中国外汇储备资产结构调整 - 2025年11月大笔抛售61亿美元美国国债，持仓降至6826亿美元，刷新2008年以来新低 [1] - 减持行为始于2022年4月，旨在将美债占比压低至1万亿美元以下，是持续三年的资产结构调整趋势 [4] - 减持并非市场跟风或短期看空，而是基于国家资产安全和对冲风险的长期战略 [4] 减持资金流向与替代资产 - 减持美债的同时，中国央行连续14个月增持黄金，储备已增至7415万盎司 [6] - 增持黄金旨在应对美元“信用泡沫”和美国债务突破38万亿美元带来的利率上行及违约风险 [6] - 在全球“去美元化”趋势下，黄金作为公认的硬通货，为中国提供了“战略缓冲” [6] 美国货币政策与政治环境 - 美国前总统特朗普多次向美联储施压要求降息，以助力2026年中期选举 [9] - 2025年12月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI为2.6%，均高于美联储2%的目标，制约降息空间 [9] - 特朗普曾公开喊话要求美联储主席鲍威尔辞职，但于2026年1月14日表示暂无更换计划 [12] - 美联储政策由12名FOMC委员集体投票决定，政治干预可能损害市场对美元的信任，推高美国融资成本 [15] 全球市场对比与趋势 - 2025年11月，在日本、英国等国增持美债的背景下，中国选择逆势减持 [4] - 日本当月增持26亿美元，总持仓重回1.2万亿美元高位；英国增持106亿美元 [4] - 市场预期美联储2026年降息最多三次，而非市场期待的全面“松绑” [18] - 美国持续财政赤字和政府债务膨胀，正使美债的“刚性兑付”信誉滑向“信赖红线” [18] 战略意图与未来展望 - 中国减持美债并增持黄金，是在主动调整外汇储备结构，以换取在全球金融博弈中的话语权 [17] - 此举是从风险较高的美元资产体系中稳步撤出，筹划多元货币与硬资产分散的新架构 [20][22] - 美国货币政策独立性的危机，已成为全球资金长期的不安定因子 [22] - 中国的资产结构调整是前瞻性的，旨在打造战略主动权，并为潜在风险提供缓冲 [17][22]

地缘政治与关税事件 - 美国总统特朗普于1月17日推出关税策略，旨在通过经济压力迫使欧洲国家就格陵兰岛控制权进行谈判 [1][4] - 该策略引发国际市场剧烈波动，并导致跨大西洋关系出现裂痕，加剧贸易摩擦，可能引发更广泛的国际冲突 [1][4][5] - 欧洲多国迅速形成联合阵线，对美国的关税策略予以反制 [1][4] 黄金市场反应 - 现货黄金价格周一开盘急剧上涨近100美元，再度刷新历史高点，截至07:35最高触及4690美元/盎司 [1][4] - 地缘政治紧张局势吸引避险资金涌入黄金市场，为金价提供强劲上涨动能 [1][4] - 尽管上周五金价出现回调，但整体周线仍保持上涨态势 [1][4] - 有观点预计金价今年可能触及5000美元，但途中将伴随大幅回调 [1][4] 其他市场动态 - 美国10年期国债收益率上涨至4.229%，30年期国债收益率上涨至4.838% [2][5] - 债券市场走向不明朗，主要受美联储动向和经济表现影响 [2][5] - 美联储官员强调降息需谨慎，市场预计首次降息或推迟至6月 [2][5] 市场背景因素 - 在连续数周大涨后，大宗商品市场出现获利了结行为 [1][4] - 中东紧张局势缓解、伊朗抗议平息、特朗普采取观望态度以及俄罗斯总统普京的斡旋，使得地缘风险有所缓和，此前曾削弱黄金的避险溢价 [1][4] - 投资者正在评估经济数据、白宫对美联储施压以及中东局势等因素 [2][5]

首相高市早苗预计将于本周一晚间的记者会上阐述其计划，外界预计选举最快可能在2月8日举行。投资 者亦在密切关注周二即将进行的20年期国债拍卖。 据了解，执政联盟正考虑一项包含暂停征收销售税(可能最早于明年1月实施)的税收计划。与此同时， 由日本最大在野党与前执政联盟成员合并成立的"中道改革联盟"也主张在维持财政纪律、不额外发行赤 字国债的前提下削减销售税。"执政党与在野党均主张削减消费税，这增加了无论选举结果如何、财政 扩张风险都将上升的可能性，"Nissay Asset Management首席投资经理Eiichiro Miura表示。 因有关可能削减食品税的报道引发了市场对财政状况的担忧，日本国债价格大幅下挫。此前有消息称， 日本可能于下月提前举行大选。 30年期国债收益率飙升10个基点至3.58%，创该券种问世以来新高;10年期和20年期国债收益率则升至 1999年以来最高水平。 分析师加菲尔德.雷诺兹指出："尽管口头干预和地缘紧张局势改善了日元前景，但日本国债并未获得类 似的支撑。东京市场收益率正急剧攀升，因预计首相将寻求扩大授权以实施扩张性财政政策，这强化了 市场认为日本国债正沦为单向做空交易的叙事。 ...

行情跟踪 - 国债期货主力合约多数收跌，30年期主力合约跌0.22%报110.92，10年期主力合约跌0.02%报108.04，5年期主力合约跌0.02%报105.785，2年期主力合约持平于102.4 [2] - 银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国开债收益率上行0.38BP至1.9678%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.842%，30年期国债收益率上行0.2BP至2.303% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.45%至521.65点，成交金额809.85亿元，部分个券表现活跃，澳弘转债、嘉美转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨2.82BPs至3.588%，10年期涨5.35BPs至4.223%，30年期涨4.16BPs至4.835% [3] - 日债收益率大幅走高，5年期和10年期日债收益率分别上行4.3BPs和9.4BPs，至1.69%和2.275% [3] - 欧元区主要国债收益率涨跌互现，10年期德债收益率涨1.6BP至2.835%，10年期意债收益率跌4.4BPs至3.398% [3] 一级市场 - 国开行发行的181天和3年期金融债中标收益率分别为1.4829%和1.6911%，全场倍数分别为3.74和3.62 [4] - 浙江省发行的7期地方债需求旺盛，投标倍数均超过17倍，其中3年期“26浙江债01”全场倍数达20.87，中标利率1.50% [4] 资金面 - 央行1月19日开展1583亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有861亿元逆回购到期，实现单日净投放722亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.7BP至1.318%，7天期下行0.3BP至1.467% [5] 货币政策 - 央行自1月19日起实施年内首次结构性“降息”，将再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，下调后，1年期支农支小再贷款利率为1.25%，再贴现利率为1.5% [6] - 机构认为央行此举巩固了宽松货币政策基调，并重申降准降息仍有空间，当前货币政策偏宽松是支撑债市的核心因素 [1] 宏观经济基本面 - 2025年全年GDP总量为140.1879万亿元，同比增长5%，第四季度GDP同比增长4.5% [7] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.5%，2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，低于预期的下降2.4% [7] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的4.9% [7] 机构观点 - 中金固收认为，一揽子政策放松是央行宽松进程的启动，未来在总量和结构性工具层面仍有储备空间，若经济降温等扰动增多，央行可能进一步动用降准降息等总量工具 [8] - 中泰证券指出，利率债短期进一步下行空间有限，债市观点已从偏空修复为震荡偏弱，近期大型银行买入覆盖7-10年期品种构成利率下行的重要支撑 [8] - 银河证券分析，资金面均衡偏松，短端收益率在1.24%左右，博取收益赔率有限，长端方面，央行给定1.8%-1.9%的合意区间，当前1.84%的10年期国债收益率后续下行空间有限 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化债进程过半，城投债信用利差整体收窄但结构性分化显现，区域利差和期限利差分化明显，弱资质区域尾部风险缓释但差距犹存，市场对低评级城投债长期担忧渐起 [1][10] - 剩余期限在 2 年以内的城投债安全边际相对较强，可结合收益诉求下沉挖掘；拉久期需选造血能力强的 3 - 5Y 中高等级城投债，负债端稳定的保险机构可关注 5Y 以上高等级城投债票息配置价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、化债进程过半，城投利差呈现哪些特征 - 区域利差分化：化债政策初期区域利差快速下行，25 年下半年以来区域利差降至 150bp 以内，但强弱区域绝对利差分化明显，经济财政实力强的地区信用利差低，弱资质省份利差仍高，后续市场关注点将转向区域经济韧性和平台自身造血能力 [11][15] - 期限利差分化：市场对城投债期限利差定价中枢上移，低评级期限利差走阔幅度更高，江苏省低评级城投债 3 - 5Y 和 1 - 2Y 利差差值走高，市场对弱资质城投债流动性补偿要求高 [17][21] 二、信用债收益率全览 - 上周信用债收益率以下行为主，金融债表现优于普信债，长久期品种优于短久期，信用债多优于同期限利率债 [23] - 城投债除 1 年期 AAA 与 AA + 级券种收益率小幅上行，其余券种下行，7 年期 AAA 级券种表现最优；产业债各评级券种收益率下行幅度在 1 - 5bp 左右；金融债中银行二永债表现最好，各期限保险次级债收益率全线下行，优于券商次级债 [23] 三、一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模环比增加、同比减少，净融资规模环比与同比均减少，城投债、产业债净融资规模环比减少，金融债净融资规模环比增加 [31] - 发行期限：信用债平均发行期限环比下降，产业债、城投债和金融债分别环比下降 0.57 年、0.2 年和 0.46 年 [40] - 发行成本：信用债平均发行利率下降，产业债、城投债和金融债平均发行利率环比分别下降 0.6bp、1.1bp 和 1.8bp [42] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量与规模环比均上升，共有 15 只债券取消发行，取消发行规模合计 83.08 亿元 [46] 四、二级市场 - 成交量：上周各品种信用债成交规模均回升，城投债和产业债成交规模上升幅度超 400 亿元，各品种信用债成交期限和隐含评级有不同变化 [51][52] - 成交流动性：上周信用债换手率均上升，各类型信用债不同期限换手率表现不一 [55] - 利差跟踪：上周城投债利差多收窄，各期限按平均收窄幅度排序为 1Y > 10Y > 7Y > 3Y；产业债 AAA 级利差多走阔，AA 级利差多收窄；银行二永债利差全线收窄；券商次级债和保险次级债利差多数收窄 [60][65][66] 五、周度热债一览 - 根据 qeubee 的债券流动性打分，选取了流动性评分前 20 的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [70] 六、信用评级调整回顾 - 上周均无债项评级调高与债项评级调低债券 [75]

在您继续阅读这篇文章之前，麻烦您先点击一下关注，这样不仅能方便您参与讨论和分享，还能带给您不一样的参与感。感谢您的支持！编辑：[太阳]中国 近年来大刀阔斧地减持美债，其持仓量已经下降至6826亿美元，创下自2008年以来的历史新低。这背后的意义远非偶然，它与中国黄金储备的暴涨相呼应， 构成了清晰的去美元化路线图。当全球最大债主开始清仓，美元霸权的根基也在悄然震荡。 美国财政部数据显示，2023年11月，中国减持了61亿美元美债，现持有美债总额已降至6826亿美元。这一数字意味着自2008年金融危机以来，中国的美债持 仓已经达到了18年来的最低水平。简单来说，过去十几年间，中国持有美债的规模几乎已经减半，而且这一趋势还在持续。如此大的变化，显然并非偶然， 而是一个长时间累积的过程。 回顾一下中国美债的持有历史，2000年代初期，中国曾是美国最大的债主，最多时持有超过1.3万亿美元美债。那个时期，美国不断加大发债规模，中国也 大规模购买美债，全球美元体系一度显得如铁打般稳固。然而，时至今日，十多年过去，中国对美债的持仓几乎已经腰斩，并且持续减持。这不仅仅是短期 的情绪反应，而是一个长期的趋势变化。 同时，另一组数 ...

中国减持美债与外汇储备战略调整 - 中国连续9个月减持美国国债，持仓降至6830亿美元，为2008年以来最低水平，累计抛售规模超过1100亿美元 [1] - 减持美债是应对美元信用风险与地缘政治威胁的战略举措，旨在避免未来可能的系统性冲击 [3] - 作为替代，中国持续增持黄金储备至2279.57吨，已连续14个月增加，且外汇储备中黄金占比首次超过美债 [3] 全球货币体系与人民币国际化进程 - 人民币国际化加速，人民币跨境支付系统（CIPS）已覆盖189个国家 [4] - 沙特对华石油贸易中使用人民币结算的比例已达到48%，显示货币双轨制过渡期的特征 [4][5] - 全球央行持有的美元储备占比已跌破60%，创下自1995年以来的新低 [5] 资本再投资与全球资本流动新规则 - 中国通过“一带一路”等倡议，将减持美债释放的资本投向新兴市场的基础设施建设，培育美元之外的贸易结算生态 [4] - 中国的减持操作节奏有序，例如单月抛售61亿美元，既未引发市场恐慌，又清晰传递了战略信号 [4] - 相比之下，日本和英国增持美债的行为被解读为被迫接盘或短期投机，例如日本使用贬值日元购买美债相当于缴纳“隐形通胀税” [4] 宏观背景与潜在影响 - 美国债务规模已突破38.6万亿美元，其利息支出占财政收入的20%，且信用评级遭下调 [3] - 美国曾冻结俄罗斯外汇储备，表明美元资产可能成为政治武器，加剧了地缘政治风险 [3] - 中国降低美债敞口有助于为国内企业的海外融资和能源进口支付构筑缓冲带，美债收益率每上升1%将推高全球融资成本 [5] - 中国正将外汇储备转化为黄金、特别提款权、新兴市场股权等多元资产，构建后美元时代的备选方案 [5]

日本国债市场动态 - 日本30年期国债收益率一度上升逾10个基点至3.59%，达到推出以来的最高水平 [1] - 日本10年期和20年期国债收益率均升至1999年以来的最高水平 [1] 财政政策相关讨论 - 执政联盟正考虑一项税收方案，其中将包括暂停征收消费税，并计划最早于明年1月实施 [1] - 新党派“中道改革联合”也在考虑寻求降低消费税，但前提是保持财政纪律、不发行额外赤字债券 [1] 市场波动触发因素 - 有关可能削减食品税的报道在预计将于下月举行的提前选举前重新引发了财政担忧，导致日本国债收益率飙升 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 债券市场（国债、地方债、信用债）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] * 可转换债券（转债）市场[3][14][15][16] * A股权益市场[3][14][15][17][18] 核心观点和论据 **1 关于30年期国债** * 核心观点：30年期国债在当前市场环境下表现相对较弱，不适合作为主要做多品种[1][2][4] * 论据： * 利差缺乏吸引力：30年期与10年期国债利差从2025年的40BP扩大至45BP以上，与地方债利差处于历史低位[2] * 流动性和弹性成为“负溢价”：在利率上行预期下，高弹性资产（如30年期国债）损失更大，且因其久期长、流动性好，更易被用作套保和中性策略的空头工具，成为市场做空首选[2][5] * 资金结构变化：资金偏向从银行体系流出（出表）进入理财和保险，导致高流动性资产面临更多抛售压力，而流动性较差的地方债和信用贷负债端相对稳定[2] * 供需失衡：超长债发行量增加，而配置30年期国债的力量有所撤退[5] **2 关于债券市场投资策略** * 核心观点：建议规避30年期国债，转向其他品种以获取稳健收益，并利用套保管理风险[1][4][6][8] * 具体策略： * 做多替代品种：投资地方政府债券或信用评级稍低但久期较长的信用贷，因其低流动性在当前环境中表现相对稳定[1][6]；博弈老旧发行但仍有一定票息优势的长期国债[6]；春节前后可多配置地方贷、信用贷或15至20年地方贷[8] * 套保操作：利用短期信用贷[1][6]或TL合约、长期国债进行套保，以防范利率上行风险[8] * 关注利差变化：预计地方债与30年期国债、10年期与30年期国债、信用贷与30年期国债之间的利差可能继续走阔，短期修复窗口窄[1][7] **3 关于信用债市场** * 核心观点：资金面短期收敛但买盘强势，配置需求高涨，应重点布局中长久期票息资产[1][9][10][11][12][13] * 论据与表现： * 一级市场：市场化项目普遍以低估值发行，认购倍数均在两倍以上[11] * 二级市场：交易量较上周增加近700亿元，总成交量达8,600多亿元[11] * 收益率：一年期3A中票收益率在1.69%至1.71%区间窄幅震荡[11]；中长久期品种成为下行主力，如三年期3A中票收益率下行1.33个基点至1.88%[12] * 利差：中长端利差收窄，十年期中票利差分位数从58.4%下行至44.9%，三年和一年期限利差分位数从63%下行至53.7%；等级利差多数收窄[12] * 机构行为：三年以内短端由基金和理财主导；3-5年中长端由基金和保险加仓；一年以内信用债出现适度资质下沉迹象[13] * 配置逻辑：两年内信用债绝对收益偏低且交易拥挤，央行定调利率震荡行情，叠加四季度摊余成本法债基集中开放，推动机构需求转向久期稍长的品种[13] **4 关于可转换债券（转债）市场** * 核心观点：转债估值随正股上行，但需警惕过热风险及强赎带来的杀估值风险[3][14][15][16] * 市场状况： * 正股带动：2026年初A股开门红，上证指数实现17连阳，创3.99万亿天量成交额[14] * 转债表现：中位数价格从134元涨至139元，溢价率从33%升至34%；新券上市首日价格普遍达157元以上[15] * 资金驱动：固收加基金净申购增多，被动配置需求强[15] * 主要风险： * 权益市场降温风险：随着1月中下旬到春节前市场逐步降温，转债过热情绪难维持，存在回调可能[16] * 强赎杀估值风险：近期触发强赎的转债出现价格跌幅大于正股、溢价率大幅压缩的现象，建议规避剩余期限2~3年以内、强赎概率较大的高溢价率转债[16] * 监管动态：上交所等将融资保证金比例从80%上调至100%，旨在降杠杆、引导资金流向价值领域[14][15] **5 关于A股权益市场** * 核心观点：2026年上半年牛市逻辑未变，但节奏或从快涨转向慢牛，投资应聚焦业绩与政策支持方向[3][14][17] * 宏观与资金面支撑： * 基本面：12月制造业PMI重回扩张区间、CPI同比上涨0.8%、PPI环比连续三个月上涨，经济复苏初步验证[14] * 政策面：中央经济工作会议要求实施积极宏观政策[14]；人民币汇率强势，美联储降息周期减轻外部压力[14] * 资金面：公募、险资等机构资金回流，两融余额持续创新高达2.7万亿[14] * 投资展望与主线： * 节奏展望：预计1月下半旬到春节前市场节奏放缓，春节后反弹行情仍可期[15] * 驱动力转变：市场将从年初主题炒作转向业绩验证[17] * 推荐方向： * 全球复苏及供需格局改善的资源品：如工业有色金属和贵金属（铜、铝板块）[18] * 科技成长板块：AI算力基础设施（服务器、光模块、液冷）、自主可控及底部复苏的半导体（设备、材料、设计）[18] * 相对低位机会：有所涨价的化工品（行业与估值均处底部）、储能板块（需求扩张、供给出清）[18] 其他重要内容 * 机构行为分化：债券市场短端与中长端的配置主导机构不同，且短端出现资质下沉迹象[3][13] * 市场事件影响：提及央行买卖操作或市场大幅下跌可能引发30年期国债的短暂修复，但窗口期窄（仅一两天）[7] * 策略灵活性：强调在资金面扰动下，需灵活调整信用债投资组合以应对潜在风险[10]；在转债市场，建议不要激进追高，可进行适当的高切低操作[16]

文章核心观点 - 报告对2026年中资美元债市场进行了展望，核心观点认为市场将呈现收益率曲线陡峭化、供给结构性分化、需求稳中有升的格局，并提出了针对不同板块的投资策略 [4][5][6][7] 价格端：收益率曲线“陡峭化”或将持续 - 2025年美债收益率整体震荡，曲线呈“陡峭化”特征，短端收益率在降息推动下显著下行，长端收益率受经济前景和财政可持续性担忧影响维持高位波动 [4] - 展望2026年，降息路径明朗或推动短端收益率进一步下行，而关税政策不确定性及财政可持续性等因素将对长端收益率产生扰动，预计长端收益率保持高位震荡或小幅上行，陡峭化格局延续 [4] - 境外债政策调整及汇率波动可能带来中资美元债收益率的阶段性波动机会，可关注资本利得机会 [4] - 截至2026年1月9日，iBoxx中资美元债指数收益率达4.82%，离岸-在岸市场溢价仍然存在，高票息机会值得关注 [4] 供给端：供给量结构性分化，总供给难以大幅放量 - 2026年中资美元债到期规模较2025年小幅下降，在“借新还旧”逻辑下，供给规模可能收缩 [5] - 央行上调跨境融资宏观审慎调节参数、开展绿色外债业务试点等政策有望带动部分新发行量，但由于融资成本仍高于境内，预计2026年总供给整体保持温和，难以大幅放量 [5] - 结构上，城投美元债因监管环境偏紧及境内债置换境外债案例落地，供给规模较难显著增长 [5] - 产业美元债在鼓励优质企业境外融资及绿色债券发行的政策引导下，发行规模有望稳步提升，但受融资成本约束，预计增幅有限 [5] - 金融美元债供给则可能保持稳定增长 [5] 需求端：收益难觅，需求增长 - 境内高收益资产供给不足，资金对收益的挖掘需求依然较强 [6] - “南向通”扩容有望引入增量资金，预计2026年中资美元债的需求将稳中有升 [6] - 人民币升值预期下，投资者汇兑损益风险增加，可能会增加锁汇成本 [6] 各板块中资美元债投资策略 - **城投债**：在“化债”政策持续推进背景下，主体违约风险较低，且受国际因素影响相对有限，波动幅度预计可控，可考虑对3年期以内债券进行资质下沉以博取高票息，关注弱区域的省级或市级主平台以及强区域的区县级平台 [8] - **产业债**：国央企及TMT板块债券具备配置价值，可对地方国企和政策红利行业进行适度下沉 [8] - **金融债**：流动性较好，建议关注股份制银行及银行系金融公司所发行债券，其收益率具备一定挖掘空间 [8] - **地产债**：信用风险仍较高，万科展期事件后市场情绪趋于谨慎，需保持警惕 [8]