报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 白酒淡季需求延续压力，高端白酒价格略有下降，大众品旺季催化渐显，啤酒、饮料进入需求旺季 [1][9][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，天猫数据显示 5 月 13 日 - 26 日 618 第一阶段，淘系酒类核心品牌同比 +72%，国产白酒双位数增长，驱动酒企布局线上渠道 [11] - 贵州茅台截至 5 月累计回购股份 331.1 万股，占总股本 0.26%，支付 51 亿元，在大阪世博会发布新品并在“i 茅台”销售 [2][11] - 泸州老窖 6 月 27 日召开股东大会，2025 年规划突出三大重点，围绕三大任务保持市场良性 [2][11] - 迎驾贡酒 2025Q1 业绩下滑因经济增速、消费需求及主动控量稳价，计划分阶段发展并精细化运营 [2][11] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均下跌，预计 6 月价格延续压力 [12] - 本周白酒指数下跌 0.9%，短期基本面延续压力，后续估值有修复空间，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景 [13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈企业、基地市场有份额提升逻辑企业及渠道风险释放企业 [2][13] 大众品 - 啤酒即将进入旺季动销检验阶段，有望在低基数上实现良好销量，建议配置优质龙头，关注估值回落机会 [14][15] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破个股，如卫龙美味、盐津铺子 [15] - 调味品基础龙头有韧性，复合调味品有弹性，关注复调估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [16] - 速冻食品淡季需求平稳，头部企业研发 B 端定制化和 C 端小容量化新品，关注安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [18] - 饮料迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [19] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 6 月 2 日至 6 日）食品饮料板块下跌 0.65%，跑输上证指数 1.78pct [1][20] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖下跌 [33] 大众品 - 棕榈油、猪肉、毛鸭、鸭苗、PET 下降，瓦楞纸、肉鸭上升，其余原材料不变 [44] 本周重要事件 - 多家公司有股份回购、质押、转让、减持等事件，如双塔食品控股股东股份解质再质押，华统股份参与投资合伙企业等 [64] 下周大事提醒 - 多家公司有股东大会、分红、业绩发布会等安排，如佳禾食品 6 月 9 日召开股东大会 [66]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 白酒淡季需求延续压力，啤酒、饮料进入需求旺季；大众品旺季催化渐显，可把握结构性配置窗口 [1][9][11][14] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，5月13 - 26日618第一阶段淘系酒类核心品牌同比+72%，国产白酒双位数增长；茅台回购股份、发布新品布局国际化，泸州老窖规划2025年重点工作，迎驾贡酒说明业绩下滑原因及发展计划；5月股东大会后酒企重视基础工作，关注6月股东大会情况 [11] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均下跌，预计6月高端白酒价格延续压力 [12] - 本周白酒指数下跌0.9%，短期基本面延续压力；情绪面端午动销平淡，市场担忧二季度基本面，但白酒板块后续估值有修复空间；基本面酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景、布局国际化和年轻化 [13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险能力强的龙头、数字化工程显正反馈的企业、基地市场有份额提升逻辑的企业，也建议关注渠道风险加速释放的企业 [2][13] 大众品 - 啤酒即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年低基数上实现良好销量表现，建议保持优质啤酒龙头配置仓位 [14][15] - 零食行业分化趋势延续，推荐有新品、新渠道突破的个股，如卫龙美味、盐津铺子 [15] - 调味品基础龙头表现韧性，淡季关注政策动向，建议关注复调行业估值修复，推荐颐海国际和海天味业 [16] - 速冻食品淡季企业积极研发新品，需求相对平稳，关注安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [19] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年6月2 - 6日）食品饮料板块下跌0.65%，跑输上证指数1.78pct [1][20] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖下跌 [33] 大众品 - 棕榈油、猪肉、毛鸭、鸭苗、PET下降，瓦楞纸、肉鸭上升，其余原材料不变 [44] 本周重要事件 - 多家公司有股份回购、质押、转让、减持等事件，如双塔食品控股股东股份质押变动，汤臣倍健等公司回购股份等 [64][65] 下周大事提醒 - 佳禾食品、光明肉业等公司有股东大会，南侨食品有分红，顺鑫农业有业绩发布会等 [66]

公司概况 - 安井食品是国内速冻食品行业龙头，产品覆盖速冻火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴食品三大类，包括鱼丸、蟹棒、酸菜鱼、手抓饼等，覆盖全国97%地级市，每10包速冻食品中6包为安井产品 [3][4] - 截至2024年末，公司拥有12大生产基地，经销商网络密度堪比快消巨头，供应超10万家餐饮终端及大润发、永辉等商超，渗透海底捞、7-11等连锁品牌 [3][4] - 2023年营收达140.5亿元，净利润11亿元，2024年营收151.27亿元、净利润14.85亿元，连续四年稳居行业规模、利润、增速第一 [4][23] 发展历程 - 2001年创始人刘鸣鸣放弃教师职业，在厦门创办华顺民生（安井前身），初期避开速冻水饺汤圆红海，专注火锅丸子下沉市场，通过农贸市场和中小餐饮店突围 [10] - 采用"销地产"模式降低物流成本，运输费用仅3%（行业平均5%），并建立"贴身助理"式经销商体系，2017年上市时市场份额达10.88% [10][12] - 2018年确立"三剑合璧"战略，布局速冻火锅料、面米制品、菜肴制品三大产线，2020年抓住预制菜风口推出"安井小厨""冻品先生"品牌，2021年营收92.7亿元首登行业榜首 [14][19][23] 业务策略 - **产品策略**：聚焦爆品逻辑，研发鱼糜制品（墨鱼丸、虾滑球等）和预制菜（酸菜鱼、宫保鸡丁等），2023年速冻菜肴制品营收占比升至30.2%，成为第二大业务板块 [10][19][24] - **供应链整合**：通过并购布局上游原料，如控股洪湖新宏业食品90%股权获取鱼糜资源，投资水产养殖基地，形成"产供销一体化"护城河 [15][17] - **渠道拓展**：B端深度绑定10万+餐饮门店，C端覆盖商超、社区生鲜及电商，经销商签署"500万销售军令状"强化终端渗透 [4][21] 国际化布局 - 2021年收购英国功夫食品70%股权切入欧洲市场，2023年成立进出口部并在越南建厂，产品出口菲律宾、柬埔寨等东南亚国家 [27][29] - 2021-2024年境外收入从3522万元增至1.68亿元，年复合增速超30%，占总营收1.11%，计划通过港股上市加速海外扩张 [27][29] 行业地位 - 国内首家速冻食品百亿级企业，2020-2023年营收从69.7亿元增至140.5亿元实现翻倍，预制菜业务增速显著 [23][24] - 主导参与行业标准制定，拥有农业农村部和福建省双重点实验室，技术壁垒与规模优势显著 [23]

公司概况 - 安井食品是国内速冻食品行业龙头，产品覆盖速冻火锅料、面米制品、预制菜等，市场渗透率达97%地级市，每10包速冻食品中有6包来自安井 [2] - 2024年营收151.27亿元，净利润14.85亿元，连续四年稳居行业规模、利润、增速第一 [2][18] - 拥有12大生产基地，经销商网络密度堪比快消巨头，服务超10万家餐饮店及商超渠道 [2][8] 业务发展策略 - 早期通过火锅丸子错位竞争，采取"农贸市场包围城市"策略切入下沉市场 [8] - 2018年确立"三剑合璧"战略，形成速冻火锅料、面米制品、预制菜三大产品线 [12] - 采用"销地产"模式降低物流成本至3%（行业平均5%），并通过并购布局上游原料基地 [8][12] 预制菜业务突破 - 2020年预制菜业务爆发，推出"安井小厨"（B端为主）和"冻品先生"（C端为主）双品牌，产品包括酸菜鱼、宫保鸡丁等 [14] - 预制菜收入占比从2022年24.9%提升至2024年30.2%，成为第二大业务板块 [21] - 通过"并购+代工"快速扩充产品矩阵，2020-2023年营收从69.7亿元增至140.5亿元，实现翻倍增长 [16][18] 国际化布局 - 2024年向港交所递交上市申请，计划通过"A+H"双平台加速海外扩张 [3][23] - 境外收入从2021年3522万元增至2024年1.68亿元，年复合增长率达68% [25] - 已在英国收购功夫食品70%股权，并在越南建设生产基地，覆盖欧洲及东南亚市场 [23][25] 核心竞争优势 - 研发端建立两大重点实验室，参与行业标准制定保障品质领先 [18] - 渠道端采用"贴身助理"模式深度服务经销商，强化终端掌控力 [10] - 战略端持续前瞻性布局，从火锅料、预制菜到海外市场均率先卡位 [28]

报告核心观点 - 5月重点跟踪的8个行业中6个正增长、2个负增长，5个行业增速改善，3个变差，基本面缺催化剂，建议等待时机或买入高股息标的，“高股息+基本面改善”是选股标准，除软饮料外下半年关注乳制品 [3][6] 消费行业基本面分析 消费行业收入预测 - 25年5月重点跟踪的8个行业中6个正增长、2个负增长，个位数增长行业有餐饮、啤酒等，下降行业为大众及以下白酒和次高端及以上白酒，与上月比5个行业增速改善、3个变差，软饮料和啤酒提速，餐饮带动调味品和速冻食品，白酒受公务限酒令影响走弱 [8] - 5月国内次高端及以上白酒行业收入275亿元，同比下滑2.5%，1 - 5月累计收入1945亿元，同比下滑0.1%，价格整体跌多涨少，库存多数上升，预计二季度报表增长压力高于一季度 [10] - 5月国内大众及以下白酒行业收入167亿元，同比下滑13.0%，1 - 5月累计收入919亿元，同比下滑13.7%，从24年2月开始连续16个月负增长，价格多数持平，库存分化 [11] - 5月国内啤酒行业收入155亿元，同比增长3.3%，1 - 5月累计收入761亿元，同比增长0.5%，5月起进入消费旺季，预计销量增速回升，吨价提升有压力，酒企经营分化加剧 [12] - 5月国内调味品行业收入350亿元，同比增长2.8%，1 - 5月累计收入1904亿元，增长1.6%，餐饮端需求未见拐点，行业存量竞争，龙头厂商节奏各异，复调产品带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现优，C端消费升级 [14] - 5月国内乳制品行业收入358亿元，同比增长1.7%，1 - 5月累计收入1918亿元，同比下滑0.2%，今年在低基数下转正，出货数据平稳，渠道库存良性 [14] - 5月国内速冻行业收入61亿元，同比增长1.8%，1 - 5月累计收入492亿元，同比增长1.4%，速冻产品需求进入淡季，龙头企业调整策略争取增长 [16] - 5月国内软饮料行业收入560亿元，同比增长3.1%，1 - 5月累计收入2916亿元，同比增长2.4%，天气转热进入旺季，量增贡献显著，价格有压力，竞争激烈 [16] - 5月国内餐饮上市公司总计收入140亿元，同比增长3.7%，1 - 5月累计收入711亿元，同比增长2.8%，5月初餐饮需求回暖，假期后未见明显改善，休闲餐饮表现强，快餐客流量环比改善、同比弱，连锁餐饮品牌中海底捞翻台率有变化，外卖和品牌端竞争激烈 [18] 消费行业价格跟踪 白酒批发价格追踪 - 贵州茅台飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2070/700元，较上月持平/ - 40元/持平，中长期来看今年年初以来 - 100/ - 160/+10元，较去年同期 - 600/ - 440/ - 160元 [20] - 五粮液八代普五批价为945元，较上月 - 5元，中长期来看今年年初以来 + 25元，较去年同期 - 5元 [20] - 泸州老窖国窖1573批价为865元，较上月持平，中长期来看今年年初以来 + 5元，较去年同期 - 5元 [20] - 山西汾酒复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/持平，中长期来看今年年初以来 + 5/+5元，较去年同期 - 105/+10元 [20] - 洋河股份M6 +、M3水晶版、天之蓝批价为530/345/275元，较上月 - 10/+10/+5元，中长期来看今年年初以来 - 15元/持平/持平，较去年同期 + 5/ - 30/ - 5元 [21] - 古井贡酒古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/持平/持平，中长期来看今年年初以来 - 10/ - 10元/持平，较去年同期 - 30/ - 40元/持平 [21] 大众品零售价格追踪 - 婴配粉代表产品折扣力度环比减小，折扣率平均值/中位值由4月末的91.3%/91.8%变为本周的92.2%/95.3% [31] - 软饮料、调味品、啤酒、液态奶与方便食品代表产品折扣力度环比加大，软饮料折扣率平均值/中位值由4月末的94.1%/100%变为本周的88.7%/89.4%等 [32] 消费行业成本跟踪 - 截至5月26日，啤酒成本现货指数为116.23，较上周降0.37%，期货指数为114.62，较上周降0.01%，玻璃现货价下行，铝材现货价上行，月度看啤酒成本现货和期货指数均下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [45] - 截至5月26日，调味品成本现货指数为103.16，较上周降0.21%，期货指数为103.01，较上周降0.5%，大豆价格震荡上涨，白砂糖价格走弱，月度看现货指数提升、期货指数下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [48] - 截至5月26日，乳制品成本现货指数为104.8，较上周降0.15%，期货指数为96.94，较上周降0.26%，生鲜乳价格低位运行，玉米价格震荡上行，豆粕价格下降，月度看现货和期货指数均提升，中长期看较年初和去年同期有降有升 [50] - 截至5月26日，方便面成本现货指数为102.54，较上周降0.49%，期货指数为104.01，较上周提升0.02%，棕榈油价格下行，小麦价格稳中有升，月度看现货和期货指数均下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [53] - 截至5月26日，速冻食品成本现货指数为118.76，较上周降0.28%，期货指数为118.26，较上周持平，白条鸡、蔬菜价格下降，生猪价格回升，月度看现货和期货指数均下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [56] - 截至5月26日，软饮料成本现货指数为108.57，较上周降0.4%，期货指数为114.48，较上周降0.59%，瓦楞纸价格弱势，塑料价格震荡上行，月度看现货指数提升、期货指数下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [59] 消费行业及公司重点新闻 - 5月消费行业新闻涉及饮料、乳业、零食等行业，如今麦郎等加码大瓶装饮料、中国低糖茶饮料2024年销售额增速超40%等 [63] - 5月消费公司公告涉及百威亚太、麦当劳、百胜中国等公司，如百威亚太2025年第一季度收入和净利润同比下降等 [63] - 5月消费公司新闻涉及十月稻田、幸运咖、青岛啤酒等公司，如十月稻田年营收近60亿、幸运咖加码果咖赛道等 [63] 消费行业资金流向跟踪 A股产业资本及解禁资金跟踪 - 25年5月汽车和石油石化行业净增持额最大，电子和机械行业净减持额最大，6月电子、机械、基础化工等行业解禁金额最大 [64][66] - 按25年5月31日股价估算，6月食品饮料板块解禁个股为老白干酒，解禁市值0.89亿元，占总市值比0.57% [69] - 近5个交易日排名前5的中信一级行业大额买入为银行、综合、房地产、建筑、钢铁 [70] 陆股通资金跟踪 - 截止2025年3月31日，食品饮料板块陆股通市值占比为4.78%，25Q1较24Q4上升0.07pct [72]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、五粮液、海天味业、山西汾酒、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、古井贡酒、今世缘、燕京啤酒、安琪酵母、迎驾贡酒、重庆啤酒、珠江啤酒、盐津铺子、安井食品、口子窖、百润股份、水井坊、新乳业、舍得酒业评级为Outperform（优于大市） [1] 报告的核心观点 - 海通国际预测25年5月重点跟踪的8个行业中6个保持正增长，2个负增长；个位数增长行业有餐饮、啤酒、软饮料、调味品、速冻食品和乳制品，下降行业为大众及以下白酒和次高端及以上白酒；与上月相比，5个行业增速改善，3个增速变差；整体消费平稳，软饮料和啤酒因气温偏高提速，餐饮消费带动调味品和速冻食品，白酒受公务限酒令影响走弱 [2][8][28] 各行业情况总结 白酒 次高端及以上白酒 - 5月收入275亿元，同比下滑2.5%；1 - 5月累计收入1945亿元，同比下滑0.1%；价格5月整体跌多涨少，超高端价位多数下跌，高端价位涨多跌少，次高端价位跌多涨少；库存多数名酒较上月底上升且持平或高于去年同期；公务限酒令影响显现，预计二季度报表增长压力高于一季度 [3][10][29] 大众及以下白酒 - 5月收入167亿元，同比下滑13.0%；1 - 5月累计收入919亿元，同比下滑13.7%；4月产量28.1万吨，同比下滑13.8%；1 - 4月累计产量130.8万吨，累计同比下滑7.8%；价格5月大多持平，仅天之蓝和口子窖6年小幅上涨；库存分化，名酒核心产品动销快库存尚健康，开发产品和非名酒产品库存大 [3][12][30] 啤酒 - 5月收入155亿元，同比增长3.3%；1 - 5月累计收入761亿元，同比增长0.5%；5月进入消费旺季，二季度低基数下预计销量增速回升，但吨价提升有压力，酒企经营分化加剧；企业以保利润为核心，优化费用投放效率 [4][14][31] 调味品 - 5月收入350亿元，同比增长2.8%；1 - 5月累计收入1904亿元，增长1.6%；餐饮端节假日需求回暖带动短期增长，但长期需求未现拐点，动销偏弱；行业处于存量竞争阶段，海天优势明显，复调产品带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现优，C端消费升级；头部厂商加大餐饮渠道投入 [16][32] 乳制品 - 5月收入358亿元，同比增长1.7%；1 - 5月累计收入1918亿元，同比下滑0.2%；去年Q2去库存致下滑两位数，今年低基数转正；出货数据平稳但未回前年水平；厂商调降出货目标，渠道库存良性 [4][18][33] 速冻食品 - 5月收入61亿元，同比增长1.8%；1 - 5月累计收入492亿元，同比增长1.4%；速冻产品进入传统淡季，需求低位维持并消化高基数影响；龙头企业调整策略，安井食品锁鲜装6.0下半年上市，千味央厨拓展渠道预计2Q25业绩改善 [20][34] 软饮料 - 5月收入560亿元，同比增长3.1%；1 - 5月累计收入2916亿元，同比增长2.4%；天气转热进入旺季，量增贡献显著；五一旅游出行数据超预期，端午略弱；行业增长受益于量增，价格竞争激烈 [22][36] 餐饮 - 5月上市公司总计收入140亿元，同比增长3.7%；1 - 5月累计收入711亿元，同比增长2.8%；5月初节假日带动需求回暖，假期后环比无明显改善，外出就餐景气度低；休闲餐饮表现强，快餐客流量环比改善同比弱；连锁餐饮品牌中海底捞五一翻台率提升但同比不足；外卖和品牌端竞争激烈，供应链与门店端经营效率高的品牌是长期赢家 [5][24][37]

行业概况 - 中国粽子市场规模在2024年突破百亿大关，并预计2025年将达到110亿元 [9][11] - 行业呈现"大盘增长、龙头收缩"的分化格局，传统品牌线下销售额下滑但线上渠道销量火爆 [1][12][14] - 创新口味粽子市场占有率已突破30%，且增速显著高于传统品类 [20] 头部品牌表现 - 五芳斋2024年营收同比下滑14.57%，其中粽子业务营收下滑18.64%，销量减少约20% [5] - 真真老老2024年净利润亏损扩大至2900万元（2023年亏损810万元），米制品业务销量下降17.62% [6] - 三全食品速冻面米制品（含粽子）营收负增长，拖累整体业绩 [8] 渠道变革 - 2025年5月线下渠道包装粽子销售额同比下滑34.53%，销售件数减少26.78%，SKU数量从4092个缩减至2657个 [13] - 线上渠道销量火爆，部分网红款断货，与传统线下渠道形成鲜明对比 [2][14] - 头部品牌仍保持线下铺货优势：五芳斋铺货率从82%提升至87%，真真老老铺货率激增至22% [17] 产品趋势 - 甜品化（榴莲/芋泥/奶黄流心）、菜品化（黑椒牛肉/鲍鱼松茸）、健康化（紫米/藜麦）成为创新三大方向 [21] - 低糖低脂粽子快速崛起，预计2030年健康粽子市场占比将超40% [23] - 传统高油高糖配方面临挑战，100克烧肉粽需运动213分钟才能消耗 [23][24] 竞争格局 - 新消费品牌通过奇特口味、健康配方和联名策略瓜分传统龙头市场份额 [2] - 行业面临传统口味坚守与创新突破的战略抉择，老字号与新势力竞争白热化 [26] - 过度包装的礼盒粽子面临市场淘汰风险 [27]

粽子市场销售情况 - 北京稻香村粽子计划产量900万个与去年持平 [1] - 思念食品粽子礼盒仓库告罄团购渠道动销尚可 [1] - 盒马粽子销量周环比增速达300%叮咚买菜预计销售额同比增长超20% [1] - 盒马鲜肉粽档口冷鲜粽已售罄周环比销量实现300%增长 [6] - 叮咚买菜预计端午当天迎来销售高峰销售额同比去年增长超20% [6] - 北京稻香村礼盒价位100-200元为主目前已进入热销期 [6] - 思念食品中低价位礼盒销量和团购渠道动销表现尚可 [7] 产品创新与健康化趋势 - 小包装真空粽明显增多品牌布局杂粮粽减脂粽低GI粽 [1] - 北京稻香村推出京酱肉丝粽五色粽2款新品 [8] - 思念食品升级"五黑五红"杂粮系列推出馅料含量60g以上"爆料粽" [8] - 盒马推出低糖少油八宝杂粮粽菌菇粽 [9] - 叮咚买菜定制研发低GI咸蛋黄肉粽和鲍汁五花肉粽 [9] - 消费端更关注健康杂粮产品"五黑五红"粽南瓜板栗粽销量较好 [8] - 黑松露肉粽爆料粽受年轻消费群体欢迎 [8] 行业竞争格局与市场表现 - 真空粽与速冻粽比例约为7:3速冻粽全国铺货仅思念和三全 [6] - 粽子行业规模80-100亿元五芳斋市场占有率约30% [10] - 五芳斋2024年粽子系列营收15.79亿元同比减少18.64% [11] - 三全食品传统速冻面米制品营收34.74亿元同比减少5.84% [11] - 安井食品速冻面米制品营收24.65亿元同比减少3.14% [11] - 我国现存粽子相关企业5012家同比减少近350家 [11] - 五芳斋表示粽子日常化属性增强淡旺季界限减弱市场规模扩大 [12] 价格与渠道策略 - 粽子礼盒售价58-489元不等多数在200元以下 [4] - 小包装常温真空粽售价8.9-22.8元不等 [4] - 思念食品提供高性价比礼盒包装供消费者自行搭配 [8] - 盒马自4月23日起推出鲜粽礼篮和"品味南北粽"活动 [6] - 叮咚买菜4月下旬上线20多种粽子产品 [6] - 北京稻香村推出"龙舟竞渡"糕点五毒饼状元饼等端午限定产品 [6]

报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral，目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、澳优、九毛九评级为Outperform，目标价分别为17.00、48.00、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.30、3.10、21.68 [1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本指数多数下跌，软饮料、调味品、乳制品、速冻食品、啤酒、方便面现货成本指数分别变动+0.34%、+0.30%、+0.03%、-0.57%、-0.81%、-1.22%，期货成本指数变动分别为-0.78%、-2.70%、+0.33%、-0.74%、-2.84%、-1.26% [2][8] 各行业成本情况总结 啤酒 - 截至5月26日，啤酒成本现货指数为116.23，较上周下降0.37%；期货指数为114.62，较上周下降0.01% [13] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.81%，期货指数下降2.84%；年初以来现货指数下降0.94%，期货指数下降7.98%；较去年同期现货指数下降8.36%，期货指数下降19.23% [14] - 玻璃现货价格下行，因供应增长、地产需求疲软及高库存压制；铝材现货价格上涨，受库存去化与企业检修支撑；今年1 - 4月我国大麦进口量同比下降44.4%，进口价格相对平稳 [3][13] 调味品 - 截至5月26日，调味品成本现货指数为103.16，较上周下降0.21%；期货指数为103.01，较上周下降0.5% [17] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.3%，期货指数下降2.7%；年初以来现货指数下降0.09%，期货指数下降5.91%；较去年同期现货指数下降9.68%，期货指数下降19.21% [18] - 大豆价格震荡上涨，区域和品种分化明显；白砂糖现货价格弱势震荡，因主产国产量预期增加，国际糖价下行，下游需求以刚需为主 [3][17] 乳制品 - 截至5月26日，乳制品成本现货指数为104.8，较上周下降0.15%；期货指数为96.94，较上周下降0.26% [21] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.03%，期货指数提升0.33%；年初以来现货指数下降0.02%，期货指数提升2.38%；较去年同期现货指数下降2.24%，期货指数下降3.33% [22] - 生鲜乳价格持续低位稳定，玉米价格震荡上行，豆粕价格环比下跌 [4][21] 方便面 - 截至5月26日，方便面成本现货指数为102.54，较上周下降0.49%；期货指数为104.01，较上周提升0.02% [25] - 月度来看，较上月同期现货指数下降1.22%，期货指数下降1.26%；年初以来现货指数下降3.31%，期货指数下降4.11%；较去年同期现货指数下降3.17%，期货指数下降14.28% [26] - 棕榈油价格延续下行，小麦价格稳中有升 [4][25] 速冻食品 - 截至5月26日，速冻食品成本现货指数为118.76，较上周下降0.28%；期货指数为118.26，较上周持平 [29] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.57%，期货指数下降0.74%；年初以来现货指数下降1.52%，期货指数下降2.32%；较去年同期现货指数下降3.64%，期货指数下降6.77% [30] - 白条鸡价格小幅下行，蔬菜价格波动大跌，生猪现货微涨 [5][29] 软饮料 - 截至5月26日，软饮料成本现货指数为108.57，较上周下降0.4%；期货指数为114.48，较上周下降0.59% [33] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.34%，期货指数下降0.78%；年初以来现货指数下降3.76%，期货指数下降5.22%；较去年同期现货指数下降7.03%，期货指数下降17.56% [34] - 瓦楞纸价格延续弱势，塑料价格震荡上行 [5][33] 包材、直接原材料及能源价格情况 包材 - 现货方面，本月塑料、易拉罐价格环比上涨，分别变动+4.66%、+2.85%，纸浆、玻璃价格环比下跌，分别变动-2.90%、-2.63%；和去年同期相比，除易拉罐价格上涨12.01%外，玻璃、塑料、纸浆价格均同比下跌 [9] - 期货方面，玻璃、塑料、纸浆、易拉罐价格同比变动-40.62%、-33.27%、-14.04%、-3.36% [9] 直接原材料 - 棕榈油现货价格环比/同比-8.20%/+8.23%，期货价格环比/同比-5.04%/+4.82%，生鲜乳价格稳定在3.07元/公斤左右 [9] - 大豆现货价格环比/同比+2.51%/-6.40%，豆粕价格环比/同比-2.43%/-3.73%，玉米价格环比/同比+2.10%/-4.33%，白糖价格环比/同比-0.36%/-7.82%，蔬菜价格环比/同比-8.30%/-8.10% [9] 能源 - 柴油现货价格环比下跌2.48%，较去年同期下跌9.28%；布油期货价格较上月下跌3.19%，较去年同期下跌21.16% [9]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季 [1] - 白酒淡季行业量价延续压力，大众品旺季催化渐显，可把握结构性配置窗口 [9][11][14] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 4 月全国规模以上企业白酒产量 130.8 万千升，同比 -7.8%，4 月产量 28.1 万千升，同比 -13.8% [2][11] - 贵州茅台股东大会上，董事长阐释穿越周期能力，总经理提出应对周期策略，酱香酒公司召开新品发布会 [2][11] - 今世缘股东大会透露五一宴席及产品情况，长期强调“省内外一体化” [11] - 老白干酒公告限制性股票激励计划第二个限售期解除情况 [2][11] - 迎驾贡酒公告 2025 年主要财务预算目标，将围绕洞藏系列深耕安徽市场 [11] - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降 [12][35] - 本周白酒指数下跌 2.8%，外部环境扰动、需求延续压力，个股推荐把握三条投资主线 [2][13] 大众品 - 啤酒即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年低基数上实现良好销量表现，推荐燕京啤酒等 [14][15] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化延续，推荐有新品、新渠道突破个股，如卫龙美味等 [16] - 调味品基础龙头表现较好，关注餐饮链复苏，推荐颐海国际、海天味业 [17] - 速冻食品旺季平稳结束，餐饮疲弱，推荐关注安井食品、千味央厨 [18] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局 2025 年向上弹性 [19] - 饮料迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续，推荐东鹏饮料等 [20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 5 月 19 日至 23 日）食品饮料板块下跌 1.32%，跑输上证指数 0.76pct [1][21] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降 [12][35] 大众品 - 毛鸭下降，猪肉、大豆、肉鸭、鸭苗上升，其余原材料不变 [46] 本周重要事件 - 多家公司出现人事变动、股份质押解押、回购、减持、激励计划等情况 [72] 下周大事提醒 - 多家公司将召开股东大会、进行分红、举办业绩发布会 [73]