核心观点 - 报告认为，当前时点（11月底至12月初）是储备票息资产的较好窗口，建议关注年末配置行情[8][12] - 鉴于明年债市或继续窄幅震荡，3年期以内品种利差已压缩至2024年最低点以下，性价比低，可考虑适当拉长久期以博取收益[8][12] - 信用策略上，4-5年期品种性价比边际回升，配置资金应重点关注长久期信用机会[1][12][14] 信用债市场复盘 - 本周信用债收益率窄幅震荡，信用利差走势分化，债市整体震荡偏弱，股债跷跷板效应不明显[1][8] - 信用债ETF成分券超额利差明显上行，出现超跌现象，成分券流动性较好是原因之一[1][9] - 信用债ETF成分券超额利差自6月初快速下行，7月下旬在-10BP左右低位震荡，本周因增量资金有限出现估值回归[1][9] 后市展望与信用策略 - 4-5年期隐含评级AA+及以上品种信用利差处于24-31BP区间，位于2022年至今9%-15%的历史分位数，进一步压缩空间有限[1][12] - 后续摊余成本法定开债基开放仍将对3-5年期信用品种产生配置需求，对中端信用利差上行形成保护[1] - 保险等产品类机构继续增配10年期以上长久期信用债，5年期以上隐含评级AA+及以上品种收益率在2.14%-2.66%区间，信用利差在22-60BP区间，处于2022年至今13%-43%历史分位数，利差保护充足[2][14] - 负债端稳定性偏弱的机构可重点关注4-5年期品种，而配置长久期品种时需择取流动性较好个券并注意及时止盈[1][2] 重点政策及热点事件 - 吉林省已符合退出债务重点省份条件，其存量隐性债务余额下降近90%，融资平台数量压减比例超70%[3][27] - 深铁集团表示将继续支持万科健康发展，万科自身经营形势严峻，偿还债务压力较大，需关注后续支持动作及化债方案推进[3][27] - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，反映在监管支持下券商并购整合提速[3][27] - 甘肃省金昌市政府债务率持续下降，提前三年完成市级隐性债务清零任务，全省2024年融资平台压降94户，下降35.9%[3][28] 二级市场表现 - 本周信用债收益率窄幅震荡，3年期隐含评级AA+及以上品种、部分中长期品种收益率小幅下行1-2BP，其余多数上行0-3BP[30] - 城投债长端表现较好，5年期以上品种收益率普遍下行1-4BP，其中15年期品种下行幅度最大；区域利差方面，贵州、云南城投利差收窄2BP[30][49] - 地产债短端表现相对较好，1年期各品种及部分中高等级品种信用利差收窄1-3BP[31] - 金融债中，保险次级债表现突出，各期限品种收益率普遍下行0-14BP，5年期品种下行7-14BP，利差相应收窄[32]

报告导读： 恐慌性抛售后，中国股市已跌至关键位置，进入击球区。12-2月是中国政 策、流动性、基本面向上共振的窗口期。布出先手棋，增持中国市场。看好科技/券商/ 消费。 大势研判：市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区。 近期中国股市快速走弱，并出现单日恐慌式抛售，市场悲观情绪弥漫。原因在于，临近年末部分投 资人保收益和降仓位动机较高，FED降息预期的降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织助推了交易波动和信心走弱，加之权益产品备案放缓市场增量供给不 足，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，国泰海通策略坚决看好中国市场前景，股指进入击球区：1）尽管上证回撤5%看似不 大，但创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%，调整时间和空间已与历次牛市主线回调相当，恐慌抛售杀出交易风险释放。2） 市场对年末经济工作会议讨论不多，考虑眼下走弱的增长现实和十五五开年经济增速的重要性，政策窗口期临近市场有望建立新预期。3）中金公司合并标志 资本市场改革加快纵深，21日16只硬科技ETF迅速获批隐含监管层稳定市场的决心与行动部署。机会总在恐慌中出现，我们认为，中国股市将逐步企稳与展 开跨 ...

核心观点 - 市场经过近期的充分调整，主要指数技术指标进入超卖区间，抛售力量减弱，下周有望触发反弹 [1][4][6] - 若反弹力度较强可能开启新一轮行情，若反弹偏弱则需更多时间夯实底部 [6] - 外部流动性压力有所缓解，美联储12月降息概率从35%回升至71%，1月降息概率高达80% [2] - 看好科技板块反弹机会，尤其是回调充分的恒生科技指数和以国产算力为代表的科创板 [6] 市场流动性状况 - 美联储官员表态认为货币政策处于适度限制性状态，仍有降息空间，10年期美债收益率小幅回落至4.06% [2] - 比特币从接近8万美元反弹至8.5万美元，黄金转入横盘震荡，显示流动性紧张状态缓解 [2] - A股成交量连续缩至1.7万亿元，港股维持在2300亿元左右低位，周五市场跌幅扩大但成交仅小幅增加，显示抛售力量有限 [4] - 港股卖空交易占比周四大升至24%，周五回落至均值16%，反映空头力量减弱 [4] 科技板块分析 - 美股科技行情由AI巨头"循环交易"和存储缺货涨价推动，近期调整源于年底获利了结而非AI逻辑根本变化 [3] - 中国科技板块10月以来进入回调接近2个月，恒生科技指数回吐年初至今最大涨幅的60%，科创50指数回吐一半涨幅 [4] - A股TMT板块成交占比从28%小幅回升至32%，恒生科技成交额占比稳定在29% [4] - 主要指数日线RSI均回落至20或以下超卖区间 [4] 资金流向 - A股股票型ETF本周前四日净流入61亿元，延续11月以来逆势流入趋势 [5] - A股两融资金连续两周小幅流出，上周流出8亿元，本周流出3亿元，杠杆资金从电子转向有色、新能源 [5] - 南向资金本周净流入扩大至386亿港元，科网股重新出现明显净流入 [5] - 阿里巴巴本周净流入达近百亿港元，结束自10月以来持续流出；腾讯、小米分别净流入16亿、42亿港元 [5] 行业配置观点 - 银行和保险累计上涨较多动能趋弱，年内涨幅较小的券商板块有望成为市场稳定器 [6] - 红利和消费板块跌幅相对较小，低估值消费与地产在政策预期下具备上行潜力 [6] - 中国AI发展确定性较强，行业不存在过度投资风险 [6] - 外部利好包括美国考虑允许英伟达向中国销售H200芯片，国内催化剂有摩尔线程上市和阿里巴巴财报 [6]

报告行业投资评级 - 报告对券商行业和保险行业均持积极看法，并推荐了具体的投资主线[4] 报告核心观点 - 券商行业整合开启，中央汇金旗下券商整合有望推动行业新一轮并购重组，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券将显著提升其行业地位[4] - 中资券商持续拓展国际业务，特别是东南亚市场，通过收购本土机构以克服出海挑战[4] - 保险资管行业管理规模稳健增长，资产配置中股票投资力度显著加大，投资收益率提升，行业人均创收达近年高点[4] - 保险行业积极履行社会责任，在支持国家战略、养老保障、巨灾保险等领域持续发力[25] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）市场主要指数普遍下跌，沪深300指数下跌3.77%，非银金融指数下跌4.44%[7] - 细分行业中，券商指数下跌4.89%，保险指数下跌3.03%，多元金融指数下跌6.46%[7] - 个股方面，保险股A股和H股均表现疲软，券商股中首创证券、东兴证券、信达证券逆势上涨[9] 非银行业重要数据总结 - 保险行业相关利率指标本周小幅上升，10年期国债和国开债到期收益率分别上升0.57个基点和0.85个基点[14] - 券商行业交投活跃度保持高位，2025年至今沪深北日均成交金额达17,131.04亿元，同比大幅增长61.06%[19] - 两融余额持续增长，截至2025年11月20日达24,917.03亿元，较2024年底增长33.6%[19] 非银行业资讯总结 - 多项行业政策出台，包括将储蓄国债纳入个人养老金产品范围、优化ETF注册及上市审核流程、提前下达农业保险保费补贴等[20][21][23] - 行业动态显示，险企发债短期升温，多家公司发行资本补充债券；央行开展大规模逆回购操作以维持流动性充裕[29][30] - 国际合作方面，中方欢迎德国保险公司在华拓展业务，并鼓励在气候风险领域开展合作[26] 个股重点公告总结 - 中金公司因筹划吸收合并东兴证券和信达证券而停牌，预计停牌时间不超过25个交易日[31] - 阳光保险将出资200亿元投资设立试点私募基金[32] - 多家公司发生重大人事变动或股权变更，如首创证券变更董事长和总经理，国盛证券实际控制人变更[34][35] - 业务资格方面，国联民生证券股票期权做市业务资格获得证监会核准[37]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 券商行业整合开启，汇金系下券商整合有望推动证券行业新一轮整合，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券将显著提升其行业地位 [4] - 保险资管行业规模稳健增长，资产配置中股票投资规模同比大幅提升，行业投资收益率显著改善 [4] - 市场交易活跃度维持高位，为券商业务提供支撑 [20] 券商行业分析 - 市场表现：本周（2025/11/17-2025/11/21）申万券商II指数收跌4.89%，跑输沪深300指数1.12个百分点 [4][7] - 行业整合动态：中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，预计停牌不超过25个交易日，若整合完成，中金公司总资产将提升至10,096亿元（行业排名从第6升至第4），归母股东权益提升至1,715亿元（排名从第9升至第4），营收提升至274亿元（排名从第6升至第3），归母净利润提升至95亿元（排名从第10升至第6） [4] - 国际业务拓展：国泰海通公告拟收购印尼证券公司，延续其在东南亚市场的布局；中资券商境外扩张多采用收购本土机构模式以克服“水土不服” [4] - 投资主线：推荐三条主线，包括受益于行业竞争格局优化的头部机构（如广发证券、国泰海通、中信证券）、业绩弹性较大的券商（如东方证券、东方财富、招商证券）以及国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H股） [4] 保险行业分析 - 市场表现：本周申万保险II指数收跌3.0%，跑赢沪深300指数0.74个百分点 [4][7] - 资管规模与配置：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6%；管理系统内保险资金规模占比70.56%，同比提升2.93个百分点；股票配置规模同比增长36%，占总投资资产的7% [4] - 投资业绩：2024年行业投资收益率显著提升，21家机构综合收益率超过5%（占比72.4%，2023年为15.6%），其中10家机构收益率超过8%；人均创收417.12万元，为近四年最高值 [4] - 投资观点：看好低估值、高弹性标的，推荐中国人寿、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险等 [4] 市场回顾与重要数据 - 指数表现：本周沪深300指数下跌3.77%，非银金融指数下跌4.44%，其中券商、保险、多元金融指数分别下跌4.89%、3.03%和6.46% [7] - 交易数据：本周沪深北日均股票成交额为18,652.38亿元，环比下降8.75%；2025年至今日均成交金额17,131.04亿元，同比增长61.06% [20] - 信用交易：截至2025年11月20日，两融余额24,917.03亿元，较2024年底增长33.6% [20] 行业资讯与个股公告 - 政策动态：储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，自2026年6月起实施；证监会优化ETF注册及上市审核流程 [21][22] - 公司公告：中金公司因重大资产重组停牌；阳光保险出资200亿元设立试点私募基金；国联民生证券股票期权做市业务资格获批 [34][35][40]

量化模型与构建方式 1. 普林格周期模型 **模型名称**：普林格周期模型[13][14][16] **模型构建思路**：通过观察股票、债券和大宗商品的轮动表现，将经济与市场划分为六个阶段，帮助投资者应对不同的经济环境[14][16] **模型具体构建过程**： - 将经济周期划分为六个阶段，每个阶段对应不同的资产表现： 1. 第一阶段（经济复苏初期）：股票小幅上涨，债券表现最佳，大宗商品持平 2. 第二阶段（经济复苏加速）：股票领涨，债券转弱，大宗商品持平 3. 第三阶段（经济扩张高峰）：股票上涨放缓，债券进一步减弱，大宗商品开始上涨 4. 第四阶段（经济过热）：股票下跌，债券持平或小幅下跌，大宗商品表现最佳 5. 第五阶段（经济增长放缓）：股票继续下跌，债券逐步改善，大宗商品下跌 6. 第六阶段（经济衰退）：股票触底或小幅反弹，债券表现最佳，大宗商品表现最差[16] - 通过市场价格与风格轮动特征反向刻画宏观周期状态[3] **模型评价**：普林格周期本身具有一定的前瞻性，能够从价格、利率、商品等市场变量中提取出"隐含的经济预期"，提前反映经济处于复苏、过热或衰退的大方向[47] 2. 宏观趋势信号（TS）模型 **模型名称**：宏观趋势信号（Trend Score, TS）[4][31] **模型构建思路**：从多项宏观经济指标中筛选出最具解释力的变量，综合构建为一个新的宏观趋势信号，用于识别宏观环境的"积极"与"谨慎"状态[4] **模型具体构建过程**： 1. **因子选取与权重**：从月度宏观数据中提取核心因子，包括PMI新订单（权重2）、PPI YoY（权重1）、PPI MoM（权重1）、M1 YoY（权重2）、M2 YoY（权重1）[29] 2. **标准化处理**：对每个因子做12个月滚动Z-score，得到可比的月度z分数矩阵[33] $$ Z_{i,t} = \frac{X_{i,t} - \mu_{i,t-11:t}}{\sigma_{i,t-11:t}} $$ 其中$Z_{i,t}$为因子i在t月的Z-score，$X_{i,t}$为因子原始值，$\mu_{i,t-11:t}$和$\sigma_{i,t-11:t}$为过去12个月的均值和标准差 3. **加权合成**：将各因子的z分数按归一化权重加总，得到月度原始Trend Score[33] $$ TS_t = \sum_{i=1}^{5} w_i \cdot Z_{i,t} $$ 4. **EWMA平滑**：对原始TS做EWMA（α=0.5），得到更稳定、段落更清晰的趋势曲线[33] $$ TS_{smooth,t} = α \cdot TS_t + (1-α) \cdot TS_{smooth,t-1} $$ 5. **防跳跃规则**：使用60期滚动分位+双阈值迟滞（35/65外层+45/55内层），将Trend Score划分为"谨慎/中性/积极"三类宏观状态[33][34] - 初始/上期为中性时：x ≤ 下外层（35%）→进入谨慎；x ≥ 上外层（65%）→进入积极；否则→保持中性 - 上期为谨慎时：x仍低于下内层（45%）→继续谨慎；x介于下内层和上外层之间（45%~65%）→回到中性；x ≥ 上外层（65%）→反向进入积极 - 上期为积极时：x仍高于上内层（55%）→继续积极；x介于下外层和上内层之间（35%~55%）→回到中性；x ≤ 下外层（35%）→反向进入谨慎[34] 6. **频率扩展与滞后**：将月度TS与状态扩展至日频，并整体滞后15天用于实盘使用[33] **模型评价**：宏观趋势信号（TS）基于月度宏观数据构建，反映真实经济活动、企业利润与流动性的中期趋势，具有更强的稳定性和跨行业一致性[47] 3. 复合宏观配置模型 **模型名称**：双源驱动宏观配置模型[47][51] **模型构建思路**：结合普林格周期和宏观趋势信号TS，构建"市场预期+宏观数据"的双源驱动框架，在不同宏观状态下选择不同宽基指数和行业配置[47][51] **模型具体构建过程**： - **状态划分**：将普林格周期的复苏、过热、衰退状态与TS的谨慎、中性、积极状态进行组合，形成9种宏观情景[53] - **宽基配置逻辑**： - 偏乐观情景（谨慎-复苏、中性-复苏、积极-复苏、积极-衰退、积极-过热）：配置中证2000、创业板指等成长性指数[53] - 偏谨慎情景（谨慎-衰退、谨慎-过热、中性-衰退、中性-过热）：配置沪深300、低波红利等防御性指数[53] - **行业轮动逻辑**： - 防守思路：在悲观/谨慎情境下增配银行、公用事业、食品饮料等抗跌行业[53] - 进攻思路：在复苏/积极情境下重点增配非银行金融（券商）、电子等进攻性行业[53] - 牛市中后段（过热阶段）：逐步加入化工、有色金属、煤炭等顺周期行业[55] **模型评价**：两者结合能够互补，普林格提供趋势的早期提示，TS提供趋势的确认与过滤，当两者方向一致时，其正向收益的确定性在回测中最强、跨行业一致性最高[47] 模型的回测效果 1. 宏观状态组合表现 **普林格复苏+TS积极组合**： - 沪深300平均收益率：2.74%[41] - 中证2000平均收益率：3.14%[42] - 创业板指平均收益率：4.31%[43] - 低波红利平均收益率：1.51%[44] **普林格复苏+TS中性组合**： - 沪深300平均收益率：0.23%[41] - 中证2000平均收益率：2.85%[42] - 创业板指平均收益率：-0.97%[43] - 低波红利平均收益率：-0.69%[44] **普林格复苏+TS谨慎组合**： - 沪深300平均收益率：-0.24%[41] - 中证2000平均收益率：4.42%[42] - 创业板指平均收益率：3.69%[43] - 低波红利平均收益率：2.13%[44] 2. 行业板块在特定状态下的表现 **积极-复苏状态下表现最佳的行业**： - 电力设备及新能源：5.63%[62] - 有色金属：5.51%[62] - 消费者服务：4.87%[62] - 基础化工：4.49%[62] - 创业板指：4.31%[62] **积极-过热状态下表现最佳的行业**： - 电子：2.26%[62] - 基础化工：2.09%[62] - 电力设备及新能源：2.02%[62] - 家用电器：1.98%[62] - 食品饮料：1.96%[62] 3. 综合配置策略年度表现 **策略年度收益率与超额收益**： - 2011年：策略-15.7%，基准-25.0%，超额12.4%[58] - 2012年：策略5.7%，基准7.6%，超额-1.7%[58] - 2013年：策略24.4%，基准-7.6%，超额34.7%[58] - 2014年：策略64.8%，基准51.7%，超额8.7%[58] - 2015年：策略27.3%，基准5.6%，超额20.5%[58] - 2016年：策略-10.9%，基准-11.3%，超额0.5%[58] - 2017年：策略13.5%，基准21.8%，超额-6.8%[58] - 2018年：策略-20.5%，基准-25.3%，超额6.5%[58] - 2019年：策略40.1%，基准36.1%，超额3.0%[58] - 2020年：策略31.5%，基准27.2%，超额3.4%[58] - 2021年：策略17.8%，基准-5.2%，超额24.2%[58] - 2022年：策略-18.0%，基准-21.6%，超额4.6%[58] - 2023年：策略-0.6%，基准-11.4%，超额12.2%[58] - 2024年：策略27.5%，基准14.7%，超额11.2%[58] - 2025年（至11月14日）：策略43.9%，基准17.6%，超额22.3%[58] 4. 风险调整后收益表现 **收益波动比表现最佳的行业（积极-复苏状态）**： - 基础化工：87.72%[66] - 汽车：77.97%[66] - 电力设备及新能源：77.86%[66] - 机械：75.08%[66] - 有色金属：74.93%[66] **收益波动比表现最佳的行业（积极-过热状态）**： - 食品饮料：23.89%[66] - 银行：23.36%[66] - 低波红利：22.63%[66] - 煤炭：22.55%[66] - 中证2000：19.51%[66]

市场整体表现 - A股主要指数深度回调，创业板指一周跌幅达6.15%，11月21日单日跌幅为4.02%，报收2920.08点，自10月30日高点以来累计跌幅达12% [1][5] - 科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上证指数下跌3.90%，11月21日跌穿3850点 [1] - 港股恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%，亚太地区韩国综合指数周跌幅近4%，日经225指数跌超3.48% [1] 个股与板块表现 - 个股抛售力度持续增加，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只下跌，周五下跌个股数量扩大至逾5000只 [2] - 电子板块周跌幅为5.89%，锂矿指数单日跌幅达9.67%，盛新锂能、赣锋锂业等十余只个股跌停 [2] - 算力产业链集体回调，新易盛跌8.46%、中际旭创跌5.69%、胜宏科技跌7.73%，英伟达产业链指数中富通大跌12.81%，香农芯创跌13.36% [2] 券商对市场趋势的研判 - 多家券商认为市场步入中期调整阶段，但属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑未改变 [1][3] - 太平洋证券指出中期调整处于初跌阶段，海外风险资产共振下跌，但长期上涨趋势不变 [3] - 浙商证券认为短期有惯性调整需要，系统性慢牛仍未结束，调整后有望进入二阶段 [3] - 申万宏源提出AI产业链产业趋势大波段未结束，但出现季度级别调整符合历史规律，调整后将开启牛市2.0阶段 [3] 创业板具体分析 - 创业板指年内最高涨幅一度达90%，10月30日最高触及3331.86点，创2022年以来新高 [6] - 创业板成交额收窄，8-9月日均成交额6500亿元左右，10月份为5400亿元左右，11月份降至5010亿元左右 [6] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年分位数50%的中等水平，创业板ETF持续获净申购 [7] 牛市前景与支撑因素 - 光大证券认为本轮牛市在时间和空间上仍值得期待，基本面稳健改善是基础，政策提供预期改善拐点 [4] - 苏商银行特约研究员指出当前调整是牛市中的正常回撤，回调幅度未达20%历史阈值，科技成长主线未根本改变，业绩支撑强劲 [6][7]

A股再融资市场整体表现 - 截至11月21日，A股共有205家上市公司进行再融资，募集资金总额达10180.72亿元，较去年前11个月（189家，2172.19亿元）同比增长约368% [1] - 今年以来A股新增受理企业再融资单数达224单，其中10月单月新增受理65单，创年内单月受理数量新高 [1] - 年内再融资新增受理板块分布显示，沪深主板合计占比达51%，其中沪市主板69单、深市主板45单、创业板68单、科创板36单、北交所6单 [2] 再融资市场活跃驱动因素 - 政策优化与产业升级需求共同推动再融资市场活跃 [5] - 主板维持主导地位，与IPO形成错位分布，传统行业及大市值公司融资需求旺盛且政策通道相对畅通 [5] - 进行再融资的企业主要来自传统行业和新兴行业龙头企业，融资目的集中于扩大生产规模、开拓市场、升级产业链或投入技术研发 [5] 各板块融资特征与规模 - 主板企业多为行业龙头或细分领域骨干，平均融资规模超15亿元，融资用途集中在产能扩张、产业链整合与技术升级等硬投入 [6] - 创业板企业多集中于生物医药、新能源、数字经济等战略性新兴行业 [6] - 科创板企业80%以上集中于集成电路、高端装备、生物医药等领域 [6] - 北交所企业为智能制造、新材料和信息技术领域，募集资金用于技改升级、区域市场拓展与补充流动资金 [6] 券商投行业务表现 - 今年前三季度42家可比券商投行业务净收入合计251.51亿元，同比增长23.46%，27家券商实现投行业务正增长，占比64.29% [8] - 证券行业马太效应加剧，头部机构中信证券、华泰联合证券、国泰海通、中金公司、中信建投5家公司再融资业务承销收入占据全行业近70% [8] - 具体承销及保荐费用显示，中信证券增发收入20489.26万元、可转债收入4018.68万元，华泰联合证券增发收入14320.41万元、可转债收入2029.66万元 [10] 再融资项目筛选标准 - 盈利质量与现金流稳定性成为核心门槛，重点考察扣非净利润率、经营性现金流对债务覆盖倍数及盈利持续性 [11] - 新质生产力契合度作为核心筛选标准，强调行业与周期性分化，高成长性且具备明显转型需求的企业更易获得市场青睐 [10][11] - 治理结构与战略执行力维度要求股权结构清晰稳定、实际控制人无重大负面舆情、内控机制健全有效 [11]

核心观点 - 受美联储降息预期减弱影响，全球及A股市场出现系统性回调，短期仍有惯性调整需要，但部分宽基指数回调已较充分，不宜盲目止损 [1][4] - 系统性“慢牛”行情尚未结束，预计在调整后有望进入第二阶段 [1][4] - 配置上建议避免盲目杀跌，持仓等待调整结束，并将回调至年线上方的券商板块作为市场企稳增配的信号弹 [1][5] - 行业配置需区分对待，规避近期破位的高位标的，保留相对低位板块及年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数普遍下跌，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌3.90%、2.72%、3.77%，成长指数中证500、中证1000、国证2000跌幅更大，分别为5.78%、5.80%、6.24%，双创指数创业板指、科创50分别下跌6.15%、5.54%，北证50下跌9.04% [12] - 行业板块全线回调，电新、基础化工、钢铁、有色行业跌幅居前，分别为9.41%、8.24%、7.02%、6.75%，银行和食品饮料相对抗跌，仅下跌0.87%和1.36% [14] - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额降至1.85万亿元，主要股指期货合约呈现贴水状态 [23] - 资金面上，两融余额小幅下降0.04%至2.48万亿元，股票型ETF整体净流入95亿元，其中医药ETF净流入最多达2.8亿元，银行ETF净流出最多达13.9亿元 [29] 本周行情归因 - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，地缘政治关系紧张引发市场关注 [53] - 中国商务部部长会见美国驻华大使，双方就中美经贸关系等议题交换意见 [53] - 贷款市场报价利率连续第6个月维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [53] 下周行情展望 - 随着上证指数跌破上升趋势线，市场由“权重强、双创弱”的双轨特征转为各指数族同步调整的格局 [4][56] - 短期调整仍需时日，但部分指数回调已较充分，例如恒生科技指数回撤近半年涨幅的55%，科创50指数回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损 [4][56] - 主要宽基指数估值水平有所回落，例如上证指数PE-TTM为16.1，深证成指PE-TTM为28.98，创业板指PE-TTM为37.72 [47] - 从更长周期看，综合多方面因素，系统性“慢牛”行情仍未结束 [4][56]

全球金融市场震荡 - 2025年11月18日至19日全球金融市场出现大幅下跌，日经指数、韩国股市及美国股指期货均跳水，贵金属与比特币价格也随之下跌 [1] - 市场震荡导火索包括美联储12月降息预期大幅降温至不足50%，促使投资者重新评估风险与收益 [1] - 日本债市出现大规模抛售，10年期国债收益率一度飙升至1.75%以上，逼近2008年以来高位，其利率波动对全球流动性产生重大影响 [1] - 前期火热的AI概念股开始降温，投资者在英伟达发布业绩前选择离场观望，引发科技股普遍下跌 [1] - 抛售日本国债、美联储降息预期降温及AI概念回调等因素在短时间内叠加，造成市场急转弯 [8] 中国市场表现 - A股和港股在11月18日早盘追随国际市场的颓势，沪指自9月中旬以来首次出现三连阴 [3] - 题材股和小盘股遭遇抛售，导致两市约有4100只个股下跌，短线投资者损失惨重 [3][6] - 尽管银行和券商板块试图出手护盘，但效果有限 [3] - 前期大热的储能和锂电等板块出现回调，原因包括前期涨幅过大及传闻澄清后资金撤离 [6] - 光伏板块在澄清相关传闻后出现短暂反弹但随后继续回调，显示市场情绪脆弱 [6] - 沪指短期内将面临60日均线（3890点附近）的考验，市场存在反弹预期与进一步回调风险 [6] 外资机构观点 - 瑞银发布2026年展望报告，预计MSCI中国指数在2026年末将达到100点，上涨空间约为14% [3] - 瑞银预测中国企业2026年每股收益将增长约10%，尤其看好互联网、硬件科技和券商板块 [3] - 瑞银认为反内卷政策和折旧摊销下降将有助于提升企业盈利能力 [3] - 摩根士丹利也表达类似观点，认为2026年中国股市有望延续上升势头 [3] - 外资机构将目光聚焦于长期基本面，认为短期市场波动不会改变对中国股市中长期走势的判断 [3][8] - 瑞银提醒全球AI概念股回调可能拖累中国科技股，但认为中国科技股与全球AI相关性低于韩国等国，国产化进程能缓冲外部冲击 [5] 公司层面动态 - 百度2025年第三季度总营收达到312亿元，百度核心营收为247亿元 [6] - 百度首次单独披露AI业务收入，显示同比增长超过50% [6] - 百度AI云收入同比增长33%，AI应用收入为26亿元，AI原生营销服务收入增幅高达262%，达到28亿元 [6] - 券商板块今年业绩增长明显，但未获得市场应有溢价，机构投资者与散户预期存在偏差 [6]