港股上市进程 - 牧原股份港股招股书于11月27日失效，该招股书于5月27日递交，满6个月失效 [1] - 递表时联席保荐人为摩根士丹利、中信证券及高盛 [1] 行业地位与市场份额 - 公司为生猪养殖行业的全球领导者，业务覆盖育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰及肉类加工全产业链 [2] - 自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年居全球第一 [2] - 按生猪出栏量计算，公司全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6% [2] - 2024年公司市场份额已超过第二至第四名市场参与者的合计市场份额 [2]

公司港股上市进展 - 牧原食品股份有限公司的港股招股书于2024年11月27日失效，该招股书于2024年5月27日递交，已满6个月 [1] - 公司递表时的联席保荐人为摩根士丹利、中信证券和高盛 [1] 公司行业地位与业务范围 - 公司为生猪养殖行业的全球领导者，业务覆盖育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰及肉类加工的全产业链条 [2] - 自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年居全球第一 [2] 公司市场份额变化 - 按生猪出栏量计算，公司的全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6% [2] - 2024年，公司的市场份额已超过第二至第四的市场参与者的合计市场份额数 [2]

公司港股上市进展 - 牧原股份港股招股书于11月27日失效，该招股书于5月27日递交 [1] - 递表时联席保荐人为摩根士丹利、中信证券及高盛 [1] 公司行业地位与业务范围 - 公司为全球生猪养殖行业领导者，业务覆盖育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰及肉类加工全产业链 [2] - 自2021年起，按生猪产能及出栏量计算，公司为全球第一大生猪养殖企业 [2] - 生猪出栏量连续四年居全球第一 [2] 公司市场份额变化 - 按生猪出栏量计算的全球市场份额从2021年的2.6%增长至2024年的5.6% [2] - 2024年公司市场份额已超过第二至第四名市场参与者的合计市场份额 [2]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括纺织服装、零售美护、旅游服务、家电、3D打印、生猪养殖、食品饮料等多个消费相关领域[1][3][4][5][9][10][14][15] 宏观与市场环境 * 10月整体通胀略微转正 PPI也有所改善 核心CPI同比涨幅连续六个月扩大 PPI基本回到正增长状态 是过去半年首次出现食品和非食品核心月度环比均增长的情况[2] * 顺周期消费端存在拖累因素 如10月份猪肉价格环比下降 酒类价格持平 家用电器价格环比下降 对整体通胀形成拖累[2] * 短期消费仍处于供大于求状态 多数商品消费品供给相对饱满 预计2026年上半年将成为深周期消费趋势性拐点[2] 纺织服装行业 * 10月衣着类CPI同比增长1.7% 增速较1-9月有所提升 受益于气温和春节较晚等因素 冬装销售旺季延长 利好四季度销售预期[1][4] * 家纺子板块三季度业绩超预期 大单品策略有效 双十一期间保持快速增长[1][4] * 运动户外赛道长期看好 经过一年消化后对2026年持乐观态度[1][4] * 制造板块2026年复苏确定性更高 看好全球化布局、一体化优势及新产能扩张标的[4] * 黄金珠宝行业受高金价影响 少数龙头推动模式转型显著 2026年可关注困境反转机会[4] * 推荐公司：森马、波司登、海澜之家、水星家纺、罗莱家纺、安踏、李宁、深州、华立、卫星、开润、新奥、潮宏基、周大福、老凤祥、周大生[1][4] 零售美护板块 * 建议关注出版链及电商服务板块新变化 中美关系缓和预期利好头部公司如绿联科技（韩国市场表现亮眼） 跨境电商税收规范化利好合规企业[1][5][6] * 阿里旗下AIT首新闻下载量突破1000万次 第二季度营收同比增长34% 利好电商服务公司[1][6] * 沃尔玛中国三季度收入增速22% 电商增速30% 名创优品第三季度收入增长28%[1][6] * 看好区域龙头、品牌势能提升的企业及医美渠道修复潜力[1][6] * 推荐公司：绿联科技、小安与陈（B2B）、安慕希与利润科技（B2C）、易网易创、丽人丽妆、青木科技、重庆百货、步步高、恒力集团代理商、上美集团、珀莱雅、新氧[1][5][6] 旅游服务板块 * 秋游和过冬游市场表现良好 11月景区及周边游需求显著增长 例如四川剑门关秋假首日客流量增长30% 浙江秋假期间酒店订单同比增长68% 途牛平台11月以来用户出游人次同比增长13%[1][7][8] * 冰雪旅游方面 2024-2025年滑雪场周边2公里内消费金额同比增长28% 10月以来滑雪场附近美食搜索量同比增长40% 酒店搜索量上涨20% 崇礼等大型滑雪场搜索量增幅高达170% 张家口11月下旬预订量同比增加25%[1][7][8] * 温暖地区旅游方面 三亚酒店入住率较高 行业整体呈现回暖迹象[1][8] * 服务类消费板块基本面支撑强劲 短期调整带来投资机会 关注中盘蓝筹及有并购重组的景区[3][9] * 推荐方向：OTA板块、酒店板块、人力资源板块、快餐连锁板块[3][9] 家电行业 * 长期看好出海主线 预计2026年行业呈现前低后高态势 2026年二季度是内销关键时间点 同时出口增速将开始向上[3][10][11] * 原材料价格上涨约20% 对下游成本端影响明显 龙头公司稳健性更强 通过内部效率优化应对成本上升[10][11] * 龙头白电公司报表确定性较强且股息率可观 如美的和海尔股息率约为5%[11] * 推荐公司：TCL电子、海康威视、石头科技 并关注新兴方向如割草机器人赛道（九号公司）与3D打印方向[3][10][11] 3D打印与科技 * 慧能科技估值约100亿美元 主要由于行业增速较快且竞争格局未恶化 公司预计将注入工业级3D打印资产精实3D[3][12][13] * 精实3D2025年业绩预计达2亿元 未来五年收入和利润增长率不低于20%-30% 考虑到当前市值仅为50亿元 远期仍有两倍增长空间[12][13] 生猪养殖板块 * 生猪产能去化超出预期且趋势延续 农业部数据表明散户贡献了大量边际产能去化[14] * 预计2026年3-4月份因仔猪量减少会出现价格拐点 7月份以后价格将继续上涨 如果去化速度快 上行斜率会更高[14] * 推荐优质公司如牧原、温氏等 也可关注并购成长的小型企业[14] 食品饮料行业 * 四季度基本面可能较差 比第三季度还要差 主要由于春节错期至明年2月 今年基数较高以及居民去杠杆影响消费力[15][16] * 建议关注两个方向：一是复苏前半段的B端和供给端逻辑（餐饮供应链） 二是绝对收益标的（增长确定性较高的零食饮料企业）[15][16] * 白酒板块目前更多是博弈因素 一季报后定价权可能恢复[16] * 推荐公司：妙可蓝多、安井食品、海天味业、颐海国际、周黑鸭、东鹏特饮、盐津铺子、卫龙、今世缘、古井贡、水井坊、汾酒、五粮液、贵州茅台[15][16]

公司股权变动 - 公司实际控制人罗卫国先生持有公司股份37,251,829股，占公司总股本的12.84% [1] - 本次解除冻结的股份数量为2,252,977股，占其所持股份数量的6.05%，占公司总股本的0.78% [1] - 本次解除冻结后，罗卫国先生累计被冻结股份约1212万股，占公司总股本的4.18% [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：生猪养殖占比72.29%，园林生态工程收入占比19.78%，红曲产品制造占比3.89%，光伏新能源占比3.17%，其他业务占比0.87% [1] - 生猪养殖业务是公司最主要的收入来源 [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为24亿元 [1]

农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块今日继续上涨，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格涨0.3% [1] - 成份股中，罗牛山大涨超5%，神农种业涨超4%，海南橡胶、美农生物、金新农等多股跟涨超2% [1] - 生猪养殖、种子、畜禽饲料、动保等板块部分个股涨幅居前 [1] 生猪养殖行业现状 - 生猪价格持续下跌，十一之后快速跌至11元/公斤附近，养殖企业陷入全面亏损 [2] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌0.65元/公斤 [2] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌1.01元/公斤，行业供应压力较大 [2] 行业前景与投资逻辑 - 在“反内卷”政策调控和亏损减产驱动下，行业产能有望加速去化，可考虑左侧布局生猪养殖板块 [3] - 龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，企业现金流增加带来分红预期 [3] - 当前距离产能调减目标时间期限临近，政策执行力度和养殖企业压力将加大，秋冬季节疾病扰动加剧 [3] - 多重因素影响下，生猪产能去化是行业主调，预计明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [3] 板块估值与配置机会 - 截至11月25日收盘，中证全指农牧渔指数市净率为2.56倍，位于近10年来28.91%分位点的低位 [3] - 当前农牧渔板块中长期配置性价比凸显 [3] 农牧渔ETF产品特征 - 农牧渔ETF（159275）是全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF [4][5] - 指数权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖龙头，并覆盖饲料、粮食种植、动保等产业链细分行业 [4] - 该ETF是全市场“含猪量”最高的农牧渔ETF，其标的指数中生猪养殖行业占比为40.25% [5]

报告行业投资评级 暂未提及相关内容 报告的核心观点 - 现货方面供应趋稳需求小幅增加 二育进场积极性偏弱对价格支撑弱 或主要以震荡为主 期货方面春节前生猪供应有望小幅度增加 2601 合约需求弹性仍在 但 10 月二育压栏相对集中 养殖户多存惜售增重情绪 叠加产能持续释放 或对春节前形成双重供应压力 中长期继续震荡偏弱为主 [8] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面 25 日生猪主力 2601 合约小幅低开后探底回升震荡走高 尾盘收阳 最高 11445 元/吨 最低 11300 元/吨 收盘报 11415 元/吨 较昨日涨 0.04% 指数总持仓减少 2062 手至 379425 手 现货方面 25 日全国外三元均价 11.45 元/公斤 较昨日跌 0.12 元/公斤 [7] - 供应端 长期看截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长态势 10 月二育及压栏集中增加春节前供应压力 短期 11 月计划销售 2666 万头总量环比 10 月实际销量下降 -3.27% 多个区域月度销售进度仍稍缓慢 需求端 栏舍利用率处于高位 春节前补栏时机已过 二次育肥观望为主 天气降温带动终端居民消费上升 腌腊灌肠小幅增加 屠宰企业订单增加 开工率和屠宰量小幅增加 11 月 25 日样本屠宰企业屠宰量 17.31 万头 较昨日增加 0.03 万头 周环比增加 0.73 万头 月环比增加 0.9 万头 [8] 数据概览 - 截止 11 月 21 日当周 自繁自养生猪头均利润 -96.6 元/头 周环比减少 25 元/头 外购仔猪养殖利润 -273 元/头 周环比增加 2 元/头 [18] - 截至 11 月 21 日当周 采购 110 公斤育肥至 140 公斤成本为 14.47 元/公斤 较上周上调 0.04 元/公斤 125 公斤育肥至 150 公斤成本为 14.89 元/公斤 较上周上调 0.04 元/公斤 [18] - 截止 11 月 21 日当周 生猪出栏均重 128.81 公斤 较上周增加 0.33 公斤 周环比增幅 0.26% 较上月增加 0.91 公斤 月环比增幅 0.71% 较去年同期增加 2.08 公斤 年同比增幅 1.64% [18]

农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块今日继续上攻，全市场唯一农牧渔ETF（159275）开盘后持续红盘震荡，截至发稿场内价格涨0.3% [1] - 成份股方面，生猪养殖、种子、畜禽饲料、动保等板块部分个股涨幅居前，罗牛山大涨超5%，神农种业涨超4%，海南橡胶、美农生物、金新农等多股跟涨超2% [1] - 农牧渔ETF（159275）10:17价格0.995元，涨幅0.30%，均价0.996元，成交量0 [2] 生猪养殖行业现状 - 生猪价格持续下跌，养殖企业陷入亏损，今年十一之后生猪价格快速跌至11元/公斤附近 [2] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌0.65元/公斤 [2] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌1.01元/公斤，生猪供应压力较大，行业陷入全面亏损 [2] 行业政策与周期展望 - 在"反内卷"政策调控和亏损减产双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [3] - 中长期看，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [3] - 当前距离产能调减目标设定时间期限越来越近，政策执行力度、养殖企业压力等都将有所加大，行业全面亏损继续，供给压力短期难以缓解 [4] - 秋冬季节疾病扰动加剧，预计近期生猪产能去化仍是行业主调，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [4] 板块估值与配置机会 - 截至11月25日收盘，农牧渔ETF标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.56倍，位于近10年来28.91%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖行业龙头个股 [4] - 该ETF覆盖饲料、粮食种植、动保等农牧渔产业链主要细分行业，截至2025年9月末生猪养殖行业占比为40.25%，高于同类ETF [5]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 在“反内卷”的政策调控和亏损减产的双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [4] - 中长期看，在行业高质量发展的背景下，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，叠加政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [4] 行业表现 - 近一个月行业相对收益为7.1%，绝对收益为2.53% [2] - 近三个月行业相对收益为-0.89%，绝对收益为0.71% [2] - 近十二个月行业相对收益为0.83%，绝对收益为15.89% [2] 行业基本面现状 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下 [4] - 根据涌益咨询数据，10月份全国月度能繁母猪存栏下降0.8%，连续两个月环比下降 [4] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌了0.65元/公斤 [4] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌了1.01元/公斤 [4] - 当前猪粮比为5.23，较9月底的5.44下跌0.21，行业陷入全面亏损 [4] - 生猪出栏均重为128.8公斤，处于阶段高点，表明后续肉猪供应量较大，生猪价格或将持续走低 [4] - 测算10月份能繁母猪去化速度超过0.8%（10月份能繁存栏4035万头），涌益咨询数据显示9月和10月能繁母猪存栏分别调减0.84%、0.8%，产能加速去化得到验证 [4] 市场情绪与预期 - 截至11月20日全国三元仔猪平均价格为24.14元/公斤，再创年内新低 [4] - 二元母猪价格为1480.0元/头，处于相对低位 [4] - 仔猪和母猪价格持续走低表明养殖户补栏不积极，对未来半年到一年后猪价预期悲观 [4] - 仔猪养殖的持续亏损将加快产能淘汰步伐，本轮产能扩张周期接近结束 [4] 投资建议 - 建议左侧布局生猪养殖企业，可关注牧原股份、德康农牧（港股）、温氏股份、神农集团 [4] - 同时可关注渔业主题性的投资机会 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入约36.70亿元，归母净利润约2.98亿元 [2] - 养殖业板块前三季度实现营业收入约28.96亿元，归母净利润约3.08亿元 [2] - 2025年三季度末资产负债率为59.2%，较上年末下降1.05个百分点 [3] 主营业务运营 - 生猪养殖业务采用自繁自养重资产模式，抗风险能力强，现金流始终为正 [2] - 公司持续在成本控制和生产成绩提升上挖潜，效果逐渐向好 [3] - 生猪销售区域为广东和海南，售价在全国范围内更具竞争力 [3] IP业务发展 - IP业务以轻资产模式进行，涵盖艺术品、潮玩、家具及3C产品等 [3] - 2025年扩大引入富有经验的团队，预计完成IP审定、营销、供应链等核心产业链闭环搭建 [3] - 未来计划将IP业务打造成孵化和加速运营的平台 [3] 地产业务状况 - 截至2025年11月，地产存货约为4.3亿元，持续消化中 [3] - 存量在售产品仅剩山海公馆公寓项目及部分商铺 [3] - 深圳宝安沙井地块委托京基集团开发，公司将获得近11万平方米住宅补偿面积，一期有望2026年开始销售 [3] 股东与市值管理 - 控股股东持股比例较高（截至11月22日为52.82%），近期减持计划基于自身资金需求，不影响控制权稳定 [2] - 公司将适时推出有效的市值管理方案，维护股价稳定 [2] - 通过大宗交易减持的股份，受让方在六个月内不得减持 [3]