新兴产业迈向量产与规模化 - 2026年，以人形智能、低空经济为代表的中国多个新兴产业正从技术验证阶段迈向量产交付与生态构建的“规模化元年” [1] - 优必选提出2026年内工业人形机器人产能将达到1万台，小鹏汇天飞行汽车飞行体部分已下线并预计2026年量产交付 [1] - 低空经济行业预计在2026年保持高速增长，是从规模化应用早期向深度渗透的关键过渡阶段，竞争将加剧 [1] - 深海科技领域在2026年开年迎来订单落地与资本布局新进展，发展将围绕“技术迭代”与“产业化”两大关键词展开 [5] 资本市场动态与表现 - 2025年南向资金净流入创纪录，达14048.44亿港元，2026年以来截至1月13日继续净流入412.96亿港元 [2] - 受南向资金持续流入带动，2026年以来港股表现亮眼，恒生指数累计涨逾4%，恒生科技指数累计涨逾6% [2] - A股市场成交活跃，1月13日沪深北三市成交额达36988亿元，连续第3个交易日突破3万亿元并刷新纪录 [6][7] - 盘面上，AI应用题材持续活跃，医药股集体走强，AI医疗、创新药方向涨幅居前，而商业航天方向遭遇调整 [7] - 2026年开年以来，港股121只次新股算术平均涨幅达5.94%，其中19只个股自上市以来股价涨幅超过100%，硬科技成为核心主线 [11] 行业发展趋势与政策 - 工业互联网产业持续增长，2025年核心产业规模预计超1.6万亿元，带动工业增加值增长约2.5万亿元 [10] - 工信部印发行动方案，计划到2028年培育超450家具有一定影响力的工业互联网平台，工业设备连接数突破1.2亿台（套） [10] - 北交所2025年上市审核呈现“加速跑”态势，专精特新“小巨人”企业从受理到过会最快仅需数月 [4] - 区域性股权市场通过“绿色通道”发挥“育苗器”作用，助力企业对接资本市场 [4] 上市公司业绩与资本运作 - 截至1月13日，A股已有超140家公司发布2025年业绩预告，其中63家业绩预增，5家预告扭亏 [9] - 以预告中值统计，72家公司净利润逾1亿元，22家净利润在10亿元以上，紫金矿业、药明康德、立讯精密、上港集团净利润在100亿元以上 [9] - 受金价大幅上涨影响，多家黄金行业上市公司预计2025年业绩普遍大幅增长 [3] - 高盛集团预计到2026年底，黄金价格将升至约每盎司4900美元 [3] - 监管层强调下一阶段将在并购重组、分红等方面持续发力，以推动上市公司提升价值创造能力 [8] - 券商正通过增资或收购股权加速布局公募赛道，以优化业务结构并深化资源协同 [12][13] - 贵州茅台董事会审议通过《2026年市场化运营方案》，旨在切实推进以消费者为中心的营销体系市场化转型 [13]

港股一级市场整体表现 - 2026年开年港股IPO市场迎来“开门红”，截至1月13日已有11家公司完成上市，募资总额达331亿港元 [1][2] - 2025年港股一级市场热度空前，IPO与再融资市场均展现强劲活力，IPO募资总额达2860亿港元，再融资总规模达3264亿港元 [1][2][3] - 2025年港股一级市场募资总额达6124亿港元，同比增长超250%，时隔多年重回全球交易所募资规模榜首 [2] 2025年IPO市场详情 - 2025年共计117家公司在港股上市，其中主板116家，创业板1家 [3] - 头部效应显著，8家公司募资超百亿港元，前十大IPO合计贡献占比超全年募资额的50% [3] - 宁德时代以410亿港元募资成为2025年全球最大IPO，紫金黄金国际募资规模达287亿港元 [3] 2025年再融资市场详情 - 2025年涉及再融资公司为574家，同比增长43.5% [2] - 汽车厂商成为再融资“主力军”，比亚迪股份、小米集团-W再融资额均超420亿港元，吉利汽车超100亿港元，蔚来-SW达79亿港元 [3] 2026年IPO市场行业与规模分布 - 截至1月13日，2026年已完成上市的11家公司中，4家为半导体行业，2家为软件服务行业，其余分别所属医药生物、医疗设备与服务、有色金属、企业服务、建筑行业 [2] - 从募资规模看，壁仞科技、MINIMAX-WP的募资均超55亿港元，豪威集团、兆易创新、智谱的募资均超40亿港元 [2] 中资券商市场地位与业绩 - 中资券商在港股投行市场占据主导地位，2025年前十大股权承销排名中中资券商占有6席，合计市场份额超56% [1][4] - 中金公司（国际）全年承销家数52家，募集资金661.86亿港元，市场份额占比22.65%；中信证券（国际）全年承销家数50家，募集资金486.40亿港元，市场份额占比16.65% [4] - 华泰国际募集资金超240亿港元，中信建投（国际）募集资金超100亿港元 [4] - 港股投行业务成为多家券商母公司业绩增长的重要支撑，中金公司2025年前三季度营收与净利润同比分别大增54.36%、129.75%，投行业务收入达29.4亿元，同比增长42.5% [5][6] - 中信证券2025年前三季度实现营业收入558.15亿元，同比增长32.70%，增长得益于投行等核心板块 [6] 2026年市场前景与驱动因素 - 截至1月13日，港股市场仍有超300家公司在排队申请IPO上市，排队企业主要集中在科技和医药两大领域 [7] - 广发证券研究团队预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元 [7] - 机构认为港交所通过的18A章和18C章上市制度优化是排队热潮的受益因素，18A章允许未有收入的生物医药公司上市，18C章允许未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司上市 [7] - 德勤中国表示，货币宽松政策叠加国内政策加码预期，将继续吸引国际资金流入，2026年新股市场表现有望超过2025年 [7] - 兴证国际认为，“长钱长投”新模式可通过互联互通为港股提供资金支持，提高市场流动性并激活IPO市场 [8]

● 本报记者 葛瑶 1月13日，第二十六届瑞银大中华研讨会在上海举办。在媒体分享会中，瑞银全球金融市场部中国主管 房东明、瑞银全球投资银行亚太股票资本市场联席主管胡凌寒、瑞银中国股票策略研究主管王宗豪等表 示，国际投资者正加速配置中国资产，主要机构对中国资产持仓占比创下2023年以来新高。香港IPO市 场进入供需两旺的正向循环，递表公司超300家，外资通过基石投资等方式积极参与。 展望2026年，在科技创新驱动和政策支持下，中国资产的吸引力有望进一步提升，AI、半导体设备、 券商和企业出海等方向值得关注。 外资持仓创阶段新高 房东明表示，过去一年中，瑞银长期追踪的全球前40大国际投资机构对中国的持仓占比创下2023年以来 的新高，主动型海外基金已开始重新加仓中国资产。 据他介绍，瑞银团队与海外客户的交流明显升温，其中交易型投资者加码中国资产的节奏尤为积极；配 置型投资者在关注基本面和政策落地的同时，也在持续优化中国资产在全球组合中的权重。 房东明认为，中国资产的吸引力有望在今年进一步提升。国际投资者选择中国越来越基于对产业转型升 级和增长潜力的看好，而非短期交易机会。 他表示，去年是中国科技行业创新涌现和爆发 ...

港股一级市场2026年开年表现 - 2026年开年至1月13日，港股市场已有11家公司完成IPO上市，募资总额达331亿港元 [1] - 已完成IPO的公司中，主板10家，创业板1家，涵盖半导体、软件服务、医药生物、医疗设备与服务、有色金属、企业服务及建筑行业 [1][2] - 募资规模方面，壁仞科技、MINIMAX-WP募资均超55亿港元，豪威集团、兆易创新、智谱募资均超40亿港元 [2] 2025年港股一级市场回顾 - 2025年港股一级市场募资总额达6124亿港元，同比增长超250%，时隔多年重回全球交易所募资规模榜首 [2] - 2025年共有117家公司在港股上市，累计IPO募资规模达2860亿港元 [2] - 2025年再融资市场活跃，涉及公司574家，同比增长43.5%，再融资总规模达3264亿港元，同比增长278.15% [2] - 再融资主力为汽车厂商，比亚迪股份、小米集团-W再融资额均超420亿港元，吉利汽车超100亿港元，蔚来-SW达79亿港元 [2] - IPO市场头部效应显著，8家公司募资超百亿港元，前十大IPO合计贡献占比超全年募资额的50% [3] - 宁德时代以410亿港元募资成为2025年全球最大IPO，紫金黄金国际募资规模达287亿港元 [3] 中资券商市场表现与业绩 - 2025年港股股权承销市场由中资券商主导，前十大承销商中占6席，合计市场份额超56% [3] - 中金公司（国际）全年承销52家，募集资金661.86亿港元，市场份额22.65%；中信证券（国际）承销50家，募集资金486.40亿港元，市场份额16.65% [3] - 华泰国际募集资金超240亿港元，中信建投（国际）募集资金超100亿港元 [3] - 港股投行业务成为券商母公司业绩重要支撑，中信证券2025年前三季度营收558.15亿元，同比增长32.70%，投行业务是核心驱动力之一 [4] - 中金公司2025年前三季度营收与净利润同比分别大增54.36%和129.75%，其中投行业务收入达29.4亿元，同比增长42.5% [4] - 华泰证券2025年前三季度营收271.29亿元，同比增长12.55%，核心的经纪、投行与资管业务收入持续改善 [4] 2026年市场前景与排队情况 - 截至1月13日，港股市场仍有超300家公司在排队申请IPO，企业主要集中在科技和医药两大领域 [5] - 排队热潮可能受益于港交所18A章（允许同股不同权及未有收入的生物医药公司上市）和18C章（允许未有收入及盈利的专精特新科技公司上市）制度 [5] - 机构预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元，新股市场表现有望超过2025年 [5] - 德勤中国认为，货币宽松政策及国内政策加码预期将继续吸引国际资金流入香港资本市场，提升市场流动性与竞争力 [5] - 兴证国际表示，“长钱长投”新模式虽直接利好A股，但港股可通过互联互通获得资金支持，提高流动性并激活IPO市场 [6]

瑞银对A股市场的观点与展望 - 对A股一季度行情持乐观态度，整体流动性宽松促使股市估值上行 [1] - 就2026全年而言，整体盈利提高叠加估值复苏，A股有望进一步上行 [1] - 预计2026年A股整体盈利增长8%左右 [3] 市场估值分析 - 截至1月13日收盘，沪指跌0.64%收报4138.76点，深证成指跌1.37%收报14169.40点，创业板指跌1.96%收报3321.89点，科创综指跌2.66%收报1806.02点 [2] - 自去年以来，沪指涨超20%，深证成指涨超36%，创业板指涨超55%，科创综指涨超60% [2] - A股市盈率已从历史均值上方达到历史均值上方十年期1倍标准差的位置，但相较全球股市，估值仍有进一步修复和上行空间 [2] - 虽然中国股票市场估值已大幅提升，但是对标全球市场，其估值仍低于历史平均水平，仍具有较大吸引力 [6] 市场情绪与资金流动性 - 某些主题板块可能因交易拥挤造成短期波动，但整体市场情绪并未出现过热迹象 [2] - 市场整体情绪处在中等水平上方，没有达到过热的水平 [3] - 个人投资者储蓄“搬家”正在进行过程中，远未达到过热水平 [3] - 融资余额频频创出历史新高，但占流通市值的比例不高，杠杆比率依然处于合理、健康状态 [3] - 主动型公募基金新发规模或温和复苏，保险资金有望持续入市 [3] - 个人投资者、融资余额、公募基金、私募基金、保险公司等资金都倾向于流入A股市场，南下资金持续流入，海外投资者有一定净流入回流，资金链流动性层面依然较为充裕 [3] - 外资在中国低配的水平从2023年底最低的0.6个点到现有的1.3%，还有提升空间 [6] - 国内机构资金持续加仓中国股市，国内散户也踊跃投入，A股交易量明显反映了这点 [6] 市场驱动因素与宏观背景 - 强硬的创新能力，叠加支持性的政策，充裕的流动性，以及国内外机构投资者潜在资金的流入，预计将支撑中国股市迎来另一个丰年 [1] - 创新板块占整体指数的比例提高，股市结构的优化可以一定程度上减弱宏观经济的压力 [6] - 持续发力的政策对股票市场的支持力度前所未有，这是股票市场的最大推动点 [6] - 中国资产吸引力在2026年会进一步提升，在全球日益重视分散投资的背景下，中国有望成为国际资金多元配置的重要增量市场 [5] 2026年市场节奏与盈利展望 - 上半年会比下半年好做一点，机会会多一点 [7] - 大的长线资金通常会在年初做配置决策，特别是一季度闲置的开门红资金到账，可能会投入到风险资产中，再加上居民存款“搬家”到股票市场 [7] - 下半年投资人更加希望看到盈利兑现，进一步推动股市的抓手还是盈利增长 [7] - 在7月份和8月份，市场可能会比较关注盈利能否兑现，瑞银预计今年中国上市公司EPS增幅在10%左右 [7] 行业配置与投资机会 - 在风格上，看好成长，大小盘股会比去年相对均衡一些，同时看好周期板块 [4] - AI仍是一个大的主题方向，外资在配置美国AI资产的同时，也会加大对中国AI股的配置 [7] - 较为看好中国的硬件公司，尤其是半导体设备公司 [7] - 看好互联网公司，尤其是中国的一些大厂，因为它们是AI最大的受益者 [8] - 看好券商板块，在前三季度盈利较强之下，股价却没有相应的表现，一些大的券商估值存在吸引力 [8] - 看好光伏板块，在全球电力紧缺的情况下，中国光伏通过储能方向，也会受益于全球在AI建设上的一些红利 [8] - 看好“出海”方向，一些海外收入比较高的公司，在2025年盈利大幅增长，而相对应的估值低于历史平均水平 [8] - 亚太区有望抓住AI带来的新一轮红利，中国科技板块于2025年加速创新，在AI价值链各层面都取得显著进展 [8]

市场表现与回调原因 - 今日三大指数均收跌，上证指数下跌0.64%至4138点，创业板指跌幅尤为明显，下跌1.96% [1][8] - 两市成交继续放量，处于接近3.7万亿元的位置 [1][8] - 全市场5300多只股票中有3726只下跌，赚钱效应较差，申万31个一级行业多数收跌 [1][8] - 回调主要因热门炒作题材熄火，商业航天、可控核聚变等板块大幅下挫，商业航天概念下跌尤为明显 [2][9] - 商业航天板块走弱成为拖累市场情绪的重要因素，引发投资者对高弹性方向的担忧，部分获利资金快速兑现，导致抛压集中释放，市场风险偏好下降 [2][9] - 医药板块大涨，受“AI+制药”、“AI+医疗”主题催化，CXO龙头发布2025年度业绩预增公告，亮眼的财务数据吸引市场资金重回业绩定价，对前期题材形成资金分流 [2][9] 行业涨跌与板块轮动 - 石油石化、医药生物、有色金属、传媒行业表现靠前，涨幅分别为1.62%、1.21%、0.91%、0.67% [1][8] - 国防军工、电子、通信、计算机行业表现靠后 [1][8] - 商业航天板块大幅收跌，此前是市场关注度高、资金参与度深的主题板块 [1][2][8][9] - 医药板块今日大涨 [2][9] 市场展望与春季行情 - 短期阶段性波动或是配置良机，春季躁动后续或仍有空间 [2][9] - 借鉴过去二十余年A股历史经验，历年均有春季行情出现，只是启动时间和涨幅会有差异 [2][9] - 对比历史，本轮牛市的上涨时空未到，市场情绪还未极致，配合保险、私募量化、居民等绝对收益资金入市，当前A股春季躁动行情已然开启 [2][9] - 本轮春季行情更偏向于可交易度较高的明显上涨行情，短期消化市场情绪后，后续仍有上行空间 [3][10] - 随着上市公司年度业绩预告披露窗口开启，预计市场逻辑将逐步从估值修复转向盈利增长 [3][10] 行业配置与投资主线 - 业绩兑现重要性有望边际提升，围绕核心科技+制造主线 [4][11] - 科技制造方向，优先关注有业绩支撑的海外算力、存储、消费电子、风电储能等方向，当前这些方向交易拥挤度均未过高，仍有逢低买入的空间 [4][11] - 一季度有业绩基本面改善催化的低位创新药、游戏等科技方向或也有望轮动到 [4][11] - 考虑到年末商业航天等科技主题已有可观收益，后续高风偏、量化资金的轮动会寻找新的主题方向，建议关注2026年有望进入产业化投资早期的方向，包括固态电池、智能驾驶、机器人等科技主题 [4][11] - 价值方向，全球制造业共振是相对明确的景气度方向，背后是财政、货币双宽松均会受益的方向，AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛 [4][11] - 优先关注出口链中制造业，如有色、电网设备、工程机械，与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也相对关注 [4][11] - 流动性驱动主导受益的非银（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行、煤炭、白电等消费白马）或亦会有机会 [4][11] 商业航天主题后续展望 - 商业航天作为去年底以来持续表现亮眼的A股最强叙事主题，在板块适度调整、消化短期过热情绪之后，仍可能具备较强的投资吸引力 [5][12] - 在外有SpaceX的持续发酵，内有政策强力支持与不断的行业重磅催化的共振下，板块或仍较大概率存在反复活跃的参与机会 [5][12]

文章核心观点 - 2025年A股和港股IPO市场在经历数年低迷后显著回暖 募资规模大幅回升 市场结构、资产重心及券商竞争格局均发生深刻变化 [1][13][16][18] - A股市场正从追求上市数量转向注重单个项目质量与价值 硬科技领域成为IPO核心赛道 头部券商在优质项目上的定价与执行能力成为竞争关键 [4][6][7][12] - 港股市场经历V型反弹后重夺全球募资榜首 市场叙事从互联网模式创新转向高端制造与硬科技创新 中资券商参与度显著提升 但在大型项目上与外资大行仍存在竞争差异 [13][18][19][20][24] - 券商行业竞争格局在A股和港股市场均呈现动态演变 头部机构地位稳固但排名时有波动 项目质量、定价能力及对新兴产业的深刻理解日益重要 [7][9][10][11][12][22][24] A股IPO市场演变 - **周期性轨迹**：A股IPO市场在2021-2022年高峰后 因注册制落地与节奏收紧 项目数量持续回落 2024年达阶段低点 仅100家上市 平均募资额与券商平均保荐承销费分别降至6.74亿元和0.45亿元的五年低位 [3] - **2025年回暖与质变**：2025年IPO数量小幅回升至116家 但平均募资额显著恢复至11.36亿元 券商平均保荐承销费回升至0.58亿元 市场转向对项目“质量”和“价值”的定价竞逐 [3][4] - **资产重心转移**：IPO募资龙头从2021-2022年的电信、能源等传统巨头 转向2023年的半导体公司 再到2025年的新能源、AI芯片与半导体材料等硬科技赛道龙头 [6] A股券商竞争格局 - **头部项目保荐竞争**：在近五年年度前三大IPO项目保荐中 中金公司和中信证券参与度最高 中金公司主导“国家队”项目 近五年最大IPO中参与3单 中信证券市场渗透力强 五年间15个顶级项目参与8单 其中6单为独家保荐 [7] - **承销数量排名变迁**：2021-2024年 中信证券和中信建投长期占据承销数量前两名 2025年格局被打破 由海通证券与国泰君安合并而成的国泰海通跃居榜首 第三梯队竞争激烈 2025年出现多个并列排名 [9][10] - **保荐承销收入排名**：中信证券连续五年蝉联A股IPO保荐承销收入榜首 龙头地位稳固 第二名竞争激烈 位次每年变动 2024年华泰证券以4.70亿元收入位列第二 与中信证券差距9718万元 2025年中信建投以9.09亿元位列第二 其独家保荐的强一股份项目贡献了1.92亿元 占其当年该项总收入超四分之一 [11][12] 港股IPO市场演变 - **V型反弹与规模回升**：港股IPO募资额从2021年超3312亿港元高峰滑落 经历近三年低谷后 于2025年以超2858亿港元强势反弹 重夺全球IPO募资榜首 [13] - **平均募资额波动**：平均募资额从2021年的34.51亿港元降至2023年的6.62亿港元 2025年受宁德时代等“巨无霸”项目推动 重新拉升至24.43亿港元 [16] - **核心叙事切换**：募资龙头从2021年的快手、京东物流等互联网平台 转向2024-2025年的美的集团、地平线机器人、宁德时代、三一重工等高端制造与硬科技实体龙头 市场叙事从“模式创新”切换至“科技创新”与“制造升级” [18] 港股券商竞争格局 - **参与者结构变化**：摩根士丹利、高盛等外资大行仍占据大型项目核心席位 但以“三中一华”为代表的中资券商参与度不断提高 “外资+中资”联合保荐成为主流模式之一 中资券商也开始担任部分大型项目的独家保荐人 [19][20] - **承销数量排名特征**：富途证券凭借零售客户网络和线上分销能力 五年内三度登顶承销数量榜首 老虎证券亦常驻前十 “银行系”投行如招银国际、建银国际、农银国际等 背靠母行资源 频繁参与大量项目分销 [22][23] - **承销规模排名差异**：在承销规模上 中金公司常年“霸榜”冠军 中信证券和华泰金控是中资券商中较稳定的第二梯队 富途证券等数量领先的机构在大型项目上缺乏竞争优势 广发证券（香港）等中资券商差异化优势显现 已连续两年跻身规模前十 [24]

市场行情驱动力与资金行为 - 年初市场躁动源于跨年踏空资金的集中密集入场，前期谨慎资金的追涨加速了行情演绎 [1] - 躁动行情主要发生在主题以及量化影响较大的小市值股票，而非配置型资金的主要布仓方向 [1] 市场状态与情绪指标 - 从量价和风险偏好指标来看，短期市场热度偏高，但情绪指标尚未出现转弱迹象 [1] 市场风格展望与关键窗口 - 主题投资与小市值股票轮动震荡上行的格局可能延续至两会前后，之后将回归基本面驱动 [1] - 对于配置型资金而言，当前市场躁动并非调仓追热点的时机，今年3月下旬至4月才是关键的结构调整决策窗口 [1] 长期资金配置方向 - 抛开短期躁动，当前重点应考虑可持续的配置型资金真正会持续流向的方向，并在市场波动时坚定持有或增配 [1] 行业配置建议 - 建议以资源和传统制造定价权提升逻辑作为配置基础，增配非银金融并兼顾反共识品种以降低波动 [1] - 更青睐资源和传统制造定价权提升逻辑下的行业，例如化工、有色金属、电力设备和新能源、工程机械 [1] - 看好人民币升值背景下，供给格局好转且存在出海和全球化潜力的保险和券商行业 [1]

市场热度与成交数据 - 截至1月12日收盘，沪深北三市成交额为36449.71亿元，较上个交易日放量超4900亿元，创历史新高 [1][4] - 历史数据显示，A股成交额共有7次突破3万亿元 [1][4] 市场核心观点与支撑因素 - 长城基金高级宏观策略研究员汪立认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口，中国“转型行情”内在趋势有望愈发明显 [1][4] - 阶段性支撑因素一：美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息前景，海外流动性宽松叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定与升值 [1][4] - 阶段性支撑因素二：以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求有望进一步夯实流动性基础 [1][4] - 阶段性支撑因素三：决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码 [1][4] 看好的投资板块 - 科技成长板块：当前海外算力估值合理，后续业绩上修是关键，国产算力在等待业绩兑现与无风险利率下行催化，AI应用估值具有一定性价比 [2][5] - 科技板块关注领域：可关注互联网与传媒（如港股互联网/电子/传媒/计算机），以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等板块 [2][5] - 非银金融板块：有望受益于“开门红”居民存款搬家与财富管理需求增长，可关注保险与券商等 [2][5][6] - 顺周期板块：当前估值与持仓处于低位，景气底部边际改善 [2][6] - 顺周期板块关注领域：可关注旅游服务/酒店/大众品，以及有色/化工等有望涨价的资源品品种 [2][6] 看好的投资主题 - 随着AI应用与机器人迎来密集催化，商业航天延续高热度，主题交易环境有望转好 [2][6] - 可关注AI应用、机器人、商业航天、内需消费等主题 [2][6]

报告行业投资评级 - 报告对券商板块持积极看法，建议“坚定持有”，并强调其“看涨期权属性” [1][4][9] 报告核心观点 - 坚定看好券商板块的看涨期权属性，牛市氛围下建议坚定持有 [1][4] - 全年业绩预计平稳收官，第四季度业绩由两融和投行业务支撑 [1] - 证券业监管政策或在回暖，行业代表担任协会会长及监管“松绑”表态是积极信号 [5][9] - 当前券商板块估值滞涨、机构持仓水平低，与“牛市旗手”地位及政策回暖带来的业绩潜力不符，存在预期差 [9] 业绩前瞻与分项总结 - **整体业绩**：预计2025年上市券商扣非净利润为2167亿元，同比增长55%；第四季度扣非净利润为548亿元，同比增长26%，环比下降19% [1] - **经纪与两融业务**： - 2025年日均股基成交额2.05万亿元，同比增长70%；日均两融余额2.08万亿元，同比增长33% [1] - 第四季度日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%，环比下降2%；日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%，环比增长17% [1] - 预计2025年经纪/信用收入分别为1589亿元/503亿元，同比分别增长50%/43% [1] - 预计第四季度经纪/信用收入分别为471亿元/164亿元，同比分别增长12%/25%，环比分别下降3%/增长15% [1] - **投行业务**： - 2025年A股IPO/再融资（剔除四大行定增）募集资金分别为1308亿元/4177亿元，同比分别增长97%/69%；债券承销27.13万亿元，同比增长13% [2] - 第四季度A股IPO/再融资募集资金分别为549亿元/1387亿元，同比分别增长165%/9%，环比分别增长44%/13%；债券承销5.63万亿元，同比下降14%，环比下降29% [2] - 预计2025年投行收入为390亿元，同比增长27%；第四季度投行收入为138亿元，同比增长35%，环比增长44% [2] - **资管业务**： - 截至2025年底，非货基金净值22.7万亿元，较年初增长18%，较第三季度末增长3% [2] - 截至2025年底，ETF净值6.02万亿元，较年初增长61%，较第三季度末增长7%；ETF占非货基金比重为26.5%，较年初提升7.1个百分点，较第三季度末提升1.0个百分点 [2] - 预计2025年资管收入为456亿元，同比增长3%；第四季度资管收入为123亿元，同比增长6%，环比增长2% [2] - **自营业务**： - 考虑到第四季度中证全债微涨0.6%，三大指数平均涨幅0.3%，预计债券自营承压、权益自营保持平稳 [3] - 2025年底离岸人民币兑美元汇率升破7.0，或对上市券商汇兑收益产生压力 [3] - 预计2025年自营收入为2341亿元，同比增长35%；第四季度自营收入为472亿元，同比增长10%，环比下降37% [3] 市场表现与数据 - **近期市场活跃**：开年以来，万得全A成交额从1月5日的2.58万亿元走高至1月12日的3.64万亿元，刷新历史记录；两融余额从2.56万亿元爬升至1月9日的2.63万亿元，两融交易额从2915亿元增至1月9日的3456亿元；上证指数重回4000点并站上4100点 [4] - **行业指数表现**：过去1个月、6个月、12个月，行业绝对表现分别为7.5%、7.3%、25.9% [7] - **估值与持仓**：截至1月12日，券商板块PB（LF）为1.54倍，处于近十年44.6%分位点；2025年第三季度券商板块机构持仓仅0.9%，远低于标配的3.99% [9] 政策与监管环境 - 证券业协会新一任会长由行业代表担任，国泰海通董事长朱健当选 [5][9] - 监管层有“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制”的表态，或表明证券业监管政策步入回暖周期 [9] 个股配置建议 - 推荐估值仍低、预期差大、业绩潜力充足的国泰海通 [9] - 推荐人民币升值预期下跨境财富管理能力优异、国际投行品牌优势突出的中金公司（H） [9] - 建议关注估值尚低的券业龙头中信证券、财富管理优势突出的华泰证券和东方证券 [9]