报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚矿山消息后续仍有不确定性，原料供应不稳定预期支持氧化铝价格继续表现偏强 [2][6] - 氧化铝价格大幅上涨后利润空间有所恢复，企业生产意愿提高，后续或将有复产出现，需密切关注氧化铝企业生产变动情况 [2][6] - 氧化铝短时间供需状况偏紧，价格维持偏好，但高度或受限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 |数据类型|2025/5/16|2025/5/23|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2890|3169|279|元/吨| |国产氧化铝现货|2991|3220|229|元/吨| |现货升水|46|-6|-52|元/吨| |澳洲氧化铝 FOB|370|370|0|美元/吨| |进口盈亏|-338.93|-91.44|247.5|元/吨| |交易所仓库库存|197535|156999|-40536|吨| |交易所厂库库存|7200|7200|0|吨| |山西铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |广西铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚铝土矿 CIF|70|72|+2|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨 9.96%，收 3169 元/吨；现货市场全国加权平均周五报 3220 元/吨，较上周涨 229 元/吨 [4] - 国产矿市场现货流通量有限，氧化铝企业本周未调整矿石采购价格，价格持稳；进口矿方面，几内亚受影响矿区后续走势不明，短期进口矿价格利好支撑明显，价格重心或走高 [4] - 供应端，氧化铝企业增减产并行，开工产能稍有增多，供应变化有限，现货仍旧阶段性偏紧；截至 5 月 22 日，中国氧化铝建成产能为 11220 万吨，开工产能为 8635 万吨，开工率为 76.96% [4] - 消费端，山东地区电解铝产能向云南地区转移，广西以及四川地区释放复产产能，本周电解铝行业开工产能较上周继续增加，对氧化铝需求稍有增多 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少 130658 吨至 15.7 万吨，厂库 7200 吨，持平 [4] 行情展望 - 几内亚矿端经历扰动升级又缓和过程，供应端氧化铝企业增减产并行，理论开工产能稍有增加；消费端电解铝产能基本稳定，理论产能匹配上保持略有缺口状态；交易所仓单库存继续减少，厂库持平 [2][6] - 几内亚矿山消息后续仍有不确定性，原料供应不稳定预期支持氧化铝价格继续表现偏强；但氧化铝价格大幅上涨后企业生产意愿提高，后续或有复产，需关注企业生产变动情况；氧化铝短时间供需状况偏紧，价格维持偏好，但高度或受限 [2][6] 行业要闻 - 几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题升级，2025 年 5 月 20 日晚将多个采矿权划归为战略保留区 [7] - 遵义市播州区一季度电解铝产量突破 10 万吨，铝土矿产业链产值实现增长 [7] - 2025 年 4 月中国氧化铝产量 732.3 万吨，同比增长 6.7%；1 - 4 月累计产量 2991.9 万吨，同比增长 10.7%；4 月电解铝产量 375.4 万吨，同比增长 4.2%；1 - 4 月累计产量 1479.3 万吨，同比增长 3.4%；4 月铝材产量 576.4 万吨，同比增长 0.3%；1 - 4 月累计产量 2111.7 万吨，同比增长 0.9%；4 月铝合金产量 152.8 万吨，同比增长 10.3%；1 - 4 月累计产量 576.0 万吨，同比增长 13.7% [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、氧化铝现货价格、氧化铝现货升水、氧化铝当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [9][10][11]

有色早报 研究中心有色团队 2025/05/26 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/05/19 430 816 108142 61913 -103.15 218.98 95.0 111.0 15.52 174325 67550 2025/05/20 390 979 108142 45738 -23.85 170.67 94.0 110.0 3.16 170750 66450 2025/05/21 265 758 108142 41218 -527.73 57.47 94.0 110.0 14.01 168825 66000 2025/05/22 125 495 108142 31754 -701.34 264.30 92.0 108.0 15.88 166525 68650 2025/05/23 160 455 108142 33406 -442.58 364.60 92.0 104.0 31.14 164725 72075 变化 35 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：铝行业、光伏行业 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - 受 5 月 12 日关税暂缓影响，需求增速从 1%再次上调至 2%点几，前五个月消费增速接近 3%，近期去库节奏加快，表观需求强劲，但需持续跟踪光伏新装机情况[1][3] - 2025 年光伏行业整体需求同比预计下降 16%-17%，原铝需求减量可能多减一个百分点，出口降速调整至负 2%-3%，传统行业总体正增长接近 2%[2][18] - 海外市场需求预测偏悲观，今年上半年一季度表现不理想，全年增速下调至负 1.5%，此前预期为正 3%[19] 供给端 - 2025 年海外电解铝新增产能主要集中在印度和印尼，总计约 90 万至 100 万吨，其中印尼预计新增 50 万吨，印度预计新增 30 多万吨[1][15][16] - 几内亚矿山采矿权被撤销事件主要影响情绪，其他国家新增产量可对冲供应减少，港口库存充足，需持续跟踪每周度出港及海漂库存情况[1][8][9] 价格端 - 当前铝价估值偏高，下游购买意愿不强烈，若光伏装机需求稳定且出口保持，铝价或进一步上涨，但短期内难明显下跌，需关注库存等指标[1][7] - 极端宏观风险下，铝价在 19,000 - 19,500 元有支撑，预计 2025 年低点将超过去年，二三季度需求修复有限，关注温和降息或宽财政政策影响[1][7] - 铝土矿成本大致在每吨 40 至 60 美元之间（CIF 中国价），近期现货价格从 70 美元涨至 72 至 73 美元，但实际成交并不活跃，价格上涨空间有限[12] - 2025 年氧化铝供给相对宽松，当前氧化铝价格已触及高成本产区盈利空间，市场关注产能复产节奏，进口窗口打开形成阻力，需动态观察海外氧化铝价格变化[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 3 月份铝材出口环比反弹，但一二月同比下降约 10%，企业通过消耗库存和与海外厂家协商加工费上调，增加了三四月及近期终端制品出口，对原铝表观需求形成较好增量贡献[1][3][6] - 531 抢装结束后组件排产降幅相对可控，环比降幅约为 5%，国内抢装订单转向出口订单，组件出口有所增加，6 月份新装机情况仍需关注，其下降幅度可能影响组件边框及支架需求[3][5] - 雨季可能影响铝土矿运输及铝锭供应，但中国市场若每月进口量达 1,400 - 1,500 万吨仍将保持宽松格局，库存或增加，价格上涨空间有限，需动态监测实际进口量及新项目投产情况[13] - 氧化铝厂商目前库存水平约为两个月左右，为历史同期偏中下位置，对未来价格普遍持谨慎态度，无大幅上涨预期[14] - 电解铝全球及国内供需平衡偏紧，今年库存预计处于低位状态，总体供需紧平衡，汽车、机械和电网领域需求可保证整体增速接近 2%左右[20] - 再生铝期货上市可能使库存需求增加，再生铝供应更紧张，部分原铝替代废料应用或推动原铝需求增速[21] - 随着 GPU 和 CPU 在数据中心应用量增加，对导电材料需求或增加，但暂无具体数据评估[22] - 海外市场配电网中铝线缆使用比重有所增加，但实际使用量无显著提升证据，预计未来有一定增量[23] - 若全球每年新增几百万个机器人，每个机器人用约 25 公斤铝，年度增量可达十几万到二十万吨，显示机器人产业对铝需求有潜在拉动作用[24] - 长期来看，自 2017 年供给侧改革以来铝价中枢呈上升趋势，今年需求增速预计放缓，短期内难寻新爆发性增长点[25] - 近年来宏观经济因素是强定价主导，今年宏观条件波折、不确定性高，下半年降息或财政扩张可能偏温和，未来更倾向微观定价进行策略组合[26][27]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][9][97] 报告的核心观点 - 短期中美关税暂无变化，美国对其他国家关税压力再起，国内降息及促进消费政策出台释放利好，铝锭及铝棒维持去库趋势，绝对库存处于低位，随着出口向好，铝行业有望迎来持续“去库 + 涨价”；氧化铝受几内亚铝土矿供应扰动及国内检修减产影响价格反弹，长期产能增长使远期价格维持较低水平 [9][97] - 长期铝行业供给增量有限，需求有增长点，行业或将维持高景气 [9][97] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至5月23日，LME3个月铝收盘价2466.0美元/吨，周环比降0.6%，年同比降6.6%；沪铝活跃合约收盘价20155.0元/吨，周环比增0.1%，年同比降5.7%；LME铝现货结算价2437.0美元/吨，周环比降1.5%，年同比降7.2%；长江有色A00铝均价20400.0元/吨，周环比增0.8%，年同比降3.3% [13][19] - 期货升贴水：截至5月23日，LME铝升贴水 -6.6美元/吨，相比上周跌12.4美元/吨，相比去年同期涨49.5美元/吨；A00铝升贴水80.0元/吨，相比上周涨10.0元/吨，相比去年同期涨220.0元/吨；南华金属指数6124.3点，周环比降0.9%，年同比降16.1% [23] - 废铝及铝合金价格：截至5月23日，佛山破碎生铝均价17150.0元/吨，周环比增0.6%，年同比增0.3%；5月22日佛山破碎生铝精废价差1642.0元/吨，周环比增0.6%，年同比降28.3%；ADC12均价20400.0元/吨，相比上周持平，年同比降1.0% [26] - 原料价格：截至5月23日，氧化铝均价3188.0元/吨，周环比增7.5%，年同比降15.5%；预焙阳极均价5722.8元/吨，相比上周持平，年同比增24.0%；铝土矿均价538.8元/吨，相比上周持平，年同比增2.9%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）620.0元/吨，周环比降1.4%，年同比降29.5%；中硫石油焦均价3285.0元/吨，周环比降8.1%，年同比增50.3%；煤沥青均价3980.0元/吨，周环比增3.4%，年同比降25.7% [29][38] - 加工费：截至5月23日，铝棒加工费（广东，φ90）330.0元/吨，周环比降5.7%，年同比增50.0%；铝杆加工费（山东，1A60）550.0元/吨，相比上周持平，年同比增175.0%；1100装饰板加工费（山东）700.0元/吨，相比上周持平，相比去年同期持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500.0元/吨，相比上周持平，相比去年同期持平 [47] 生产 - 产量：2025年4月，电解铝产量360.6万吨，月环比减2.9%，年同比增0.7%；氧化铝产量708.4万吨，月环比减6.2%，年同比增4.4%；废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；预焙阳极产量189.2万吨，月环比降1.7%，年同比降4.5%；石油焦产量242.3万吨，月环比降11.2%，年同比降14.5%；铝土矿产量509.6万吨，月环比降2.5%，年同比增10.6% [51][60] - 开工率：截至5月22日，铝型材开工率56.0%，周环比跌0.5个百分点，年同比跌2.5个百分点；铝线缆开工率64.8%，周环比跌0.4个百分点，年同比跌1.2个百分点；铝板带开工率67.6%，周环比涨0.4个百分点，年同比跌8.8个百分点；铝箔开工率70.6%，周环比跌0.5个百分点，年同比跌6.7个百分点 [64] 进出口 - 原铝进出口量：2025年4月，原铝进口量25.0万吨，月环比增12.9%，年同比增14.7%；原铝出口量1.4万吨，月环比增57.2%，年同比增11.9% [68] - 氧化铝进出口量：2025年4月，氧化铝进口量1.1万吨，月环比降4.2%，年同比降90.1%；氧化铝出口量26.0万吨，月环比降13.3%，年同比增100.0% [68] - 铝土矿周度到港量：截至5月16日，铝土矿周度到港量378.4万吨，周环比降10.4%，年同比增13.2% [68] - 废铝进口量：2025年4月，废铝进口量19.0万吨，月环比增3.8%，年同比增5.5% [68] - 石油焦进口量：2025年4月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）46.0万吨，月环比增161.2%，年同比增51.8%；其他未煅烧石油焦进口量136.3万吨，月环比增43.7%，年同比增14.5% [75] - 预焙阳极出口量：2025年3月，预焙阳极出口量19.3万吨，月环比降9.9%，年同比基本持平 [75] - 铝板带出口量：2025年4月，铝板带出口量27.8万吨，月环比增3.2%，年同比增4.3% [75] - 铝箔出口量：2025年4月，铝箔出口量12.2万吨，月环比增2.6%，年同比增0.3% [75] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至5月22日，铝锭社会库存55.7万吨，周环比降4.1%，年同比降27.4%；铝棒社会库存13.1万吨，周环比降5.4%，年同比降27.8%；LME铝库存38.5万吨，周环比降2.8%，年同比降65.9%；截至5月23日，SHFE铝库存14.1万吨，周环比降9.5%，年同比降34.3% [85] - 铝锭及铝棒出库量：截至5月19日，铝锭周度出库量11.7万吨，周环比降1.1%，年同比增1.8%；铝棒周度出库量5.0万吨，周环比增6.2%，年同比降5.5%；截至5月23日，电解铝库存天数4.39天，周环比降4.1%，年同比降30.8% [88] - 其他库存：截至5月22日，氧化铝港口库存3.0万吨，周环比降21.1%，年同比降82.1%；2025年4月，氧化铝厂内库存103.4万吨，月环比降2.3%，年同比增4.6%；铝土矿库存4115.7万吨，月环比增0.1%，年同比降0.4% [90] 行业评级及风险提示 - 板块个股涨跌：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为利源股份(7.7%)、焦作万方(5.0%)、天山铝业(2.7%)；涨跌幅后三的分别为宜安科技(-14.7%)、永茂泰(-5.6%)、银邦股份(-5.3%) [97] - 投资建议：建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [9][97]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 几内亚将撤销矿权列为战略储备区，支撑铝土矿价格，铝锭铝棒库存持续去化，需求韧性仍存，看好铜、铝板块表现，兴业银锡大股东重整计划即将完成，看好小金属钨、锡、钴板块中长期表现 [2][3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77790元/吨，较上周跌0.45%；SHFE铝价20155元/吨，较上周涨0.12%；SHFE黄金价780.1元/克，较上周涨3.76%等，不同金属价格有不同涨跌表现 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化 [17][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据情况 [30][31][33] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [40][42] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [48] 现货交易 - 有A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据 [60][62] 上游运行情况 - 铝土矿情况：涉及中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [67][71][72] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存，氧化铝和电解铝角度供需平衡等数据 [79][81][85] 宏观库存周期 - 给出美国、中国库存周期相关数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据 [95][96][111] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [107][113] 下游开工情况 - 包含铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据 [114][119][124] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量等数据 [127][129] 实际消费量 - 有中国电解铜实际消费量、日均实际消费量等数据 [132][133] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [138] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数，焦锑酸钠产量等数据 [143][147]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 工业金属 - 几内亚撤销多项铝土矿采矿权或造成国内铝土矿短缺风险，铝土矿、氧化铝价格或受强支撑，看好铝资源板块表现，建议关注中国宏桥、天山铝业、南山铝业、南山铝业国际[6] 新能源金属及小金属 - 盐湖股份拟收购海外优质大型钾肥项目，有望助力世界型盐湖集团建设，看好小金属锡、钴、锑板块中长期表现，推荐兴业银锡，建议关注洛阳钼业、华友钴业、华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜本周价格78140元/吨，较上周跌0.15%；SHFE铝本周价格20130元/吨，较上周涨1.10%；钨精矿本周价格165100元/吨，较上周涨9.27%等多种金属价格有涨跌变化[11] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据的多年变化情况[13][15][17] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存多年变化情况[28][34] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润与总成本、A00铝价关系的多年变化情况[36] 进出口 - 展示铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量等数据的多年变化情况[39][40][42] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量的多年变化情况[45] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水情况[50] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率多年变化情况[58][61] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量等数据的多年变化情况[65][67][74] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝存量等数据的多年变化情况[76][80][83] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期情况[88] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据的多年变化情况[92][94][106] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存多年变化情况[102][108] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率多年变化情况[111][112][121] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量多年变化情况[124][126] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量多年变化情况[127] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）情况[129] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存多年变化情况[132] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况[136][142]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][101] 报告的核心观点 - 短期中美双边关税大幅降低出口压力缓解，光伏、汽车等领域需求淡季特征不明显，铝锭及铝棒去库，绝对库存低位，出口向好或使铝行业“去库 + 涨价”；氧化铝供需走向宽松，价格低位震荡，远期价格维持较低水平；随着需求旺季深入，铝价或更强势，电解铝环节盈利有望向上 [10][101] - 长期铝行业供给增量有限，需求有增长点，行业将维持高景气 [10][101] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至5月16日，LME3个月铝收盘价2481.5美元/吨，周环比增2.6%，年同比降4.6%；沪铝活跃合约收盘价20130元/吨，周环比增2.8%，年同比降1.8%；LME铝现货结算价2473.5美元/吨，周环比增3.0%，年同比降2.2%；长江有色A00铝均价20230元/吨，周环比增3.5%，年同比降1.1% [14][19] - 期货升贴水：截至5月16日，LME铝升贴水5.8美元/吨，较上周涨15.2美元/吨，较去年同期涨55.1美元/吨；A00铝升贴水70元/吨，较上周涨70元/吨，较去年同期涨60元/吨；南华金属指数6181.9点，周环比增2.2%，年同比降10.4% [23] - 废铝及铝合金价格：截至5月16日，佛山破碎生铝均价17050元/吨，周环比增0.6%，年同比增1.8%；佛山破碎生铝精废价差1641元/吨，周环比增40.4%，年同比降26.9%；ADC12均价20400元/吨，周环比增0.5%，与去年同期持平 [26] - 原料价格：截至5月16日，氧化铝均价2965.5元/吨，周环比增2.4%，年同比降20.2%；预焙阳极均价5722.8元/吨，与上周持平，年同比增24.0%；铝土矿均价538.8元/吨，周环比降1.4%，年同比增2.9%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）629元/吨，周环比降2.2%，年同比降26.4%；中硫石油焦均价3575元/吨，周环比增1.4%，年同比增63.6%；煤沥青均价3850元/吨，周环比增2.4%，年同比降28.7% [29][38] - 加工费：截至5月16日，铝棒加工费（广东，φ90）350元/吨，周环比降27.1%，年同比增59.1%；铝杆加工费（山东，1A60）550元/吨，与上周持平，年同比增83.3%；1100装饰板加工费（山东）700元/吨，与上周和去年同期均持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500元/吨，与上周和去年同期均持平 [46] 生产 - 产量：2025年4月，电解铝产量360.6万吨，月环比降2.9%，年同比增0.7%；氧化铝产量708.4万吨，月环比降6.2%，年同比增4.4%；废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；预焙阳极产量189.2万吨，月环比降1.7%，年同比降4.5%；3月石油焦产量272.8万吨，月环比增0.5%，年同比降13.2%；铝土矿产量509.6万吨，月环比降2.5%，年同比增10.6% [50][59] - 开工率：截至5月15日，铝型材开工率56.5%，周环比降1.0个百分点，年同比降3.5个百分点；铝线缆开工率65.2%，周环比降0.4个百分点，年同比降0.8个百分点；铝板带开工率67.2%，与上周持平，年同比降9.8个百分点；铝箔开工率71.1%，周环比降0.04个百分点，年同比降6.2个百分点 [61][63] 进出口 - 原铝进出口量：2025年3月，原铝进口量22.2万吨，月环比增10.8%，年同比降11.0%；原铝出口量0.9万吨，月环比增153.9%，年同比增643.5% [67] - 氧化铝进出口量：2025年3月，氧化铝进口量1.1万吨，月环比降73.2%，年同比降96.3%；氧化铝出口量30.0万吨，月环比增42.9%，年同比增114.3% [67] - 铝土矿周度到港量：截至5月9日，铝土矿周度到港量422.3万吨，周环比降13.7%，年同比增31.2% [67] - 废铝进口量：2025年3月，废铝进口量18.4万吨，月环比增11.6%，年同比降0.7% [67] - 石油焦进口量：2025年3月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）17.6万吨，月环比降51.9%，年同比降56.9%；其他未煅烧石油焦进口量94.9万吨，月环比增16.7%，年同比增56.5% [75] - 预焙阳极出口量：2025年3月，预焙阳极出口量19.3万吨，月环比降9.9%，年同比基本持平 [75] - 铝板带出口量：2025年3月，铝板带出口量26.9万吨，月环比增36.4%，年同比降3.3% [75] - 铝箔出口量：2025年3月，铝箔出口量11.9万吨，月环比增22.3%，年同比降4.7% [75] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至5月15日，铝锭社会库存58.1万吨，周环比降6.3%，年同比降22.2%；铝棒社会库存13.8万吨，周环比降12.3%，年同比降28.5%；LME铝库存39.5万吨，周环比降2.0%，年同比降63.8%；截至5月16日，SHFE铝库存15.6万吨，周环比降8.0%，年同比降27.6% [86] - 铝锭及铝棒出库量：截至5月12日，铝锭周度出库量11.8万吨，周环比增19.4%，年同比增7.9%；铝棒周度出库量4.7万吨，周环比增9.4%，年同比降16.3%；截至5月16日，电解铝库存天数4.58天，周环比降6.3%，年同比降25.9% [89] - 氧化铝及铝土矿库存：截至5月15日，氧化铝港口库存3.8万吨，周环比增2.7%，年同比降78.2%；2025年4月，氧化铝厂内库存103.4万吨，月环比降2.3%，年同比增4.6%；铝土矿库存4115.7万吨，月环比增0.1%，年同比降0.4% [92] 行业评级及风险提示 - 板块个股涨跌：本周铝板块涨跌幅前三为宜安科技(19.8%)、永茂泰(12.3%)、宏创控股(12.0%)；涨跌幅后三为宁波富邦(-1.4%)、华锋股份(-0.7%)、万顺新材(-0.6%) [101] - 投资建议：建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][10][101]

期市有风险，投资需谨慎 【会议纪要】安泰科 2025 年有色金属市场报告会 有色金属 孙芳芳 Z0018905 2025 年 4 月 29 日，安泰科于北京召开 2025 年有色金属市场报告会，会议纪要梳理如 下。 一、对等关税实施、233 调查还在路上，铜市供需格局将重塑 安泰科高级分析师 王晓旭 全球铜供需及趋势 2024 年全球铜精矿产量同比增长量级低于需求端，2025 年，很多矿企下调了产量目标 预期，冶炼端增长主要贡献仍来自于中国。TC 降至极低水准，铜精矿供应短缺的缓解需要 时间。在实际情况中并不会出现海量供应缺口，市场将自动调节供需关系：一方面缺口产生 后铜精矿加工费将大幅下降，进而抑制铜精矿需求，另一方面供应量不足后，冶炼产能的利 用率将被迫下降，如新增产能推迟投产时间、高成本冶炼项目减产甚至停产等。2026 年以 后冶炼理论新增产能趋于减少，但存量产能爬产或提升利用率，部分项目可能推迟投产，另 考虑其他目前不可知的新产能等，整体预计，铜精矿的供应短缺需要时间才能有效缓解。海 外中长期精铜需求有望重新趋于增长。发达国家的制造业回流、再工业化、新能源和人工智 能(AI)领域的发展，令其需求有望中 ...

有色早报 研究中心有色团队 2025/05/15 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/05/08 225 1089 116753 19540 -252.05 750.12 102.0 116.0 45.82 194275 84025 2025/05/09 80 829 80705 19165 160.52 955.79 103.0 117.0 49.19 191775 82625 2025/05/12 -25 899 80705 20084 -381.79 644.55 101.0 117.0 23.87 190750 82200 2025/05/13 -10 799 80705 29157 -370.77 284.15 101.0 117.0 19.17 189650 81275 2025/05/14 -35 1193 80705 50069 -227.87 527.10 100.0 115.0 14.83 185575 77650 变化 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中国废铝回收总量1106万吨同比增长8.1% 2026和2027年废铝供应增速将下滑至1.9%和4.5% [2][37] - 中国原铝年产量4350万吨左右 废铝占铝总供应量18.5% 若满足消费1%增长 废铝供应增速需达至少5.5% 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [2][9][37] - 废铝价格居高不下 精废价差走低 工业硅价格回落 若废铝价格持续高 后期存在原铝替代废铝可能 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [2][28][37] - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 [3][31][38] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [3][32][38] 根据相关目录分别总结 从成本端分析ADC12价格 废铝供应未来两年增量不足 - 国内废铝市场供应偏紧 废铝保级回收推进使铝合金厂采购来源减少 理论推算废铝供给增速未来两年下滑 铝合金厂商成本管控和原料渠道考验加剧 [7] - 2025年废铝供应增速11% 2026和2027年下滑至1.9%和4.5% 原因包括中国未进入地产铝回收期 电子耐用品废铝回收因疫情消费下滑增速放缓 交通机械设备废铝供给增速因前期消费增速下滑下滑 但汽车废铝回收量略好于理论值 [7][8] - 中国电解铝产能供应天花板政策不变 铝消费稳定增长1 - 3%时 后期铝供给主要依赖废铝供应 2024年中国废铝回收总量1106万吨 同比增长8.1% 新废铝供应因原铝供给受限增量少 预计2025年新废铝供给增量1% 需旧废铝增速达7.5%以上 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [9] 废铝保级回收的推进 使得铝合金厂采购难度增加 - 过去我国再生铝多降级使用 2014 - 2024年新废铝产量和铝型材、板带废铝使用量变化 表明旧废铝熟铝被保级使用 2024年进口旧废铝供应增长 再生合金废铝使用量增加少 再生合金企业原料采购难 精废价差收窄 [11] - 废铝回收路径规范化、票据和合规化及保级利用发展是再生合金企业未来挑战 [11] 废铝价格与ADC12价格关系分析 - 废铝价格与ADC12价格相关系数为0.91 A00与ADC12价格相关系数是0.96 ADC12与A00价格相关性更强 废铝价格从成本端影响ADC12价格 [16] - 废铝价格受原铝价格走势牵制 供应偏紧时废铝销售端强势 春节前后废铝价格相对原铝偏强 精废价差走弱 预计未来两年精废价差底部运行 [16] ADC12与A00价差分析 从精废价差角度分析 - ADC12生产理论成本20150元/吨左右 行业小幅亏损 废铝价格高 精废价差低 工业硅价格回落 使用原铝生产添加11%工业硅性价比渐显 若废铝价格持续高 后期可能原铝替代废铝 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [26][28] 从消费季节性角度分析 - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 年初和年末因废铝回收供应停滞成本高 ADC12 - A00价差高位 2季度因社会库存充足、A00受宏观因素刺激强 ADC12 - A00价差走弱 8、9月消费旺季价差走强 [31] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [32]