财务表现 - 2025年第一季度毛利率达12.6% 实现毛利润319.7万美元 延续2024年第四季度由负转正趋势 [1][3] - 2025年第一季度成本同比大幅下降36.9% 从3502.3万美元降至2209.9万美元 [3] - 2022年至2024年亏损规模持续收窄 成本控制与运营效率显著提升 [3] 业务进展 - 2024年交付约23万台车规级激光雷达 ADAS激光雷达累计销售收入全球排名第二 中国市场份额达20.7% [1] - 新增三家国有主机厂定点 累计获得十家主机厂及ADAS/ADS公司订单 预计2025年底前转化为实际销售 [1][6] - 猎鹰系列激光雷达累计交付超50万台 已应用于蔚来九款车型 [6] 技术优势 - 全球唯一同时拥有1550nm和905nm双路线量产成熟技术的激光雷达企业 [7] - 新一代纯固态激光雷达蜂鸟D1获头部主机厂定点 成为全球首批将纯固态技术引入乘用车前装量产领域的企业 [7] - 产品覆盖乘用车、商用车、机器人、Robotaxi和智慧交通等多领域 [1][6] 市场拓展 - 机器人领域获得九识智能、中立股份、库萨科技、驭势科技等头部企业大规模订单 覆盖物流、环卫、搬运场景 [6] - 商用车领域与Deepway深向、陕汽重卡、赢彻科技、Pony AI达成稳定合作 [6] - 构建"多元产品、多元客户、多元场景"立体增长格局 [1]

股价表现 - 8月25日开盘上涨2.11%至23.75美元/股 成交额348.44万美元 总市值31.46亿美元[1] 财务业绩 - 截至2025年6月30日收入总额12.32亿人民币 同比增长50.58%[1] - 归母净利润2653.7万人民币 同比增长114.83%[1] 机构评级 - 8月18日获浦银国际证券维持买入评级 目标价28美元[2] 公司背景 - 注册于开曼群岛 主要通过上海禾赛科技有限公司运营[2] - 2014年创立于上海 专注激光雷达领域 被誉为"机器人的眼睛"[2] - 在全球自动驾驶及ADAS激光雷达市场处于领军地位[2] 技术实力 - 在光学、机械、电子等核心领域具备卓越研发能力[2] - 拥有数百项全球专利 自研芯片、功能安全、主动抗干扰技术突破行业记录[2] 客户与投资方 - 客户涵盖全球主流自动驾驶公司、顶级汽车厂商、一级供应商及机器人公司[2] - 获得小米、美团、博世、百度、光速、高瓴、CPE、启明等机构融资[2]

公司表现与业务进展 - 禾赛科技股价盘前上涨1.6%至23.64美元 [1] - 公司机器人激光雷达市场出货量预计超过20万台 [1] - 交银国际首次覆盖公司并给予买入评级 目标价27.52美元 [1] 行业市场预测 - 2023年机器人激光雷达市场总出货量预计达30-40万台 [1] - 消费级机器人如割草机有望率先迎来市场爆发 [1] - 乐观预计2035年人形机器人出货量将超过1000万部 [1] 技术发展与监管趋势 - L3级有条件自动驾驶法规落地节奏将成为未来一年重点关注领域 [1] - 法规落地将显著提升单车价值量 利好产业链核心供应商 [1] - 激光雷达搭载率预计随机器人市场发展同步提升 [1] 行业机遇 - 公司有望承载2025年智驾平权趋势下的行业增量 [1] - 机器人市场被认定为长期更大的增量市场 [1] - 自动驾驶法规推进将直接提升产业链供应商价值 [1]

财务业绩 - 第二季度总营收4.6亿元，同比增长24.4%，环比增长38.9% [1] - 产品整体毛利率从2024年第一季度12.3%提升至27.7%，连续六个季度环比上升 [1] - 机器人领域营收约1.5亿元，环比增长100.7% [1] 业务增长 - 机器人激光雷达销量达34400台，同比增长631.9% [1] - 机器人业务完成多场景全球化商用验证，服务全球客户突破3200家 [2] - 车载数字化激光雷达EM平台定点爆发，Robotaxi市场强势突破 [1] 技术创新与产品布局 - 基于自研芯片技术构建E平台、EM平台数字化产品矩阵 [1] - 新发布机器人领域数字化产品E1R、Airy在多领域实现突破 [2] - 通过Active Camera平台及AI-Ready生态加速具身智能商用落地 [2] 生产能力与市场覆盖 - 全流程自动化生产的智能制造能力全线覆盖Robotaxi、ADAS、服务机器人等多场景需求 [1] - 机器人业务布局覆盖工业仓储、无人配送等垂直领域 [2] - 数字化芯片技术创新带来首波红利释放 [1]

核心观点 - 公司2Q25业绩表现强劲 营收同比增长24%至4.55亿元 机器人业务成为核心增长引擎 同比大幅增长285% [4][5] - 盈利能力持续改善 毛利率连续6个季度环比上升至27.7% 净亏损同比收窄63.6% 主要受益于自研芯片带来的规模效应 [4] - 公司战略重心向机器人领域加速转型 同时通过数字化激光雷达产品和全球化布局巩固自动驾驶业务竞争力 [5][6][7] 财务表现 - 2Q25总营收4.55亿元 同比增长24% 环比增长39% [4] - 毛利1.3亿元 同比增长133% 环比增长64% 毛利率达27.7% [4] - 净亏损0.5亿元 较2Q24的1.4亿元净亏损收窄63.6% [4] 机器人业务 - 2Q25机器人收入1.47亿元 同比增长285.2% 毛利率41.5% 同比提升18.3个百分点 [5] - 全球客户突破3200家 覆盖工业仓储、无人配送等垂直领域 [5] - 与多家全球Top5割草机器人厂商达成独家合作 订单规模达七位数 [5] - 预计2H25发布Active Camera 2.0 解决高精度感知任务需求 [5] 激光雷达业务 - 2021年推出行业首款全固态数字化平台E系列 1H25实现E1大规模量产 [6] - 预计2025年E系列出货量达六位数 支持L3/L4自动驾驶 [6] - 4M25推出EM平台 其中EM4和EMX将于3Q25量产 已获8家整车厂45款车型定点 [6] ADAS业务 - 2Q25 ADAS收入2.7亿元 同比下降10.5% 环比增长18.6% [7] - ADAS产品销量12.38万台 同比增长4.6% 环比增长28% [7] - ADAS毛利率19.4% 同比提升7.7个百分点 环比提升4.3个百分点 [7] - 截至1H25获得30家客户119款车型定点 其中44款车型已实现SOP [7] - 截至2025年8月21日定点车型增至133款 含8个海外及合资车企订单 覆盖日本、北美及欧洲市场 [7]

海外TMT与激光雷达行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收实现高速增长 标志着公司机器人战略转型取得突破性进展 [5] - 公司全栈自研技术壁垒深厚 ADAS规模优势明显 机器人生态先发布局等核心优势突出 [5] - 公司扭亏盈利路径逐渐清晰 [5] 物业管理行业 - 越秀服务2025年中期收入19.6亿元 同比增长0.1% 其中非商业板块收入15.9亿元同比降0.6% 商业板块收入3.7亿元同比增3.1% [6] - 毛利率21.3% 同比下滑4.6个百分点 归母净利润2.4亿元同比下降13.7% [6] - 宣派中期股息每股0.08元 派息率50%同比持平 [6] 环保装备与城市服务行业 - 盈峰环境环保装备销售市占率维持行业第一 城市服务新增年化合同额排名第二 [7] - 智云平台保持行业领先 新能源环保装备市占率维持行业第一 [7] - 新业务布局初现成效 海外市场订单快速增长 [7] 工程机械行业 - 三一重工25H1营业收入445.3亿元同比增长15.0% 归母净利润52.2亿元同比增长46.0% [8] - 25H1毛利率27.4%同比上升0.7个百分点 净利率11.9%同比上升2.4个百分点 [8] - 25H1拟每股派息0.31元 雅下电站开工有望带动需求提升 [8] 体育用品行业 - 李宁2025年上半年营业收入148.2亿元同比增长3.3% 归母净利润17.4亿元同比下滑11.0% [8] - EPS为0.67元 拟每股派发中期现金红利0.34元 派息率50% [8] - 公司签约奥委会 强化专业心智 [8] 电子制造行业 - 高伟电子1H25营收13.60亿美元同比大幅增长132% 归母净利润0.67亿美元同比增长320% [8] - 净利率5.0%同比提升2.3个百分点 盈利能力修复明显 [8] - CCM份额提升 多元IoT新品拓展值得期待 [8] 家居行业 - 顾家家居1H2025营收98.0亿元同比增10.0% 归母净利润10.2亿元同比增13.9% [9] - 经营性活动现金流净额10.9亿元同比增71.9% [9] - 1Q2025营收49.1亿元同比增12.9% 归母净利润5.2亿元同比增23.5% 2Q2025营收48.9亿元同比增7.2% 归母净利润5.0亿元同比增5.4% [9] 策略与市场观点 - 3800点后继续看多市场 [11] - 市场呈现大市值风格 PB-ROE组合超额收益显著 [11] - 量价共振 风险偏好进一步上行 [11] 固收与REITs市场 - 信用债发行环比增长 各行业信用利差涨跌互现 [11] - 可转债气势如虹 [11] - 二级市场价格持续回调 产权类REITs跌幅较大 [11] 有色金属行业 - 电碳价格连续1个月上涨 氧化镨钕价格创2年新高 [11] - 7月家用空调产量同比持平 好于此前排产预计数 [11] 石油化工与基础化工行业 - 老旧炼厂改造市场空间广阔 中石化炼化工程 中油工程有望受益 [11] - 磷肥出口二阶段配额落地 磷矿石价格坚挺行业景气依旧 [11] 农业与医药行业 - 生猪去库存渐入尾声 关注新一轮收储效果 [12] - 政策优化加需求恢复 看好医疗器械板块结构性投资机会 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年H1营业收入7.8亿元，同比增长7.7%，归母净利润亏损1.5亿元，亏损幅度同比缩窄43.9% [7] - 2025年Q2营业收入4.6亿元，同比增长24.1%，环比增长38.9%，毛利率27.7%，同比提升12.9个百分点，环比提升4.2个百分点，毛利率表现超预期 [7] - ADAS业务2025年Q2收入2.7亿元，环比增长18.3%，出货量123,800台，同比增长4.6%，环比增长28%，平均单价2,189元，环比下降7.6%，毛利率约19.4%，环比提升4.3个百分点 [7] - 泛机器人业务2025年Q2收入1.5亿元，同比增长286.9%，环比增长101.4%，出货量34,400台，同比增长631.9%，环比增长189.1%，平均单价4,273元，环比下降30.3%，毛利率约41.7%，环比下降10.4个百分点 [7] - 基于自研SPAD-SOC芯片推出E平台全固态激光雷达，EM平台累计获得全球8家整车厂的45款车型定点 [7] - 割草机器人领域与多家全球Top5厂商达成独家合作，订单规模突破七位数 [7] - 无人配送领域与北美COCO Robotics及2家头部外送平台合作，并与美团、新石器、白犀牛建立深度战略伙伴关系 [7] - 具身智能领域与宇树科技、越疆等超20家全球领先公司保持紧密合作 [7] - 调整2025/2026/2027年预期归母净利润至-2.28/0.58/3.79亿元 [7] 财务数据 - 2025年预期营业总收入2,170.50百万元，同比增长31.63% [1][8] - 2026年预期营业总收入3,406.80百万元，同比增长56.96% [1][8] - 2027年预期营业总收入4,343.20百万元，同比增长27.49% [1][8] - 2025年预期归母净利润-228.12百万元，同比增长52.66% [1][8] - 2026年预期归母净利润58.17百万元，同比增长125.50% [1][8] - 2027年预期归母净利润378.76百万元，同比增长551.17% [1][8] - 2025年预期毛利率26.21%，2026年预期毛利率26.90%，2027年预期毛利率28.07% [8] - 2025年8月22日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为8.1/5.2/4.1倍 [1][7] 市场表现 - 收盘价39.02港元 [5] - 一年最低价10.82港元，一年最高价53.50港元 [5] - 市净率4.52倍 [5] - 港股流通市值17,257.43百万港元 [5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心财务表现 - 25Q2实现营收7.06亿元（同比+53.9%）[1][2] - 25Q2 GAAP净利润0.44亿元（24Q2同期为-0.72亿元）[1][2] - 25Q2 Non-GAAP净利润0.73亿元（24Q2同期为-0.44亿元）[1][2] - 25Q2毛利率42.5%（同比-2.6pct，环比+0.8pct）[2] - 25H1实现营收12.32亿元（同比+50.6%）[2] - 25H1毛利率42.2%[2] 业务交付量数据 - 25Q2激光雷达总交付量35.21万台（同比+306.9%）[3] - 25Q2 ADAS激光雷达交付量30.36万台（同比+275.8%）[3] - 25Q2机器人领域交付量4.85万台（同比+743.6%）[3] - 25H1激光雷达总交付量54.79万台（同比+276.2%）[3] - 25H1 ADAS交付量44.97万台（同比+237.5%）[3] - 25H1机器人交付量9.83万台（同比+692.9%）[3] 市场地位与客户拓展 - ADAS领域主激光雷达装机量居行业第一[3] - 机器人领域3D激光雷达出货量居行业第一[3] - 与小米达成2026年多款车型平台级合作[4] - 累计获得24家车企量产定点[4] - 25Q2新增9家头部车企20款新车型定点[4] - 欧洲顶级车企项目进入C样阶段[4] - 获丰田合资新定点（预计2026年量产）[4] 产品与增长引擎 - JT系列产品5个月出货10万台[4] - 与Vbot维他动力、星动纪元合作拓展具身智能场景[4]

投资评级 - 海外TMT行业评级为买入（维持）[6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2Q25营收同比环比双增长 机器人业务成为核心驱动引擎 自研芯片和数字化产品推动技术升级 ADAS业务环比改善且全球化布局加速 公司战略转型向机器人领域推进成效显著 盈利路径逐渐清晰[1][2][3][4][5] 财务表现 - 2Q25实现总收入4.55亿元 同比增长24% 环比增长39%[1] - 2Q25实现毛利1.3亿元 同比增长133% 环比增长64% 毛利率达27.7% 连续6个季度环比上升[1] - 2Q25净亏损0.5亿元 同比2Q24净亏损1.4亿元大幅收窄63.6%[1] 机器人业务 - 2Q25机器人及其他产品销售收入1.47亿元 同比大幅提升285.2%[2] - 机器人业务毛利率41.5% 同比上升18.3个百分点[2] - 服务全球客户突破3200家 覆盖工业仓储和无人配送等垂直领域[2] - 割草机器人赛道表现突出 与多家全球Top5厂商达成独家合作 订单规模突破七位数[2] - 预计2H25发布Active Camera 2.0 解决更高精度感知任务要求[2] 激光雷达业务 - 2021年发布行业首个全固态数字化平台E系列 1H25实现E1大规模量产[3] - 预计2025年E系列激光雷达产品出货量将达到六位数[3] - 4M25推出专用于长距离应用的EM平台 EM4和EMX将于3Q25实现量产交付[3] - EM平台已获得8家整车厂和45款车型定点[3] ADAS业务 - 2Q25 ADAS业务收入2.7亿元 同比下降10.5% 环比增加18.6%[4] - 2Q25 ADAS产品销量12.38万台 同比增加4.6% 环比上升28%[4] - 2Q25 ADAS毛利率19.4% 同比提升7.7个百分点 环比提升4.3个百分点[4] - 截至1H25获得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 其中14家客户的44款车型实现SOP[4] - 截至2025年8月21日量产定点车型数量增加至133款 其中8个定点订单来自海外整车厂及中外合资整车厂 覆盖日本北美及欧洲市场[4] 未来展望 - 预计海外市场在未来1-3年逐步贡献收入 形成多区域放量[4] - 伴随EM平台新品在3Q25进入SOP 车载激光雷达业务市占率将有所提升[4] - 公司将持续强化机器人领域技术和客户合作 有望在交付节奏上领跑行业[2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价48.17港币 [1][3][5] 核心观点 - Q2单季度收入同比增速提升至+24.4%，达4.6亿元，显示客户转向影响减弱 [1] - Q2单季度毛利率创三年新高，达27.7%，ADAS业务毛利率提升至19.4% [1] - 新一代产品EMX将于Q3量产，采用芯片化收发架构，预计下半年快速放量 [1] - 公司有望在Q4实现单季度盈亏平衡，受益于智驾和机器人需求增长 [1] - 机器人激光雷达出货量大幅增长至3.44万颗（去年同期0.5万颗），价格下探推动多领域应用 [2] - 盈利预测显示25/26/27年收入预计为24.0/37.3/51.4亿元，归母净利润改善至-1.5/1.9/5.1亿元 [3] ADAS业务 - 2Q25激光雷达出货量12.4万颗（去年同期11.8万颗），客户转向影响大幅减弱 [1] - 已获得30家主机厂和Tier1的119款车型定点，EM平台获全球8家主机厂45个车型定点 [1] - EM4已量产，EMX获全球头部新能源主机厂、吉利、日本TOP3之一等定点，预计Q3末大规模交付 [1] - 法规推动激光雷达配置率提升，EMX有望推动ADAS毛利率进一步上升 [1] 机器人业务 - 2Q25机器人激光雷达出货量3.44万颗，同比增长显著，主要因价格下探和应用领域扩展 [2] - Robotaxi客户包括小马、文远、滴滴等8家，割草机客户备货阶段，量产集中在下半年和明年初 [2] - 人形机器人合作超20个客户，包括宇树、国地中心等 [2] - AC系列市场反馈良好，Active Camera 2.0计划25下半年上市 [2] 盈利预测与估值 - 略下调25年收入预测，但看好26/27年智驾监管趋严和机器人应用拓宽，收入预计24.0/37.3/51.4亿元 [3] - 毛利率持续改善，25/26/27年归母净利润预测-1.5/1.9/5.1亿元，较前值提升1%/19%/6% [3] - 基于可比公司均值8.9X 25年PS，目标价上调至48.17港币（前值47.58港币） [3] - 25/26/27年收入增速预测45.71%/55.22%/37.72%，毛利率预计26.1%/28.4%/29.0% [8][11] 财务数据摘要 - 2Q25收入455.4百万元，1H25收入783百万元（同比增长7.72%） [1][10] - ADAS业务2Q25收入271.4百万元，机器人业务2Q25收入147.3百万元 [10] - 2Q25毛利润126.1百万元，营业利润-76.1百万元，归母净利润-51.4百万元 [11] - 25年预测归母净利润-147.38百万元，26年转正为189.60百万元 [8]