报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [4] - 沪铝基本面或处于供需紧平衡阶段，产业库存略有去化，长期预期向好，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降、需求放缓局面，产业库存保持高位且小幅去化，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [8] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，期权可考虑构建双卖策略做空波动率 [71] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝先跌后升，周涨跌幅 +0.07%，报 22185 元/吨；氧化铝先升后降，周涨跌 +1.21%，报 2500 元/吨；铸铝主力合约先跌后升，周涨跌幅 +0.57%，报 21235 元/吨 [4][7] 期现市场 - 价格表现：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝收盘价为 22120 元/吨，较 12 月 12 日上涨 45 元/吨，涨幅 0.2%；伦铝收盘价为 2916 美元/吨，较 12 月 12 日上涨 21 美元/吨，涨幅 0.73%；氧化铝期价为 2524 元/吨，较 12 月 12 日上涨 78 元/吨，涨幅 3.19%；铸铝合金主力收盘价为 21235 元/吨，较 12 月 12 日上涨 120 元/吨，涨幅 0.57% [11][15] - 比值与价差：截至 2025 年 12 月 19 日，电解铝沪伦比值为 7.51，较 12 月 12 日下降 0.34；铝锌期货价差为 880 元/吨，较 12 月 12 日减少 555 元/吨；铜铝期货价差为 70995 元/吨，较 12 月 12 日减少 915 元/吨 [12][21] - 持仓情况：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝持仓量为 653552 手，较 12 月 12 日减少 22193 手，降幅 3.28%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 12 月 12 日增加 8825 手 [18] - 现货情况：截至 2025 年 12 月 19 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价分别为 2750 元/吨、2770 元/吨、2770 元/吨，较 12 月 12 日均下跌 30 元/吨，跌幅 1.08%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 21700 元/吨，较 12 月 12 日下跌 50 元/吨，跌幅 0.23%；A00 铝锭现货价为 21840 元/吨，较 12 月 12 日下跌 230 元/吨，跌幅 1.04%，现货贴水 160 元/吨，较上周下跌 100 元/吨；截至 2025 年 12 月 18 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 -44.27 美元/吨，较 12 月 11 日减少 17.59 美元/吨 [28][30][31] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 12 月 18 日，LME 电解铝库存为 519600 吨，较 12 月 11 日增加 850 吨，增幅 0.16%；上期所电解铝库存为 120510 吨，较上周增加 515 吨，增幅 0.43%；国内电解铝社会库存为 510000 吨，较 12 月 11 日减少 21000 吨，降幅 3.95%；上期所电解铝仓单总计为 76212 吨，较 12 月 11 日增加 6802 吨，增幅 9.8%；LME 电解铝注册仓单总计为 445800 吨，较 12 月 11 日减少 39600 吨，降幅 8.16% [34] - 原料情况：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为 2616 万吨，环比增长 6 万吨；2025 年 10 月，当月进口铝土矿 1376.61 万吨，环比下降 13.3%，同比增加 12.31%；1 - 10 月，进口铝土矿 17095.96 万吨，同比增加 30.05%；截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 16600 元/吨，较上周环比下降 150 元/吨；2025 年 10 月，铝废料及碎料进口量 158360.01 吨，同比增加 19%；出口量 32.46 吨，同比减少 2% [37][43] - 产量与产能：2025 年 11 月，氧化铝产量为 813.8 万吨，同比增加 7.6%；1 - 11 月，氧化铝累计产量 8465.7 万吨，同比增加 8.4%；2025 年 10 月，氧化铝进口量为 18.93 万吨，环比增加 215.64%，同比增加 2927.91%；出口量为 18 万吨；2025 年 11 月，电解铝产量为 379.2 万吨，同比增加 2.5%；1 - 11 月，电解铝累计产出 4116.5 万吨，同比增加 2.5%；2025 年 11 月，国内电解铝在产产能为 4443.4 万吨，环比持平 0%，同比增加 1.13%；总产能为 4524.2 万吨，环比增加 0.02%，同比增加 0.49%；开工率为 98.21%，较上月下降 0.03%，较去年同期下降 0.62%；2025 年 11 月，铝材产量为 593.1 万吨，同比减少 0.4%；1 - 11 月，铝材累计产量 6151.1 万吨，同比减少 0.1%；2025 年 11 月，铝材进口量 24 万吨，同比减少 14%；出口量 57 万吨，同比减少 14.8%；1 - 11 月，铝材进口量 360 万吨，同比增加 4.4%；出口量 559 万吨，同比减少 9.2%；2025 年 11 月，再生铝合金当月建成产能为 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 15.96%；再生铝合金产量为 70 万吨，环比增加 15.07，同比增加 7.12%；2025 年 11 月，铝合金产量为 173.9 万吨，同比增加 17%；1 - 11 月，铝合金累计产量 1745.6 万吨；2025 年 10 月，铝合金进口量 7.64 万吨，同比减少 33.77%；出口量 3.09 万吨，同比增加 50.65%；1 - 10 月，铝合金进口量 84.15 万吨，同比减少 16.24%；出口量 22.87 万吨，同比增加 13.81% [46][53][57][60][63] - 市场情况：2025 年 11 月，房地产开发景气指数为 91.9，较上月减少 0.52，较去年同期减少 0.61；2024 年 1 - 11 月，房屋新开工面积为 53456.7 万平方米，同比减少 20.58%；房屋竣工面积为 39453.93 万平方米，同比减少 17.58%；2024 年 1 - 11 月，基础设施投资同比增加 0.13%；2025 年 11 月，中国汽车销售量为 3428998 辆，同比增加 3.4%；中国汽车产量为 3531579 辆，同比增加 2.76% [66][69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年铝价走势受美联储货币政策、关税影响、俄乌谈判情况、中美等主要国家经济数据和现货供需等因素影响；当前铝价处于历史高位但下游现货需求不理想，后续投机性买盘消退且中长期能源价格走低时，铝价面临较大压力；氧化铝价格跌破成本线，电解铝冶炼行业受产能天花板制约保持高利润率，但中长期产业面不确定性较高，上方压力较大；总体而言，现货需求不乐观，沪铝可能冲高回落 [2][3][44][46] 各部分总结 行情回顾 - 2025年沪铝价格总体震荡上行，一季度受美联储降息预期和中国经济温和反弹支撑走势偏强，4月美国对等关税政策冲击后大跌，后随关税推迟执行和贸易谈判开展反弹，5 - 8月震荡，9月突破，12月创新高；伦铝走势与沪铝基本一致，但中国取消铝出口退税后内外供需分化，外盘铝价长期强于内盘 [10] - 2024 - 2025年美联储多次降息，宽松周期和通胀因素是驱动铝价上涨主要逻辑；展望2026，美联储可能还有2次降息空间，中国央行可能适度宽松，欧洲和日本央行有加息可能，美元可能被动贬值支撑外盘铝价，内盘铝价可能继续弱于外盘 [12][13] 国内宏观经济情况 - 2025年中国货币政策适度宽松，M2增速上升，物价指数回暖，2026年宏观经济政策可能进一步发力利好有色金属 [16] - 2025年中国制造业总体稳定，PMI在临界点附近，服务业PMI多数时间在扩张区间；2026年外贸出口面临挑战，投资增长空间有限，多地可能扩大消费券政策提振消费 [17][19] - 2025年国内固定资产投资数据不佳，反映市场对实体经济增长信心不足，经济复苏脆弱，需政策支持稳定预期 [22][24] 重点相关产业分析 - 2024 - 2025年房地产行业政策影响下下滑态势逐步得到控制，但开发投资完成额继续走弱 [25] - 2025年国内汽车行业景气度高，1 - 11月汽车总产量同比上升11%，新能源汽车产量同比上升28.1%；2026年新能源汽车购置税调整，出口需求或成增长点，汽车行业情况将影响有色金属供需 [27] 供需状况分析 - 2025年全球铝产量上半年增长、下半年下降，国内产量走势与全球一致且增速更高，1 - 10月全球铝产量同比上升0.58%，中国同比上升0.88%，供需小幅过剩 [30] - 2025年铝进口量保持高位，1 - 10月进口总量同比上升9.38%，出口因退税取消受影响，1 - 11月出口量同比下降14.93%，预计2026年出口量每月约50万吨 [32] - 2025年铝原材料价格波动大，动力煤年末持平年初，烧碱价格创新低，铝土矿价格回落；预计2026年原材料成本可能下降，铝价下方支撑强 [33] - 2025年电解铝库存年初升、二季度降、后稳定，较年初小幅下降，氧化铝库存低位回升仍偏低，低库存对铝价有支撑 [35] 宏观热点分析 - 2025年中国经济基本稳定，中央经济工作会议强调2026年坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策；预计2026年财政和货币政策与当前一致，财政支出和政府投资小幅上升托底有色金属需求，资金面适当宽松 [39][40] - 2025年美国经济压力大，制造业不佳，美联储多次降息；欧洲受地缘政治影响经济停滞，制造业和服务业数据走弱；2026年美国关税政策或不变，美联储换届后下半年可能再次降息带动有色金属上涨 [42][43]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [9] 报告的核心观点 - 年前贸易商回笼资金使现货市场抛压大，现货贴水扩大，但实际消费有韧性，下游刚性采购使社会库存小幅回落；海外能源成本和供应问题需关注，印尼力勤项目铝水产出但可能受电力配套影响投产速度；宏观短期难有进一步利多，微观上社会库存去库不顺畅，现货贴水难修复，基本面短期难推动铝价上涨，但库存绝对值低也难形成利空，长期对消费乐观，铝价回调深度有限 [6] - Axis矿山部分恢复生产，剩余待交准入费后可恢复，宁巴矿计划本月恢复开采，几内亚停产主流矿山恢复使矿端价格压力增加；盘面贴水现货且新疆运输受阻，仓单库存消化但供应过剩格局不改，社会库存增加使现货价格压力增加；矿端压价，现货报价相对盘面偏高，氧化铝供给端短期难规模减产，北方环保短期扰动难扭转供应过剩；电解铝厂原料储备充足，冬储补库预期不足；进口矿价格下滑但未改善氧化铝冶炼亏损，北方检修未形成规模减产且有新增产能预期，当前基本面难见利多，几内亚矿供应短期无扰动但需警惕突发事件，氧化铝价格估值偏低 [7][8] 关键数据总结 铝现货 - 华东A00铝价21730元/吨，较上一交易日降20元/吨，华东铝现货升贴水 -140元/吨，较上一交易日降30元/吨；中原A00铝价21620元/吨，现货升贴水较上一交易日降60元/吨至 -250元/吨；佛山A00铝价21650元/吨，较上一交易日涨10元/吨，铝现货升贴水较上一交易日降5元/吨至 -220元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 12 - 18日沪铝主力合约开于21970元/吨，收于21955元/吨，较上一交易日涨55元/吨，最高价22100元/吨，最低价21880元/吨，全天成交188444手，持仓294165手 [2] 库存 - 截止2025 - 12 - 18，国内电解铝锭社会库存57.8万吨，较上一期降1.8万吨，仓单库存76212吨，较上一交易日降351吨，LME铝库存519600吨，较上一交易日无变化 [2] 氧化铝现货价格 - 2025 - 12 - 18山西价格2745元/吨，山东价格2675元/吨，河南价格2770元/吨，广西价格2825元/吨，贵州价格2845元/吨，澳洲氧化铝FOB价格313美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 12 - 18氧化铝主力合约开于2564元/吨，收于2553元/吨，较上一交易日收盘价涨3元/吨，涨幅0.12%，最高价2608元/吨，最低价2544元/吨，全天成交259578手，持仓170112手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 12 - 18保太民用生铝采购价格16500元/吨，机械生铝采购价格16800元/吨，价格环比昨日降100元/吨；ADC12保太报价21100元/吨，价格环比昨日无变化 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存7.23万吨，厂内库存5.83万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本21188元/吨，理论利润12元/吨 [5]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [10] 报告的核心观点 - 莫桑比克50万吨电解铝产能确定26年3月减产，海外能源成本问题需关注；宏观短期难有利多因素，微观基本面难推动铝价上涨，但库存低也难形成利空；对未来消费乐观，铝价回调深度有限 [7] - 氧化铝三网现货报价下滑，仓单压力未缓解，供应过剩格局难改，成本支撑待考，电解铝厂冬储补库预期不足 [8][9] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价21630元/吨，较上日-80元/吨，升贴水-100元/吨，较上日-60元/吨；中原A00铝价21560元/吨，升贴水较上日-70元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价21520元/吨，较上日-70元/吨，升贴水较上日-55元/吨至-210元/吨 [2] - 铝期货：2025-12-16沪铝主力合约开于21955元/吨，收于21845元/吨，较上日-45元/吨，最高价21970元/吨，最低价21655元/吨，成交241924手，持仓288833手 [3] - 库存：2025-12-16国内电解铝锭社会库存59.6万吨，较上期1.2万吨，仓单库存77188吨，较上日-625吨，LME铝库存519600吨，较上日0吨 [3] - 氧化铝现货价格：2025-12-16山西2765元/吨，山东2690元/吨，河南2790元/吨，广西2845元/吨，贵州2860元/吨，澳洲FOB价格310美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2025-12-16主力合约开于2536元/吨，收于2541元/吨，较上日收盘价-5元/吨，变化幅度-0.20%，最高价2562元/吨，最低价2506元/吨，成交283896手，持仓190885手 [3] - 铝合金价格：2025-12-16保太民用生铝采购价16500元/吨，机械生铝采购价16800元/吨，环比昨日-100元/吨；ADC12保太报价21000元/吨，环比昨日-100元/吨 [4] - 铝合金库存：社会库存7.31万吨，厂内库存5.81万吨 [5] - 铝合金成本利润：理论总成本21245元/吨，理论利润-145元/吨 [6] 市场分析 - 电解铝：莫桑比克减产，海外能源成本需关注；宏观短期难有利多，微观基本面难推动铝价上涨，但库存低也难形成利空；对未来消费乐观，铝价回调深度有限 [7] - 氧化铝：三网现货报价下滑，仓单压力未缓解；供应过剩格局难改，成本支撑待考，电解铝厂冬储补库预期不足 [8][9] 策略 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [10]

氧化铝价格走势与市场动态 - 氧化铝期货主力合约价格近期最低跌破2500元/吨，已降至部分企业的现金成本之下，但上周五价格出现大幅反弹 [1] - 氧化铝现货价格相对坚挺，上周四氧化铝指数报2804.9元/吨，较期货主力合约结算价升水300元/吨 [3] - 短期氧化铝期价有反弹需求，但供给和库存端压力依然较大，后期反弹空间有限 [3] 铝土矿供应情况 - 11月国内铝土矿产量469.8万吨，环比微降1.6%，同比下降5.3% [1] - 1—11月国内铝土矿累计产量5521.3万吨，同比增长4.2% [1] - 北方地区铝土矿供应仍处于逐步复产阶段，供应不太稳定，区域内供应偏紧 [1] - 截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存5321.2万吨，库存可用天数接近84天，总体处于高位 [1] - 国产铝土矿价格持稳，进口矿价小幅下移，山东主要港口几内亚产45%Al、3%Si铝土矿CIF价格降至70美元/干吨 [1] 铝土矿进口与港口库存 - 10月中国铝土矿进口1377万吨，环比下降13.3%，同比增加12.3% [1] - 1—10月中国铝土矿累计进口17096万吨，同比增加30%，自几内亚进口占比达74% [1] - 几内亚铝土矿发运稳定，澳洲雨季前有抢发情况，远期到港量相对稳定 [1] - 截至上周末，国内铝土矿港口库存2643.54万吨，较前一周下降147.5万吨，降幅较大 [1] 氧化铝生产与产能 - 11月国内冶金级氧化铝产量743.94万吨，环比下降4.4%，同比微增1.4% [2] - 1—11月国内冶金级氧化铝累计产量8189.7万吨，同比增长7.4% [2] - 11月北方地区部分企业阶段性减产与设备调整，南方地区运行相对平稳 [2] - 下半年以来，国内氧化铝建成产能持稳，没有新增产能落地 [2] - 截至上周四，全国冶金级氧化铝建成总产能保持在11032万吨/年，运行产能8783.2万吨/年，周度开工率环比微升0.15个百分点至79.62% [2] - 贵州地区部分企业检修结束带动开工率回升，总体运行产能较前期高位略有回落 [2] 氧化铝市场供需与库存 - 氧化铝价格持续下行，跌破部分企业现金成本线，企业因利润问题减产可能性增大，但运行产能依旧维持高位，暂未发生大规模减产 [2] - 成本端矿价有下移预期，且年末企业有保障长单执行及抢占明年长单份额的需求，氧化铝总体维持供需过剩格局 [2] - 截至上周，上期所氧化铝总库存量25.88万吨，仓单量25.49万吨，新疆地区库容接近满额，仓单流入市场后将对价格形成较大压力 [2] - 国内氧化铝总库存506.1万吨，仍处于攀升过程中，电解铝厂氧化铝库存351.6万吨，其原料储备相对充足 [2] 下游电解铝生产情况 - 11月中国电解铝产量363.7万吨，环比下降2.8%，同比增加1.5% [3] - 1—11月中国电解铝累计产量4014万吨，同比增长1.8% [3] - 11月电解铝建成产能有所增长，运行产能小幅提升，企业产能利用率维持在96%左右 [3] - 12月前两周，电解铝周度产量保持在85.6万吨附近 [3] 产业链利润分布 - 目前产业链利润仍集中在电解铝端，10月和11月电解铝即期理论利润已经超5000元/吨 [3] - 电解铝企业运行产能维持在高位，但由于受产能上限的约束，未来提升空间不大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝2026年全球新增产能两千万吨，消费端电解铝产能计划增加200万吨，需求增幅不及供应增幅，供应过剩持续，价格长期承压，关注2400元/吨 [2] - 电解铝2026年全球铝供应增速1.4%，消费整体增长，看好中长期铝价偏强，2026年上半年表现或更佳，上方关注25000元/吨 [2] - 铸造铝供应端建成产能过剩，但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本变动，有季节性独立行情 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025年氧化铝呈弱势震荡，年初价格回落，后因减产和消息反弹，四季度在成本线附近震荡 [9] - 2025年电解铝一季度反弹，4月受关税影响下跌，后因消费和政策因素回升，全年震荡上扬，有月差和内外盘套利机会 [10] - 2025年6月铸造铝期货上市，走势跟随电解铝但不灵敏，价格震荡上行，与沪铝价差有变化 [11] 宏观 海外 - 美联储过去16个月降息175BP，2026年一季度降息或纠结，二季度宽松预期升温，通胀先下后上，就业有走弱风险，经济触底但仍有压力 [29][30][31] - 欧元区2025年降息100BP，通胀温和，经济温和增长，2026年货币政策以稳为主 [34] 国内 - 2025年经济预计完成增速目标，消费前高后低，投资制造业放缓、房地产企稳、基建平稳，政策财政积极、货币宽松，进出口出口有增长 [35][37][38][39][40] - 2026年GDP目标预计5%，制造业投资增速有望回稳，房地产企稳，基建投资增速或加快，财政扩张，货币宽松，出口增速中枢或回落 [35][38][39][40] 氧化铝 铝土矿重回宽松，2026年进口矿预计充足 - 2025年几内亚铝土矿发运增加，国内进口储备改善，价格下行，2026年预计增量充足，价格或下行 [51][53] - 2025年国产矿偏紧，资源禀赋和开发条件受限，价格有韧性，2026年国产矿预计总量增加，进口矿量稳增但依赖度降低 [54][114] 国内外氧化铝待释放产能较多 - 2025年氧化铝产能过剩，价格承压，减产积极性不高，2026年国内外新增产能合计超两千万吨，需求增长不及供应增速 [56][57] 海外氧化铝更具成本优势，氧化铝流向国内 - 2025年国内氧化铝净出口，2026年预计重回净进口格局，因海外成本低，氧化铝将流向国内 [58] 过剩压力增大，氧化铝价格缠绕成本争夺 - 2026年氧化铝供应过剩，价格承压，成本支撑下移，期货主体区间下探，关注2400元/吨 [2][59] 电解铝 国内产能几无增长空间 - 2025年国内电解铝逼近天花板产能，产量增长，进口保持净进口格局，2026年产能增长和产量增长空间有限 [87][88] 印尼贡献主要增量空间，但需关注电力情况 - 2025年海外电解铝产能增加，2026年预计增量120万吨，产量约3060万吨，全球供应总量7498万吨，增速1.4%，但面临电力问题减产风险 [90][91][92] 铸造铝 废铝偏紧，长时间为铸造铝提供成本支撑 - 铸造铝成本主要由废铝构成，2025年国内废铝供应偏紧，进口受限，国产废铝价格跟涨抗跌，2026年预计供应约1640万吨，增幅21% [110][111][112][115] 铸造铝合金开工率较低，产能扩张受限 - 再生铝行业产能扩张，但开工率低，利润压缩，产能扩张放缓，2026年铝合金预计保持净流入 [116][117][118] 铸造铝合金成本利润 - ADC12成本由废铝等五部分构成，再生铝行业毛利率低，2026年铸造铝成本预计坚挺 [119] 铸造铝合金消费平衡及观点 - 铸造铝消费领域主要是汽车等，供应端产能过剩但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本波动，有套利机会 [120][121] 消费端 2026年铝材出口仍有挑战 - 2025年铝材出口下降，2026年仍有挑战，但出口在寻求多元化市场布局 [136] 房地产 - 2025年房地产筑底，2026年预计仍以调整为主，新开工面积跌幅略收窄，竣工侧表现或改善，铝需求压力缓解 [137] 电力 - 2025年电网投资增长，2026 - 2030年预计投资约3.8万亿元，电力板块铝消费增长约65万吨，增幅约10%，海外电网投资需求可期 [138][139][140] 新能源板块 - 2025年国内新能源装机先增后降，2026年光伏装机预计负增长，风电装机预计增长，弥补部分光伏用铝减量 [141][142][143] 汽车 - 2025年汽车市场良好，新能源车高增长，2026年国内汽车销量预计微增，新能源车增速放缓但渗透率提高，汽车用铝未来有增量预期 [144] 储能 - 2025年全球储能装机增长，2026年预计国内/全球新增装机172/399GW，增幅50%/70%，耗铝量增加 [145][147] 数据中心 - 铝在数据中心应用于散热、电力和结构系统，2026年国内外多个大型数据中心项目将拉动铝材需求 [148][149] 2026年全球铝供应仍有缺口 - 2026年中国电解铝总供给4678万吨，增速1.01%，消费4670万吨，增速1.10%，全球电解铝产量7498万吨，增速1.41%，消费7550万吨，增速1.21%，供应仍有缺口 [167][170] 行情展望 - 2026年氧化铝价格承压，运行区间2400 - 3000元/吨，电解铝价格中长期偏强，沪铝主体运行20000 - 25000元/吨，伦铝主体运行区间2750 - 3600美元/吨，铸造铝价格随成本波动，有套利机会 [170][171][172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铝价趋势向上，2026年铝金属定价逻辑将延续，不同情形下预计铝市有短缺情况，1季度需关注印尼投产及光伏排产，短期铝价受宏观扰动回落，氧化铝市场转势需依赖供给端显著出清和供需再平衡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 中期铝价趋势向上，2026年不同情形下铝市预计有短缺，1季度累库压力不同，短期受宏观扰动沪铝22000关口回落，铝锭社库本周去库，下游需求部分指标有所修复 [3] 氧化铝 - 本周氧化铝一度下破2500整数关口，基本面过剩及累库压力持续，盘面受交易因素扰动，后续转势需依赖供给端，现货报价跌幅扩大，库存持续累库，后续下方空间锚定于供应端边际过剩量 [4] 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2470，周涨幅 -4.45%，沪铝主力收盘价22170，周涨幅 -0.47%，LME铝收盘价2875，周涨幅 -0.88%，COMEX铝收盘价2870，周涨幅 -0.59% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力本周五成交275022手，较上周变动6858手，持仓241567手，较上周五变动 -85723手；沪铝主力本周五成交229202手，较上周变动 -32360手，持仓314803手，较上周五变动69468手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存本周254887，较前周变动1567；沪铝仓单库存本周69160，较前周变动2327；沪铝总库存本周119995，较前周变动 -3635；铝社会总库存本周57.9万吨，较前周变动 -1.4万吨；LME铝本周519650，较前周变动 -6150，注销仓单占比6.74%，较前周占比 -0.94%；COMEX铝本周6711，较前周变动4765；保税区铝锭库存本周64200，较前周变动2200 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五227，上周五187，变化40；上海铝现货升贴水本周五 -50，上周五 -80，变化30；LME铝升贴水本周五 -32.55，上周五 -29.22，变化 -3.33；洋山铝溢价本周五111，上周五100，变化11 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日 -35，前日 -35，价差变化0；近月对连一合约价差百分比昨日 -0.16%，前日 -0.16%，变化0.00% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五 -1596.93，上周五 -1543.49，变化 -53.44；沪铝3M进口盈亏本周五 -1539.26，上周五 -1510.31，变化 -28.95 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五135.4，上周五158.3，变化 -22.9；电解铝利润本周五5715.47，上周五5530.25，变化185.22；精废价差本周五2751元/吨，上周五2674元/吨，变化77 [5] 交易端 - 期现价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -80元/吨变化至 -50元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -195元/吨变化至 -160元/吨；本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从187元/吨变化至227元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从252元/吨变化至322元/吨 [7] - 月间价差：沪铝近月月差扩大 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位，成交量小幅回升 [14] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置 [20] 库存 - 铝土矿：截至12月12日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比上周减少147.46万吨，港口库存天数基本保持同频；截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数去库；截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加；截至12月12日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加45.18万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少6.32万吨；几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少33.36万吨，澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加32.98万吨；截至12月05日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加31.43万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加53.92万吨，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少113.29万吨 [25][30][31][36] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.7万吨，氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存减少，站台/在途库存大增；截至本周四（12月11日）全国氧化铝库存量458.5万吨，环比上周增加10.2万吨，氧化铝厂内库存累库，环比增2.2万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增11.8万吨，港口库存回落，环比降1.2万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降2.6万吨 [44][51] - 电解铝：从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期；截至12月11日，铝锭社会库存周度减少1.4万吨至57.9万吨，本周去库 [52] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化 [58] - 铝型材&板带箔：截至11月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升；截至11月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现持平 [61] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主，截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量；分省份来看，11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨；11月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨；11月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨，SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.52万吨 [66][67] - 氧化铝：氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月12日，全国氧化铝运行总产能为9610万吨，周度运行产能环比减少40万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为185.9万吨，环比上周减少0.2万吨，仍处于近几年高位，短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主 [71] - 电解铝：截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位；截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.36万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位；消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [74] - 下游加工：本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少900吨；本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.17万吨；本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.21万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.1%，市场表现持稳，整体符合季节性；分板块来看，铝板带开工率持平，11月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声；本周铝型材开工率回升，但建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划；铝线缆行业开工率持平，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年；再生铝合金开工率回落，市场需求走弱；原生铝合金开工率下降，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长 [77][78][81][83] 利润 - 氧化铝：11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [85] - 电解铝：电解铝利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期 [100] - 下游加工：下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加10元/吨，下游加工利润仍处于低位 [101] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [110] - 出口盈亏：2025年10月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.7万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累，铝加工材出口盈亏呈现分化 [112][115] - 表需：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铸造铝合金供需双弱，价格高位震荡，精废价差短期震荡，ADC12 - A00价差短期走强 [2][4] - 铝价先抑后扬重心下移，铸造铝合金价格高位震荡回落，废铝供应紧缺但需求走弱，短期价格或维持高位震荡 [6] - 铝合金锭厂库 + 社库去库但显性库存仍处高位，12月车市需求承压 [6] 各目录总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差，资金沉淀、成交量和持仓量的图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对AD2601和AD2602合约进行跨期套利成本计算，总成本为100元/吨 [11][12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，仓单成本为22140.6元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化 [16] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长 [20] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强 [30] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [35] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落 [40] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态 [47] - 铸造铝合金厂库小幅回升，社库出现回落 [52] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [57] - 展示了再生铝棒产量、产量占比、厂内库存及库存占比情况 [60][61][62][63] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费 [66] - 展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等数据图表 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观事件集中落地，获利盘了解和消息面冲击导致铝价震荡回调。当前全球铝库存延续去化态势，均处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强。尽管墨西哥提高部分铝材关税、铝下游进入相对淡季及有色贵金属多头氛围降温，但若库存继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨。下周沪铝主力合约运行区间参考：21500 - 22400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2780 - 2950美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月铝水比例环比下降0.5%，预计12月小幅下降 [11] - 库存&现货：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四降0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M贴水扩大 [11] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减9.2%；近期沪铝现货进口亏损缩窄 [11] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周微降至61.8%，行业渐显淡季特征，铝型材板块开工率微涨，铝线缆、铝板带、铝箔开工率持平，铝合金开工略有回落，整体开工稳中偏弱 [11] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌0.5%至22170元/吨，伦铝周跌0.88%至2875美元/吨 [21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差较上周贴水扩大 [25] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水缩窄，华东现货相对偏强，LME铝Cash/3M贴水扩大 [31][35] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [40] - 库存：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四减0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨，处于往年同期低位 [45][49][55] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [67] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降50元/吨，进口价格下降8美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周持平，动力煤价格较上周下降40元/吨 [72] 供给端 - 氧化铝：11月氧化铝月度产量784.1万吨，较10月减12.6万吨，同比增11.7% [79] - 电解铝：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月海外电解铝产量249.9万吨，较上月环比下降3.5% [82] - 铝水比例：11月国内铝水比例环比下降0.5%，12月预计小幅下降，铝棒加工费较上周增加 [85] - 电解铝分省产量：11月各省电解铝产量较10月环比下降 [90] 需求端 - 下游开工率：10月中国铝材产量569.4万吨，同比降3.8%，1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比降1.5%；截至12月8日铝锭日度出库量14.2万吨，较上周环比下降；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升，原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑，再生铝合金开工率回升，本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄119元/吨至842元/吨 [95][102][105][108] - 终端需求：2025年12月家用空调排产1411万台，较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产813万台，较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产794万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [112] 进出口 - 进口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；本周铝锭现货进口亏损缩窄；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63%；2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨，1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7%；2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1% [117][120][125][128] - 出口：2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，环比回升、同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [125][128]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开第十届第八次董事会会议，审议了《关于与浙江锦链通国际贸易有限公司日常关联交易预计的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为117亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入全部来自铝行业，占比为100.0% [1]