百万元）|777|944|1,061|1,163| |归属母公司净利润（百万元）|791|960|1,079|1,183| |经营活动现金流（百万元）|2,286|257|1,300|1,569| |投资活动现金流（百万元）|-237|159|-214|-254| |融资活动现金流（百万元）|334|-304|-571|-608| |营业收入增长率|-1.2%|14.2%|12.1%|7.6%| |归母公司净利润增长率|2.1%|21.5%|12.4%|9.6%| |毛利率|16.3%|14.9%|15.2%|15.7%| |净利率|5.7%|6.0%|6.1%|6.2%| |ROE|8.4%|10.1%|10.9%|11.6%| |ROIC|12.7%|14.4%|14.5%|15.6%| |资产负债率|48.3%|46.8%|46.3%|46.1%| |流动比率|1.1|1.2|1.2|1.3| |速动比率|0.9|0.9|0.9|1.0| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0| |应收账款周转天数|78|69|68|67| |存货周转天数|52|50|52|52| |每股收益（元）|0.31|0.38|0.42|0.46| |每股经营现金流（元）|0.89|0.10|0.51|0.61| |每股净资产（元）|3.55|3.65|3.82|3.98| |P/E|17|14|13|12| |P/B|2|1|1|1|[12]

核心观点 - 2025年4月制造业PMI受高基数和外部环境影响回落，后续可关注稳外贸、稳企业举措落地；奥瑞金完成中粮包装并表巩固行业地位，传统主业平稳发展；欧派家居盈利能力改善，大家居战略深化推进；索菲亚多品类、多品牌、全渠道融合发展战略显效，中长期发展可期 [3][4][9][14][18] 宏观及策略研究 事件 - 2025年4月30日统计局公布PMI数据，4月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.0%、50.4%和50.2% [2] 点评 - 制造业景气回落，产需放缓，生产指数降2.8个百分点至49.8%，新订单指数降2.6个百分点至49.2%，新出口订单回落4.3个百分点至44.7%，价格指数回落，库存去化，大、中、小型企业制造业PMI均回落至荣枯线之下 [3] - 4月非制造业商务活动指数回落0.4个百分点至50.4%，建筑业回落1.5个百分点至51.9%仍扩张，服务业回落0.2个百分点至50.1%仍高于临界点 [4] - 4月综合PMI产出指数回落1.2个百分点至50.2%，制造业和非制造业景气回落压制其水平 [4] - 4月制造业PMI回落与高基数和外部环境变化有关，后续关注稳外贸、稳企业举措落地 [4] 公司研究 奥瑞金（002701） 事件 - 2024年营收136.73亿元，同比降1.23%，归母净利润7.91亿元，同比增2.06%；2025年一季度营收55.74亿元，同比增56.96%，归母净利润6.65亿元，同比增137.91% [6] 点评 - 今年1月实现对中粮包装与兴帆有限公司报表合并，增厚一季度收入与资产规模，产生4.61亿元非经常性损益，扣非后归母净利润同比降28.43%，2024年和今年一季度毛利率分别为16.31%与13.60%，存货周转天数分别为51.90天和42.43天 [8] - 2024年巩固与传统客户合作，开拓新客户，前五客户贡献收入77.88亿元，同比增0.29%，海外收入11.84亿元，同比降1.39% [8] - 中性情景下预测2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.51/0.56元，对应2025年PE估值11.57倍，维持“增持”评级 [9] 欧派家居（603833） 事件 - 2025年一季度营收34.47亿元，同比降4.80%，归母净利润3.08亿元，同比增41.29% [12] 点评 - 一季度盈利能力改善，毛利率与销售净利率同比分别提升4.31和2.94个百分点，合同负债同比增168.51%，经营活动现金流量净额同比增270.91% [13] - 一季度衣柜与橱柜收入同比分别降5.56%和8.49%，毛利率同比分别提升4.21和4.14个百分点，卫浴与木门产品收入分别增长9.66%和0.98%；经销店渠道收入同比降1.28%，直营店渠道收入同比增10.21%，大宗渠道收入同比降28.61%，毛利率同比提升1.48个百分点 [13] - 中性情景下维持2025 - 2027年EPS为4.54元/4.84元/5.17元预测，对应2025年PE为14.31倍，维持“增持”评级 [14] 索菲亚（002572） 事件 - 2024年营收104.94亿元，同比降10.04%，归母净利润13.71亿元，同比增8.69%；2025年一季度营收20.38亿元，同比降3.46%，归母净利润1210.12万元，同比降92.69% [16] 点评 - 去年Q4“以旧换新”带动业绩改善，今年Q1归母净利润同比大降因去年基数高和股票公允价值下降，扣非后归母净利润同比降3.23% [17] - 2024年索菲亚和米兰纳品牌客单价同比分别增长19.12%和8.75%，司米品牌向整家门店转型，华鹤品牌收入同比增1.84% [17] - 2024年整装渠道收入22.16亿元，同比增16.22%，集成整装事业部合作装企280个，海外业务收入7568.92万元，同比增50.94% [18] - 中性情景下预计2025 - 2027年EPS为1.30元/1.54元/1.66元，对应2025年PE为11.81倍，维持“增持”评级 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳定，2025Q1并表中粮包装业绩高增；境内两片罐压力明显，三片罐稳健；收购中粮包装落地，期待两片罐格局改善后盈利能力逐步修复；两片需求伴随旺季有望改善，三片新品催化复苏 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收136.7亿元，同比-1.2%，归母净利润7.9亿元，同比+2.1%，扣非归母净利润7.6亿元，同比+2%；Q4收入28.16亿元，同比-10.2%，归母净利润0.29亿元，同比-57%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-74% [1] - 2025Q1营收55.7亿元，同比+57%，归母净利润6.65亿元，同比+138%，扣非归母净利1.89亿元，同比-28% [1] 产品与地区收入情况 - 分产品看，2024年金属包装产品及服务收入121.23亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct；三片罐业务稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高；灌装服务/其他收入1.66/13.84亿元，分别同比+9.95%/-16.28% [2] - 分地区看，2024年境内收入124.89亿元，同比-1.21%，毛利率17.87%，同比+1.56pct；外销收入11.84亿元，同比-1%，基本维持稳定 [2] 收购情况 - 奥瑞金完成对中粮包装收购，中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，2023年市场份额17%；2023年中粮包装实现营收102.7亿元，同比+0.1%，归母净利润4.75亿元，同比-2.42%，销售毛利率15.64%，销售净利率4.73% [3] 行业情况 - 两片罐行业当前盈利能力处于历史底部，以宝钢包装为例，历史罐价受原材料价格波动影响均价基本维持在0.37 - 0.54元，毛利率从2012年19.09%逐步下降至2024年8.1%，2025Q1更是降低至7.1% [3] - 2023年我国啤酒罐化率30.8%，同比+0.9pct，啤酒产量端同比基本持平；产能供给端过剩，2023年行业新增产能或有50亿罐+，两片罐盈利表现持续承压 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年包含中粮包装实现收入242.0/251.3/258.7亿元，分别同比+77%/4%/3%，实现归母净利润14.9/13.8/15.5亿元，分别同比+88%/-7%/13%，对应PE 9/10/9X [5][9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,673|24,204|25,129|25,871| |(+/-) (%)|-1.23%|77.02%|3.83%|2.95%| |归母净利润（百万元）|791|1,487|1,378|1,553| |(+/-) (%)|2.06%|88.10%|-7.31%|12.66%| |每股收益(元)|0.31|0.58|0.54|0.61| |P/E|17.29|9.19|9.92|8.80| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等 [12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为136.73亿、7.91亿、7.62亿元，同比-1%、+2%、+2%；2024Q4分别为28.16亿、0.29亿、0.17亿元，同比-10%、-57%、-74%；2025Q1实现对中粮包装并表，营收、归母净利润、扣非净利润分别为55.74亿、6.65亿、1.89亿元，同比+57%、+138%、-28% [2][4] - 2025Q1并表后收入同增57%，整合后协同表现较好；2024年拆分业务结构看，金属包装产品及服务、灌装服务收入分别为121.23亿、1.66亿元，同比+0.70%、+9.95%，销量分别同比+3.41%、+5.90%；2025Q1并购中粮包装落地，降低单一客户收入占比过高风险，预计并购完成后整体订单数量保持稳定 [10] - 当前利润来源主要为三片罐，二片罐短期仍承压；2024Q4/2025Q1扣非归母净利润0.17/1.89亿元，同降74%/28%；2025Q1归母净利润同比+138%，扣非净利润同比-28%，4.61亿元非经常性损益主要来自公司合并报表过程中，将并购前持有的24.4%中粮包装股权按公允价值重新计量后获取的投资收益；毛利率同比-4.7pcts，主因二片罐2024年底价格下降，二片罐销量估计同比实现增长 [10] - 2025Q1公司资产负债率提升至65%，预计化债为下一阶段重要任务；收购中粮包装完成后，已对部分债务进行整合、剥离，化债手段可能包括开源节流和资本市场手段 [10] - 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β共振；未来公司业绩增长驱动因素可能包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展等；行业层面，伴随公司与中粮包装生产线整合完毕，国内富余产线或转移至海外，有望带动国内二片罐竞争格局和供需格局的改善，进而带动二片罐行业盈利修复，目前国内二片罐毛利率普遍为个位数水平，希望未来向15%以上水平逐步修复 [10] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.2/17.1亿元，对应PE为10/10/8X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价5.34元，总股本255,976万股，流通A股255,741万股，每股净资产3.79元，近12月最高/最低价6.25/3.95元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13673|24464|25808|27216| |营业成本（百万元）|11443|20809|21623|22698| |毛利（百万元）|2230|3654|4185|4518| |％营业收入|16%|15%|16%|17%| |销售费用（百万元）|252|514|490|517| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|630|1150|1187|1225| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |研发费用（百万元）|61|110|103|109| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |财务费用（百万元）|229|512|682|586| |％营业收入|2%|2%|3%|2%| |营业利润（百万元）|1139|1730|1734|2094| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |利润总额（百万元）|1129|1721|1724|2084| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|352|344|345|417| |净利润（百万元）|777|1377|1380|1667| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|791|1414|1422|1709| |少数股东损益（百万元）|-13|-37|-42|-42| |EPS（元）|0.31|0.55|0.56|0.67| |经营活动现金流净额（百万元）|2286|-799|2329|2509| |投资活动现金流净额（百万元）|-237|-15|-375|-354| |筹资活动现金流净额（百万元）|334|6457|-2509|-2919| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|2383|5642|-555|-764| |每股收益（元）|0.31|0.55|0.56|0.67| |每股经营现金流（元）|0.89|-0.31|0.91|0.98| |市盈率|18.29|9.67|9.61|8.00| |市净率|1.60|1.38|1.27|1.16| |EV/EBITDA|8.75|6.10|5.45|4.72| |总资产收益率|4.5%|5.9%|4.8%|5.9%| |净资产收益率|8.7%|14.3%|13.2%|14.5%| |净利率|5.8%|5.8%|5.5%|6.3%| |资产负债率|48.3%|64.7%|61.6%|57.6%| |总资产周转率|0.79|1.05|0.90|/| [15]

财务表现 - 公司2025年第一季度实现营业收入20.02亿元，归属于母公司所有者的净利润5735.74万元，均实现同比增长 [1] - 公司一季度扣非后的归母净利润为5701万元，同比增长9.17%，体现了公司持续聚焦核心业务，优化区域布局和产品结构 [1] - 2024年度现金红利总额加上已实施的回购金额合计1.57亿元，占2024年度合并报表归属于母公司股东净利润的91.26% [3] 业务布局与战略 - 公司已在国内多地搭建辐射全国的两片式金属饮料罐制造、销售、服务网络，并在越南、马来西亚、柬埔寨等地形成"3国4基地5产线"布局 [1] - 2024年12月公司完成定增，募资6.98亿元，引入多元化投资者，优化市场化运营机制和治理架构 [1] - 公司持续推进"内外联动"战略，2024年推出厦门项目（总投资4.52亿元）和越南隆安项目（总投资5.25亿元），进一步优化客户配套供应能力 [2] 国际化与ESG - 公司以全球化视野推动产品"出海"，深化与国际伙伴合作，2024年海外业务产销量、营收、利润同比均大幅增长，成为东南亚区域成长最快的金属包装企业 [2] - 公司连续第3年披露ESG报告，建立自上而下的ESG治理架构，被纳入"央企上市公司ESG先锋100指数" [2] 股东回报 - 公司已连续7个年度保持50%以上的现金股利支付率，2025年将继续实施中期分红，连续两年实现一年多次分红 [3] - 公司未来将致力于做强做优主业，提升核心竞争力，推进更高质量发展，积极回报投资者 [3]