政治危机与政府更迭 - 法国总理勒科尔尼于10月6日向总统马克龙递交辞呈并被接受，距离其9月9日被任命尚不足一个月，成为法国第五共和国以来任期最短的总理 [1] - 勒科尔尼是马克龙在过去两年内任命的第五位总理，此次辞职使法国再度陷入新的政治危机 [1][7] - 法国自2024年提前大选后未能产生绝对多数政党，政治运作长期陷入瘫痪状态 [1] 内阁组成与政治反应 - 勒科尔尼组建的新内阁几乎与前总理贝鲁时期如出一辙，重要职位基本未作调整，重要职位基本未作调整，来自马克龙复兴党的部长人数达10位，在全部15名部长中，左翼和极右翼政党未获任何代表席位 [3] - 内阁名单引发左右两翼强烈不满，极右翼“国民联盟”主席巴尔德拉警告“要么变革，要么面对不信任投票”，左翼法国社会党则威胁否决新政府 [4] - 勒科尔尼在辞职讲话中坦言无法履行职务，因各政党未能作出必要妥协，每个政党都期待其他政党全盘接受其议程 [1] 市场与经济的直接冲击 - 政治危机打乱了原定于10月7日提交审议的法国国家预算草案时间表，引发市场波动 [1] - 截至发稿，法国CAC40指数下跌1.5%，欧元兑美元汇率下挫0.66% [1] - 法国30年期政府债券收益率一度冲高至4.441%，创下一个月新高，法国与德国基准国债的利差一度攀升至0.88个百分点，逼近自欧元区债务危机以来的最高水平 [1][7] 法国面临的深层经济挑战 - 法国公共债务水平创历史新高，债务占GDP比例达113%，在欧盟中仅次于希腊和意大利，几乎是欧盟规定上限60%的两倍 [4] - 勒科尔尼的两位前任皆因与议会在支出计划上僵持不下而遭罢免 [4] - 高通胀背景下，中低收入群体（月收入1000至2000欧元）承受更大压力，物价上涨30%至60%严重影响其生活质量 [6] 潜在的政治出路与前景 - 政治学者分析认为，马克龙仅剩两个可行选项：解散国民议会或主动辞职以触发总统选举，其选择前者的可能性较大 [7] - 巴克莱欧洲股票策略主管指出，结束当前政治危机的唯一可行途径是举行新的选举，持续的不确定性正使欧洲市场变得“难以投资” [7] - “国民联盟”前主席勒庞公开呼吁举行提前选举，并称马克龙主动辞职将是“明智之举”，但马克龙已明确排除此选项 [7]

周一东京市场开盘后，日经225指数应声大涨超过4.7%，创下数月来最大单日涨幅，日本东证指数涨3%。 与此同时，日元兑美元汇率大幅走弱1.9%，至150这一备受关注的关键水平，而日元兑欧元汇率已跌至历史新低。 随着被视为已故日本首相安倍晋三门徒的高市早苗赢得执政党党首选举，日本金融市场正迅速为"安倍经济学"的可能回归进行定价。 高市早苗即将成为日本新任首相，市场预期她将重启以大规模财政刺激和超宽松货币政策为核心的经济议程，这迅速点燃了日本股市，并引发了外汇市场的剧 烈波动。 债券市场同样上演剧烈波动，对未来财政扩张的担忧推动长期利率走高，日本40年期国债收益率一度飙升15个基点至3.54%。 这些走势反映出投资者正在积极部署所谓的 "高市早苗交易"（Takaichi trade） 。华尔街见闻写道，市场普遍预期，高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场， 被视为已故首相安倍晋三的门徒。她呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息。 交易员表示， "安倍经济学"时代的回归可能会进一步削弱日元、提振股市，并导致长期日本国债收益率大幅上升。 据美银美林策略师分析，高市早苗的胜选 可能导致日元走弱和日本国债收益率曲线的陡峭 ...

高市早苗当选自民党总裁的市场影响 - 高市早苗赢得自民党领袖选举，被视为“安倍经济学”可能回归的信号，市场反应积极 [5] - 日经225指数上涨超过4%，突破47800点关口，创历史新高；东证指数上涨约3%，突破3220点，续创历史新高 [1] - 市场预期其积极的财政立场将提振信心，推动股市上涨，并可能出现向成长股的轮动 [12][13] 高市早苗的政策立场 - 高市早苗明确表示将优先应对通胀问题，政策选项包括增加对地方政府补贴，甚至不排除下调消费税 [6][7] - 她强调政府与日本央行应在经济政策上保持高度协调，并曾公开批评日本央行加息为“愚蠢之举” [8] - 其立场被市场解读为不支持快速加息的“鸽派”代表，强化了日本央行将继续维持宽松政策的预期 [9][11] 金融市场反应与机构观点 - 日元大幅承压，美元/日元汇率突破150关口；日本长期国债收益率显著上升，40年期国债收益率一度飙升超过3.5% [2] - 巴克莱经济学家认为，2025年内日本央行再次加息的可能性有所下降 [12] - 澳新银行外汇研究主管指出，高市的胜选很可能导致日元持续疲软，即使经济数据支持更鹰派立场，央行也可能选择观望 [12] - 有分析认为，债券市场关注其促增长策略是否会扩大公共部门赤字，否则可能引发进一步日元抛售 [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 四季度债市方向不确定性较大，票息策略性价比进一步提升 [3][35] - 推荐 1 - 3 年弱资质城投下沉策略，以及关注二永超跌带来的票息机会，超长期限仅建议配置类机构考虑 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 四季度票息性价比提升 - 上周债市空头力量不弱，但利率企稳，信用债跌幅高，二永和超长期限信用债超跌 [1][10] - 超长期限信用债行情走弱，超长二永债表现不佳，超长久期策略三季度收官惨淡 [1][12] - 各期限二永债跌幅超普信债，空头力量强，交易盘抛售，配置盘买入但力度弱 [2][17][20] - 超长期限信用债卖盘行情走强，机构售出意愿不弱，市场买入意愿弱 [22][25] - 一季度债市调整因资金面收敛，信用债中短端弱；三季度因商品和权益市场强，机构谨慎久期，短久期抗跌 [3][29][32] 推荐投资策略 - 四季度推荐 1 - 3 年弱资质城投下沉策略，相关城投债收益率 2.09% - 2.32%，存量债余额大 [3][35] - 二永超跌明显，3 年大行资本债、2 年 AA 永续债等收益率有吸引力，4 - 5 年大行资本债是优质票息资产 [3][35] - 超长期限票息性价比提升，但流动性未改善，仅建议配置类机构考虑 [3][35]

全球债券市场资金流向 - 外资在2025年7月持有美债规模创纪录，达到9.159万亿美元 [3] - 同期外资三个月内减持中国债券3700亿元人民币 [3] - 2025年8月流入新兴市场的448亿美元资金中，约390亿美元（占比87%）投向中国股票和债券 [11] 美国国债市场动态 - 资金流入美债主要受避险需求驱动，因特朗普关税政策加剧全球供应链和股市波动 [5] - 美联储在9月将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，利率下降推动债券价格上涨 [6] - 日本为美债最大持有国，持仓1.151万亿美元，并在7月增持38亿美元；英国持仓近9000亿美元，单月增幅约5% [6] 中国债券市场情况 - 外资7月单月减持中国债券3039亿元，但在总规模超25万亿元的市场中占比约1%，外资整体份额约为2.3% [8] - 减持主因是套利空间消失，中美利差经外汇对冲后收益率在2025年转为负值 [10] - 资金亦因资产轮动而流出债市，例如2024年9月外资从债市撤资1300多亿元投向A股 [10] 中国官方外汇管理操作 - 中国在7月减持257亿美元美国国债，持仓降至7307亿美元，创2009年以来新低 [12] - 此为3.3万亿美元外汇储备进行安全、流动性和收益性再平衡的常规操作 [12] - 美国国债风险显现，其债务规模每100天膨胀1万亿美元 [12] 人民币资产长期吸引力与市场建设 - 中债与发达市场债券关联度几乎为零，为全球投资组合提供稀缺的分散化价值 [14] - 中国经济具有韧性和政策空间，金融改革开放持续 [14] - 监管措施包括向外资开放在岸回购市场、扩大香港离岸人民币债券规模、中资银行提供美元融资以稳定市场 [15]

高盛指出，在高市早苗当选日本自民党总裁之后，日本长期政府债券的波动性正在上升，且其影响可能蔓延至远至美国和英国的债券市场。 高盛策略师Bill Zu及其团队在一份报告中写道，高市早苗的上任可能推高日本长期收益率。策略师们表示，每发生10个基点的"日本国债特异性冲 击"，预计将给美国、德国和英国的收益率带来约2至3个基点的上行压力。 今年以来，日本国债的走势一直是全球同类债券的风向标，这个亚洲国家的超长期国债收益率飙升，放大了由财政赤字扩大担忧所引发的市场动 荡。高盛的警告使市场焦点更加集中在长期债券上。随着各国政府加大借贷力度，且通胀被证明比预期更为顽固，长期债券已受到密切关注。 高盛策略师表示："日本今年一直是全球长期利率看跌冲击的净输出国。我们预计高市早苗当选自民党总裁的消息将导致日本长期国债收益率上升 和收益率曲线陡峭化。" 据悉，高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，被视为已故首相安倍晋三的门徒。她呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息。由于交易员 押注高市早苗的亲刺激立场可能促使日本当局发行更多政府债券，以为家庭减税和刺激经济提供资金，日本40年期国债收益率周一大涨14个基点。 美国和新西兰的主权 ...

转自：新华财经 本周市场情况 一级市场： 据新华财经统计，本周（9月29日 - 10月3日）共发行11笔中资离岸债券，其中包括1笔离岸人民币债券、5笔美元债券、4笔港币债券、1 笔欧元债券，发行规模分别为5亿元人民币、10.77亿美元、15.2亿港币、1亿欧元。本周发行方式为直接发行的债券共9只，直接发行+担 保发行的债券共2只。 10月3日，奥园集团发布公告，截至2025年9月30日，发行人无法按计划完成"H20奥园1""H21奥园"原定兑付事项，根据经持有人会议审 议通过的有效议案，上述两只债券均存在30个交易日宽限期。根据宽限期相关条款约定，若公司在该宽限期内对本期债券到期本息进行 了足额偿付或通过债券持有人会议予以豁免或展期，则不构成发行人对本期债券的违约。 本周市场要闻 在离岸人民币债券领域，本周人民币企业债单笔最大发行规模为5亿元人民币，本周人民币债券发行最高票息1.96%，均由中信建投证券 股份有限公司发行。 在中资美元债券市场，本周美元企业债单笔最大发行规模约0.97亿美元，本周美元债发行最高票息4.191%，均由友邦保险控股有限公司 发行。 二级速览： 本周中资美元债收益率小幅上涨。截至北京 ...

政治事件与市场预期 - 高市早苗赢得日本执政党党首选举，被视为已故首相安倍晋三的门徒，市场预期其将重启以大规模财政刺激和超宽松货币政策为核心的“安倍经济学”议程 [1][8][9] - 高市早苗的政策主张包括增加对地方政府的补贴、不排除下调消费税，并认为日本央行加息是“愚蠢的”，主张政府与央行需在经济政策上保持一致 [9][9][9] - 高市早苗的胜选对许多预期财政保守派获胜的投资者而言是一个意外，市场正为日本可能出现的财政扩张做准备 [10][10][10] 股市反应 - 市场预期“安倍经济学”回归迅速点燃日本股市，日经225指数周一开盘后大涨超过4%，创下数月来最大单日涨幅 [1][1] - 日本东证指数同日上涨3% [1] - 分析认为高市早苗胜选对股市而言是一个积极的惊喜，“高市早苗交易”基本上对股票有利 [10][8][10] 外汇市场波动 - 日元兑美元汇率大幅走弱1.5%，逼近150的关键水平 [3] - 日元兑欧元汇率已跌至历史新低 [3] - 交易员预期“安倍经济学”时代回归可能会进一步削弱日元 [8] 债券市场影响 - 市场担忧更大规模财政支出意味着政府需要发行更多债券，增加日本债务负担，债券市场面临压力 [11] - 策略师警告若无“安全网”配合，日本国债可能面临抛售压力，收益率曲线可能变得更加陡峭 [12][8][12] - “高市早苗交易”因存在大量新财政刺激的风险，可能导致日本国债和外汇市场出现波动 [10]

这轮金价上涨早就不是"小打小闹"，而是一场横跨两年的"持久战"。2024年9月美联储开启降息周期后，叠加中东地缘冲突的避险需求，金价就摸到了 2585.97美元/盎司的新高；到2025年3月14日，现货黄金干脆一举冲破3000美元整数关，创下历史首次。而10月5日这波深夜暴涨，只是延续了强势势头—— 伦敦金现涨到3885.52美元，黄金T+D突破870元/克，几乎所有黄金相关品种都在跟涨。 推涨的力量主要来自三股势力。首先是全球央行的"购金潮"，2024年波兰央行增持90吨，土耳其增持75吨，中国央行也连续多月保持购金节奏，这些官方需 求成了金价的"定盘星"。其次是美元信用的动摇，2025年数据显示，黄金与美元指数的负相关性高达-96%，远超历史均值，美元走弱直接成了金价的"助推 器"。最后是市场对美国经济的担忧，美债占GDP比例已接近二战时期水平，投资者纷纷把黄金当成"安全垫"，这种避险需求让金价即便在美债利率高位时 也能逆势上涨 。 二、黄金储备撞上美债：美国的"资产魔法"能奏效吗？ 美国手里的8000吨黄金储备（约2.6亿盎司），在金价暴涨后成了"隐形财富"。按2025年2900美元/盎司的市价算，这些 ...

美国政府财政状况与关门危机 - 美国政府关门源于两党在预算问题上的长期分歧和高度极化的政治环境，导致财政僵局[3][5] - 政府停摆导致许多政府服务暂停，公务员无薪休假，公共设施关闭[3] - 此次政府停摆的根本原因并非债务上限问题，而是国会未能就预算案达成一致[5][6] 美联储政策与美债市场动态 - 为应对通胀压力，美联储已大幅减持1.6万亿美元的美债，使其无法再通过印钞来缓解政府债务问题[7] - 市场对美债的购买意愿逐渐下降，加剧了美国的财政危机[6] 中国减持美债的战略分析 - 自2022年起，中国累计减持美债达3096亿美元，持仓规模降至2009年以来最低的7307亿美元[1][7] - 具体减持情况为：2022年净减持1732亿美元，2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元，2025年初减持283亿美元[7] - 减持决策基于对美国财政可持续性、货币政策不确定性及中美关系紧张的深刻分析，反映出美债信用基础被削弱[8] - 全球经济格局变化，特别是美国财政和金融政策的不确定性，促使中国重新评估其美债投资策略[10] 中美关系与中国的战略优势 - 中国在美债、稀土、美国大豆等重要资源上拥有战略优势，是全球最大的市场之一，国际贸易和金融影响力不断提升[12] - 中国在产业体系、资源储备、金融网络、消费市场等领域具备独立战略优势，这些领域形成了强大的协同效应[12] - 美国前总统特朗普在美国政府关门期间呼吁与中国谈判，美国财政部长也表示下一轮贸易谈判可能有显著进展[1][12]