公司股价与交易表现 - 中烟香港早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨4.65%，报36.02港元 [1] 公司近期业务动态 - 公司近期陆续与四川中烟、湖北中烟、山东中烟及安徽中烟签署全球雪茄独家经销及代理协议 [1] - 通过深度资源联合，公司将“长城”、“黄鹤楼”、“泰山”、“王冠”四大国产高端雪茄品牌纳入旗下 [1] - 公司初步完成了中式雪茄全球销售平台的构建 [1] 机构观点与公司战略定位 - 国金证券指出，中烟香港定位为中烟体系资本市场运作和国际化业务拓展的指定境外平台 [1] - 公司此前收购中烟巴西为后续并购扩张提供了良好范本 [1] - 后续相关整合以及优质标的的外延并购，公司通过资本化运作助力中国烟草国际化发展值得期待 [1] 未来展望与潜在催化剂 - 展望2026年，建议积极关注公司可能的国际化收并购 [1] - 建议关注公司卷烟出口独家经营范围不断扩大的相关事件催化 [1]

褚时健个人经历与成就 - 褚时健出生于1928年云南农民家庭 15岁因父亲去世辍学并自学酿酒[1] - 21岁加入游击队 36岁被调任至亏损的戛洒糖厂任厂长 通过改革在一年内实现糖厂盈利[1] - 1979年担任濒临倒闭的玉溪卷烟厂厂长 面对积压产品和管理混乱 于1981年抵押工厂引进外国先进设备[1] - 引进设备后邀请美国专家改进烟草种植技术 将烟田与生产结合 18年间将玉溪卷烟厂打造成世界一流现代化企业[1] - 在玉溪卷烟厂的18年任期内累计为国家贡献税收高达1400亿元[1] - 1995年因贪污罪被判无期徒刑 2001年减刑并保外就医[1] - 保外就医后与妻子租用2400亩荒山进行二次创业 2012年其种植的“褚橙”大规模进入北京市场并风靡全国[1] 季克良个人经历与成就 - 季克良1939年出生于江苏南通 1960年考入无锡轻工业学院食品发酵专业 毕业后被分配至贵州茅台酒厂[1] - 初入茅台酒厂时担任调酒员 酒厂年产量仅为220吨 产品积压严重面临亏损[1] - 发表文章《我们是如何造酒》引发关注 通过三年车间劳动练就凭嗅觉判断茅台酒香型、种类、度数的本领[1] - 1983年即入厂19年后 拒绝担任茅台酒厂厂长 选择继续做酿酒工人 月薪仅50元[3] - 多年后成为茅台酒厂总工程师 亲自参与试酒品酒 在48年职业生涯中喝掉超过2吨茅台酒[1][3] - 2012年获得终身成就奖 其本人认为“茅台成就了我”[3] - 2016年 褚时健与季克良两人实现会面[3]

财务数据和关键指标变化 - 过去五个财年，公司的调整后EBITDA逐年增长，五年期间的复合年增长率达到9% [24] - 过去五年，公司的自由现金流也实现了逐年增长 [24] - 公司债务水平约为调整后EBITDA的2.5倍，并正在积极偿还债务 [25] - 公司已连续55年实现年度股息增长 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **烟草业务**：是公司的根基和全球领先的烟叶供应商，与全球超过20万名种植者签约，该业务多年来为公司创造了强劲且稳定的现金流 [3][11] - **烟草业务**：过去五年，该业务部门的营业利润持续增长 [11] - **食品配料业务**：是公司的新业务板块，通过自2018年以来的一系列收购整合而成，目前正寻求通过有机增长和收购来扩大规模 [3][6][16] - **食品配料业务**：公司已投资超过3000万美元用于扩大其提取物和香料子公司的产能 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球五大洲，超过30个国家 [2] - 在中国以外的全球烟叶供应市场，主要由三类竞争者构成：以公司为代表的全球烟叶供应商、垂直整合的客户以及本地和区域性供应商 [8] - 公司通过其全球战略采购、强大的本地运营团队和广泛的客户基础，能够获取客户所需的烟叶，并降低天气、关税等风险 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：最大化并优化烟草业务、发展配料业务、以及为下一个百年强化公司 [5] - **烟草业务战略**：旨在利用市场领先地位，增加客户销量和市场份额，提供更多供应链服务，并参与客户的下一代产品供应链 [5] - **烟草业务优化**：关注内部运营效率、成本效益和战略布局，以确保获得预期回报 [5] - **配料业务战略**：在完成平台搭建和投资后，目前重点是通过扩大规模、利用多样化产品组合、加强研发和与客户共同创造高附加值产品来实现增长和盈利 [19][20] - **强化公司**：重点领域包括财务管理、人力资本管理以及利用技术（如机器人、人工智能）提升效率和决策水平 [6][7] - **行业竞争与优势**： - 在全球烟叶供应商中，公司规模更大、财务实力更强、项目更优 [9] - 相较于垂直整合的客户，公司能够购买整株烟草并分散销售给广泛的客户群，运营更高效、成本效益更高 [10] - 相较于区域性供应商，公司在可持续发展项目、对农民的支持、多市场运营以分散风险等方面拥有显著优势，并已从该群体中夺取了市场份额 [11] - 公司的全球战略采购、农艺支持、加工设施和物流专长构成了强大的进入壁垒，捍卫了其市场领导地位 [12][14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为烟草业务未来将继续表现良好 [26] - 管理层对食品配料业务的未来感到非常兴奋，认为其拥有巨大潜力 [15][27] - 管理层认为可持续发展在烟草业务中至关重要，并预计其在食品和饮料市场也将变得越来越重要 [23] - 公司计划将其在烟草业务中积累的可持续发展专业知识和系统，应用于配料业务，以获取竞争优势 [24] - 公司正在为下一个百年奠定坚实基础，致力于构建长期可持续且盈利的业务 [26] 其他重要信息 - 公司即将迎来在纽约证券交易所上市100周年 [2] - 可持续发展是公司的核心优势之一，公司拥有严格的可持续发展计划，并投入大量时间收集和透明报告相关数据 [4][13][22] - 最新的可持续发展报告已于近期发布 [23] - 公司配料业务的产品组合包括水果（果汁、果泥、香精、干燥副产品）、蔬菜（脱水蔬菜能力）、植物提取物和香料 [16][17] - 公司在配料业务上的投资包括商业销售与市场营销、研发与产品开发，以及产能扩张 [17][18] - 无菌包装能力为配料业务客户带来了物流和可持续性效益，如减少包装使用 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的会议记录文本，未包含问答环节内容。

公司服务模式与客户支持 - 公司针对零售户尤其是特殊群体经营困惑，推出“三心服务法”，即精心研判经营困局、细心指导数字工具、贴心助力发展难题，将服务延伸至终端末梢 [1] - 去年以来，公司累计为70余户年老零售户提供上门服务117次，提供专业支撑 [1] - 公司通过“送课进店、以帮代培”开展驻店营销100余次，累计时长超500小时，持续深化零售终端服务 [1] - 公司青年团队为陷入经营困境的零售户量身定制“终端陈列升级+线上渠道拓展”帮扶方案，通过六次实地走访及直播引流、社群推广等方式帮助其恢复正常经营 [4] 公司数字化转型与创新举措 - 公司依托青年人才优势，组建“创·翼”创新工作室和“青年攻坚队”，以“揭榜挂帅”机制破解业务痛点，推动创新成果转化 [1] - 针对传统零售“坐店等客”困境，青年团队率先探索“AI+直播”模式，以“文化+文创”赋能，引导零售户挖掘泰山文化内涵，推动文化、社交、礼品属性融合，促进消费升级 [1] - 青年团队为20多家景区零售户定制短视频脚本、文案、海报，助力传统零售业态在数字化转型中找到新增长点 [1] - 近年来，公司青年团队累计提报岗位创新成果20余项，牵头开展QC课题10项，两个小组分获省、市质协质量信得过班组二等奖、一等奖 [2] 公司社会责任与社区参与 - 公司积极推动青年员工在民生服务、公益实践中主动担当，联合泰山区残联开展“微心愿”活动，为12名聋哑儿童提供康复训练并赠送爱心礼包，助力3名学生通过公益义卖获得学习用具 [4] - 公司推动21家社区小店升级为“便民服务站”，增设免费充电、代收快递、应急药品供应等服务，让零售终端成为服务群众的“暖心驿站” [4] 公司未来战略方向 - 公司下一步将坚持以“标准化、场景化、数字化”服务为核心，优化服务体系、激活创新活力，擦亮“党建+青春服务”特色品牌 [6]

文章核心观点 - 云南省政府发布《行动计划》，旨在加快构建具有云南特色优势的现代化产业体系，推进产业强省建设，并设定了到2027年和2030年的具体产业发展目标 [1] 资源型产业发展规划 - 重点发展绿色铝、硅光伏、磷化工、有色和稀贵金属产业 [2] - 打造绿色铝谷，目标到2027年全省铝合金化率达80%左右，绿色铝产业链产值达2500亿元左右 [2] - 推进硅光伏产业，目标到2027年光伏产能利用率不低于70% [2] - 推动磷化工发展，目标到2027年产业产值达1000亿元，新增磷石膏年综合利用率达80%以上 [2] - 推动有色金属及稀贵金属产业，目标到2027年10种有色金属产量突破1000万吨，有色金属产业产值突破5500亿元，稀贵金属产业综合产值突破1600亿元 [2] 特色优势产业巩固提升 - 从高原特色农业、文旅、绿色能源、烟草、现代物流五大产业重点发力 [3] - 建设全国一流特色农业强省，目标到2027年农林牧渔业总产值超7200亿元 [3] - 建设文化和旅游强省，目标到2027年旅游总花费达1.4万亿元，旅游产业增加值占地区生产总值比重达8%以上 [3] - 建设绿色能源强省，目标到2027年全省电源装机达1.8亿千瓦，清洁能源装机占比稳定在90%左右 [3] - 巩固烟草产业，目标到2027年烟草工业产值达1920亿元 [3] - 打造物流强省，目标到2027年国家A级物流（供应链服务）企业达220家以上，社会物流总额达6万亿元左右 [3] 战略性新兴产业与未来产业布局 - 积极发展生物医药、新材料、先进装备制造、数字经济、低空经济、生物制造六大产业 [4] - 打造生物医药产业集聚区，目标到2027年产业营业收入达3500亿元 [4] - 打造新材料产业基地，目标到2027年产业产值突破1200亿元 [4] - 加快发展新能源电池、先进装备制造等，目标到2027年新能源电池产业产值超400亿元，先进装备制造业（除电子）产值达1000亿元以上 [4] - 促进数字经济，目标到2027年数字经济核心产业营业收入达3200亿元 [4] - 发展低空经济，目标到2027年全产业链规模达200亿元以上 [4] - 发挥生物资源优势，积极培育生物制造新增长点 [4] 整体产业发展目标 - 目标到2027年，全省工业总产值超2万亿元，非烟非能工业占规模以上工业比重提高3个百分点左右 [1] - 目标到2030年，产业转型升级取得新突破，着力打造全国重要的清洁能源基地、战略性有色金属产业基地、高原特色现代生态农业基地、世界旅游目的地 [1] 政策支持与实施保障 - 《行动计划》从强化科技赋能、优化发展环境、深化开放合作、增强支撑保障等方面提出政策措施 [5] - 强调要因地制宜发展本地区优势和特色产业，加快非烟非能工业攻坚突破 [5]

贵阳经开区“十五五”产业规划 - 核心观点：贵阳经开区计划在“十五五”时期持续提升产业能级，拟打造5个百亿级产业集群，并推动园区特色化、集约化、数智化、绿色化、规范化发展 [1] 先进装备制造产业集群 - 做强先进装备制造业，打造百亿级航天防务装备和基础件产业集群 [1] - 依托航空和航发产业基础，打造百亿级航空关键零部件和大飞机生产配套产业集群 [1] 电子信息制造产业集群 - 做优电子信息制造业，依托贵阳海信、航天电器、鼎盛铜业等企业，打造百亿级液晶电视和服务器产业集群 [1] - 依托相关企业打造百亿级铜基新材料产业集群 [1] 新能源汽车产业集群 - 做大新能源汽车产业，鼓励奇瑞万达、忠辉重工等企业，积极布局智能网联汽车、“三电”系统、变速箱等产业 [1] - 加快实现从核心零部件到整车制造的产业闭环 [1] 优势产业巩固提升 - 巩固提升优势产业，推动贵阳烟厂技改、同济堂生产线扩建及科研大楼建设等项目 [1] - 以健康医药、烟草（百亿级产业）等产业的稳健发展，稳住经济“基本盘” [1] 园区发展指引 - 落实《工业园区高质量发展指引》，完善空间治理，优化空间布局 [1] - 持续提升产业配套基础设施建设水平，引导园区特色化、集约化、数智化、绿色化、规范化发展 [1]

市场指数表现 - 南非富时/JSE非洲领先40可交易指数周三收跌0.89%，逼近10.9万点关口 [1] - 该指数自1月6日涨穿11.0万点创收盘历史新高后，已连续两个交易日回撤 [1] 成分股价格变动 - 铂族金属行业公司股价普遍大幅下跌：因帕拉白金控股收跌8.20%，Northam Platinum控股跌7.79%，Valterra铂业跌7.12%，Sibanye Stillwater跌3.68% [1] - 多元化矿业巨头嘉能可股价下跌3.39%，位列跌幅第五 [1] - 科技投资公司Prosus与Naspers分别下跌1.81%和1.61%，进入跌幅前十 [1] - 部分成分股逆势上涨：英美烟草涨1.71%表现第三，瑞士历峰集团涨2.79%，百威英博涨2.89% [1]

涉及的公司与行业 * 公司：思摩尔国际[1] * 行业：新型烟草行业（包括雾化电子烟、加热不燃烧/HNB、口含式产品）[2][10] 传统烟草行业[2][7] 核心观点与论据 * **公司战略转型**：思摩尔国际正从电子雾化烟公司转型为HNB技术平台型公司[2] 公司以研发和技术驱动为核心 通过拓展新业务形成核心竞争力[4] * **行业发展趋势**：全球传统卷烟市场持续几十年下滑 例如美国人均吸烟量自1970年以来大幅下滑30%至40% 全球吸烟人口及吸烟量过去20年间每年下降约1%[7] 新型烟草（雾化电子烟 HNB 口含式产品）被视为破局关键[2][7] 新型烟草被全球医疗界认可为能够大幅减害的产品[9] * **国际巨头目标**：菲莫国际于2014年推出首款HNB产品 并在2016年宣布无烟未来战略[7] 英美烟草计划到2035年使新型烟草销售占比超过50%（2024年占比仅为13%）[9] 日本烟草计划到2028年将加热卷烟市场份额提升至全球15%（2024年市占率为7.5%）[9] 这些目标表明行业正进入加速发展阶段[9] * **公司市场表现**：思摩尔国际与英美烟草合作 其HNB新产品在日本 意大利和波兰等市场市占率稳步提升 例如日本市场三个月内实现1.4%的市占率增长 波兰一个月内增加1个百分点 意大利一个月内增加0.5个百分点[11] * **公司技术优势**：思摩尔自主研发了一整套从器具到烟弹的技术方案 在全球市场上非常稀缺 该方案被英美烟草选中并成为其唯一外部合作方[6] * **商业模式与盈利弹性**：思摩尔在HNB领域的商业模式按照烟弹的销量 销售额进行分成 每支烟按比例分成[16] 测算认为单支烟的分成比例在7分钱到1毛钱之间[16] 若2026年销量达到100亿支以上 将带来质的飞跃和巨大弹性[2][13] 预测其销量将在100亿至150亿支之间[17] * **传统业务状况**：传统电子雾化烟市场已经企稳 预计未来将维持10%以上的年化增长率[3][18] 尽管中国对口味烟实施禁令等政策导致合规市场下滑90% 但公司已在2025年开启新的上行周期[5] * **新增长曲线**：思摩尔旗下美国子公司专注于医疗雾化领域 已于2025年申请FDA新产品认证 每年消耗约4亿元研发费用[19] 预计三年内该业务将在收入和商业模式上实现落地 成为继HNB之后的第三条成长曲线[19] * **国内市场潜力**：中国作为全球最大的单一市场 目前对新型烟草尚未有明确战略方向 但产业转向新型烟草发展的可能性很高 将带来巨大的市场机会[14] 未来五年内 中烟行业可能会有新的发展规划[15] 其他重要内容 * **公司愿景**：思摩尔国际目标是实现几千亿甚至更高市值 公司在2025年设立了3000亿 4000亿 5000亿市值的股权激励目标[4] * **历史波动**：公司曾经历市值从4000亿到5000亿的高速增长期 后因中国和海外市场监管政策变化导致业绩波动[5] * **估值现状**：当前市值反映了相对保守的估值预期 未来1-2年的增长弹性主要来自HNB业务的估值扩张[2][13] 目前市场给予HNB业务不到300亿市值[17] * **研发投入**：公司成立两个研究院并投入30多亿元研发资金[13] 医疗雾化子公司的研发费用来自传统电子雾化烟产生的利润[20] * **医药子公司估值**：目前未给医药子公司额外市值 仅将其研发投入计入盈利预测 若按3-4个月研发费用给予20倍估值 即60-80亿市值[20] 若该业务能成功商业化并具备独立上市能力 将进一步增厚市值[20] * **品类发展适合性**：对于传统全球性大公司而言 HNB和口含式产品是更适合发展的方向 雾化电子烟市场已被中国制造企业主导[10]

环境保护税优惠政策 - 化工企业排放应税大气或水污染物浓度低于国家和地方规定标准百分之三十可减按百分之七十五征收环境保护税 低于标准百分之五十可减按百分之五十征收 [2] - 农业生产排放应税污染物暂予免征环境保护税 但规模化养殖除外 [3] - 运输公司拥有的机动车 船舶等流动污染源排放应税污染物暂予免征环境保护税 [3] - 工厂综合利用符合国家和地方环境保护标准的固体废物 如冶炼渣 粉煤灰 暂予免征环境保护税 [3] - 食品加工厂将生产污水排入市政污水处理厂等依法设立的污水集中处理场所不属于直接排放 不缴纳相应污染物的环境保护税 [3] - 农业合作社从事蔬菜种植和家禽散养 若属于非规模化养殖的农业生产 其排放应税污染物可暂予免征环境保护税 [3] 广告费和业务宣传费税前扣除政策 - 化妆品制造或销售 医药制造和饮料制造 不含酒类制造 企业发生的广告费和业务宣传费支出不超过当年销售 营业 收入百分之三十的部分准予扣除 超过部分准予结转以后纳税年度扣除 [9][10][11][13] - 签订广告费和业务宣传费分摊协议的关联企业 其中一方发生的不超过当年销售 营业 收入税前扣除限额比例内的支出可以在本企业扣除 也可按协议将部分或全部归集至另一方扣除 另一方在计算本企业扣除限额时可不计算此归集费用 [13][15] - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [16][17] - 新公告执行期为2026年1月1日至2027年12月31日 原2020年第43号公告自2026年1月1日起废止 [18][19]

公司服务举措 - 南昌市烟草专卖局通过“面对面”经营指导与“点对点”政策送达双轮驱动，为零售户提供节日市场服务[1] - 客户经理深入零售终端，围绕节日消费特点开展“一对一”经营指导和陈列优化服务，并量身定制差异化陈列方案[3] - 公司向全市超过1.9万户零售客户发放《零售户告知书》，系统梳理档位测评、卷烟订购、货款结算、卷烟配送等高频服务事项[3] - 公司引导零售户通过“小澄码上办”平台发起咨询或提交诉求，实现“诉求有渠道、响应有速度、解决有闭环”[3] 数字化转型成效 - 公司依托“小澄码上办”线上服务载体，实现了与营销、物流、专卖等业务系统的高效联动[5] - 自上线以来，“小澄码上办”平台累计安装注册17587户，受理各类诉求超过4000件，平均响应时效控制在15分钟内[5] - 该平台被零售户称为高效的“指尖服务站”，用于快速提交和处理订货系统或配送延迟等问题[5] 零售终端反馈与市场影响 - 零售户认可客户经理提供的陈列技巧指导及清晰的《零售户告知书》，这缓解了其对节日货源和订货安排的担忧[1] - 零售户认为“小澄码上办”平台处理问题效率高、服务细，改变了以往需多次电话沟通的低效方式[5] - 公司的服务举措旨在全力护航节日市场平稳运行，使零售终端整洁明亮、节庆氛围浓厚、重点品牌陈列主题突出[1][3] - 公司计划持续深化“星火小澄”服务品牌，在保障货源的同时，将服务向经营诊断、数字赋能、文化融合等更高层次延伸[5]