港股市场 - 4月28日恒生指数微跌7点收报21,973点，恒生科指微升0.2%收报4,990点，成交金额1,638多亿港元为2月4日以来最低，港股通净流入21.2亿港元[1] - 内银及部分品牌消费股表现突出，建农工中四大内银升0.7%至2.8%，蜜雪集团等升4.1%至12.0%，耀才证券升81.9% [1] - 恒生指数估值（PE约9.7倍）向下空间有限，向上突破依赖政策和中美博弈缓和，后市关注中美关税谈判和特别国债与地产政策[2] 宏观与行业 - 上周30大中城市商品新房成交量167万平方米，同比下跌23.3%，环比上升12.2%，各线城市皆同比下跌[3] - 恒生医疗保健指数昨日下跌1.62%，康方生物昨日下跌11.8%，临床数据对美国获批有不确定性[4] - 新能源及公用事业港股表现分化，金风科技上涨15.3%，25Q1核心盈利同比增长68.4%，风机在手订单同比增长51.8% [5] 个股研报 - 兖煤澳大利亚25Q1权益煤炭产量同比增长8.0%至950万吨，销量同比仅升1.2%至840万吨，平均售价同比下跌12.8%至157澳元/吨[6][7] - 下调兖煤澳大利亚FY25 - 26股东净利润预测12.7%及14.4%，目标价由37.45港元降至32.70港元，维持“买入”评级[9] 全球市场 - 美股受特朗普政策影响，标普500预测PE跌至18倍，建议向防御性板块倾斜[13] - 美债收益率逼近4.5%，短期维持高位震荡；美元指数跌破98，短期或区间震荡；人民币短期震荡偏弱[13][14] 中国经济 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，二季度后经济增长压力或上升[15]

市场表现 - 上证指数收盘3288点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.2%、-1.8%、-0.09%；深证综指收盘1898点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.9%、-6.3%、-0.68% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日表现分别为-0.06%、-0.6%、-0.85%，1个月表现分别为-3.09%、-6.26%、-6.2%，6个月表现分别为-3.93%、-8.52%、-2.74% [1] - 普钢Ⅱ、游戏Ⅱ、城商行Ⅱ等行业涨幅居前，房地产服务、房地产开发、休闲食品等行业跌幅居前 [1] 美国经济研究 关税冲击路径 - 按2024年进口商品加权结算，美国所有商品平均关税税率升至27%（考虑豁免后为24%），关税经济效应表现为“滞胀”，未来经济衰退概率或显著上行 [2][9] 衰退路径分析 - 美国经济运行结构特征尚不符合典型衰退路径，消费是支柱，劳动力市场是“压舱石”，失业率是“试金石” [9] 金融脆弱性 - 对等关税落地后，美国金融市场频现股、债、汇“三杀”，短期金融市场是美联储利率决策主要矛盾 [2][9] 海南自贸港研究 战略机遇 - “对等关税”扰动全球贸易格局，海南自贸港迎来战略机遇，彰显中国对外开放立场 [10] 封关运作 - 2025年是海南自贸港“封关”截止年份，封关后实行“一线放开、二线管住”政策 [10] 政策与企业 - 四大政策叠加使海南成“税收洼地”，2020 - 24年每年新设企业数超15万家，2025Q1新设外资企业461家，同比增速59.5% [3][10] 旅游与产业 - 海南打造国际旅游中心，促进消费回流，构建现代产业体系，加码四大主导产业，布局三大未来经济 [10] 核心标的 - 关注中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港4支海南主题核心标的 [3][10] 医药行业研究 仟源医药 - 2024年营业总收入8.47亿元，同比增长5.92%，戒烟药销售额同比提升172.7%，各项费率优化，维持“买入”评级 [13][15] 行业周报 - 本周申万医药生物指数上涨1.2%，七部门印发医药工业数智化转型实施方案，康方依沃西联合化疗战胜替雷利珠单抗 [14][18] 核电行业研究 项目审批 - 4月27日核准五个核电项目共10台机组，延续常态化审批节奏，技术路径和参与主体多元化 [18] 行业规模 - 我国在运、在建和核准建设核电规模跃居世界第一，“十五五”期间核电机组密集投产 [18][19][21] 企业发展 - 融资成本下降、渠道拓展，降低核电企业资金压力，利好业绩成长 [21] 煤炭行业研究 动力煤 - 截至4月25日，秦皇岛港口动力煤现货价环比下跌，供给收缩、进口量或下降，预计支撑淡季煤价 [21] 炼焦煤 - 截至4月25日，山西产主焦煤京唐港库提价环比持平，预计中期价格企稳反弹 [21] 疆煤产业链 - 准东煤制天然气管道工程一标段开工，赋能区域内煤制气 [21][22] 其他公司研究 万和电气 - 25Q1收入略超预期，战略主轴升级，盈利能力稳健，上调盈利预测，维持“买入”评级 [23][24][26] 扬农化工 - 25Q1业绩符合预期，行业景气筑底，葫芦岛基地放量在即，下调盈利预测，维持“买入”评级 [25][26][27] 维峰电子 - 2025年一季度业绩超预期，机器人等新兴领域增长可期，下调盈利预测，维持“买入”评级 [28][29][31] 金诚信 - 矿服稳定，矿铜快速放量，上调盈利预测，维持增持评级 [30][31][34] 江南化工 - 25Q1业绩符合预期，民爆矿服高景气延续，维持归母净利润预测，维持增持评级 [33][34][35] 三美股份 - 制冷剂涨价弹性显现，业绩加速上行，投资建设四代制冷剂项目，维持归母净利润预测，维持增持评级 [36][39] 兴发集团 - 25Q1业绩符合预期，周期产品价格下滑，特种化学品放量，维持归母净利润预测，维持增持评级 [38][39][40] 巨化股份 - 25Q1业绩符合预期，制冷剂高景气，旺季价格和盈利或加速上行，维持归母净利润预测，维持增持评级 [42][43][44] 陕西煤业 - 业绩稳健，高分红高股息属性凸显 [45] 富安娜 - 24年营收和归母净利润同比略降，25Q1营收和归母净利润下滑，24年度拟高比例分红 [46]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为90 26亿元 同比下降14 46% [1] - 2025年第一季度净利润为6 81亿元 同比下降28 33% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为122.8/132.5/139.1亿元，同比-18%/+8%/+5%，归母净利润分别为21.7/24.0/25.9亿元，同比-23%/+10%/+8%；EPS分别为1.30/1.43/1.55元，对应当前股价PE为8.85/8.01/7.42倍 考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，晋控煤业近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-8.6%、-11.6%、-20.0%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [4] - 晋控煤业当前价格11.47元，周价格区间10.89 - 19.87元，总市值19197.34百万，流通市值19197.34百万，总股本167370.00万股，流通股本167370.00万股，日均成交额129.21百万，近一月换手0.86% [4] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入150.33亿元，同比-2.01%；归属于上市公司股东的净利润28.08亿元，同比-14.93%；扣非净利润28.09亿元，同比-10.97%；基本每股收益1.68元/股，同比-14.72%；加权平均ROE15.87% ，同比减少5.02个百分点 [5] - 2025年一季度公司实现营业收入24.24亿元，同比-33.73%；归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比-34.35%；扣非净利润5.08亿元，同比-35.26%；基本每股收益0.31元/股，同比-34.04%；加权平均ROE2.72%，同比减少1.77个百分点 [5] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤生产量3466.64万吨，同比-0.06%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.43%；吨煤售价490.55元/吨，同比-1.04%；吨煤成本246.31元/吨，同比+1.03%，吨煤毛利244.24元，同比-3.04%，吨煤毛利率49.79%，同比-2.02pct [6] - 2025年Q1公司实现原煤生产量786.26万吨，同比-6.94%，商品煤销量526.17万吨，同比-24.33%；吨煤售价426.10元/吨，同比-16.42% [6] 现金与负债情况 - 截至2024年末公司货币资金166.1亿元，较2023年末增加14.01亿元；资产负债率由2023年末的35.3%降至2024年末的28.9% [6] - 2024年公司管理费用5.63亿元，同比-20.24%，财务费用1.04亿元，同比-25.19% [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15033|12281|13254|13908| |增长率(%)|-2|-18|8|5| |归母净利润（百万元）|2808|2170|2395|2588| |增长率(%)|-15|-23|10|8| |摊薄每股收益（元）|1.68|1.30|1.43|1.55| |ROE(%)|15|11|11|11| | P/E |8.14|8.85|8.01|7.42| | P/B |1.24|0.97|0.90|0.84| | P/S |1.52|1.56|1.45|1.38| | EV/EBITDA |1.39|0.81|0.00|-| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][19] 报告的核心观点 - 公司是全球领先以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间 [19] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2025Q1公司实现营收695.9亿元（-21.1%），归母净利润119.5亿元（-18.0%），扣非归母净利润117.1亿元（-28.9%） [1][9] 杭锦能源收购情况 - 2025年2月完成收购国家能源集团公司持有的杭锦能源100%股权并纳入合并报表，2025Q1杭锦能源实现营业收入10.25亿元，同比-0.8%，净利润-0.8亿元，同比减亏约12亿元 [1][9] - 2025Q1杭锦能源煤炭销售量324万吨，同比+54%，售电量103万千瓦时，同比+2%，在建煤矿塔然高勒井田（设计产能1000万吨/年）工程建设按计划推进 [1][9] 煤炭业务 - 下游需求疲软，2025Q1商品煤产量82.5百万吨，同比-1.1%；煤炭销量99.3百万吨，同比-15.3%，其中自产商品煤销量78.5百万吨，同比-4.7%，外购煤销量20.8百万吨，同比-40.4% [2][10] - 自产煤、外购煤销售均价分别为484元/吨、586元/吨，分别同比-44元/吨、-91元/吨；销售结构中年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为63.9%/27.7%/4.8%/3.6%，分别同比+14.0pct/-3.6pct/-9.0pct/-1.4pct [2][10] - 自产煤单位成本为195.8元/吨，同比增加4.4元/吨，受煤价回落和销量下滑影响，煤炭业务毛利152亿元，同比-22.5% [2][10] - 截至2025Q1新街一井、新街二井立井井筒已开工建设 [2][10] 电力业务 - 下游需求疲软，2025Q1发/售电量为504.2/474.7亿千瓦时，分别同比-10.7%/-10.7%；发电机组平均利用小时数为1063小时，同比-13.4%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6% [3][16] - 因燃煤采购价格下降，单位售电成本353.7元/兆瓦时，同比-3.1%，2025Q1电力板块毛利率15.4%，同比-1.3pct [3][16] - 截至2025Q1，公司控制并运营的发电机组装机容量为47505MW，相比2024年底新增装机容量1241MW，其中收购杭锦能源后新增燃煤发电装机容量1200MW [3][16] 运输业务 - 受煤炭销售量下降、航运业务结构调整等影响，2025Q1铁路/港口/航运分部营收分别为105/16/7亿元，分别同比-10.5%/-7.2%/-41%，毛利率分别同比+1.9pct/-1.2pct/-2.8pct；利润总额为35/6/0.3亿元，分别同比-7.6%/-6.1%/-69.6% [4][16] - 黄骅港（煤炭港区）五期工程全面开工建设 [4][16] 公司未来规划 - 2025年公司计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，均高于2024年实际水平 [4][18] - 公司董事会已获股东周年大会授予回购H股股份的一般性授权，将适时进行回购 [4][18] - 公司与控股股东国家能源集团正在协商启动新一批注资交易，新的煤炭优质资产有望继续注入公司 [4][18] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为536/544/553亿元 [19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][20] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收383.9亿元（-15.4%），归母净利润39.8亿元（-20.0%），扣非归母净利润39.4亿元（-19.4%） [1][9] - 煤炭业务自产煤产销量稳中有增，成本精益化管理使吨煤成本下降，但毛利受煤价中枢下行影响同比减少 [2][11] - 煤化工业务产销量增加，主要产品价格涨跌不一，单位销售成本均下降，整体经营稳健 [3][16] - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30% [3][18] - 因2025年煤价下跌超预期，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元），维持“优于大市”评级 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产量3335万吨（+1.9%），动力煤产量3068万吨（+2.5%），炼焦煤产量267万吨（-5.0%）；商品煤销售量6414万吨（+0.4%），自产商品煤销量3268万吨（+1.1%） [2][11] - 2025Q1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为454元/吨、922元/吨，分别同比下降60元/吨、593元/吨 [2][11] - 2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨，同比下降21.2元/吨，煤炭板块毛利74.5亿元，同比减少26.7亿元 [2][11] 煤化工业务 - 2025Q1主要煤化工产品产/销量为155.9/162.5万吨，同比+10.6%/+12.1%，产销量增加因去年同期尿素和甲醇装置大修 [3][16] - 聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%，单位销售成本分别同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6% [3][16] 分红情况 - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%，坚持长期稳定现金分红，每年按20% - 30%比例分派现金股利 [3][18] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元） [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192,969|189,399|180,046|181,895|191,894| |(+/-%)|-12.5%|-1.9%|-4.9%|1.0%|5.5%| |净利润(百万元)|19534|19323|16764|16934|17747| |(+/-%)|7.1%|-1.1%|-13.2%|1.0%|4.8%| |每股收益（元）|1.47|1.46|1.26|1.28|1.34| |EBIT Margin|17.2%|16.7%|15.2%|15.2%|15.1%| |净资产收益率（ROE）|13.6%|12.7%|10.3%|9.7%|9.5%| |市盈率（PE）|7.1|7.2|8.3|8.2|7.8| |EV/EBITDA|6.9|7.3|8.4|8.0|7.7| |市净率（PB）|0.96|0.91|0.85|0.79|0.74| [5][21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩受煤炭量价影响承压 考虑煤价下跌下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 但公司在建及规划产能充足 新能源新材料业务进展顺利 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价6.57元 一年最高最低为11.36/6.17元 总市值237.01亿元 流通市值237.01亿元 总股本36.08亿股 流通股本36.08亿股 近3个月换手率51.87% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收250.6亿元 同比-12.1% 归母净利润22.2亿元 同比-57.1% 扣非归母净利润21亿元 同比-58.7%；2024Q4实现营收64.6亿元 环比+0.9% 归母净利润4.1亿元 环比-22% 扣非归母净利润3.7亿元 环比-28.5%；2025Q1实现营收58.2亿元 同比-5.5% 归母净利润6亿元 同比-31.2% 扣非归母净利润6.3亿元 同比-19.1% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润27.3/30.7/34.1亿元（2025 - 2026年前值为31.0/33.9亿元） 同比+22.8%/+12.3%/+11.1%；EPS为0.76/0.85/0.95元 对应当前股价PE为8.7/7.7/7.0倍 [4] 煤炭业务情况 - 产量：2024年原煤产量3837万吨 同比-7.7%；2025Q1原煤产量993.6万吨 同比+16.9% [5] - 销量：2024年煤炭销量3554.3万吨 同比-13.3% 2025Q1煤炭销量875.4万吨 同比+5.7% [5] - 价格：2024年吨煤售价567元/吨 同比-6.4% 2025Q1吨煤售价511.5元/吨 同比-13.1% [5] - 成本：2024年吨煤成本339元/吨 同比+14.7% 2025Q1吨煤成本292元/吨 同比-19.1% [5] - 毛利：2024年吨煤毛利228元/吨 同比-26.5% 2025Q1吨煤毛利219元/吨 同比-3.4% [5] 发展潜力 - 煤炭产能：2024年七元煤矿等有进展 泊里矿预计2026年投产 2024年8月竞拍得探矿权 远期产能有增量 [5] - 转型业务：2024年成功研发钠电煤矿应急电源并运行 光伏组件产品良率达99.2% [5] - 分红情况：2024年现金分红总额11.15亿元 分红比例为50.11% 同比+0.1pct 按4月25日收盘价计算 股息率为4.7% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,518|25,060|24,866|26,358|28,733| |YOY(%)|-18.6|-12.1|-0.8|6.0|9.0| |归母净利润(百万元)|5,179|2,225|2,733|3,068|3,410| |YOY(%)|-26.3|-57.0|22.8|12.3|11.1| |毛利率(%)|44.9|34.4|33.5|34.5|35.4| |净利率(%)|18.2|8.9|11.0|11.6|11.9| |ROE(%)|18.8|6.9|7.7|8.4|8.8| |EPS(摊薄/元)|1.44|0.62|0.76|0.85|0.95| |P/E(倍)|4.6|10.7|8.7|7.7|7.0| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率等信息 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收150.3亿元同比-2%，归母净利润28.1亿元同比-14.9%；2025Q1营收24.2亿元同比-33.7%，归母净利润5.1亿元同比-34.4% 考虑煤价下滑及产销量下降，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为22.8/24.6/26.1亿元，同比-18.9%/+8.1%/+6.2%；集团优质资产有注入预期，外延成长空间广，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价11.47元，一年最高最低19.87/10.89元，总市值191.97亿元，流通市值191.97亿元，总股本16.74亿股，流通股本16.74亿股，近3个月换手率58.85% [1] 业绩情况 - 2024年营收150.3亿元同比-2%，归母净利润28.1亿元同比-14.9%，扣非归母净利润28.1亿元同比-11%；2024Q4营收38亿元环比-1.5%，归母净利润6.6亿元环比-8%，扣非归母净利润6.7亿元环比-6.3%；2025Q1营收24.2亿元同比-33.7%，归母净利润5.1亿元同比-34.4%，扣非归母净利润5.1亿元同比-35.3% [4] 产销量、售价、成本及盈利情况 - 2024年原煤产量3466.6万吨同比-0.1%，商品煤销量2996.7万吨同比-0.4%；2025Q1原煤产量786.3万吨同比-6.9%，商品煤销量526.2万吨同比-24.3% [5] - 2024年吨煤售价490.6元/吨同比-1%，2025Q1吨煤售价426.1元/吨同比-16.4% [5] - 2024年吨煤成本246.3元/吨同比+1% [5] - 2024年吨煤毛利244.2元/吨同比-3%，毛利率49.8%同比-1pct [5] 资产注入与分红情况 - 集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产有注入预期，产能提升空间大 [6] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金股利7.55元（含税），分红比例45%同比+4.94pct，按2025年4月25日收盘价计算股息率6.6%，分红率持续提升 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,342|15,033|11,807|12,576|13,663| |YOY(%)|-4.6|-2.0|-21.5|6.5|8.6| |归母净利润(百万元)|3,301|2,808|2,276|2,461|2,613| |YOY(%)|8.3|-14.9|-18.9|8.1|6.2| |毛利率(%)|50.0|49.3|44.8|45.2|45.6| |净利率(%)|21.5|18.7|19.3|19.6|19.1| |ROE(%)|18.5|14.7|10.7|10.5|10.3| |EPS(摊薄/元)|1.97|1.68|1.36|1.47|1.56| |P/E(倍)|5.8|6.8|8.4|7.8|7.3| |P/B(倍)|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11807百万元、归母净利润2276百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1638/1727/1822亿元，归母净利润分别为185.35/194.25/207.11亿元，同比-17%/+5%/+7%；EPS分别为1.91/2.00/2.14元，对应当前股价PE为10.5/10.0/9.4倍 公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%；归属于上市公司股东的净利润223.60亿元，同比-3.21%；扣非净利润211.62亿元，同比-14.25%；基本每股收益2.31元/股，同比-2.94%；加权平均ROE21.32%，同比增加0.68个百分点[5] - 2025年Q1公司实现营业收入401.62亿元，同比-7.30%；归属于上市公司股东的净利润48.05亿元，同比-1.23%；扣非净利润45.52亿元，同比-14.98%；基本每股收益0.4956元/股，同比-1.23%；加权平均ROE5.14%，同比增加0.41个百分点[5] 煤炭产销情况 - 2024年公司实现煤炭产量17,048.46万吨，同比+4.13%，煤炭销量25,843.08万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16,016.90万吨，同比-0.96%，贸易煤销量9,826.18万吨，同比+17.54%[6] - 2025年一季度煤炭产量4,393.77万吨，同比+6.00%，自产煤销量3,954.67万吨，同比+5.81%[6] 煤炭价格情况 - 2024年公司自产煤单位售价为532元/吨，同比-59.05元/吨（-10.0%），单位成本为260.2元/吨，同比-4.18元/吨（-1.6%），单位毛利272元/吨，同比-54.87元/吨（-16.79%）[6] 电力业务情况 - 2024年公司总发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；总售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%，电力售价399.23元/兆瓦时，同比-4.8%，发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比-3.80%，整体电力业务毛利22.9亿元，同比-21.78%[6] - 2025年一季度公司总发电量87.38亿千瓦时，同比-22.55%，总售电量81.45亿千瓦时，同比-22.79%[6] 预测指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|184145|163777|172651|182248| |增长率(%)|1|-11|5|6| |归母净利润（百万元）|22360|18535|19425|20711| |增长率(%)|-3|-17|5|7| |摊薄每股收益（元）|2.31|1.91|2.00|2.14| |ROE(%)|25|19|18|18| |P/E|10.07|10.46|9.98|9.36| |P/B|2.49|1.98|1.83|1.70| |P/S|1.22|1.18|1.12|1.06| |EV/EBITDA|3.90|3.65|3.08|2.50|[7] 财务指标情况 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|25%|19%|18%|18%| |盈利能力：毛利率|33%|30%|31%|31%| |盈利能力：期间费率|4%|4%|4%|4%| |盈利能力：销售净利率|12%|11%|11%|11%| |成长能力：收入增长率|1%|-11%|5%|6%| |成长能力：利润增长率|-3%|-17%|5%|7%| |营运能力：总资产周转率|0.79|0.69|0.68|0.66| |营运能力：应收账款周转率|39.07|36.00|36.00|36.00| |营运能力：存货周转率|34.70|28.80|28.80|28.80| |偿债能力：资产负债率|44%|39%|36%|34%| |偿债能力：流动比|0.90|1.15|1.43|1.75| |偿债能力：速动比|0.70|0.95|1.22|1.54|[9] 每股指标与估值情况 |每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标：EPS|2.31|1.91|2.00|2.14| |每股指标：BVPS|9.34|10.11|10.91|11.76| |估值：P/E|10.07|10.46|9.98|9.36| |估值：P/B|2.49|1.98|1.83|1.70| |估值：P/S|1.22|1.18|1.12|1.06|[9] 利润表情况 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|184145|163777|172651|182248| |营业成本|123951|113991|119863|126208| |营业税金及附加|10270|9499|10014|10570| |销售费用|917|815|860|907| |管理费用|6950|6181|6516|6878| |财务费用|348|176|189|125| |其他费用/（-收入）|645|491|518|547| |营业利润|44172|35874|37585|40060| |营业外净收支|-336|-222|-222|-222| |利润总额|43836|35652|37363|39838| |所得税费用|7278|5348|5604|5976| |净利润|36557|30304|31759|33862| |少数股东损益|14197|11769|12334|13151| |归属于母公司净利润|22360|18535|19425|20711|[9] 资产负债表情况 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|35103|47092|61862|81364| |应收款项|4730|4551|5281|5097| |存货净额|4144|3772|4552|4212| |其他流动资产|8202|7676|8048|8355| |流动资产合计|52178|63091|79743|99029| |固定资产|96939|101037|104285|106659| |在建工程|13555|13916|14187|14390| |无形资产及其他|38608|37471|36334|35197| |长期股权投资|27272|28272|29272|30272| |资产总计|228553|243787|263822|285548| |短期借款|1932|1932|1932|1932| |应付款项|22489|22095|21522|20898| |合同负债|7812|7184|7554|7954| |其他流动负债|25592|23745|24758|25853| |流动负债合计|57825|54956|55767|56637| |长期借款及应付债券|13875|12875|12075|11575| |其他长期负债|28207|28127|28047|27967| |长期负债合计|42081|41001|40121|39541| |负债合计|99906|95957|95888|96179| |股本|9695|9695|9695|9695| |股东权益|128647|147830|167934|189369| |负债和股东权益总计|228553|243787|263822|285548|[9] 现金流量表情况 |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|42350|38617|42060|47091| |净利润|22360|18535|19425|20711| |少数股东损益|14197|11769|12334|13151| |折旧摊销|13635|12324|13264|14207| |公允价值变动|253|-500|0|0| |营运资金变动|-5842|-1792|-1071|1087| |投资活动现金流|-5854|-9306|-13273|-14029| |资本支出|-13816|-15752|-15753|-15753| |长期投资|4862|3490|-110|-1010| |其他|3100|2957|2590|2734| |筹资活动现金流|-35461|-12822|-13117|-13560| |债务融资|-1948|-1080|-880|-580| |权益融资|25|0|0|0| |其它|-33537|-11742|-12237|-12980| |现金净增加额|1035|16489|15670|19503|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比下降 考虑后续煤价或季节性反弹 维持2025 - 2027年盈利预测 看好公司未来成长潜力 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月25日 当前股价12.43元 一年最高最低26.00/11.90元 总市值1247.95亿元 流通市值736.34亿元 总股本100.40亿股 流通股本59.24亿股 近3个月换手率25.5% [1] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入303.1亿元 同比-23.5% 环比-6.7%；实现归母净利润27.1亿元 同比-27.9% 环比-10.3%；实现扣非后归母净利润27.3亿元 同比-25.6% 环比-3.9% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元 同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.20/1.39/1.69元；对应当前股价PE为10.3/8.9/7.4倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为1500.68亿、1391.24亿、1614.32亿、1717.90亿、1836.43亿元 YOY分别为-33.3%、-7.3%、16.0%、6.4%、6.9% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为205.89亿、150.57亿、120.84亿、139.86亿、169.52亿元 YOY分别为-39.1%、-26.9%、-19.7%、15.7%、21.2% [6] 各业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产销量3680/3143万吨 同比+6.2%/-8.1% 其中国内/外商品煤产量2599/1081万吨 同比+6%/+6.8% 国内/外商品煤销量2087/962万吨 同比-2.9%/-0.1% [4] - 2025Q1商品煤吨煤售价551元/吨 同比-24.2% 其中海外煤售价693元/吨 同比-15.3% 国内煤售价477元/吨 同比-22% [4] - 2025Q1商品煤吨煤成本362元/吨 同比-22.7% 其中海外煤吨煤成本485元/吨 同比-13.9% 国内煤吨煤成本292元/吨 同比-8.4% [4] - 2025Q1商品煤吨煤毛利189元/吨 同比-26.9% 其中海外煤单吨毛利208元/吨 同比-18.5% 国内煤单吨毛利186元/吨 同比-36.7% [4] 煤化工业务 - 2025Q1化工产品产/销量241.4/201.8万吨 同比+11.6%/+7.3% [4] - 2025Q1煤化工业务营业收入63亿元 同比+0.7% 营业成本48.4亿元 同比-7.1% 实现毛利14.6亿元 同比+39.1% 毛利率为23.2% 同比+6.4pct [4] 电力业务 - 2025Q1发电量/售电量17.9/14.3亿千瓦时 同比-8.8%/-12.3% [4] - 2025Q1电力业务营业收入5.3亿元 同比-17.1% 营业成本4.8亿元 同比-11.2% 实现毛利0.5亿元 同比-49% 毛利率9.6% 同比-6pct [4] 成长潜力 煤炭&煤化工成长性 - 煤炭方面 2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转 新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进 二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整 预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成关键手续审批 预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿 [5] - 煤化工方面 2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设 [5] 股息率 - 公司继中期分红0.23元/股 拟年度末期分红0.54元/股 两次分红合计0.77元/股 按照2025年4月25日收盘价计算 当前公司股息率为6.2% [5]